报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 市场复苏叠加政策拉动芯片需求，公司2025年Q1营收和归母净利润同比大幅增长，毛利率基本平稳 [7] - 公司坚持研发投入，新产品线拓展顺利，新产品同比增长超120%，未来新兴领域新产品将推动公司显著增长 [8] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入12.2/15.5/19.4亿元，归母净利润分别为1.6/2.2/2.9亿元 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价52.32元，总股本/流通股本1.31亿股，总市值/流通市值69亿元，52周内最高/最低价57.89/28.41元，资产负债率15.7%，市盈率60.14，第一大股东张立新 [4] 业绩情况 - 2025年Q1实现营业收入3.01亿元，同比增长48.23%；归母净利润0.41亿元，同比增长72.54% [6] - 2025年Q1营业收入环比增长17.11%，归母净利润环比增长20.48%，毛利率36.69%，同比-0.05pct，环比+0.3% [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|965|1219|1554|1943| |增长率(%)|23.61|26.42|27.43|25.06| |EBITDA（百万元）|92.97|200.70|251.68|317.64| |归属母公司净利润（百万元）|111.33|161.39|218.76|293.45| |增长率(%)|87.18|44.97|35.55|34.14| |EPS(元/股)|0.85|1.23|1.67|2.23| |市盈率（P/E）|61.71|42.57|31.40|23.41| |市净率（P/B）|2.76|2.61|2.43|2.22| |EV/EBITDA|59.02|32.74|25.52|19.83| [11] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|965|1219|1554|1943| |营业成本（百万元）|610|778|991|1233| |税金及附加（百万元）|2|3|4|5| |销售费用（百万元）|20|25|32|40| |管理费用（百万元）|35|44|56|70| |研发费用（百万元）|226|274|334|408| |财务费用（百万元）|-7|10|15|15| |资产减值损失（百万元）|-33|0|0|0| |营业利润（百万元）|104|135|184|250| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|2|0|0|0| |利润总额（百万元）|102|135|184|250| |所得税（百万元）|-7|-21|-28|-35| |净利润（百万元）|109|156|212|285| |归母净利润（百万元）|111|161|219|293| |每股收益（元）|0.85|1.23|1.67|2.23| [13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|393|1073|1221|1346| |交易性金融资产（百万元）|1306|1306|1306|1306| |应收票据及应收账款（百万元）|242|418|488|656| |预付款项（百万元）|16|39|52|63| |存货（百万元）|309|138|171|215| |流动资产合计（百万元）|2461|3168|3439|3791| |固定资产（百万元）|168|129|89|41| |在建工程（百万元）|0|0|0|0| |无形资产（百万元）|19|15|11|7| |非流动资产合计（百万元）|488|471|427|375| |资产总计（百万元）|2949|3639|3866|4166| |短期借款（百万元）|233|769|769|769| |应付票据及应付账款（百万元）|101|78|98|123| |其他流动负债（百万元）|112|147|165|187| |流动负债合计（百万元）|446|994|1032|1079| |其他（百万元）|17|19|19|19| |非流动负债合计（百万元）|17|19|19|19| |负债合计（百万元）|463|1013|1051|1098| |股本（百万元）|131|131|131|131| |资本公积金（百万元）|1899|1899|1899|1899| |未分配利润（百万元）|560|680|842|1060| |少数股东权益（百万元）|-6|-11|-17|-26| |其他（百万元）|-98|-74|-41|3| |所有者权益合计（百万元）|2487|2626|2814|3068| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|109|156|212|285| |折旧和摊销（百万元）|33|55|52|52| |营运资本变动（百万元）|-97|-15|-85|-181| |其他（百万元）|-5|-9|-8|-14| |经营活动现金流净额（百万元）|41|187|172|142| |资本开支（百万元）|-34|-8|-8|0| |其他（百万元）|-539|-9|23|30| |投资活动现金流净额（百万元）|-574|-18|15|30| |股权融资（百万元）|1|0|0|0| |债务融资（百万元）|106|537|0|0| |其他（百万元）|-110|-26|-39|-47| |筹资活动现金流净额（百万元）|-3|511|-39|-47| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-536|681|148|125| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率(%)|23.6|26.4|27.4|25.1| |营业利润增长率(%)|123.4|30.0|35.9|35.8| |归属于母公司净利润增长率(%)|87.2|45.0|35.5|34.1| |获利能力| | | | | |毛利率(%)|36.8|36.2|36.2|36.5| |净利率(%)|11.5|13.2|14.1|15.1| |ROE(%)|4.5|6.1|7.7|9.5| |ROIC(%)|2.3|4.9|6.4|7.9| |偿债能力| | | | | |资产负债率(%)|15.7|27.8|27.2|26.4| |流动比率|5.52|3.19|3.33|3.51| |营运能力| | | | | |应收账款周转率|6.09|4.55|3.86|3.83| |存货周转率|2.33|3.48|6.43|6.39| |总资产周转率|0.34|0.37|0.41|0.48| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.85|1.23|1.67|2.23| |每股净资产|18.98|20.08|21.57|23.56| |估值比率| | | | | |PE|61.71|42.57|31.40|23.41| |PB|2.76|2.61|2.43|2.22| [13]

