纪要涉及的行业和公司 - 行业：耐火材料行业、活性氧化镁行业 - 公司：濮耐股份、格林美、华友、青山、立勤、美国工厂 纪要提到的核心观点和论据 1. **战略合作** - 濮耐股份与格林美签订战略合作协议，到2028年底前采购50万吨活性氧化镁，今年三季度开始批量交付，初步订单5000吨，四季度另两条生产线切换，年化产能达15万吨[4] - 合作价格基本长期锁定三年，每年根据市场情况讨论，重大变化可调整，且有窗口对其他客户供货[2][6] 2. **产能情况** - 活性氧化镁理论供应上限45万吨，目前青海5万吨、西藏6万吨，技改增6万吨，七八月份达17万吨，明年扩至30万吨，未来或达45 - 50万吨[2][8][9] - 美国工厂二季度盈利，后续订单和产能投放将贡献可观盈利[5][27][34] 3. **成本与效益** - 格林美采用氧化镁路线综合成本降10% - 15%，每吨金属镍降本7000 - 10000元，生产效率提30%，钴产量每吨增20多公斤，增收四五千元[2][10][12] - 大规模订单降低生产成本，体现在规模效应和固定成本摊薄，调整运输方式可省运费[2][18][21] 4. **市场与价格** - 国内耐火材料行业盈利低，政策执行或缓解供应商压力，下半年或明年价格可能回升[5][24][25] - 活性氧化镁目前定价偏低，未来可能根据市场和技术获益调整[10][11][23] 5. **竞争优势** - 活性氧化镁业务有资源优势、产能提升空间、潜在提价空间和成本下降空间[32] - 矿山法路径优于复配法，在单耗、成本、金属回收率方面表现更好[12][13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **非洲市场**：曾引入其他供应商效果不佳，回归主要供应商，物流和政治局势影响供应，将评估调整战略[15][28] 2. **西藏基地**：产能扩张按股权分配收益，工厂不对外销售，价格由总部定[30][31] 3. **资本合作**：与格林美战略合作协议中的“资本合作”指双方以联盟形式互相支持具体项目[22]

战略合作框架协议补充协议 - 公司与格林美签署补充协议 预计2028年12月31日前采购50万吨红土镍矿冶炼用沉淀剂产品 [3] - 推测活性氧化镁供应节奏为2025-2028年分别5/15/15/15万吨 [4] - 格林美印尼现有15万金吨镍/年产能（控股11万金吨 参股4万金吨）及5万吨高镍三元前驱体产能 [4] 活性氧化镁技术优势 - 公司产品可降低格林美湿法提镍冶炼成本10%-15% 显著提升印尼项目盈利能力 [5] - 镍价下行背景下湿法提镍企业降本需求增强 技术竞争力或吸引其他潜在客户合作 [5] 耐火材料主业复苏 - 钢铁行业"反内卷"政策推动落后产能退出 行业低价无序竞争受监管遏制 [7] - 钢铁客户盈利改善有望带动公司耐材业务结算价格及回款修复 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 与格林美签署补充协议提升活性氧化镁产品需求确定性，看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性 [4] - 活性氧化镁可降低湿法提镍冶炼成本，后续或有其他潜在客户意向合作；公司耐材主业受益钢铁行业“反内卷”有望逐步修复 [3][4] 相关目录总结 事件 - 公司公告与格林美签署《战略合作框架协议之补充协议》，预计2028年12月31日前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量50万吨 [1] 活性氧化镁供应节奏 - 推测2025/2026/2027/2028年活性氧化镁供应量分别为5/15/15/15万吨 [2] 活性氧化镁优势 - 能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本10%-15%，提升其盈利能力和全球竞争力，证明产品在湿法提镍领域的竞争力 [3] 耐材主业情况 - 近年来下游钢铁行业降本减产，公司国内耐材业务结算价格及回款承压；7月1日中央财经委员会第六次会议强调治理低价无序竞争，推动落后产能退出，伴随钢铁客户盈利改善，耐材主业有望逐步修复 [4] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025-2027年归母净利预测为3.05/5.47/7.59亿元，维持“增持”评级 [4] 财务数据 - 2023-2027年营业收入分别为54.73/51.92/57.59/63.77/69.43亿元，增长率分别为10.88%、-5.13%、10.92%、10.74%、8.88% [5] - 2023-2027年归母净利润分别为2.48/1.35/3.05/5.47/7.59亿元，增长率分别为7.87%、-45.48%、125.48%、79.69%、38.77% [5] - 2023-2027年毛利率分别为19.9%、19.0%、21.6%、24.7%、26.4%；ROE（摊薄）分别为7.3%、4.0%、8.3%、13.3%、16.1% [13] - 2023-2027年资产负债率分别为57%、57%、56%、53%、50%；流动比率分别为1.74、1.45、1.53、1.66、1.82 [13]

