江苏恩华药业股份有限公司 2025 年半年度报告全文 江苏恩华药业股份有限公司 2025 年半年度报告 2025-044 2025 年 7 月 30 日 1 江苏恩华药业股份有限公司 2025 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人孙彭生、主管会计工作负责人李岗生及会计机构负责人(会计 主管人员)胡吉瑞声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告中涉及的未来发展陈述，属于计划性事项，不构成公司对投资者 的实质承诺，敬请投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且 应当理解计划、预测与承诺之间的差异，注意投资风险。 公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"之"十、公司面临的风险和 应对措施"部分，详细描述了公司经营中可能存在的风险，敬请投资者注意 阅读相关内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 | 第一节 重要提示、目录和释义 2 | | --- ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗科技、零售药房、医院、疫苗、胰岛素、创新药、体外诊断（IVD） - **公司**：迈瑞医疗（Mindray）、联影医疗（United Imaging）、新产业（SNIBE）、欧普康视（Eyebright）、华兰生物（Hualan）、通化东宝（THDB）、甘李药业（Gan & Lee）、艾德生物（AmoyDx）、华东医药（Huadong）、博康泰（BioKangtai）、乐普医疗（Lepu）、益丰药房（Yifeng）、大参林（Dashenlin）、老百姓（LBX）、片仔癀（PTH）、爱尔眼科（Aier）、沃森生物（Walvax）、科伦药业（Kelun）、华海药业（Huahai）、迪安诊断（Dian）、金域医学（Kingmed）、智飞生物（Zhifei） 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现 - **高收入增长公司**：预计胰岛素公司通化东宝和甘李药业在2025年第二季度实现最高收入增长，因2024年第二季度带量采购续约基数低；艾德生物预计实现约20%的收入增长，受益于医疗系统反腐后院内合规销售渠道占比提高；联影医疗预计实现14%的同比收入增长，中国业务在第二季度转正，同比增长10%[6]。 - **面临压力公司**：迈瑞医疗受中国IVD业务疲软影响，预计2025年第二季度中国业务同比下降26%，海外业务同比增长12%；爱尔眼科第二季度增长预计为5%，反映了军事征兵提前拉动效应后屈光业务放缓以及带量采购后白内障业务疲软；智飞生物因2024年第二季度开始的反腐运动导致渠道去库存，以及中国消费者对非必需产品需求减弱，HPV疫苗收入大幅下降，预计2025年第二季度业务环比复苏，但与2024年第二季度相比，收入和盈利仍同比下降49%/95%；受医疗行业反腐运动影响，金域医学和迪安诊断预计收入同比下降[8]。 各行业情况 - **医疗科技（Medtech）**：6月招标价值数据同比增长49%，但环比下降3%，低于预期，主要因带量采购导致单价降低，范围从超声扩大到CT；预计原从2024年推迟到今年的以旧换新刺激资金大部分已用完，降低了2025年下半年以旧换新政策的刺激效果[10]。 - **体外诊断（IVD）**：第二季度IVD制造商需求持续疲软，新产业预计2025年化学发光免疫分析（CLIA）试剂市场规模同比下降20%；预计从第三季度起，带量采购的定价压力将缓解，但销量压力仍存；艾德生物逆势增长，得益于其在院内渠道的强大影响力以及受益于二代测序（NGS）检测设备的国产替代[19][21]。 - **胰岛素（Insulin）**：胰岛素行业已进行两轮带量采购，但第三代胰岛素（胰岛素类似物）仍有较大国产替代空间；甘李药业和通化东宝发布的初步业绩均超预期，预计两家公司2025年全年收入将强劲增长，看好甘李药业，因其创新产品管线和国际扩张潜力更大[22]。 - **医院（Hospital）**：爱尔眼科2025年第二季度收入增长较弱，因军校提前招生导致屈光需求减少和白内障手术量下降；但屈光业务因新技术实现平均销售价格（ASP）提升，白内障业务在更广泛报销类别（双焦点）下持续高端化，且中国富裕老年人需求强劲；ICL/PIOL产品面临增长压力，因未获军校应用批准，但此类需求患者增多[30]。 - **零售药房（Retail pharmacy）**：行业受严格报销政策和消费能力疲软影响持续承压，药店转向新业务模式（如益丰药房的商品经济店）和提高盈利能力；大参林表示其同店销售增长（SSSG）在2025年第二季度触底且未恶化，预计药店市场出清将持续，拐点可能在年底到来[31]。 公司估值和投资建议 - **迈瑞医疗（Mindray）**：下调2025 - 2027年盈利预测，分别下调2.1%、4.4%、5.0%，主要反映IVD领域政策逆风、6月采购势头放缓以及海外地缘政治风险下发货流程变慢；维持买入评级，12个月目标价300元；是中国领先的医疗科技设备制造商，受益于中国医疗基础设施建设和国产替代，海外收入有望增加，当前股价低于5年平均远期市盈率，预计维持市场领先地位，关键催化剂包括采购活动复苏、医疗设备以旧换新计划更新和新产品推出[37][46]。 - **联影医疗（United Imaging）**：将2025年营收和盈利预测从128.13亿元/17.92亿元调整至125.72亿元/17.69亿元，以反映6月低于预期的招标数据；维持2026 - 2027年预测；维持买入评级，12个月目标价173元；是中国领先的大型医疗影像设备制造商，业务已拓展至全球75多个国家，中国医疗设备采购反弹，公司市场份额持续增长，预计服务相关收入占比上升，毛利率提高，当前估值接近上市以来中值市盈率，长期增长潜力大，关键催化剂包括中国未来月度医院采购数据和超声产品线推出[38][47]。 - **新产业（SNIBE）**：下调2025 - 2027年盈利预测，分别下调1.4%、7.1%、6.9%，主要反映IVD领域政策逆风，包括带量采购压力、增值税调整变化和销量压力；12个月目标价从80元降至76元；是快速增长的体外诊断公司，预计2024 - 2034年盈利复合年增长率（CAGR）为16%，受益于中国进口替代和国际市场扩张，当前估值有吸引力，处于买入评级，关键催化剂包括2024年低检测量基数下的销量增长复苏和海外扩张进展[39][48]。 - **欧普康视（Eyebright）**：下调2025 - 2027年盈利预测，分别下调2.6%、4.3%、4.4%，主要因隐形眼镜产能利用率仍在提升，导致毛利率降低；12个月目标价从114元降至111元；是中国领先的眼科设备制造商，预计2024 - 2034年盈利CAGR为21%，受益于市场渗透率提高和份额增长，当前估值处于3年历史最低市盈率，认为当前股价未充分反映增长机会，看好其白内障手术市场增长、基于强大研发能力从跨国公司夺取份额以及PIOL产品销售增长，PIOL产品销售增长是2025年关键催化剂[41][50]。 - **华兰生物（Hualan）**：下调白蛋白收入预测，因该产品需求承压；将目标市盈率倍数从17.6倍提高到18.1倍，目标价维持19元；是中国血浆行业领先企业，也提供流感疫苗，当前1年远期市盈率处于过去5年历史最低四分位，认为公司主要增长驱动力是2022/2024年分别新获批的7/2个血浆采集站，看好该股被低估，关键催化剂包括血浆产品需求持续增长和中国流感疫苗接种率提高[42][51]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法和风险**：各公司目标价基于不同估值方法，如迈瑞医疗、联影医疗、新产业、欧普康视采用两阶段现金流折现（DCF）估值，华兰生物采用5年退出市盈率估值；各公司面临不同风险，如迈瑞医疗面临带量采购对部分产品出厂价的进一步影响、进入中国顶级医院进度低于预期等风险；联影医疗面临芯片供应链风险、原材料风险等[52][53]。 - **评级和覆盖范围**：报告对各公司给出评级，如迈瑞医疗、联影医疗、新产业、欧普康视、华兰生物为买入评级，爱尔眼科为中性评级，沃森生物为卖出评级；各公司评级相对于其覆盖范围内其他公司，覆盖范围可通过相关链接查询[67][77]。 - **研究相关披露**：包括分析师认证、高盛因素分析、并购排名、数据库介绍等；还包含公司特定监管披露、评级分布、投资银行关系、价格目标和评级历史图表等信息；以及不同司法管辖区的额外披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大、中国香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、英国等[62][73]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：信息技术、金融、材料、通讯服务、工业、能源、房地产、医疗保健、可选消费、公用事业、日常消费等 [2] - **公司**：协鑫能科、金龙羽、巨人网络、建设工业、沪电股份、盐津铺子、光启技术、恩华药业、长源电力、粤电力A等A股公司；国泰君安国际、亚盛医药、趣致集团、中信金融资产、国银金租、中环新能源、东风集团股份、脑再生、小马智行、联掌门户等香港、美国上市中国公司 [2] 纪要提到的核心观点和论据 市场表现 - **指数表现**：6月沪深300/中证500/中证1000指数分别上涨2.5%/4.3%/5.5%，同期恒生指数/恒生中国企业指数分别上涨3.4%/2.9%，原因是中美贸易谈判取得进展提振市场情绪以及中小盘股受益于境内流动性充裕 [4] - **行业表现**：信息技术（涨10%）、金融（涨7%）和材料（涨7%）表现居前；日常消费 (跌3%) 、公用事业 (0%) 和可选消费 (0%) 排名垫底 [4] - **个股表现**：协鑫能科1个月涨幅达76.3%，金龙羽涨70.6%，巨人网络涨63.1%等；盐津铺子跌9.0%，光启技术跌9.9%，恩华药业跌10.1%等 [2] 市场驱动因素 - **正面因素**：中美贸易谈判取得进展提振市场情绪，中小盘股受益于境内流动性充裕；潜在的改革或带来上行利好，如进一步开放金融市场、贸易顺差收窄以及产业政策调整 [4] - **负面因素**：近期达成中美贸易协定面临更高障碍 [4] 资金流动 - **A股资金流向**：截至6月20日的四周内，EPFR数据显示净卖出A股4.75亿美元，金融、工业和日常消费为首，房地产、通信服务和能源净卖出最少；自2024年9月23日以来，净买入A股总额为8400万美元，自今年3月中旬高点以来，净卖出A股总额为18亿美元，96%的净买入等值资金已获利了结 [4] - **海外上市中国股票资金流向**：海外上市的中国股票录得净流入，自3月高点以来有14亿美元净流入，占24年9月23日以来总计45亿美元净流入的约30% [4] 主要宏观数据 - **经济活动**：5月零售额强于预期，同比增长6.4%，固定资产投资令人失望，同比增长2.9%，各经济部门之间不平衡持续存在 [4][31] - **工业产值**：5月工业产值同比增长5.8%，略低于4月的6.1% [4] - **商品出口**：5月商品出口（以美元计）同比增长4.8%，低于4月的8.1% [4] - **外汇储备**：5月中国外汇储备升至32,850亿美元，隐含资本流出545亿美元 [4] - **汇率和国债收益率**：美元/人民币汇率降至7.16，6月底10年期国债收益率小幅降至1.65% [4] 板块走势原因 - **信息技术**：科技硬件股尤其是AI主题股以及软件股推动其强劲反弹 [6] - **金融**：券商股受益于稳定币主题，中国政府推动个人养老金产品和商业年金提振保险公司表现 [6] - **材料**：稀土和黄金股上涨使其跑赢大市 [6] - **日常消费**：监管对中国政府官员和国企员工实行禁酒令导致其表现不佳 [7] - **公用事业**：发电量低迷使其表现停滞不前 [7] - **可选消费**：耐用消费品和服务跑赢大盘，但家电和汽车跑输大盘，表现分化 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **两融及基金发行**：6月A股两融余额占A股市值的比重稳定在2.3%左右，6月底总融资买入量占A股总成交量的比重从5月底的约8%进一步提升至9.8%；6月股票型/混合型基金发行量为100亿元/50亿元，而5月为240亿元/240亿元 [18][20] - **沪深300指数每股收益预期调整&估值**：6月底，市场对沪深300指数2025/2026年每股收益预期同比增长15.5%/12.5%，与5月底持平，对应市场一致预期的2025/2026年市盈率分别为13.9倍/12.3倍 [24] - **经济与政治因素回顾**：6月1年期中国国债到期收益率平均下降5个基点，10年期中国国债到期收益率下行3个基点；5月社会融资规模为22,870亿元，社会融资增速保持8.7%不变；新增贷款不及预期，为6200亿元，增速小幅下降至7.1% [30]

