公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入360.26亿元，同比增长11.04% [1] - 归母净利润5.44亿元，同比大增550.21% [1] 集装箱制造业务 - 集装箱制造业务销量同比增长，其中干货集装箱销量53.12万TEU，同比增长约7.44% [1] - 冷藏箱销量达3.64万TEU，同比增长达291.40%，主要因南美水果出口需求旺盛及冷链运价高位运行 [1] - 全球集装箱贸易需求受美国加征关税影响呈现抢运趋势，公司受益于2024年订单延续及低基数效应 [1] 道路运输车辆业务 - 2025年一季度全球销售各类车辆合计2.98万台，同比提升1.12% [2] - 实现营收45.91亿元 [2] 行业趋势 - 报告期内我国集装箱供应链景气指数仍处于景气区间，海运干箱新箱发货量高于去年同期水平 [1] - 美国关税政策的不确定性可能短期内冲击全球集运市场的用箱需求 [2]

公司财务表现 - 2025年第一季度营业收入达人民币360.26亿元，同比增长11.04% [11] - 归属于母公司股东净利润人民币5.44亿元，同比大幅上升550.21% [11] - 基本每股收益人民币0.0971元/股，同比增长670.63% [11] - 会计政策变更追溯调整2024年1-3月合并利润表数据，主要涉及保证类质保费用计入营业成本 [6] 物流领域业务 - 集装箱制造业务：干货箱销量53.12万TEU（同比+7.44%），冷藏箱销量3.64万TEU（同比+291.40%），受益于南美水果出口需求及抢运趋势 [11] - 道路运输车辆业务：全球销量2.98万台（同比+1.12%），营收45.91亿元，国内半挂车销量同比提升10.55%，毛利率提升2.90个百分点 [12] - 空港与物流装备业务：中标北非摩洛哥RAM Handling约5000万元订单及新加坡航空发动机服务公司自动化仓储项目 [13][14] - 物流服务业务：中集世联达海运业务量同比上涨，新增越南海防集装箱场站及多口岸航线代理合作 [15] 能源行业领域业务 - 能源/化工/液态食品装备业务：中集安瑞科收入同比增长24.2%至57.65亿元，在手订单283.09亿元 [16] - 清洁能源分部收入同比大增33.4%，氢能业务收入1.43亿元并中标19台氢氨醇球罐 [16] - 液态食品分部收入同比增长4.3%，墨西哥生产基地全面运营 [16] - 海洋工程业务：新增订单0.6亿美元，在手订单63亿美元，交付全球最大自升自航式风电安装船BOREAS号 [17] - 海工资产运营：半潜钻井平台"仙境烟台"签署新租约，北欧中深水平台日费稳定增长 [18] 创新业务进展 - 冷链物流：医药冷链及工业温控领域布局突破，投资浙江马尔风机有限公司 [19][20] - 储能科技：强化大客户战略，优化供应链布局应对国际形势变化 [20] - 模块化建筑：获广东省住建厅科技创新计划项目，推动教育建筑发展 [20] 股东结构 - 香港中央结算合计持有3,157,699,079股（含A股67,900,134股及H股3,089,798,945股） [8] - 招商局集团通过子公司持有1,320,643,830股H股，深圳资本集团持有1,078,634,297股H股及249,981,405股A股 [8][9] - 中信保诚人寿持有29,599,947股A股及265,990,770股H股 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为人民币 8.96 元、港币 6.62 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 贸易政策扰动下公司集装箱业务展现韧性，能源与海工在手订单逐步释放，且创新业务布局不断发力，有望实现多元化增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 实现营收 360.26 亿元（yoy+11.04%、qoq-26.01%），归母净利 5.44 亿元（yoy+550.21%、qoq-52.48%），扣非净利 5.23 亿元（yoy+132.42%、qoq-70.27%） [1] - 25Q1 公司毛利率 12.10%，同比+1.92pp，环比-2.23pp；期间费用率 8.55%，同比+0.58pp，环比+2.62pp；销售费用率 1.74%，同比-0.06pp，环比+0.15pp；管理费用率 4.45%，同比+0.25pp，环比+0.16pp；研发费用率 1.37%，同比-0.13pp，环比-0.45pp；财务费用率 0.99%，同比+0.52pp，环比+2.76pp [2] 业务板块 - 贸易政策不确定性或短期冲击全球集装箱用箱需求，但受益于 24 年订单延续与去年同期低基数，25Q1 集装箱分部收入与净利润均同比上升，干货集装箱销量 53.12 万 TEU，同比+7.44%，冷藏箱销量 3.64 万 TEU，同比+291.40% [3] - 能源板块子公司中集安瑞科 25Q1 实现收入 57.65 亿元，同比+24.2%，主要系水上清洁能源业务及高端低温装备销售大幅增长 [3] - 截至 25Q1 末，子公司中集安瑞科在手订单 283.09 亿元，同比+5.2%；海工制造方面，25Q1 末在手订单 63 亿美元，同比+34.04% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润为 30.09/36.02/39.95 亿元，对应 EPS 为 0.56/0.67/0.74 元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 为 14 倍，公司作为行业龙头，海工业务有望受益于“深海科技”，给予公司 16xPE，目标价为 8.96 元；参考 23 年至今 H/A 股 PE 比率均值 71%，港元汇率取 0.93，对应 H 股 25 年 PE11 及 H 股目标价 6.62 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|127,810|177,664|177,716|195,677|212,860| |+/-%|(9.70)|39.01|0.03|10.11|8.78| |归属母公司净利润 (人民币百万)|421.25|2,972|3,009|3,602|3,995| |+/-%|(86.91)|605.60|1.24|19.72|10.90| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.08|0.55|0.56|0.67|0.74| |ROE (%)|0.87|5.98|5.67|6.45|6.81| |PE (倍)|97.03|13.75|13.58|11.35|10.23| |PB (倍)|0.85|0.79|0.75|0.72|0.68| |EV EBITDA (倍)|9.91|6.49|6.73|6.47|5.59| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|2039 HK|000039 CH| |----|----|----| |目标价|6.62|8.96| |收盘价 (截至 4 月 28 日)|4.87|7.58| |市值 (百万)|26,262|40,875| |6 个月平均日成交额 (百万)|12.17|319.29| |52 周价格范围|4.31 - 8.43|6.86 - 10.47| |BVPS|8.81|9.31| [10] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价 (元)|市值 (亿元)|归母净利润（亿元）（2023/2024E/A/2025E/2026E）|PE(倍)（2023/2024E/A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |600150 CH|中国船舶|28.97|1296|29.57/39.40/76.02/106.05|44/33/17/12| |600031 CH|三一重工|19.05|1614|59.75/84.41/105.63/128.87|27/19/15/13| |000338 CH|潍柴动力|15.15|1298|114.03/126.62/144.02/158.23|11/10/9/8| |平均值| - | - | - | - |27/21/14/11| [14] 盈利预测 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 营业收入 177,716 百万元、归属母公司净利润 3,009 百万元等 [19]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为增持（维持）[6] - 专用设备行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 海洋油气开发前景广阔，融资改善和产能瓶颈下FPSO有望量价齐升，拥有优质产能并与总包商深度绑定的中国制造端企业将率先受益[1] - 预计2025 - 2027年FPSO订单中枢由2022 - 2024年的6艘提升至12艘，中期订单可见度高[2] - 