报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 新业务放量与主业反转，公司业绩有望进入加速释放期 维持25 - 27年归母净利润3/4.2/5.7亿元预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件相关 - 7月25日晚 公司公告与格林美签署《战略合作框架协议之补充协议》 预计2028年底前格林美向公司采购50万吨红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品 [1] - 该沉淀剂产品能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本10% - 15% 双方将继续探讨全球范围资本合作 [1] 产能情况 - 本月早前公司年产6万吨高效沉淀剂项目已投产 当前具备11万吨/年产能 明年继续扩产 [2] - 西藏卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨 对应氧化镁理论产量45万吨 极限30万吨活性氧化镁 [2] 市场前景 - 格林美当前镍冶炼总产能达15万吨镍/年 公司扩产产能或有足够余地开放给印尼其他客户 为提升产能奠定市场基础 [2] 主业情况 - 受下游钢铁行业降本减产影响 公司耐材主业持续承压 钢铁行业反内卷政策预期强化 格局有望改善 或传导至上游耐材行业 国内耐材主业盈利预期有望修复 [3] - 公司海外布局领先 美国和塞尔维亚工厂产能释放 耐材主业业绩稳定性有望增强 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,472.92|5,191.96|6,006.75|6,814.92|7,705.43| |增长率(%)|10.88|(5.13)|15.69|13.45|13.07| |EBITDA(百万元)|656.20|570.83|559.86|704.71|890.24| |归属母公司净利润(百万元)|247.70|135.06|298.96|417.56|571.73| |增长率(%)|7.87|(45.48)|121.36|39.67|36.92| |EPS(元/股)|0.25|0.13|0.30|0.41|0.57| |市盈率(P/E)|28.47|52.22|23.59|16.89|12.34| |市净率(P/B)|2.07|2.07|1.91|1.77|1.60| |市销率(P/S)|1.29|1.36|1.17|1.03|0.92| |EV/EBITDA|7.16|10.70|13.91|11.47|8.45|[4] 基本数据 - A股总股本1,010.44百万股 流通A股股本825.37百万股 A股总市值7,052.85百万元 流通A股市值5,761.11百万元 [6] - 每股净资产3.39元 资产负债率58.72% 一年内最高/最低7.06/3.07元 [6]

证券代码:002225 证券简称:濮耐股份 公告编号:2025-044 濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司 关于签署《战略合作框架协议之补充协议》的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次签署《战略合作框架协议之补充协议》属于公司与格林美良好合作效果的延伸， 后续具体合作过程中不排除受到产品性能波动、市场环境变化、不可抗力等因素影响，公司 将依据相关法律法规及《公司章程》等有关规定，履行相应的审批决策程序和信息披露义务。 敬请广大投资者注意投资风险。 法定代表人：许开华 统一社会信用代码：914403007341643035 成立日期：2001 年 12 月 28 日 2、本协议的签署不构成关联交易，亦不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定 的重大资产重组。 