报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [7] 报告核心观点 - 公司营收小幅增长,收入表现稳健 [5] - 公司盈利能力承压,经营性现金流回升 [6] - 公司依托优质镁原料基地,积极开拓湿法冶金活性氧化镁业务 [6] - 公司海外市场韧性较强,期待后续逐步放量 [6] 公司营收情况 - 2024年上半年公司实现营业收入26.98亿元,同比增长2.54% [5] - 分产品来看,功能性/定型/不定形耐火材料/其他类分别实现营业收入6.25/10.42/5.34/4.97亿元,同比6.96%/-6.95%/1.5%/24% [5] - 分事业部来看,钢铁/环保材料/原材料事业部分别实现营业收入23.19/1.85/4.03亿元,同比-0.79%/-22.32%/79.12% [5] 公司盈利能力 - 2024上半年公司综合毛利率为19.07%,较去年同期减少1.15pct [6] - 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.31%/8.71%/0.56%/3.57%,较去年同期分别-0.09/+0.71/+1.03/+0.62pct [6] - 公司实现归属母公司股东的净利润1.33亿元,同比下滑8.16%,扣非后的归母净利润0.98亿元,同比下滑27.37% [6] - 公司2024上半年经营性现金流净额为2.41亿元,同比增加88.4% [6] 公司新业务发展 - 公司在西藏、青海、新疆分别建立镁质原料基地,可有效保障公司所需优质镁砂等原料的供应,控制生产成本 [6] - 公司开拓湿法冶金用高活性氧化镁业务,目前湿法沉钴已有4家客户评估,2家进入商务谈判中试订单阶段,湿法沉镍方面已有一家外资企业完成中试 [6] 公司海外市场表现 - 公司塞尔维亚和美国工厂已经投产,镁碳砖设计产能为3万吨/年(一期)和2万吨/年,海外实现销售收入7.26亿元,同比小幅增长0.16% [6] - 受益于美国对部分来自中国的耐材制品260%的反倾销税所带来的定价红利,随着美国销售持续放量,有望提升公司盈利能力 [6] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入为56.10/58.51/61.43亿元,净利润为2.37/2.66/2.81亿元,对应的EPS为0.23/0.26/0.28元,对应的PE为13.62/12.13/11.46倍 [7] - 考虑到公司耐材主业表现稳健,活性氧化镁等新项目的不断推进和海外市场未来逐步放量,维持"增持"评级 [7] 风险提示 - 钢铁行业景气度继续下降,上游原材料价格大幅波动,公司订单销售不及预期,行业竞争加剧,地缘政治不确定性影响公司产品出口 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 国内耐材收入规模受降价冲击，但海外耐材及原材料板块正增长 - 上半年国内钢铁事业部收入15.93亿元，同比变动不大，推测主要受降价拖累，实际份额仍在持续上升 [1] - 海外钢铁事业部收入7.23亿元，同比增长0.3%，推测部分国家地区上半年钢铁生产波动较大 [1] - 环保耐材事业部收入1.46亿元，同比下降15.91% [1] - 原材料事业部上半年收入2.36亿元，同比增长81% [1] 国内毛利率受原料涨价影响，海外盈利受汇兑及海运费的阶段性影响 - 上半年公司综合毛利率19.07%，同比减少1.15pct，其中Q1-Q2毛利率分别为19.7%和18.48%，分别同比减少0.4pct、1.84pct [1] - 上半年国内毛利率15.28%，同比减少1.3pct，原料涨价系毛利率下滑的主要因素 [1] - 上半年海外毛利率29.36%，同比微幅下滑0.42%，预计海运费快速上涨对公司成本产生一定影响 [1] 现金流及应收款边际改善 - 上半年公司经营性现金流量净额2.41亿元，同比大幅增长88.4%，主要系上半年回款增加，销售收现比82.21%，同比增加12.38pct [1] - 