公司评级与投资价值 - 太平洋8月2日给予恩华药业（002262 SZ）买入评级 最新价为22 25元 [2] 核心业务表现 - 公司核心产品保持稳健增长 麻醉和神经领域的新产品实现快速增长 [2] 研发与创新进展 - 公司持续强化研发实力 新药管线不断丰富 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入30.10亿元，同比增长8.93% [2] - 归母净利润为7.00亿元，同比增长11.38%，基本每股收益0.69元，同比增长11.29% [2] 核心产品增长情况 - 麻醉类产品收入16.34亿元，占比54.29%，同比增长7.32%，麻醉镇痛新产品快速放量 [3] - 精神类产品收入6.21亿元，占比20.63%，同比增长4.29%，主要产品集采风险出清 [3] - 神经类产品收入1.66亿元，占比5.51%，同比快速增长107.33%，新产品氘丁苯那嗪继续快速放量 [3] 研发投入与管线进展 - 2025年上半年研发投入3.95亿元，同比增长23.97%，营收占比13.12% [4] - 公司共有17项在研创新药项目，其中1项完成Ⅲ期临床，2项完成Ⅱ期临床，2项开展Ⅱ期临床，6项开展I期临床 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入为64.04/72.58/82.38亿元，同比增速12.39%/13.34%/13.51% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为12.94/14.76/16.91亿元，同比增速13.19%/14.03%/14.56% [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为17/15/13倍 [4] 机构评级与目标价 - 该股最近90天内共有7家机构给出买入评级 [7] - 过去90天内机构目标均价为31.18元 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入30 10亿元 同比增长8 93% 归母净利润7 00亿元 同比增长11 38% 基本每股收益0 69元 同比增长11 29% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为64 04亿元 72 58亿元 82 38亿元 同比增速12 39% 13 34% 13 51% 归母净利润12 94亿元 14 76亿元 16 91亿元 同比增速13 19% 14 03% 14 56% [2] 产品表现 - 麻醉类产品收入16 34亿元 占比54 29% 同比增长7 32% 新产品瑞芬太尼 羟考酮等快速放量 [1] - 精神类产品收入6 21亿元 占比20 63% 同比增长4 29% 集采风险已出清 [1] - 神经类产品收入1 66亿元 占比5 51% 同比大幅增长107 33% 氘丁苯那嗪等新产品贡献显著 [1] 研发进展 - 2025年上半年研发投入3 95亿元 同比增长23 97% 营收占比13 12% [2] - 创新药管线共17项 其中Ⅲ期临床1项 NH600001乳状注射液 Ⅱ期临床4项 包括NHL35700片 YH1910-Z02注射液等 Ⅰ期临床6项 涉及NH130片 Protollin鼻喷剂等 [2] 市场预期 - 当前股价对应2025-2027年PE为17倍 15倍 13倍 维持买入评级 [2]

业绩表现 - 医药工业营收25.83亿元同比增长9.52% 医药商业营收3.94亿元同比增长9.80% [1] - 麻醉类产品营收16.34亿元同比增长7.32% 精神类产品营收6.21亿元同比增长4.29% [1] - 神经类产品营收1.66亿元同比大幅增长107.33% 原料药营收0.90亿元同比下降6.17% [1] 研发进展 - 2025年上半年研发费用同比增长11.36% 公司实施创仿并重策略 [1] - 拥有17个在研创新药项目 NH600001乳状注射液完成III期临床预计2026年获批上市 [1] - NHL35700完成Ⅱ期临床研究预计2025年进入III期临床 同时开展48个仿制药项目 [1] 经营策略 - 公司经营保持稳健 各项费用管控有效 [1] - 在精麻领域保持领导地位 维持买入评级 [1]

公司评级与投资建议 - 东吴证券给予恩华药业买入评级 最新股价22.07元 [2] 业务表现与产品线 - 神经板块实现强劲增长 研发项目储备丰富 [2] - 公司持续强化麻醉类新品的市场准入 [2] - 拥有丰富CNS（中枢神经系统）产品线 [2] - 持续细化精神和神经线组织结构 [2]