一、协议签署概况 濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司（以下简称"公司"）2025年1月 与格林美股份有限公司（以下简称"格林美"）签署了《战略合作框架协议》， 公司将为格林美开发一种适用于红土镍矿高压浸出HPAL工艺的高效沉淀剂产 品并保障供应，具体内容详见202 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 水泥行业 - 海螺水泥总市值1381亿元，2025E归母净利90.0亿元，2026E归母净利100.0亿元，2025E PE为15.3，2026E PE为13.8，PB（MRQ）为0.76 [1] - 华新水泥总市值319亿元，2025E归母净利25.0亿元，2026E归母净利30.0亿元，2025E PE为12.7，2026E PE为10.6，PB（MRQ）为1.08 [1] - 上峰水泥总市值100亿元，2025E归母净利8.0亿元，2025E PE为12.6，2026E PE为10.6，PB（MRQ）为1.11 [1] - 塔牌集团总市值104亿元，2025E归母净利7.5亿元，2025E PE为13.9，2026E PE为13.0，PB（MRQ）为0.86 [1] - 天山股份总市值431亿元，2025E归母净利15.0亿元，2026E归母净利20.0亿元，2025E PE为28.7，2026E PE为21.5，PB（MRQ）为0.53 [1] - 青松建化总市值72亿元，2025E归母净利4.0亿元，2026E归母净利5.5亿元，2025E PE为18.1，2026E PE为13.1，PB（MRQ）为1.14 [1] - 冀东水泥总市值149亿元，2025E归母净利4.0亿元，2026E归母净利6.0亿元，2025E PE为37.2，2026E PE为24.8，PB（MRQ）为0.56 [1] - 金隅集团总市值169亿元，2025E归母净利4.0亿元，2026E归母净利6.0亿元，2025E PE为42.3，2026E PE为28.2，PB（MRQ）为0.46 [1] - 万年青总市值57亿元，2025E归母净利1.6亿元，2026E归母净利2.2亿元，2025E PE为35.4，2026E PE为25.7，PB（MRQ）为0.86 [1] - 赤博特总市值50亿元，2025E归母净利2.0亿元，2026E归母净利2.5亿元，2025E PE为25.0，2026E PE为20.0，PB（MRQ）为1.19 [1] - 华润建材科技总市值148亿元，2025E归母净利8.5亿元，2025E PE为17.4，2026E PE为15.6，PB（MRQ）为0.30 [1] - 中国建材总市值376亿元，2025E归母净利30.0亿元，2026E归母净利40.0亿元，2025E PE为12.5，2026E PE为9.4，PB（MRQ）为0.34 [1] 消费建材行业 - 东方雨虹总市值302亿元，2025E归母净利18.0亿元，2026E归母净利25.0亿元，2025E PE为16.8，2026E PE为12.1，PB（MRQ）为1.35 [1] - 科顺股份2025E归母净利2.4亿元，2026E归母净利3.5亿元，2025E PE为27.1，2026E PE为18.6，PB（MRQ）为1.33 [1] - 北新建材总市值474亿元，2025E归母净利45.0亿元，2026E归母净利53.0亿元，2025E PE为10.5，2026E PE为8.9，PB（MRQ）为1.79 [1] - 三棵树总市值299亿元，2025E归母净利8.5亿元，2026E归母净利10.0亿元，2025E PE为35.1，2026E PE为29.9，PB（MRQ）为10.75 [1] - 伟星新材总市值180亿元，2025E归母净利9.0亿元，2026E归母净利10.0亿元，2025E PE为20.0，2026E PE为18.0，PB（MRQ）为3.45 [1] - 兔宝宝总市值84亿元，2025E归母净利7.5亿元，2026E归母净利8.5亿元，2025E PE为11.2，2026E PE为9.9，PB（MRQ）为2.68 [1] - 返朗卫等总市值81亿元，2025E归母净利1.5亿元，2026E归母净利2.0亿元，2025E PE为53.7，2026E PE为40.3，PB（MRQ）为1.45 [1] - 中国联塑总市值145亿元，2025E归母净利22.0亿元，2026E归母净利24.0亿元，2025E PE为6.6，2026E PE为6.0，PB（MRQ）为0.55 [1] - 公元股份总市值54亿元，2025E归母净利2.1亿元，2026E归母净利2.5亿元，2025E PE为25.8，2026E PE为21.6，PB（MRQ）为1.00 [1] - 蒙娜丽莎总市值37亿元，2025E归母净利1.5亿元，2026E归母净利2.0亿元，2025E PE为24.8，2026E PE为18.6，PB（MRQ）为1.16 [1] - 东鹏控股总市值71亿元，2025E归母净利3.5亿元，2026E归母净利4.2亿元，2025E PE为20.3，2026E PE为16.9，PB（MRQ）为0.94 [1] - 旗滨集团总市值173亿元，2025E归母净利6.0亿元，2026E归母净利9.0亿元，2025E PE为28.8，2026E PE为19.2，PB（MRQ）为1.27 [1] - 南玻A总市值120亿元，2025E归母净利5.0亿元，2026E归母净利7.0亿元，2025E PE为23.9，2026E PE为17.1，PB（MRQ）为1.15 [1] - 