委员会构成 - 由三名非公司高级管理人员董事组成，含两名独立董事[4] 会议规则 - 定期会议每季度至少召开一次[11] - 工作机构提前3天发通知，紧急可随时通知[11] - 三分之二以上委员出席方可举行会议[11] - 决议须全体委员过半数通过[11] 细则施行 - 新细则自董事会决议通过起施行，原相关细则废止[14]

工业炸药行业定义及分类 - 工业炸药是以氧化剂和可燃剂为主体，按照氧平衡原理构成的爆炸性混合物，具有成本低廉、制造简单、应用可靠等特点 [3][4] - 主要分类包括粉状硝铵类炸药（如铵梯炸药、铵油炸药等）、含水硝铵类炸药（如浆状炸药、水胶炸药等）和硝化甘油炸药 [3] 工业炸药行业发展现状 - 2024年国内工业炸药产量达449.37万吨，较2016年的354.17万吨显著增长 [6] - 胶状乳化炸药、多孔粒状铵油炸药和膨化硝铵炸药是主流品种，合计占比达91.35%（胶状乳化炸药61.02%、多孔粒状铵油炸药23.15%、膨化硝铵炸药7.17%） [6] - 2024年销量为448.5万吨，其中胶状乳化炸药销量272.89万吨（占比60.85%），多孔粒状铵油炸药销量104.54万吨（占比23.31%） [8] 行业转型与驱动因素 - 行业从"粗放式增长"向"安全化、绿色化、智能化"转型，技术创新与政策合规是核心驱动力 [2] - 矿业需求、基建投资及新兴应用场景（如能源开发）支撑行业长期发展 [2] 企业竞争格局 - 主要上市企业包括易普力(002096.SZ)、保利联合(002037.SZ)、宏大爆破（002683）、雅化集团（002497）等18家 [3] - 非上市代表企业有北方特能、云南民爆、隆烨化工等 [3] 技术及市场趋势 - 生产企业正改进传统工艺以应对需求增长，需平衡成本控制与技术升级 [2][8] - 未来需探索爆破服务增值模式，以应对环保压力和替代技术竞争 [2] 数据来源与研究参考 - 数据源自中国爆破器材行业协会统计及智研咨询发布的行业报告 [6][10] - 智研咨询提供工业炸药行业深度分析报告，涵盖发展环境、竞争格局及2025年趋势预测 [10][12]

生产经营情况 - 5 月生产经营运行平稳，主要项目完成情况好于预期，后续将抢抓黄金期保障项目履约和落地，实现业绩增长 [1] 新疆煤炭产量情况 - 2025 年 1 - 4 月全国原煤累计产量 15.8 亿吨，同比增长 6.6%，4 月当月增速环比回落 5.8 个百分点 [1] - 新疆地区累计原煤产量 1.77 亿吨，占全国累计产量的 11.19%，同比增长 7.6%，4 月当月增速环比回落 17.3 个百分点，总体稳定增长 [1] - 公司在新疆区域矿山施工总承包项目业务量创新高，后续将加强沟通协调保障能源供应 [1][2] 提升包装炸药净利润途径 - 坚持“价本利”理念，与客户合作共赢维护市场秩序 [2] - 强化技术创新和产品升级，提供差异化产品提高竞争力 [2] - 强化成本精细化管理，降低生产成本 [2] - 加大市场开发力度，提升市场份额和品牌影响力 [2] 毛利率差异原因 - 华中地区业务以产品生产销售为主，西北地区业务以矿山开采服务为主，产品生产销售毛利率高于工程服务 [2] 产能分布情况 - 公司现有工业炸药产能 62.55 万吨，分布在湖南、新疆等多个省域，后续将动态调整产能资源 [2]

行业概况 - 工业雷管是采矿和工程爆破作业中常用的起爆器材，分为电雷管系列和非电雷管系列两大类 [1][2] - 电雷管系列包括工业电雷管、工业电子雷管、地震勘探雷管和磁电雷管等，非电雷管系列包括普通导爆管雷管和高强度、高精度导爆管雷管等 [2] 产业链 - 上游为原材料及核心组件供应环节，包括聚乙烯、铜、铝、炸药、导爆索等基础材料，控制芯片、延时模块、起爆电路等电子元件，以及硝酸铵、乳化剂等化工原料 [4] - 中游为工业雷管设计、生产、测试及销售环节，代表厂商有易普力、壶化股份、金奥博、盛景微、保利联合等 [4] - 下游为矿山开采、建筑拆除、军事工程、地震勘探、基础设施建设等领域 [4] 产业现状 - 2024年工业雷管产量及销量分别为6.72亿发、6.58亿发，同比变化率分别为-7.18%、-9.74% [1][6] - 2021-2023年产销率维持在100%以上，2024年骤降至97.92%，库存压力显著加大 [1][6] - 电子雷管产量从2018年的0.16亿发飙升至2023年的6.7亿发，年均复合增长率高达111.05% [10] - 2024年电子雷管产量下滑至6.37亿发，占全国工业雷管总产量的比重从2018年的1.28%提升至94.75% [10] 政策导向 - 政策要求加快推进工业雷管行业向电子雷管转型升级，实现雷管逐步全面升级换代为数码电子雷管 [8][10] - 到2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管 [10] - 2025年底工业雷管主要技术性能达到世界先进水平，逐步全面升级换代为数码电子雷管 [10] 企业格局 - 2024年行业CR4和CR8分别为36.90%、62.05%，属于低集中寡占型市场 [12] - 雅化民爆以9.97%的市场占有率成为新的行业领军者，云南民爆退居第三 [12] - 易普力2024年工业雷管销售收入为5.68亿元，同比下降33.85%，占公司营业总收入的6.65% [14] - 壶化股份2024年工业雷管销售收入为5.25亿元，同比下降22.38%，占公司营业总收入的47.68% [16] 未来趋势 - 电子雷管对传统雷管的替代已进入全面收官阶段，2023年已基本实现全面替代 [18] - 头部企业通过产能置换、技术升级和并购重组扩大市场份额，2022年行业CR3市场占有率达32% [19][20] - 行业加速向智能化、绿色化转型，聚焦电子雷管芯片模组、起爆控制器等核心部件的国产化替代 [21]

投资者信息 - 参与调研的机构包括德邦证券、申万宏源证券、天风证券等多家证券、基金、资管及私募机构 [1][2] 公司一季度业绩表现 - 一季度营业收入 20.10 亿元，同比增长 13.18%；归属于上市公司股东的净利润 1.65 亿元，同比增长 22.54% [2] - 业绩增长得益于工程服务板块尤其是总承包业务快速增长、核心区域市场民爆物品销售量同比增加及精细化成本管控 [2] 产能调配与转移 - 2025 年 3 月收购松光民爆 51%股份，其最新工业炸药核定产能为 6.0 万吨，未来围绕河南区域民爆一体化业务调配产能 [3] - 此前已将部分产能转移到新疆，未来计划继续向新疆等富矿带区域转移；西藏区域产能布局 2.5 万吨，正根据市场需求新增 [3] 海外布局 - 业务已布局利比里亚、纳米比亚、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家，未来将拓展拉丁美洲、澳洲等富矿区域国别布局 [3] 地下矿山领域拓展 - 依托露天矿山领域经验和优势，成立工作专班，聚焦湖南及周边区域市场，已拓展地下矿山相关服务项目，未来将扩大业务规模 [3] 新签合同订单情况 - 2024 年新签及执行订单规模保持高位，新增项目服务周期多为 2 - 5 年；2025 年 1 - 4 月，新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计 49.92 亿元 [4] 营收和利润目标 - 2025 年一季度营收和利润稳健增长，全年营收、利润相关指标未进行调整 [4]

公司业绩 - 25Q1公司实现营业收入20 10亿元（YoY+13% QoQ-10%）归母净利润1 65亿元（YoY+23% QoQ-13%）扣非后归母净利润1 58亿元（YoY+21% QoQ-3%）[1] - 25Q1毛利率20 39%（yoy-0 89 pct QoQ-11 23 pct）净利率8 68%（yoy+0 71 pct QoQ-0 44 pct）期间费用率同比下滑1 14pct至10 81%[1] - 25Q1民爆行业利润改善民爆生产企业累计实现利润总额13 13亿元（YoY+23 03%）工业炸药累计销量88 87万吨（YoY+1 07%）硝酸铵价格同比下滑15-17%[1] 业务发展 - 公司拟现金收购河南松光民爆51%股权工业炸药生产许可产能新增6万吨至58 15万吨预计后续炸药产能将进一步提升[1] - 25Q1民爆生产企业累计实现爆破服务收入72 41亿元（YoY+35 52%）新疆区域销售总值8 34亿元（YoY+19%）工业炸药销量10 56万吨（YoY+16%）[2] - 公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同20 88亿元新疆区域占比最大1月中标广东省德庆县项目总金额29 04亿元4月完成签订[2] 行业与市场 - 公司构建民爆一体化服务全产业链体系紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省新疆区域煤炭产能大幅增长带动工程服务业务快速增长[2] - 公司在新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省获取众多年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包合同为未来持续增长奠定基础[2] 投资分析 - 