房地产板块市场表现 - 11月13日房地产板块整体呈现震荡走高态势 [1] - 中国武夷股价冲击涨停 [1] - 华夏幸福、三湘印象、合肥城建此前已涨停 [1] - 华联控股、上海临港、西藏城投、荣盛发展等公司股价涨幅居前 [1]

房地产板块市场表现 - 房地产板块出现局部拉升行情 [1] - 华联控股与大名城两只股票价格双双涨停 [1] - 黑牡丹、上海临港、大悦城、中国武夷、新大正等公司股价跟随上涨 [1]

手机银行APP市场整体态势 - 中国手机银行APP整体流量在6.5亿至7.0亿之间平稳波动，变化率在-1.2%至4.6%之间，市场已进入存量竞争阶段[2] - 用户粘性明显下滑，用户单机单日有效使用时间从4.93分钟跌至2.70分钟，单机单日使用次数从4.54次降至2.86次[4] - 市场现状由功能同质化严重、金融服务嵌入第三方场景、操作体验不佳等多重因素共同导致[4] 精细化运营策略 - 精细化运营成为银行APP突围的关键，策略构建分为“基础、关键、目标”三层[6][7] - 基础层以精准的用户洞察与智能技术应用打牢运营根基[7] - 关键层借场景化布局与差异化运营强化用户连接，目标层旨在建立用户与银行的情感连接，实现用户留存与价值沉淀[7] - AI技术助力构建交互体验升级、风险防控强化、多元场景拓展、数据运营提效的智能化闭环体系[9] TOP50榜单与竞争格局 - 国有大行占据流量优势，农业银行以2.4亿平均MAU位居榜首，是唯一单体APP MAU超2亿的银行[11] - 工商银行与建设银行MAU均超1亿，与农业银行共同构成行业第一梯队[11] - 招商银行以超7000万平均MAU稳居股份制银行榜首，平安口袋银行与中信银行MAU集中在2000-3000万[16] - 城商行共有17家进入TOP50榜单，MAU主要集中在90万至400万之间，江苏银行以349.6万MAU位列城商行第一[19] - 民营商业银行表现不佳，仅微众银行1家进入TOP50，且MAU环比下降27.3%[22] - 农商行和农信社有17家入选TOP50，福建农信以795.1万平均MAU位列该子榜单第一[25] 不同类型银行表现 - 六大国有商业银行MAU排名均稳居总榜前10，农业银行增速居六大行之首，中国银行与邮储银行MAU环比有所增长[13] - 股份制银行普遍面临用户活跃度下滑压力，仅华夏银行实现2.5%的增长[16] - 城商行变化率差距明显，齐鲁银行实现27.3%增长，甘肃银行、兰州银行与贵州银行增幅均超10%[19] - 农商行和农信社中仅6家实现正向增长，深圳农商行与安徽农金增幅超过10%[25] 优秀案例与建设方向 - 农业银行通过在教育、政务、养老、绿色金融等领域深度耕耘，将金融服务与生活场景融合，MAU达到23794.9万，增速4.8%[28][29] - 招商银行持续迭代“双子星”战略体系下的手机银行APP13.0版本，以应对客户需求变化和AI技术进步[31] - 江苏银行将数字化能力与财富管理能力深度融合，在基金服务板块升级提供基金管家式服务[33] - 北京银行体现“科技+场景+服务”的数字化转型战略，推出智能财富管理、全生命周期养老金融服务等[35]

核心观点 - 投资逻辑进阶为同时关注"稳健锚"（高股息、防御性）和"增长帆"（增长动力与长期价值）[4] - 低利率与资产荒环境凸显稳定高股息资产的稀缺性，银行股业绩稳定性强、股息率高[4][12] - 地方债务化解系统性降低潜在信用风险，夯实银行信用风险的"稳健锚"[4][15] - 经济转型从土地信用驱动转向科技消费驱动，对公深耕与财富管理提供"增长帆"[4][18] - 市场对银行股估值仍处于历史偏低水平，增加银行板块配置是均衡配置思路下的较优选择[22][23] 政策背景与投资脉络 - 2023年至2025Q2债市利率持续下行，贷款、债券等收益率不断下降，资产荒背景下银行股因业绩稳定、股息率高受资本青睐[12] - 