市场表现 - 中证畜牧养殖指数下跌0.38%，成分股涨跌互现，溢多利领涨1.07%，金新农上涨1.05%，安迪苏上涨0.61%，瑞普生物领跌2.66%，巨星农牧下跌2.00%，神农集团下跌1.89% [1] - 养殖ETF下跌0.80%，最新报价0.62元，近1周涨幅排名可比基金第一 [1] - 养殖ETF盘中换手1.07%，成交144.75万元，近1年日均成交465.47万元 [3] - 养殖ETF今年以来最大回撤5.00%，相对基准回撤0.26% [3] 行业动态 - 南非口蹄疫疫情蔓延至夸祖卢-纳塔尔等省，新增病例在动物拍卖会上检测出阳性，我国农业部呼吁限制动物运输，新购动物须隔离28天 [1] - 光大证券建议关注三条主线：种植（玉米、小麦价格上行利好大种植标的）、种子（种业需求改善）、农化（种植面积扩张打开市场空间） [1] 估值与权重 - 中证畜牧养殖指数最新市盈率12.26倍，处于近1年0.57%分位，估值低于近1年99.43%以上的时间 [3] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比69.38%，包括海大集团（11.24%）、温氏股份（10.10%）、牧原股份（10.08%）、新希望（8.92%）、梅花生物（8.79%）等 [3] - 前十大权重股中，新希望上涨0.31%，梅花生物上涨0.37%，海大集团下跌0.90%，温氏股份下跌0.18%，牧原股份下跌0.15% [5]

在行业周期波动与市场结构性调整的双重考验下，天康生物（002100.SZ）2024年交出了一份营收与净利润走势分化的成绩单。这家以饲料、养殖、疫苗为 主业的农牧企业，2024年实现营业收入171.76亿元，同比下滑9.72%，但归属于上市公司股东的净利润却同比激增144.38%至6.05亿元。 天康生物"减收增利"的业绩表现，既折射出畜牧产业链上下游的冷暖分化，也揭示了企业主动调整业务重心的战略抉择。 饲料业务作为天康生物的传统支柱，2024年销售收入同比下降17.67%至53.45亿元，占总营收比重收缩至31.12%。天康生物坦言，过去5年饲料销量从130万 吨增至280万吨的翻倍增长主要依赖西北市场拓展，但当前养殖行业盈利水平走低导致饲料需求疲软，叠加原料价格波动加剧，使得这一板块增长遭遇瓶 颈。 相较于饲料业务的承压，2024年，天康生物生猪养殖及食品加工板块则以61.57亿元的销售收入、11.11%的同比增速，跃升为营收贡献最大的业务单元。通 过优化种群结构、导入丹系种猪提升生产效率，天康生物全年出栏生猪302.85万头，且完全成本从年初的15.99元/公斤降至年末13.12元/公斤，叠加猪价回升 带 ...

