公司公告 - 依依股份于2026年2月2日晚间发布公告，宣布召开了第四届第五次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了包括《关于调整回购股份价格上限的议案》在内的文件 [1] 行业动态 - 汽车销售巨头宝利德已进入破产清算程序，该公司曾销售劳斯莱斯、保时捷等豪华汽车品牌 [1] - 宝利德位于杭州的总部现已人去楼空，其在义乌的子公司已被贴上封条 [1]

公司概况与市场地位 - 依依股份深耕宠物一次性卫生护理用品行业二十余年，核心产品包括宠物垫、宠物尿裤 [1] - 公司采用“出口代工+自主品牌”双轮驱动模式，产品远销近40个国家和地区 [1] - 公司在海关同类产品出口占比连续多年保持第一，是细分领域龙头 [1] 业务模式与增长动力 - 公司增长模式为外销基本盘稳增与内销自有品牌加速发力 [1] - 公司具备多维优势，包括客户资源、渠道运营及生产规模优势 [1] - 公司先发布局海外产能并加速进行产业整合，产业链整合助力长期增长 [1] 行业前景 - 宠物行业成长空间广阔 [1] - 宠物卫生护理用品细分赛道渗透率有望逐步提升 [1] 估值与评级 - 公司当前对应2026年估值为17倍 [1] - 研报首次覆盖公司，给予“买入”评级 [1]

公司概况 - 依依股份深耕宠物一次性卫生护理用品行业二十余年，核心产品包括宠物垫、宠物尿裤 [1] - 公司采用“出口代工+自主品牌”双轮驱动模式，产品远销近40个国家和地区 [1] - 公司在海关统计的同类产品出口占比连续多年保持第一 [1] 行业与市场 - 宠物行业成长空间广阔，卫生护理用品细分赛道渗透率有望逐步提升 [1] 公司业务与战略 - 公司外销基本盘稳步增长，内销自有品牌加速发力 [1] - 公司通过产业链整合助力长期增长 [1] - 公司已先发布局海外产能并加速进行产业整合 [1] 竞争优势与估值 - 公司作为宠物护垫细分赛道龙头，具备客户资源、渠道运营及生产规模等多维优势 [1] - 公司当前对应2026年估值为17倍 [1]

个护用品板块市场表现 - 2024年2月2日，个护用品板块整体下跌1.23%，领跌个股为延江股份，其股价下跌12.17% [1] - 同日，上证指数下跌2.48%，收于4015.75点，深证成指下跌2.69%，收于13824.35点 [1] - 板块内个股表现分化，倍加洁上涨3.78%，自亚股份上涨2.99%，登康口腔上涨2.58%，而多数个股收跌 [1] 板块个股交易数据 - 延江股份成交量最大，达41.83万手，成交额6.86亿元，股价跌幅最深 [2] - 中顺洁柔成交量27.73万手，成交额2.23亿元，股价下跌2.82% [2] - 倍加洁成交额3.08亿元，自亚股份成交额1.84亿元，登康口腔成交额1.29亿元，为成交额较高的上涨个股 [1] - 豪悦护理、两面针、稳健医疗、润本股份、可靠股份、依依股份、洁雅股份等个股均有不同程度下跌，成交额在3694.34万元至1.51亿元之间 [1][2] 板块资金流向 - 当日个护用品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.14亿元 [2] - 游资资金净流入8489.58万元，散户资金净流入2868.52万元 [2] - 个股层面，豪悦护理主力资金净流入274.51万元，净占比5.24%，为板块内少数获得主力净流入的公司 [3] - 倍加洁主力资金净流入243.60万元，净占比0.79%，同时获得游资净流入1497.13万元 [3] - 登康口腔主力资金净流出1322.40万元，净占比-10.24%，为板块内主力净流出额及净占比最高的公司之一 [3] - 自亚股份主力资金净流出989.76万元，但获得游资净流入2125.38万元，游资净占比达11.53% [3] - 稳健医疗主力资金净流出971.03万元，但获得游资净流入1553.07万元，游资净占比10.25% [3] - 可靠股份、依依股份、润本股份、洁雅股份、两面针等公司均呈现主力资金净流出 [3]

