文章核心观点 易普力2025年1 - 3月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额达20.88亿元 [1] 分组1 - 易普力公告2025年1 - 3月新签或开始执行爆破服务工程类日常经营合同 [1] - 合同金额合计人民币20.88亿元 [1]

业绩总结 - 2025年1 - 3月葛洲坝易普力新签或执行爆破服务合同金额20.88亿元[1] - 多个项目合同金额合计19.63亿元且均已签约[3] 合同详情 - 新疆公司红沙泉煤矿钻爆合同金额7.2亿元[2] - 新白马公司穿爆服务合同金额4.32亿元[2] 合同期限 - 上述项目合同服务期限为2 - 5年[3]

公司业绩情况 - 2024 年末公司在手订单超 300 亿元，整体订单转化与预期基本相符 [1][2] - 2024 年度公司实现归属于上市公司股东的净利润 7.13 亿元，同比增长 12.49%，利润总额完成年初预算的 104.39% [2] - 2024 年 1 - 12 月民爆生产企业累计完成生产总值 416.95 亿元，累计实现利润总额 96.39 亿元，行业排名前 20 家民爆生产企业合计生产总值约占行业总产值的 83% [7] - 2024 年 12 月生产企业完成生产总值 41.59 亿元，同比增长 5.13%；完成销售总值 41.87 亿元，同比增长 4.19%；实现利润总额 8.82 亿元，同比增长 69.36% [7] - 2024 年 12 月工业炸药产量 43.64 万吨，同比增加 8.11%；现场混装炸药产量 15.76 万吨，同比增加 12.57% [7] - 2024 年 1 - 12 月国内原煤产量约为 47.59 亿吨，同比增长 1.3%，12 月产量约为 4.39 亿吨，同比增长 4.2% [7] - 2024 年 1 - 12 月有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比增长 26.70% [7] 公司发展战略 - 巩固领先地位方式包括聚焦主业、构建产业链、聚焦重点市场、布局西部富矿、优化产能、强化管理、推动国内市场良性竞争、布局国际市场 [3] - 利用《战略性矿山目录》服务国家战略，构建全链条风险管理体系，依托政策红利扩大市场份额 [4] - 未来盈利增长点有契合行业产能布局调整、推动业务转型升级、加快“走出去”、加强精益运营管理 [5] - 制定短期目标和长期战略规划，分解长期目标使短期行动与长期目标相连，平衡短期业绩与长期发展 [7] 公司运营管理 - 构建权责清晰、资源共享、科信赋能、管控有力、运营高效、风险可控的项目管理体系确保订单履约 [2] - 建立多元薪酬体系和多种奖励机制，已实施国有企业科技成果赋权等中长期激励机制，后续将适时丰富激励方式 [6][7] 行业发展前景 - 民爆行业受益于国家能源安全战略和基础设施建设需求，保持高景气度，下游需求旺盛，公司将通过优化产能、强化服务、技术创新巩固市场份额 [7][8] 公司分红政策 - 着眼于企业长远和可持续发展，综合多因素建立持续、稳定、积极的分红政策 [1]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价15.40元，现价11.61元 [2] 报告的核心观点 - 2024Q4归母净利润同比增长17.84%，2024年公司营收和利润均实现增长，拟派发现金红利 [3][6] - 爆破服务业务占比明显提升，工业炸药和雷管营收减少 [3][7] - 降本增效取得积极成效，利润增幅高于营收增幅 [3][8] - 积极寻求优质标的资产，提高工业炸药产能规模 [3][9] - 前瞻性布局资源富集地区，在手订单充足保障业绩 [3][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.72、10.16、11.49亿元，维持“优于大市”评级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入85.46亿元，同比增长1.40%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49% [3][6] - 预计2025 - 2027年营收分别为98.19、109.02、123.23亿元，同比增长15%、11%、13% [2][5] - 预计2025 - 