投资评级 - 依依股份当前评级为"买入"，目标价未给出，维持买入评级 [50] 核心观点 - 依依股份2023年营收13.4亿元，同比下降11.8%，归母净利润1亿元，同比下降31.4% [18] - 2024年一季度营收3.8亿元，同比增长35.2%，归母净利润0.4亿元，同比大幅扭亏 [18] - 公司2024年将持续巩固和扩大原有客户资源，积极开发新的国际市场及客户资源，扩大国际销售规模 [5] - 2024年公司宠物尿垫产能可达46亿片，宠物尿裤年产可达2亿片，产能瓶颈得到突破 [9] 财务表现 - 2023年公司整体毛利率为17%，同比提升3.3个百分点，2024年一季度毛利率为18.2%，同比提升11.2个百分点 [24] - 2023年宠物一次性卫生护理用品毛利率为17.9%，其中宠物垫毛利率为15.8%，宠物尿裤毛利率为46.1% [24] - 2023年公司总费用率为5.5%，同比上升2.2个百分点，2024年一季度总费用率为4.9%，同比下降4.1个百分点 [24] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为16.9亿元、20.2亿元、23.6亿元，归母净利润分别为1.67亿元、2.03亿元、2.4亿元 [47] 业务展望 - 2024年公司宠物一次性卫生护理用品销量预计增长25%，2025年增长18%，2026年增长15% [12] - 2024年公司宠物一次性卫生护理用品毛利率预计为18.5%，2025年为18.6%，2026年为18.8% [3] - 2023年公司外销营收12.4亿元，同比下降13.9%，内销营收1亿元，同比增长27.8% [46] - 2024年公司将继续拓展海外优质客户，预计全年收入保持稳健增长 [46] 估值与预测 - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.91元、1.10元、1.30元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍 [26] - 2024年公司净资产收益率预计为8.93%，2025年为10.31%，2026年为11.58% [47] - 2024年公司PB预计为1.36倍，2025年为1.30倍，2026年为1.23倍 [47]

投资评级 - 依依股份（001206）当前评级为"买入"，目标价未给出 [11] 核心观点 - 2023年公司营收13.4亿元，同比下降11.8%，归母净利润1亿元，同比下降31.4% [1] - 2024Q1公司营收3.8亿元，同比增长35.2%，归母净利润0.4亿元，同比大幅扭亏 [1] - 2024年公司宠物尿垫产能可达46亿片，宠物尿裤年产可达2亿片，产能瓶颈得到突破 [2] - 2024年公司将持续巩固和扩大原有客户资源，积极开发新的国际市场范围及客户资源 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.91元、1.10元、1.30元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍 [15] 业绩表现 - 2023年公司实现营收13.4亿元，同比下降11.8%，归母净利润1亿元，同比下降31.4% [1] - 2023Q4公司实现营收3.5亿元，同比下降6.5%，归母净利润0.2亿元，同比下降33.2% [1] - 2024Q1公司实现营收3.8亿元，同比增长35.2%，归母净利润0.4亿元，同比大幅扭亏 [1] 产品结构 - 2023年宠物一次性卫生护理用品营收12.5亿元，同比下降13.3%，其中宠物垫营收11.6亿元，同比下降13.2%，宠物尿裤营收8385.3万元，同比下降14.1% [2] - 无纺布营收0.6亿元，同比增长18.9%，护理垫营收1329.2万元，同比增长12.9% [2] 盈利能力 - 2023年公司整体毛利率为17%，同比提升3.3个百分点，2023Q4毛利率为18.6%，同比提升3.3个百分点 [11] - 2024Q1毛利率为18.2%，同比提升11.2个百分点，净利率为11%，同比提升11.8个百分点 [11] 市场拓展 - 2023年外销营收12.4亿元，同比下降13.9%，内销营收1.0亿元，同比增长27.8% [12] - 2023年前五大客户收入6.5亿元，同比下降约20%，主要由于大客户亚马逊渠道库存较高，新增订单减少所致 [12] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1690.22百万元、2023.32百万元、2363.02百万元，同比增长率分别为26.38%、19.71%、16.79% [16] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为167.38百万元、202.71百万元、239.80百万元，同比增长率分别为62.10%、21.11%、18.30% [16] 产能与效率 - 2024年公司宠物尿垫产能可达46亿片，宠物尿裤年产可达2亿片，产能瓶颈得到突破 [2] - 2024年公司将进一步优化现有生产、存储、销售等各个业务环节，使整体生产效率得到提升 [2]