公司股份回购计划调整 - 公司回购股份价格上限由25.39元/股大幅上调至40元/股 [1] - 回购价格上限将于2026年2月4日实施2025年第三季度权益分派方案后，由40元/股微调至39.78元/股 [1] 已执行回购情况 - 公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份51.24万股，占公司总股本的0.28% [1] - 已回购股份的最高成交价为25.49元/股，最低成交价为16.59元/股 [1] - 累计回购成交总金额为1038.9万元（不含交易费用） [1] - 已执行的回购价格未超过原方案拟定的价格上限25.39元/股 [1] - 回购股份资金来源为公司自有资金 [1]

回购资金 - 回购资金总额上限4000万元，下限2000万元[4] 回购股份情况 - 截至目前回购512,400股，占总股本0.28%，累计成交10,389,041元[6] - 回购股份最高成交价25.49元/股，最低成交价16.59元/股[6] 回购价格调整 - 回购股份价格上限多次调整，最终为39.78元/股[2][7][8] 回购数量测算 - 按39.78元/股测算，回购数量区间753,997 - 1,256,748股，占比0.4078% - 0.6797%[9] 风险提示 - 若回购期内股价超上限，回购方案有无法或部分实施风险[12]

会议情况 - 公司第四届董事会第五次会议于2026年2月2日召开，14名董事全部出席[2] 股份回购 - 公司将回购股份价格上限由25.39元/股调整为40.00元/股[3] - 回购股份价格上限调整生效日期为2026年2月4日[3] - 《关于调整回购股份价格上限的议案》表决全票通过，无需回避和提交股东会审议[5][6][7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 依依股份是宠物卫生护理用品细分领域龙头，采用“出口代工+自主品牌”双轮驱动模式，产品远销近40个国家和地区，海关同类产品出口占比连续多年保持第一 [1] - 公司成长逻辑清晰：一方面巩固规模化生产优势并先发布局海外产能，另一方面强化研发创新并加速发力国内自有品牌，同时通过产业链整合拓展新增长点 [3] - 全球宠物市场规模持续扩大，宠物卫生护理用品作为养宠刚需，在欧美日市场需求稳定，在中国市场渗透率有望逐步提升，行业成长空间广阔 [2] - 预计公司2025-2027年营收分别为19.63亿元、23.30亿元、27.10亿元，归母净利润分别为2.35亿元、2.73亿元、3.32亿元，对应2026年估值为17倍 [4][5] 公司概况与业务模式 - 公司深耕宠物一次性卫生护理用品行业二十余年，核心产品包括宠物垫、宠物尿裤等 [1] - 采用“出口代工+自主品牌”双轮驱动模式，境外收入占比维持在90%以上 [1][39] - 2015–2022年间营收从5.9亿元增至15.2亿元，复合年增长率为14.4% [1] - 2025年前三季度实现营收13.06亿元，同比下降0.72%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长3.8%，毛利率/归母净利率稳步回升至20.1%/12.0% [1] - 股权结构集中，实控人高福忠父子合计持股37.45%，并设有员工持股计划激励核心人员 [19] - 管理层产业经验丰厚，经营风格务实稳健 [22] 行业前景与市场空间 - **全球市场**：美国是全球最大宠物市场，2024年消费额达1519亿美元；欧洲2022年宠物市场消费总额达538亿欧元，宠物家庭渗透率达50% [43][44] - **日本市场**：行业步入成熟期，注重品质消费，预计2024年市场规模为19026亿日元，其中宠物用品占比17.4% [53] - **中国市场**：2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2027年将达4042亿元 [60] - 中国宠物犬猫家庭渗透率（2024年分别为18.2%和17.0%）与美国（约60%）、日本（约40%）相比仍有约3倍提升空间 [58] - 宠物卫生护理用品属于养宠刚需，在欧美日需求稳定，在中国伴随年轻宠主科学养宠理念普及，渗透率不断提升 [2] - 全球宠物卫生护理用品产能集中于中国，国内企业具备供给优势 [78] 成长驱动与竞争优势 - **规模化生产优势**：打造了覆盖全生产环节、全应用场景、全产品体系的规模化生产基地 [3] - **产能数据**：截至2025年上半年，国内宠物垫年产能达46亿片，宠物尿裤年产能达2亿片；柬埔寨海外宠物垫年产能近3亿片，已于2025年5月正式出货 [3][80] - **客户与渠道**：搭建了覆盖亚马逊、沃尔玛、PetSmart、开市客等优质客户的全球销售渠道，2024年前五大客户销售额占比约53% [3][81] - **研发与创新**：研发费用持续投入，2024年为2029万元，研发费率1.13% [87]；已推出环保、除臭、诱导型等多种功能性产品，构筑了完善的宠物卫生护理用品应用体系 [91][92] - **自有品牌发力**：加强发力国内自有品牌“事宠宠”、“一花房”，2025年前三季度自有品牌销售额增速明显 [3][95] - **产业链整合**：通过产业基金投资猫砂、宠物食品、智能用品、医药疫苗等项目，并拟全资收购宠物食品品牌“高爷家”，布局“食品+用品”一体化赛道，有望实现生产与渠道协同 [3][99] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为19.63亿元、23.30亿元、27.10亿元，同比增速分别为9.2%、18.7%、16.3% [4][5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.35亿元、2.73亿元、3.32亿元，同比增速分别为9.2%、16.3%、21.5% [4][5] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.27元、1.48元、1.79元 [5] - **估值水平**：以2026年1月29日收盘价25.19元计，对应2026年预测市盈率为17倍 [4][5]

