可转债发行 - 2021年5月26日发行6,263,903张可转换公司债券，总额62,639.03万元[3] 转股情况 - 2021年12月1日起“濮耐转债”可转股，至2026年5月25日，初始转股价4.43元/股[4] - 2022 - 2025年转股价格从4.43元/股调整为4.20元/股[5][6][7] 赎回情况 - 2025年7 - 8月触发赎回条款，赎回价100.906元/张，年利率3.8%[9][10][11] - 截至2025年8月20日9,133张未转股，赎回款921,573.95元[15] - 2025年8月29日“濮耐转债”在深交所摘牌[16]

可转债发行与转股 - 2021年5月26日发行62,639.03万元可转换公司债券，初始转股价格4.43元/股[4][5] - 2022 - 2025年转股价格调整为4.20元/股[6][7] - 转股期为2021年12月1日至2026年5月25日[5] 赎回情况 - 2025年7月8 - 28日触发赎回条款，赎回价格100.906元/张，年利率3.8% [9][11] - 赎回登记日2025年8月20日，赎回日2025年8月21日[12][13] - 截至登记日9,133张未转股，赎回支付921,573.95元[15] 股本变化 - 2021年11月30日总股本1,010,320,936股，2025年8月20日为1,159,239,147股[19] - 转股累计增加总股本148,918,211股[16][18][19] - 限售股从197,415,206股降至185,062,302股，占比从19.54%降至15.96%[18][19] - 无限售股从812,905,730股增至974,176,845股，占比从80.46%增至84.04%[19]

板块整体表现 - 装修建材板块当日下跌0.68%，领跌个股为凯伦股份（跌幅7.33%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块主力资金净流出2.4亿元，游资净流入1.0亿元，散户净流入1.4亿元[2] 个股涨跌表现 - 涨幅前三位：开尔新材（7.49%至6.17元）、扬子新材（5.53%至4.01元）、海螺新材（5.23%至6.84元）[1] - 跌幅前三位：凯伦股份（-7.33%至11.50元）、华立股份（-3.88%至17.34元）、三棵树（-3.72%至49.11元）[2] - 东方雨虹成交额达11.35亿元，为板块最高[2] 资金流向特征 - 北新建材获主力净流入2822.62万元（占比4.63%），但游资与散户资金均呈净流出[3] - 海螺新材主力净流入2420.76万元（占比10.88%），游资净流出1848.89万元[3] - 开尔新材主力净流入1652.40万元（占比6.37%），但散户净流出2018.49万元（占比-7.78%）[3] - 东宏股份主力净流入862.12万元（占比12.97%），游资净流出703.54万元[3]

股价表现与交易数据 - 2025年8月25日收盘价6.9元 单日下跌1.57% 换手率6.22% 成交量59.02万手 成交金额4.09亿元 [1] - 主力资金净流出5967.52万元 占成交额14.57% 其中超大单净流出7284.90万元(占比17.79%) 大单净流入1317.37万元(占比3.22%) [1] - 中小单资金流向分化：中单净流出3015.56万元(占比7.36%) 小单净流入2951.97万元(占比7.21%) [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入27.94亿元 同比增长3.57% 归属净利润6890.32万元 同比大幅减少48.26% [1] - 扣非净利润5391.68万元 同比下降44.85% 盈利能力明显减弱 [1] - 流动比率1.194 速动比率0.823 资产负债率58.75% 显示短期偿债能力偏弱 [1] 公司基本情况 - 成立于2002年 位于濮阳市 主营非金属矿物制品业 注册资本101041.2086万元 实缴资本33179.9997万元 [1] - 法定代表人刘百宽 属于高温材料制造领域企业 [1] 企业运营与资产结构 - 对外投资28家企业 参与招投标507次 显示积极业务拓展态势 [2] - 拥有商标信息142条 