财务业绩 - 前三季度营业收入136.1亿元，同比增长4% [1] - 前三季度归母净利润4.12亿元，同比下降27.2% [1] - 第三季度营业收入47.64亿元，环比增长2.08%，连续三个季度环比增长 [1] - 前三季度经营性现金流23.51亿元，同比增长超9% [4] 业务运营 - 蛋白油脂业务2024-2025榨季原料收购量95万吨，营收25亿元，分别完成目标的136%和137%，加工量70多万吨，利润同比大幅提升 [3] - 2025年1-9月饲料业务销量212万吨，同比增长3.62% [3] - 第三季度饲料销量77.6万吨，同比增长11.8%，其中猪料销量46.23万吨同比增长18%，禽料销量16.55万吨同比增长8% [3] 成本与效率 - 第三季度生猪养殖综合成本为12.78元/公斤，较上半年13元/公斤下降0.22元/公斤 [5] - 甘肃区域9月养殖成本已降至12.25元/公斤 [5] - 公司拟收购羌都畜牧51%股权，目标公司生产效率高且成本具备竞争力，2020年以来持续盈利 [5] 资产与资本结构 - 期末净资产71.7亿元，同比增长2.21% [4] - 短期借款降至22.25亿元，大幅减少31.2% [4] - 资产负债率由去年同期的49.89%下降至47.86% [4] 机构持股与市场环境 - 截至第三季度末，深股通持股量1502.93万股，较上半年末增长超400%，新进为第七大流通股东 [4] - 公司获得25只基金重仓持有，较上半年末的8只显著增多 [4] - 截至10月20日，生猪（外三元）市场价格为10.9元/公斤，创2022年以来新低 [4]

公司成本控制 - 甘肃区域9月养殖成本已降至12.25元/kg [1] - 近两年公司在甘肃地区加大管理、技术和生产投入以改善该区域养殖水平 [1] - 通过从新疆、河南抽调骨干充实区域队伍，使甘肃区域养殖水平得到较大改善 [1] 内部管理创新 - 公司实行内部承包制，将养殖成果与饲养员和管理人员的收入挂钩 [1] - 管理方式创新增强了养殖人员的责任心 [1] - 内部承包等措施共同促成了三季度甘肃区域成本的下降成效 [1]

板块整体表现 - 饲料板块在10月31日整体上涨0.67%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股涨多跌少，领涨股天马科技上涨3.27%，收盘价为14.23元 [1] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流入274.95万元，游资资金净流入6552.47万元，而散户资金净流出6827.43万元 [2] 领涨个股表现 - 天马科技为板块涨幅第一，上涨3.27%，成交量为23.99万手，成交额达3.39亿元 [1] - 路德环境上涨3.11%，收盘价19.92元，成交2.06万手 [1] - 邦基科技上涨2.92%，收盘价25.74元，路斯股份上涨2.89%，收盘价18.50元 [1] 资金流向分析 - 海大集团获得主力资金净流入2536.88万元，净占比6.36%，是资金流入最多的个股 [3] - 天康生物主力资金净流入1783.93万元，净占比高达10.56% [3] - 中宠股份虽主力净流入698.24万元，但获得游资大幅净流入2878.83万元，游资净占比10.77% [3] - 部分个股如路德环境出现主力资金净流出110.33万元 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1][3] 核心观点 - 报告核心观点：公司饲料业务量利齐增，生猪养殖业务在降本增效的同时进行并购扩张，蛋白油脂等业务盈利持续修复，基于此维持买入评级 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司营收47.64亿元，同比下降6.49%，归母净利润0.73亿元，同比下降74.58% [3] - 2025年前三季度公司营收136.10亿元，同比增长4.00%，归母净利润4.12亿元，同比下降27.20% [3] - 盈利预测下调，预计2025-2027年归母净利润分别为4.17亿元、7.02亿元、9.66亿元，对应EPS分别为0.31元、0.51元、0.71元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为24.2倍、14.4倍、10.5倍 [3] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为47.86%，较前期下降2.03个百分点，账面货币资金37.79亿元，同比增长3.52% [4] 饲料业务 - 2025年前三季度饲料销量212万吨，同比增长3.6% [4] - 2025年第三季度饲料销量77.6万吨，同比增长11.8%，其中猪料销量46.23万吨（同比+18%），禽料销量16.55万吨（同比+8%） [4] - 2025年前三季度饲料单吨净利约94元，第三季度单吨净利提升至110元，呈现量利齐升态势 [4] 生猪养殖业务 - 2025年前三季度销售生猪228.23万头，同比增长6.46%，营收33.43亿元，同比下降8.23% [5] - 2025年第三季度销售生猪75.42万头，同比增长1.58%，营收10.99亿元，同比下降21.11% [5] - 养殖成本持续下降，2025年第三季度完全成本为12.78元/公斤，9月份进一步降至12.7元/公斤 [5] - 截至2025年9月末，公司能繁母猪存栏约14万头，保持相对稳定 [5] - 公司正有序推进收购新疆羌都畜牧控股权事项，以进行产能扩张 [5] 其他业务 - 2025年第三季度，公司玉米收储及蛋白油脂加工业务均保持盈利，业绩持续修复 [5]