纪要涉及的公司 芯朋微 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年第一季度营收3.01亿元创历史新高，同比增长48%，环比增长17%，单月销售额首次过亿 [3] - 分领域看，家电销售额约2亿元，同比增长52%；标准电源约5200万元，同比增长36%；工业和汽车约4400万元，同比增长46% [16] - 家电业务环比增长25%，标准电源环比增长接近10%，工业和车载维持稳定 [27] 2. **各领域亮点** - **家电领域**：增速最快成业绩基石，增长得益于市占率提升，目标增速不低于2024年的20%-25%，全年销售额预计不低于12亿元，白电旺季在上半年，预计约8亿占比高 [2][11][12] - **工业和汽车领域**：服务器电源产品销售额430万元同比增长十倍，市占率提升，为二次电源等领域发展奠基；汽车销售额不到50万元，主要集中在工业新能源领域 [4][23] 3. **新产品表现** - 数字电源、驱动和功率器件同比增长1.2倍，格力驱动一季度190万元有望全年破1000万元，IGBT产品一季度销售额突破800万元同比增长18倍 [6] - 公司内部新品统计方式为定型后两年内归为新品，正向营收30%目标推进，去年约20%多，新品比例提升带来销售额增加 [5][18] 4. **研发与人员规划** - 2025年一季度研发费用率19%，较去年23%下降，计划新增至少50名员工，全年研发费用率维持20%-25% [7] - 招聘方向包括FAE面向电源、手机充电器快充和工业设计，以及工业和车用设计，预留135万股权激励 [19] 5. **存货情况** - 一季末存货余额约3.4亿元，同比增长11%，备货周期4 - 5个月健康，实行严格存货跌价政策 [8] 6. **关税影响** - 关税促使国产终端客户寻求替代品，公司针对TI驱动芯片和安森美功率器件推广，目标国内头部客户，但对订单直接影响不明显 [2][10] - 二季度预计维持一季度水平或略有增长，部分家电客户涉及北美市场备货受影响，但金盟白电市占率未达瓶颈 [10] 7. **毛利率情况** - 公司目标毛利率35%，较去年下滑，因给价格敏感客户权限，技术平台降本效果显著 [13] - 一季度各产品线毛利率与去年全年相比无显著差异，标准电源略低，家电约35%以上，标准电源20%-25%，工业45%-50%，整体比去年一季度及四季度降约1%，标准电源降幅稍大 [34] 8. **全年收入增速预期** - 工业和车载电源增速最高，其次是标准电源，再次是家电 [5][27] - 若全年总体收入增长25%达12亿，家电端目标8亿约增29%，标准电源与整体增速接近，工业和车载超25% [27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **家电订单**：要求代理商至少两个月订单，目前约超两个月，90%以上通过代理商，关税事件后订单无显著波动，下游客户对D3Y意愿增强，工业和汽车市场新增料号导入增量收入预计周期或从两年缩至一年或一年半 [15] 2. **模拟IC替代空间**：白电领域国产替代率低，AC - DC转换器市占率约30%，驱动约10%，估算有20 - 30亿市场空间，至少还有10亿甚至更高替代空间 [20] 3. **定制化产品**：针对机器人行业客户如科沃斯、石头科技，目前无定制化开发，但有适配的带算法BLDC驱动产品 [21] 4. **家电补贴**：2025年家电补贴热度不如2024年，单季度增长受料号质量影响，今年中国品牌家电客户推进国产芯片发展 [22] 5. **隔离驱动产品**：主要应用于通信和少量服务器市场，2020年开始研发为大客户定制，未来拓展新能源、光伏等市场 [24] 6. **理财收益**：理财收益每月体现净值做账，一季度固收类产品受债市影响收益少，银行类产品四季度计提多，非银行类每月每季做账 [25] 7. **标准电源**：整体与去年一季度相比增长36%，低功率充电器下降，快充设备增长显著，手机品牌端目标达一亿或更高，预计三大手机品牌销售额达去年60%-70% [26] 8. **公共功率类芯片**：主要应用于新能源领域，便携储能与光伏逆变器增速快，便利电子增速慢，服务器相关产品显著增长 [30] 9. **上游成本**：晶圆端仍有价格下行空间，封装端降价空间有限，涨价可能通过改进封装形式或推出新品实现 [35] 10. **汽车领域策略**：发展策略无变化，计划实现几百万收入，围绕大客户定制开发，二季度完成车规级芯片开发，对应客户销售额预计达千万级别 [36] 11. **工控领域**：主要应用包括智能电表、光伏逆变器、储能系统和充电桩，今年智能电表和智能断路器增速不如去年，光伏逆变器和储能系统增长较快，电池储能渠道和客户库存低已开始备货 [37][38] 12. **隔离驱动竞争**：目前只为单一大客户定制化服务，未进入激烈竞争阶段，因前期铺垫及衍生有便利性 [39] 13. **JAVE MOSFET项目**：正在产品出样，销售额无法预估，汽车应用功率MOSFET客户进展加快，与合作伙伴定制化封装吸引客户 [40] 14. **竞争对手影响**：美国PI公司除美国小型GaN工厂外，晶圆厂均在日本，加征关税或有影响，公司精准替代TI驱动和安森美光器件 [42]