专利信息260条 技术创新能力突出 [2] - 获得行政许可90个 体现规范经营和行业资质完备 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对细分领域和个股给出积极看法[2][6][7] 核心观点 - 建材行业存在"抱团"科技产业链（如电子布）和"切换"至传统基建复苏两条主线[2] - 电子布受益AI算力需求爆发 低介电产品（Q布）量产预期提前 头部企业产能扩张明确[3][4][7] - 西部基建（新疆西藏）主题升温 雅下水电开工和新藏铁路公司成立（注册资本950亿）提升需求置信度[11][12][31] - 消费建材基本面进入右侧 地产销售和开工数据筑底 Q3起营收同比企稳改善预期增强[13][14][24] - 水泥行业反内卷政策（限制超产）和治理改善是关键 旺季提价但需关注政策执行力度[15][29][30] - 光伏玻璃库存下降价格稳中偏强 行业平均现金亏损推动冷修加速[48] - 玻纤粗纱产销分化 电子布保持景气 高端低介电产品紧缺[51][52] 细分领域总结 电子布与AI产业链 - 中材科技H1特种布销量895万米 Q2近600万米环比提速[3] - Q布量产预期提前 年底核心企业产能有望提升至20万米/月[3] - 低介电布迭代路径明确 M9级别交换机采用Q布带动需求[3][52] - 中国巨石D/E系列薄布价格强势 旺季可能提价[7] 西部基建主题 - 新疆西藏水泥格局优 价格全国最高 中央工程聚集[11][31] - 中吉乌铁路、川藏铁路、新藏铁路等确定性项目催化需求[12][32] - 青松建化、西藏天路、华新水泥等地域标的受益[12][32] 消费建材 - 防水行业东方雨虹、科顺股份、北新建材同步提价 盈利底部确认[24] - 三棵树中报降费改善盈利逻辑兑现[24] - 兔宝宝2025年预期净利7.5亿 PE12倍 现金流和分红领先[25] - 北新建材2025年预期净利45亿 PE11倍 防水和涂料业务进取[26] 水泥行业 - 全国水泥价格周环比上涨0.7% 长三角提价10-30元/吨[32][58] - 海螺水泥Q1销量5873万吨同比+5.06% 吨毛利65元/吨同比+12元[38] - 华新水泥H1扣非净利10.61-10.95亿同比+56%-61% Q2汇兑转正[38] - 天山股份Q2扣非净利3.5-6.5亿同比扭亏[39] 玻璃行业 - 浮法玻璃均价1205.78元/吨周环比下跌29.88元 库存5636万重量箱[40][64] - 环保标准提升可能加速冷修 行业现金亏损加剧[41][42] - 信义玻璃H1收入98.21亿同比-9.7% 净利10.13亿同比-59.6% 汽车玻璃毛利率54.5%[43] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜面板价格11元/平方米环比上涨0-0.5元 库存天数24.02天环比降5.15%[48] - 行业现金亏损推动冷修 海外价格高于国内3元/平[48] 玻纤与碳纤维 - 粗纱价格3100-3700元/吨维稳 电子纱G75报价8300-9200元/吨[66] - 碳纤维风电需求环比修复 原丝价格维稳[56] 个股逻辑 - 再升科技收购迈科隆打通VIP板全产业链 预计26年渗透率40% 增量盈利1.08亿[17][18] - 濮耐股份活性氧化镁获格林美50万吨采购协议 25年末产能达17万吨[20] - 悍高集团定位性价比优势 渠道让利推动高周转 2025-2026预期净利6.5亿/7.5亿[22][23]

公司业绩表现 - 2025年上半年收入27.9亿元，同比增长3.6% [1] - 归属净利润0.69亿元，同比下降48% [1] - 第二季度收入14.5亿元，同比增长3.9% [2] - 第二季度归属净利润0.14亿元，同比下降79% [2] 分区域经营情况 - 国内销售额19.5亿元，同比下降1.4% [2] - 国内毛利率12.1%，同比下降3.17个百分点 [2] - 海外销售额8.5亿元，同比增长17% [2] - 海外毛利率28.9%，同比下降0.4个百分点 [2] 行业环境与减值计提 - 2025年1-6月全国耐火材料产量1062.87万吨，同比下降3.69% [2] - 主要下游行业粗钢产量5.15亿吨，同比下降3% [2] - 