上半年公司应收账款及票据总额22.46亿元，占营收83.25%，较去年同期应收款绝对值下降4.48%，应收/营收比值同比减少6.12pct [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为2.7亿、3.1亿、3.6亿，对应PE分别为12X、11X、9X [1][6] - 2022-2026年营业收入分别为4936、5473、5716、6009、6276百万元，增长率分别为12.7%、10.9%、4.4%、5.1%、4.4% [6] - 2022-2026年归母净利润分别为230、248、266、309、363百万元，增长率分别为174.2%、7.9%、7.5%、16.1%、17.6% [6] - 2022-2026年毛利率分别为20.1%、19.9%、19.1%、19.3%、19.8% [6] - 2022-2026年净利率分别为4.7%、4.5%、4.7%、5.1%、5.8% [6] - 2022-2026年ROE分别为7.1%、7.3%、7.5%、7.6%、7.8% [6]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司发布2024年中报,实现营收26.98亿元,同增2.54%;归母净利润1.33亿元,同降8.16%;扣非归母净利润9.78亿元,同降27.37%,略低于预期,主要原因为海外耐材受发货节奏及客户分散开工相对灵活影响 [9] - 国内业务稳健为主,受钢铁水泥等下游行业不景气影响,耐材持续承压;原材料事业部以增收降本为重点拓展产品应用,并协同钢铁事业部加大海外市场开拓力度,增收显著 [9] - 海外增长有所承压,主要受海外客户呈分散、开工灵活特点影响,欧洲经济复苏预期偏弱影响部分客户需求,且海运费同比提升,发货节奏受影响;预计随24H2美国及塞尔维亚工厂产能释放及销售放量,叠加一带一路等区域持续开拓,海外耐材增长有望边际修复 [9] - 公司坐拥西藏高品位菱镁矿,持续探索镁产业链高端化应用,湿法冶金用活性氧化镁实现技术突破,供应链安全催生国产替代需求,公司已取得多个客户的实验订单 [9] 财务预测 - 下调2024-26年EPS预测至0.27、0.32、0.38元(-0.02、-0.03、-0.02),维持目标价5.36元 [9] - 2024年营收预计为58.85亿元,同增7.5%;归母净利润预计为2.72亿元,同增10.0% [8] - 2025年营收预计为64.15亿元,同增9.0%;归母净利润预计为3.28亿元,同增20.3% [8] - 2026年营收预计为70.66亿元,同增10.2%;归母净利润预计为3.82亿元,同增16.7% [8]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [10] 报告的核心观点 - 濮耐股份2024年中报显示，24H1实现营收27.0亿元，归母净利润1.3亿元，扣非归母净利润1.0亿元，同比分别增长2.5%、-8.2%和-27.4%。Q2单季营收14.0亿元，归母净利润0.7亿元，扣非归母净利润0.4亿元，同比分别下降1.0%、32.8%和54.1%。经营活动产生的现金流量净额2.5亿元，同比增加2.0亿元 [3] - 公司整体收入稳健，原材料业务增长亮眼。24H1公司钢铁耐材、环保耐材、原材料事业部分别实现营收23.2亿元、1.8亿元和4.0亿元，同比分别下降0.8%、22.3%和增长79.1%。原材料事业部积极拓展产品应用，加大海外市场开拓力度，推进湿法冶金用活性氧化镁的市场开拓 [4] - Q2毛利率承压，汇兑拖累盈利，经营性现金流大幅改善。24H1公司综合毛利率19.1%，同比减少1.2个百分点；Q2综合毛利率18.5%，同比减少1.8个百分点。综合费用率约为13.6%，同比增加1.7个百分点；Q2综合费用率13.1%，同比增加4.2个百分点。24Q2经营活动产生的现金流量净额2.5亿元，同比增加2.0亿元 [5] - 海外美国工厂逐步放量，活性氧化镁进入实质落地期。24年公司美国工厂逐步放量，受益于美国高额双反税，有望享受海外耐材的高定价策略红利。