文章核心观点 - 公司大股东刘百宽先生近期进行了一系列股权质押操作，包括解除旧质押和进行新的质押式回购交易，所有操作均基于股东个人资金需求，与公司生产经营无关 [1][3][6][8] - 控股股东刘百宽家族的整体股权质押风险被评估为可控，其资信状况良好，质押股份目前不存在平仓风险，且不会对公司的生产经营、治理结构等产生实质性影响 [4][9][10] 股东股权质押变动情况 - 刘百宽先生于2025年10月31日解除了其于2024年10月31日质押的股份，包括17,500,000股高管锁定股（占公司总股本1.51%）和6,000,000股无限售流通股（占公司总股本0.52%）[1] - 刘百宽先生于2025年10月30日进行了新的股票质押式回购交易，质押股份包括8,960,000股无限售流通股（占公司总股本0.77%）和9,640,000股高管锁定股（占公司总股本0.83%）[6] 控股股东累计质押情况 - 截至公告日，控股股东、实际控制人及其一致行动人合计持有公司股份248,665,217股，占公司总股本的21.45% [3][8] - 在2025年10月31日解除部分质押后，控股股东方累计质押股份数量为72,300,000股，占公司总股本的6.24%，占其持有公司股份总额的29.08% [3] - 在进行新质押及解除旧质押操作前（截至2025年10月30日），控股股东方累计质押股份数量为95,800,000股，占公司总股本的8.26%，占其持有公司股份总额的38.53% [8] 质押股份到期与融资情况 - 在解除部分质押后，控股股东方未来半年内到期的质押股份数量为0股，未来一年内到期的质押股份数量为72,300,000股，对应融资余额为12,400万元 [3] - 在进行新质押操作后（截至2025年10月30日），控股股东方未来半年内到期的质押股份数量为23,500,000股（占公司总股本2.03%），对应融资余额3,200万元，未来一年内到期的质押股份数量为95,800,000股，对应融资余额15,600万元 [9] 质押风险与资金用途评估 - 控股股东股权质押融资款项全部用于股东个人资金需求，公司评估其可通过滚动还款、年度分红及个人自有资金等方式将质押风险控制在可控范围，资金偿付能力有保障 [3][9] - 公司明确控股股东方不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害上市公司利益的情形 [4][10]

股权结构 - 控股股东等合计持股248665217股，占总股本21.45%[4] - 刘百宽持股132245727股，占比11.41%[4] - 刘百春持股95842403股，占比8.27%[5] 股份质押 - 刘百宽2025年10月31日解除质押2350万股，占其所持17.77%[2][3] - 截至公告日累计质押7230万股，占总股本6.24%[4] - 未来一年到期质押7230万股，融资余额12400万元[6] 风险评估 - 刘百宽家族质押风险一年内可控，对经营无实质影响[6] - 截至公告日，刘百宽家族无侵害公司利益情形[6]

股份质押 - 2025年10月30日刘百宽质押无限售流通股896万股，占总股本0.77%[1][2] - 2025年10月30日刘百宽质押高管锁定股964万股，占总股本0.83%[1][2] - 本次质押合计1860万股，占总股本1.60%[2] 控股股东情况 - 截至公告日，控股股东及其一致行动人持股2.48665217亿股，占总股本21.45%[3] - 截至公告日，累计质押股份9580万股，占总股本8.26%[3] 到期质押 - 刘百宽家族未来半年内到期质押股份2350万股，占总股本2.03%[4] - 刘百宽家族未来一年内到期质押股份9580万股，占总股本8.26%[4] 股东持股与质押 - 刘百宽本次质押后质押股份6610万股，占总股本5.70%[6] - 刘百春持股9584.2403万股，持股比例8.27%，质押股份2970万股[6] 质押股份状态 - 控股股东及其一致行动人已质押股份中限售和冻结数量5114万股，占已质押股份53.38%[6]

