行业规模与增长 - 中国宠物行业规模有望于2027年突破4000亿元 [1] - 2024年中国城镇犬猫消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5% [5] - 行业年均复合增长率超20% 2012年市场规模仅337亿元 [5] 企业财务表现 - 中宠股份2025年上半年归母净利润同比增长42.56% 营收增长24.32% [1] - 乖宝宠物2025年上半年营收32.21亿元 同比增长32.72% 净利润3.78亿元增长22.55% [1] - 依依股份2024年归母净利润增长108.34% 营收增长34.41% [7] 业务结构变化 - 中宠股份主粮业务营收同比大增85.79% 占比从21.56%升至32.21% [1] - 宠物零食成为中宠股份第二大板块 收入15.29亿元同比增长6.37% 占比约六成 [6] - 天元宠物宠物食品毛利率17.3% 宠物用品毛利率超20% 猫爬架毛利率达23.89% [7] 海外市场布局 - 中宠股份海外收入占比64.75% 新宝股份海外营收占比超78% [2] - 佩蒂股份和依依股份国外销售占比分别达80%和93.47% [2] - 乖宝宠物海外业务覆盖北美欧洲日韩 产品出口额同比增长27.5% [4] 市场消费趋势 - 2024年单只犬年均消费2961元同比上升3.0% 单只猫消费2020元增加4.9% [5] - 消费需求从基础生存型向品质消费、个性化消费升级 [7] - 宠物零食存在较大创新空间及成长潜力 消费意愿及兴趣更高 [6] 产业多元化发展 - 宠物消费细分赛道延伸至零食、玩具、智能电器、保险、医疗、殡葬等领域 [5] - 永利股份投资设立智能宠物电器公司 汇隆新材战略入股宠物供应链公司 [8] - 阿迪达斯、乔丹推出宠物服饰 小米、美的、海尔布局智能宠物用品 [8]

证券代码：001206 证券简称：依依股份 公告编号：2025-056 2025 年半年度权益分派实施公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、根据《中华人民共和国公司法》《上市公司股份回购规则》《深圳证券交 易所上市公司自律监管指引第9号——回购股份》等相关规定，上市公司回购专用 账户中的股份不享有利润分配等权利。截至本公告披露日，天津市依依卫生用品 股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）通过回购专用证券账户持有公 司股份845,887股，因此公司以本次权益分派实施时股权登记日的公司总股本减去 公司回购专户持有的股份后的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.40 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。公司本次实际现金分红总额=实际 参与权益分派的股本×分配比例，即：184,047,921股×0.24元/股=44,171,501.04元。 2、因公司回购专户中的股份不享有利润分配的权利，根据股票市值不变原则， 实施权益分派前后公司总股本保持不变，现金分红总额分摊到每一股的比例将减 小。按公司总股本（含回购股份）折算 ...

核心分红方案 - 公司以总股本184,893,808股扣除回购股份845,887股后的184,047,921股为基数，每10股派发现金红利2.40元（含税），不送红股且不以公积金转增股本 [1][3] - 实际现金分红总额为44,171,501.04元，按含回购股份的总股本折算后每10股现金分红为2.389020元，每股现金红利为0.2389020元 [1][6] - 现金分红来源为自有资金，分配方案已通过第四届董事会第二次会议审议及2024年年度股东大会授权 [2][3] 实施时间安排 - 股权登记日确定为2025年9月2日，除权除息日为2025年9月3日 [5] - 现金红利将通过中国结算深圳分公司于2025年9月3日划入股东资金账户 [6] 分配对象与规则 - 分派对象为截至2025年9月2日深交所收市后登记在册的全体股东（除回购专用证券账户） [5] - 境外机构及持有首发前限售股者每10股实派2.16元，境内个人投资者实行差异化税率征收 [5] - 若总股本在实施前因股权激励、可转债转股等发生变化，将保持分配比例不变并调整总额 [4] 除权除息计算 - 除权除息参考价计算公式为：股权登记日收盘价减去每股现金红利0.2389020元 [1][6] - 公司总股本在权益分派实施前后保持不变，但每股分红比例因回购账户股份而调整 [1] 股东承诺调整 - 公司首次公开发行价格为44.60元/股，历次分红后最低减持价格持续调整，本次实施后降至19.88元/股 [7] - 董事、监事及高管承诺减持时将遵守监管规定，并结合股价稳定性需求制定计划 [6]

