报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪板块迎配置良机 主要受欧盟进口猪肉反倾销初步裁定落地影响 进口成本抬升将驱动国内猪价中枢上移[4][13][14] - 生猪投资逻辑边际改善 基本面政策面双轮驱动2025H2猪价环比上行[5][20] - 宠物板块国货崛起逻辑持续强化 消费升级叠加关税壁垒推动国产替代[5][23] - 饲料板块受益禽畜后周期 海外强劲需求支撑价格[5][20] 周观察：欧盟进口猪肉反倾销事件影响 - 商务部对欧盟进口猪肉及猪副产品实施临时反倾销措施 自2025年9月10日起征收15.6%-62.4%保证金[4][13] - 2025年上半年我国猪肉及猪杂碎进口量115万吨 其中欧盟占比52%（60万吨）[4][14][16] - 进口猪肉及猪杂碎占国内猪肉产量3.81% 2025H1国内猪肉产量达3020万吨[14][16] - 反倾销措施将抬升进口猪肉成本 减少供给 驱动国内猪价中枢上移[4][14] 生猪市场供需现状 - 截至2025年9月5日全国生猪均价13.79元/公斤 周环比上涨0.08元/公斤[5][18] - 生猪出栏均重128.23公斤/头 周环比增加0.40公斤/头 同比增加1.50公斤/头[5][18] - 150kg肥猪较120kg标猪溢价0.38元/公斤 周环比扩大0.02元/公斤[5][18] - 2025年7月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3166万头 环比增长5.3% 同比增长30.4%[30] 子板块投资机会 - 生猪板块推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物[5][20] - 饲料板块推荐标的：海大集团、新希望[5][20] 2010-2024年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨 CAGR达4.86%[20] 总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元 CAGR达6.94%[20] - 宠物板块推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][23] 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元 同比增长7.5%[23] 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元 2025-2028年CAGR达9.64%[23] - 白羽鸡板块推荐标的：圣农发展、禾丰股份[22] 2024年我国白羽肉鸡屠宰量达86.46亿只 同比增长2.57%[22] 畜禽肉类中禽肉消费占比由2014年19.6%提升至2024年26.3%[22] 本周市场表现 - 农业指数下跌1.32% 跑输大盘0.15个百分点[6][24][25] - 宠物食品板块领涨 粤桂股份（+13.19%）、宏辉果蔬（+9.23%）、晓鸣股份（+7.09%）涨幅居前[6][24][29] 价格跟踪数据 - 生猪价格13.77元/kg 周环比上涨0.81%[33][35] - 仔猪价格25.40元/kg 周环比下跌6.41%[33][35] - 自繁自养头均利润52.65元/头 周环比大幅提升63.33%[33][35] - 白羽鸡苗价格3.40元/羽 周环比下跌5.82%[33][39] - 黄羽鸡价格12.95元/kg 周环比上涨2.78%[33][40] - 牛肉价格65.12元/kg 周环比上涨0.11%[33][41] - 玉米期货结算价2219元/吨 周环比上涨1.46%[33][46] - 豆粕期货结算价2536元/吨 周环比上涨1.60%[33][46] 行业供给数据 - 2025年7月猪肉进口量9.00万吨 同比下降0.6%[50][54] - 2025年7月鸡肉进口量1.90万吨 同比下降54.1%[50][54] - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨 环比增长2.31%[52][55]

