1. 报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"增持"评级 [8] - 参考可比公司,结合 PE、PB 估值法,给予 2024 年目标价 15.35 元 [19] 2. 报告的核心观点 2.1 重组造就民爆行业龙头，央企股东赋能成长空间 - 2023 年公司完成和南岭民爆重组,强化民爆产业链一体化布局的同时,行业市占率进一步提升至龙头地位 [9] - 中国能建的央企股东背景不仅为公司在海内外的品牌影响力提供可靠背书,也为公司在行业持续整合集中的背景下做大做强提供有力支撑 [9][104] 2.2 行业格局持续优化，出海为公司打开新成长空间 - 民爆行业集中度持续提升,国内龙头企业最先受益 [65][66][67][68] - 解决重要资源进口依赖度的战略意义也推动了中国矿企出海开拓,易普力作为行业出海先锋有望打开新的盈利增长空间 [97][101] 2.3 业绩周期增长，产品结构优化 - 重组后公司业绩水平大幅提升,爆破服务收入占比明显提升,毛利率水平修复 [37][40][41][42][43] - 费用率明显下降,研发投入占比优于规划要求 [44][45][46] 3. 根据相关目录分别进行总结 3.1 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 92.01、107.34、123.91 亿元,归母净利润分别为 7.45、8.71、9.75 亿元,对应 EPS 分别为 0.60、0.70、0.79 元 [13] 3.2 估值分析 - 结合 PE、PB 估值法,给予公司 2024 年 25.6 倍 PE,目标价 15.35 元 [19] 3.3 行业格局 - 民爆行业集中度明显提升,龙头企业优势明显 [65][66][67][68] - 电子雷管基本实现全面替代,现场混装炸药占比持续提升 [71][72][73][74] 3.4 出海布局 - 公司作为民爆行业出海先锋,从"借船出海"到"造船出海"，有望打开新的盈利增长空间 [97][101][102]

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年1-5月民爆行业生产总值有所下滑,说明矿山资本开支力度还未完全落实到行业景气度上 [6] - 公司2021年全年新签订单金额319亿元,2022年1-3季度新签订单同比增速分别为128%、51%和239%,订单充足 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司爆破服务业务新签订单增速较快,2021年全年同比增319%,2022年1-3季度同比增速分别为128%、51%和239% [7] - 公司炸药业务供需偏紧,行业供给端受到硬性约束,公司通过跨区域调配产能来满足需求 [9][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在西藏和新疆等西部地区布局较早,具有先发优势,这些地区矿山资本开支和基建投资较为旺盛 [14][19][20] - 公司在新疆煤炭和西藏铜矿领域有较好的市场地位,未来增长空间较大 [19][20][21] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过收购兼并等方式,在西藏和新疆等地区提前布局,占据先发优势 [19][20][21] - 公司利用大股东能建在基建和海外市场的优势,在这些领域有较好的协同效应 [3][4][5] - 公司在西部地区的产能布局和资源掌控能力是其核心竞争优势 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为西藏和新疆等西部地区未来发展前景较好,矿山资本开支和基建投资有望持续增长 [14][19][20] - 管理层对公司在西部地区的布局和资源掌控能力表示乐观,认为是公司的核心竞争优势 [23][24] 其他重要信息 - 公司2023年1-5月民爆行业生产总值有所下滑,但西藏和新疆等地区表现较好 [6][14] - 公司在西藏和新疆等地区的产能布局和资源掌控能力是其核心竞争优势 [19][20][21][23][24] - 公司利用大股东能建在基建和海外市场的优势,在这些领域有较好的协同效应 [3][4][5]