2027年净利润分别为8.72、10.16、11.49亿元，同比增长22%、17%、13% [2][5] 业务结构 - 2024年爆破服务业务营收61.82亿元，占比72.34%，同比提升8.61个pct，毛利率20.54% [3][7] - 2024年工业炸药营收13.55亿元，同比减少25.04%，毛利率38.12% [3][7] - 2024年工业雷管营收5.68亿元，同比减少33.85%，毛利率31.24% [3][7] 成本控制 - 2024年销售费用、管理费用合计同比压降8.40%，加大集中采购节约材料成本 [3][8] 产能扩张 - 2025年3月拟现金收购河南省松光民爆51%股份，新增产能6万吨 [3][9] 区域布局 - 2024年新疆区域工程服务业务增长，在西藏等多地承接项目，在手订单充足 [3][10] 可比公司估值 - 选取广东宏大、国泰集团作为可比公司，2025年PE均值20.61倍 [4]

文章核心观点 介绍易普力截至2025年4月3日收盘的交易情况、董秘对投资者提问的回复及当日资金流向信息 [1][2] 交易情况 - 截至2025年4月3日收盘，易普力报收于11.61元，上涨0.43%，换手率1.29%，成交量9.05万手，成交额1.06亿元 [1] 董秘回复 - 投资者希望了解公司供应链及客户构成，质疑公司未在2024年年报披露相关情况是隐瞒潜在风险并要求披露具体名称 [2] - 公司称始终遵守信息披露办法及行业惯例，在历年年报披露前五大客户和供应商核心信息，因防控商业竞争风险、遵循合同保密条款对具体客户名称加密处理，符合相关编制要求 [2] 资金流向 - 当日主力资金净流入464.33万元，占总成交额4.38%；游资资金净流出920.73万元，占总成交额8.69%；散户资金净流入456.41万元，占总成交额4.31% [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 受益国家能源安全战略和基建需求，民爆行业整体保持高景气度，易普力作为龙头将巩固市场份额；公司聚焦重点提质增效，业绩稳步增长，2025年有营收和利润计划；响应政策和行业趋势，推进产能优化和外延并购；调整盈利预测，维持“增持”评级 [2][6][9] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2024年12月，民爆生产企业生产总值41.59亿元，同比增长5.13%；销售总值41.87亿元，同比增长4.19%；利润总额8.82亿元，同比增长69.36%；12月工业炸药产量43.64万吨，同比增加8.11%；现场混装炸药产量15.76万吨，同比增加12.57% [2] - 2024年全年采矿业投资增长10.5%，1 - 12月国内原煤产量约47.59亿吨，同比增长1.3%，12月产量约4.39亿吨，同比增长4.2%；1 - 12月有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比增长26.70% [2] - 矿业是民爆行业最大下游应用领域，占比超70%，矿山开采周期长，为民爆行业创造长期稳定需求，叠加水利建设等政策推动，民爆行业需求端长期景气 [2] 公司业绩 - 2024年实现收入85.46亿元，同比增长1.40%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%；扣非归母净利润6.72亿元，同比增长7.04%；毛利率25.69%，同比持平 [6] - 24Q4实现收入22.43亿元，同比增长4.66%，环比增长 - 6.13%；归母净利润1.89亿元，同比增长17.84%，环比增长9.09%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长2.59%，环比增长 - 4.79%；毛利率31.62%，同比提升0.15pct，环比提升8.52pct [6] - 2024年爆破服务收入61.82亿元，同比增长15.10%，占总收入比重72.34%，较上年提升8.61pct，毛利率20.54%，同比提升1pct；工业炸药收入13.55亿元，同比增长 - 25.04%，占总收入比重15.86%，较上年下降5.6pct，毛利率38.12%，同比提升1.14pct；工业雷管收入5.68亿元，同比增长 - 33.85%，占总收入比重6.65%，较上年下降3.54pct，毛利率31.24%，同比下降0.76pct [6] - 