维持公司2025-2027年归母净利润分别为8 85、10 65、12 81亿元当前市值对应PE分别为17、14、12倍[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩略超预期，民爆行业利润改善，公司炸药结构性优化且并购持续落地，新疆民爆景气持续，新签订单有所修复，维持2025 - 2027年归母净利润预测并维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价12.26元，一年内最高/最低15.27/9.79元，市净率2.0，股息率1.67%，流通A股市值859.4亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产6.16元，资产负债率31.90%，总股本/流通A股12.4亿/7.01亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|8,546|2,010|10,076|11,721|13,376| |同比增长率（%）|1.4|13.2|17.9|16.3|14.1| |归母净利润（百万元）|713|165|885|1,065|1,281| |同比增长率（%）|12.5|22.5|24.2|20.3|20.3| |每股收益（元/股）|0.57|0.13|0.71|0.86|1.03| |毛利率（%）|25.7|20.4|26.4|26.7|26.6| |ROE（%）|9.6|2.2|10.9|11.5|12.2| |市盈率|21|/|17|14|12|[6] 公司公告情况 - 2025Q1公司实现营业收入20.10亿元（YoY + 13%，QoQ - 10%），归母净利润1.65亿元（YoY + 23%，QoQ - 13%），扣非后归母净利润为1.58亿元（YoY + 21%，QoQ - 3%），毛利率20.39%（yoy - 0.89 pct，QoQ - 11.23 pct），净利率8.68%（yoy + 0.71 pct，QoQ - 0.44 pct），期间费用率同比下滑1.14pct至10.81% [7] 行业与公司业务情况 - 2025Q1民爆生产企业累计实现利润总额13.13亿元，同比增长23.03%；工业炸药累计销量为88.87万吨，同比增加1.07%；成本端不同形态的硝酸铵价格同比下滑15 - 17% [7] - 3月26日公司拟现金收购河南松光民爆51%股权，工业炸药生产许可产能新增6万吨至58.15万吨 [7] - 2025Q1民爆生产企业累计实现爆破服务收入72.41亿元，同比增长35.52%，新疆区域销售总值8.34亿元（yoy + 19%），工业炸药销量10.56万吨（yoy + 16%） [7] - 2025Q1公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同20.88亿元，1月中标广东省德庆县项目，总金额约29.04亿元，4月完成签订 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,428|8,546|10,076|11,721|13,376| |营业成本|6,263|6,350|7,412|8,592|9,819| |税金及附加|47|50|60|70|80| |主营业务利润|2,118|2,146|2,604|3,059|3,477| |销售费用|120|108|131|152|174| |管理费用|825|758|894|1,021|1,165| |研发费用|347|420|494|574|655| |财务费用|29|14|18|15|12| |经营性利润|797|846|1,067|1,297|1,471| |信用减值损失|-19|-6|0|0|0| |资产减值损失|-3|-7|0|0|0| |投资收益及其他|56|61|39|39|39| |营业利润|833|891|1,107|1,336|1,510| |营业外净收入|-15|13|13|13|13| |利润总额|819|904|1,120|1,349|1,523| |所得税|143|141|176|214|242| |净利润|675|763|944|1,135|1,281| |少数股东损益|42|50|59|70|0| |归属于母公司所有者的净利润|634|713|885|1,065|1,281|[9]

