会议情况 - 公司第三届监事会第十八次会议于2025年2月11日召开，3名监事均参与表决[2] 外汇业务 - 监事会同意公司及子公司在不超2.50亿美元（约179,267.50万元）开展外汇衍生品套期保值业务，期限12个月[3] - 外汇衍生品套期保值业务议案尚需提交股东大会审议[6] 授信担保 - 公司及子公司申请综合授信额度不超4.00亿元，公司为子公司担保不超1.80亿元，期限不超12个月[7] - 综合授信及担保议案尚需提交股东大会审议[11]

会议信息 - 公司第三届董事会第十八次会议于2025年2月11日召开，12名董事全部出席[2] - 公司拟于2025年3月3日14:00召开2025年第一次临时股东大会[16] 业务决策 - 公司及子公司拟在不超2.50亿美元额度内开展外汇衍生品套期保值业务[3] - 公司及子公司申请综合授信额度不超4.00亿元，公司担保不超1.80亿元[7] - 公司及子公司拟用不超5.50亿元闲置自有资金进行现金管理[12] 表决结果 - 三项议案赞成12票，反对0票，弃权0票，前三项需提交股东大会审议[4][9][13] - 《关于提请召开2025年第一次临时股东大会的议案》无需提交[17][19]

市场趋势与增长 - 国内外养宠率持续上升，宠物产品人均消费增长，宠物一次性卫生护理用品具有较大增长空间 [2] - 美国是全球最大且增长最快的市场，宠物一次性卫生护理用品增速高于宠物行业整体增速 [2] - 日韩宠物市场处于成熟期，每年保持个位数稳定增长 [2] - 欧洲市场受国际形势影响，消费降级但销售额绝对值持续增长 [2] - 国内市场宠物一次性卫生护理用品尚处于起步阶段，未来潜力巨大 [2] 国内市场与品牌规划 - 国内市场主要通过直销和经销方式销售，自有品牌包括"乐事宠"和"一坪花房" [2] - 销售渠道包括经销商、京东自营、天猫、抖音等，并进驻新零售场景 [2] - 销售费用投入增长，用于团队优化、开拓经销商、线上推广及线下展会 [3] - 国内宠物用品市场处于初期阶段，未来需求有望持续提升 [3] 竞争优势 - 核心竞争优势包括稳定的客户资源、规模化生产能力、快速响应供货能力、高品质产品保障、优秀研发设计能力及精细化管理 [4] - 公司重视员工发展，贯彻"以人为本"理念 [4] - 服务宗旨为"顾客至上、质量至上、信誉至上"，坚持"质量过硬"生产理念 [4] 业绩增长驱动因素 - 海外宠物卫生护理产品需求旺盛，与PetSmart、亚马逊、沃尔玛等全球零售龙头深度绑定 [5] - 2024年成功拓展Costco等新客户，拓展渠道客户合作销售地区 [5] - 改进生产技术、优化生产流程、引进先进设备，提高产能利用率 [5] - 技术升级和产品创新，推出千余种具备专属性、功能性的宠物卫生护理用品 [5] 财务表现与展望 - 宠物垫产品合理毛利率区间为17%到23%，2024年毛利率处于正常区间 [5] - 未来净利率水平预计保持相对稳定，2024年毛利率和净利率符合行业标准 [5] - 2025年若原材料价格稳定，盈利能力有望进一步提升 [5] 国际市场与关税应对 - 全球宠物一次性卫生护理用品产能主要集中在国内，具备成本优势和产业链优势 [6] - 若美国关税大幅增加，公司可在海外建设产能或寻求其他合作方式应对 [6] - 2024年下半年订单情况平稳，未出现抢先下单情况 [6] 产品拓展与市场观察 - 公司将继续专注于宠物一次性卫生护理用品领域，短期无增加其他品类计划 [7] - 通过产业基金对宠物赛道进行投资布局，储备和培育新的战略发展项目 [7] - 2024年城镇宠物主约7,689万人，宠物猫数量多于宠物犬 [8] - 美国宠物犬家庭渗透率达到44%，国内宠物犬市场仍有较大发展空间 [8]