产能调控政策执行 - 公司严格遵守国家产能调控政策 能繁母猪数量近两年稳定在14万头左右 [1] - 按照国家要求能繁母猪需减少3% 对应减少约4000头 公司将淘汰低效产能以达成目标 [1] 年度出栏目标调整 - 公司原计划2023年出栏目标为350万头至400万头 [1] - 目前预计全年出栏量约为330万头 较原计划下限低20万头 [1]

公司业绩与成本 - 第三季度公司生猪养殖综合成本为12.78元/公斤 [1] - 成本相比上半年的13元/公斤下降了0.22元/公斤 [1] - 成本下降主要源于饲料、药品和猪苗的成本下降 [1] 成本控制与未来展望 - 玉米价格企稳，四季度饲料成本下降空间不大 [1] - 在其他费用和生产效率提高等方面仍有进一步的成本下降空间 [1]

生猪养殖成本 - 第三季度公司生猪养殖综合成本为12.78元/kg [1] - 成本较上半年的13元/kg有所下降 [1] - 成本降低主要得益于饲料、药品和猪苗成本的降低 [1] 成本优化前景 - 四季度饲料成本进一步下降空间有限 [1] - 在费用控制和生产效率提升方面仍有优化空间 [1]

财务业绩 - 前三季度营业收入136.1亿元，同比增长4% [2] - 前三季度归母净利润4.12亿元，同比下降27.2% [2] - 第三季度营业收入47.64亿元，同比下降6.49% [2] - 第三季度归母净利润7346万元，同比下降74.58% [2] - 截至9月30日资产总额168.17亿元，较去年底下降4.25% [2] - 截至9月30日归母净资产71.7亿元，较去年底增长2.21% [2] 业务量数据 - 前三季度饲料销量212万吨，同比增长3.62% [2] - 第三季度饲料销量77.6万吨，同比增长11.8% [2] - 前三季度生猪出栏228.23万头，同比增长6.46% [3] - 第三季度生猪出栏75.41万头，同比增长1.58% [3] - 前三季度仔猪出栏35.7万头 [7] - 第三季度仔猪出栏8.36万头 [7] 生猪养殖成本 - 第三季度生猪养殖综合成本12.78元/kg，较上半年13元/kg下降0.22元/kg [4] - 甘肃区域9月成本降至12.25元/kg [4] - 成本下降主要来自饲料、药品和猪苗成本下降 [4] 生产指标与产能 - 能繁母猪稳定在14万头左右，需按政策减少约4000头 [5] - 全年出栏目标预计约330万头，原计划350-400万头 [5] - PSY为27左右，育肥成活率96%，年产胎次2.2 [6] 饲料业务 - 第三季度猪料销量46.23万吨，同比增长18% [8] - 第三季度禽料销量16.55万吨，同比增长8% [8] 成本管理措施 - 甘肃区域成本下降得益于从新疆、河南抽调骨干充实队伍 [4] - 实行内部承包制，将养殖成果与人员收入挂钩 [4] - 四季度将通过提高生产效率等方式进一步降低成本 [4]

