报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予平安银行“增持”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度平安银行营收降幅扩大但净利息收入降幅收窄，对公贷款稳定增长、零售贷款结构优化，单季净息差环比上升，资产质量稳定，首次覆盖给予“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月21日，平安银行近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-3.5%、-2.7%、12.8%，沪深300对应表现为-3.3%、-1.2%、6.9% [2] - 当日平安银行当前价格11.02元，周价格区间9.61 - 13.43元，总市值213,853.22百万，流通市值213,849.40百万，总股本1,940,591.82万股，流通股本1,940,557.19万股，日均成交额1,230.80百万 [2] 财务数据 - 2025年一季度平安银行实现营业收入337.09亿元，同比下降13.05%，降幅较2024年扩大2.12pct；归母净利润140.96亿元，同比下降5.60% [5] - 净利息收入同比下降9.42%，降幅较2024年收窄11.40pct，2025Q1单季净息差1.83%，环比2024Q4大幅上升13bp [5] 业务情况 - 截至2025年一季度末，平安银行资产总额达57778.58亿元，较2024年末增长0.15%，发放贷款和垫款本金总额34117.13亿元，较2024年末增长1.11% [5] - 对公贷款方面，Q1末企业贷款余额较2024年末增长4.71%；零售贷款方面，一季度末住房按揭贷款余额为3394.34亿元，较2024年末增长4.1%，抵押类贷款占个人贷款的比例为64.7%，较2024年末提升1.9pct [5] 资产质量 - 2025年Q1末平安银行不良率为1.06%，和2024年末持平；拨备覆盖率为236.53%，较2024年末下降14.18pct；关注类贷款占比较2024年末下降15bps至1.78% [8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营收为1423亿元、1480亿元、1553亿元，同比增速为-2.98%、3.99%、4.93%；归母净利润为481亿元、505亿元、537亿元，同比增速为8.15%、4.93%、6.23%，EPS为2.31、2.43、2.59元；P/E为4.77、4.53、4.25倍，P/B为0.47、0.43、0.39倍 [8]

报告公司投资评级 - 行业为银行/股份制银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格11.02元，目标价格12.75元 [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度平安银行营收约337亿元，同比降13.05%，归母净利润141亿元，同比降5.60%，不良率1.06%，不良贷款拨备率237% [1] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长0.81%、2.92%、3.28%，用股息贴现模型测算目标价12.75元，对应24年0.55x PB，现价空间16%，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 点评摘要 - 2025年一季度营收约337亿元，同比降13.05%，其中净利息收入228亿元，同比降9.42%，占营收比重67.6%；非息净收入109亿元，同比减19.78%；拨备前利润、归母净利润分别同比降12.92%、5.60%；计提减值准备较24年第一季度减少19.66亿元，为利润提供支撑 [2] - 2025年一季度投资净收益贡献68亿元收入，同比增43.98%，持续拉动公司营收 [2] - 2025年一季度净息差1.83%，环比收窄4bp，同比下行18bp；生息资产收益率下滑至3.62%，较2024年末下行35bp；计息负债成本率较2024年改善30bp至1.84% [2] 资产端与负债端情况 - 