业绩总结 - 公司2023年实现一年收入13.37亿元，同比下降11.8%[2] - 公司2023年境内收入为9548.73万元，同比增长27.83%[2] - 公司2023年利润下降31.41%，达到1.03亿元[3] - 公司2023年扣费后的净利润同比下降4.33%，达到1.09亿元[3] - 公司2024年第一季度收入达到3.84亿元，同比增长35.18%[5] - 公司2024年第一季度净利润为4227万元，同比增长较大[5] 用户数据 - 公司目前主要新客户为北美客户，通过中间商与Costco合作[6] - 前五大客户销售情况：第一大客户销售额不到2.2亿，第二大客户沃尔玛销售额1.57亿，第三大客户亚马逊采购了3400多万元[11] - 二四年一季度大客户销售情况：沃尔玛同比增速超过200%，PiSmart稳定，亚马逊采购增速较高，加贝鲁增速58%，韩国COOPA稳定[13] 未来展望 - 公司对跨境电商和自主品牌模式有关注，目前以贴牌为主[7] - 公司在未来布局宠物智能用品、医药疫苗等新品类，进行相关投资和并购[8] - 公司预计全年收入增速18-25%，利润增速40-60%[31] 新产品和新技术研发 - 公司一季度江家成本和运营率持续上涨，但锁价相对较好[9] - 订单交付效率提升，交货周期从45天缩短到两周[26] 市场扩张和并购 - 公司在未来布局宠物智能用品、医药疫苗等新品类，进行相关投资和并购[8] 负面信息 - 24年一季度无纺布毛利下降，市场竞争激烈[25]

投资评级 - 报告对依依股份的投资评级为"增持"，并维持该评级 [14] 核心观点 - 依依股份2024Q1收入实现高增长，核心客户恢复正常下单节奏，新客户逐渐放量 [5] - 公司2024Q1盈利能力同环比改善明显，净利率为11.0%，同比提升11.8pct，环比提升6.5pct [25] - 公司2023年期间费用率为5.5%，2024Q1期间费用率下降至4.9%，费用优化趋势明显 [6] - 公司2023年毛利率为17.0%，2024Q1毛利率提升至18.2%，受益于原材料价格回落 [33] - 公司2023年实现收入13.37亿元，同比下降11.8%；2024Q1实现收入3.84亿元，同比增长35.2% [31] - 公司2023年归母净利润1.03亿元，同比下降31.4%；2024Q1归母净利润0.42亿元，扭亏为盈 [31] - 公司2023年每股派息0.65元，全年分红率达到115.2%，2024年拟再度进行中期分红 [31] 财务数据 - 公司2024年3月31日每股净资产为9.81元，资产负债率为10.43%，总股本185百万股，流通A股90百万股 [3] - 公司2024年4月26日收盘价为13.82元，市净率1.4，流通A股市值3088.64百万元 [20] - 公司2023年营业总收入13.37亿元，2024E/2025E/2026E预测分别为16.99/19.14/21.29亿元 [15] - 公司2023年归母净利润1.03亿元，2024E/2025E/2026E预测分别为1.68/1.98/2.30亿元 [15] - 公司2023年每股收益0.56元，2024E/2025E/2026E预测分别为0.91/1.07/1.24元 [15] - 公司2023年毛利率17.0%，2024E/2025E/2026E预测分别为18.7%/19.1%/19.8% [22] - 公司2023年ROE为5.8%，2024E/2025E/2026E预测分别为9.0%/10.1%/11.2% [22] 行业与公司前景 - 全球宠物行业蓬勃发展，宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期 [14] - 公司为宠物卫生护理用品代工头部企业，绑定PetSmart、亚马逊、沃尔玛等行业优质客户 [14] - 公司凭借卓越的生产研发能力和供应链管理能力，积极开拓高速增长的新客户 [14] - 公司2023年完成股票回购3002万元，拟用于股权激励或员工持股计划，实现员工利益深度绑定 [26]

业绩总结 - 公司2023年实现一年收入13.37亿元，同比下降11.8%[2] - 公司2023年境内收入为9548.73万元，同比增长27.83%[2] - 公司2023年利润下降31.41%，达1.03亿元[3] - 公司2023年扣费后的净利润同比下降4.33%，达1.09亿元[3] - 公司2024年第一季度收入达3.84亿元，同比增长35.18%[5] - 公司2024年第一季度净利润达4227万元，同比增长较大[5] 用户数据 - 公司目前主要新客户为北美客户，通过中间商与Costco合作[6] - 公司的前五大客户包括沃尔玛、亚马逊、Coupang、PiSmart和Target，销售额分别为2.2亿、1.57亿、9200万、8300万[11]、[12] - 公司预计沃尔玛、加贝鲁等客户在今年表现会比较亮眼，订单可见度较短，但整体客户增长稳定[14] 未来展望 - 公司在未来计划拓展宠物智能用品和医药疫苗等新品类，目前处于早期布局阶段[8] - 公司注重现金分红，预计全年收入增速18-25%，利润增速40-60%[31] - 公司资本开支主要在新厂区建设，设备投入循序渐进[32]

