生物药业务 - 生物制药是公司"一体两翼"战略重要部分 但研发周期长、投入高、风险大 当前行业遇冷[2] - 白帆生物受投融资环境影响 行业竞争激烈 客户选择多样 CDMO供给端产能闲置 商务拓展和客户资源积累较2023年大幅增长 但距规模生产仍有差距 拖累盈利[2] - 宝船生物多个项目管线处于新药研发阶段 无药品上市销售 营收规模小 产能未充分释放 研发支出大[2] - 公司对宝船和白帆优化人员结构 聘请专业咨询公司治理 减少亏损 同时优化研发管线 重点突破临床数据好、前景广阔的项目 BC006单抗注射液项目即将完成I期临床试验[2] - 公司在稳固中成药业务的同时 积极推进生物制药发展 并寻求合作伙伴[2] 二三线品种 - 公司二、三线品种发展趋势良好 公司扶持力度不变[3] - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想 今年有望延续 但随体量扩大增速将放缓[3] - 眩晕宁系列销量2021年突破亿元 未来发展势头好于一线品种[3] 分红政策 - 公司一直致力于为投资者创造良好稳定回报 上市后持续实施现金分红政策[4] - 公司充分考虑经营和可持续发展能力 保持稳定经营性现金流 确保日常运营及发展[4] - 一般情况下 若无特殊资金需求 分红政策不变[4]

生物制药业务现状 - 生物制药板块受投融资环境影响 CDMO产能出现闲置 客户资源积累较2023年有较大增长但未达规模生产要求 [2] - 宝船生物多个管线处于研发阶段 尚无药品上市 营业收入规模偏小 研发支出金额较大 [2] - BC006单抗注射液项目即将完成I期临床试验 临床数据较好的项目将重点突破 [2] - 白帆生物和宝船生物通过控制成本 优化人员结构和专项治理减少亏损 [2] - 生物制药板块正积极寻求合作伙伴 [2] 二、三线品种发展 - 蛤蚧定喘胶囊2024年增速理想 2025年有望延续但随体量扩增增速将放缓 [2][3] - 眩晕宁系列2021年销量突破1亿元 2024年个位数增长 2025年目标两位数增长 [2][3] - 舒咽清喷雾剂 复方感冒灵颗粒 三金颗粒等品种持续突破并保持较高增速 [2][3] - 二、三线品种绝对量与一线品种存在差距 但总体增长态势更优 [3] 分红政策 - 上市以来持续实施现金分红政策 致力于为投资者创造稳定回报 [3] - 分红政策保持稳定 除非出现特殊资金需求 [3] - 公司保持稳定经营性现金流 确保日常运营及发展资金充足 [3]

公司担保情况 - 公司及控股子公司、控股孙公司未对合并报表外单位提供担保 [1] - 公司无逾期债务对应的担保余额 [1] - 公司无涉及诉讼的担保金额及因被判决败诉而应承担的担保金额 [1]

担保情况概述 - 公司为全资孙公司宝船生物向厦门国际银行上海分行提供人民币2000万元授信额度的连带责任保证担保 [1] - 担保合同有效期自2025年8月12日至2028年8月12日 [1] - 担保方式为连带责任保证 [3] 担保额度授权情况 - 公司于2025年4月24日董事会及5月16日股东大会批准为宝船生物和白帆生物提供总额不超过2.7亿元担保额度 [2] - 担保额度可循环使用至2025年度股东大会召开之日 [2] - 本次担保后对宝船生物担保余额增至9570万元 剩余可用额度2000万元 [2] 担保协议主要内容 - 保证范围包括2000万元本金及利息 违约金 迟延履行金和实现债权费用 [3] - 保证期间自主债务履行期满后三年 展期情况下按重新约定期限计算 [3] - 债权人厦门国际银行上海分行 债务人宝船生物 [3] 累计担保情况 - 公司及控股子公司实际担保总余额30060万元 占最近一期经审计净资产9.99% [1][3] - 所有担保均为合并报表范围内单位提供 无对外担保 [1][4] - 无逾期担保 无涉及诉讼担保 无败诉应承担担保金额 [1][4]

