文章核心观点 公司矿山爆破服务业务驱动营收及利润增长，民爆行业集中度提升，公司头部地位稳固，产能利用率高且有新增产能，前瞻性布局使在手订单充足，业绩增长有持续动力 [1][2][3] 公司经营业绩 - 2024年公司实现总营业收入85.46亿元，同比增长1.4%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%；销售净利率为8.92%，同比提升0.91pcts [1] - 矿山爆破服务业务收入占比提升，民爆器材销售业务收入占比下降 [1] - 矿山爆破服务业务实现营业收入61.82亿元，同比增长15.10%，毛利率20.54%，同比提升1.00pcts，营收占比72.34%，同比提升8.61pcts [1] - 民爆器材产品实现营业收入19.23亿元，同比减少27.87%，毛利率36.09%，营收占比22.51%，同比下降9.13pcts [1] 行业集中度 - 2024年民爆行业集中度继续提升，行业CR5、CR10分别达40.19%、62.47%，分别较2023年提升2.25%、2.49% [1] 公司市场地位 - 2024年公司实现民爆生产总值37.73亿元，排名国内第二，市场份额9.05%，较2023年下降0.63pcts [1] 公司产能情况 - 截至2024年底公司工业炸药实际许可产能为52.15万吨/年，2024年产能利用率为90.72%，产量47.31万吨，同比提升0.83% [2] - 2025年3月公司成功收购河南松光民爆51%股权，工业炸药产能新增6万吨/年至58.15万吨/年，排名国内第三 [2] 公司订单情况 - 2024年公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币84.04亿元，包括新疆多个露天煤矿及纳米比亚湖山铀矿等重大工程 [3] - 尽管全年新签合同总量较2023年有所下降，但公司在手订单充足，截至2023年末存量订单超300亿元 [3] - 2024年新增项目服务周期多为2 - 5年，订单转化将分阶段释放收入，为公司业绩增长提供持续动力 [3] 公司项目营收贡献 - 2023年新签的新疆兖矿、安徽宝镁两个大项目已进入合同执行阶段，开始贡献营收 [3] - 2024年公司子公司新疆爆破实现净利润5.09亿元，同比增长9.75%，是公司业绩的重要支撑 [3] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.35/9.26/10.09亿元，摊薄EPS为0.67/0.75/0.81元，当前股价对应PE为18.0/16.2/14.9x [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 矿山爆破服务业务驱动公司营收及利润稳健增长，2024年公司总营业收入85.46亿元，同比增长1.4%，归母净利润7.13亿元，同比增长12.49% [1][9] - 民爆行业集中度继续提升，公司头部地位稳固，2024年易普力民爆生产总值排名国内第二，市场份额9.05% [2][11] - 公司前瞻性布局新疆，在手订单充足，2024年新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计84.04亿元 [3][14] 各部分总结 财务表现 - 2024年公司销售毛利率为25.69%，同比持平，销售净利率为8.92%，同比提升0.91pcts，销售期间费用率15.21%，同比降低0.47pcts，ROE（摊薄）为9.56%，同比提升0.48pcts [9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.35/9.26/10.09亿元，摊薄EPS为0.67/0.75/0.81元，当前股价对应PE为18.0/16.2/14.9x [4][15] 业务结构 - 矿山爆破服务业务收入占比提升，2024年实现营业收入61.82亿元，同比增长15.10%，毛利率20.54%，同比提升1.00pcts，营收占比72.34%，同比提升8.61pcts [1][10] - 民爆器材销售业务收入占比下降，2024年实现营业收入19.23亿元，同比减少27.87%，毛利率36.09%，营收占比22.51%，同比下降9.13pcts [1][10] 行业地位 - 2024年民爆行业集中度继续提升，行业CR5、CR10分别达40.19%、62.47%，分别较2023年提升2.25%、2.49% [2][11] - 截至2024年底公司工业炸药实际许可产能为52.15万吨/年，产能利用率为90.72%，2025年3月新增6万吨/年产能至58.15万吨/年，排名国内第三 [2][11] 订单情况 - 2024年公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计84.04亿元，包括新疆多个露天煤矿及纳米比亚湖山铀矿等重大工程 [3][14] - 截至2023年末存量订单超300亿元，2024年新增项目服务周期多为2 - 5年，订单转化将分阶段释放收入 [3][14] 子公司表现 - 2024年公司子公司新疆爆破实现净利润5.09亿元，同比增长9.75%，是公司业绩的重要支撑 [3][14]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合预期 新疆爆破服务市场驱动业绩增长 原料降本和费用压降提升盈利水平 看好2025年业绩继续稳健增长 维持“强烈推荐”评级 [1][2][3] 2024年年报业绩情况 - 报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为85.46、7.13、6.72亿 分别同比+1.4%、+12.49%、+7.04% [1] - 2024Q4营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为22.43、1.89、1.62亿 分别同比+4.66%、+17.84%、+2.59% [1] 业绩增长驱动因素 - 新疆爆破服务市场为业绩增长核心驱动 2024年爆破服务收入同比+15.1% 民爆器材收入同比-27.87% [1] - 新疆煤炭产量2024年同比+17.5% 拉动公司煤炭矿服收入增长 新疆爆破子公司收入37.83亿 同比+4.89% 收入占比提升至44.27% [1] 盈利水平提升原因 - 2024年毛利率同比持平 净利率同比+0.91pct 期间费用率同比-0.46pct [2] - 工业炸药原料硝酸铵价格下滑10.9% 爆破服务、工业炸药毛利率分别同比+1pct、+1.14pct [2] 2025年业绩展望 - 2025年计划实现营收96.92亿 利润总额9.81亿 分别同比+11.89%、8.52% [2] - 2024年末在手订单超300亿 新疆和西藏高景气区域支撑订单上升 新并购河南松光并表增厚业绩 [2] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年分别实现营业收入95.92/108.08/116.98亿元 同比增长12.25%/12.67%/8.23% [3] - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润8.57/10.61/11.51亿元 同比增长20.14%/23.8%/8.55% [3] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为17.54/14.16/13.05X 维持“强烈推荐”评级 [3]