投资评级 - 报告对依依股份的6个月评级为"买入"，并维持该评级 [5] 核心观点 - 依依股份2024年业绩超预期，预计24Q4归母净利润为0.5-0.8亿，同比增长200-369%；扣非归母净利润为0.4-0.6亿，同比增长40-148% [1] - 2024年全年归母净利润预计为2.0-2.3亿，同比增长92-118%；扣非归母净利润预计为1.8-2.0亿，同比增长60-85% [1] - 业绩增长主要得益于原有客户订单增长、新增客户贡献、原材料价格稳中小幅回落、产能利用率提升以及汇兑收益 [1] - 2024年宠物卫生用品品类增长迅速，预计2025年将继续保持高增长，北美市场增长最快，欧洲市场次之，日韩市场保持稳定增长 [1] 产品表现 - 2024年前三季度，宠物垫产品同比增长35.6%，宠物尿裤同比增长24%，无纺布同比增长35.74% [2] - 无纺布市场供需逐渐平衡，盈利能力有望改善 [2] 市场与客户 - 宠物卫生护理用品在美国属于养宠必需品，具备较强消费粘性，全球产能主要集中在国内，国内厂商在成本、规模等方面具有优势 [3] - 公司已针对美国市场的高收入占比做好应对措施，若关税大幅增加，公司计划在海外建设产能或寻求其他合作方式 [3] 研发与产品创新 - 公司通过与下游客户进行研发合作，不断迭代升级产品，满足不同地域、品牌商的需求 [4] - 公司已推出千余种具备专属性、功能性的宠物卫生护理用品，涵盖固定贴、防滑、湿度显示、速干、竹炭、抗菌等功能 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.3亿、2.7亿、3.3亿，EPS分别为1.22元、1.47元、1.81元 [5] - 2024年营业收入预计为17.58亿，同比增长31.45%；2025年预计为21.45亿，同比增长22% [10] - 2024年毛利率预计为21%，净利率为12.87%，ROE为11.51% [12] 估值与财务数据 - 当前股价为21.15元，A股总市值为39.11亿，流通A股市值为22.49亿 [6] - 2024年市盈率为17.29倍，市净率为1.99倍，EV/EBITDA为8.81倍 [10]

投资评级 - 依依股份(001206) 的投资评级为买入 [1] 核心观点 - 依依股份2024年业绩预告显示，归母净利润预计为1.98-2.25亿元，同比增长91.8-117.9%，扣非归母净利润预计为1.75-2.02亿元，同比增长60.1-84.8% [1] - 24Q4归母净利润预计为0.47-0.74亿元，同比增长196.6-366.7%，中值为0.61亿元，同比增长281.6% [1] - 业绩增长主要得益于订单增长、原材料价格稳中有降、产能利用率提高以及汇兑收益 [1] 在手订单与客户情况 - 依依股份深度绑定亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang、日本JAPELL、日本永旺等全球优质客户，24Q3出口额占国内海关同类产品出口额的35%以上 [3] - 公司积极开拓新客户，预计北美市场将继续保持高增长，欧洲市场次之，日韩市场将保持稳定增长 [3] 制造端与出口风险 - 公司宠物垫产能利用率超过90%，新工厂产能利用率大幅提高，设备节能降耗改造提升盈利能力 [3] - 对美出口关税风险可控，宠物卫生护理用品的全球产能主要集中在国内，国内厂商成本与规模优势明显 [3] - 东南亚产能正在筹备中，有望对冲供应风险 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.1亿元、2.6亿元、3.1亿元，对应PE为18.9X、15.3X、12.8X [3] 财务指标 - 2024E营业总收入预计为17.63亿元，同比增长31.8%，2025E和2026E分别增长15.0%和15.1% [4] - 2024E归属母公司净利润预计为2.07亿元，同比增长100.5%，2025E和2026E分别增长23.3%和20.1% [4] - 2024E毛利率预计为19.6%，2025E和2026E分别为20.1%和20.3% [4] - 2024E净资产收益率ROE预计为11.0%，2025E和2026E分别为12.6%和13.9% [4] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产预计为13.53亿元，2025E和2026E分别为15.26亿元和17.28亿元 [6] - 2024E营业总收入预计为17.63亿元，2025E和2026E分别为20.28亿元和23.33亿元 [6] - 2024E营业利润预计为2.65亿元，2025E和2026E分别为3.27亿元和3.93亿元 [6] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为2.17亿元，2025E和2026E分别为2.77亿元和3.36亿元 [6] - 2024E投资活动现金流预计为-1.02亿元，2025E和2026E分别为-1.09亿元和-1.08亿元 [6] - 2024E筹资活动现金流预计为-0.90亿元，2025E和2026E分别为-1.13亿元和-1.36亿元 [6]