2025年一季度生息资产总计5.59万亿元，同比增长1.1%，同业资产同比增幅30.8%，信贷投放环比较去年末改善，金融投资规模回落；生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动+0.80、 - 1.91、+0.71、+0.40pct [3] - 2025年一季度计息负债余额5.02万亿元，同比增长0.2%，存款同比增长6.2%，较2024年有较大改善；负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别变动+2.72、 - 3.03、 - 0.93、+1.24pct [3] 资产质量 - 2025年一季度不良余额360亿元，不良贷款率1.06%与2024年持平，不良 + 关注率环比下行15bp至2.84% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长0.81%、2.92%、3.28%，对应现价BPS为23.24、24.93、26.65元；用股息贴现模型测算目标价为12.75元，对应24年0.55x PB，现价空间16%，维持“增持”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|1647|1467|1417|1445|1479| |增长率（%）|-8.45|-10.93|-3.37|1.95|2.38| |归属母公司股东净利润（亿元）|465|445|449|462|477| |增长率（%）|2.06|-4.19|0.81|2.92|3.28| |每股收益（元）|2.39|2.29|2.31|2.38|2.46| |市盈率(P/E)|4.67|4.87|4.84|4.70|4.55| |市净率(P/B)|0.54|0.51|0.48|0.45|0.42| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 受债市波动影响，2025Q1平安银行业绩下滑，但核心经营指标明显改善，预计一季报是全年业绩最低点，后续业绩有望边际改善，维持“买入”评级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1营收增速为-13.1%，降幅较2024年扩大2.1pct，主要受去年高基数压制和一季度利率快速上行影响，债券投资等其他非息收入同比下降32.7% [3] - 2025Q1归母净利润增速为-5.6%，降幅较2024年扩大1.4pct，受营收下滑影响，但因2025Q1减少拨备计提，表现更具韧性，2025Q1计提拨备额为74.3亿元，同比少计提19.7亿元 [3] 净息差情况 - 2025Q1单季净息差为1.83%，同比下降18bp，较2024年全年降幅（51bp）明显收窄，主要因负债端成本加速改善，2025Q1计息负债成本率为1.84%，同比降幅46bp，高于2024年降幅（13bp） [4] 资产质量 - 零售贷款不良率为1.32%，较2024年末改善7bp，连续两个季度改善，除经营贷外各项产品不良贷款额均下降；对公贷款不良率为0.79%，较2024年末抬升9bp，可能受房地产、制造业领域资产质量波动影响；整体不良率保持不变，关注率明显改善，截至2025年一季度末关注率为1.78%，较2024年末下降15bp，连续两个季度改善；拨备覆盖率为237%，较2024年末下降14pct [5] 贷款投放 - 一季度贷款投放376亿元，同比少投放370亿元；对公贷款投放757亿元，同比少投放984亿元，受2024年高基数压制和存量市场竞争加剧影响；零售贷款继续缩表，余额下降381亿元，高风险产品压降可能在收尾阶段，消费需求疲软，中低风险产品投放上量需时间 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入增速分别为-5.5%、3.7%、7.0%，归母净利润增速分别为2.1%、4.6%、7.8%，考虑当前较低估值和仓位，维持“买入”评级 [11] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|1,647|1,467|1,386|1,438|1,538| |增长率（%）|-8.4|-10.9|-5.5|3.7|7.0| |归属母公司股东净利润（亿元）|464|445|454|475|512| |增长率（%）|1.8|-4.0|2.1|4.6|7.8| |每股收益|2.25|2.15|2.34|2.45|2.64| |PE|4.97|5.20|4.77|4.56|4.24| |PB|0.54|0.51|0.47|0.44|0.41| [13]