报告行业投资评级 - 增持 [5] 报告核心观点 - 生猪养殖板块2025年中报显示利润增长、负债降低、现金流充裕、分红公司增加 继续看好行业前景 [3][5] 利润表分析 - 2025Q2营业收入1205.60亿元 同比增长15.20% 环比增长9.85% [5][9] - 归母净利润87.15亿元 同比增长23.4% 环比增加7.85亿元 [5][9] - 养殖成本下降主要得益于效率改善和存活率提升 [5][9] - 二季度猪价14.59元/公斤 同比下降10.82% 但通过以量补价实现营收增长 [8] 资产负债表分析 - 平均资产负债率56.27% 环比下降2个百分点 [5][15] - 短期借款741.43亿元 环比下降116.66亿元 同比下降11.03% [15] - 长期借款395.29亿元 环比下降27.39亿元 同比下降28% [15] - 固定资产2325.41亿元 同比微增0.97% 环比下降8亿元 [10] - 资本开支61.43亿元 同比上升31.75% 环比下降7亿元 [10] - 在建工程192.04亿元 同比下降39.65% 环比下降15.41亿元 [10] - 生产性生物资产213.35亿元 环比微增1亿元 同比下降21.66亿元 [19] 现金流量表分析 - 经营活动现金流净额201.94亿元 环比增加66.16亿元 [5][20] - 现金流改善发生在负债率明确下降的背景下 [5][20] 分红情况 - 牧原股份每10股派现9.32元 分红总额50.02亿元 占净利润47.50% [29] - 神农集团每10股派现3.90元 分红总额2.02亿元 占净利润52.13% [29] - 京基智农每10股派现3.80元 分红总额1.97亿元 占净利润87.22% [29] - 预期行业分红公司数量和分红率将逐步提升 [5][24] 推荐标的 - 牧原股份(002714) 2025E市盈率20.8倍 [26] - 温氏股份(300498) 2025E市盈率15.27倍 [26] - 巨星农牧(603477) 2025E市盈率21.5倍 [26] - 神农集团(605296) 2025E市盈率13.57倍 [26] - 天康生物(002100) 2025E市盈率8.71倍 [26]

利润表表现 - 2025年第二季度营业收入达1205.60亿元，同比增长15.20%，环比增长9.85% [1] - 归母净利润87.15亿元，同比增长23.4%，环比一季度增加7.85亿元 [1] - 养殖成本下降推动利润改善，主因养殖效率提升和存活率提高 [1] 资产负债表与现金流 - 行业平均资产负债率降至56.27%，环比第一季度下降约2个百分点 [2] - 资本开支环比减少约7亿元，在建工程同比下降39.65% [2] - 经营活动现金流净额201.94亿元，环比增加66.16亿元 [2] 分红趋势 - 牧原股份、神农集团、京基智农已实施2025年中报分红 [3] - 预期行业分红公司数量逐步增加，分红率持续增长 [3] 行业前景与标的推荐 - 低成本企业现金流状况预计进一步改善 [1][2] - 继续看好生猪养殖行业盈利能力改善趋势 [1] - 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、天康生物 [1]

核心观点 - 养殖行业盈利能力改善 成本下降带动利润增长 现金流状况改善 负债率下降 分红公司增加 继续看好生猪养殖行业 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025Q2营业收入1205.60亿元 同比增加15.20% 环比增加9.85% [2] - 单二季度归母净利润87.15亿元 同比上升23.4% 环比一季度上升7.85亿元 [2] - 单二季度经营活动现金流净额201.94亿元 环比增加66.16亿元 [3] - 板块平均资产负债率在二季度降到56.27% 环比Q1下降约2个百分点 [3] 成本与效率 - 养殖成本有所下降 基于养殖效率改善和存活率提升 [1][2] - 低成本公司现金流状况将进一步改善 [1][3] 资本结构 - 资本开支没有大幅提升 二季度资本开支环比下降约7亿元 [3] - 在建工程同比下降39.65% [3] - 利润主要投向降负债 [3] 分红政策 - 牧原 神农 京基智农进行中报分红 [4] - 预期行业分红公司逐步增加 分红率逐步增长 [1][4] 投资建议 - 继续看好生猪养殖行业 [1] - 推荐标的包括牧原股份 温氏股份 巨星农牧 神农集团 天康生物 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 生猪业务稳步发展 自繁自养成本降至12.55元/公斤 全年出栏目标350-400万头有望顺利完成 [3][4] - 拟现金收购羌都畜牧51%股权 标的公司位于新疆疫病防控优势显著 2020年以来持续盈利 [4] - 1H2025归母净利润3.38亿元同比+22.3% 资产负债率降至47% [3] - 植物蛋白及油脂加工业务收入同比+97.6% 玉米收储业务同比+72.