公司重大事项 - 卧龙地产证券简称自2025年5月15日起变更为"卧龙新能"，证券代码保持不变 [3] - 宁波富达终止筹划以现金方式取得宁波晶鑫电子材料不少于45%股权的重大资产重组事项，因交易双方未就最终方案达成一致 [4] - 蓝黛科技拟3411万元收购重庆台冠18%股权，收购完成后将持有重庆台冠100%股权 [5][6] - 上海洗霸全资子公司拟申请退回上海市嘉定区土地使用权，预计减少利润总额3642万元（占上年净利润85%），同时收回土地出让金1.02亿元 [7] - 金健米业与常德经济技术开发区国土资源储备中心签订框架协议，拟收储65.54亩公用设施用地 [20] - 涪陵电力拟签订4.88亿元合同能源管理项目合同，预计收益7.9亿元，运营期限8年 [21] - *ST围海预中标1.08亿元兰亭中国书画村镇项目二期工程，占2024年营收4.33% [22] 公司经营业绩 - 招商蛇口4月签约销售金额147.64亿元，1-4月累计498.34亿元 [8] - 首开股份4月签约金额14.6亿元，环比下降23.77%，1-4月累计78.5亿元 [9] - 天康生物4月生猪销售收入3.8亿元，销量24.47万头，1-4月累计销售105.54万头（同比+18.84%），收入15.57亿元（同比+11.61%） [10] - 罗牛山4月生猪销售收入1.25亿元，销量6.52万头，1-4月累计销售20.8万头（同比-19.96%），收入4.17亿元（同比+0.36%） [11] - 新五丰4月销售生猪40.81万头（同比+36.31%），1-4月累计167.48万头 [12][13] - 天域生物4月生猪销售收入5932.95万元，销量3.51万头，1-4月累计销售14.76万头（同比+18.28%），收入2.34亿元（同比+26.07%） [14] - 民和股份4月销售鸡苗2393.37万只，收入6830.37万元 [15] - 广汽集团4月汽车销量11.64万辆（同比-12.66%），1-4月累计48.75万辆（同比-10.22%） [16] - 江淮汽车4月销量30764辆（同比-3.55%），1-4月累计13.05万辆（同比-5.9%），新能源乘用车4月销量1551辆（同比-35.78%） [17] - 曙光股份4月整车销量155辆（同比+70.33%），产量89辆（同比-74.13%） [18] - 圣农发展4月销售收入15.33亿元（同比+0.68%），1-4月销量稳健增长，综合造肉成本同比下降 [19] 股东及股份变动 - 力源科技股东拟减持不超过304万股（占总股本2.0008%） [23] - 宝立食品股东拟减持不超过1200.03万股（占总股本3%） [24] - 红塔证券董事长提议以1-2亿元回购股份，用于减少注册资本 [26]

天康生物 关于 2025 年 4 月份生猪销售简报 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏。 一、2025 年 4 月份生猪销售情况 天康生物股份有限公司（以下简称"公司"）2025 年 4 月份销售生猪 24.47 万头，销量环比下降 3.93%，同比增长 1.58%；销售收入 3.80 亿元，销售收入环 比增长 1.06%，同比持平。 2025 年 4 月份商品猪（扣除仔猪、种猪后）销售均价 14.32 元/公斤，环比增 长 4.75%。 2025 年 1-4 月，公司累计销售生猪 105.54 万头，较去年同期增长 18.84%； 累计销售收入 15.57 亿元，较去年同期增长 11.61%。 | | | | | 生猪销量 | | 销售收入 | | 商品猪价格 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 月份 | | | （万头） | | （亿元） | | （元/公斤） | | | | | | 当月 | 累计 | 当月 | 累计 | 当月 | | 2024 | 年 | ...

天康生物（002100）公告，2025年4月份销售生猪24.47万头，同比下降1.58%，环比下降3.93%；销售收 入3.8亿元，同比持平，环比增长1.06%。2025年1-4月，公司累计销售生猪105.54万头，同比增长 18.84%；累计销售收入15.57亿元，同比增长11.61%。 ...