担保现状 - 公司及控股子公司实际担保余额30060万元，占最近一期经审计净资产9.99%[2][6] - 公司对宝船生物担保余额担保前7570万元，担保后9570万元，剩余可用2000万元[4] 新增担保 - 2025年为宝船生物和白帆生物新增担保不超2.7亿元，宝船0.7亿，白帆2亿[3] 具体担保 - 宝船生物向厦门国际银行上海分行申请2000万元授信，公司提供连带责任担保[3] - 保证范围为主合同项下全部债务本金2000万元及利息等费用[5] - 保证期间自合同生效至主合同项下债务履行期限届满之日起三年[5] 其他情况 - 公司及控股子公司、孙公司未对合并报表外单位提供担保，无逾期等相关担保金额[2][6]

担保事项 - 公司为全资孙公司宝船生物医药科技提供2000万元授信额度连带责任保证 担保期限为2025年8月12日至2028年8月12日 [1] - 担保事项在2025年4月及5月已审议通过的新增不超过2.7亿元担保额度范围内 [1] - 担保前对宝船生物担保余额7570万元 担保后增至9570万元 剩余可用额度2000万元 [1] 财务概况 - 公司及控股子公司实际担保余额30,060万元 占最近一期经审计净资产比例9.99% [1] - 本次担保后对宝船生物累计担保金额达9570万元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8][9] 核心观点 - 公司经营质量稳步提升 2025H1营业收入9.98亿元同比下降6.56% 归母净利润2.87亿元同比下降4.70% 但经营现金流净额3.17亿元同比大幅增长55.75% [3] - 盈利能力持续提升 2025H1毛利率75.74%同比提升1.01个百分点 归母净利率28.73%同比提升0.56个百分点 扣非净利率26.62%同比提升0.96个百分点 [4] - 中药板块通过新剂型开拓院内市场 二、三线品种眩晕宁片/颗粒、拉莫三嗪片等步入快速成长阶段 [5] - 生物制药板块研发管线持续推进 BC006单抗注射液完成腱鞘巨细胞瘤适应症Ⅰ期临床 新增特发性肺纤维化适应症临床试验获批 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.07/24.28/25.57亿元 归母净利润分别为4.71/5.18/5.71亿元 对应PE分别为19/17/15倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1分季度业绩：Q1营收4.67亿元同比下降3.32% Q2营收5.32亿元同比下降9.23% [3] - 工业营收9.71亿元同比下降6.44% 毛利率77.25%同比提升0.88个百分点 商品流通营收0.24亿元同比增长9.44% [4] - 费用控制成效显著：管理费用率6.19%同比下降0.97个百分点 研发费用率6.10%同比下降1.30个百分点 [4] - 预测2025年营业收入23.07亿元同比增长5.15% 归母净利润4.71亿元同比下降9.76% [11] 业务发展 - 中药板块核心产品"三金"、"桂林西瓜霜"品牌优势显著 西瓜霜系列、三金片系列通过舒咽清喷雾剂等新剂型开拓院内空白市场 [5] - 生物药研发管线包括BC006、BC007、BC008抗体注射液项目 BC007和BC008处于I期临床试验阶段 [6] - 白帆生物加强商务拓展 推进生产项目导入 提升运营效率 [6] 估值指标 - 当前股价15.06元对应2025年预测PE 18.67倍 2026年16.94倍 2027年15.40倍 [11] - 市净率方面 2025年预测为2.74倍 2026年2.61倍 2027年2.47倍 [11] - EV/EBITDA倍数持续改善 从2024年12.69倍降至2027年9.26倍 [11]