业绩总结 - 公司2023年实现收入13.37亿元，同比下降11.8%[1] - 公司2024年Q1实现收入3.84亿元，同比增长35.2%[1] - 公司2023年度拟每10股派4元现金股利，股息率约为4.9%[1] - 公司2024年预计归母净利润分别为1.7亿元、2.0亿元、2.3亿元[4] - 公司2023年毛利率为17.0%，同比增长3.3pct[1] - 公司2023年经营性现金流为2.02亿元，同比略有增长[2] 用户数据 - 公司2024年营业收入预计为1,644亿元，同比增长23.0%[4] - 公司2024年预计营业收入将达到1644百万元，2025年将增长至1823百万元[5] 未来展望 - 公司2024-2026年对应PE分别为14.5X、12.3X、10.7X，维持“买入”评级[4] - 公司2024年预计每股收益将达到0.92元，2025年将增至1.08元[5] 新产品和新技术研发 - 公司2024年预计营业利润率将达到66.4%[5] - 公司2024年预计净利率将达到10.3%[5] 市场扩张和并购 - 2024年资产负债率预计将达到19.8%[5]

财务数据 - 依依股份23年实现营收13.37亿元，同比下降11.8%[1] - 23年现金分红高达7319万元[1] - 24Q1营收3.84亿元，同比增长35.2%[1] - 24Q1归母净利润0.42亿元，同比扭亏为盈[1] - 23年毛利率17.0%，同比提升3.3pct[1] - 24Q1毛利率18.2%，环比提升6.5pct[1] - 公司营业收入2024年预计为1699百万元[2] - 2024年归母净利润预计为146百万元[2] - 2026年预计营业收入增长15.2%、营业利润增长15.7%[3] 未来展望 - 预计公司24-26年归母净利润为1.5/1.7/2.0亿元，维持“买入”评级[2] 评级和资质 - 广发证券对股票的评级分为买入、持有和卖出三种[5] - 广发证券对公司的评级分为买入、增持、持有和卖出四种[6] - 广发证券总部位于广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼[7] - 广发证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格[8] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照[9] 报告相关 - 投资者应当考虑广发证券及其关联机构可能存在的潜在利益冲突对报告独立性的影响[10] - 本报告的分析结论和研究观点反映了研究人员个人观点，不代表广发证券的立场[11] - 研究人员的报酬标准取决于研究质量、客户评价和工作量等多种因素，部分来源于广发证券的投资银行类业务[13] - 广发证券强调本报告仅面向授权客户发送，不对外公开发布，接收人有保密义务[14] - 投资涉及风险，证券价格可能波动，过去业绩不代表未来表现，报告内容不构成特定客户的投资建议[15] - 广发证券提醒报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，客户应独立判断并咨询专业意见[16] - 广发证券可能发布与本报告不一致的报告，报告反映研究人员观点，并不代表广发证券立场[17] - 研究报告中的期货合约价格信息仅用于支持研究结论，不构成期货合约提供意见的活动[18] - 广发证券（香港）与报告所述公司在过去12个月内没有投资银行业务关系[19] - 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得擅自复制、转载、引用报告内容[20]

分红安排 - 公司拟定2024年中期分红提高频次和回报[1] - 现金分红需当期盈利、未分配利润为正且现金流满足需求[1][2] - 中期分红金额上限不超当期归母净利润[3] 审批进展 - 分红议案通过两会审议，待2023年年度股东大会批准[3] - 董事会拟提请授权制定具体方案[3] 备查文件 - 第三届董事会和监事会第十三次会议决议[4][5]

业绩总结 - 2023年度合并报表净利润1.0325513465亿元，母公司净利润1.0040898615亿元[1] - 截至2023年底，合并报表可供分配利润4.2009057874亿元，母公司3.3674703023亿元[1] 利润分配 - 2023年度拟10股派4元，预计分现金股利7319.44084万元[2][8][9] - 2023年已分红4574.650525万元，回购视同分红3001.536724万元[3] - 2023年现金分红占净利润比例144.26%[3]

天津市依依卫生用品股份有限公司 内控审计报告 大信审字[2024]第 1-02093 号 大信会计师事务所（特殊普通合伙） WUYIGE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP. 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.mof.gov.cn/ 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.mof.gov.cn）"进行查 报告编码:京24x WUYIGE Certified Public Accountants.LLP 8 1 号 Room 2206 22/F,Xueyuan International Tower 传真 Fax: 厦 22 层 2206 No.1 Zhichun Road, Haidian Dist. Beijing,China,100083 电话 Telephone: 网址 Internet: +86 (10) 82330558 +86 (10) 82327668 www.daxincpa.com.cn 内部控制审计报告 大信审字[2024]第 1-02093 号 天津市依依卫生用品股份有限公 ...