报告期内计提信用减值5186万元 [2] - 第二季度计提信用减值3214万元 [2] 新业务发展 - 新增非洲氧化镁业务推动海外销售增长 [2] - 与格林美签订2025-2028年累计采购50万吨活性氧化镁长单 [2] - 氧化镁产品可降低印尼镍资源项目冶炼成本10%-15% [2] - 美国工厂收入大幅增长，塞尔维亚工厂有产能布局 [3] 未来展望 - 活性氧化镁业务中期潜在订单饱满 [3] - 产品在印尼红土镍和非洲钴市场具有发展空间 [3] - 欧美基建发力有望带动区域产能释放弹性 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 活性氧化镁业务进入供货元年 与格林美签订长期协议锁定2026年高增长 [1][4] - 2025H1业绩承压：收入27.9亿元（同比+3.6%） 净利润0.69亿元（同比-48%） [2][4] - 单季度看25Q2净利润同比下降79%至0.14亿元 主因计提信用减值3214万元 [4] - 预计2025-2026年净利润2.7/5.5亿元 对应PE 32/15倍 [9] 财务表现 - 2025H1国内收入19.5亿元（同比-1.4%） 毛利率12.1%（同比下降3.17个百分点） [9] - 海外收入8.5亿元（同比+17%） 毛利率28.9%（同比下降0.4个百分点） [9] - 计提信用减值5186万元 主要针对钢厂客户应收款项 [9] - 预测2025-2027年营业收入57.57/65.36/71.46亿元 [15] - 预测毛利率从20%提升至28% 净利率从4.6%升至10.6% [15] 业务进展 - 与格林美签订2025-2028年50万吨活性氧化镁采购长单 [9] - 格林美使用氧化镁可降低印尼镍项目冶炼成本10%-15% [9] - 美国工厂收入大幅增长 塞尔维亚产能布局推进 [9] - 耐火材料行业承压：2025H1全国产量1062.87万吨（同比-3.69%） 粗钢产量5.15亿吨（同比-3%） [9] 估值预测 - 当前股价7.44元 每股净资产3.36元 [5] - 预测2025-2027年EPS 0.23/0.49/0.67元 [15] - 净资产收益率从7.4%提升至17.1% 总资产周转率从0.65升至0.80 [15]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 建筑材料行业整体表现弱于地产，期待更多政策托底[1] - 地方政府债发行量同比大幅增长70.7%，专项债发行规模达5.60万亿元，化债政策加码有望减轻政府财政压力，企业资产负债表存在修复空间，市政工程类项目有望加快推进[2] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃企业开启自律减产，供需矛盾有望缓和[2] - 消费建材受益于二手房交易向好和消费刺激政策，具备长期市占率提升逻辑，估值弹性大[2] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，企业错峰停产力度加强，价格围绕盈亏平衡线波动，供给端有望积极改善[2] - 玻纤价格战结束，价格触底回升，风电招标量快速增长，电子纱供应无增加预期，需求端有望持续回暖[2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，全年风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长[2] 行情回顾 - 2025年8月18日至8月22日建筑材料板块（SW）上涨1.83%，其中水泥（SW）上涨0.48%，玻璃制造（SW）上涨1.39%，玻纤制造（SW）上涨2.40%，装修建材（SW）上涨2.95%[1][13] - 建材板块相对沪深300超额收益-1.44%[1][13] - 建筑材料板块（SW）资金净流入额为-6.16亿元[1][13] - 震安科技、天山股份、再升科技、瑞泰科技、帝欧家居位列涨幅榜前五，三维股份、ST立方、濮耐股份、九鼎新材、爱丽家居位列涨幅榜后五[14][15] 水泥行业跟踪 - 全国水泥价格指数341.46元/吨，环比上升1.7%[3][18] - 全国水泥出库量268.15万吨，环比上升2.82%[3][18] - 