饲料行业投融资规模 - 2015年以来饲料行业投融资数量及金额波动较大 2024年投融资数量最多达7起 2022年投融资金额最高为30亿元 [1] - 2023年单笔最大融资金额达30亿元 2017年最大单标投资金额为16.2亿元排名第二 [2] 饲料行业投融资轮次 - 融资轮次主要集中在天使轮、A轮及战略投资 天使轮和A轮各14起 战略投资10起 [5] 饲料行业投融资区域 - 投融资集中在广东、北京和江苏 广东累计11起 北京和江苏各7起 [6] 饲料行业投融资主体 - 投资主体以投资类企业为主 包括中科科创、基石资本、和智资本等 实业类投资主体有广发乾和、金瑞生物等 [13] 饲料行业兼并重组 - 粤海饲料通过横向并购扩大饲料产品质量和产量 如收购宜兴市天石饲料51%股权 [17] - 唐人神、大北农、新希望通过并购完善产业链 如唐人神收购吉泰农牧55%股权提升禽料竞争力 [17] - 新希望收购徐闻新好农牧增强对控股子公司控制能力 提升管理效率 [17] 饲料行业投融资事件 - 2021-2024年融资企业主营产品集中在饲料生产、饲料使用及相关建设三个方面 [11] - 代表性融资事件包括渊米生物天使轮数千万人民币、昌农农牧A轮3000万人民币、新希望六和战略投资数十亿人民币等 [10][11]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入41.8亿元，同比上升10.68% [1] - 归母净利润1.48亿元，同比大幅增长174.02% [1] - 扣非净利润1.28亿元，同比增长126.59% [1] - 净利率增至4.1%，同比增长157.4% [1] 盈利能力 - 毛利率下降至11.82%，同比下降4.54% [1] - 三费总计2.64亿元，占营业收入比例降至6.31%，同比减少18.57个百分点 [1] - 每股收益0.11元，同比增幅175.00% [1] 现金流与负债 - 每股经营性现金流由-0.24元升至0.09元，增幅137.16% [1] - 应收账款规模占最新年报归母净利润比例高达94.66% [2] - 货币资金与流动负债比率仅为52.6% [2] - 近3年经营性现金流均值与流动负债比率为17.38% [2] - 有息负债占总资产比例达35.22% [2]

公司经营情况 - 2025年一季度营业收入41.8亿元，较上年同期增长10.68% [2] - 2025年一季度归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，较上年同期增长174.02% [2] - 2025年一季度基本每股收益0.11元，较上年同期增长175% [2] - 2025年一季度加权平均净资产收益率2.1%，较上年同期增长1.26% [2] - 截至2025年一季度末，总资产177.99亿元，较上年末增长1.34% [2] - 截至2025年一季度末，归属于上市公司股东的所有者权益71.23亿元，较上年末增长1.52% [2] 养殖成本及降本措施 - 2025年一季度生猪养殖完全成本为13.01元/kg，1月成本降到13元/kg以下 [3] - 降本措施包括原料采购多元化，从周边国家进口低价原料替代玉米、豆粕等；更新能繁母猪品种提升生产效率，2024年平均psy达27.3；积累疫病防控经验降低生产损失；提高管理水平和员工饲喂技术 [3] 资本开支计划 - 主要资本开支在生猪养殖及饲料业务零星技改项目，原定增项目30万头繁育20万头育肥项目实施地点调整，预计今年下半年建成装猪，明年出栏 [4] 一季度业务数据 - 一季度饲料销量64.84万吨，其中外销40.24万吨 [5] - 一季度肥猪出栏均重121公斤 [6] 应对行业压力措施 - 从单一产品营销向“产品 + 服务”一体化模式转型 [7] - 饲料业务推出“代运营”或“代工”合作模式，考察在中亚国家建厂可行性，计划3 - 5年内达到500万吨销量 [7] - 动物疫苗业务打造“疫苗 + 防疫服务”组合，加速产品迭代，瞄准中亚及东南亚市场机会 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收171.76亿元(-9.72%)，归母净利润6.05亿元(+144.38%)，2025Q1营收41.80亿元(+10.68%)，归母净利润1.48亿元(+174.02%) [4] - 公司成本控制优秀稳步下降，行业生猪供给缓慢恢复，国内猪价有支撑，有望穿越周期实现盈利 [4] - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.69/9.33/16.11（2025 - 2026年原预测分别为6.88/7.61）亿元，对应EPS分别为0.71/0.68/1.18元，当前股价对应PE为8.8/9.1/5.3倍 [4] - 公司养殖成本稳步下降，动保饲料稳健经营，维持“买入”评级 [4] 公司生猪出栏与成本情况 - 2024年公司生猪出栏302.85万头（+7.55%），生猪销售均价15.66元/公斤，2025Q1生猪出栏81.1万头（+25.23%），2025年生猪出栏目标350 - 400万头 [5] - 2024年完全成本14.73元/公斤，2025Q1生猪完全成本13元/公斤，2025M3降至13元/公斤以内，成本稳步下降 [5] - 截至2025年3月末，公司能繁存栏约14万头，育肥成活率93%，料肉比2.68，2025年能繁存栏目标15万头，能繁储备充足，生产成绩稳步提高 [5] 饲料动保业务情况 - 2024年饲料销量282.83万吨(+0.86%，其中外销177万吨)，细分品类看，猪饲料159.79万吨(+5.48%)，禽用饲料60.96万吨(+4.15%)，水产饲料4.66万吨(-8.09%)，反刍饲料51.51万吨(-11.31%)，预计2025年饲料销量290万吨，增量主要由猪料贡献 [6] - 2024年动保业务营收9.99亿元（+0.22%），动保疫苗销售量20.64万头份（+18.44%），饲料动保业务销量稳步增长，经营稳健 [6] - 截至2025年3月末，公司资产负债率51.40%(-2.35pct)，账面货币资金32.55亿元(+21.28%)，资金充裕扩张无忧 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 19,026 | 17,176 | 19,118 | 20,848 | 23,064 | | YOY(%) | 12.0 | -9.7 | 11.3 | 9.1 | 10.6 | | 归母净利润(百万元) | -1,363 | 605 | 969 | 933 | 1,611 | | YOY(%) | -585.5 | 144.4 | 60.2 | -3.7 | 72.7 | | 毛利率(%) | 2.9 | 12.1 | 12.5 | 12.1 | 14.5 | | 净利率(%) | -7.2 | 3.5 | 5.1 | 4.5 | 7.0 | | ROE(%) | -19.2 | 7.0 | 10.1 | 8.8 | 13.3 | | EPS(摊薄/元) | -1.00 | 0.44 | 0.71 | 0.68 | 1.18 | | P/E(倍) | -6.2 | 14.1 | 8.8 | 9.1 | 5.3 | | P/B(倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.8 | [7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 8961 | 9848 | 15314 | 15684 | 19573 | | 现金 | 2822 | 3102 | 6975 | 7916 | 10235 | | 应收票据及应收账款 | 431 | 534 | 77 | 533 | 142 | | 其他应收款 | 259 | 267 | 263 | 356 | 328 | | 预付账款 | 387 | 837 | 901 | 908 | 1040 | | 存货 | 4554 | 4594 | 6444 | 5320 | 7187 | | 其他流动资产 | 509 | 515 | 654 | 650 | 642 | | 非流动资产 | 7791 | 7715 | 7581 | 7516 | 7492 | | 长期投资 | 36 | 33 | 44 | 57 | 75 | | 固定资产 | 5654 | 6162 | 6152 | 6030 | 5983 | | 无形资产 | 368 | 384 | 374 | 362 | 349 | | 其他非流动资产 | 1732 | 1135 | 1011 | 1067 | 1084 | | 资产总计 | 16752 | 17563 | 22894 | 23200 | 27065 | | 流动负债 | 7087 | 6495 | 11227 | 10902 | 13454 | | 短期借款 | 3319 | 3233 | 8000 | 8000 | 10000 | | 应付票据及应付账款 | 697 | 612 | 1195 | 821 | 1308 | | 其他流动负债 | 3071 | 2650 | 2031 | 2081 | 2146 | | 非流动负债 | 1750 | 2548 | 2193 | 1903 | 1628 | | 长期借款 | 1225 | 2057 | 1762 | 1452 | 1169 | | 其他非流动负债 | 524 | 491 | 431 | 451 | 459 | | 负债合计 | 8837 | 9043 | 13420 | 12805 | 15082 | | 少数股东权益 | 1504 | 1504 | 1490 | 1477 | 1454 | | 股本 | 1365 | 1365 | 1365 | 1365 | 1365 | | 资本公积 | 3942 | 3942 | 3942 | 3942 | 3942 | | 留存收益 | 1048 | 1653 | 2609 | 3528 | 5116 | | 归属母公司股东权益 | 6411 | 7016 | 7985 | 8918 | 10529 | | 负债和股东权益 | 16752 | 17563 | 22894 | 23200 | 27065 | [9] 利润表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 19026 | 17176 | 19118 | 20848 | 23064 | | 营业成本 | 18469 | 15090 | 16733 | 18330 | 19711 | | 营业税金及附加 | 47 | 47 | 52 | 57 | 63 | | 营业费用 | 543 | 428 | 459 | 500 | 574 | | 管理费用 | 487 | 560 | 612 | 667 | 751 | | 研发费用 | 257 | 200 | 223 | 243 | 269 | | 财务费用 | 192 | 155 | 190 | 260 | 235 | | 资产减值损失 | -500 | -23 | -25 | -28 | -31 | | 其他收益 | 69 | 64 | 67 | 66 | 66 | | 公允价值变动收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | 3 | -2 | 1 | -1 | 0 | | 资产处置收益 | 4 | 5 | 4 | 4 | 4 | | 营业利润 | -1446 | 631 | 1012 | 969 | 1657 | | 营业外收入 | 3 | 30 | 16 | 23 | 20 | | 营业外支出 | 50 | 50 | 50 | 50 | 50 | | 利润总额 | -1493 | 611 | 978 | 942 | 1627 | | 所得税 | 23 | 14 | 23 | 22 | 38 | | 净利润 | -1516 | 596 | 955 | 920 | 1588 | | 少数股东损益 | -153 | -9 | -14 | -13 | -23 | | 归属母公司净利润 | -1363 | 605 | 969 | 933 | 1611 | | EBITDA | -482 | 1574 | 1900 | 1961 | 2705 | [9] 现金流量表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1752 | 1162 | 926 | 2118 | 1546 | | 净利润 | -1516 | 596 | 955 | 920 | 1588 | | 折旧摊销 | 814 | 724 | 662 | 699 | 756 | | 财务费用 | 192 | 155 | 190 | 260 | 235 | | 投资损失 | -3 | 2 | -1 | 1 | -0 | | 营运资金变动 | 1652 | -229 | -841 | 329 | -931 | | 其他经营现金流 | 614 | -87 | -40 | -90 | -102 | | 投资活动现金流 | -775 | -750 | -674 | -626 | -716 | | 资本支出 | 1001 | 626 | 616 | 583 | 703 | | 长期投资 | 633 | -130 | -11 | -13 | -18 | | 其他投资现金流 | -407 | 6 | -47 | -30 | 5 | | 筹资活动现金流 | -1505 | -131 | 3622 | -551 | 1489 | | 短期借款 | 105 | -86 | 4767 | 0 | 2000 | | 长期借款 | -1908 | 832 | -295 | -310 | -283 | | 普通股增加 | 11 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 100 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | 187 | -877 | -850 | -240 | -228 | | 现金净增加额 | -528 | 281 | 3873 | 941 | 2319 | [9] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 12.0 | -9.7 | 11.3 | 9.1 | 10.6 | | 营业利润(%) | -663.0 | 143.6 | 60.3 | -4.3 | 71.0 | | 归属于母公司净利润(%) | -585.5 | 144.4 | 60.2 | -3.7 | 72.7 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 2.9 | 12.1 | 12.5 | 12.1 | 14.5 | | 净利率(%) | -7.2 | 3.5 | 5.1 | 4.5 | 7.0 | | ROE(%) | -19.2 | 7.0 | 10.1 | 8.8 | 13.3 | | ROIC(%) | -10.5 | 6.2 | 6.7 | 6.6 | 8.6 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 52.8 | 51.5 | 58.6 | 55.2 | 55.7 | | 净负债比率(%) | 42.4 | 37.6 | 33.2 | 18.3 | 10.9 | | 流动比率 | 1.3 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | | 速动比率 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | | 应收账款周转率 | 47.