财务表现 - 2025H1实现营业收入30.10亿元（+8.93%），归母净利润7.00亿元（+11.38%），扣非归母净利润6.99亿元（+10.33%）[1] - 2025Q2实现营业收入14.99亿元（+6.64%），归母净利润4.00亿元（+9.94%），扣非归母净利润4.00亿元（+8.99%）[1] - 盈利预测调整：2025-2026年归母净利润从14.09/16.64亿元下调至13.18/15.23亿元，2027年预计17.60亿元[3] 业务板块 - 医药工业营收25.83亿元（+9.52%），商业医药营收3.94亿元（+9.80%）[2] - 麻醉类营收16.34亿元（+7.32%），精神类营收6.21亿元（+4.29%），神经类营收1.66亿元（+107.33%），原料药营收0.90亿元（-6.17%）[2] - 神经板块表现亮眼，新药安泰坦（氘丁苯那嗪片）预计2025年翻倍增长[3] 研发进展 - 2025H1研发费用同比增长11.36%，17个在研创新药项目[2] - NH600001乳状注射液完成III期临床，预计2026年获批上市[2] - NHL35700完成Ⅱ期临床研究，预计2025年进入III期临床[2] - 开展仿制药项目48个[2] 增长动力 - 麻醉新品（羟考酮、富马酸奥赛利定等）上市即放量，富马酸奥赛利定预计2025年全年翻倍增长[3] - 持续细化精神和神经线组织结构，神经板块有望实现高速增长[3] - BD品种陆续上市，创新储备丰富推动管线扩容与商业化布局[3]

业务表现 - 神经类业务快速增长 [1] - 成熟产品力月西、福尔利、瑞芬太尼等实现稳定成长 [1] 产品管线 - 加快创新产品TRV130、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及BD合作新产品安泰坦®的市场开拓 [1] - 共有17项在研创新药项目 [1] - 完成Ⅲ期临床研究项目1项（NH600001乳状注射液） [1] - 完成Ⅱ期临床研究项目2项（NHL35700片、YH1910-Z02注射液） [1] - 开展Ⅱ期临床研究项目2项（NH102片、YH1910-Z01鼻喷剂） [1] - 开展I期临床研究项目6项（NH130片、NH104片、Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊） [1] - 获得临床试验通知书项目1项（枸橼酸舒芬太尼注射液新增适应症） [1] - 其余项目均处于临床前研究阶段且市场潜力较大 [1] 研发投入 - 不断加大研发投入 [1] 业绩驱动 - 业绩驱动因素明确 [1] - 创新研发稳步推进 [1] - 深化挖掘产品差异化优势 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3][4] 报告的核心观点 - 恩华药业2025H1业绩良好，收入、归母净利润、扣非归母净利润等指标同比均有增长，毛利率和净利率提升，销售、管理、研发费用率有不同程度增加；分业务来看，神经类业务增长迅猛，麻醉、精神、商业医药业务也有增长，原料药业务下降；公司业绩增长点多样，创新管线逐步兑现，不断加大研发投入，有多项在研创新药项目，市场潜力较大；看好公司在麻醉领域的发展，维持盈利预测和“买入”评级[3][4][5] 财务数据总结 整体财务数据 - 2025-2027年预计归母净利润为12.94、14.95、17.46亿元，EPS为1.27、1.47、1.72元/股，当前股价对应PE为17.5、15.2、13.0倍[4] - 2023A-2027E营业收入分别为50.42、56.98、65.11、74.79、86.46亿元，YOY分别为17.3%、13.0%、14.3%、14.9%、15.6%；归母净利润分别为10.37、11.44、12.94、14.95、17.46亿元，YOY分别为15.1%、10.3%、13.1%、15.5%、16.8%；毛利率分别为72.8%、73.6%、73.5%、73.8%、74.1%；净利率分别为20.5%、20.0%、19.7%、19.8%、20.1%；ROE分别为16.1%、15.7%、15.7%、15.8%、16.0%[8] 资产负债表数据 - 2023A-2027E流动资产分别为52.55、60.60、67.34、80.28、92.13亿元；非流动资产分别为20.74、23.80、25.44、27.26、29.69亿元；负债合计分别为9.18、11.66、10.85、13.55、13.37亿元；归属母公司股东权益分别为64.34、73.00、82.28、94.49、109.02亿元[9] 利润表数据 - 2023A-2027E营业成本分别为13.70、15.07、17.24、19.57、22.38亿元；营业税金及附加分别为0.68、0.75、0.88、1.00、1.16亿元；营业费用分别为17.37、19.85、23.44、26.93、31.13亿元；管理费用分别为2.07、2.59、2.94、3.62、4.18亿元；研发费用分别为5.49、5.96、7.42、8.60、9.94亿元；财务费用分别为 -0.19、 -0.17、 -0.51、 -0.70、 -0.96亿元[9] 现金流量表数据 - 2023A-2027E经营活动现金流分别为10.08、9.16、12.47、12.51、15.98亿元；投资活动现金流分别为 -2.93、 -14.11、 -2.96、 -3.47、 -4.10亿元；筹资活动现金流分别为 -2.10、 -3.01、 -3.35、 -2.04、 -1.96亿元；现金净增加额分别为5.05、 -7.96、6.16、7.01、9.92亿元[9] 业务情况总结 各业务收入及增长情况 - 2025H1麻醉类收入16.34亿元，增长7.32%；精神类收入6.21亿元，增长4.29%；神经类收入1.66亿元，增长107.33%；原料药收入0.90亿元，下降6.17%；商业医药收入3.94亿元，增长9.80%[4] 产品优势及市场开拓 - 深化挖掘产品差异化优势，成熟产品力月西、福尔利、瑞芬太尼等稳定成长，加快创新产品TRV130、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及BD合作新产品安泰坦®的市场开拓[5] 研发情况总结 在研创新药项目情况 - 共有17项在研创新药项目，完成Ⅲ期临床研究项目1项（NH600001乳状注射液）；完成Ⅱ期临床研究项目2项（NHL35700片、YH1910 - Z02注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2项（NH102片、YH1910 - Z01鼻喷剂）；开展I期临床研究项目6项（NH130片、NH104片、Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊）；获得临床试验通知书项目1项（枸橼酸舒芬太尼注射液(新增适应症)）；其余项目均处于临床前研究阶段[5]