会议主要讨论的核心内容 公司情况 - 公司是通过重组南铃铭报和一普利形成的上市公司,大股东为能建集团,在基建和出海领域有协同优势 [1][2][3] - 公司在西藏和新疆等地有较早的产能布局,在这些地区拥有较大的订单资源 [6][12][14][15] - 公司在巨龙铜矿和广东宏大等矿山项目上有较大的产能扩张计划,未来产量有望大幅提升 [12][13] 行业情况 - 行业现场混装占比提升是行业趋势,但需要下游有矿山资源支持 [3][4] - 行业集中度较高,头部企业占优势,公司服务业务增速较快 [5] - 采矿业资本开支有所增加,带动明报行业需求增长,但增速有所分化 [8][9][10] - 西部地区如新疆、西藏等地区基建和矿山投资较为活跃,有利于公司业务拓展 [10][11][14][15] 公司优势 - 公司在西部地区的产能布局和订单资源优势明显,有利于业绩增长 [11][12][13][14][15] - 公司出海业务有望受益于下游矿山和基建企业的全球化布局 [16][17] - 公司业绩有望保持较高增长,估值具有吸引力 [17][18] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 公司业务结构和区域分布 - 公司去年完成重大资产重组,主业从联邦器材销售转为以矿商服务为主 [1][2] - 公司收入中矿商服务占比约75%,主要集中在西北地区如新疆、西藏等富矿区域 [2][3] - 公司在传统湖南、重庆等地区的器材销售业务有所下滑 [2][3] 行业整体情况 - 1-5月行业整体有所下滑,主要受一些省份基建压缩的影响 [2][3] - 但公司整体保持稳健增长,得益于业务结构优化,服务向终端矿商延伸 [3][4] - 行业面临两大趋势:1)产能向西部富矿区域转移;2)行业集中度进一步提升 [4][5] 公司应对措施 - 公司加快产能向新疆、西藏等高景气区域转移,新疆产能已超过第二大企业 [6][7] - 公司利用在西部地区的服务优势,通过点对点的混装服务模式提升收益率 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 1-5月行业价格下滑10%,对公司毛利率有何影响 [5] **公司回答** 公司整体毛利率仍有所提升,主要原因有: 1) 公司价格传导机制较慢,未完全反映到销售价格 [5] 2) 公司向高毛利的矿商服务转型,提升了整体盈利能力 [5] 问题2 **分析师提问** 公司是否有向新疆西藏等高景气区域转移产能的计划 [6][7] **公司回答** 1) 公司已在新疆增加5万吨产能,成为行业第二大 2) 在西藏,公司主要通过点对点的混装服务模式拓展业务,未来还有进一步扩张空间 [7][8] 问题3 **分析师提问** 公司在海外布局方面的情况如何,未来规划是什么 [41][42] **公司回答** 1) 公司主要跟随国内矿商企业的海外布局,在几个国家如纳米比亚、利比亚等设有生产线和混装站 2) 未来3年内,公司计划海外业务占比达到10%左右 [42]

公司一览 - 易普力（002096.SZ）的直接控股股东为中国葛洲坝集团股份有限公司，直接持有公司43.37%的股权，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。易普力与1993年因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业。[6][7] - 2023年1月，易普力与南岭民爆顺利完成并购整合，合并重组后，易普力工业炸药产能达到52.15万吨，产能居全国第二位，2023年产量达50.31万吨（含托管企业产量），居行业前列。现有电子雷管产能6450万发/年，另有3400万发/年在建产能。[12][13] - 2023年，重组后的易普力实现营业收入84.28 亿元，实现归母净利润6.34 亿元，显著好于合并前两家的合计规模，显示了较好的协同效应。[8] 并购整合落地+行业进入景气周期，公司有望迎来发展新机遇 - 爆破服务业务在公司的历史积淀深厚。2023年，爆破服务业务是公司第一大业务，贡献了公司64%的营收和48%毛利。[10][11] - 民爆行业市场规模保持平稳较快增长。2023年行业生产总值同比增长10.34%。11家民爆行业上市公司2023年合计实现营业收入543.21亿元，同比增长27%。[20][21] - 我国工业炸药的产量总体平稳。2023年，我国生产工业炸药457万吨，同比增长4.21%。[25] - 2023年以来，金属采矿业、非金属采矿业、煤炭的行业景气度较高，行业固定资产投资额同比回升，带动民爆需求向好。2023年易普力新签及开始执行的在手订单达319.01亿元。2024年一季度，易普力新签订单39.18亿元。[35][37] 投资建议和风险提示 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.69亿、9.25亿和11.55亿，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为18.5X、15.5X和12.5X。给于"买入"评级。[53] - 风险提示：原材料市场波动剧烈的风险；下游需求不及预期的风险；安全生产、环保风险；政策风险。[56]