活性氧化镁业务方面，湿法沉钴市场已有4家客户评估，其中2家已进展到商务谈判中试订单阶段；湿法沉镍市场，某外资企业已正在进行规模化批量供应的商务谈判 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24H1实现营收27.0亿元，归母净利润1.3亿元，扣非归母净利润1.0亿元，同比分别增长2.5%、-8.2%和-27.4%。Q2单季营收14.0亿元，归母净利润0.7亿元，扣非归母净利润0.4亿元，同比分别下降1.0%、32.8%和54.1%。经营活动产生的现金流量净额2.5亿元，同比增加2.0亿元 [3] 业务部门表现 - 24H1公司钢铁耐材、环保耐材、原材料事业部分别实现营收23.2亿元、1.8亿元和4.0亿元，同比分别下降0.8%、22.3%和增长79.1%。原材料事业部积极拓展产品应用，加大海外市场开拓力度，推进湿法冶金用活性氧化镁的市场开拓 [4] 毛利率与费用率 - 24H1公司综合毛利率19.1%，同比减少1.2个百分点；Q2综合毛利率18.5%，同比减少1.8个百分点。综合费用率约为13.6%，同比增加1.7个百分点；Q2综合费用率13.1%，同比增加4.2个百分点 [5] 海外业务与新产品开发 - 24年公司美国工厂逐步放量，受益于美国高额双反税，有望享受海外耐材的高定价策略红利。活性氧化镁业务方面，湿法沉钴市场已有4家客户评估，其中2家已进展到商务谈判中试订单阶段；湿法沉镍市场，某外资企业已正在进行规模化批量供应的商务谈判 [6]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年实现销售收入26.98亿元,同比增长2.54%,归属于上市公司普通股东的净利润1.33亿元,同比下降8% [1][2] - 毛利率略有下滑,主要受钢铁、水泥等原材料价格上涨影响,公司采取了一系列降本增效措施 [2][3] - 海外销售业务保持较高利润率,但受欧美航线运费上涨等因素影响 [3][4] - 原材料事业部取得较好进展,成为新的利润增长点 [4] - 国内耐火材料业务受钢铁行业景气度下降影响,价格竞争激烈 [5][6][7] - 公司加大了对新疆矿山项目的投资力度,未来将成为公司新的原料供给来源 [21][22][23][24][25] - 公司正在积极开拓新的业务领域,如司法用氧化镁等,未来有较大发展空间 [17][18][19][20] 问答环节重要的提问和回答 - 国内耐火材料业务受钢铁行业景气度下降影响,价格竞争激烈,公司采取了一系列降本增效措施来应对 [5][6][9][10] - 海外销售业务保持较高利润率,但受欧美航线运费上涨等因素影响,公司正在积极开拓新的市场如美国、印度等 [11][12][13][14] - 公司正在加大对新疆矿山项目的投资力度,未来将成为公司新的原料供给来源,有利于降低原材料成本 [21][22][23][24][25][26][27] - 公司正在积极开拓新的业务领域,如司法用氧化镁等,未来有较大发展空间,但目前订单尚未大规模落地 [17][18][19][20][27][28][29] - 公司计划通过股权激励等方式进一步激励员工,提高降本增效的持续性 [33] - 公司今年全年收入增速目标或将有所调整,受钢铁行业价格下降和海外业务增长等因素影响 [33][34]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为26.98亿元，同比增长2.54%[16] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.33亿元，同比下降8.16%[16] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.41亿元，同比增长88.40%[17] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.13元，同比下降7.14%[17] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.98亿元，同比下降27.37%[17] - 