公司董事长增持股票情况 - 公司董事长孙彭生于2025年6月16日以自有资金通过集中竞价方式增持公司A股股票237,900股 [1] - 增持前孙彭生持有公司股份49,500,638股，占总股本比例4.8713% [1] - 增持后孙彭生持股数量增至49,738,538股 [2] 实际控制人持股结构 - 孙彭生与付卿、陈增良及杨自亮为一致行动人，构成公司实际控制人 [2] - 增持前实际控制人直接持股166,890,250股（占总股本16.4234%），通过徐州恩华投资间接控制320,096,321股（31.5001%） [2] - 增持后实际控制人直接持股比例升至16.4468%（167,128,150股），直接+间接控制比例由47.9234%微增 [3] 增持细节与合规性 - 本次增持成交均价未披露，但明确采用深交所集中竞价交易方式 [3] - 律师核查确认增持主体资格合法，符合《证券法》《收购办法》规定，属于免于发出要约情形 [3] - 增持行为已履行现阶段法定信息披露义务 [3] 增持动机与影响 - 增持基于董事长对公司发展前景、业绩成长及股价合理性的信心 [2] - 增持不会导致公司控制权变化或触发股权分布上市条件 [4] - 对公司治理结构及持续经营无重大影响 [4]

股权变动 - 2025年6月16日董事长孙彭生增持公司A股237,900股[2] - 增持前孙彭生持股49,500,638股，占比4.8713%[2] - 增持后孙彭生持股49,738,538股，占比4.8947%[4] - 增持前实控人直接持股166,890,250股，占比16.4234%[2] - 增持后实控人直接持股167,128,150股，占比16.4468%[9] - 增持前实控人直间接持股486,986,571股，占比47.9234%[2] - 增持后实控人直间接持股487,224,471股，占比47.9468%[9] 其他信息 - 本次增持成交均价21.01元/股[4] - 孙彭生承诺12个月内不减持[9] - 本次增持不触及要约收购等[9]