2025Q3利率震荡上行但持续性待观察，低利率与资产荒常态化阶段高股息资产仍具较好投资性价比[12] - 利率下行期银行净息差随之收窄，2023年以来商业银行净息差不断收窄，催化银行更重视非息业务拓展[12] - 国有行和股份行股息率TTM均值分别为3.64%和4.99%[13][14] - 地方债务化解对商业银行如同一把双刃剑，一方面拖累贷款增速约0.6个百分点，另一方面显著降低信用风险[15] - 2025Q3上市银行单季手续费及佣金净收入同比增长8.54%，为2022年初至今单季增速最高值，主要受资管产品、代理证券交易等收入上升推动[18] - 以招商银行为例，2025Q3财富管理手续费及佣金收入同比增长31.92%，代销基金、代理证券交易收入增速居前[19][20] "稳健锚"的深度重估——价值的底线 - 2025年前三季度上市银行营业收入同比增长0.91%，归母净利润同比增长1.48%，营收增速小幅回落，盈利能力延续修复[28][29] - 国有大行营收增速稳定（前三季度同比增长1.87%），归母净利润增速转正（同比增长1.22%），经营层面改善[28] - 多数上市银行营收承压，营收增速高于10%的银行仅有西安银行（39.1%）、重庆银行（10.4%）[30] - 业绩归因显示规模扩张是主要支撑项，息差仍是负向拖累但收窄幅度放缓，2025年前三季度上市银行净息差为1.40%，较上半年持平[34][35] - 假设四大行业绩增速长期为1%，测算当前隐含必要收益率约为5.0%，与无风险利率（10年国债）的利差约为3.2%[37][39] - 银行分红能力受盈利能力、分红政策和资本考量三因素影响，盈利水平有保证、分红比例稳定、核心一级资本充足的头部银行红利属性具可持续性[41][43] - 上市银行普遍分红比例为25%-30%，国有行分红比例更加稳定[44][46] - 2025H1上市银行存款平均剩余期限为1.40年，较2023年明显下降，显示存款低价短期化趋势[48][49] - 反内卷逻辑下净息差或筑底回升，新发放贷款利率已边际企稳，部分银行如民生银行（+3BP）、华夏银行（+1BP）等净息差已企稳回升[52][53] - 银行经营资金属性增强，2025H1除工商银行外，其他国有行的资金业务营收贡献度普遍提高，其中农业银行资金板块营收较上年增加292亿元[55][60] - 2025Q1-Q3上市银行金融投资业务收入占营收比例为29.1%，较2023年提升3.6个百分点，城农商行贡献度最高均超过35%[61][62] - 考虑FVOCI账户浮盈后，2025Q1-Q3上市银行金市业绩贡献度为24.18%，较2025H1下降3.34个百分点，主要因三季度债市利率上行[61][63] - 2025Q1-Q3国有行交易盘业绩贡献度逆势提升至7.96%，较2025H1提升0.29个百分点，反映其对利率走势把握更准[70][71] "增长帆"的能力破局——价值的弹性 - 报告强调了稳定较高RAROC（风险调整资本回报）及使用效率的重要性[6] - 财富属性及客群基础占优的银行更具增长弹性[6] - 拥有优良不良资产结构、强大不良处置能力以及平滑业绩能力的银行更具价值弹性[6] - 金融市场投资能力强且调节能力佳的银行在增长方面具备优势[6] 中长期增量资金驱动 - 险资对银行股配置偏好或发生趋势性转变，3.5%-4%股息率或为合意底线区间[7] - 主动权益基金对银行板块配置比例较低，存在增配空间[7] - 资产管理公司（AMC）加速布局银行板块[7] 投资建议 - 底仓配置（拥抱"稳健锚"）：大型国有银行，从性价比上看H股领先于A股，受益标的包括农业银行、工商银行等[8] - 核心配置（"锚""帆"兼备）：兼具稳健基本面和强大财富管理能力的银行，是"能力定价"典型代表，受益标的包括招商银行、中信银行、兴业银行等[8] - 弹性配置（乘风破浪的"增长帆"）：具备细分领域特色的优质区域性银行，在特定区域或业务上拥有极深护城河和高成长性，受益标的包括江苏银行、重庆银行、渝农商行等[8]

