| 单位：人民币亿元 | | --- | | 序号 | 合同签订主体 | 项目(合同)名称 | 合同金额 | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 中国葛洲 坝集团 易普 | 广东省德庆县简架头、云致冲花岗岩矿项目建设运营(EPC+0) | 1.12 | | | 力股份有限公司 | 总承包项目(矿山开拓)工程施工合同 | | | 2 | 葛洲坝易 普力广 西威 奇化工有限责任公司 | 来宾市象州县广西大明矿业有限公司孔龙山石灰岩矿矿山开 采钻爆施工合同 | 2.08 | | | 葛洲坝易 普力新 疆爆 | 国家能源集团乌海能源有限责任公司平沟煤矿井田Ⅲ盘区东 | 2.40 | | 3 | 破工程有限公司 | 部边坡地质灾害治理穿孔爆破工程施工合同 | | 注：1.广东省德庆县简架头、云致冲花岗岩矿项目建设运营(EPC+0)总承包 项目(矿山开拓)工程施工合同服务期限为302天；来宾市象州县广西大明矿业有 限公司孔龙山石灰岩矿矿山开采钻爆施工合同服务期限为5年；国家能源集团乌 海能源有限责任公司平沟煤矿井田Ⅲ盘区东部边坡地质灾害治理穿孔爆破工程 施工合同服务期限为3年。 2.上述部分" ...

1. 公司概况 - 易普力为中国能建集团下属的民爆平台,1993年成立,2006-2014年进入新疆、山西、西藏等民爆大省,打开全国市场 [1][2] - 2023年完成分拆重组上市,控股股东为中国葛洲坝集团,实控人为国务院国资委 [2][24] - 公司管理团队稳定,多数高管在公司或行业内任职多年,熟悉民爆行业及公司业务 [26] 2. 行业概况 - 民爆行业为国家基础性行业,对资源开发、基础设施建设等领域发挥重要作用 [39][40] - 近年来行业规模呈现波动上升趋势,2023年行业生产总值达到436.6亿元,同比+10.9% [41][42][43][44] - 行业集中度提升趋势明显,受到严格监管,进入壁垒较高 [47][48][49][50] - 混装炸药技术加速推广,有助于提升生产效率、推动上下游一体化 [49][50][51][52][53][54] - 政策鼓励行业整合,要求培育3-5家具有行业带动力的龙头企业 [55][56][57][58] 3. 公司竞争优势 - 公司为国内民爆矿服龙头,在大型矿山工程项目中积累了丰富的爆破一体化服务经验 [59][60][61] - 合并南岭民爆后,公司市场份额及影响力进一步提升,在工业炸药产量和爆破服务规模上均居行业前列 [64][65][66][67][68] - 公司布局新疆较早,与大型央企客户深度绑定,有望充分受益于新疆煤炭基地建设 [90][91][92][93] 4. 发展机遇 - 积极财政政策叠加,采矿、水利等基建投资高景气,有望带动民爆需求提升 [72][73][74][75][76][77][78][79][80] - "一带一路"倡议为公司海外业务拓展带来新机遇,公司已布局利比里亚、纳米比亚等国家 [101][102][103] 5. 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.6/8.9/10.3亿元,同比增长20.0%/16.9%/15.8% [104][105][106][107][108][110] - 公司估值略高于同行,但考虑到其行业地位及成长性,给予"增持"评级 [111][112] 风险提示 - 宏观经济增长不及预期 - 西部区域开发力度不及预期 - 订单执行进度不及预期 - 原材料价格波动 [113]

投资评级和核心观点 - 报告给予"买入"评级,预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.21、8.51、9.31亿元,对应PE分别为22.52、19.07、17.44倍 [3] - 民爆行业供给端严控新增,行业整合加速,产品结构受政策引导不断改善,供给侧有序新增 [3] - 需求端来看,西部地区采矿、基建、水利等需求繁荣,民爆有望迎来长景气周期 [3] - 易普力的规模和重大项目服务经验在全行业保持领先,西部地区均有布局,受益于西部地区的需求增长 [3] 公司概况 - 易普力处于国内民爆行业领先地位,产能规模、工业炸药和工业雷管产量均位居行业前列 [8][9] - 公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破一体化和矿山开采施工总承包等完整产业链 [8] - 公司业务覆盖国内20多个省市,在"一带一路"沿线国家如纳米比亚、利比里亚等实现工程项目落地 [8][63] 供给端分析 - 政策严控新增产能,支持行业龙头企业重组整合,行业供给集中于领先企业 [24][25][26] - 现场混装炸药占比不断提升,符合安全生产趋势,公司现场混装产能占比行业领先 [34][35][36] - 电子雷管占工业雷管比例快速提升,具有更高的安全性和爆破效率 [39][40] 需求端分析 - 西部地区矿产资源丰富,基建投资持续增加,为民爆行业带来长期发展机遇 [41][42][43][44][45][46][47] - 新疆、西藏等西部地区民爆企业生产总值和工业炸药产量占比快速提升 [51] - 国家鼓励将现有产能转移至西部地区,头部企业加大西部布局 [50] 公司业务布局 - 公司在新疆地区布局较早,工业炸药产能规模大,业务深度绑定当地煤炭行业 [52][53][54][55] - 公司在西藏地区具有丰富的矿山服务经验,巨龙铜矿二期改建将带来新需求 [56][57][58] - 公司背靠中国能建,在大型水电站等重点项目领域具有丰富经验和优势 [59][60][61] - 公司积极布局"一带一路"沿线国家,海外业务有望成为新的增长点 [62][63][64]

