报告行业投资评级 - 对江苏恩华药业股份有限公司的投资评级为“中性” [1][2][6] 报告的核心观点 - 恩华药业是中国精神类药物和麻醉剂的领先制造商，还涉足药品分销和零售业务，增长驱动因素包括引进资产TRV - 130的放量以及新获批仿制药，但当前估值合理，给予“中性”评级 [2] - 12个月目标价为28元，基于5 - 10年长期市盈率贴现法，有37.5%的A/H溢价，加权平均资本成本为10%，目标市盈率基于2025年预期全球同行的17倍市盈率 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2025年4月18日恩华药业发布2025年第一季度业绩，营收15.11亿元，同比增长11%，净利润3.01亿元，同比增长13%，与高盛预期（15.29亿元/3.12亿元）相符 [1] - 2024年公司海外市场收入占总收入的0.4%，几乎没有来自美国的收入（直接和间接） [1] 财务预测 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（百万元）|5697.6|6531.9|7513.2|8698.0| |息税折旧摊销前利润（百万元）|1376.4|1583.4|1862.9|2206.4| |中国每股收益（元）|1.13|1.29|1.50|1.77| [6] |指标|2025年3月|2025年6月E|2025年9月E|2025年12月E| |每股收益（元）|0.30|0.37|0.41|0.21| [6] 投资要点 - 公司增长驱动因素为引进资产TRV - 130的放量以及新获批仿制药 [2] - 需关注TRV - 130的放量速度和麻醉剂可能的带量采购 [2] 价格目标风险及方法 - 下行风险包括招标结果实施进度慢于预期、关键产品价格下降、仿制药研发风险/成本可能增加 [3] - 上行风险包括二级产品销量增长快于预期、新产品提前推出 [3] 并购排名 - 对全球覆盖的股票进行并购框架分析，考虑定性和定量因素，恩华药业并购排名为3，代表被收购的可能性低（0% - 15%），该排名不影响目标价 [10] 评级定义 - 分析师将股票推荐为买入或卖出列入各地区投资名单，未列入投资名单且有有效评级的股票视为“中性” [23] - 总回报潜力指当前股价与目标价的涨跌差异，包括目标价相关时间范围内的所有已支付或预期股息 [24]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入15.11亿元，同比上升11.29% [1] - 归母净利润3.01亿元，同比上升13.35% [1] - 毛利率74.69%，同比增5.53%，净利率19.9%，同比增2.08% [1] - 每股收益0.3元，同比增15.38%，每股经营性现金流0.31元，同比增35.53% [1] - 应收账款同比增幅达50.86%，应收账款/利润比147.46% [1][3] - 有息负债3172.11万元，同比降62.21% [1] 业务与资本 - 2024年ROIC为16.19%，资本回报率强 [3] - 2024年净利率20.02%，产品附加值高 [3] - 上市以来累计融资7.22亿元，累计分红12.11亿元，分红融资比1.68 [3] - 业绩主要依靠营销驱动 [3] 机构持仓与基金经理动态 - 景顺长城基金鲍无可加仓，其现任基金总规模177.83亿元，擅长价值股和成长股挖掘 [3] - 汇添富创新医药混合持有783.18万股（规模46.75亿元），为最大持仓基金 [4] - 景顺长城价值边际灵活配置混合A新进十大持仓，持有517.47万股 [4] 业绩规划 - 公司将加快新药上市进程，加大非集采产品推广力度，优化成本管控 [5] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩13.2亿元，每股收益1.3元 [3]

股东大会信息 - 公司2024年度股东大会于2025年4月25日召开[1] - 现场会议9:00开始，网络投票9:15 - 15:00[2][3] - 股权登记日为2025年4月18日[4] 选举信息 - 董事会换届非独立董事应选5人，独立董事应选3人[5][7][8][19] - 监事会换届非职工代表监事应选2人[8][19] - 相关选举议案采取累积投票制表决[8] 会议审议 - 会议审议《2024年度董事会工作报告》等多项议案[5] 会议登记 - 现场会议登记时间为2025年4月21日9:30 - 12:00、13:30 - 17:00[9] - 现场会议登记地点为江苏省徐州市恩华科技大厦20楼董事会办公室[9] 投票信息 - 普通股投票代码为"362262"，简称为"恩华投票"[13] - 深交所交易系统和互联网投票时间为2025年4月25日9:15 - 15:00[15]

会议安排 - 公司于2025年4月7日发出召开第六届监事会第十五次会议通知[1] - 2025年4月18日下午1：00至3：00召开该会议[1] 会议情况 - 3名监事全部参加会议[1] - 会议以3票赞成通过《2025年第一季度报告》[2] 报告发布 - 《2025年第一季度报告》于2025年4月19日刊登在指定媒体[2]