2024年上半年公司实现营业收入269,761.35万元，同比增长2.54%[38] - 2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润13,317.21万元，同比减少8.16%[38] 非经常性损益 - 公司2024年上半年非流动性资产处置损益为156.76万元[20] - 公司2024年上半年计入当期损益的政府补助为2866.33万元[20] - 公司2024年上半年单独进行减值测试的应收款项减值准备转回为705.96万元[20] - 公司2024年上半年除上述各项之外的其他营业外收入和支出为558.91万元[20] - 公司2024年上半年所得税影响额为648.95万元[20] 公司概况 - 公司是国内耐火材料行业龙头企业，拥有从自有矿山开采到产品研发、生产、销售、服务等全产业链布局[27] - 公司在国内市场稳定增长的情况下，海外市场持续发力，2023年海外市场收入再创历史新高，出口贸易额继续排名全行业第一[27] - 公司拥有以前瞻性研究为主的北京科技研发中心和以应用型研究开发为主的濮阳技术中心双技术研发中心，以及在建的更高定位的上海研发中心，技术研发实力雄厚[27] - 公司拥有高效的全球化营销体系，除在国内有37个办事处外，还在美国、韩国、印度等国家设有9个分子公司及办事处[28] - 公司在西藏、青海、新疆分别建立镁质原料基地，确保了公司主导产品所需优质镁砂等原料的供应[29] - 公司投资设立的上海银耐联运行后有效降低了原料采购价格以控制成本[29] - 公司新建和升级了多条国内外全流程智能化生产线，处于国际先进水平[29] - 公司推行以市场为导向的运营模式，深入了解客户需求，着力丰富产品系列，满足客户个性化需求[33] - 公司持续加大技术创新的投入，不断推出适应市场需求的新产品，并对现有产品进行改进[34] - 公司合计拥有各项有效技术专利370项，其中发明72项，实用新型298项[34] - 公司坚持以客户为本，在产品开发中以客户需求为导向，注重技术服务工作，为客户提供整体解决方案[36] - 公司已为包括宝武集团、河钢集团、青山集团等在内的70多家世界钢铁百强企业提供优质产品和完善服务[36] - 公司管理团队拥有丰富的耐材行业实践经验，能准确辨识行业发展趋势，形成了自身独特的管理模式[37] 业务情况 - 钢铁事业部国内销售受下游行业不景气影响，公司积极实施降本增效措施[39] - 公司海外市场销售依然韧性十足，美国和欧洲市场销售持续放量[39] - 原材料事业部积极推进湿法冶金用活性氧化镁的市场开拓[40] 财务状况 - 公司本报告期末货币资金为4.69亿元，占总资产比例为5.73%，较上年末下降1.81个百分点[54] - 公司本报告期末应收账款为19.56亿元，占总资产比例为23.91%，较上年末增加1.22个百分点[54] - 公司本报告期末存货为18.38亿元，占总资产比例为22.47%，较上年末下降0.99个百分点[54] - 公司本报告期末固定资产为14.15亿元，占总资产比例为17.30%，较上年末增加0.36个百分点[54] - 公司本报告期末短期借款为2.79亿元，占总资产比例为3.41%，较上年末下降0.31个百分点[54] - 公司本报告期末长期借款为8.34亿元，占总资产比例为10.20%，较上年末下降1.16个百分点[54] - 公司本报告期末应交税费为4.37亿元，占总资产比例为0.53%，较上年末增加0.27个百分点[54] - 公司本报告期末库存股为6005.96万元，占总资产比例为0.73%[57] 募集资金使用 - 公司本报告期内收到客户破产重整应获偿股票8,055,415元[64] - 公司本报告期内投资额为9,740.64万元，较上年同期下降33.47%[68] - 公司已累计使用募集资金总额为41,959.70万元[109] - 公司尚未使用募集资金总额为19,825.34万元[109] - 公司闲置两年以上募集资金金额为0.00%[107] - 公司暂时补充流动资金[108] - 年产4万吨预制件、6万吨散状料、1万吨炮泥耐火材料智能化制造项目投资进度为76.32%[122] - 年产1万吨转炉系统用高性能环保挡渣板智能制造项目投资进度为73.48%[123] - 上海研发中心建设项目投资进度为16.50%[125] - 补充流动资金项目投资进度为93.76%[127] - 公司报告期内不存在募集资金变更项目情况[132] - 公司报告期内不存在出售重大资产和股权的情况[133][134]