市场整体表现 - 2024年1月30日，个护用品板块整体下跌1.66%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.96%，深证成指下跌0.66% [1] - 板块内个股表现分化，仅少数个股上涨，其中倍加洁涨停，涨幅为10.00%，两面针微涨0.51%，可靠股份上涨1.21% [1] - 板块领跌个股为中顺洁柔，跌幅达5.45%，稳健医疗下跌2.77%，百亚股份下跌2.36% [1][2] 个股交易数据 - 倍加洁成交量达3.23万手，成交额为1.18亿元，是板块内唯一涨停且成交活跃的个股 [1] - 中顺洁柔成交量最大，为48.28万手，成交额达4.00亿元，但其股价领跌板块 [1][2] - 延江股份成交量也较高，为42.34万手，成交额达7.64亿元，股价下跌1.96% [1][2] - 多数个股成交额在数千万至数亿元级别，显示板块整体有一定市场关注度 [1][2] 板块资金流向 - 当日个护用品板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为1.05亿元 [2] - 与主力资金流向相反，游资和散户资金呈现净流入，游资净流入6267.41万元，散户净流入4276.18万元 [2] - 资金流向在个股间分化显著，倍加洁获得主力资金净流入2093.56万元，占其成交额的17.77% [3] - 中顺洁柔、稳健医疗、依依股份遭遇主力资金大幅净流出，净流出金额分别为2163.78万元、2271.00万元及2163.78万元，占各自成交额的比例分别为8.84%、14.93%及8.84% [3]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度权益分派实施公告 将以扣除回购股份后的股本为基数 向全体股东每10股派发现金红利2.20元（含税） 总计派发现金约4048.38万元 [1][2][3] 权益分派方案详情 - 分派方案：以公司现有总股本剔除已回购股份876,687股后的184,017,121股为基数 向全体股东每10股派发现金红利2.20元人民币（含税） 不送红股 不以公积金转增股本 [3][7][8] - 现金分红总额：实际参与分派的股本为184,017,121股 按每10股派2.20元计算 本次实际现金分红总额为40,483,766.62元 [2][3] - 分红资金来源：现金分红来源为公司自有资金 [3] - 除权除息计算：因回购专户股份不参与分配 按公司总股本（含回购股份）184,893,808股折算 每股现金红利为0.2189568元 除权除息参考价=股权登记日收盘价-0.2189568元/股 [3][11] 实施时间安排 - 股权登记日：2026年2月3日 [8] - 除权除息日：2026年2月4日 [8] - 红利发放日：A股股东现金红利将于2026年2月4日通过托管机构划入资金账户 [10] 股东承诺减持价格调整 - 公司控股股东、实际控制人、董监高等承诺锁定期满后减持价格不低于发行价 遇除权除息事项将相应调整 [12] - 本次分红派息实施后 上述股东承诺的最低减持价格由19.88元/股调整为19.67元/股 [13] - 公司首次公开发行股票价格为44.60元/股 历次分红后最低减持价格已进行多次调整 [13]