行业投资评级 - 报告对银行业投资评级为“看好” [4] 核心观点 - 银行业绩稳健性凸显，盈利稳中有进，估值有望向1倍净资产回归 [4] - 银行板块股息率重回性价比区间，稳盈利与持仓底存在显著背离，可期的业绩增长是引领价值回归的基石 [4] - 投资结构上，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [4] 业绩表现与驱动因素 - 9M25上市银行营收同比增长0.8%（1H25为1%），归母净利润同比增长1.5%（1H25为0.8%） [4] - 盈利核心驱动源自利息净收入企稳、中收低位修复、资产质量平稳确保利润可持续 [4][10] - 子板块业绩分化：国有行稳健性好于预期，股份行分化扩大，优质城商行业绩领跑，农商行延续承压 [4][11][13] - 3Q25单季利息净收入同比增速转正至0.6% [10] - 9M25上市银行非息收入同比增长5%，其中中收增速提速至4.6%（1H25为3.1%） [10] 资金面与持仓分析 - 三季度以国资和险资为代表的耐心资本继续增持银行股，且不乏配置提速 [4][23][24] - 3Q25主动基金重仓银行占比降至近十年最低的1.74%，环比下降幅度超3个百分点 [4][27][28] - 机构重仓个股仓位回落最为明显，如招商银行、优质城商行等 [4][28] 信贷投放与结构 - 3Q25上市银行贷款增速环比下降0.3个百分点至7.7% [4][32] - 国有行贷款增速约8.5%锚定行业基本盘，但票据贴现贡献当季增量的近7成 [4][32] - 城商行贷款增速近13%领跑，中西部（政信强β）、江浙优质区域银行继续领跑 [4][32][42] - 假设全年增量持平2024年，年末信贷增速将放缓至7.3% [4][40] 息差表现与趋势 - 估算9M25上市银行净息差环比1H25持平于1.5%，其中估算3Q25息差季度环比回升3个基点至1.5% [4] - 以期初期末平均口径估算，3Q25生息资产收益率/付息负债成本率分别季度环比下降5/9个基点 [4] - 今明两年是银行存量高息长久期存款到期高峰，明年银行存款成本下行幅度或不弱于今年，息差有望延续平稳 [4] 资产质量 - 3Q25上市银行不良率季度环比持平为1.22% [4] - 加回核销后的年化不良生成率为0.61%（2024年/2Q25为0.60%/0.64%） [4] - 资产质量分化显现，3Q25多数银行关注率指标环比提升，尤其是大行中的邮储银行以及农商行，反映小微业务潜在风险压力 [4] 重点银行表现 - 部分银行三季报业绩超预期，例如重庆银行营收增速10.4%、归母净利润增速10.2% [5] - 优质城商行如南京银行、宁波银行、江苏银行等营收和利润增速维持在较高水平 [5][11] - 国有大行中，农业银行归母净利润同比增长3.0%，表现突出 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 银行业基本面稳中向好，核心营收能力增强，息差基本企稳，资产质量保持稳健 [4][5] - 3Q25市场风格切换，银行股持仓占比降至历史低位，中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变 [5] - 投资建议一揽子配置，关注红利策略下的高股息率银行以及经济结构转型背景下客群扎实、风控优秀的银行 [5] 3Q25业绩综述：核心营收能力增强，拨备少提反哺利润 业绩增长 - 42家上市银行整体3Q25营收同比增速为0.9%，较上半年下滑0.1个百分点；归母净利润同比增速为1.5%，较上半年提升0.7个百分点 [9] - 