文章核心观点 随着半导体行业国产替代加速，头部公司业绩迎来高增长，产业链存在中长线投资机会 [1][3] 行业发展情况 - 近年来中国半导体产业快速发展，国产化率持续提升 [1] - 受美国“对等关税”政策影响，全球半导体供应链面临较大不确定性，进口芯片成关注焦点 [3] - 半导体行业处于复苏阶段，受益于消费电子市场回暖，新一轮上升周期已启动，AI与半导体技术深度融合带来新增长点 [3] 芯朋微业绩情况 - 2024年营业收入9.65亿元，同比增长23.6%；净利润1.11亿元，同比增长87.2%；扣非净利润7312万元，同比上升117.9% [1] - 2024年一季度营收3.01亿元，同比增长48.23%；净利润4107万元，同比增长72.54% [1] 芯朋微业务情况 - 专注于提供一站式功率半导体解决方案及产品，设有六个产品线，目标是覆盖五大重点市场应用领域的功率半导体需求 [1] - 2024年成功推出多款新产品，在高低压集成半导体技术领域取得行业领先地位，新产品线销售额增长71% [2] - 家电类芯片受益于市占率提升和“以旧换新”政策，同比增长28.73% [2] - 2015年开始布局工业领域，2024年工控功率芯片加大研发投入，拓展到更多工业应用领域 [2] - 未来三年将基于全新智能功率芯片技术平台，推出更多面向工控市场的先进集成功率半导体产品 [2] 其他公司业绩情况 - 韦尔股份2024年实现净利润33.23亿元，同比增长498.11% [3] - 瑞芯微2024年实现净利润5.95亿元，同比增长341.01% [3] 券商机构观点 - 中信建投表示长期来看半导体领域“去美化”趋势与国产化率提升方向将持续，加征关税实际影响或相对有限 [3] - 平安证券表示半导体行业处于复苏阶段，新一轮上升周期已启动，AI带来新增长点 [3]

限制性股票激励计划 - 首次授予限制性股票总量540万股，占2024年激励计划草案公告时股本总额4.11%[2] - 授予价格调整后为32.99元/股[2] - 激励人数26人[2] - 首次授予第一个归属期权益数量占比30%[2] - 首次授予第二个归属期权益数量占比30%[3] - 首次授予第三个归属期权益数量占比40%[3] - 2024年4月18日授予540万股限制性股票[8] - 2025年4月16日认为首次授予第一个归属期归属条件成就，可归属数量1,614,000股[10] - 2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期为2025年4月18日至2026年4月17日[11] - 26名激励对象中2人离职，24人符合归属任职期限要求[12] - 24人符合归属资格，20人2024年个人绩效考核评价结果为"A/B+"，个人层面归属比例100%[12] - 本次归属授予日为2024年4月18日，归属数量1,614,000股，归属人数24人，授予价格32.99元/股[14] - 股票来源为公司从二级市场回购的公司A股普通股股票[14] - 24名激励对象可归属数量占已获授予的限制性股票总量的比例均为30%[14] 业绩目标与完成情况 - 以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率目标值10%，实际增长率23.61%，公司层面归属考核指标完成比例100%[12] - 2024年营业收入增长率目标值为10%，2025年为20%，2026年为30%[3] 其他 - 董事会表决6票同意，0票反对，0票弃权通过2024年限制性股票激励计划相关议案[11] - 监事会和2025年第二次独立董事专门会议同意24名激励对象归属1,614,000股限制性股票[13] - 监事会核查认为24名激励对象主体资格合法有效，同意其办理归属[16] - 公司依据相关准则确定限制性股票授予日公允价值[18] - 公司在授予日至归属日期间修正预计可归属限制性股票数量[18] - 公司按限制性股票授予日公允价值将当期服务计入相关成本或费用和资本公积[18] - 公司在等待期对限制性股票相关费用进行摊销，以审计报告为准[18] - 本次限制性股票归属对公司财务和经营成果无重大影响[18] - 截至法律意见书出具日，本次归属已取得必要批准和授权[19] - 公司激励计划进入第一个归属期且归属条件已成就[19] - 本次归属的激励对象及股票数量符合相关规定[19] - 公告由无锡芯朋微电子股份有限公司董事会发布[21] - 公告日期为2025年4月17日[21]

