股东大会信息 - 公司2024年年度股东大会于2025年5月13日14时召开，召集人为董事会[11] - 现场会议股东及代理人15名，代表股份105,441,819股，占比57.2234％[15] - 网络参会股东164名，代表股份561,332股，占比0.3046％[15] - 中小股东（或代理人）171人，代表股份1,232,020股，占比0.6686％[15] - 现场和网络参会股东及代理人共179名，代表股份106,003,151股，占比57.5280％[15] 议案表决情况 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意105,965,051股，占比99.9641％[17] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意105,965,051股，占比99.9641％[20] - 《公司2024年度财务决算报告》同意105,963,351股，占比99.9625％[21] - 《公司2025年度财务预算报告》同意105,963,351股，占比99.9625％[22] - 《关于公司<2024年年度报告>全文及其摘要的议案》同意105,963,351股，占比99.9625％，中小投资者同意1,192,220股，占比96.7695％[25] - 《关于续聘公司2025年度审计机构及内部控制审计机构的议案》同意105,954,087股，占比99.9537％，中小投资者同意1,182,956股，占比96.0176％[26] - 《关于公司2025年度非独立董事及高级管理人员薪酬方案的议案》同意3,249,470股，占比98.4088％，中小投资者同意1,179,480股，占比95.7355％，关联股东回避表决102,701,141股[28] - 《关于公司独立董事2025年津贴标准的议案》同意105,947,511股，占比99.9475％，中小投资者同意1,176,380股，占比95.4838％[29] - 《关于公司2025年度监事薪酬方案的议案》同意103,878,021股，占比99.9469％，中小投资者同意1,176,880股，占比95.5244％，关联股东回避表决2,069,990股[30][32] - 《关于公司2024年度利润分配预案》同意105,950,851股，占比99.9507％，中小投资者同意1,179,720股，占比95.7549％[33] - 《关于2025年中期分红安排的议案》同意105,960,351股，占比99.9596％，中小投资者同意1,189,220股，占比96.5260％[34] - 各议案中小投资者同意比例均超96％[19][20][21][24]

股本情况 - 截至股权登记日公司总股本为184,893,808股，回购专用证券账户持有630,287股[8] 股东出席情况 - 出席会议股东和代表共179人，代表股份106,003,151股，占比57.5280%[8] - 现场出席15人，代表股份105,441,819股，占比57.2234%[8] - 网络投票164人，代表股份561,332股，占比0.3046%[8] - 中小投资者出席171人，代表股份1,232,020股，占比0.6686%[9] 议案表决情况 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意105,965,051股，占比99.9641%[11] - 《公司2024年度财务决算报告》同意105,963,351股，占比99.9625%[14] - 《续聘2025年度审计机构议案》同意105,954,087股，占比99.9537%[18] - 《2025年度非独立董事及高管薪酬方案》同意3,249,470股，占比98.4088%[19] - 《独立董事2025年津贴标准议案》同意105,947,511股，占比99.9475%[21] - 2025年度监事薪酬方案同意103,878,021股，占比99.9469%[22] - 2025年度监事薪酬方案中小投资者同意1,176,880股，占比95.5244%[22] - 2024年度利润分配预案同意105,950,851股，占比99.9507%[23] - 2024年度利润分配预案中小投资者同意1,179,720股，占比95.7549%[24][25] - 2025年中期分红安排议案同意105,960,351股，占比99.9596%[26] - 2025年中期分红安排议案中小投资者同意1,189,220股，占比96.5260%[26] 其他 - 2025年度监事薪酬方案审议关联股东回避表决2,069,990股[22] - 律师认为股东大会相关事项合规，决议合法有效[28] - 备查文件有《2024年年度股东大会会议决议》[29] - 备查文件有《2024年度股东大会律师见证法律意见书》[29]

回购计划 - 2025年4月11日同意用自有资金回购，金额2000 - 4000万元[3] - 回购价不超26元/股，数量769,230 - 1,538,461股，占比0.4160% - 0.8321%[3] - 实施期限为董事会通过方案起12个月内[3] 回购进展 - 截至2025年4月30日，回购266,000股，占总股本0.14%[4] - 最高成交价17.91元/股，最低16.59元/股，成交4,605,749元[4] 合规情况 - 回购符合《回购指引》规定，未在特定期间回购，方式合规[5][6][7]

依依股份对美业务恢复情况 - 公司受关税政策影响暂缓的对美业务正逐步恢复出货 [1] - 公司当前生产经营一切正常 [1]