股价表现与资金流向 - 11月3日盘中股价上涨2.07%至5.91元/股，成交额1.30亿元，换手率2.27%，总市值68.51亿元 [1] - 当日主力资金净流出554.40万元，其中特大单净卖出321.78万元，大单净卖出232.63万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨20.10%，近5个交易日上涨1.03%，近20日上涨4.23%，但近60日下跌15.57% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为研制、生产和销售定型、不定形耐火材料、功能耐火材料及配套机构，并提供整体承包业务 [1] - 主营业务收入构成为：定型耐火材料38.37%，功能性耐火材料22.43%，其他类19.71%，不定形耐火材料19.49% [1] - 2025年1-9月实现营业收入41.76亿元，同比增长4.34%，但归母净利润为9486.59万元，同比减少22.81% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日，公司股东户数为4.06万，较上期增加0.91%，人均流通股24004股，较上期减少0.90% [2] - 华安文体健康灵活配置混合A（001532）为第四大流通股东，持股2005.54万股，较上期增加93.31万股 [3] - 香港中央结算有限公司为新进第五大流通股东，持股1663.33万股，华安产业精选混合A（014207）为第十大股东，持股1308.34万股，较上期减少72.20万股 [3] 分红历史与行业属性 - A股上市后累计派现7.75亿元，近三年累计派现1.80亿元 [3] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-耐火材料，概念板块包括小盘、新材料、低价、小金属、碳中和等 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 地产压力下政策出台概率逐步提升，化债政策加码有望减轻政府财政压力，企业资产负债表存在修复空间，市政工程类项目有望加快推进[1] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃在“反内卷”背景下开启自律减产，供需矛盾有望缓和[1] - 消费建材受益于二手房交易向好、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大[1] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，企业错峰停产力度加强，供给端有望积极改善，大型基建项目有望拉动区域性需求提升[1] - 玻纤价格战结束，价格已触底回升，风电招标量快速增长带动需求向好，电子纱高端需求有望持续向好[1] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长，关注经济向好预期下的价格企稳[1] 行情回顾 - 2025年10月27日至10月31日，建筑材料板块（SW）上涨0.16%，相对沪深300超额收益1.75%[1][12] - 子板块表现分化：水泥（SW）下跌1.11%，玻璃制造（SW）上涨1.54%，玻纤制造（SW）上涨3.25%，装修建材（SW）下跌0.61%[1][12] - 本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为+0.19亿元[1][12] - 个股方面，瑞尔特（+46.59%）、亚士创能（+31.73%）、震安科技（+7.83%）位列涨幅榜前五；海鸥住工（-18.56%）、北京利尔（-8.86%）、奥普科技（-6.51%）位列跌幅榜前五[15][16] 水泥行业跟踪 - 截至2025年10月31日，全国水泥价格指数为347.34元/吨，环比上周上涨1.07%[2][17] - 本周全国水泥出库量282.65万吨，环比上周上涨8.05%；全国水泥直供量167万吨，环比上周上涨5.7%[2][17] - 水泥熟料窑线产能利用率为62.5%，环比上周下降1.25个百分点；水泥库容比为63.35%，环比上周下降0.13个百分点[2][17] - 市场呈现“基建稳增长、房建拖后腿、民用补缺口”特征，出库量环比回升主要得益于基建项目推进和局部天气好转，但同比下滑表明需求复苏基础尚不牢固[2][17] - 北方省份陆续开展采暖季错峰生产，南方省份执行弹性错峰，11月长三角地区继续加大错峰停窑和减产力度[29] 玻璃行业跟踪 - 截至2025年10月30日，全国浮法玻璃均价1202.68元/吨，较上周跌幅3.30%[2][36] - 全国13省样本企业原片库存6200万重箱，环比上周减少47万重箱，年同比增加1612万重箱[2][36] - 下游加工厂库存逐步消化，周内刚需提货小幅好转，但补货意向较弱，中间商库存已处高位，赶工强度预期偏弱[2][36] - 