投资评级 - 依依股份的投资评级为"买入" [6] 核心观点 - 依依股份2024年业绩表现超预期，归母净利润预计同比增长91 8%~117 9%，扣非净利润预计同比增长60 1%~85 0% [6] - 核心客户恢复增长，新客户开拓顺利，带动收入实现高速增长，2024年营业收入预计同比增长33 3% [6] - 原材料价格回落，成本管控优化，产能利用率提升，毛利率改善明显，2024年归母净利润预计同比增长104 8% [6] - 员工持股计划和实控人增持彰显公司对未来发展的信心 [6] - 全球宠物行业蓬勃发展，宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期，依依股份凭借卓越的生产研发能力和供应链管理能力，绑定优质客户并开拓新客户 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入预计为17 83亿元，同比增长33 3%，2025年和2026年预计分别为21 45亿元和25 66亿元，同比增长20 3%和19 6% [2] - 2024年归母净利润预计为2 11亿元，同比增长104 3%，2025年和2026年预计分别为2 53亿元和3 03亿元，同比增长20 1%和19 6% [2] - 2024年毛利率预计为20 1%，2025年和2026年预计分别为21 1%和21 5% [2] - 2024年ROE预计为11 1%，2025年和2026年预计分别为12 5%和14 0% [2] - 2024年每股收益预计为1 14元，2025年和2026年预计分别为1 37元和1 64元 [2] 市场数据 - 2025年1月16日收盘价为20 56元，一年内最高价为21 64元，最低价为9 39元 [3] - 市净率为2 1，股息率为4 38%，流通A股市值为21 86亿元 [3] - 每股净资产为9 79元，资产负债率为11 94%，总股本为1 85亿股，流通A股为1 06亿股 [3] 股价走势 - 依依股份一年内股价表现优于沪深300指数，收益率显著高于大盘 [5] 公司点评 - 依依股份2024年营业总收入预计为17 83亿元，同比增长33 3%，2025年和2026年预计分别为21 45亿元和25 66亿元 [8] - 2024年归母净利润预计为2 11亿元，同比增长104 3%，2025年和2026年预计分别为2 53亿元和3 03亿元 [8] - 2024年毛利率预计为20 1%，2025年和2026年预计分别为21 1%和21 5% [8] - 2024年ROE预计为11 1%，2025年和2026年预计分别为12 5%和14 0% [8]

公司投资评级 - 依依股份当前评级为"买入"，当前价格为17.88元，合理价值为20.94元 [2] 核心观点 - 依依股份2024年业绩预告显示，归母净利润预计为1.98-2.25亿元，同比增长91.76%-117.91%，扣非后归母净利润预计为1.75-2.02亿元，同比增长60.06%-84.76% [7] - 2024Q4归母净利润预计为0.47-0.74亿元，同比增长194%-363%，扣非后归母净利润预计为0.39-0.66亿元，同比增长56%-164% [7] - 宠物尿垫渗透率提升，存量客户与新客户均创造增量，美国宠物行业呈现温和增长态势 [7] - 公司盈利能力提升，24Q1-3毛利率为19.57%，同比上升约2.5pct，净利率为11.47%，同比上升约2.6pct [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.11/2.58/3.12亿元，同比增长104%/22%/21% [7][9] - 预计2024-2026年宠物一次性卫生护理用品收入分别为16.8/21.0/25.5亿元，同比增长34%/25%/22% [8] - 预计2024-2026年整体营收分别为17.8/22.1/26.6亿元，同比增长33%/24%/21% [8] - 预计2024-2026年毛利率为20%/20%/20%，原材料价格低位叠加人民币贬值，推动盈利稳中向好 [8] 财务数据 - 2024E营业收入预计为1779百万元，同比增长33.0%，2025E预计为2206百万元，同比增长24.0%，2026E预计为2659百万元，同比增长20.6% [6] - 2024E归母净利润预计为211百万元，同比增长104.2%，2025E预计为258百万元，同比增长22.4%，2026E预计为312百万元，同比增长21.0% [6] - 2024E EPS预计为1.14元/股，2025E预计为1.40元/股，2026E预计为1.69元/股 [6] - 2024E ROE预计为11.1%，2025E预计为12.7%，2026E预计为14.1% [6] 行业与公司对比 - 依依股份2025E PE估值为12.81x，低于可比公司源飞宠物（16.7x）和佩蒂股份（20.4x） [12] - 依依股份2025E EV/EBITDA为7.51x，低于2024E的9.16x和2026E的6.09x [6] 资产负债表与现金流 - 2024E流动资产预计为1405百万元，2025E预计为1651百万元，2026E预计为1922百万元 [15] - 2024E经营活动现金流预计为186百万元，2025E预计为207百万元，2026E预计为263百万元 [15] - 2024E现金净增加额预计为98百万元，2025E预计为95百万元，2026E预计为137百万元 [15]