投资要点： 受债市波动的影响，业绩有所下滑 2025Q1，营收增速、归母净利润增速降幅均有所扩大。 营收端：2025Q1，营收增速为-13.1%，降幅较2024 年扩大2.1pct，主要是受去年高基数压制，叠加一季 度利率快速上行，债券投资等其他非息收入同比下降32.7%。 利润端：2025Q1，归母净利润增速为-5.6%，降幅较2024 年扩大1.4pct，主要是受营收下滑的影响，但 比营收端的表现更具韧性，主要是因为2025Q1 减少对拨备的计提，2025Q1 计提拨备额为74.3 亿元，同 比去年Q1 少计提19.7 亿元。 净息差同比降幅明显收窄 2025Q1 单季净息差为1.83%，同比下降18bp，较2024 年全年净息差降幅（51bp）已有明显收窄，主要 是负债端成本加速改善。2025Q1，计息负债成本率为1.84%，同比降幅为46bp，改善幅度明显高于2024 年降幅（13bp），反映多轮存款挂牌利率调降、负债结构优化的利好正在加快释放。 虽然零售贷款资产质量有所改善，但是对公贷款不良率有所抬升。 对公贷款不良率为0.79%，较2024 年末抬升9bp，这可能是由于房地产、制造业领域的资产质量 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 息差同比下行及债市浮亏拖累下，一季度营收、利润表现预期内双双承压，但拨备小幅反哺及实际税率下降使利润降幅好于营收 [6] - “高风险、高收益”资产压降或进入后半程，下阶段向“中风险、中收益”资产要效益，重点关注客群结构的边际变化 [6] - 息差同比降势不改但季度环比回升，资产质量总体平稳，不良生成延续高位但自去年下半年以来逐步回落 [6] - 主动放缓扩表步伐，大力压降高风险溢价客户的“阵痛期”或进入后半程，加快资产负债结构调优，加速构建以中风险客群为主的新扩表抓手，并实现风险与定价的新平衡是现阶段发力重点 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1346.77亿元、1334.40亿元、1381.82亿元，同比增速分别为 - 8.2%、 - 0.9%、3.6% [5][19] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.11亿元、44.41亿元、45.68亿元，同比增速分别为 - 0.9%、0.7%、2.9% [5][19] - 预计2025 - 2027年不良贷款率分别为1.06%、1.06%、1.05%，拨备覆盖率分别为239.90%、226.05%、232.54% [5] 业绩表现分析 - 1Q25营收同比下滑13.1%，归母净利润同比下滑5.6%，均符合预期 [4][6] - 息差收窄拖累营收，非息收入下滑，拨备小幅反哺业绩，综合税率下降贡献利润 [6] 业务结构分析 - 继续压降零售信贷近400亿，3Q23以来累计压降已超3300亿，零售贷款占比降至约50% [6] - 对公贷款投放积极补位，四大基础行业和三大新兴行业合计新投放贷款近2000亿，同比多投放超300亿 [6] 息差情况分析 - 1Q25净息差1.83%，同比下降17bps，单季息差季度环比回升14bps [9] - 贷款定价环比微升，金融资产投资收益率回落，生息资产收益率小幅下降 [9] - 存款成本延续下行带动负债成本改善 [9] 资产质量分析 - 1Q25不良率季度环比持平1.06%，关注率季度环比下降15bps，逾期率较年初基本持平 [9] - 加回核销后年化不良生成率约2%，自去年下半年以来延续下行但仍维持高位 [9] - 零售不良率延续改善，对公不良率低位环比回升 [9] 零售客户情况分析 - 1Q25零售客户数平稳微增，私行达标客户数增长，零售客户AUM和私行客户AUM均延续增长 [15] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，平安银行当前股价对应2025年PB为0.48倍，股息率达约5.4% [9][21]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A评级，6个月目标价为14.17元，相当于2025年0.60X