公司治理优化 - 持续提升董事会运行效能，实现多方共建共治[1] - 持续优化全级次制度体系，确保管理体系合规、科学、规范、高效运行[1] - 动态优化治理体系，构建完备、主体权责清晰、决策科学规范、运行精简高效的治理架构[1] 供应链和成本管控 - 深化与上下游核心企业的合作，发挥集中采购规模优势[2] - 建立完善的内部生产成本控制机制和可量化、可对比的成本管控指标体系[2] 数字化转型 - 积极应用5G、人工智能、物联网等新一代信息技术[2] - 开发智能化现场混装装备、三维爆破设计软件及数字化工厂（工地）等[2] - 搭建集现场可视化、监管实时化、预警智能化、数据标准化于一体的安全生产智能化管控平台[2] 订单和收入情况 - 2024年上半年新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计69.3亿元[4] - 新订单的持续转化对未来收入增长提供了强有力的支撑[4] 股东结构变化 - 截至2024年6月30日，公司股东户数为21,424户，较2023年12月31日减少6,176户[5] 安全生产管理 - 扎实开展安全生产治本攻坚三年行动，健全全员安全生产责任体系[6] - 建立安全管理关键核心人才队伍，提升安全管理人才队伍的专业化、梯队化水平[6] - 利用人工智能、数字孪生等新一代信息技术，打造国内首个安全生产智能化监管平台[6] - 构建"四位一体"安全治理模式，形成一套完整的安全文化建设评价体系[6] 市场拓展 - 国内市场方面，聚焦大型露天矿山开采和国家重点工程建设领域进行市场拓展[7] - 国际市场方面，积极响应国家"一带一路"倡议，重点推进在非洲、亚太等区域的市场开发[7] 财务指标 - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额及同比变化情况[8] - 2024年上半年期间费用同比下降，其中销售费用、管理费用、财务费用均有所下降[9] - 2024年上半年资产负债率为28.95%，较上年年底下降1.51个百分点[10] - 2024年上半年存货账面价值4.63亿元，较上年年底增长1.95%[11] 人才发展 - 制定干部培训计划、矿山施工总承包人才培养计划、职业资格证书培训等[12] - 建立四通道四层次岗位发展体系，畅通员工职业发展通道[12]

公司概况 - 易普力股份有限公司参加由湖南证监局、湖南省上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"湖南辖区 2024 年度投资者网上集体接待日"活动[2] - 本次活动将采用网络远程的方式举行,投资者可通过"全景路演"网站、微信公众号或全景路演APP参与互动交流[3] - 公司高管将在线就公司 2023 年至 2024 半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况和可持续发展等投资者关心的问题,与投资者进行沟通与交流[3] 活动时间和参与方式 - 活动时间为 2024 年 10 月 10 日(星期四)[3] - 投资者可登录"全景路演"网站、关注微信公众号"全景财经"或下载全景路演APP参与本次互动交流[3] 公告目的 - 为进一步加强与投资者的互动交流,公司将参加本次投资者网上集体接待日活动[3] - 欢迎广大投资者踊跃参与[3]