股权变动 - 增持前孙彭生持股49,500,638股，占比4.8713%[11] - 2025年6月16日增持237,900股[13] - 增持后实控人直接持股变为167,128,150股，占比16.4468%[15] - 增持后实控人直间接持股变为487,224,471股，占比47.9468%[15] 其他 - 增持人承诺12个月内不减持[16] - 本次增持未超2%，属免要约情形[18] - 2025年6月18日披露增持公告并提交深交所[19]

公司回购注销限制性股票 - 公司于2025年5月27日召开董事会和监事会会议，审议通过回购注销部分限制性股票的议案 [1] - 需回购注销39.0209万股限制性股票，回购价格为11.15元/股，总回购价款为4,350,830.35元 [1] - 回购注销后公司注册资本将从101,617.6792万元减少至101,578.6583万元 [1] - 该事项已于2025年6月13日经公司临时股东大会审议通过 [1] 债权人申报债权安排 - 债权人可在公告披露之日起45日内要求公司清偿债务或提供担保 [2] - 债权人需提交书面要求及相关证明文件，可通过信函或传真方式申报 [2] - 法人债权人需提供营业执照副本和法定代表人身份证明文件 [3] - 自然人债权人需提供有效身份证件，委托他人申报需额外提供授权委托书 [3] - 邮寄申报以邮戳日为准，传真或邮件申报需注明"申报债权"字样 [3]

股东大会召集与召开程序 - 本次股东大会由恩华药业第七届董事会第二次会议于2025年5月27日决定召集，并于2025年5月28日在《证券时报》和巨潮资讯网站发布通知 [2] - 股东大会通知详细列明了会议时间、地点、投票方式、股权登记日、登记办法及审议事项，并对议案内容进行了充分披露 [2][3] - 股东大会于2025年6月13日在徐州市经济技术开发区恩华科技大厦召开，采用现场表决与网络投票相结合的方式，网络投票通过深交所交易系统和互联网投票系统进行 [3] 股东大会出席情况 - 出席股东大会的股东及代理人共计353人，代表股份数额未明确披露，但现场出席股东6人代表487,253,371股，占公司有表决权股份总数的47.95% [4][5] - 通过网络投票的中小投资者348人，代表52,943,719股，占公司有表决权股份总数的5.21%，其中现场投票股东1人代表266,800股 [5] - 除股东外，公司董事、监事、高级管理人员及律师事务所律师也出席了会议 [5] 股东大会表决情况 - 股东大会审议事项与公告内容一致，未出现临时提案，议案1和议案2为特别决议事项，需获得出席股东所持表决权的三分之二以上通过 [5][6] - 表决采用现场记名投票与网络投票相结合的方式，涉及关联股东回避表决的事项已按规定执行 [5] - 律师事务所认为股东大会表决程序及结果符合法律法规和公司章程规定，结果合法有效 [6][7]

股东大会召开情况 - 现场会议召开时间为2025年6月13日上午9:00，网络投票时间为同日深交所交易系统9:15-15:00 [1] - 会议地点为徐州市经济技术开发区恩华科技大厦3楼301会议室 [1] - 会议由董事会召集，董事长孙彭生主持，采用现场投票与网络投票结合方式 [1] 会议出席情况 - 参会股东共353人，代表股份539,930,290股，占公司总表决权股份53.1335% [2] - 现场参会股东6人，代表股份487,253,371股（占比47.9497%）；网络投票股东347人，代表股份52,676,919股（占比5.1838%） [2] - 中小投资者参与度：348人代表52,943,719股，占总表决权5.2101%，其中现场投票1人（0.0263%），网络投票347人（5.1838%） [2] 提案表决结果 - 议案以特别决议形式通过，获出席会议股东所持有效表决权股份总数的2/3以上同意 [3][4] - 表决过程涉及限制性股票回购注销的激励对象均回避表决 [3] 法律意见 - 北京市立方律师事务所律师出具法律意见书，确认会议程序、人员资格及表决结果合法有效 [4] 备查文件 - 股东大会决议及法律意见书作为备查文件存档 [5]

回购注销 - 公司需回购注销限制性股票39.0209万股[2] - 回购价格为11.15元/股，价款总额4350830.35元[2] - 完成后注册资本将由101617.6792万元减至101578.6583万元[2] 债权人申报 - 申报时间为2025年6月14日至7月28日工作日特定时段[3] - 申报地点、联系电话、传真、邮箱等信息[3]