PB [4][11] 报告的核心观点 - 平安银行2025年一季报业绩增长受生息资产收缩、净息差下行、非息收入增长放缓拖累，拨备计提减轻与税收减少支撑利润增长 [1] - 展望2025年，宏观层面或改善，但居民资产负债表修复慢，平安银行业绩增速或仍在低位，资产质量有积极变化、资本市场回暖，估值下行压力不大，上行需更多向好证据 [11] - 预计公司2025年营收增速为 - 7.76%，利润增速为0.88% [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长拖累与支撑因素 - 业绩增长拖累因素为生息资产同比收缩、净息差下行、非息收入增长放缓 [1] - 拨备计提同比减轻与税收减少对利润增长形成支撑 [1] 生息资产情况 - 今年一季度生息资产（日均余额口径）同比增速为 - 0.15%，连续2个季度负增长，资产负债表扩张乏力未改善 [1] - 信贷、债券投资等主要生息资产科目增长慢，同业业务增长尚可，扩表慢给营收、客群经营、市场份额稳定带来压力 [1] 信贷增长趋势 - 日均余额口径下，信贷同比增速为 - 1.41%，一般对公信贷增长快，票据贴现、零售信贷负增长，Q1新增信贷“一般对公贷款强、零售与票据贴现弱” [2] - 期末时点数据看，零售信贷中住房按揭贷款新增规模稳健，受益房地产市场改善；信用卡、经营贷、消费贷余额下行，高风险资产向中低风险资产倾斜趋势仍在 [2] 净息差情况 - 今年一季度净息差为1.83%，同比降18bps，降幅收窄但仍拖累净利息收入增长；环比升13bps [2] - 资产端利率环比降4bps，生息资产收益率为3.62%，对公贷款、债券投资、同业业务收益率环比降，零售信贷收益率环比升29bps，未来或仍承压 [2] - 负债成本降13bps，计息负债成本率为1.84%，存款、同业负债成本均显著下行，受益存量高成本负债到期重定价 [3] - 未来稳息差是挑战，平安银行净息差有韧性，但市场利率下行未结束，预计净息差承压，降幅或收窄 [3] 非息收入情况 - 今年一季度非息净收入同比降19.8%，较2024年报增速降33.8个百分点，是营收增速回落因素之一 [3] - 手续费及佣金净收入同比降8.2%，较2024年报增速改善9.9个百分点，财富管理收入回暖，代理基金、保险、理财业收入正增长，预计信用卡业务收入低迷，Q1信用卡交易金额同比降20.75% [3][7] - Q1其他非息净收入同比降32.7%，是营收增速主要拖累项之一，受一季度债券市场利率波动加大，交易性金融工具公允减值变动减少影响 [7] 不良生成情况 - 今年一季度末不良率保持稳定，对公信贷不良率环比升9bps，房地产贷款不良率较去年底升46bps至2.25%，对公房企贷款资产质量有压力但可控 [7] - 零售信贷不良率环比降7bps，按揭贷款、信用卡贷款不良率下行，个人消费贷、个人经营贷不良率回升，零售信用风险连续2个季度改善 [7] - 关注率环比降15bps、逾期率环比升1bps，信用风险前瞻指标未进一步走弱，信用风险大致平稳 [7] - 今年一季度不良净生成率（年化）为2.05%，同比降13bps，较2024年全年升19bps，不良生成速度高位波动 [8] - 年化广义口径信用成本为0.51%，同比降15bps，拨备计提力度放缓对利润增长有贡献 [8] 零售业务情况 - 今年一季度零售业务波动加大，私行客户数增速、私行AUM增速回升；零售AUM增速、财富客户数增速下行，居民部门分化加大，高净值客户或受益资本市场改善，其他零售客群受益弱 [8] 投资建议亮点与压力 - 亮点为净息差压力略有缓解，得益于负债成本改善，未来净息差预计仍下行但降幅或放缓；零售信贷风险暴露速度放缓，资产质量指标改善，但改善趋势待观察；财富管理略有回暖 [9] - 压力为客群增长乏力致扩表慢，转型中获客难、存量客户流失，资产投放承压，自建获客渠道需时间；房地产风险未出清，不良率上行，对公房地产信贷资产质量有压力 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 短期内受息差下行、信贷结构调整、非息收入下降影响营收端整体承压 但得益于公司主动进行风险管理 持续加大不良核销及回收力度 