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润7.45/9.17/12.05亿元 同比+23.1%/+23.1%/+31.5% [8][10] 财务表现 - 1H2025实现收入88.5亿元同比+10.7% Q1/Q2收入41.8/46.7亿元均同比+10.7% [3] - 1H2025归母净利润3.38亿元同比+22.3% Q1同比+174% Q2同比-15% [3] - 1H2025饲料销量134.2万吨同比-0.6% 吨毛利184元同比下降98元 [5] - 制药业务收入4.8亿元同比-3.7% 毛利率65.9%同比-1.6个百分点 [5] - 2025E营业收入190.12亿元同比+10.7% 毛利率11.9% [10] 业务进展 - 1H2025出栏生猪152.82万头同比+9.1% 完成全年目标38.2%-43.7% [4] - PSY达到27头 育肥成活率96.5% 自繁自养成本12.55元/公斤 [4] - 外购仔猪价格偏高影响总成本降幅 随着价格回落成本仍有下降空间 [4] - 植物蛋白及油脂加工业务毛利1.89亿元同比+1475% [5] - 玉米收储业务毛利0.46亿元同比大幅扭亏 [5] 行业展望 - 全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势 2026年生猪价格及盈利水平有望超过2025年 [6] - 预计2025-2027年生猪出栏量363.42/400/450万头 同比+20%/+10%/+13% [8]

公司业务与财务表现 - 公司2025年上半年归母净利润3.38亿元，其中生猪养殖板块利润1.19亿元[3] - 公司淘宝业务2025年上半年盈利约3000-5000万元[20] - 公司2025年饲料销售目标为290-300万吨，内销占比约1/3，外销占比约2/3[4][21] - 2025年上半年反刍饲料销量同比下滑25%[4][17] 生猪养殖业务 - 公司2025年生猪出栏目标350-400万头，2026年目标500万头[2][3][18] - 2025年上半年自繁自养成本12.5元/公斤，总成本低于13元/公斤[2] - 自繁自养模式成本12.7元/公斤，农户代养模式成本13.7元/公斤[14] - 新疆地区自繁自养成本11.5-11.6元/公斤，甘肃地区成本13.18元/公斤[2][7][16] - 二季度PSY接近27，一季度26点多；分娩率最高85%，全程成活率最高90.4%[15] - 新疆和河南各有140-150万头育肥产能，总计约300万头；甘肃地区约50万头育肥产能[2][9] 成本控制措施 - 通过优化饲料结构，增加中亚原料替代比例至10%-20%[2][6] - 从哈萨克斯坦等国家进口大麦、小麦替代玉米和豆粕[4][5] - 提高人员效率，优化设施设备配置[2][5] - 甘肃地区成本从16-17元降至13.18元，通过完善设施、提升管理水平和优化人员队伍[7][8] 收购与合作 - 计划收购昌都畜牧，其拥有200万头产能，2025年预计出栏160-170万头[3][11] - 昌都畜牧上半年完全成本10.36元/公斤[4][11][12] - 收购方式为现金收购，计划2025年底前完成[19][27] - 合作基于多年饲料供应关系，昌都畜牧在动物营养、饲料技术及种猪开发方面得到支持[11] 市场与价格展望 - 公司认为猪价下行空间有限，母猪数量减少预示价格企稳回升[2][10] - 玉米价格可能逐渐上升[2][10] - 国家产能调控政策支撑猪价，未突破13元以上[10] 区域发展策略 - 新疆重点发展育种业务，南疆若羌地区布局育种业务[26] - 新疆养殖布局谨慎，因当地消费量小且价格低，大部分产品需外销[26] - 甘肃地区成本较高原因：建设期内生产节律不正常、疫情影响严重、人员队伍相对较弱[7] 饲料业务调整 - 产品结构变化：猪饲料占50%，牛羊反刍饲料和禽饲料各占20%[22] - 出海规划：瞄准中亚地区，可能在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国家进行生产和销售[4][22] 制药业务 - 动保产品主要包括口蹄疫和禽流感疫苗[28] - Q2业绩好于Q1主要取决于发货节奏[23] - 新产品研发进展缓慢，尚未推出新的大单品[28]