2025年计划实现营业收入96.92亿元，实现利润总额9.81亿元 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|8,428|8,546|10,038|11,250|12,708| |YoY(%)|265.8|1.4|17.5|12.1|13.0| |归母净利润(百万元)|634|713|879|1,001|1,178| |YoY(%)|1228.8|12.5|23.2|14.0|17.6| |毛利率(%)|25.7|25.7|25.9|26.0|26.5| |EPS(摊薄/元)|0.51|0.57|0.71|0.81|0.95| |ROE(%)|9.3|9.8|10.8|11.0|11.6| |P/E(倍)|22.6|20.1|16.3|14.3|12.2| |P/B(倍)|2.1|1.9|1.7|1.5|1.4| |净利率(%)|7.5|8.3|8.8|8.9|9.3| [8] 产能与并购 - 截止2024年底，公司拥有工业炸药许可产能52.15万吨，产能利用率90.72%；电子雷管6450万发，产能利用率65.10% [9] - 2025年3月，公司拟以3.16亿元收购松光民爆51%股权，收购完成将新增6万吨工业炸药产能，提升市场竞争力 [9]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：易普力、燕谷坊、安徽宝美、河南松光资源、宏大、雪峰 - 行业：采矿业、工业炸药行业、砂石骨料矿行业 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩与财务 - 2024 年公司归属上市公司股东净利润 7.13 亿元，同比增长 12.49%，收入略有增长，销售和管理费用下降，经营绩效提升[3] - 2024 年爆破服务业务收入 62 亿元，增长 15%，占营收比重提至 72.34%，得益于新疆区域及相关矿产品承包工程量增长[3] - 2024 年研发投入同比增加 7300 万元，增幅 21%，研发投入强度达 4.91%，同比增 0.8 个百分点，集中在数字化转型等方面[3] - 2024 年度现金分红稳定，每十股派息 2.3 元，总额 2.5885 亿元，同比增长 12.2%[3][4] - 2024 年和 2025 年预计合同订单 130 亿元，工程服务订单有月度和季度波动属正常[3][5] - 2024 年和 2025 年西北地区收入占比约 43% - 44%，新疆是未来增长重要板块[23] - 2024 年应收账款增至 14 亿元，因工程项目账期长，工程服务收入增长 15%致其增加但在合同范围内[15] - 2024 年四季度收入环比下降，因新签订单不立即转化为收入，部分大客户订单推迟[16] 并购与产能 - 并购易普力项目稳步推进，2024 年净利润超 4700 万元，在河北和河南区域布局合理，未来加强协同提升产能调控能力，未调整并购目标方向[3][6] - 过去两年累计转移 55000 吨产能至新疆和西藏，主要从湖南和重庆转移，新收购河南公司 6 万吨产能中有 7000 吨用于混装炸药，预计调整 1 - 2 万吨[12] - 2025 年计划在新疆转移约 5 万吨产能，燕谷坊地区预计缺口至少 11 万吨，正协调外部资源并考虑新增产能转入[28] - 并购河南松光资源兼顾当地市场，计划转移 1 - 2 万吨富余产能，具体方案未确定[22] 市场与业务 - 新疆市场 2024 年矿产增长显著，煤炭产能从 2017 年 1.7 亿吨增至 2024 年 5.4 亿吨，预计产量超陕西，市场前景广阔[3][7] - 焦煤价格波动不会立即传导至采矿端，采矿业面对市场波动有一定稳定性[8] - 公司坚持“一带一路”政策，未来三年重点瞄准西部非洲、南部非洲及亚太区域，通过投资等方式加大国际市场开发，预计未来两三年海外市场布局超 10%[3][10][11] - 2024 年工业炸药开工率约 90%，混装炸药占比约 53%[12] - 2024 年电子雷管产量 4200 万发，比 2023 年减少 900 多万发，因行业下降和规模化矿产作业致雷管使用量减少，销售均价约 13.5 元，市场竞争充分[13] - 燕谷坊项目 2025 年预计营收达 10 亿元左右，安徽宝美项目预计收入略有增加[14] - 砂石骨料矿市场相较去年同期有所增长，一季度环比通常不超四季度[19] - 西藏亚昕项目情况保密，智能铜矿业务产能预计扩展至 6 - 8 