资产质量整体保持平稳 为中长期发展打下坚实基础 公司当前股息率为5.33% 2025年对应的PB仅为0.47x 估值具备一定吸引力 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025年一季度营业收入、归母净利润增速分别为-13.05%、-5.60% 较24A降幅分别扩大2.1pc、1.4pc 营收增速下降源于上年其他非息收入高基数 净息差降幅明显收窄、中收降幅收窄对营收形成正向贡献 [1] - 利息净收入同比下降9.42% 较24A降幅收窄11pc 25Q1净息差为1.83% 较24A下降4bps 息差降幅大幅收窄得益于存款成本明显改善 [1] - 手续费及佣金净收入同比下降8.19% 较24A降幅收窄10pc 源于财富管理手续费增长贡献 25Q1财富管理手续费同比增长12.5% 其中代理基金、保险、理财手续费收入分别同比增长5.7%、38.7%、12.5% [3] - 其他非息收入同比下降32.71% 较24A增速下降101pc 其中投资收益同比增长43.98% 公允价值变动损益净减少31亿元 或因今年一季度债市波动加大 [3] 资产质量 - 25Q1不良率（1.06%）、关注率（1.78%）分别较上季度持平、下降15bps 拨备覆盖率、拨贷比分别为236.53%、2.50% 分别较上季度下降14pc、下降16bps [3] - 企业贷款不良率（0.88%）较24Q4提升9bps 企业不良贷款余额增加19亿元 源于房地产不良率（2.25%）提升46bps [3] - 个人贷款不良率（1.32%）较24Q4下降7bps 个人不良贷款余额减少17亿元 源于信用卡不良率（2.40%）、按揭不良率（0.41%）分别下降16bps、下降6bps [4] - 25Q1不良生成率为2.05% 同比下降13bps 核销转出规模171亿元（24Q1为177亿元） 收回不良资产总额94亿元（24Q1为86亿元） 其中收回已核销不良贷款36亿元（24Q1为59亿元） 25Q1信用成本为0.90%（年化） 同比下降22bps [4][9] 资产负债 - 25Q1末资产、贷款总额分别为5.78万亿元、3.41万亿元 分别同比增长0.85%、下降2.02% 单季度贷款净增加376亿元 企业贷款、个人贷款分别净增加744亿元、减少381亿元 受市场变化、公司主动调整资产结构等因素影响 信用卡、消费贷、经营贷分别减少344亿元、153亿元、18亿元 个人住房贷款增长133亿元 企业贷款增长得益于公司加大新制造、新能源、新生活三大新兴行业信贷投放力度 25Q1三大新兴行业贷款新发放739.56亿元 公司推动零售业务提质增效 主动压降高风险资产 提升住房按揭、持证抵押等基石类业务的优质客户占比 25Q1末高风险贷款显著下降 抵押类贷款占比较上年末继续提升1.9pc至64.7% [10] - 25Q1末存款总额为3.67万亿元 同比增长6.22% 单季度存款净增1334亿元 主要由公司存款贡献（+897亿元） [10] - 25Q1表内对公房地产业务敞口2677亿元 较上年末减少56亿元 其中开发贷751亿元 较上年末继续减少15亿元 经营性物业贷、并购贷款及其他1634亿元 较上年末减少52亿元 其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额292亿元 较上年末增加11亿元 不承担信用风险的涉房业务敞口719亿元 较上年末下降40亿元 其中合作机构管理代销信托及基金325亿元 较上年末下降1亿元 其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额394亿元 较上年末下降38亿元 [11] 业务 - 零售方面 25Q1零售客户达到1.26亿户 同比增长0.2% AUM同比增长4.0%至4.25万亿 私行客户数同比增长7.9%至9.86万户 私行AUM同比增长3.7%至1.99万亿 [12] - 对公方面 代发及批量业务对存款带动作用持续增强 其中代发及批量业务客户带来的存款余额3786亿元 对个人存款贡献度达28.4% 贡献度进一步提升 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 短期内受息差下行、信贷结构调整、非息收入下降影响营收端承压 但公司主动进行风险管理 