公司人事变动 - 公司副总经理郑东生因个人工作调整辞职 不再担任公司及子公司任何职务 [2] - 辞职报告于2025年9月2日递交并获董事会接收 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收88.47亿元，同比增长10.68%，归母净利润3.38亿元，同比增长22.27% [1] - 单二季度营收46.66亿元，同比增长10.68%，归母净利润1.90亿元，同比下降14.59% [1] - 开源证券下调2025-2027年盈利预测至归母净利润6.77/9.13/15.76亿元（原预测9.69/9.33/16.11亿元），对应EPS 0.50/0.67/1.15元 [1] 生猪养殖业务 - 生猪养殖业务营收28.49亿元，同比微降0.95%，毛利率11.78%，同比提升1.55个百分点 [2] - 生猪出栏量152.82万头，同比增长9.05%，能繁母猪存栏约14万头保持稳定 [2] - 完全成本控制在13元/公斤左右，全年目标降至13元/公斤以内 [2] 饲料及加工业务 - 饲料业务营收24.34亿元，同比下降14.24%，毛利2.46亿元，同比下降35.17%，但毛利率提升3.27个百分点至10.12% [3] - 饲料销量134.15万吨，同比微降0.58%，反刍料销量下滑但单吨盈利水平提高 [3] - 玉米收储业务营收13.05亿元，同比增长72.32%，毛利率3.51%，同比提升7.76个百分点 [3] - 蛋白油脂加工业务营收14.49亿元，同比增长97.60%，毛利率6.99%，同比提升5.35个百分点 [3] 机构预测汇总 - 中国银河预测2025-2027年归母净利润7.42/9.34/13.11亿元 [5] - 财通证券预测2025-2027年归母净利润6.19/9.39/11.61亿元 [5] - 东北证券预测2025年归母净利润12.60亿元，预测准确度均值44.89% [5] - 90天内4家机构给出评级，其中3家买入、1家增持 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价6.70元 对应2025-2027年PE为13.5/10.0/5.8倍[1][3] 核心财务表现 - 2025H1营收88.47亿元 同比增长10.68% 归母净利润3.38亿元 同比增长22.27%[3] - 单Q2营收46.66亿元 同比增长10.68% 归母净利润1.90亿元 同比下降14.59%[3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为6.77/9.13/15.76亿元（原预测9.69/9.33/16.11亿元）[3] - 2025-2027年预计EPS分别为0.50/0.67/1.15元[3] 生猪养殖业务 - 2025H1生猪养殖营收28.49亿元 同比下降0.95% 毛利率11.78% 同比提升1.55个百分点[4] - 生猪出栏152.82万头 同比增长9.05% 能繁存栏约14万头[4] - 2025H1及Q2完全成本均在13元/公斤左右 全年成本目标降至13元/公斤以内[4] 饲料业务 - 2025H1饲料营收24.34亿元 同比下降14.24% 毛利2.46亿元 同比下降35.17%[5] - 饲料毛利率10.12% 同比提升3.27个百分点 销量134.15万吨 同比下降0.58%[5] - 反刍料销量下滑影响整体销量 但单吨盈利水平提高[5] 其他业务板块 - 玉米收储业务2025H1营收13.05亿元 同比增长72.32% 毛利率3.51% 同比提升7.76个百分点[5] - 蛋白油脂加工业务2025H1营收14.49亿元 同比增长97.60% 毛利率6.99% 同比提升5.35个百分点[5] - 玉米收储及蛋白油脂业务盈利修复驱动整体利润水平抬升[5] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入202.73/221.16/243.70亿元 同比增长18.0%/9.1%/10.2%[6] - 预计2025-2027年毛利率11.0%/11.8%/14.2% 净利率3.3%/4.1%/6.5%[6] - 预计2025-2027年ROE为7.5%/9.5%/14.5% 总资产周转率维持在1.0倍[6]

公司管理层变动 - 副总经理郑东生因个人工作调整辞职 辞职后不再担任公司及子公司任何职务 辞职报告自2025年9月2日送达董事会起生效 [1] 公司业务结构 - 2025年1至6月营业收入构成：生猪养殖占比32.2% 饲料占比27.51% 农产品加工占比16.37% 玉米收储行业占比14.75% 兽药占比5.44% [1] 公司市值情况 - 截至发稿时公司市值为92亿元 [1]