万吨以上，其他矿区在前期规划阶段[20][21] - 新疆区域 11.3 万吨产能已满负荷运作，2024 年仅有少量外采[25] - 2024 年海外业务下滑 5%属正常波动，未来继续推进海外项目落地[26] - 在利比里亚有 25000 吨生产能力，在纳米比亚争取地面站建设许可，海外产能布局依业务订单能力[27] - 宏大与雪峰整合后市场竞争增加，但公司在新疆及煤炭领域凭区域和混装炸药优势保持最大市场份额[29] 行业趋势 - 行业整合并购是大趋势，2025 年底可能出台政策征求意见稿明确稳增长和并购重组政策，全国布局能力强的企业在并购中更具优势[31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司年报指引增速保守，设 10%增长率，会根据实际情况调整以达更高目标[9] - 新疆地区四季度可正常施工，但春节等因素会使施工进度稍放缓[17] - 目前小飞减持无具体数据披露，多数持有十多年股份的股东无减持计划，仅小部分股东减持[18] - 一季度新签订单情况将公开发布，目前不便透露具体数据[30] - 包装炸药销量下降因传统销售市场下滑和部分产能转移，爆破工程总承包业务增长且占比提升，具体销量数据待确认[24][25]

文章核心观点 公司矿山爆破服务业务驱动营收及利润增长，民爆行业集中度提升，公司头部地位稳固，产能利用率高且有新增产能，前瞻性布局使在手订单充足，业绩增长有持续动力 [1][2][3] 公司经营业绩 - 2024年公司实现总营业收入85.46亿元，同比增长1.4%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%；销售净利率为8.92%，同比提升0.91pcts [1] - 矿山爆破服务业务收入占比提升，民爆器材销售业务收入占比下降 [1] - 矿山爆破服务业务实现营业收入61.82亿元，同比增长15.10%，毛利率20.54%，同比提升1.00pcts，营收占比72.34%，同比提升8.61pcts [1] - 民爆器材产品实现营业收入19.23亿元，同比减少27.87%，毛利率36.09%，营收占比22.51%，同比下降9.13pcts [1] 行业集中度 - 2024年民爆行业集中度继续提升，行业CR5、CR10分别达40.19%、62.47%，分别较2023年提升2.25%、2.49% [1] 公司市场地位 - 2024年公司实现民爆生产总值37.73亿元，排名国内第二，市场份额9.05%，较2023年下降0.63pcts [1] 公司产能情况 - 截至2024年底公司工业炸药实际许可产能为52.15万吨/年，2024年产能利用率为90.72%，产量47.31万吨，同比提升0.83% [2] - 2025年3月公司成功收购河南松光民爆51%股权，工业炸药产能新增6万吨/年至58.15万吨/年，排名国内第三 [2] 公司订单情况 - 2024年公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币84.04亿元，包括新疆多个露天煤矿及纳米比亚湖山铀矿等重大工程 [3] - 尽管全年新签合同总量较2023年有所下降，但公司在手订单充足，截至2023年末存量订单超300亿元 [3] - 2024年新增项目服务周期多为2 - 5年，订单转化将分阶段释放收入，为公司业绩增长提供持续动力 [3] 公司项目营收贡献 - 2023年新签的新疆兖矿、安徽宝镁两个大项目已进入合同执行阶段，开始贡献营收 [3] - 2024年公司子公司新疆爆破实现净利润5.09亿元，同比增长9.75%，是公司业绩的重要支撑 [3] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.35/9.26/10.09亿元，摊薄EPS为0.67/0.75/0.81元，当前股价对应PE为18.0/16.2/14.9x [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 矿山爆破服务业务驱动公司营收及利润稳健增长，2024年公司总营业收入85.46亿元，同比增长1.4%，归母净利润7.13亿元，同比增长12.49% [1][9] - 民爆行业集中度继续提升，公司头部地位稳固，2024年易普力民爆生产总值排名国内第二，市场份额9.05% [2][11] - 