投资评级 - 报告对依依股份的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [7][12] - 当前股价为28.82元 [7] 核心观点与收购事件 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购高爷家100%股权，交易价格尚未确定 [2] - 收购旨在加速公司在国内宠物消费市场的布局，实现犬、猫两大宠物用户群体的市场覆盖，并首次进入宠物食品市场 [3][5] - 借助高爷家在线上电商运营的成熟经验，公司的线上运营能力将得到提升，并可通过引进专业人才完善团队结构 [3] - 公司计划利用自身境外渠道及客户资源，推动高爷家产品走向国际市场，拓展海外业务增量 [11] 公司近期财务表现 - 公司25Q3营收4亿元，同比减少17%，归母净利润0.5亿元，同比减少2% [1] - 公司25Q1-3营收13亿元，同比微减0.7%，归母净利润1.6亿元，同比增长4% [1] 标的公司（高爷家）概况 - 高爷家主要产品包括“许翠花”宠物卫生用品（如植物猫砂）和“高爷家”宠物食品（如膨化猫粮、烘焙猫粮等） [4] - 2025年618期间，“许翠花”品牌跃居天猫猫砂销量第一 [4] - 高爷家2024年营收4.6亿元，净利润0.18亿元；2023年营收3.1亿元，净利润308万元 [4] 盈利预测与估值 - 基于25Q1-3财务表现并暂不考虑本次收购，报告维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.3亿元、2.7亿元、3.2亿元 [12] - 对应市盈率（PE）分别为23倍、20倍、17倍 [12] - 预计25-27年每股收益（EPS）分别为1.24元、1.47元、1.74元 [13]

公司核心优势 - 规模化生产优势：国内与柬埔寨生产基地年产能合计达宠物垫48.7亿片、宠物尿裤2亿片，交货周期从45天压缩至2周 [3] - 创新研发优势：聚焦环保型、功能型产品研发，帮助客户实现产品升级 [3] - 产品品质优势：在采购、生产、验收环节严格进行质量检测和管理 [3] 销售区域与客户拓展 - 2025年前三季度境外销售收入占比92.63%，其中北美地区占比64.78%、亚洲占比22.37%、欧洲占比4.69% [3] - 其他区域销售收入同比增长37.18%，前三季度共拓展二十余家新客户，主要分布在欧洲、日韩、南美及北美等地区 [3] 订单与产能状况 - 四季度在手订单充足，设备开机率达到100% [3] - 柬埔寨生产基地已完成山姆订单的全部转移 [4] 毛利率提升驱动因素 - 原材料采购价格持续小幅度下行 [4] - 产品结构优化：高毛利产品宠物尿裤保持高速增长，产能利用率已打满 [4] - 无纺布业务盈利改善：前三季度无纺布业务已实现盈利 [4] - 产能利用率提升：海外客户进入传统节日促销旺季，柬埔寨生产基地规模化红利释放 [4]

股东信息 - 截至2025年10月31日收盘 公司股东总户数为17612户 [2]

板块整体表现 - 11月4日个护用品板块整体下跌0.95%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71% [1] - 板块内个股多数下跌，在统计的12只个股中，仅3只上涨，9只下跌 [1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出4158.26万元，游资资金净流出4159.0万元，但散户资金净流入8317.26万元 [2] 领涨个股分析 - 两面针以1.72%的涨幅领涨板块，收盘价6.49元，成交量为32.11万手，成交额达2.10亿元 [1] - 中顺洁柔上涨0.25%，收盘价8.09元，成交量为14.40万手，成交额为1.16亿元 [1] - 洁雅股份微涨0.24%，收盘价33.06元，成交量为2.14万手，成交额为7125.73万元 [1] 领跌个股分析 - 登康口腔下跌3.17%，为板块中跌幅最大个股，收盘价36.65元，成交量为2.19万手，成交额为8069.56万元 [2] - 依依股份下跌1.77%，收盘价28.82元，成交量为3.93万手，成交额为1.13亿元 [2] - 稳健医疗下跌1.56%，收盘价40.27元，成交量为5.39万手，成交额达2.17亿元，为板块中成交额最高个股 [1][2] 个股资金流向 - 延江股份获得主力资金净流入998.97万元，主力净占比达10.29%，为板块中主力资金流入最显著个股 [3] - 两面针获得主力资金净流入634.37万元，主力净占比为3.02% [3] - 豪悦护理获得主力资金净流入551.80万元，主力净占比高达12.92% [3] - 依依股份遭遇主力资金净流出1303.33万元，主力净占比为-11.52%，为板块中主力资金流出最严重个股 [3] - 倍加洁遭遇主力资金净流出749.71万元，主力净占比为-15.52% [3]

板块整体表现 - 11月3日个护用品板块整体下跌0.38%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中6只上涨，4只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 延江股份领涨板块，收盘价9.07元，单日涨幅达4.25%，成交金额1.30亿元 [1] - 两面针涨幅2.90%，收盘价6.38元，成交金额1.15亿元 [1] - 洁雅股份涨幅2.42%，收盘价32.98元，成交金额7932.90万元 [1] 领跌个股表现 - 依依股份领跌板块，单日跌幅达4.37%，收盘价29.34元，成交金额1.94亿元 [2] - 自亚股份跌幅3.21%，收盘价22.58元，成交金额1.52亿元 [2] - 稳健医疗跌幅0.94%，收盘价40.91元，成交金额2.58亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日个护用品板块主力资金净流出4720.65万元 [2] - 游资资金净流入2298.81万元，散户资金净流入2421.84万元 [2] - 延江股份获得主力资金净流入821.53万元，主力净占比7.46%，为板块最高 [3] - 可靠股份获得主力资金净流入387.10万元，主力净占比6.61% [3] - 稳健医疗遭遇主力资金净流出865.89万元，主力净占比-4.19% [3]