股价表现与交易数据 - 8月27日盘中股价上涨2.02%至25.29元/股 成交金额9093.82万元 换手率3.43% 总市值46.76亿元 [1] - 主力资金净流入747.65万元 其中大单买入2128.14万元（占比23.40%）卖出1182.62万元（占比13.00%） 特大单卖出197.88万元（占比2.18%） [1] - 今年以来股价累计上涨56.49% 近5日下跌3.40% 近20日下跌0.75% 近60日上涨13.00% 年内1次登上龙虎榜（最近为5月21日） [2] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入8.88亿元（同比增长9.34%） 归母净利润1.02亿元（同比增长7.37%） [2] - 主营业务收入构成：宠物垫86.05% 宠物尿裤7.42% 无纺布4.85% 护理垫0.84% 其他宠物用品0.43% [2] - A股上市后累计派现4.87亿元 近三年累计派现3.45亿元 [3] 股东结构变化 - 截至8月20日股东户数1.81万户（较上期减少2.09%） 人均流通股5870股（较上期增加2.13%） [2] - 银华价值优选混合（519001）于2025年6月30日退出十大流通股东行列 [3] 行业属性与业务定位 - 公司属于美容护理-个护用品-生活用纸行业 概念板块涵盖小盘/多胎概念/宠物经济/增持回购/跨境电商 [2] - 主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发生产销售 上市日期2021年5月18日 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 关税影响有限且利润率逆势改善 2025Q2毛利率19.1%环比提升0.3个百分点 净利率11.9%环比提升0.8个百分点 [7] - 中报分红回报股东 2025H1每股分红0.24元 对应分红率43.3% [7] - 柬埔寨产能接近3亿片 大客户验厂结束即将开始供应 后续产能扩建将覆盖对美敞口 [7] - 原材料价格下行推动盈利改善 产能利用率提升有望使下半年盈利继续环比提升 [7] - 员工持股+实控人增持+回购彰显发展信心 控股股东累计增持79.06万股占总股本0.43% 拟回购2000-4000万元用于股权激励 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入8.88亿元同比增长9.3% 归母净利润1.02亿元同比增长7.4% [3][7] - 2025Q2收入4.03亿元同比下滑6.1% 归母净利润0.48亿元同比下滑9.1% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.38/2.80/3.26亿元 同比增长10.6%/17.6%/16.3% [3][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为19.80/23.13/26.81亿元 同比增长10.2%/16.8%/15.9% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为20/17/14倍 [3][7] 市场地位与客户 - 宠物卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额30%以上 [7] - 深度绑定PetSmart、亚马逊、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy等优质客户 [7] - 积极开拓Costco等潜力新客户 [7] 行业前景 - 全球宠物行业蓬勃发展 宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期 [7] - 国内产能具备不可替代性 关税主要由客户承担 [7] - 随行业备货旺季到来 收入有望进一步提速 [7]

行业与公司 * 纪要主要涉及家具出口行业及相关的出海企业 具体公司包括梦百合 爱丽家居 天振股份 佳联科技 江心家居 安科创新 涛涛车业 春风动力 捷佳股份 诺邦股份 浩洋股份 中扬自然 智游科技 浙江自然 捷亚股份 龙蟒股份 智融科技 依依股份 源飞宠物等[1][3][6][8][10][11][12] * 核心讨论围绕美国家具关税调查对出口产业链的影响以及美联储降息预期下的投资机会展开[1][2][4] 核心观点与论据 * **美联储降息预期显著升温** 联邦基金利率期货显示9月降息概率升至94% 年内降息次数预期增至2.2次 2026年底前降息次数预期增至5.3次[1][2] * **美国对进口家具启动关税调查** 特朗普政府宣布调查 旨在重振美国国内制造业 调查将在50天内完成 具体税率未定[1][4] * **中国家具出口商竞争优势稳固** 美国对家具进口依赖度高 尤其在人工密集型环节 中国制造商性价比优势突出 即使加征关税 其竞争优势不会发生根本变化 关税成本预计将在供应商 品牌商和消费者间分摊[1][5] * **短期可能出现抢出口** 在未来50天窗口期内 为赶在圣诞节前出货 可能出现抢出口现象 短期内业绩不会受到太大影响[1][5] * **出口链补涨逻辑清晰** 逻辑主要包括产品差异化实力（客户粘性 产品开发能力） 前期因关税风险导致的估值折价修复 以及新业务拓展带来的投资机会[3][8] * **出口龙头公司估值有望提升** 