会议情况 - 易普力第七届董事会第十八次会议于2025年4月29日在长沙召开[1] - 应到董事9名，实到9名[1] 议案审议 - 以9票赞成通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》[1] - 以9票赞成通过《关于公司2025年度投资方案的议案》[1] 报告刊载 - 2025年第一季度报告刊载于《证券时报》等报刊及指定网站www.cninfo.com.cn[1]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入20.0983774564亿元，上年同期17.7583465702亿元，同比增长13.18%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.6515770048亿元，上年同期1.3478166864亿元，同比增长22.54%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额3089.033505万元，上年同期 - 2.4847729191亿元，同比增长112.43%[5] - 本报告期末总资产117.0962378188亿元，上年度末110.2685437037亿元，同比增长6.19%[5] - 营业总收入从17.76亿美元增至20.10亿美元，增幅13.17%[22] - 营业总成本从16.19亿美元增至18.26亿美元，增幅12.74%[23] - 净利润从1.41亿美元增至1.74亿美元，增幅23.39%[24] - 综合收益总额从1.46亿美元增至1.77亿美元，增幅21.44%[24] - 基本每股收益从0.1087元增至0.1331元，增幅22.45%[25] - 经营活动现金流入小计从10.58亿美元增至13.30亿美元，增幅25.66%[26] - 销售商品、提供劳务收到的现金从9.58亿美元增至12.11亿美元，增幅26.44%[26] - 经营活动现金流出小计为12.9916992896亿美元，上一年为13.0691731907亿美元；经营活动产生的现金流量净额为3089.033505万美元，上一年为-2.4847729191亿美元[27] - 投资活动现金流入小计为132.57852万美元，上一年为118.035781万美元；投资活动产生的现金流量净额为-1321.2102827万美元，上一年为-411.4430367万美元[27] - 筹资活动现金流入小计为0，上一年为140万美元；筹资活动产生的现金流量净额为-996.752065万美元，上一年为-568.547041万美元[27][28] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为-43.269704万美元，上一年为-33.184481万美元[28] - 现金及现金等价物净增加额为-1116.3091091万美元，上一年为-2956.389108万美元[28] - 期初现金及现金等价物余额为27.4561430221亿美元，上一年为26.6781982144亿美元[28] - 期末现金及现金等价物余额为26.339833913亿美元，上一年为23.7218091064亿美元[28] - 支付给职工以及为职工支付的现金为30027.616098万美元，上一年为31385.016281万美元[27] - 支付的各项税费为11351.286744万美元，上一年为9804.557202万美元[27] 资产负债项目关键指标变化 - 应收款项融资期末金额4.3982228394亿元，期初金额2.7840360142亿元，变动幅度57.98%，因本期收到银行承兑汇票增加[10] - 其他应收款期末金额2.2781371581亿元，期初金额1.0446763561亿元，变动幅度118.07%，因本期支付股权并购款项[10] - 在建工程期末金额1.3445924360亿元，期初金额5390.894243万元，变动幅度149.42%，因本期新购设备未达固定资产确认条件[10] - 应付票据期末金额4.5451215186亿元，期初金额6212.467541万元，变动幅度631.61%，因本期开具应付票据金额增加[10] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额2,641,558,559.53元，期初余额2,753,270,019.93元[17] - 2025年3月31日，公司应收账款期末余额1,803,300,611.70元，期初余额1,481,652,108.87元[17] - 2025年3月31日，公司流动资产合计期末余额6,793,495,563.36元，期初余额6,186,364,322.73元[18] - 2025年3月31日，公司非流动资产合计期末余额4,916,128,218.52元，期初余额4,840,490,047.64元[18] - 