回购计划 - 2025年4月11日同意用自有资金回购，总额2000 - 4000万元[3] - 原回购价上限26元/股，经调整现为25.39元/股[3][4] 回购进展 - 截至2025年10月31日，回购512,400股，占比0.28%[5] - 最高成交价25.49元/股，最低16.59元/股，成交1038.9万元[5] 后续安排 - 后续将根据市场情况在期限内继续实施回购[8]

股价表现与公司概况 - 11月3日公司股价下跌5.02%，报收29.14元/股，成交额为7921.95万元，换手率为2.50%，总市值为53.88亿元 [1] - 公司主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，其中宠物一次性卫生护理用品是核心业务，占主营业务收入的93.91% [1] - 公司成立于1990年5月10日，并于2021年5月18日上市 [1] 基金持仓情况 - 同泰基金旗下同泰慧择混合A（008050）三季度重仓持有公司股票4.78万股，占基金净值比例高达8.49%，为公司第四大重仓股 [2] - 基于上述持仓，该基金在11月3日股价下跌中估算浮亏约7.36万元 [2] - 该基金最新规模为985.2万元，今年以来收益为2.43%，成立以来累计亏损33.44% [2]

行业整体表现 - 国内宠物行业上市公司在2025年三季度业绩呈现明显分化，行业整体仍处于增长通道[1] - 行业逐渐告别粗放式增长阶段，市场竞争加剧，线上获客成本上升，供应链优化与效率升级决定企业持续增长能力[4] - 在国内宠物消费升级与"国货替代"趋势下，头部企业仍保持双位数增长[1] 企业营收表现 - 乖宝宠物前三季度营收47.37亿元，同比增长29.03%[3] - 中宠股份前三季度营收38.6亿元，同比增长21.05%[3] - 源飞宠物前三季度营收12.81亿元，同比增长37.66%，增速显著[3] - 佩蒂股份前三季度营收下降17.68%，依依股份营收微降0.72%[3] 企业利润表现 - 增收不增利成为普遍挑战，多家企业营收增长稳健但利润端普遍承压[5] - 乖宝宠物三季度归母净利润同比下滑16.6%[5] - 中宠股份三季度净利润下降6.64%[5] - 佩蒂股份净利润降幅接近40%[5] - 源飞宠物前三季度归母净利润增速为8.75%，扣非净利润增速为10.43%，利润增速远低于营收增速[6] 成本与费用分析 - 中宠股份前三季度销售费用激增38.62%，研发费用增长44.5%[6] - 乖宝宠物为备战"双11"提前投入[6] - 源飞宠物在全球化产能布局等方面的持续投入带来相应的成本与费用压力[6] 国内市场战略 - 企业无一例外地将"国内市场"提升作为核心战略亮点和未来增长引擎[7] - 企业通过加大营销投入、丰富品牌矩阵、深化渠道建设等方式抢占国内消费者心智[7] - 依依股份拟收购"高爷家"猫粮猫砂品牌，快速获得成熟的国内品牌运营能力和市场份额[7] - 佩蒂股份计划将新西兰工厂的高端主粮产品引入中国市场[7] - 国内养宠人群扩大、消费观念升级、宠主对国产品牌信任度提升，庞大内需市场被激活[8] 自有品牌发展 - 自有品牌的高速增长带动宠物企业业绩攀升[9] - 乖宝宠物高端子品牌"弗列加特"三季度线上销售额同比增长超100%，推动公司整体品牌业务同比增长约40%[9] - 中宠股份国内自主品牌增速约35%-40%，主粮业务同比增长85.79%[9] - 源飞宠物自有品牌匹卡噗多款产品位列销售榜前三[9] - 自有品牌是企业摆脱代工依赖、提升毛利的关键，也是国产品牌在高端化、细分化市场中建立用户认知的核心路径[9] 全球化产能布局 - 头部宠物企业加快全球化产能布局步伐，特别是向东南亚地区转移产能[11] - 源飞宠物形成"国内+东南亚"双核心产能格局，柬埔寨莱德工厂接近满产，孟加拉基地在建设中[11] - 佩蒂股份计划扩大东南亚工厂产能，预计今明两年共增加约5000吨宠物零食产能[11] - 依依股份柬埔寨生产基地已投产并逐步承接海外大客户订单[11] - 当前全球化布局更多出于供应链安全、成本优化和资源整合考量，有助于拓展国际市场份额并应对国际贸易摩擦风险[11]

对外投资概述 - 公司与北京方圆金鼎投资管理有限公司于2025年10月16日签署合伙协议及补充协议，共同投资共青城金谈创业投资合伙企业（有限合伙）[1] - 该基金计划总规模为15,654.00万元人民币，公司作为有限合伙人拟出资7,020.00万元人民币，占合伙企业44.8448%份额[1] 投资备案进展 - 合伙企业已在中国证券投资基金业协会完成备案手续，并取得《私募投资基金备案证明》[2] - 备案日期为2025年10月30日，基金管理人为北京方圆金鼎投资管理有限公司，托管人为上海浦东发展银行股份有限公司[2] - 公司将按照相关法律法规要求，对合伙企业的后续进展情况及时履行信息披露义务[2]

公司投资动态 - 依依股份与方圆金鼎签署合伙协议及补充协议，共同投资共青城金谈创业投资合伙企业 [2] - 该基金计划总规模为15,654.00万元人民币，公司作为有限合伙人出资7,020.00万元人民币，占44.8448%份额 [2] - 合伙企业已完成私募投资基金备案手续，并取得备案证明 [2]