业绩表现 - 2024年公司实现收入17 98亿元（同比+34 4%），归母净利润2 15亿元（同比+108 3%）[1] - 单24Q4收入4 82亿元（同比+37 2%），归母净利润0 64亿元（同比+304 4%）[1] - 25Q1实现收入4 85亿元（同比+26 6%），归母净利润0 54亿元（同比+28 0%）[1] 业务亮点 - 宠物垫产品24年收入15 77亿元（同比+35 7%），毛利率18 7%（同比+3 0pct），产能达年产46亿片[1] - 连续多年占据国内同类产品出口总额30%+，客户包括亚马逊、PetSmart、沃尔玛等，Costco拓展顺利[1] - 日韩客户Coupang、JAPELL、ITO、永旺等增长较好，部分重点客户供应份额有望持续提升[1] 全球化布局与资本运作 - 柬埔寨产能25年4月末投产，预计对美国订单形成支撑[2] - 24年累计现金分红1 65亿元，分红率76 7%，25年初启动股份回购计划[2] 盈利能力与营运 - 25Q1毛利率/归母净利率18 9%/11 1%（同比+0 6/+0 1pct）[2] - 销售/管理/研发费用率1 9%/2 4%/0 9%（同比+0 1/-0 1/-0 4pct）[2] - 存货/应收/应付账款周转天数42/70/37天（同比-2/+6/-5天），经营性现金流净额0 72亿元（同比+0 38亿元）[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2 2、2 6、3 1亿元，对应PE 15、13、11X[3]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 依依股份24&25Q1业绩发布，收入和利润保持稳健增长，虽受关税影响短期或有波动，但长期发展无虞，伴随关税政策积极变化和柬埔寨产能投产，经营波动有望弱化 [1] - 公司行业地位领先、客户结构优质、成长性充足，全球化布局加快，且积极分红回购彰显信心 [2] - 公司盈利能力优化、营运能力健康，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.2、2.6、3.1亿元，对应PE分别为15、13、11X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入17.98亿元（同比+34.4%），归母净利润2.15亿元（同比+108.3%）；单24Q4收入4.82亿元（同比+37.2%），归母净利润0.64亿元（同比+304.4%）；25Q1实现收入4.85亿元（同比+26.6%），归母净利润0.54亿元（同比+28.0%） [1] 行业地位与客户资源 - 宠物垫产品24年实现收入15.77亿元（同比+35.7%），毛利率18.7%（同比+3.0pct），最新产能为年产46亿片、稳步扩张，连续多年占据国内同类产品出口总额30%+ [2] - 与亚马逊、PetSmart、沃尔玛长期合作稳定，Costco客户拓展顺利，日韩Coupang、JAPELL、ITO、永旺等客户增长较好，部分重点客户供应份额有望持续提升 [2] 全球化布局与经营展望 - 在柬埔寨投资设立全资子公司，柬埔寨产能25年4月末投产，预计可对美国订单形成一定比例支撑 [2] - 预计25Q2公司收入、利润可能小幅波动，25H2对美出口业务有望逐步改善 [2] 分红回购情况 - 24年累计实施三次现金分红，总额1.65亿，分红率高达76.7%；25年初启动股份回购计划 [2] 盈利能力与营运能力 - 25Q1公司毛利率/归母净利率18.9%/11.1%（同比+0.6/+0.1pct），销售/管理/研发费用率分别为1.9%/2.4%/0.9%（同比+0.1/-0.1/-0.4pct） [3] - 截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为42/70/37天（同比-2/+6/-5天），营运能力稳健，经营性现金流净额为0.72亿元（同比+0.38亿元） [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润2.2、2.6、3.1亿元，对应PE分别为15、13、11X [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,337|1,798|1,831|2,107|2,434| |增长率YoY %|-11.8%|34.4%|1.9%|15.1%|15.5%| |归属母公司净利润(百万元)|103|215|219|261|311| |增长率YoY%|-31.4%|108.3%|2.0%|19.0%|19.2%| |毛利率%|17.0%|19.6%|20.9%|21.1%|21.4%| |净资产收益率ROE%|5.8%|11.7%|11.6%|13.3%|15.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.56|1.16|1.19|1.41|1.68| |市盈率P/E(倍)|31.75|15.24|14.94|12.56|10.53| |市净率P/B(倍)|1.85|1.79|1.73|1.68|1.61| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [6]