公司前瞻性布局新疆，在手订单充足，2024年新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计84.04亿元 [3][14] 各部分总结 财务表现 - 2024年公司销售毛利率为25.69%，同比持平，销售净利率为8.92%，同比提升0.91pcts，销售期间费用率15.21%，同比降低0.47pcts，ROE（摊薄）为9.56%，同比提升0.48pcts [9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.35/9.26/10.09亿元，摊薄EPS为0.67/0.75/0.81元，当前股价对应PE为18.0/16.2/14.9x [4][15] 业务结构 - 矿山爆破服务业务收入占比提升，2024年实现营业收入61.82亿元，同比增长15.10%，毛利率20.54%，同比提升1.00pcts，营收占比72.34%，同比提升8.61pcts [1][10] - 民爆器材销售业务收入占比下降，2024年实现营业收入19.23亿元，同比减少27.87%，毛利率36.09%，营收占比22.51%，同比下降9.13pcts [1][10] 行业地位 - 2024年民爆行业集中度继续提升，行业CR5、CR10分别达40.19%、62.47%，分别较2023年提升2.25%、2.49% [2][11] - 截至2024年底公司工业炸药实际许可产能为52.15万吨/年，产能利用率为90.72%，2025年3月新增6万吨/年产能至58.15万吨/年，排名国内第三 [2][11] 订单情况 - 2024年公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计84.04亿元，包括新疆多个露天煤矿及纳米比亚湖山铀矿等重大工程 [3][14] - 截至2023年末存量订单超300亿元，2024年新增项目服务周期多为2 - 5年，订单转化将分阶段释放收入 [3][14] 子公司表现 - 2024年公司子公司新疆爆破实现净利润5.09亿元，同比增长9.75%，是公司业绩的重要支撑 [3][14]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合预期 新疆爆破服务市场驱动业绩增长 原料降本和费用压降提升盈利水平 看好2025年业绩继续稳健增长 维持“强烈推荐”评级 [1][2][3] 2024年年报业绩情况 - 报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为85.46、7.13、6.72亿 分别同比+1.4%、+12.49%、+7.04% [1] - 2024Q4营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为22.43、1.89、1.62亿 分别同比+4.66%、+17.84%、+2.59% [1] 业绩增长驱动因素 - 新疆爆破服务市场为业绩增长核心驱动 2024年爆破服务收入同比+15.1% 民爆器材收入同比-27.87% [1] - 新疆煤炭产量2024年同比+17.5% 拉动公司煤炭矿服收入增长 新疆爆破子公司收入37.83亿 同比+4.89% 收入占比提升至44.27% [1] 盈利水平提升原因 - 2024年毛利率同比持平 净利率同比+0.91pct 期间费用率同比-0.46pct [2] - 工业炸药原料硝酸铵价格下滑10.9% 爆破服务、工业炸药毛利率分别同比+1pct、+1.14pct [2] 2025年业绩展望 - 2025年计划实现营收96.92亿 利润总额9.81亿 分别同比+11.89%、8.52% [2] - 2024年末在手订单超300亿 新疆和西藏高景气区域支撑订单上升 新并购河南松光并表增厚业绩 [2] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年分别实现营业收入95.92/108.08/116.98亿元 同比增长12.25%/12.67%/8.23% [3] - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润8.57/10.61/11.51亿元 同比增长20.14%/23.8%/8.55% [3] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为17.54/14.16/13.05X 维持“强烈推荐”评级 [3]