持续加大不良核销及回收力度 资产质量整体平稳 为中长期发展打下基础 公司当前股息率为5.33% 2025年对应的PB仅为0.47x 估值具备一定吸引力 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025年一季度营业收入、归母净利润增速分别为-13.05%、-5.60% 较24A降幅分别扩大2.1pc、1.4pc 营收增速下降源于上年其他非息收入高基数 净息差降幅明显收窄、中收降幅收窄对营收形成正向贡献 [1] - 利息净收入同比下降9.42% 较24A降幅收窄11pc 25Q1净息差为1.83% 较24A下降4bps 息差降幅大幅收窄得益于存款成本明显改善 [1] - 手续费及佣金净收入同比下降8.19% 较24A降幅收窄10pc 源于财富管理手续费增长贡献 25Q1财富管理手续费同比增长12.5% 代理基金、保险、理财手续费收入分别同比增长5.7%、38.7%、12.5% [3] - 其他非息收入同比下降32.71% 较24A增速下降101pc 投资收益同比增长43.98% 公允价值变动损益净减少31亿元 或因今年一季度债市波动加大 [3] 资产质量 - 25Q1不良率（1.06%）、关注率（1.78%）分别较上季度持平、下降15bps 拨备覆盖率、拨贷比分别为236.53%、2.50% 分别较上季度下降14pc、下降16bps [3] - 企业贷款不良率（0.88%）较24Q4提升9bps 企业不良贷款余额增加19亿元 源于房地产不良率（2.25%）提升46bps [3] - 个人贷款不良率（1.32%）较24Q4下降7bps 个人不良贷款余额减少17亿元 源于信用卡不良率（2.40%）、按揭不良率（0.41%）分别下降16bps、下降6bps [4] - 25Q1不良生成率为2.05% 同比下降13bps 核销转出规模171亿元（24Q1为177亿元） 收回不良资产总额94亿元（24Q1为86亿元） 收回已核销不良贷款36亿元（24Q1为59亿元） 25Q1信用成本为0.90%（年化） 同比下降22bps [4][9] 资产负债 - 25Q1末资产、贷款总额分别为5.78万亿元、3.41万亿元 分别同比增长0.85%、下降2.02% 单季度贷款净增加376亿元 企业贷款、个人贷款分别净增加744亿元、减少381亿元 信用卡、消费贷、经营贷分别减少344亿元、153亿元、18亿元 个人住房贷款增长133亿元 企业贷款增长得益于公司加大新制造、新能源、新生活三大新兴行业信贷投放力度 25Q1三大新兴行业贷款新发放739.56亿元 25Q1末抵押类贷款占比较上年末继续提升1.9pc至64.7% [10] - 25Q1末存款总额为3.67万亿元 同比增长6.22% 单季度存款净增1334亿元 主要由公司存款贡献（+897亿元） [10] - 25Q1表内对公房地产业务敞口2677亿元 较上年末减少56亿元 开发贷751亿元 较上年末继续减少15亿元 经营性物业贷、并购贷款及其他1634亿元 较上年末减少52亿元 其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额292亿元 较上年末增加11亿元 不承担信用风险的涉房业务敞口719亿元 较上年末下降40亿元 合作机构管理代销信托及基金325亿元 较上年末下降1亿元 其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额394亿元 较上年末下降38亿元 [11] 业务 - 零售方面 25Q1零售客户达到1.26亿户 同比增长0.2% AUM同比增长4.0%至4.25万亿 私行客户数同比增长7.9%至9.86万户 私行AUM同比增长3.7%至1.99万亿 [12] - 对公方面 代发及批量业务对存款带动作用持续增强 代发及批量业务客户带来的存款余额3786亿元 对个人存款贡献度达28.4% 贡献度进一步提升 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 平安银行2025Q1核心营收改善、负债量价双优、不良生成下行，经营地基显著夯实，随着业务调整逐步完成，核心营收增长动能有望继续改善，维持“买入”评级[1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2025Q1营收同比下降13.1%，降幅较24A扩大2.1pc；利润同比下降5.6%，降幅较24A扩大1.4pc [2] - 2025Q1末不良率1.06%，持平于24A末水平；拨备覆盖率237%，较24A末下降14pc [2] 盈利地基夯实——核心营收改善 - 2025Q1营收同比下降主因其他非息收入由24A同比高增68.7%转为25Q1同比负增32.7%，拖累盈利，但核心营收降幅显著改善，盈利动能改善趋势延续 [3] - 利息净收入同比下降9.4%，降幅较24A显著改善11.4pc，得益于息差环比回升，25Q1息差环比24Q4回升14bp至1.83%，因Q4一次性扰动因素消退后零售贷款利率环比回升30bp至5.17% [3] - 中收同比下降8.2%，降幅较24A的18.1%显著改善，财富中收重拾增长，25Q1财富中收同比增长12.5%，代理保险、理财、基金同比分别增长39%、16%、6% [3] 客户地基夯实——负债量价双优 - 25Q1负债成本率环比24Q4下降13bp，得益于各类负债价格下行、低成本负债占比上升，显示客户基础夯实，为业务恢复增长打好地基 [4] - 价格方面，活期存款、定期存款、发行债券、同业负债利率分别下降5bp、8bp、12bp、31bp；结构方面，活期存款日均余额环比高增4.8%，存款、付息负债环比分别增长0.7%、0.1%，低成本负债占比上升 [4] 风险地基夯实——生成显著改善 - 存量指标稳中向好，25Q1末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、下降15bp、微升1bp至1.06%、1.78%、1.53% [5] - 生成指标显著改善，25Q1末TTM不良生成率、真实不良生成率、逾期生成率环比分别-9bp、-27bp、-7bp，真实不良生成水平收敛到2021年前水平，为后续利润降幅收敛奠定基础 [5] 盈利预测与估值 - 预计平安银行2025 - 2027年归母净利润同比-1.79%/2.29%/5.22%，对应BPS 23.07/24.61/26.25元，现价对应PB 0.48/0.45/0.43倍 [6] - 维持目标价14.00元/股，对应2025年0.61x PB，现价空间25% [6]

文章核心观点 4月18日平安银行公布2025年一季度业绩报告并拟发行资本性债券补充资本 一季度营收和净利润下降 银行调整资产结构 零售贷款规模收缩但资产质量改善 对公信贷投放增加 经营成本下降 [2] 业绩表现 - 2025年一季度营业收入337.09亿元 同比下降13.1% 净利润140.96亿元 同比下降5.6% [2] - 一季度净息差降至1.83% 较去年同期下降18个基点 不良贷款率1.06% 与上年末持平 [2] 资本性债券发行规划 - 未来两年拟适时发行无固定期限资本债券及二级资本债券 发行规模总计不超过等值人民币1000亿元 用于补充其他一级资本和二级资本 [2] 零售业务 - 一季度零售贷款规模持续收缩 个人贷款余额17290.46亿元 较上年末下降2.2% 抵押类贷款占比64.7% [3] - 高风险贷款下降 信用卡应收账款余额4006.38亿元 较上年末下降7.9% 消费性贷款余额4593.15亿元 较上年末下降3.2% 经营性贷款余额5296.59亿元 较上年末下降0.3% [3] - 优质零售客户占比增长 住房按揭贷款余额3394.34亿元 较上年末增长4.1% 汽车金融贷款余额2927.51亿元 一季度个人新能源汽车贷款新发放145.12亿元 同比增长61.4% [3] - 零售端资产质量改善 个人贷款不良率1.32% 较上年末下降0.07个百分点 信用卡应收账款不良率2.40% 较上年末降低0.16个百分点 [3] 对公业务 - 增加对公信贷投放 企业贷款余额16826.67亿元 较上年末增长4.7% 企业存款余额23362.25亿元 较上年末增长4.0% [4] - 四大基础行业贷款新发放1235.71亿元 同比增长13.3% 三大新兴行业贷款新发放739.56亿元 同比增长32.7% [5] - 3月末房地产相关业务余额2677.22亿元 较上年末减少56.15亿元 对公房地产贷款不良率2.25% 较上年末上升0.46个百分点 [5] 经营成本 - 业务及管理费90.55亿元 同比下降13.2% 信用及其他资产减值损失74.30亿元 同比下降20.9% [5]