信义玻璃总市值381亿元，2025E归母净利25.0亿元，2026E归母净利30.0亿元，2025E PE为15.3，2026E PE为12.7，PB（MRQ）为1.01 [1] - 信义光能总市值279亿元，2025E归母净利15.0亿元，2026E归母净利20.0亿元，2025E PE为18.6，2026E PE为13.9，PB（MRQ）为0.87 [1] 玻璃玻纤行业 - 山东药玻总市值151亿元，2025E归母净利10.5亿元，2026E归母净利11.5亿元，2025E PE为14.3，2026E PE为13.1，PB（MRQ）为1.83 [1] - 中国巨石总市值515亿元，2025E归母净利35.0亿元，2026E归母净利40.0亿元，2025E PE为14.7，2026E PE为12.9，PB（MRQ）为1.67 [1] - 中材料技总市值478亿元，2025E归母净利18.0亿元，2026E归母净利23.0亿元，2025E PE为26.5，2026E PE为20.8，PB（MRQ）为2.53 [1] - 长海股份2025E归母净利4.0亿元，2026E归母净利5.0亿元，2025E PE为14.6，2026E PE为11.7，PB（MRQ）为1.27 [1] - 再升科技总市值47亿元，2025E归母净利1.2亿元，2026E归母净利1.7亿元，2025E PE为39.4，2026E PE为27.8，PB（MRQ）为2.23 [1] - 濮耐股份总市值67亿元，2025E归母净利2.5亿元，2026E归母净利5.0亿元，2025E PE为26.9，2026E PE为13.4，PB（MRQ）为1.96 [1] - 石英股份总市值189亿元，2025E归母净利2.5亿元，2026E归母净利4.5亿元，2025E PE为75.6，2026E PE为42.0，PB（MRQ）为3.25 [1] - 光威复材总市值263亿元，2025E归母净利8.5亿元，2026E归母净利11.0亿元，2025E PE为30.9，2026E PE为23.9，PB（MRQ）为4.63 [1] 新材料行业 - 中复神鹰总市值193亿元，2025E归母净利0.5亿元，2026E归母净利1.5亿元，2025E PE为385.0，2026E PE为128.3，PB（MRQ）为4.20 [1] - 吉林碳谷总市值85亿元，2025E归母净利1.0亿元，2026E归母净利1.3亿元，2025E PE为85.0，2026E PE为65.4，PB（MRQ）为3.44 [1] - 硅宝科技总市值91亿元，2025E归母净利2.9亿元，2026E归母净利3.5亿元，2025E PE为31.5，2026E PE为26.1，PB（MRQ）为3.47 [1] - 北京利尔总市值84亿元，2025E归母净利3.8亿元，2026E归母净利4.3亿元，2025E PE为22.1，2026E PE为19.6，PB（MRQ）为1.53 [1] - 国检集团总市值57亿元，2025E归母净利2.3亿元，2026E归母净利3.0亿元，2025E PE为24.9，2026E PE为19.1，PB（MRQ）为2.89 [1]

市场整体表现 - 沪指7月22日上涨0.62%，申万行业中有22个上涨，煤炭和建筑材料行业涨幅居前，分别上涨6.18%和4.49% [2] - 银行和计算机行业跌幅居前，分别下跌0.98%和0.73% [2] - 两市主力资金全天净流出377.02亿元，10个行业主力资金净流入，21个行业净流出 [2] 行业资金流向 - 煤炭行业主力资金净流入规模最大，达27.04亿元，食品饮料行业次之，净流入21.37亿元 [2] - 计算机行业主力资金净流出规模最大，达75.49亿元，电子行业净流出50.58亿元 [2] - 机械设备、非银金融、汽车等行业资金净流出较多 [2] 建筑材料行业表现 - 建筑材料行业上涨4.49%，主力资金净流出16.12亿元，行业71只个股中52只上涨，12只涨停 [3] - 28只个股资金净流入，6只净流入超3000万元，天山股份净流入1.16亿元居首 [3][5] - 北新建材、濮耐股份分别净流入7895.27万元、7376.03万元 [3][5] - 资金净流出个股中，5只净流出超亿元，海螺水泥净流出5.64亿元最多 [3] 建筑材料个股资金流向详情 - 海螺水泥、青松建化、海南瑞泽资金净流出居前，分别达5.64亿元、2.73亿元、2.36亿元 [3] - 华新水泥、北新建材、天山股份等个股表现强势，华新水泥涨停且净流入5254.75万元 [5] - 东方雨虹、中旗新材、濮耐股份等个股资金净流入均超3000万元 [5]