公司概况 - 易普力是中国能建葛洲坝集团旗下子公司,2023年分拆重组上市 [1][7][8] - 公司是中国能建旗下唯一的上市公司和唯一民爆服务平台,大股东协同效应明显 [1][11][12] - 2019-2023年公司收入CAGR达9%,归母净利CAGR达20% [7][8] 行业供给偏紧、需求向上 - 政策引导下,现场混装炸药占比迅速提升,2023年达35.79% [14][15] - 2018-2023年民爆行业爆破服务收入CAGR为11.2%,高于行业生产总值增速 [15][17] - 公司爆破服务市占率稳步提升,从2019年的12.62%提升至2023年的16.86% [17][18] - 2023年公司工程类新签订单同比高增,在手订单充分保障矿服业务稳健增长 [18][19] 受益"西部大开发" - 西藏区域民爆行业供给格局优,公司藏内建有2.5万吨混装产能 [31][32] - 新疆煤炭产能快速释放,驱动民爆产品及爆破服务需求量上升 [34][35] - 公司加快海外市场开拓,2023年海外收入达4.39亿元,占比5.21% [26][37][38] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为97.12、111.44、124.67亿元,归母净利润分别为7.64、8.89和10.08亿元 [40][41] - 公司当前股价对应2024-2026年PE在19x、16x、14x,略高于可比公司 [43] - 考虑到公司在西部及海外市场的布局优势,给予"推荐"评级 [43]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级[1] 报告的核心观点 - 2023年公司扣非净利润同比增长26.77%,2024年第一季度扣非净利润同比增长4.33%[1] - 公司受益于民爆行业集中度提高,行业发展规划要求到2025年排名前10家民爆企业行业生产总值占比不低于60%[2] - 公司在手订单充足,2023年新签订单合同金额超300亿元,创历史最好水平,2024年1-3月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计39.18亿元[3] - 公司混装炸药产能占比提升,已超过行业发展规划提出的35%目标[4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.63、9.20和10.27亿元,给予合理估值区间为15.38-15.99元[5][6] 分业务盈利预测 - 根据行业增速和公司历史情况,预测2024-2026年公司各业务收入和毛利率情况[7][8][9] - 爆破服务业务2024-2026年收入分别为6123、6735和7409百万元,毛利率19%[9] - 炸药业务2024-2026年收入分别为1829、1950和1990百万元,毛利率34%[9] - 雷管业务2024-2026年收入分别为851、977和993百万元,毛利率35%[9] - 其他业务2024-2026年收入保持稳定,毛利率44%[9] 财务指标预测 - 预测2024-2026年公司主要财务指标,包括营收、净利润、毛利率、净资产收益率等[10] - 2024-2026年营业收入分别为9192、10051和10781百万元,归母净利润分别为763、920和1027百万元[10] - 2024-2026年毛利率分别为24.5%、24.4%和24.1%,净资产收益率分别为10.2%、10.9%和10.9%[10]

报告公司投资评级 易普力评级为"增持-B"(首次)[1] 报告的核心观点 1. 易普力业绩稳健,订单充足。公司构建了完整的民爆业务产业链,是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司。[1][2] 2. 采矿复苏和基建发力带动民爆行业景气上行,公司抓住行业发展契机,全面调研重点省域民爆市场,创新商业模式,差异化制定市场竞争策略,在新疆、西藏、内蒙等煤矿市场和有色金属市场积极布局,驱动产能高质量释放。[1][2] 3. 政策推动行业格局优化,公司受益行业整合和一体化跨区域布局。公司在行业地位、跨区域服务能力、全产业链布局、技术研发能力和科研团队配置、安全管理水平、人才团队等方面具有竞争优势。[2][3] 4. 预计公司2024-2026年收入分别为96.54/109.29/122.12亿元,同比增长14.6%/13.2%/11.7%;归母净利润分别为7.66/9.00/10.21亿元,同比增长20.8%/17.5%/13.5%。[4][5][6][7][8][9] 业务分拆总结 1. 爆破服务:预计2024-2026年收入分别为64.45/75.73/87.09亿元,毛利率分别为20.5%/21.00%/21.50%。