财务预测与增长 - 公司预计2024年归属于上市公司股东的净利润为19,800万元至22,500万元，同比增长91.76%至117.91%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为17,500万元至20,200万元，同比增长60.06%至84.76%[3] - 基本每股收益预计为1.07元/股至1.22元/股，上年同期为0.56元/股[3] 营业收入与客户增长 - 公司营业收入较2023年度有较大幅度增长，主要由于原有客户订单增长和新增客户贡献[5] 成本控制与毛利率提升 - 主要原材料采购价格稳中小幅回落，产能利用率大幅提高，产品毛利率不断提升[5] 汇率波动与汇兑收益 - 报告期内人民币兑美元汇率大幅波动，汇兑收益较2023年度增加[6]

业务表现与市场展望 - 四季度订单延续了2024年前三季度的增长态势，预计2025年宠物卫生护理用品需求将继续提升 [2] - 2024年前三季度，宠物垫产品同比增速达35.6%，宠物尿裤同比增长24%，无纺布产品同比增长35.74% [2] - 北美市场预计将继续保持高增长，欧洲市场次之，日韩市场将保持稳定增长 [2] - 公司出口额占国内海关同类产品出口额的比例在35%以上，市场地位稳固 [3] 产品与研发 - 宠物一次性卫生护理用品型号更多，功能多样，具备诱导、防撕咬等特殊功能 [2] - 公司已研发并推出千余种具备专属性、功能性的宠物卫生护理用品，涵盖固定贴、防滑、湿度显示、速干、竹炭、抗菌等功能 [4] - 公司与海外客户进行强强联合的研发合作，并通过市场调研和消费者反馈不断迭代升级产品 [4] 竞争优势与客户资源 - 公司核心竞争优势包括稳定的客户资源、规模化生产能力、优秀的产品研发设计能力、高品质的产品保障和精细化管理 [3] - 公司已形成以美国、欧洲、日本、韩国大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系 [3] - 客户对供应商的综合能力要求极高，包括产品质量管理能力、生产能力、员工待遇及公司信誉等多个维度 [3] 关税与供应链应对 - 宠物卫生护理用品在美国属于养宠必需品，具备较强的消费粘性，全球产能主要集中在国内 [4] - 公司已针对美国高收入占比做好应对措施，若关税大幅增加，可迅速在海外建设产能或寻求其他合作方式 [4] - 公司出口模式为FOB模式，最终加征的关税会向消费者传递 [4]

分红派息 - 以184,529,521股为基数，每10股派现金红利2.30元（含税），预计分42,441,789.83元[2][5] - 每10股现金分红（含税）2.295468元，每股0.2295468元/股[3][11] - 股权登记日2024年12月18日，除权除息日2024年12月19日[8] - 委托代派A股股东红利2024年12月19日划入账户[10] - 除权除息参考价=股权登记日收盘价 - 0.2295468元/股[3][11] 减持价格 - 首次发行价44.60元/股，2021年半年度后调为43.80元/股[13] - 2021年度后调为43.10元/股，本次分红后调为20.49元/股[13]