股权结构 - 2023年5月15日公司新增117,147,856股限售股，总股本增至1,240,440,770股[2] - 中国葛洲坝集团持股43.37%，湖南省南岭化工集团和湖南神斧投资管理分别持股12.46%和6.97%[2] 业绩数据 - 截至2024年12月31日，湖南湘科控股总资产960,162.84万元、净资产560,226.01万元、2024年营收256,185.18万元、净利润38,711.12万元[5] 关联交易 - 2025 - 2027年度日常关联交易总金额上限2.4亿元，各年分别为6000万、8000万、10000万元[9] - 年初至披露日，公司与湖南湘科控股及其子公司累计关联交易金额68.83万元[13] - 公司拟与湖南湘科控股签订《2025 - 2027年度日常经营关联交易框架协议》[3]

募集资金情况 - 2023年4月19日募集资金1,338,999,994.08元到位[2] - 2023年4月20日募集资金净额1,303,489,466.86元[2] - 2023年12月31日募集资金账户余额636,337,719.59元[3] 资金使用情况 - 2024年补充流动资金637,172,144.58元[4] - 2024年实际支付637,172,157.40元[5] - 承诺投资项目累计投入1,304,939,205.93元，进度100.16%[11] 其他情况 - 截至2024年12月31日无变更募集资金投资项目[6] - 累计变更用途募集资金总额为0，比例为0[11] - 报告期内资金存放等无违规情形[12]

业绩总结 - 2023年度天健事务所业务收入34.83亿元，审计业务收入30.99亿元，证券业务收入18.40亿元[2] 用户数据 - 2023年末天健事务所上市公司客户706家，同行业上市公司审计客户4家[2][3] 未来展望 - 预计2025年支付天健事务所财务报表审计费不超133万元，内控审计费不超38万元，最高涨幅10%[5] 其他 - 2023年12月31日天健合伙人238名，注会2272人，签过证券审计报告注会836人[1] - 2023年12月31日天健已计提职业风险基金超1亿，职业保险累计赔偿限额超1亿[3] - 近三年天健受行政处罚3次、监管措施15次、自律措施9次[3] - 近三年65名天健从业人员受处罚9人次等[3] - 2025年3月27日董事会、监事会通过续聘天健议案[6] - 聘请审计机构需股东大会审议通过生效[6][7]

审计机构聘任 - 2024年3月相关会议审议通过续聘天健会计师事务所为2024年度审计机构议案[2][3] - 2024年4月该议案经股东大会审议通过，聘任期限一年[3] 审计机构情况 - 天健会计师事务所现有合伙人238人，注册会计师2272人，签过证券服务业务审计报告的836人[2] - 天健配备32人的专属审计工作团队[4] 审计工作安排 - 2024年11月始连续进行两轮控制测试[5] 审计委员会会议 - 2024年3月、11月及2025年1月、3月审计委员会多次开会审议相关议案[7][8]

2024年情况 - 召开监事会会议5次[3] - 董事会运作规范，财务制度健全，内控体系完善[5][6][7] - 信息披露、募集资金管理等无违规[8][10] 2025年计划 - 监事会深化重点事项监督、专项调研检查和自身建设[13][14][16]

会计政策变更 - 2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》[3][6] - 2024年12月6日起执行《企业会计准则解释第18号》[6] - 变更无需提交董事会和股东大会审议[8] - 变更不会对财务等产生重大影响[9] - 变更能更客观反映财务和经营成果[10]

股本变动 - 2023年5月15日公司新增117,147,856股有限售条件流通股，总股本增至1,240,440,770股[2] 股权结构 - 中国葛洲坝集团股份有限公司持有公司43.37%股份[2] - 湖南省南岭化工集团有限责任公司、湖南神斧投资管理有限公司分别持有12.46%和6.97%股份[2] 关联交易 - 预计2025年度日常关联交易金额不超84,364.98万元，上年度实际发生77,713.19万元[3] - 2024年部分关联交易实际发生额与预计金额差异大，如向葛洲坝贸易（海南）有限公司采购差异569.20%[4] - 2024年销售商品小计6710.00万元，较上年下降13.72%；合计95553.50万元，较上年下降18.67%[6] - 截至2025年年报披露日，各关联交易类型已发生金额与上年及预计有差异[8][9][10] - 2025年公司及控股子公司拟与关联方发生多种关联交易[20] - 公司与间接控股股东2025年度关联交易金额上限为12亿元[20] - 公司拟与湖南湘科控股集团有限公司签署2025 - 2027年日常关联交易框架协议[20] 相关公司财务 - 截至2024年12月31日，中国能源建设股份公司总资产869.00478亿元等[12] - 截至2024年12月31日，湖南湘科控股集团有限公司总资产9.6016284亿元等[15] - 截至2024年12月31日，湖南鸿欣达物流有限公司总资产0.551881亿元等[17] 合同协议 - 公司与湖南鸿欣达物流有限公司《民用爆炸物品道路运输合同》期限为2021 - 2026年[21] 交易评估 - 2024年公司日常经营关联交易实际发生总额控制在预计范围内，2025年度关联交易预计金额上限合理[24]