产能瓶颈与结构性变化推动FPSO市场量价齐升，中国FPSO企业稳中求进前景可期[3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 全球油气开发向深海倾斜，FPSO作为核心生产平台将受益，融资约束缓解、技术升级与产能紧缺共振下，产业链将迎来订单放量与盈利能力提升，中国企业有望深度受益[13] - 融资环境改善，BOT模式推广拉动总包商投标意愿回升，未来三年FPSO订单回补确定性强[13] - 产能瓶颈和大型化趋势下，中国制造端有望借产能优势及高价值订单实现量价双击[14] 我们与市场观点不同之处 - 市场关注油价对FPSO订单的驱动，而报告强调融资约束是先前订单放缓的主要因素，当前融资环境改善成为订单释放的关键变量[15] 海洋油气开发前景广阔，融资约束减弱后订单有望回补 - 全球海洋油气勘探开发迎来新机遇，海上油气开发结构性高景气，预计2025年全球海上油气开支将达1594亿美元，同比增长28%[16][18] - FPSO是海上油气生产的主流平台，凭借优势主导地位明显，预计未来市场份额会进一步扩大[21][22] - 2023年以来油价中高位震荡但FPSO订单仅4艘，融资约束是重要阻碍，包括可再生能源融资挤兑和加息周期下融资成本高昂[28] 融资约束下油价对于FPSO订单指示“失灵” - FPSO在油价上升时率先复苏，油价回落但中枢仍可支撑利润时彰显韧性，但2023年以来融资约束导致订单停滞[27][28] 为什么我们认为目前的融资环境正在改善 - 能源转型需要油气投资过渡，部分银行出现气候承诺倒退迹象，美联储降息周期有望开启减轻总包商融资压力，油公司和总包商合作模式探索带来转机[43][46][47] 未来三年FPSO订单可预测性强，数量中枢预计为12艘 - Pre - FEED、FEED和FID是FPSO项目重要节点，对实际订单落地有前瞻意义[52] - 预计2025 - 2027年FPSO订单数分别为15、12、11艘，订单中枢较2022 - 2024年提升100%[55] 产能瓶颈与结构性变化引领FPSO市场迎来量价齐升 - 总包商格局集中化，Seatrium、MODEC和SBM等在手订单饱满；船体制造产能向中国转移，中国船厂在手订单占全球70%；上部模块中国、新加坡、巴西三分天下，中国厂商仍有产能弹性[60][70][77] - FPSO船体建造从改装向新建转变，且呈现大型化趋势，单船价值量上升；需求端急于占位产能，制造端议价能力增强[80][82][89] - 受益于订单量价齐升，制造端企业2024年业绩向好，如Seatrium和Dyna - Mac[90][99] 中国FPSO制造端企业稳中求进，前景可期 - 中集集团子公司中集来福士建立了FPSO上部模块EPC模块总包能力，截至2025年4月有5艘在手订单，产能排至2027年[107] - 中国船舶子公司上海外高桥形成批量化“通用型”FPSO设计建造能力，目前在手订单为Jaguar FPSO项目[109] - 博迈科是能提供所有上部模块的建造商之一，截至2025年4月有两个与MODEC合作的在手订单，项目推进顺利[112] 投资建议 - 关注FPSO量价齐升下产能占位与技术升级标的，如中集集团、中国船舶、博迈科等，预计2025 - 2027年FPSO年均订单中枢将升至12艘，中国船厂盈利能力可期[116][117]

整体财务数据关键指标变化 - 2025年1 - 3月营业收入36,026,452千元，较上年同期增长11.04%[10] - 2025年1 - 3月归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润543,799千元，较上年同期增长550.21%[10] - 2025年1 - 3月经营活动产生的现金流量净额5,521,122千元，较上年同期增长381.39%[10] - 2025年3月31日总资产175,505,381千元，较上年度末增长0.43%[10] - 公司报告期营业收入360.26亿元，上年同期324.43亿元，同比上升11.04%[27] - 归属于母公司股东及其他权益持有者净利润5.44亿元，上年同期0.84亿元，同比上升550.21%[27] - 基本每股收益0.0971元/股，上年同期0.0126元/股，同比上升670.63%[27] - 2025年3月31日合并资产总计175,505,381千元，较2024年12月31日的174,752,236千元增长0.43%[38] - 2025年3月31日合并负债合计108,794,864千元，较2024年12月31日的106,732,434千元增长1.93%[39] - 