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告和25年一季度报告，24年业绩显著好转，盈利能力提升，主要源于养殖成本持续改善、猪价前低后高带来的养殖利润提升等 [3] - 24年生猪出栏同比增长7.6%，25年生猪出栏目标350 - 400万头，同比增长15.57%至32.08% [3] - 24年公司疫苗销量同比增长18%，毛利率略有提升，25年公司动物疫苗销量目标为24亿毫升（头份），同比增长16.28% [3] - 公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务，积极布局生猪养殖业务，出栏量保持增长趋势，叠加后续养殖端成本持续优化，公司业绩可期，预计2025 - 2026年EPS分别为0.54元、0.68元，对应PE为11倍、9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年公司营收171.76亿元，同比下降9.72%；归母净利润6.05亿元，同比扭亏为盈（23年为 - 13.63亿元）；扣非后归母净利润5.59亿元，同比扭亏为盈（23年为 - 13.78亿元） [3] - 24Q4公司营收40.89亿元，同比下降5.35%；归母净利润0.39亿元，同比扭亏为盈（23Q4为 - 8.59亿元） [3] - 25Q1公司营收41.80亿元，同比增长10.68%；归母净利润1.48亿元，同比增长174.02%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比增长126.59% [3] 公司盈利指标 - 24年公司综合毛利率12.14%，同比增加9.22pct；期间费用率为7.81%，同比增加0.04pct [3] - 24Q4公司综合毛利率12.64%，同比增加13.73pct；期间费用率为6.76%，同比减少3.19pct [3] - 25Q1公司综合毛利率11.82%，同比减少0.56pct；期间费用率为7.51%，同比减少2.00pct [3] 生猪养殖业务 - 24年公司生猪养殖收入61.57亿元，同比增长11.11%；毛利率14.61%，同比增加28.43pct；生猪出栏302.85万头，同比增长7.55%；估算销售均价为15.7元/kg（同比增长10.8%），出栏均重120.3kg（同比增长0.5%） [3] - 25Q1公司出栏生猪81.07万头，同比增长25.26%；销售均价14元/kg（同比增长4.8%） [3] - 25Q1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为57.68亿元、2.38亿元、2.77亿元，环比24年末分别下降2.07%、增加2.15%、增加1.84% [3] - 25Q1末公司资产负债率为51.4%，同比下降2.35pct，环比24年末下降0.09pct；速动比率0.8，同比增加0.15 [3] 兽用生物制品业务 - 24年公司兽用生物制品收入9.99亿元，同比增长0.22%，占营收比为5.81%；疫苗销量为20.64亿头份（毫升），同比增长18.44%；其中猪蓝耳病疫苗同比增长40.15%，口蹄疫疫苗销量同比增长16.20% [3] - 公司兽用生物制品毛利率63.07%，同比增加0.5pct [3] - 24年公司研发费用为2.00亿元，同比下降22.15%；猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位灭活疫苗于24年7月获得兽药产品批准文号，猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗正在进行复核检验，猪伪狂犬病基因缺失活疫苗正在新兽药注册初审阶段 [3] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17175.81|19096.11|20289.67|22249.88| |增长率|-9.72%|11.18%|6.25%|9.66%| |归母净利润（百万元）|605.05|741.89|934.42|1310.60| |增长率|144.38%|22.62%|25.95%|40.26%| |每股收益EPS（元）|0.44|0.54|0.68|0.96| |净资产收益率ROE|7.00%|8.35%|9.54%|12.05%| |PE|14|11|9|7| [5] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3101.78|1909.61|2028.97|2911.55| |应收和预付款项|1637.28|1586.60|1762.96|1889.40| |存货|4593.61|4967.75|5298.33|5716.96| |其他流动资产|515.08|538.34|571.64|626.34| |长期股权投资|33.29|33.29|33.29|33.29| |投资性房地产|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产和在建工程|6122.95|5179.04|4235.12|3291.21| |无形资产和开发支出|550.13|466.53|382.93|299.32| |其他非流动资产|1008.39|1004.52|1000.65|996.79| |资产总计|17562.51|15685.68|15313.89|15764.87| |短期借款|3233.32|2132.55|852.11|0.00| |应付和预收款项|891.