基于2026年预期 出口龙头公司有望获得1至1.5倍PEG估值 不再进行折价 按此计算 部分公司仍有超过30%的上涨空间[3][9] * **部分公司显现业绩拐点** 在行业整体承压的过去两到三年 捷佳股份 诺邦股份等公司实现高增长 业绩拐点显现[3][10] 其他重要内容 * **本土产能公司短期受益** 具有本土产能的公司（如梦百合 爱丽家居等）将受益于潜在加征关税带来的短期利好[1][6] * **长期趋势不变** 长期看 中国及东南亚产业链集群优势明显 中国企业产品设计与研发能力突出 头部企业品牌出海及供应链全球化趋势不变[1][7] * **关注高增长与左侧机会** 浙江自然 捷亚股份和龙蟒股份在未来两年的增速较为乐观 智融科技和浩洋股份目前处于左侧 是底部建仓机会[3][11] * **新驱动因素提升估值** 在基本面稳定情况下 自主品牌发展或收并购预期等新驱动因素可以提高公司估值 例如宠物赛道的依依股份和源飞宠物[12] * **投资建议** 建议投资者在龙头公司估值跌至一定水平后进行左侧布局 认为关税对出口公司的长期竞争力没有影响[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 全球供应优势逐步显现，柬埔寨基地投产奠定全球份额提升基础 [1][2][4] - 关税政策影响暂缓后对美业务恢复正常，非美地区拓展成效显著 [1] - 国内自主品牌建设与宠物行业高增长形成协同效应 [3][4] 财务表现 - 25Q2收入4.0亿元（同比-6.1%），归母净利润0.5亿元（同比-9.1%） [1] - 25H1收入8.9亿元（同比+9.3%），归母净利润1.0亿元（同比+7.4%） [1] - 25H1毛利率19.1%（同比-0.4pct），净利率11.9%（同比-0.4pct） [1] - 分红比例43%，现金股利0.44亿元 [1] 业务分项 - 宠物垫收入7.6亿元（同比+7.3%），毛利率17.5% [1] - 宠物尿裤收入0.7亿元（同比+40.6%） [1] - 无纺布收入0.4亿元（同比+14.6%） [1] 产能与供应链 - 宠物垫年产能46亿片，宠物尿裤年产能2亿片 [2] - 柬埔寨基地新增宠物垫年产能近3亿片（4月底投产） [2] - 出口金额占国内同类产品出口总额30%以上 [2] 客户与渠道 - 海外客户包括亚马逊、PetSmart、沃尔玛、Costco等头部零售商 [2] - 国内通过直销/经销覆盖京东、天猫、抖音等平台 [3] - 以ODM/OEM模式合作耐威克等国内品牌运营商 [3] 盈利预测 - 调整后25-27年归母净利润预测2.2/2.7/3.2亿元（前值2.7/3.2/3.8亿元） [4] - 对应PE为21X/18X/15X [4] - 预计25年收入21.19亿元（同比+17.86%） [8] 行业前景 - 国内宠物行业处于高速发展期，养宠人数与消费能力双升 [3] - 公司有望受益于宠物卫生护理用品市场扩容 [3][4]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年收入8.88亿元（同比增长9.3%），归母净利润1.02亿元（同比增长7.4%），扣非归母净利润0.90亿元（同比增长9.1%）[1] - 第二季度单季收入4.03亿元（同比下降6.1%），归母净利润0.48亿元（同比下降9.1%），扣非归母净利润0.40亿元（同比下降15.2%），主要受关税影响业绩短暂承压[1][2] - 预计第三季度出货有望边际改善，伴随海外产能落地和美国关税及需求逐步明朗[2] - 预计2025年下半年对美出口业务有望逐步改善，因柬埔寨产能投产和关税政策明朗化[2] - 公司客户结构优质，与亚马逊、PetSmart、沃尔玛等合作稳定，在Costco和亚马逊等客户中拓展顺利[2] - 公司盈利能力稳定，现金流表现优异，经营性现金流净额1.18亿元（同比增加1.45亿元）[3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、2.9亿元、3.5亿元，对应市盈率分别为20.2倍、16.3倍、13.4倍[3] 财务表现 - 2025年上半年主营业务宠物垫收入7.64亿元（同比增长7.3%），宠物尿垫收入0.66亿元（同比增长40.6%）[2] - 第二季度毛利率19.1%（同比下降0.4个百分点），归母净利率11.9%（同比下降0.4个百分点）[3] - 费用率方面，销售费用率1.8%（同比上升0.01个百分点）、研发费用率1.2%（同比下降0.33个百分点）、管理费用率3.2%（同比上升0.38个百分点）、财务费用率-0.8%（同比上升0.38个百分点）[3] - 截至第二季度末，存货周转天数45.5天（同比增加1.8天），应收账款周转天数68.9天（同比增加1.8天），应付账款周转天数35.0天（同比减少3.9天）[3] - 预测2025年营业收入20.09亿元（同比增长11.8%），2026年24.15亿元（同比增长20.2%），2027年28.28亿元（同比增长17.1%）[3] - 预测2025年毛利率19.7%，2026年20.6%，2027年20.9%[3] - 