截至2025年10月31日，华北重质纯碱价格为1300元/吨，环比上周持平，同比下跌23.5%[38] - 管道气浮法玻璃日度税后毛利为-109.71元/吨，动力煤日度税后毛利为44.35元/吨[38] - 2025年共有22条产线冷修、停产，日熔量合计13420吨/日；21条产线复产、新点火，日熔量15460吨/日[45][47] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱市场价格环比基本持平，10月30日主流玻纤厂再度发起复价，各主流品种价格提涨幅度5-10%[5][48] - 截至10月30日，国内2400tex无碱缠绕直接纱全国均价3524.75元/吨，同比上涨0.16%[5][48] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布主流报价3.9-4.4元/米，环比持平，高端产品价格高位运行[5][48] - 2025年9月玻纤行业月度在产产能68.85万吨，同比增加12.47%，环比减少3.62%[49] - 2025年9月底玻纤行业月度库存86.5万吨，同比增加14.44%，环比减少5.14%[49] - 2025年9月玻璃纤维及制品出口总量17.24万吨，同比增长17.58%；净出口量16.35万吨，同比增长18.15%[50] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2025年10月31日，铝合金日参考价为21720元/吨，环比上周上涨30元/吨，同比上涨2.3%[58] - 全国苯乙烯现货价为6450元/吨，环比上周下跌100元/吨，同比下跌28.3%；全国丙烯酸丁酯现货价为6900元/吨，环比上周下跌100元/吨，同比下跌19.8%[60] - 华东沥青出厂价为3470元/吨，环比上周持平，同比下跌6.7%[67] - 中国LNG出厂价格为4407元/吨，环比上周上涨133元/吨，同比下跌7.0%[69] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维价格环比持平，华东地区T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨，T700（12K）为9-12万元/吨，T800（12K）为18-24万元/吨[73] - 本周碳纤维产量1873吨，环比增长0.86%，开工率62.23%，环比增加0.54个百分点[75] - 本周行业库存量增至16040吨，环比增长0.12%[75] - 行业单位生产成本10.61万元/吨，对应平均单吨毛利-0.8万元，毛利率-8.15%，行业利润普遍不佳[78] 重点标的 - 消费建材持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] - 水泥关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥[1] - 市政管网及减隔震领域关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - 玻纤关注中国巨石[1][7] - 其他建材重点推荐濮耐股份、银龙股份[1][7]

久立特材（002318.SZ）2025年三季报 - 2025年前三季度营业收入97.47亿元，同比增长36.45% [4] - 2025年前三季度归母净利润12.62亿元，同比增长20.73% [4] - 2025年第三季度营业收入36.42亿元，同比增长57.46%，环比增长13.01% [4] - 2025年第三季度扣非后归母净利润4.09亿元，创上市以来单季度次高水平，同比增长12.32%，环比增长3.98% [4] 上海石化（600688.SH/0338.HK）2025年三季报 - 2025年前三季度营业收入589亿元，同比下降10.8% [4] - 2025年前三季度归母净利润亏损4.32亿元，同比增亏4.67亿元 [4] - 2025年第三季度归母净利润0.31亿元，同比增加0.24亿元，环比增加4亿元，业绩显著回暖 [4] - 公司正加速布局碳纤维项目建设 [4] 濮耐股份（002225.SZ）2025年三季报 - 2025年前三季度营业收入41.8亿元，同比增长4.3% [5] - 2025年前三季度归母净利润0.9亿元，同比下降22.8% [5] - 耐火材料主业承压，毛利率下行，拖累整体经营表现 [5] 金山办公（688111.