92|971.40|1031.94|1112.44| |长期借款|2057.35|2057.35|2057.35|2057.35| |其他负债|2860.37|1420.61|1472.11|1550.40| |负债合计|9042.96|6581.91|5413.52|4720.20| |股本|1365.25|1365.25|1365.25|1365.25| |资本公积|3942.26|3942.26|3942.26|3942.26| |留存收益|1653.22|2274.10|3060.14|4183.86| |归属母公司股东权益|7015.64|7581.61|8367.65|9491.37| |少数股东权益|1503.91|1522.16|1532.73|1553.30| |股东权益合计|8519.55|9103.77|9900.38|11044.67| |负债和股东权益合计|17562.51|15685.68|15313.89|15764.87| [6] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|17175.81|19096.11|20289.67|22249.88| |营业成本|15090.30|16748.34|17675.96|19086.15| |营业税金及附加|47.05|49.18|52.97|58.31| |销售费用|427.64|530.26|552.55|602.03| |管理费用（含研发）|759.87|763.84|811.59|890.00| |财务费用|154.62|190.96|202.90|222.50| |资产减值损失|-22.74|0.00|0.00|0.00| |投资收益|-1.92|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动损益|0.05|0.03|0.04|0.04| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|631.11|813.55|993.74|1390.94| |其他非经营损益|-20.30|-32.59|-30.88|-29.69| |利润总额|610.81|780.96|962.86|1361.25| |所得税|14.39|20.81|17.87|30.07| |净利润|596.42|760.14|944.99|1331.17| |少数股东损益|-8.63|18.25|10.57|20.58| |归属母公司股东净利润|605.05|741.89|934.42|1310.60| [6] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|596.42|760.14|944.99|1331.17| |折旧与摊销|724.15|1031.38|1031.38|1031.38| |财务费用|154.62|190.96|202.90|222.50| |资产减值损失|-22.74|0.00|0.00|0.00| |经营营运资本变动|141.90|-1043.13|-362.93|-469.27| |经营活动现金流净额|1161.87|1141.35|1751.03|2144.04| |资本支出|-165.55|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流净额|-750.02|0.03|0.04|0.04| |短期借款|-86.10|-1100.77|-1280.44|-852.11| |长期借款|831.99|0.00|0.00|0.00| |股权融资|0.04|0.00|0.00|0.00| |支付股利|0.00|-121.01|-148.38|-186.88| |筹资活动现金流净额|-130.87|-2333.56|-1631.71|-1261.49| |现金流量净额|280.98|-1192.17|119.36|882.59| [7] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |固定资产周转率|3.06|3.52|4.54|6.30| |应收账款周转率|34.85|38.57|37.77|38.34| |存货周转率|3.13|3.42|3.34|3.38| |资产负债率|51.49%|41.96%|35.35%|29.94%| |带息债务/总负债|58.51%|63.66%|53.74%|43.59%| |流动比率|1.52|2.23|3.37|5.13| |速动比率|0.81|1.00|1.52|2.50| |股利支付率|0.00%|16.31%|15.88%|14.26%| |ROE|7.00%|8.35%|9.54%|12.05%| |ROA|3.40%|4.85%|6.17%|8.44%| |ROIC|6.34%|7.97%|9.76%|13.61%| |EBITDA/销售收入|8.79%|10.66%|10.98%|11.89%| |EBITDA|1509.89|2035.89|2228.02|2644.82| |PE|14.08|11.48|9.12|6.50| |PB|1.21|1.12|1.02|0.90| |PS|0.50|0.45|0.42|0.38| |EV/EBITDA|7.01|4.82|3.77|2.52| |股息率|0.00%|1.42%|1.74%|2.19%| [7] 总资产周转率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总资产周转率|1.00|1.15|1.31|1.43| [8]