2025年3月31日合并股东权益合计66,710,517千元，较2024年12月31日的68,019,802千元下降1.92%[39] - 2025年1 - 3月合并营业收入36,026,452千元，较2024年1 - 3月的32,443,160千元增长10.74%[42] - 2025年1 - 3月合并营业利润1,220,192千元，较2024年1 - 3月的406,978千元增长200%[42] - 2025年1 - 3月合并净利润719,751千元，较2024年1 - 3月的217,917千元增长230.37%[42] - 2025年1 - 3月归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润543,799千元，较2024年1 - 3月的83,635千元增长550.15%[42] - 2025年1 - 3月综合收益总额为870,592，2024年1 - 3月为81,567，同比大幅增长[43] - 2025年1 - 3月基本每股收益和稀释每股收益均为0.0971元，2024年1 - 3月为0.0126元[43] - 2025年1 - 3月经营活动产生的现金流量净额为5,521,122千元，2024年1 - 3月为 - 1,962,086千元[45] - 2025年1 - 3月投资活动使用的现金流量净额为 - 2,347,672千元，2024年1 - 3月为 - 4,496,563千元[45] - 2025年1 - 3月筹资活动产生的现金流量净额为4,095,790千元，2024年1 - 3月为9,696,016千元[46] - 2025年1 - 3月现金及现金等价物净增加额为7,101,689千元，2024年1 - 3月为3,292,020千元[46] 2024年财务数据调整 - 2024年1 - 3月营业成本调整后为29,137,069千元，较调整前减少4,012千元[13] - 2024年1 - 3月销售费用调整后为585,404千元，较调整前增加4,012千元[13] 股本与每股收益相关 - 截止披露前一交易日公司总股本为5,392,520,385股，用最新股本计算的全面摊薄每股收益为0.0966元/股[14] 非经常性损益 - 2025年1 - 3月非经常性损益合计20,708千元[16] 交易性金融资产与财务费用变化 - 2025年3月31日交易性金融资产2,912,713千元，较2024年12月31日增长114.31%[19] - 2025年1 - 3月财务费用356,457千元，较2024年1 - 3月增长132.51%[19] 干货集装箱与冷藏箱销量变化 - 2025年第一季度干货集装箱销量53.12万TEU，上年同期49.44万TEU，同比增长约7.44%[27] - 2025年第一季度冷藏箱销量3.64万TEU，上年同期0.93万TEU，同比增长约291.40%[27] 股东持股情况 - 香港中央结算持股比例58.56%，持股数3,157,699,079股[21] - 深圳市立业工业集团有限公司持股比例5.10%，持股数275,018,595股[21] - 深圳市资本运营集团有限公司持股比例4.64%，持股数249,981,405股[21] - 上海伊洛私募基金管理有限公司－君行10号持股比例1.06%，持股数57,066,642股[21] - 中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品－005L－CT001持股比例0.87%，持股数46,804,183股[21] 中集车辆业务数据变化 - 2025年第一季度中集车辆全球销售各类车辆2.98万台，同比提升1.12%，营业收入45.91亿元[28] - 2025年第一季度中集车辆国内半挂车销量同比提升10.55%，营收同比提升5.13%，毛利率同比提升2.90个百分点[28] - 2025年第一季度中集车辆上装业务销量同比提升11.56%至0.59万台[28] 空港与物流装备业务订单 - 2025年第一季度空港与物流装备业务中标约5000万元北非摩洛哥地面服务设备订单[30] 中集安瑞科业务数据变化 - 2025年第一季度中集安瑞科收入同比增长24.2%至57.65亿元，归母净利润同比增长[32] - 截至2025年第一季度末中集安瑞科整体在手订单约283.09亿元，第一季度累计新签订单45.66亿元[32] - 2025年第一季度中集安瑞科清洁能源分部收入同比大幅增长33.4%至43.42亿元，水上清洁能源业务收入13.06亿元，同比猛增80.0%[32] - 2025年第一季度中集安瑞科化工环境分部收入5.70亿元，同比增长1.4%，第一季度累计新签订单4.44亿元，同比增长17.3%[32] - 2025年第一季度中集安瑞科液态食品分部收入同比增长4.3%至8.53亿元[32] 