2025年3月31日，公司资产总计期末余额11,709,623,781.88元，期初余额11,026,854,370.37元[18] - 流动负债合计从25.22亿美元增至30.15亿美元，增幅19.56%[19] - 非流动负债合计从7.20亿美元增至7.21亿美元，增幅0.05%[20] - 负债合计从32.42亿美元增至37.36亿美元，增幅15.20%[20] 营业外收入及投资支付现金变化 - 营业外收入本期金额6968.42854万元，上年同期3004.23539万元，变动幅度131.95%，因本期收到政府补助增加[10] - 投资支付的现金本期金额9483.809040万元，上年同期0，因本期支付并购款项[10] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为26,407，表决权恢复的优先股股东总数为0[12] - 前10名股东中，中国葛洲坝集团股份有限公司持股比例43.37%，持股数量538,032,152.00；湖南省南岭化工集团有限责任公司持股比例12.46%，持股数量154,545,912.00等[12] 业务合同及收购事项 - 2025年一季度，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计20.88亿元；1月控股子公司收到中标通知书，中标金额约29.04亿元[14] - 2025年3月26日，公司以31,612.6968万元现金收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份[15] 董事会人员变动 - 2025年3月14日，公司股东大会补选李夕兵为第七届董事会独立董事，王运敏不再担任[15] 报告审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[29]

文章核心观点 公司所属控股子公司葛洲坝易普力公司中标广东省德庆县简架头、云致冲花岗岩矿项目矿区钻爆及挖装运施工总承包项目，中标总金额约29.04亿元，工期24年，此为关联交易，合同已签署生效，将提升公司竞争力和市场份额，对未来业绩产生积极影响 [2][12] 项目概述 - 2025年1月3日公司披露控股子公司葛洲坝易普力公司中标广东省德庆县简架头、云致冲花岗岩矿项目矿区钻爆及挖装运施工总承包项目，中标总金额约29.04亿元，工期24年 [2] - 招标单位广东院与公司属受中国能建同一控制下的关联方，本次交易构成关联交易，预计收入已纳入2025年日常关联交易金额范围，不构成重大资产重组，无需有关部门批准 [2] 关联方介绍与关联关系 - 关联方广东院统一社会信用代码为91440000455857967J，成立于2001年11月8日，注册资本105330万元人民币，法定代表人为黄志秋，注册地址在广东省广州市黄埔区广州科学城天丰路1号，经营范围包括工程勘察、设计、咨询、总承包 [4] - 广东院主要股东为中国能建全资子公司中国能源建设集团规划设计有限公司，持有其100%股权 [3] 项目进展情况 - 近日葛洲坝易普力公司与广东院签署《广东省德庆县简架头、云致冲花岗岩矿项目矿区钻爆及挖装运施工总承包合同》 [3] 合同主要内容 - 合同主体甲方为广东院，乙方为葛洲坝易普力公司 [3] - 工程名称为广东省德庆县简架头、云致冲花岗岩矿项目矿区钻爆及挖装运施工总承包，地点在广东省肇庆市德庆县回龙镇、新圩镇，内容为花岗岩矿钻爆及挖装运等工程，资金来源为自筹 [5][6][7][8] - 工程承包范围包括简架头矿区和云致冲矿区运营期内多项矿山开采运输相关工作及服务 [8] - 简架头矿山运营期24年（含矿山修复及闭坑复垦），云致冲矿山运营期10年（含矿山修复及闭坑复垦），项目运营期限自EPC部分竣工验收合格之日起计，实际承包期限根据实际产能和需求调整，但不超采矿许可证规定总期限 [9] - 合同签约总金额为29.04亿元 [10] - 质量标准需满足国家、行业及地方工程验收规范、标准及质量检验评定标准要求，杜绝重大质量事故，实现工程零缺陷移交 [11] 合同履行对公司的影响 - 合同已生效，有利于提升公司工程爆破领域竞争实力和市场份额，若顺利履约将对未来业绩产生积极影响 [12] - 项目实施对公司经营独立性无不利影响，主要业务不会因履行合同对交易对方形成依赖 [12] 交易的定价政策及定价依据 - 本次交易价格基于自愿、公平、公正原则，经评标定标等程序确定，定价公允合理，符合法律法规规定，不存在损害公司及其他非关联股东特别是中小股东利益的情形 [15] 备查文件 - 《广东省德庆县简架头、云致冲花岗岩矿项目矿区钻爆及挖装运施工总承包合同》 [16]