| 债券代码：127035 | 债券简称：濮耐转债 | | | --- | --- | --- | | 证券代码：002225 | 证券简称：濮耐股份 | 公告编号：2025-043 | 濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司 关于濮耐转债可能满足赎回条件的提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、股票代码：002225 股票简称：濮耐股份 2、债券代码：127035 债券简称：濮耐转债 3、转股价格：人民币 4.20 元/股 4、转股时间：2021 年 12 月 01 日至 2026 年 5 月 25 日 5、自 2025 年 7 月 8 日至 2025 年 7 月 21 日，濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司 （以下简称"公司"）股票已有 10 个交易日的收盘价不低于"濮耐转债"当期转股价格的 130%（因公司在此区间实施了权益分派，故 2025 年 7 月 8 日至 2025 年 7 月 10 日转股价格 为 4.25 元/股，转股价格的 130%即 5.53 元/股；2025 年 7 月 11 日至 2025 年 7 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，有望拉动西藏自治区基建，关注苏博特 [2] - 2025年6月地方政府债发行金额环比增长50.8%，同比增长75.0%，化债下政府财政压力有望减轻，市政工程类项目推进或加快，关注龙泉股份等 [2] - 浮法玻璃需求淡季不淡但供需有矛盾，光伏玻璃自律减产，供需矛盾有望缓和，关注冷修 [2] - 消费建材受益政策且有提升市占率逻辑，估值弹性大，持续推荐北新建材等 [2] - 水泥行业需求寻底，错峰停产加强，“反内卷”政策或改善超产现状，关注海螺水泥等 [2] - 玻纤底部已现，价格触底回升，风电纱需求好，关注结构性机会 [2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，关注价格企稳情况 [2] - 其他建材关注绩优、成长性个股，重点推荐濮耐股份等 [2] 各目录总结 行情回顾 - 2025年7月14 - 18日建筑材料板块（SW）下跌0.75%，水泥等子板块有不同表现，板块相对沪深300超额收益-1.76%，资金净流入额为-10.92亿元 [1][12] - 个股涨幅榜前五为ST立方等，涨幅榜后五为国统股份等 [13][14] 水泥行业跟踪 - 截至2025年7月18日，全国水泥价格指数环比降0.69%，出库量环比升2.09%，熟料产能利用率升0.97pct，库容比降1.34pct [3][16] - 基建是水泥需求正向支撑，但地方资金有压力；房建需求难改颓势，企业或延长停窑天数；民用市场低位运行 [3][16] - 后续基建关注专项债落地，房建需政策刺激新开工，8月后南方或有补库需求 [3][16] - 本周全国熟料线停窑率略降，东北、河南复产，山东等多地有停窑计划 [27] 玻璃行业跟踪 - 本周浮法玻璃均价涨幅0.58%，13省样本企业原片库存环比降175万重箱，市场供需矛盾仍存 [31] - 截至7月18日，华北重质纯碱价格环比持平，管道气和动力煤浮法玻璃税后毛利为负 [34] - 截至7月17日，全国浮法玻璃生产线情况，2025年有产线冷修、新点火和复产情况 [44] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱价格环比松动，需求除风电等外乏力，供应无变动，大厂库存增速慢，预计价格弱势延续 [47] - 本周电子纱G75价格稳定，高端品报价调涨，供需分化，G75价格或维稳，高端品或涨后暂稳 [48] - 2025年6月玻纤行业月度产能持平微降，库存增加，5月进出口量有变化，单价有涨跌 [48][49] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2025年7月18日，铝合金、苯乙烯等原材料价格有不同变化，沥青价格环比持平 [58][60][66] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维价格环比持平，行业供需未见起色，价格平稳 [72] - 本周产量1800吨，开工率59.81%，库存15350吨，同比降2.35%，环比增0.66% [74] - 本周行业单位生产成本10.64万元/吨，单吨毛利-0.83万元，毛利率-8.46%，企业利润空间不足 [76]

业绩预告分析 - 25H1归母净利6660-7990万元 同比下滑49 99%-40% [4] - 扣非归母净利5130-6460万元 同比下滑47 53%-33 92% [4] - Q2归母净利中值1838万元 同比下滑72 9% [5] 业绩下滑原因 - 活性氧化镁需求节奏扰动 Q2主要客户发货量不及预期 [5] - 国内耐材主业承压 钢铁客户需求疲软且承包结算价下行 [5] - 信用减值影响：1)东欧客户破产导致1866万元全额计提 2)非洲客户回款周期长致应收款项增加 [5] 产能建设进展 - 翔晨镁业6万吨高效沉淀剂项目投产 总投资3500万元 [4][6] - 新建回转窑系统及微粉生产线 7月下旬进行联动调试 [6][7] - 湿法冶金用高效沉淀剂总产能达11万吨/年 [4]