报告公司投资评级 - 易普力维持"增持-B"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年,公司实现营收39.14亿元,同比下降2.15%;归母净利润3.51亿元,同比增长15.43% [1] - 单季度来看,2024年Q2实现营收21.38亿元,同比下降7.04%,环比增长20.38%;归母净利润2.16亿元,同比增长23.75%,环比增长60.40% [1] - 公司在核心市场区域形成了显著规模效应,爆破服务营业收入稳步提升,有效促进了利润的增长 [1] - 公司在降本增效、期间费用压降等方面持续发力,有效促进了经营效益提升 [1] 行业情况 - 在煤炭保供政策持续发力及基建项目拉动的影响下,民爆产品和服务的市场需求进一步增加 [1] - 2024年上半年,民爆行业累计实现利税总额67.85亿元,同比增长11.47%;累计实现利润总额51.73亿元,同比增长16.22% [1] 公司战略 - 公司精准拓展业务,紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省,坚持稳存量、拓增量 [1] - 公司全面融入中国能建"一体两翼"发展格局,主动开展多维度高端对接交流,市场深耕取得积极成效 [1] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为96.54/109.29/122.12亿元,同比增长14.6%/13.2%/11.7% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.66/9.00/10.21亿元,同比增长20.8%/17.5%/13.5% [2] - 对应PE分别为19.3x/16.4x/14.5x [2]

公司业务表现 - 公司民爆器材产品营业收入略有下降，但爆破服务业务营收占比提升至70.63%，业务结构进一步优化[1][2] - 公司整体经营情况积极稳健，第二季度营收利润实现环比双增[2] 成本管控和毛利率提升 - 公司战略性退出部分低效市场，优化业务结构[2] - 公司在采购降本、技术降本等方面采取积极措施，降本增效成效显著[2] - 公司严格执行费用预算管控，有效压降了期间费用[2] - 未来公司将进一步加强全面预算的精细化管理，持续提升经营质效[2] 国际业务拓展 - 公司积极响应"一带一路"倡议，在纳米比亚市场实现深耕，国际化经营水平与国际竞争力稳步提升[2][3] - 公司未来将持续深耕国际市场，不断增强市场拓展能力与综合竞争实力[3] 技术创新和数智化应用 - 公司建立了以企业为主体、专业科研机构为主导的创新体系，在关键核心技术方面实现突破[3] - 公司积极应用5G、人工智能、物联网等新技术，开发智能化现场混装装备，打造智能矿山[3] 区域市场拓展 - 公司将抢抓西藏区域发展机遇，加大市场开发力度，并结合项目需要动态调整产能资源[3] - 公司在新疆、西藏等区域深耕多年，依托当地资源优势进行市场拓展[1] 风险管控 - 公司建立了政策信息收集分析机制，系统研判宏观经济走向，并通过资源整合等措施应对宏观经济风险[4] - 公司建立集团化采购信息联动机制，扩大原材料采购渠道，防范原材料价格波动风险[4] 可持续发展 - 公司积极践行ESG理念，持续加大环保和安全生产投入，确保可持续发展[4][5] - 公司在新能源装备、智慧矿山等领域加大研发投入，把握行业绿色智能化发展趋势[5] 行业整合与协同 - 公司积极参与民爆行业整合，作为头部企业有望长期受益[5] - 公司将根据相关计划及时公告[5]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1 营业收入约 39.14 亿元,同比减少 2.15%;归属净利润约 3.51 亿元,同比增加 15.4% [4] - 爆破服务业务同比增长 6.8%,毛利率提升 2.49个pct,主要得益于新疆区域煤炭产能大幅增长 [4] - 民爆器材业务同比下降 22%,主要是湖南、重庆区域工程市场需求回落 [4] - 西北地区收入同比增长 10%,毛利率提升 3.2个pct;新疆子公司收入和净利润是公司的核心支撑 [4] - 24Q2公司毛利率持续改善至23.9%,主要是区域结构优化的支撑 [4] - 公司正在积极调配内部产能,部分中部地区过剩产能向新疆、西藏等市场转移,进而实现优化布局 [5] - 海外业务收入2.3亿元,同比增长9.58% [5] - 预计2024-2025年业绩7.2、8.8亿元,对应当前市值估值为20.7、16.9倍 [5] 风险提示 1. 宏观经济情况不及预期 [8] 2. 原材料价格波动不及预期 [8] 3. 安全生产情况不及预期 [8]