预测2025年净资产收益率12.4%，2026年14.8%，2027年17.2%[3] 业务发展 - 公司国内宠物垫产能达46亿片，宠物尿裤产能2亿片；柬埔寨产能于2025年4月底投产，宠物垫产能近3亿片[2] - 公司所属赛道偏刚需，下游客户供应商准入门槛高，甄选程序严苛，与客户粘性强[2] - 凭借现有渠道优势，助力宠物尿垫份额增长，产品多元发展[2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入8.88亿元，同比增长9.34% [2] - 境外收入8.30亿元，同比增长9.43%；境内收入5801.07万元，同比增长8.03% [2] - 宠物垫产品同比增长7.28%，宠物尿裤产品同比增长40.58%，无纺布产品同比增长14.57% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长7.37%；扣非净利润8980.50万元，同比增长9.11% [2] - 经营活动现金流净额1.90亿元，同比增长4435.10% [3] - 上半年毛利率18.97%，同比上升0.09个百分点；二季度毛利率19.11%，环比上升0.26个百分点 [3] 关税影响与应对措施 - 4月份对美出口部分客户要求暂缓出货，后续订单逐步恢复稳定 [3] - 二季度对美部分客户产品降价，关税成本向上游部分传导 [3] - 加速海外产能建设，柬埔寨生产基地已于2025年5月投产 [5][6] 市场拓展与客户发展 - 成功开拓近10家新客户，涵盖巴西、英国、西班牙等核心区域 [5] - 与西班牙知名连锁超市达成深度合作，在新加坡、韩国市场实现突破 [5] - 产品占海关同类产品出口份额接近40% [4] 成本管理与供应链 - 多种原材料采购价格呈小幅下降趋势 [3] - 实行成本精细化管理，对成本端进行严格把控 [3] - 柬埔寨生产基地目前主要供应规模较小的美国客户，未来将扩大布局 [4] 国内市场战略 - 聚焦年轻养宠群体（90后、00后）刚性需求优化产品体验 [7] - 针对宠物老龄化趋势开发专用新品拓展细分市场 [7] - 结合新渠道布局推进市场覆盖，保持审慎费用投入策略 [7] 投资者回报政策 - 坚持每年至少两次稳定分红，维持半年度分红安排 [8] - 建立与业绩挂钩的浮动分红机制，动态平衡股东回报与公司发展需求 [8] - 资金储备充裕且盈利能力稳健 [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8.88亿元，同比增长9.34%，归母净利润1.02亿元，同比增长7.37% [1] - 第二季度营业总收入4.03亿元，同比下降6.05%，归母净利润4811.16万元，同比下降9.09% [1] - 毛利率18.97%，同比增0.46%，净利率11.5%，同比减1.81% [1] - 每股收益0.55元，同比增7.84%，每股经营性现金流1.03元，同比增4763.93% [1] - 货币资金4.27亿元，同比增171.01%，应收账款3.2亿元，同比减6.52% [1] 资产负债结构变动 - 货币资金大幅增加因报告期收到的货款增加 [1] - 在建工程减少40.84%因光伏电站工程竣工转入固定资产 [2] - 使用权资产增95.31%因增加办公室租赁，租赁负债增866.4%因使用权资产增加 [2] - 衍生金融资产减60.7%因外币衍生品公允价值变动 [2] - 预付款项减55.52%因减少原材料采购预付款支出 [2] - 库存股增97.84%因回购股份 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额大幅增长4763.93%因销售商品、提供劳务收到的现金较同期增加 [4] - 投资活动现金流量净额增58.05%因购买理财产品减少 [4] - 现金及现金等价物净增加额增186.42%因经营和投资活动现金流增加 [4] 业务运营与战略 - 公司订单稳定，对美业务已恢复正常，并拓展欧洲、东南亚等非美地区市场 [4] - 柬埔寨工厂已生产出货，年产能约3亿片宠物垫，后续视情况扩大产能应对关税不确定性 [5] - 推进"海外+国内"双循环、"ODM/OEM+自有品牌"双轮驱动战略 [10] - 通过产业基金投资猫砂、宠物食品、宠物智能用品、医药疫苗等项目，为外延式发展储备项目 [10] 行业与市场前景 - 宠物一次性卫生护理用品在发达国家和地区是养宠刚需 [6] - 国内市场存在广阔待开发空间，驱动力包括宠物主年轻化（90后占比41.2%、00后占比25.6%）、宠物老龄化催生护理刚需、宠物友好型场景拓展应用空间 [7][8] - 公司自有品牌"乐事宠"、"一坪花房"通过线上线下全渠道布局拓展国内市场份额 [9] 财务指标与分析师预期 - 应收账款占最新年报归母净利润比达148.6% [1][4] - 三费占营收比3.86%，同比增10.51% [1] - 每股净资产10.08元，同比增3.95% [1] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.48亿元，每股收益均值1.34元 [4]