文章核心观点 公司坚持国内外市场双驱动策略 海外拓展新市场 国内加大自主品牌推广投入以提升份额 [1][2] 海外市场布局 - 通过竞标、参展、老客户介绍等开发新国际市场和客户资源 目标包括欧洲部分国家及东南亚、南美等地区 [1] - 欧洲是重点发展区域 凭借研发生产优势通过ODM/OEM模式与众多渠道建立合作 并向欧洲业务线供货 [1] - 东南亚新兴国家和地区养宠需求增长 以自有品牌拓展为主 保持良好增长态势 后续考虑增加新销售模式 [1] 国内市场布局 - 随着国内宠物行业繁荣和主人健康护理意识提升 宠物卫生护理用品需求将快速增长 [2] - 加大国内自主品牌推广投入 包括优化销售团队、新品推广宣传等 逐步提升市场份额 [2]

财务状况与优势 - 公司坚守“稳健经营、高质量发展”理念，财务安全边际高，低负债杠杆与充足现金流为业务提供资金支持，具备抵抗周期能力，能应对原材料价格波动和汇率风险 [1][2] - 2024 年销售费用投入 3160.28 万元，同比增长 16.72%，主要用于参加国内外宠物展会和国内自主品牌推广 [2] - 2024 年实现营业收入 17.98 亿元，较上年同期增长 34.41%；归母净利润 2.15 亿元，同比增长 108.34%；扣非后归母净利润为 1.91 亿元，同比增长 75.09% [5] - 2024 年度利润分配后，公司累计实施分红 8 次，现金分红加上回购部分总额达 5.17 亿元，占累计归母净利润的比例为 88.61% [8] 行业前景 - 宠物卫生护理用品行业增长空间广阔，国内市场处于起步阶段，随着养宠需求增加，宠物用品消费占比将提高；日本市场需求稳定，美国市场渗透率快速提升且保持增长 [2] - 2024 年美国宠物行业消费额达到 1519 亿美元，同比增长 3.33%，预计到 2030 年前复合年均增长率或将达到 8%；预计 2024 年度日本宠物市场总规模将达到 19026 亿日元，较上一年度增长 2.13% [3] 盈利增长驱动因素 - 宠物经济稳定增长，宠物卫生护理用品市场需求将快速增长，公司将巩固自身优势，扩大市场份额，开发新市场和客户资源，坚持国内外市场双驱动策略，发力自主品牌 [4] - 借助产业基金，把握宠物行业并购整合机会，储备和培育新战略发展项目 [4] 关税相关情况 - 公司出口至美国的宠物一次性卫生用品自 2023 年 6 月加征 7.5%关税，自 2025 年 2 月开始，美国对中国商品累计新加征 145%关税，出口以 FOB 模式为主，关税由下游客户承担 [5] - 4 月 9 日，美方对包括柬埔寨在内部分国家暂缓加征新关税 90 天，期间执行 10%关税 [6][9] 业务战略与布局 - 个人一次性卫生护理用品方面，把握养老产业和生育消费政策机遇，挖掘成人及婴童个护市场需求，提升产品质量和舒适度，打造新业绩增长点 [6] - 柬埔寨工厂 4 月底正式投产，5 月开始向客户出货，每年可实现宠物垫近 3 亿片生产能力，与国内产能形成协同效应 [6][9] - 未来坚持国外国内市场双驱动策略，海外市场开发欧洲、东南亚、南美等地区新市场和客户资源；国内市场加大自主品牌推广投入，提升市场份额 [9][10] 其他问题回应 - 关税政策不确定性大，难以评估对业绩具体影响程度，但近期有积极变化，公司凭借自身优势应对挑战，后续影响预计降低 [7][8] - 公司股价受多重因素影响，管理层对未来发展有信心，将做好经营管理，提升内在价值，以优秀分红回报投资者，制定未来三年股东回报规划，还将通过多种方式回报股东 [8]