公司概况与业务结构 - 公司是国内领先的畜禽用生物疫苗和饲料供应商，具备涵盖畜禽用生物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链优势 [1] - 公司所属申万行业为农林牧渔 - 饲料 - 畜禽饲料，涉及动物疫苗、生物安全等概念板块 [1] 经营业绩与行业地位 - 2025年三季度公司实现营业收入136.1亿元，在行业10家公司中排名第4，高于行业平均数97.06亿元和中位数52.42亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为5.05亿元，行业排名第1，远高于行业平均数1.08亿元和中位数4320.92万元 [2] - 主营业务构成中，生猪养殖产业链收入28.49亿元，占比32.20%，饲料收入24.34亿元，占比27.51% [2] - 2025年前三季度公司营收同比增长4.00%，但归母净利润同比下降27.20% [6] 财务健康状况 - 2025年三季度公司资产负债率为47.86%，低于去年同期的49.89%，且低于行业平均的54.11% [3] - 2025年三季度毛利率为10.88%，虽低于去年同期的11.99%，但高于行业平均的9.94% [3] - 截至2025年三季度末，公司货币资金为37.79亿元，相比年初增加21.8% [6] 业务运营亮点 - 生猪养殖出栏量稳健增长，2025前三季度出栏228.23万头，同比增长6.5% [6] - 公司持续推进降本增效，测算2025年第一、二、三季度平均养殖成本分别约为13.2元/kg、12.6元/kg、12.5元/kg [6] - 非猪业务经营稳健，后周期饲料业销量延续增长，成本持续改善 [6] - 玉米收储和油脂加工等其他业务增长明显 [6] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为6.06万，较上期减少3.42%；户均持有流通A股数量为2.25万，较上期增加3.54% [5] - 十大流通股东中，国泰中证畜牧养殖ETF（159865）持股2429.61万股，相比上期增加874.70万股 [5] - 香港中央结算有限公司为新进第七大流通股东，持股1502.93万股；嘉实农业产业股票A（003634）持股1390.50万股，相比上期增加361.05万股 [5] 管理层信息 - 公司总经理为成辉，研究生学历，高级兽医师，2024年薪酬82.95万元，2023年为60万元，同比增加22.95万元 [4] - 公司控股股东和实际控制人为新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司，董事长为张杰 [4]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [2] 核心观点 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.46亿元、7.23亿元、9.28亿元，对应市盈率分别为23.9倍、14.7倍、11.5倍，维持增持评级 [8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入136.10亿元，同比增长4.00%，但归母净利润为4.12亿元，同比下降27.20% [8] - 单三季度业绩承压，营业收入47.64亿元，同比下降6.49%，归母净利润0.73亿元，同比下降74.58% [8] - 盈利预测显示，公司营业收入预计从2024年的171.76亿元小幅下降至2025年的167.85亿元，随后在2026年、2027年恢复增长至174.73亿元和180.24亿元 [6] - 归母净利润预计从2024年的6.05亿元降至2025年的4.46亿元，随后在2026年、2027年显著增长至7.23亿元和9.28亿元 [6] - 每股收益预计从2024年的0.44元降至2025年的0.33元，之后升至2026年的0.53元和2027年的0.68元 [6] - 净资产收益率预计从2024年的8.6%降至2025年的6.1%，随后回升至2026年的9.5%和2027年的11.4% [6] 业务运营分析 - 生猪养殖业务方面，2025年前三季度出栏量达228.23万头，同比增长6.5%，其中第三季度出栏75.4万头，同比增长1.6% [8] - 生猪业务收入前三季度为33.43亿元，同比下降8.3%，第三季度收入为10.99亿元，同比下降21.1% [8] - 公司养殖成本持续改善，测算第一季度、第二季度、第三季度平均养殖成本分别约为13.2元/公斤、12.6元/公斤、12.5元/公斤 [8] - 非猪业务（包括饲料、动保、油脂加工、玉米收储）经营稳健，后周期饲料业销量延续增长，成本持续改善 [8] - 公司生产性生物资产截至第三季度末为3.01亿元，较年初增长10.4% [8] - 公司计划收购羌都畜牧51%股权以推动养殖规模稳健增长 [8] 财务状况与现金流 - 公司现金流稳定充足，截至第三季度末货币资金为37.79亿元，较年初增长21.8% [8] - 资产负债结构改善，第三季度末资产负债率为47.86%，较年初下降3.6个百分点 [8] - 盈利预测表显示公司毛利率从2024年的12.1%小幅降至2025年的11.3%，之后提升至2026年的12.6%和2027年的13.4% [9] - 净利润率预计从2024年的3.5%降至2025年的2.6%，随后升至2026年的4.1%和2027年的5.1% [9]