江苏恩华药业股份有限公司 第六届董事会第十八次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确、完整，对公告的虚假记载、误导性 陈述或重大遗漏负连带责任。 江苏恩华药业股份有限公司（以下简称：公司）第六届董事会第十八次会议于 2025 年 4 月 18 日在徐州市经济技术开发区龙湖西路 31 号恩华科技大厦 20 楼会议室召开，会议通知已 于 2025 年 4 月 7 日以专人送达、传真、电子邮件等方式送达给全体董事、监事和高级管理人 员。本次会议应到董事 8 名，实到董事 8 名。公司监事和高级管理人员亦列席本次会议。本 次会议由董事长孙彭生先生召集并主持。本次会议的召集、召开程序符合有关法律法规和公 司章程的规定。 证券代码：002262 证券简称：恩华药业 公告编号：2025-022 一、董事会会议召开情况 二、董事会会议审议情况 1、会议以8票赞成、0票反对、0票弃权的表决结果审议通过了《2025年第一季度报告》。 董事会全体董事保证公司《2025年第一季度报告》内容的真实、准确、完整，不存在虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 《2025年第一季度报告》（公告编号 ...

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入15.11亿元，上年同期13.58亿元，同比增长11.29%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，上年同期2.65亿元，同比增长13.35%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额3.19亿元，上年同期2.34亿元，同比增长36.69%[5] - 本报告期末总资产88.69亿元，上年度末84.40亿元，同比增长5.08%[5] - 公司资产总计从84.40亿美元增长至88.69亿美元，增幅约为5.08%[17] - 营业总收入从13.58亿美元增长至15.11亿美元，增幅约为11.29%[20] - 营业总成本从10.37亿美元增长至11.73亿美元，增幅约为13.13%[20] - 营业利润从3.05亿美元增长至3.39亿美元，增幅约为11.06%[21] - 净利润从2.65亿美元增长至3.01亿美元，增幅约为13.60%[21] - 归属于母公司所有者的净利润从2.65亿美元增长至3.01亿美元，增幅约为13.73%[21] - 基本每股收益从0.26元增长至0.30元，增幅约为15.38%[22] - 稀释每股收益从0.26元增长至0.30元，增幅约为15.38%[22] - 流动负债合计从10.66亿美元增长至11.82亿美元，增幅约为10.86%[17] - 非流动负债合计从1.00亿美元降至0.95亿美元，降幅约为5.47%[18] 资产项目关键指标变化 - 货币资金期末比期初增加47.01%，主要因短期理财产品到期赎回增加[12] - 应收款项融资期末比期初增加413.48%，主要因收到的银行承兑汇票增加[12] - 2025年3月31日公司货币资金期末余额为2,082,237,101.86元，期初余额为1,416,389,329.18元[16] - 2025年3月31日公司交易性金融资产期末余额为1,912,000,000.00元，期初余额为2,373,000,000.00元[16] - 2025年3月31日公司应收账款期末余额为1,686,308,379.40元，期初余额为1,490,227,895.85元[16] - 2025年3月31日公司应收款项融资期末余额为31,759,290.55元，期初余额为6,185,137.64元[16] - 2025年3月31日公司预付款项期末余额为43,540,691.45元，期初余额为57,839,165.82元[16] - 2025年3月31日公司其他应收款期末余额为55,434,569.73元，期初余额为21,922,110.74元[16] - 2025年3月31日公司存货期末余额为665,411,808.07元，期初余额为661,393,912.49元[16] - 2025年3月31日公司其他流动资产期末余额为21,801,816.61元，期初余额为32,594,508.72元[16] - 2025年3月31日公司流动资产合计期末余额为6,498,493,657.67元，期初余额为6,059,552,060.44元[16] 费用关键指标变化 - 管理费用同比增加56.58%，主要因股权激励费用及特许权使用费摊销共同影响[12] - 研发费用同比增加33.88%，主要因研发投入及股权激励费用共同影响[12] 筹资活动关键指标变化 - 筹资活动现金流入小计同比减少100%，主要因报告期内子公司未发生借款[9] - 筹资活动现金流量净额同比减少735.48%，主要因筹资活动现金流入减少和偿还债务现金减少共同影响[12] - 筹资活动现金流入小计上期为2000万元，本期无[24] - 筹资活动现金流出小计本期为1239.82万元，上期为1804.90万元，本期偿还债务支付现金500万元，上期为1000万元[24] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 -1239.82万元，上期为195.10万元[24] 公司实际控制人情况 - 孙彭生、付卿、陈增良及杨自亮合计持有徐州恩华投资有限公司55.58%的股权和公司16.42%的股权，直接和间接控制公司47.92%的股份，是公司实际控制人，2024年4月15日四人续签《一致行动协议》，有效期三年[13] 经营活动现金流量关键指标变化 - 经营活动现金流入小计本期为15.51亿元，上期为14.66亿元，本期销售商品、提供劳务收到现金15.18亿元，上期为14.38亿元[23] - 经营活动现金流出小计本期为12.32亿元，上期为12.33亿元，本期支付给职工以及为职工支付现金2.36亿元，上期为2.22亿元[23] - 经营活动产生的现金流量净额本期为3.19亿元，上期为2.34亿元[23] 投资活动现金流量关键指标变化 - 投资活动现金流入小计本期为22.95亿元，上期为10.12亿元，本期收到其他与投资活动有关现金22.77亿元，上期为10.05亿元[24] - 投资活动现金流出小计本期为18.89亿元，上期为16.85亿元，本期购建长期资产支付现金7287.66万元，上期为6424.75万元[24] - 投资活动产生的现金流量净额本期为4.06亿元，上期为 -6.74亿元[24] 现金及现金等价物关键指标变化 - 现金及现金等价物净增加额本期为7.13亿元，上期为 -4.38亿元，期末现金及现金等价物余额本期为19.26亿元，上期为15.72亿元[24]