集团海洋工程业务订单 - 2025年第一季度集团海洋工程业务新增生效订单0.6亿美元（去年同期1.5亿美元），累计持有在手订单价值63亿美元（去年同期47亿美元）[33] 母公司财务数据关键指标变化 - 2025年3月31日母公司资产总计54,678,606千元，较2024年12月31日的52,615,278千元增长3.92%[40] - 2025年3月31日母公司负债合计26,593,959千元，较2024年12月31日的22,353,399千元增长18.97%[41] - 2025年3月31日母公司股东权益合计28,084,647千元，较2024年12月31日的30,261,879千元下降7.2%[41] - 2025年1 - 3月母公司营业收入为90,341千元，2024年1 - 3月为72,924千元[44] - 2025年1 - 3月母公司经营活动使用的现金流量净额为 - 54,030千元，2024年1 - 3月为 - 58,923千元[47] - 2025年1 - 3月母公司投资活动使用的现金流量净额为 - 1,394,090千元，2024年1 - 3月为 - 4,184,061千元[47] - 2025年1 - 3月母公司筹资活动产生的现金流量净额为2,198,838千元，2024年1 - 3月为6,059,948千元[47]

公司业绩 - 2025年第一季度营业收入360.26亿元，同比增长11.04% [1] - 归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润5.44亿元，同比增长550.21% [1] - 基本每股收益0.0971元 [1] 集装箱制造业务 - 干货集装箱销量53.12万TEU，同比增长7.44% [2] - 冷藏箱销量3.64万TEU，同比增长291.40% [2] - 业务受益于2024年订单延续及2024年同期较低基数 [2] 行业动态 - 全球集装箱贸易需求受美国加征关税影响呈现抢运趋势 [2] - 我国集装箱供应链景气指数仍处于景气区间 [2] - 南美水果出口需求旺盛，冷链运价保持高位运行 [2] 全球贸易展望 - 2025年世界商品贸易量预计下降0.2% [2] - 2026年预计恢复2.5% [2] - 关税飙升和贸易政策不确定性上升对全球贸易产生不利影响 [2]

土地补偿相关 - 2025年4月10日董事会通过签署《补偿安置协议书》议案[3] - 涉及南方中集、中集专车所属7宗地[3] - 2025年4月25日完成协议签署[4] - 土地补偿最终方案待审批，出让合同待签[4] - 公司跟进进展并履行义务[4]

股东大会信息 - 公司2024年度股东大会现场会议于2025年5月15日14:30召开[5] - A股网络投票时间为2025年5月15日，交易系统9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[6][7] - A股股权登记日为2025年5月8日，H股另行通告[9] - 现场会议地点为广东省深圳市南山区蛇口港湾大道2号中集集团研发中心[11] 换届选举 - 换届选举应选非独立董事6位、独立董事3位、监事2位[13] - 选举非独立董事票数=股东有表决权股份总数×6[27][35] - 选举独立董事票数=股东有表决权股份总数×3[27][35] - 选举监事票数=股东有表决权股份总数×2[27][36] 议案相关 - 第1至10项议案需普通决议通过，第11至15项需特别决议通过[14] - 第4至15项议案对中小投资者表决单独计票并披露结果[13] - 第12项议案董事长麦伯良回避表决[15] - 第13项议案深圳市资本运营集团及其子公司回避表决[15] 其他 - 独立董事于年度股东大会述职，报告详见2025年3月27日3份2024年度述职报告[16] - A股股东书面通讯及传真登记截止2025年5月14日14:30[17] - 网络投票代码360039，投票简称中集投票[26] - 委托授权有效期自签发至股东大会结束[36]

会议信息 - 公司第十届董事会2025年度第9次会议于4月23日通讯表决召开，9位董事参加表决[2] - 会议表决结果为同意票9票，反对票0票，弃权票0票[9] 股东大会信息 - 2024年度股东大会于2025年5月15日下午2：30在深圳召开[3] - 股权登记日为2025年5月8日[4] - 审议15项议案，包括换届选举董监事会[4][5][6]

行业表现 - 港股开盘恒指开跌0.70%，科指开跌1.46% [1] 公司表现 - 中集集团(02039.HK)开涨7.59%，预计一季度归母净利润同比增长438%-677% [1]