报告公司投资评级 报告维持"增持"评级 [10] 报告的核心观点 1) 特朗普支持率显著提升,其施政纲领值得关注。特朗普政策包括对内减税、对外加税,以及维持扩张的财政政策增加基础设施投资支出。这些政策对在美顺周期企业(美国本土设厂)且未来美国业务弹性较大的企业有直接利好 [3] 2) 濮耐美国本土工厂已投入运营,受益于高关税庇护。濮耐美国工厂和塞尔维亚工厂逐步放量,或可享受海外耐材的高定价策略红利 [4][5] 3) 国产活性氧化镁可提升中资湿法冶金企业供应链安全。濮耐凭借优质矿源或可满足相关企业需求,并可降低企业成本 [6] 财务数据总结 1) 预测2024-2026年归母净利润分别为2.85/3.40/3.97亿元,对应PE为12/10/9倍 [7] 2) 2022-2026年营业收入复合增长率为12.7% [9] 3) 2022-2026年归母净利润复合增长率为14.7% [9] 4) 2022-2026年ROE(摊薄)从7.1%提升至9.5% [9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 特朗普支持率显著提升,其施政纲领值得关注。特朗普政策包括对内减税、对外加税,以及维持扩张的财政政策增加基础设施投资支出 [3] - 濮耐美国本土工厂已投入运营,受益于高关税庇护。濮耐美国工厂的盈利水平或将远高于国内 [4][5] - 濮耐凭借优质矿源可满足中资湿法冶金企业对活性氧化镁的需求,并可降低企业成本 [6] 公司财务及估值分析 - 2022-2026年归母净利润预测为2.85/3.40/3.97亿元,对应PE为12/10/9倍 [7][9][20] - 公司毛利率、EBITDA率、EBIT率等主要财务指标保持稳定 [21][22] - 公司资产负债率、流动比率等财务指标处于合理水平 [21][22] - 公司估值指标PE、PB、EV/EBITDA等处于合理区间 [29][30]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是耐火材料行业的头部企业,在国内排名第三,海外业务表现出色,二三年海外收入达到15亿元,行业第一 [1][12] - 公司主要产品包括功能性耐火材料、定型耐火材料、不定型耐火材料等,毛利率水平较高 [12][13] - 公司有两种销售模式,一是单独销售,二是整体承包,整体承包模式收入占比较高 [13] - 公司近年来通过技术提升和成本节约来对冲下游钢铁客户的压价 [13] 行业情况 - 国内耐火材料行业整体呈现减量发展,主要受钢铁行业景气度下行影响 [14] - 行业竞争格局高度分散,头部企业市占率较低,但行业集中度有提升趋势 [14] - 海外市场需求增长较快,尤其是新兴发展中国家 [15] - 全球耐火材料行业头部企业占据较大市场份额 [15] 公司海外布局 - 公司较早布局海外市场,在美国、韩国、印度等国家设有分公司和办事处 [16][17] - 公司曾在美国遭遇反倾销税影响,后来开始在美国和欧洲建厂,产能正在逐步爬坡 [17][18] - 公司海外业务毛利率高于国内,未来有望进一步拉动公司业绩 [18] 新业务-活性氧化镁 - 活性氧化镁是一种优质的冶金沉淀剂,在冶金提镍、提钴等工艺中有重要应用 [19][20][21] - 活性氧化镁相比其他沉淀剂有多方面优势,如沉降效率高、生成产品含水量低、理论消耗量低等 [22][23] - 公司拥有高品质的西藏灵芝矿,矿石品位高、杂质少,非常适合生产高纯度活性氧化镁 [26][27] - 公司活性氧化镁产能目前为8万吨,理论年产能可达45万吨,下游客户反馈良好 [28][29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 活性氧化镁的市场空间有多大? **Jiazhen Zhao 回答** 根据测算,活性氧化镁在冶金提镍、提钴等领域的潜在市场空间可达83万吨,对应市场规模120-150亿元 [25] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在活性氧化镁业务方面有哪些优势? **Jiazhen Zhao 回答** 公司拥有高品质的西藏灵芝矿,矿石品位高、杂质少,非常适合生产高纯度活性氧化镁。