财务业绩 - 公司2025年中报营业总收入30.1亿元，同比增长8.93%，归母净利润7.0亿元，同比增长11.38% [1] - 第二季度营业总收入14.99亿元，同比增长6.64%，归母净利润4.0亿元，同比增长9.94% [1] - 毛利率提升至75.24%，同比增长3.78个百分点，净利率提升至23.26%，同比增长2.57个百分点 [1] - 每股收益0.69元，同比增长11.29%，每股净资产7.55元，同比增长12.86% [1] 费用与现金流 - 三费总额11.14亿元，占营收比例37.01%，同比增长9.27% [1] - 每股经营性现金流0.49元，同比下降21.1% [1] - 管理费用同比增长30.12%，主要因股权激励费用及特许权使用费摊销增加 [3] 资产与负债变动 - 货币资金17.67亿元，同比增长23.61%，主要因理财产品赎回增加 [1][3] - 应收账款16.53亿元，同比增长29.68%，主要因收入增长影响 [1][3] - 有息负债5960.65万元，同比下降44.09% [1] - 交易性金融资产同比增长711.21%，应收款项融资同比增长1994.56%，均因结算方式调整及理财赎回 [3] 投资活动与资本结构 - 投资活动现金流量净额同比增长131.59%，主要因理财产品赎回增加 [3] - 现金及现金等价物净增加额同比增长168.73% [4] - 开发支出同比增长31.18%，因符合资本化条件的项目支出增加 [3] 业务质量与投资回报 - 公司ROIC为16.19%，净利率20.02%，显示产品附加值较高 [4] - 近10年ROIC中位数16.28%，最低年份2016年仍达12.93% [4] - 应收账款/利润比例为144.53%，需关注应收账款状况 [4] 机构持仓与分析师预期 - 明星基金经理栾江伟（中信建投基金）持有并加仓，其管理规模33.44亿元，从业经验9年157天 [4] - 汇添富高端制造股票A持有330万股为最大持仓基金，规模13.38亿元，近一年涨幅11.07% [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩13.21亿元，每股收益均值1.3元 [4]

经营业绩 - 2025年上半年营业总收入30.1亿元 同比增长8.93% 归母净利润7.0亿元 同比增长11.38% [2] - 第二季度单季营业总收入14.99亿元 同比增长6.64% 归母净利润4.0亿元 同比增长9.94% [2] 盈利能力 - 毛利率达75.24% 同比提升3.78个百分点 净利率23.26% 同比提升2.57个百分点 [3] - 麻醉类产品毛利率高达90.8% 成为核心利润来源 [6] 财务结构 - 货币资金17.67亿元 同比增长23.61% 主要因理财产品赎回增加 [4] - 有息负债5960.65万元 同比大幅减少44.09% 债务压力显著减轻 [4] - 应收账款16.53亿元 同比增长29.68% 应收账款与利润比例达144.53% [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.49元 同比下滑21.1% 经营活动现金流呈现下降趋势 [5] 业务构成 - 麻醉类产品收入占比54.28% 精神类产品占比20.63% 神经类产品占比5.51% [6] - 商业医药毛利率17% 其他贸易及劳务毛利率72.99% [6] 研发投入 - 科研经费投入3.95亿元 同比增长23.97% [7] - 拥有17项在研创新药项目及48项仿制药项目 巩固中枢神经药物领域领先地位 [7]