[6] 2. 炸药:预计2024-2026年收入分别为19.00/19.74/20.31亿元,毛利率分别为37.50%/38.41%/38.71%。[7] 3. 雷管:预计2024-2026年收入分别为8.80/9.11/9.53亿元,毛利率分别为31.25%/30.57%/29.03%。[8] 4. 其他业务:预计2024-2026年收入分别为4.29/4.72/5.19亿元,毛利率分别为45.00%/45.00%/45.00%。[9] 估值对比 1. 我们选择广东宏大、国泰集团、金奥博作为可比公司,2024-2026年可比公司平均PE分别为18.3x/14.4x/11.3x,易普力对应PE分别为20.5x/17.5x/15.4x。[9][10][11] 2. 易普力背靠中国能建项目资源优势显著,爆破服务、炸药、雷管产业链协同效应强,受益行业整合和结构优化,行业在矿业资本开支上行和基建发力背景下景气上行,助力公司业绩增长。[9][10][11]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1][2] - 2023年公司实现扣非净利润6.28亿元，同比增长26.77% [1][2] - 2024年公司预计实现扣非净利润7.63亿元 [16] 报告的核心观点 公司业绩 - 2023年公司实现营业收入84.28亿元，同比增长52.90% [1][2] - 2024年第一季度公司实现营收17.76亿元，同比增长4.46% [2] - 2023年公司拟分配现金股利2.54亿元，占当年实现可分配利润的40.12% [2] 行业发展 - 根据"十四五"民用爆炸物品行业规划，到2025年行业前10家企业生产总值占比将不低于60% [3][12][13] - 政策将支持行业龙头企业实施重组整合，促进市场要素向优势企业集中 [3][12][13] 公司订单 - 2023年公司新签订单合同金额超300亿元，创历史最好水平 [4][14] - 2024年1-3月公司新签或开始执行的爆破服务工程合同金额达39.18亿元 [4][14] - 2024年公司将有更多大型矿山工程项目进入招投标阶段 [4][14] 产能布局 - 截至2024年4月，公司管理的工业炸药产能56.55万吨，其中混装炸药产能占比52.61% [5][15] - 公司将进一步提高现场混装炸药产能比重以满足项目需求 [5][15] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.63、9.20和10.27亿元 [16] - 参考同行业可比公司估值，给予公司2024年25.5倍PE（对应PB为2.58倍），目标价15.55元 [16]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司成立于2001年,最初是为承接三峡工程而组建的 [2] - 公司通过并购南里民邦实现上市,业务包括工业炸药、工业导火索等 [2][3] - 公司拥有营业性、作业单位、租赁总承包的双一级资质,业务覆盖全国20多个省份和海外 [3] - 公司隶属于葛洲霸和中国能建,是其下属的核心公司 [3] - 公司近年来收入和利润保持稳定增长,财务状况良好 [3] 行业需求分析 - 公司主要下游为矿山、水利水电、交通等基建项目,需求与这些行业景气度相关 [8][9][10][11] - 未来行业需求预计将保持稳定增长,但存在一定波动 [9][10] - 其中煤炭、金属矿山等领域需求较为旺盛,非金属矿山相对较弱 [9] - 大型基建项目如水电站建设对炸药需求影响较大,可能带来大幅增量 [12][13][14][15] 行业格局及发展趋势 - 行业集中度不断提升,公司在行业内排名靠前 [17][18] - 未来行业将进一步推动混装炸药占比提升,电子雷管替代传统雷管 [19][20][21][22] - 公司在混装炸药和电子雷管领域占据优势地位 [19][20] - 行业整体毛利水平较为稳定,原材料价格下降可能带来一定成本优势 [23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 西藏水电项目对公司的影响有多大 [12][13][14][15] **回答内容** - 该项目建设规模巨大,可能带来20万吨以上的年度炸药需求增量 [14][15] - 公司有望获得较大订单份额,可能带来20%以上的业绩增长 [15][16] 问题2 **提问内容** 公司未来的发展空间和盈利预测如何 [24][25] **回答内容** - 不考虑大型项目影响,公司未来3-5年收入和利润有望保持15%-20%的增长 [24] - 如果获得西藏等大型项目订单,公司利润增速可能达到25%-30% [24] - 公司估值有望达到20-30倍PE水平 [24][25]