营收增速边际走弱主要受股份行（累积增速环比-0.3pct）、城商行（累积增速环比-0.6pct）和农商行（累积增速环比-1pct）拖累，国有行营收增速与上半年持平 [9] - 利润端增速小幅上升，主要因拨备计提力度边际走弱，拨备对利润正向贡献增强 [10] - 国有行/股份行/城商行/农商行前三季度归母净利润增速较上半年分别+1.3pct/-0.4pct/-0.1pct/-0.8pct至1.2%/-0.2%/6.9%/3.6% [10] 业绩变化归因 - 驱动因素：息差趋稳对利润增速贡献边际上升1pct至-9.9%；手续费及佣金净收入贡献边际上升0.1pct至0.8%；资产减值损失计提力度下降，贡献由负转正，边际上升1.4pct至1.2% [12] - 拖累因素：其他非息收入对利润增速贡献边际下降0.9pct至0.7%；生息资产增速对利润增速贡献边际下降0.4pct至9.3% [12] - 城商行对拨备反哺利润的依赖度最小（-1.6%），农商行依赖度最高（5.3%）但程度下降 [13] 盈利能力 - 上市银行1-3Q25年化ROE同比下降0.38pct至10.8%，但降幅较2024年末收窄，且维持在10%以上；年化ROA同比下降4bp至0.76% [23] - 农商行ROE逆势提升同比+0.7pct至12.2%，股份行和城商行ROE降幅较大，分别同比-0.7pct/-0.9pct至9.2%/11.5% [24] - ROE同比提升较大的银行包括中国银行（+2.4pct）、青岛银行（+4.9pct）、无锡银行（+3.1pct）等 [24] 3Q25主要经营指标：量价质平衡，资本充足率保持稳定 风险指标 - 42家上市银行不良率环比基本持平于1.15%，其中国有行和农商行不良率环比持平在1.23%、1.04%，城商行不良率改善幅度相对较大，环比下降1bp至1.13% [28] - 整体拨备覆盖率为283.2%，环比下降4.1pct；拨贷比为3.03%，环比下降5bps [29] - 单季不良净生成率明显改善，环比下降25bp至0.7%；股份行改善最为明显，环比下降42bp至0.95% [32] - 上市银行整体关注类贷款平均占比为1.81%，较半年度上升2bp，主要因农商行关注率上升较多（环比+12bp至1.84%） [33] 量价指标 - 因三季度LPR保持不变、信贷投放力度下降，资产端收益率降幅收窄，同时负债端成本率继续大幅下降，净息差趋稳 [12] 资本情况 - 3Q25上市银行风险加权资产（RWA）增速略提升0.6pct至9.34%，但核心一级资本充足率基本维持稳定在10.6%左右 [4][5]

董事会会议召开情况 - 华联控股股份有限公司于2025年10月29日采用现场结合通讯方式召开了第十二届董事会第四次会议 [2] - 会议通知于10月20日通过邮件、微信、电话方式送达 应出席董事7人全部实际出席 [2] - 会议由董事长龚泽民先生主持 召集、召开及表决程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [2] 董事会会议审议情况 - 审议通过《2025年第三季度报告》 表决结果为同意7票、反对0票、弃权0票 [2][3] - 审议通过《关于全资子公司向银行借款及为其提供担保的议案》 表决结果为同意7票、反对0票、弃权0票 [5] - 审议通过《关于修订〈募集资金管理制度〉的议案》 表决结果为同意7票、反对0票、弃权0票 [6] - 审议通过《关于修订〈内部控制制度〉的议案》 表决结果为同意7票、反对0票、弃权0票 [7] - 审议通过《关于修订〈内部审计管理制度〉的议案》 表决结果为同意7票、反对0票、弃权0票 [8] 信息披露与备查文件 - 公司及董事保证信息披露内容真实、准确、完整 无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [1] - 《2025年第三季度报告》详细内容以公告编号2025-061单独公告 [4] - 各议案详细内容详见同日刊登于巨潮资讯网的相关公告 [5][6][7][8] - 备查文件包括第十二届董事会第四次会议决议及审计委员会第三次会议决议 [9]