激励计划时间线 - 2024年4月2 - 12日，审议通过激励计划相关议案并公示名单[1][2] - 2024年4月18日，股东大会通过议案并授予限制性股票[3] - 2025年4月16日，召开会议审议多项调整议案[4] 股票变动 - 2名激励对象离职，20,000股限制性股票将被作废[5] 各方意见 - 作废对公司无实质影响，不影响核心团队稳定性[6] - 监事会、独立董事、律所均认为作废符合规定[8][9][10]

股权激励 - 15名核心技术/管理人员获授135.00万股限制性股票[1] - 核心人员获授占授予总量及总股本比例均为100.00%、1.03%[1] - 预留授予135.00万股，占授予总量及总股本比例均为100.00%、1.03%[1] - 激励对象获授不超总股本1%，激励计划标的累计不超20.00%[1]

限制性股票授予情况 - 2025年4月16日为授予日，授予数量135万股，占股本总额1.03%，授予价格32.99元/股[4] - 2024年4月18日首次授予，以33.14元/股向26名激励对象授予540万股[6] - 本次预留授予人数为15人[14] 流程进展 - 2024年4月2 - 3日，董事会等审议通过激励计划草案等议案[3][5] - 2024年4月3 - 12日，公司对授予激励对象名单进行内部公示[5] - 2024年4月18日，第二次临时股东大会审议通过激励计划相关议案[5] - 2025年4月16日，董事会、监事会审议通过多项激励计划相关议案[6] 股票来源与分配 - 股票来源为二级市场回购或定向发行公司A股普通股[14] - 核心技术/管理人员获授135万股，占授予总量100%，占总股本1.03%[15] - 预留授予合计135万股，占授予总量100%，占总股本1.03%[15] 激励计划相关参数 - 激励计划有效期最长不超过60个月[16] - 预留授予限制性股票两个归属期归属权益数量各占授予权益总量的50%[17] 测算数据 - 2025年4月16日测算授予预留部分135万股第二类限制性股票，标的股价52.32元/股[18] - 历史波动率分别为20.4769%（12个月）、17.4040%（24个月）[18] - 无风险利率分别为1.50%（1年期）、2.10%（2年期）[18] 费用摊销 - 授予135万股限制性股票预计摊销总费用2741.18万元，2025 - 2027年分别摊销1439.70万元、1095.17万元、206.30万元[19] 法律意见 - 德恒上海律师事务所认为本次授予已取得现阶段必要批准和授权[20]

激励计划 - 2024年4月18日以33.14元/股向26名对象授予540万股限制性股票[3] - 2025年4月16日审议通过调整2024年激励计划授予价格等议案[4] - 2024年激励计划调整后授予价格为32.99元/股[6] 利润分配 - 2023年度利润分配为每股派现0.15元（含税）[5] 审批情况 - 监事会、独董会同意授予价格调整[8][9] - 律所认为授予价格调整合规[10]

激励计划时间 - 2024年4月2日，董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[12] - 2024年4月3 - 12日，公示授予激励对象名单[13] - 2024年4月18日，股东大会等通过首次授予限制性股票议案[13][14] - 2025年4月16日，审议通过调整授予价格等议案[14][15] 激励计划数据 - 授予价格由33.14元/股调整为32.99元/股[16] - 本次权益授予数量135万股，占股本总额1.03%[19] - 预留授予人数15人，价格32.99元/股[19] - 有效期最长不超60个月[21] - 两归属期归属权益比例各50%[21] - 标的股票总数累计不超股本总额20%[19] - 预留授予日为2025年4月16日[19]

激励计划相关 - 2024年4月2日多会议审议通过激励计划草案等议案[12] - 2024年4月18日股东大会通过激励计划相关议案[15] - 2024年4月18日以33.14元/股向26人授予540万股限制性股票[16] - 2025年4月16日调整授予价格为32.99元/股[17][20] - 首次授予部分第一个归属期为2025年4月18日至2026年4月17日[22] - 2名激励对象离职，2万股限制性股票作废[27] - 2025年4月16日授予预留部分135万股给15人[28][32] 业绩数据 - 2024年度营业收入96,459.57万元，增长率23.61%[23] - 2023年度每股派发现金红利0.15元（含税）[19] 归属情况 - 首次授予部分第一个归属期公司层面归属100%[23] - 本次归属161.4万股，24人符合资格[24][25] - 2024年个人绩效考核均为"A/B+"，个人层面归属100%[24]