报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级[1][2][3] 报告核心观点 - 杰瑞股份是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务范围涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域，长期经营稳健，具备较强跨周期成长能力[1][13][14] - 国内外油气行业景气，油服需求有望提升，公司积极布局海外市场，北美、中东进展不断[1][14][41] 公司发展历程 - 公司成立于1999年，以经营油田、矿山进口专用设备及配件销售为起点，2002年成立固压设备研发部，2004年组建石油装备公司，2010年于深交所上市，2021年杰瑞新能源科技有限公司成立，2023年电驱压裂成套装备首次售往北美[1][13][14] 公司经营情况 - 2010 - 2023年公司营业收入由9.44亿元增长至139.15亿元，CAGR为22.99%，归母净利润由2.82亿元增长至24.54亿元，CAGR为18.47%。2024年前三季度公司实现营业收入80.47亿元，同比下降8.1%，归属母公司净利润15.98亿元，同比增长2.21%[1][32][35] - 2019年以来公司油气装备制造收入及毛利占比呈上升趋势，营收方面从2019年的75.3%上升至2022年的80.0%，毛利润方面从2019年的77.5%提升至2022年79.8%[35] - 2019 - 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率呈稳步下降趋势[37] 公司业务介绍 - 主要业务涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域。高端装备制造领域包括钻完井设备、天然气设备、环保设备等；油气工程业务主要聚焦油气田地面工程、气处理及LNG工程、天然气集输及储运工程；油气田技术服务包括智慧油田解决方案等；环境治理领域涉及油泥处理等；新能源领域相关业务主要涉及锂离子电池负极材料研发等[1][16][19] 公司股权架构 - 公司实控人为三位创始人孙伟杰、王坤晓、刘贞峰，截至2024年Q3持股比例分别为18.97%、13.00%、10.68%，合计持有公司股份比例为42.65%。公司共有22家一级子公司[23] 公司激励计划 - 2014年12月发布“奋斗者1号”员工持股计划，面向监事以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工，截止目前已经推出至“奋斗者9号”；2021年4月推出“事业合伙人1期”员工持股计划，面向更高层的公司员工，截止目前计划已经推行至“事业合伙3期”[26] 行业情况 - 油服行业位于产业链上游，贯穿油气开采五大环节，包括地质勘察、物探、钻井、录井、测井、固井、完井、射孔、采油、修井、增采、运输、加工等[45] - 国际能源需求为油田设备和服务行业带来了巨大的市场需求，2017年起油田设备和服务市场规模恢复增长，2018年全球油田设备和服务市场规模增长10.74%，达到2586亿美元[55] - 国内油服市场呈周期上行态势，钻完井服务占比过半，国际油服行业格局集中，CR4超过50%[61][67] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为26.99/31.42/36.95亿元，同比增长率分别为10.0%/16.4%/17.6%，对应PE分别为14X/12X/10X[1][51][151]

股东大会信息 - 2024年第三次临时股东大会于11月14日14:30召开，由董事长主持[5] - 股东大会通知10月25日刊登在相关媒体及网站[5] - 网络投票时间为11月14日多个时段[7] 股东出席情况 - 出席现场和网络投票股东及代理人531名，代表股份647,856,374股，占比63.28%[8] - 出席现场会议股东及代理人17人，代表股份447,081,245股，占比43.67%[8] - 通过网络投票股东514人，代表股份200,775,129股，占比19.61%[9] 议案审议结果 - 审议增加销售业务担保额度议案，同意票647,711,674股，占比99.98%[11] - 反对票93,700股，占比0.01%；弃权票51,000股，占比0.01%[11] - 中小投资者同意票207,921,699股，占比99.93%[11]

会议信息 - 股东大会现场会议于2024年11月14日14:30开始，网络投票9:15 - 15:00[2] - 会议地点为山东省烟台市莱山区杰瑞路5号公司会议室[3] 参会情况 - 出席股东和委托代理人531人，代表647,856,374股，占比63.28%[8] 议案投票 - 《关于增加公司及子公司销售业务担保额度的议案》同意票647,711,674股，占比99.98%[11] - 中小投资者同意票207,921,699股，占比99.93%[11]

员工持股计划基本信息 - 公司“事业合伙人1期”员工持股计划存续期2025年5月13日届满[1] - 存续期4年，自股东大会审议通过草案起算[4] - 存续期届满自行终止，30个工作日内清算[6] 购买与减持情况 - 2021年7月5日，购买均价38.86元/股，数量548,000股，占比0.06%[2] - 2022年7月6日至2024年11月13日，累计减持547,900股[2] - 截至公告日，持股100股，占比0.0000098%[2] 其他规定 - 锁定期12个月，从2021年7月6日至2022年7月5日[2] - 可提前终止，由董事会和持有人会议协商决定[7] - 未售完可在届满前两个月申请延长存续期[7] - 定期报告等公告前特定时间不得买卖股票[8]

员工持股计划购买 - 2021年7月5日完成股票购买，均价38.86元/股，数量155万股，占总股本0.16%[1] 员工持股计划锁定期 - 2021年7月6日至2022年7月5日为锁定期[2] 员工持股计划减持 - 2022年7月6日至2024年11月13日累计减持152.5万股，现持股2.5万股，占总股本0.0024%[2] 员工持股计划存续期 - 自2021年5月14日起算，为期4年，2025年5月13日届满[3][8] 员工持股计划规则 - 6个月内取得并持有股票，存续期变更需审议，届满可延长或提前终止[4][5][7]