恩华药业：2025年第一季度营收为15.11亿元，同比增长11.29%；净利润为3.01亿元，同比增长 13.35%。 ...

证券代码：002262 证券简称：恩华药业 公告编号：2025-020 江苏恩华药业股份有限公司 关于NH280105在澳大利亚启动I期临床试验 三、对公司的影响 对于上述药物，上海枢境将严格按照当地相关规定进行临床试验。若上述药品在未来研发 成功并上市，将进一步丰富公司的中枢神经产品线。 四、风险提示 并完成首例受试者入组和给药的公告 本公司及董事会全体人员保证公告内容真实、准确和完整，并对公告中的虚假记载、误导 性陈述或者重大遗漏承担责任。 江苏恩华药业股份有限公司(以下简称"公司")的全资子公司上海枢境生物科技有限公司 （以下简称"上海枢境"）于近日收到澳大利亚人类研究伦理委员会签发的批准NH280105胶囊 开展I期临床试验的临床试验伦理许可，并已向澳大利亚药品管理局（TGA）进行临床试验备 案。按照澳大利亚药品注册相关法律法规，上海枢境于近日开展对该产品进行相关临床试验， 并完成首例受试者入组和给药。现将相关情况公告如下： 一、药物基本信息 NH280105是一种口服高选择性 Lp-PLA₂ 抑制剂，拟用于阿尔茨海默病（Alzheimer's disease）的治疗。Lp-PLA₂ 是一种与低密度脂 ...

证券代码：002262 证券简称：恩华药业 公告编号：2025-019 江苏恩华药业股份有限公司 关于取消2024年度股东大会部分子提案暨补充通知的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 江苏恩华药业股份有限公司（ 以下简称"公司"）第六届董事会第十六次会议于2025年3 月27日在徐州市经济技术开发区龙湖西路31号恩华科技大厦20楼会议室召开，会议决定于 2025年4月25日（星期五）召开2024年度股东大会。具体内容详见公司于2025年3月29日在 《证券时报》及巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）上披露的《关于召开2024年度股东大 会的通知》（公告编号：2025-014）。 孔徐生先生因其个人工作调整方面的原因于近日向公司董事会提出申请取消其作为公司 第七届董事会独立董事候选人资格，为此，公司于2025年4月11日召开了第六届董事会第十七 次（临时）会议，审议通过了《关于取消公司2024年度股东大会部分子提案的议案》，董事 会同意取消孔徐生先生作为公司第七届董事会独立董事候选人资格，同意取消2024年度股东 大会提案 ...

江苏恩华药业股份有限公司 第六届董事会第十七次（临时）会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确、完整，对公告的虚假记载、误导性 陈述或重大遗漏负连带责任。 一、董事会会议召开情况 江苏恩华药业股份有限公司（以下简称"公司"）第六届董事会第十七次（临时）会议于 2025 年 4 月 11 日在徐州市经济技术开发区龙湖西路 31 号恩华科技大厦 20 楼会议室召开，会 议通知已于 2025 年 4 月 6 日以专人送达、传真、电子邮件等方式送达给全体董事、监事和高 级管理人员。本次会议应到董事 8 名，实到董事 8 名。公司监事和高级管理人员亦列席本次 会议。本次会议由董事长孙彭生先生召集并主持。本次会议的召集、召开程序符合有关法律 法规和公司章程的规定。 二、董事会会议审议情况 1、会议以 8 票赞成、0 票反对、0 票弃权的表决结果审议通过了《关于取消公司 2024 年 度股东大会部分子提案的议案》。 证券代码：002262 证券简称：恩华药业 公告编号：2025-018 除了上述取消的子提案 10.02《选举孔徐生先生为第七届董事会独立董事》外，公司于 2025 年 3 月 29 日公告的 ...