基建水泥直供量160万吨，环比上升0.63%[3][18] - 全国水泥熟料产能利用率44.48%，环比下降7.26个百分点[3][18] - 全国水泥库容比63.37%，环比增加0.39个百分点[3][18] - 水泥市场呈现"基建拖累、房建疲软、民用弱反弹"特征，预计延续"弱需求、高库存、低价格"格局[3][18] - 全国仍有大部分熟料线处于停窑状态，停窑率环比提升，晋冀鲁豫和东北三省停窑15-20天，四川、贵州8月停窑不少于20天[29][30][31][32] 玻璃行业跟踪 - 浮法玻璃均价1205.78元/吨，较上周跌幅2.42%[3][33] - 全国13省样本企业原片库存5636万重箱，环比增加28万重箱，年同比减少374万重箱[3][33] - 浮法厂库存压力逐步增加，主要区域价格走低1-4元/重箱[3][33] - 华北重质纯碱价格1350元/吨，环比持平，同比下跌32.5%[35] - 管道气浮法玻璃日度税后毛利-189.25元/吨，动力煤日度税后毛利-190.28元/吨[35] - 全国浮法玻璃生产线283条，在产221条，日熔量158355吨/天，较上周持平[45] - 2025年共有22条产线冷修停产，日熔量合计13420吨/天，3条产线新点火，15条产线复产，日熔量13660吨/天[45][47] 玻纤行业跟踪 - 无碱粗纱价格环比基本持平，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3521.25元/吨，同比下跌4.25%[6][48] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，7628电子布主流报价3.6-4.2元/米，环比基本持平[6][48] - 2025年7月玻纤行业月度在产产能71.44万吨，同比增加17.67%，环比增加3.89%[49] - 2025年7月底玻纤行业月度库存90.15万吨，同比增加26.01%，环比增加1.53%[49] - 2025年6月玻璃纤维及制品出口总量18.25万吨，同比下降5.93%，环比增长2.2%，进口总量0.79万吨，同环比分别减少29.46%、2.58%[51] - 6月出口均价10500.19元/吨，同比上涨8.68%，进口均价84090.29元/吨，同比升高75.2%[51] 消费建材原材料价格跟踪 - 铝合金日参考价21190元/吨，环比上涨60元/吨，同比上涨4.8%[61][62] - 全国苯乙烯现货价7400元/吨，环比上涨125元/吨，同比下降21.3%[63][67] - 全国丙烯酸丁酯现货价7100元/吨，环比上涨100元/吨，同比下降19.8%[63][68] - 华东沥青出厂价3720元/吨，环比下跌10元/吨，同比下降1.3%[69][70] - 中国LNG出厂价格4099元/吨，环比下跌73元/吨，同比下降17.0%[72][73] 碳纤维行业跟踪 - 碳纤维价格环比持平，T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨，T300（24/25K）7-8万元/吨，T300（48/50K）6.5-7.5万元/吨，T700（12K）9-12万元/吨，T700（24K）8.5-12万元/吨，T800（12K）18-24万元/吨[75][76] - 本周碳纤维产量1851吨，装置平均开工率61.49%[77][78] - 行业库存量15550吨，同比下降2.99%，环比增长0.13%[77][79] - 行业单位生产成本10.67万元/吨，对应平均单吨毛利-0.86万元，毛利率-8.76%[79][80][82] - 2025年7月碳纤维产品进口总量1610.85吨，同环比分别增长36.57%、24.39%，出口总量1166.52吨，同环比分别减少23.91%、5.39%[82] - 7月平均进口价格30.91美元/公斤，同环比分别下跌20.09%和18.45%，平均出口价格21.23美元/公斤，同环比分别上涨0.94%、0.71%[82] 重点标的 - 推荐北新建材、伟星新材、中国巨石、银龙股份、濮耐股份[8] - 关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技、三棵树、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎、海螺水泥、华新水泥[2]