同时该矿储量大、开采成本低 [26][27] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司活性氧化镁业务的订单进展如何? **Lei Chen 回答** 公司在非洲冶金市场已有4个客户,其中2家已进入商务谈判阶段,另外2家正在评估。在冶金提钴领域也有1家外资企业完成百吨级订单,效果良好 [28][29]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是耐火材料行业的龙头企业,产量位居行业第三,海外收入位居行业第一,达到15亿元 [12] - 公司主要产品包括功能性耐火材料、定型耐火材料、不定型耐火材料等,毛利率水平较高 [12][13] - 公司有两种销售模式:单独销售和整体承包,整体承包模式占比46% [13] - 公司近年来通过技术提升和成本节约来提高盈利能力,期间费用率持续下降 [13] 行业情况 - 国内耐材行业整体呈现减量发展趋势,主要受钢铁行业需求下滑影响 [14] - 行业集中度较低,前9家企业合计市占率不到8% [14] - 行业供给侧受环保政策影响,部分中小企业被淘汰,大型企业竞争优势明显 [14] - 海外市场需求增长较快,尤其是印度、越南等新兴市场 [15] - 全球耐材行业头部企业占据较大市场份额,如澳美、VCV等 [15] 海外布局 - 公司早在2000年就开始布局海外市场,是国内首家拥有海外直销网络的耐材企业 [16][17] - 公司先后在美国和塞尔维亚建立生产基地,产品主要供应当地钢厂,盈利水平高于国内 [17][18] - 海外工厂的建设和投产有助于公司进一步拓展海外市场,带来业绩增长 [18] 新业务-活性氧化镁 - 活性氧化镁是一种优质的冶金沉淀剂,在冶金、化工等领域应用广泛 [19][20][21] - 公司拥有西藏高纯度、微晶的优质镁矿资源,有利于生产高品质的活性氧化镁 [27][28] - 公司活性氧化镁产能目前为8万吨,未来有望达到45万吨的产能天花板 [29] - 公司已与多家海外客户达成中试订单,正在进行规模化供应的商务谈判 [29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司活性氧化镁业务的盈利空间有多大?[30] **分析师回答** - 根据测算,活性氧化镁的潜在市场空间可达120-150亿元 [30] - 主要来自于冶金行业的提炼和提镍两大应用领域,年需求量可达83万吨 [25][26] - 活性氧化镁的单价较高,可达1.2-1.8万元/吨,且消耗量低于其他沉淀剂 [24] - 公司拥有优质的镁矿资源,有利于生产高品质的活性氧化镁,具有成本优势 [27][28] 问题2 **分析师提问** 公司传统耐火材料业务的发展情况如何?[13] **分析师回答** - 公司传统耐火材料业务收入占比约60%,毛利率水平较高 [12][13] - 公司通过技术提升和成本控制,有效应对下游钢铁客户的价格压力 [13] - 公司在海外市场的收入占比较高,达到14.7亿元,行业领先 [15][18] - 公司在美国和欧洲新建的生产基地有助于进一步拓展海外市场 [17][18] 问题3 **分析师提问** 公司活性氧化镁业务的技术优势和客户进展如何?[29] **分析师回答** - 公司拥有西藏高纯度、微晶的优质镁矿资源,有利于生产高品质活性氧化镁 [27][28] - 公司活性氧化镁产能目前为8万吨,未来有望达到45万吨的产能天花板 [29] - 公司已与多家海外客户达成中试订单,正在进行规模化供应的商务谈判 [29] - 客户反馈效果良好,为公司未来在该领域的业务拓展奠定了基础 [29]