1. 易普力:全国民爆龙头,水电渊源深 1.1. 公司概述:水电项目起家的全国爆破龙头 - 公司系中国能建葛洲坝旗下优质民爆资产,2023年与南岭民爆重组后上市,拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包'双一级'资质,一体化覆盖生产、销售、服务。2023年生产总值、工业炸药年产量分别位列民爆生产企业的第2名、第1名。[1][2] 1.2. 业务结构:爆破服务业务占比64%,西北地区占比较高 - 公司业务主要包括爆破一体化服务、工业炸药、工业雷管和其他业务。2023年,公司爆破服务营业收入实现53.7亿元,占比63.7%。[30] - 2023年,公司西北/华中/西南地区收入分别实现36.9/19.6/13.3亿元,占比分别为43.7%/23.2%/15.8%。西北地区毛利率为22.6%,略低于同行业水平。[33][34] 2. 行业分析:民爆行业为'隐形的国民经济基石',需求提升,供给集中 2.1. 需求端:采矿、水电投资稳健增长,民爆下游需求提升 2.1.1. 下游需求结构:矿山开采为主,基建为需求增长点 - 2023年民爆行业下游应用中,矿山开采(金属矿山+煤炭开采+非金属矿山)、基建(铁路道路+水利水电)占比分别达到73%、7%。[18] 2.1.2. 矿山开采:占民爆总需求70%,高煤价/金属价格有望使得资本开支维持高位 - 国家多次出台政策支持煤炭、矿山开采优质产能,带动民爆行业规范化发展。[41] - 煤炭、金属价格处于历史高位,带动行业固定资本投资增长。重点矿企资本性开支有所提升。[43][44][45][46] 2.1.3. 基建方面:水利、电力行业有望保持高景气 - 基建投资保持稳健增长,其中电力、交通运输投资增速较快。水电投资完成额和装机容量均有所提升。[57][58][59][60] - 我们预计水电、运河等领域未来将带来百万吨级别的爆破需求增量。[58] 2.2. 供给端:行业整合加速,头部份额提升 2.2.1. 政策端:十四五政策出台助推行业规范化、集中化 - 国家多次出台政策,要求减少生产企业数量,培养国内外头部龙头企业,提升行业集中度。[65][68] - '十四五'规划要求民爆生产企业下降至50家,排名前十的民爆企业生产总值占比提升至60%左右。[69] 2.2.2. 行业集中度提升仍有空间,格局有望进一步优化 - 近年来民爆企业数量从421家下降至76家,行业集中度明显提升。生产企业营收、利润均有所提升。[72][73] - 民爆项目周期长、项目难度高,自身性质决定了行业集中度提升。[72] 2.2.3 产品结构趋势:混装炸药和电子雷管替代率提升 - 2023年,多孔粒状铵油(混装炸药)占比达22.5%,'十四五'规划要求提升至35%。[74] - 电子雷管占比从2020年的12.2%提升至2023年的92.5%,替代传统工业雷管。[75] 3. 公司业务分析:一体化龙头,有望驶入发展快车道 3.1. 公司优势突出:'一体化'服务规模最大的专业化企业,占据行业发展引领地位 3.1.1. 业务优势:规模优势明显,'一体化'产业链完整 - 公司为爆破'一体化'服务规模最大的专业化公司,2023年爆破服务收入位列行业第二,毛利率高于同业平均水平。[49][50] 3.1.2. 产品优势:研发能力强,持续投入混装炸药、电子雷管产能升级替换 - 公司研发人员占比提升至13.2%,研发投入金额占营收比重达4.1%,持续加大研发投入。[51][52] - 公司工业炸药产量位列行业第一,混装炸药产能替换优于同行。电子雷管产能升级基本完成。[53][54][55][58] 3.2. 增长点一:西部大开发背景下,公司依托能建股东优势,深耕新疆等西北地区 - 公司西北地区营收占比较高,但毛利率略低于同行,有较大提升空间。[59][60] - 在'西部大开发'政策支持和母公司资源加持下,公司新疆地区业务快速发展,2023-2024H1新签订单中新疆地区占比超29%。[92][93] 3.3. 增长点二:规模效应凸显,公司有望实现降本增效,盈利能力提升 - 原材料硝酸铵价格下行,有利于公司工业炸药毛利率提升。[95][96] - 公司费用预算体系建设初见成效,期间费用率呈下降趋势,毛利率、净利率保持平稳,高于同行业公司。[99][100] 3.4. 增长点三:'一带一路'政策下境外业务布局加速 - 公司境外业务主要集中在非洲、南美、东南亚地区,以爆破一体化服务为主。已在利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家布局。[104][105][106][107][108]

报告评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 依靠高效市场和降本增效,推动公司业绩稳健增长 [5] - 2024年上半年,公司实现营业收入39.14亿元,同比下降2.15%,归母净利润3.51亿元,同比增长15.43% [4] - 公司在新疆、内蒙古、西藏等矿业大省的矿山开采施工业务稳步增长,尤其是新疆区域煤炭产能大幅增长 [5] - 公司加快国际业务发展步伐,实现纳米比亚市场深耕,存量项目稳定增长 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司EPS为0.62/0.75/0.93元 [6] - 2024-2026年预计公司营业收入分别为10,013/11,898/14,252百万元,同比增长18.81%/18.82%/19.78% [6] - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为769/925/1,155百万元,同比增长21.27%/20.31%/24.85% [6] - 公司2024-2026年预计毛利率为25.47%/25.55%/25.84%,销售净利率为7.68%/7.77%/8.10% [9]