财务表现 - 2025上半年实现收入27.94亿元，同比增长3.57% [1] - 归母净利润6890万元，同比下滑48.26% [1] - 扣非归母净利润5392万元，同比下滑44.85% [1] - 单Q2收入14.54亿元，同比增长3.93%，归母净利润1403万元，同比下滑79.34% [1] - 综合毛利率17.22%，同比减少1.85个百分点，其中Q1毛利率17.95%，Q2毛利率16.55% [2] - 期间费用率12.8%，同比减少0.78个百分点，财务费用率-0.15%，主要因汇兑收益3271万元 [3] - 销售净利率2.49%，同比减少2.37个百分点，其中Q1为4.16%，Q2为0.95% [3] 业务分部 - 国内钢铁事业部收入16.16亿元（占比57.8%），同比增长1.45% [2] - 海外钢铁事业部收入7.69亿元（占比27.5%），同比增长6.41% [2] - 环保耐材事业部收入1.3亿元（占比4.7%），同比下降11.14% [2] - 新材料事业部收入2.79亿元（占比10%），同比增长18.25%，主要因高活性氧化镁批量供货 [2] 利润下滑原因 - 国内耐材业务受下游钢铁需求低迷及同业竞争影响，价格持续筑底 [1] - 信用减值损失同比增加3733万元，其中Q2因东欧钢厂破产计提全额减值1866万元 [1] - 非洲湿法冶金客户运输及回款周期较长，导致应收款增加 [1] 成长驱动 - 海外耐材销售业务有序开展，美国工厂贡献显著 [2] - 高活性氧化镁正式开启批量供货，成为第二成长曲线 [2][4] - 与格林美签署战略协议，约定到2028年底意向订单量50万吨 [4] - 产能按计划投放，活性氧化镁业务有望呈现高增长 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、4.2亿元、5.9亿元 [4] - 对应PE分别为34倍、19倍、13倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 信用减值损失和国内耐材价格下行导致2025上半年业绩承压 归母净利润同比下滑48.26%至6890万元 扣非归母净利润同比下滑44.85%至5392万元 [1] - 活性氧化镁业务正式开启批量供货 与格林美签署战略协议锁定50万吨意向订单 将成为第二成长曲线 [2][4] - 海外耐材业务保持稳健增长 美国工厂贡献显著 海外钢铁事业部收入同比增长6.41%至7.69亿元 [2] - 公司产能按计划投放 预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元/4.2亿元/5.9亿元 对应PE为34X/19X/13X [4] 财务表现 - 2025上半年收入27.94亿元 同比增长3.57% 单Q2收入14.54亿元 同比增长3.93% [1] - 综合毛利率17.22% 同比下降1.85个百分点 Q2毛利率16.55% 环比下降1.4个百分点 [3] - 期间费用率12.8% 同比下降0.78个百分点 财务费用率转负至-0.15% 主要受益于汇兑收益3271万元 [3] - 销售净利率2.49% 同比下降2.37个百分点 Q2销售净利率仅0.95% [3] 业务板块分析 - 国内钢铁事业部收入16.16亿元（占比57.8%） 同比微增1.45% 主要靠量增对冲价跌 [2] - 海外钢铁事业部收入7.69亿元（占比27.5%） 同比增长6.41% 美国工厂表现突出 [2] - 环保耐材事业部收入1.3亿元（占比4.7%） 同比下降11.14% 受非钢行业需求缩减影响 [2] - 新材料事业部收入2.79亿元（占比10%） 同比增长18.25% 主要来自活性氧化镁批量供货 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.37亿元/60.91亿元/65.35亿元 同比增长6.6%/10.0%/7.3% [5][10] - 预计归母净利润增长率分别为71.9%/79.8%/42.0% 净资产收益率将提升至13.3% [5][10] - 毛利率预计从19.9%提升至25.4% 净利率从4.2%提升至9.1% [10]