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营业收入41.78亿元，同比增长15.21% [5] - 2025年第三季度营业收入15.21亿元，同比增长25.33% [5] - 2025年第三季度归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%，业绩表现亮眼 [5] - 业绩增长由AI技术驱动和信创业务修复共同推动 [5] 顾家家居（603816.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营业收入150.1亿元，同比增长8.8% [7] - 2025年前三季度归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [7] - 2025年第三季度营业收入52.1亿元，同比增长6.5% [7] - 2025年第三季度归母净利润5.2亿元，同比增长12.0%，业绩超预期 [7] - 内贸业务持续向好，外贸业务展现韧性 [7] 报喜鸟（002154.SZ）2025年三季报 - 2025年前三季度营业收入34.8亿元，同比下滑1.6% [9] - 2025年前三季度归母净利润2.4亿元，同比下滑43.2% [9] - 2025年第三季度收入增速环比转正，但经营质量仍有承压 [9] 宋城演艺（300144.SZ）2025年三季报 - 2025年前三季度营业收入18.33亿元，同比下降8.98% [9] - 2025年前三季度归母净利润7.54亿元，同比下降25.22% [9] - 2025年第三季度归母净利润3.54亿元，同比下降22.60%，业绩承压 [9] - 公司存量项目表现分化 [9]

公司业绩概览 - 25年前三季度公司实现营收41.8亿元，同比增长4.3%，归母净利润0.9亿元，同比下降22.8% [4] - 单第三季度公司实现营收13.8亿元，同比增长5.9%，归母净利润0.3亿元，同比实现扭亏为盈 [4] - 前三季度公司经营性净现金流为2.8亿元，同比下降23.6% [4] 盈利能力分析 - 25年前三季度公司毛利率为17.6%，同比下降1.0个百分点，主要因需求疲软及客户降低结算价 [5] - 前三季度期间费用率为13.9%，同比下降1.5个百分点，其中财务费用率下降0.9个百分点，主因外币汇率波动产生汇兑收益及可转换债券转股减少利息费用 [5] - 前三季度销售净利率为2.3%，同比下降0.7个百分点 [5] - 单第三季度毛利率为18.4%，同比上升0.6个百分点，销售净利率为1.8%，同比上升2.8个百分点 [5] 财务状况与现金流 - 第三季度末公司应收账款账面净值达23.5亿元，同比增长20.1%，主要因客户回款放缓 [6] - 单第三季度经营性净现金流为0.4亿元，同比下降67.7%，主因客户回款相对乏力 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 2025年第三季度公司与格林美签署战略协议之补充协议，提升了活性氧化镁产品需求确定性，看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性 [3] - 考虑到短期氧化镁放量节奏扰动和耐材主业客户回款放缓影响，下调25-27年归母净利预测至1.44/4.19/6.28亿元（较上次-53%/-23%/-17%） [3] 2025年三季报业绩表现 - 25Q1-3年实现营收41.8亿元，同比+4.3%；归母净利0.9亿元，同比-22.8%；扣非归母净利0.7亿元，同比-4.6% [1] - 经营性净现金流2.8亿元，同比-23.6% [1] - 单Q3实现营收13.8亿元，同比+5.9%；归母净利润0.3亿元，转盈；扣非归母净利润0.2亿元，转盈 [1] 盈利能力分析 - 25Q1-3公司毛利率17.6%，同比-1.0pcts，主要系需求疲软、客户降低结算价 [2] - 25Q1-3期间费用率为13.9%，同比-1.5pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.5%/5.0%/0.6%/3.8%，同比-0.2/-0.3/-0.9/-0.1pcts [2] - 25Q1-3财务费用率下降主要系外币汇率波动下汇兑收益增加，以及可转换债券转股导致利息费用减少 [2] - 25Q1-3信用减值损失-0.6亿元，最终销售净利率为2.3%，同比-0.7pcts [2] - 单Q3毛利率18.4%，同比+0.6pcts；期间费用率为16.1%，同比-3.0pcts [2] - 单Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为4.6%/4.8%/2.0%/4.6%，同比-0.9/-0.7/-1.3/-0.1pcts，信用减值损失-0.1亿元，最终Q3销售净利率为1.8%，同比+2.8pcts [2] 财务状况与现金流 - 公司Q3末应收账款账面净值23.5亿元，同比+20.1%，主要系客户回款放缓 [3] - 单Q3经营性净现金流0.4亿元，同比-67.7%，主因客户回款相对乏力 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025E/2026E/2027E营业收入分别为55.31亿元/61.73亿元/66.39亿元，同比增长6.52%/11.61%/7.55% [4] - 预测2025E/2026E/2027E归母净利润分别为1.44亿元/4.19亿元/6.28亿元，同比增长6.39%/191.94%/49.61% [4] - 预测2025E/2026E/2027E每股收益（EPS）分别为0.12元/0.36元/0.54元 [4] - 预测2025E/2026E/2027E毛利率分别为18.5%/22.4%/24.3% [12] - 预测2025E/2026E/2027E摊薄ROE分别为4.11%/10.83%/14.34% [4] - 基于当前股价，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为47/16/11 [4]

可转换债券发行 - 公司公开可转换公司债券面值总额626,390,300元，期限5年[1] - 扣除发行费用后实际募集资金净额617,648,279.22元[1] - 2021年6月1日完成募集资金验资[1] 资金监管 - 公司与银行及保荐机构签署《募集资金三方监管协议》[2] - 变更“上海研发中心建设项目”实施主体，签《募集资金四方监管协议》[2] 项目结项 - 2025年9月10日拟将“上海研发中心建设项目”结项，节余资金补充流动资金[4] - 2025年9月29日该事项经临时股东大会审议通过[4] - 截至公告披露日，项目募集资金已补充流动资金，专户已销户[4] 专户情况 - 本次发行可转换公司债券设5个募集资金专户[6] - 本次销户完成后，2021年公开发行可转换公司债券所涉专户均已注销[4]

核心财务表现 - 利润总额较上年同期降低31.67%，主要受国内耐材业务板块下游需求疲软、竞争加剧导致结算价格下降，以及客户回款放缓、信用减值损失增加影响 [14] - 财务费用较上年同期降低58.86%，主要受益于外币汇率波动带来的汇兑收益增加及可转换债券转股后利息费用减少 [10] - 投资收益较上年同期增长30.84%，主要因本期出售持有的西宁特钢股票确认收益 [12] - 现金及现金等价物净增加额较上年同期大幅增长3611.39%，主要因筹资活动产生的现金流量净额增加 [18] 资产负债变动 - 货币资金较年初增长80.10%，主要由于报告期内经营活动及筹资活动现金流量盈余 [4] - 交易性金融资产较年初降低100%，主要因报告期内出售所持西宁特钢股票 [5] - 短期借款较年初增长112.93%，主要因融资结构变化及经营资金需求增加 [8] - 应付债券较年初降低100%，主要因公司债券持有人转股及公司对未转股债券行使提前赎回权利 [9] - 资本公积较年初增长67.19%，主要因公司债券持有人转股产生的股本溢价 [10] 现金流状况 - 投资活动现金流入小计较上年同期增加62,599.31万元，主要因本期收回理财产品 [16] - 投资活动现金流出小计较上年同期增长598.74%，主要因本期支付理财产品 [16] - 筹资活动现金流入小计较上年同期增长30.72%，主要因本期借款增加 [17] - 筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增长139.09%，主要因借款净额增加及上年同期回购股份 [18] 公司治理与重大事项 - 控股股东、实际控制人刘百宽家族部分成员于2025年7月25日减持期满，合计减持公司股份9,726,850股，占公司总股本的0.932%，减持后一致行动人由11人变动为8人 [19] - 公司行使"濮耐转债"的提前赎回权利，截至2025年8月20日赎回完成后，该可转债已摘牌 [20][21] - 公司已将可转债募投项目"上海研发中心建设项目"结项，节余募集资金永久补充流动资金 [21]