业绩表现 - 2025年上半年营业总收入99,833.94万元 同比下降6.56% [1] - 利润总额34,185.01万元 同比下降3.74% [1] - 归属于上市公司股东的净利润28,682.55万元 同比下降4.70% [1] 业务发展 - 生物制药业务实行一体两翼战略 但行业面临研发周期长、投入高、风险大等挑战 [2] - 白帆生物受投融资环境影响 行业竞争激烈 CDMO产能闲置 商务拓展和客户资源积累虽有增长但未达规模生产 [2] - 宝船生物多个项目管线处于新药研发阶段 无药品上市销售 营收规模小 产能未充分释放 研发支出大 [2] - 公司对生物药业务控制成本费用 优化人员结构 聘请专业咨询公司治理 同时积极寻求合作伙伴 [2] 产品管线 - 二线、三线品种总体发展趋势良好 公司扶持力度不变 [2] - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想 今年有望延续但增速或随体量扩大放缓 [2] - 眩晕宁系列销量2021年破亿元 去年个位数增长 今年力争两位数增长 [2] - 舒咽清喷雾剂、复方感冒灵颗粒、三金颗粒等继续突破并力争高增速 [2] - 二线、三线品种增长态势好于一线品种 [2] 财务策略 - 公司持续实施现金分红政策 考虑实际经营和可持续发展能力 保持稳定经营性现金流 [2] - 若无特殊资金需求 分红政策不变 [2] - 销售费用投放更精准有侧重 一线品种销售费用率相对低 投放重点向二、三线品种倾斜 [2] - 销售费用根据产品销售进度和市场变化调整 如三金颗粒等培育阶段支持大 [2] - 全年销售费用率变化不大 总体销售费用与销售收入匹配 [2] 运营管理 - 公司升级库存管理体系 依托BI智能分析系统 组建专业团队 构建成品库存标准模型 [2] - 通过精细化策略提升库存周转效率 创新推出多元化促销活动 优化全渠道库存结构 [2] - 实现自身及渠道端、终端库存的高效管控 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入99,833.94万元，同比下降6.56% [2] - 利润总额34,185.01万元，同比下降3.74% [2] - 归属于上市公司股东的净利润28,682.55万元，同比下降4.70% [2] 生物制药业务 - 生物制药板块处于研发周期长、高投入、高风险的行业遇冷期 [2] - 白帆生物受投融资环境影响出现产能闲置，客户资源较2023年有增长但未达规模生产要求 [2] - 宝船生物多个研发管线处于新药阶段，尚无药品上市，研发支出金额较大 [2] - BC006单抗注射液项目即将完成I期临床试验 [3] - 生物制药板块正在积极寻求合作伙伴 [3] 产品线发展 - 二线、三线品种总体增长态势好于一线品种 [3] - 蛤蚧定喘胶囊有望延续去年增速，但随着体量扩大会逐渐放缓 [3] - 眩晕宁系列销量已于2021年突破亿元大关，去年个位数增长，今年目标两位数增长 [3] - 舒咽清喷雾剂、复方感冒灵颗粒、三金颗粒等品种力争保持较高增速 [3] 销售与费用管理 - 销售费用投放更加精准化，重点向二、三线品种倾斜 [3] - 一线品种销售费用率相对较低 [3] - 全年销售费用率与销售收入相互匹配，不会有大变化 [3] 库存管理 - 通过BI智能分析系统和"成品库存标准模型"提升库存周转效率 [3] - 库存水平较往年同期明显下降，稳定维持在1.5-2个月的健康周期 [4] - 带动渠道端、终端库存同步优化 [3] 分红政策 - 公司持续实施现金分红政策，充分考虑经营情况和可持续发展能力 [3] - 除非有特殊资金需求，分红政策保持不变 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入9.98亿元同比下降6.56% 归母净利润2.87亿元同比下降4.7% [1] - 第二季度营业总收入5.32亿元同比下降9.23% 归母净利润1.82亿元同比下降9.43% [1] - 毛利率75.74%同比增1.35个百分点 净利率28.73%同比增1.99个百分点 [1] 盈利能力与效率 - 三费总额3.47亿元占营收34.73%同比增1.19个百分点 [1] - 每股收益0.49元同比下降3.92% 每股经营性现金流0.54元同比大幅增长55.75% [1] - 每股净资产5.33元同比增长6.73% 反映股东权益增长 [1] 资产负债结构 - 货币资金10.48亿元同比下降13.32% 应收账款2.44亿元同比增长18.34% [1] - 有息负债6.13亿元同比大幅增长39.38% 显示债务融资增加 [1] 历史业绩与分析师预期 - 公司去年ROIC为14.55% 近10年中位数ROIC为13.25% 2020年最低为8.14% [3] - 去年净利率23.77% 显示产品附加值较高 [3] - 分析师普遍预期2025年业绩4.71亿元 每股收益0.8元 [3] 生物制药业务进展 - 白帆生物受投融资环境影响 CDMO产能闲置 商务拓展较2023年有增长但未达规模生产要求 [4] - 宝船生物多个管线处于新药研发阶段 无药品上市销售 研发支出金额较大 [4] - BC006单抗注射液项目即将完成I期临床试验 [5] 战略管理与成本控制 - 公司实施一体两翼战略 生物制药为重要组成部分但属高风险行业 [4] - 对宝船和白帆优化人员结构并聘请咨询公司专项治理 严格控制成本费用 [5] - 生物制药板块积极寻求合作伙伴 同时保持中成药板块稳定运营 [5]