纪要涉及的公司 依依股份 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年营收 7.98 亿元，同比增长 34.41%，净利润 2.15 亿元，同比增长 108.34%，得益于规模效应、原材料价格稳定及内部管控加强；2025 年第一季度营收 4.85 亿元，同比增长 26.56%，净利润 5409 万元，同比增长 27.96%，经营活动现金流同比增 112% [1][2][4] - **客户情况**：2024 年前五大客户销售占比近 53%，亚马逊、Passat、沃尔玛等头部客户增长良好，Costco 销售额 1.76 亿元，占比超 9% [1][5] - **关税应对**：积极拓展非美市场，开拓国内市场；柬埔寨产能布局顺利，4 月底四条生产线投产，对美出口占比约 20% [1][6][7] - **国内市场规划**：重视国内市场，2025 年自主品牌销售目标 5000 万元，抓住出口转内销机会 [1][9] - **溶解浆关税影响**：溶解浆加征关税比例多次调整，公司承担 3% - 5%，通过调价和汇率利好控制影响，客户观望，终端价格或上涨 [10][11][14] - **账款变化原因**：应收账款因销售增长增加，应付账款因原材料采购量增大增加 [3][12] - **美国客户全球采购**：Costco 等美国客户有全球采购，一季度非美地区销售额 3000 多万，未受影响 [13] - **欧洲市场情况**：欧洲市场发展良好，公司在英西拓展新客户，去年销售额增长，将继续开拓 [16] - **内销业务盈利**：国内营运成本高，竞争激烈，预计内销业务处于盈亏平衡状态 [17] - **行业竞争机会**：不低价抢客户，若有企业供货受影响主动联系会跟进，成本管控和研发有优势 [18] - **欧美市场趋势**：欧美宠物用品市场需求高速增长，公司依托团队完成销售任务，布局国内市场 [19] - **无纺布业务情况**：2024 年亏损因产能过剩，价格低迷，现毛利转正，预计 2025 年盈亏平衡 [20] - **毛利率变化原因**：2024 年境外毛利率提升近 5 个百分点，国内下降因无纺布业务影响 [22] - **原材料成本趋势**：卫生纸 3 月短暂上调后 4 月初每吨降两三百元，无纺布主要原材料 PP 年初至今持续小幅下降 [23] - **分红计划**：重视投资者回报，多次提高分红频次和金额，2025 年计划高频次分红，设年度最低分红比例 [24][25] - **汇率影响**：2024 年汇率贡献 1400 多万汇兑收益，预计未来仍对利润有积极贡献 [25] - **东南亚市场情况**：以出口自有品牌为主，增长良好，未来计划增加销售方式拓宽市场 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 柬埔寨生产效率目前低于国内，但设备已升级 [8] - 公司无纺布自用比例高，2024 年产量和销量差异 5000 吨主要是自用量，2025 年一季度产能利用率超 85% [21] - 欧洲绒毛浆受关税影响价格上涨，美国 GP 绒毛浆使用效果最佳，国产绒毛浆与欧洲相似，公司增加竹浆采购反馈良好 [22] - 东南亚市场竞争环境优于国内，平台盈利状况更好 [27] - 从业绩看依依股份表现亮眼，关税缓和、新老客户因素使其有望保持高速增长，推荐作为投资标的 [28]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 依依股份宠物护理业务增长靓丽，海外市场份额持续提升，全球化供应链协同优势凸显，预计25 - 27年归母净利润分别为2.7/3.2/3.8亿元，对应PE分别为12X/10X/8X [6][10] 报告各部分总结 财务表现 - 25Q1公司收入4.85亿元，同比+26.56%，归母净利润0.54亿元，同比+27.96%，扣非归母净利润0.5亿元，同比+40.99%；24Q4公司收入4.82亿元，同比+37.16%，归母净利润0.64亿元，同比+304.43%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+121.87%；24年公司收入17.98亿元，同比+34.41%，归母净利润2.15亿元，同比+108.34%，扣非归母净利润1.91亿元，同比+75.09% [1] - 24年公司毛利率19.63%，同增2.61pct；归母净利率11.97%，同增4.25pct [1] - 24年公司分红1.65亿，分红比例77%，并积极回购强化经营信心 [2] 产品情况 - 24年宠物一次性护理用品收入16.9亿元，同比+34.9%，销量39.09亿件同比+29.91%，单价0.43元，同比+4.1%，毛利率20.73%，同比+2.83pct；无纺布收入0.8亿元，同比+33.9%，销量1.95万吨，同比+38.54%，单价4275元/吨，同比-3.3% [3] 客户资源 - 公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，积极拓展新客户，24年出口额占宠物护理同类产品比重35.8%，同比+4.6pct [4] 产能布局 - 公司已建成年产46亿片宠物垫和2亿片尿裤的生产规模，占据国内同类产品出口总额30%以上市场份额；在柬埔寨投资设厂项目预计2025年4月末投产 [5] 财务预测 - 预计25 - 27年营业收入分别为21.91/26.42/31.26亿元，增长率分别为21.89%/20.56%/18.32%；归母净利润分别为2.65/3.22/3.82亿元，增长率分别为23.28%/21.44%/18.69% [10]