市场整体表现 - 上证综指收于3961.62点，位于半年线之上，当日跌幅为0.63% [1] - A股市场总成交额达到15791.56亿元 [1] - 当日共有259只A股价格突破半年线 [1] 突破半年线个股表现 - 亚通精工(603190)突破半年线，乖离率最高达8.20%，当日涨幅9.76%，换手率31.45% [1] - 卓越新能(688196)乖离率为7.57%，当日涨幅9.90%，换手率2.44% [1] - 德源药业(920735)乖离率为7.38%，当日涨幅11.83%，换手率8.02% [1] - 奥瑞德(600666)乖离率为6.91%，当日涨幅9.88%，换手率8.72% [1] - 凌云股份(600480)乖离率为6.59%，当日涨幅7.32%，换手率3.77% [1] - 视觉中国(000681)乖离率为6.53%，当日涨幅10.02%，换手率13.23% [1] - 华纳药厂(688799)乖离率为6.32%，当日涨幅7.50%，换手率4.97% [1] - 福石控股(300071)当日涨幅达20.09%，换手率12.94%，乖离率3.35% [2] - 昂利康(002940)当日涨停，涨幅为9.99%，换手率10.27%，乖离率3.49% [2] 低乖离率个股 - 新希望、上海凤凰、昂立教育等个股乖离率较小，刚刚站上半年线 [1]

市场整体表现 - 上证综指报3966.25点，下跌0.52%，但仍收于半年线之上 [1] - A股总成交额达到11587.35亿元 [1] - 当日有257只A股价格突破了半年线 [1] 突破半年线个股表现 - 亚通精工（603190）乖离率最高，达8.41%，股价25.23元，当日涨幅9.98% [1] - 奥瑞德（600666）乖离率为6.91%，股价3.56元，当日涨幅9.88% [1] - 卓越新能（688196）乖离率为6.42%，股价48.54元，当日涨幅8.71% [1] - 华蓝集团（301027）乖离率为5.49%，文投控股（600715）乖离率为5.09% [1] - 东南电子、美心翼申、人福医药等个股乖离率较小，刚站上半年线 [1] 其他高乖离率个股 - 华联控股（000036）乖离率4.53%，股价4.10元，当日涨幅6.22% [1] - 力王股份（920627）乖离率4.18%，股价29.38元，当日涨幅5.99% [1] - 有友食品（603697）涨停，涨幅10.00%，乖离率3.12% [2] - ST美晨（300237）涨幅8.48%，乖离率3.41% [2] - 微芯生物（688321）涨幅8.69%，乖离率3.76% [1]

公司股东结构 - 截至2025年10月30日，共有6个机构投资者持有华联控股A股股份，合计持股量达4.71亿股，占公司总股本的33.54% [1] - 主要机构投资者包括华联发展集团有限公司、香港中央结算有限公司、中国工商银行股份有限公司-南方中证全指房地产交易型开放式指数证券投资基金等 [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例上升了1.96个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计1个，为南方中证全指房地产ETF，其持股减少占比达0.20% [1] - 本期较上一季度未再披露持仓的公募基金共计23个，主要包括华夏中证全指房地产ETF、国泰国证房地产行业指数A等 [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，部分股票涨势良好 [2]