公司基本情况与战略 - 中东地区是公司的重点战略市场，市场空间广阔，业务范围涵盖油气相关产业的多个领域 [2] - 公司通过固井设备、连续油管设备等优势产品或服务打开市场，带动高端装备、油气工程服务、油气技术服务、环保服务、油气开发等各业务板块在中东实现整体协同发展 [2] 中东地区业务进展 - 公司与沙特阿美 (Saudi Aramco)、阿联酋阿布扎比国家石油公司 (ADNOC)、科威特国家石油公司 (KOC)、巴林国家石油公司 (BAPCO) 等战略客户建立了长期稳定的合作关系 [2] - 公司近期在伊拉克、巴林、阿联酋等国取得了多个国有石油公司的重点项目订单，体现了公司在中东地区的影响力 [2] - 公司与巴林国家石油公司 (BAPCO) 签署了 7 个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达 3.16 亿美元，项目包含 27 台压缩机单元，总工期为 34 个月 [2] - 公司已取得 ADNOC Onshore 关于井场数字化项目的授标函，项目总金额预估 9.2 亿美元，业主方承诺最低合同额为总金额扣除暂定金额后的 50%，项目期限预计 42 个月 [2] 技术与产品优势 - 电驱压裂设备相比传统柴驱压裂设备，具有单台设备功率更大、体积更小、降低投资成本、人工成本、运营成本、维保成本等优势，且运转时噪音更小，减少碳排放，更加绿色环保 [3] - 公司已在北美取得多套电驱压裂设备订单，设备性能得到了客户的认可 [3] 现场参观与展示 - 公司展示了高端设备制造板块和天然气工业园，介绍了柴驱/电驱压裂设备、固井设备、连续油管设备、酸化压裂设备、混砂设备、批混设备、数字化智能指挥中心等，以及柱塞泵、变速箱、变频器等关键部件构成、功能，以及压裂作业流程和基本原理 [3]

投资评级 - 报告对杰瑞股份的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 杰瑞股份在中东地区再获EPC大单，项目金额达9.2亿美元（约合人民币65.55亿元），显示出公司在高端油气市场的竞争力[1] - 公司在中东地区的产业协同优势突显，2024年已多次获得重大合同，包括伊拉克中部石油公司、巴林国家石油公司等项目[3] - 杰瑞股份的天然气压缩机及服务类业务在中东地区实现高速拓展，市场占有率逐步提升[3] 项目详情 - 杰瑞油气工程集团获得ADNOC Onshore的井场数字化改造EPC项目，涉及2000余个油气生产井口设施及40余种不同类型的井场，预计2027年完成[2] - 该项目旨在通过智能化改造和数字化建设，提升油田生产效率和生产安全性，打造中东地区智慧油田标杆项目[2] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为26.8亿元、32.2亿元、36.3亿元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，未来三年归母净利润复合增速为14%[3] - 2024-2026年营业收入预计分别为14597.54百万元、17148.61百万元、19157.41百万元，增长率分别为4.93%、17.48%、11.71%[4] - 2024-2026年每股收益（EPS）预计分别为2.62元、3.15元、3.55元[4] 估值指标 - 2024-2026年PE分别为14倍、12倍、10倍，PB分别为1.72倍、1.53倍、1.37倍[4] - 2024-2026年ROE分别为12.15%、13.00%、13.08%[4] 业务拓展 - 2024年公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地，进一步巩固在中东市场的布局[3] - 公司通过优势设备类产品打开中东市场，并协同带动其他业务板块，展现出海外业务持续突破的潜力[3]

一、涉及公司 杰瑞股份[1] 二、核心观点及论据 （一）海外项目突破的意义 1. 杰瑞股份签署阿联酋乌扎比国家石油公司的大型油厂数字化改造EPC项目，金额达22亿美金，是历史性突破[2]。 2. 该项目规模大（9亿美金左右）、周期长（3年），虽毛利率不算特别高但利润体量较大，整体解读正面[2]。 3. 此类项目过去多由海外大油服集团完成，杰瑞此次中标体现国内公司进军海外时，核心设备被认可，是重要进步[3]。 （二）杰瑞股份的业务转型 1. 杰瑞已从过去以国内和低端业务为主，升级到全球高端设备领域[4]。 2. 全球油服市场自2021年开始温和修复，虽油价波动大，但资本开支和投资体量仍温和修复，与油价关系不大，且业主投入理性、稳定[4][5]。 3. 杰瑞看点在于份额提升，海外油服市场规模是国内的7 - 8倍（2024年全球油服总规模约7000亿美金，国内传统油合计资本开支7000亿人民币），海外市场庞大且杰瑞份额低，2024 - 2027年全球油服新项目将三倍增长[6]。 （三）杰瑞股份竞争力提升 1. 油服行业客户对价格不敏感，更看重品牌总装能力和信任建立，准入门槛和资质要求高[7]。 2. 杰瑞为中石油做大量核心设备，培育了国内核心设备能力，2022年科威特EPC项目使其在中东成名，该项目效益好成为标杆，之后获很多中东项目邀约，设备销售也获很多订单，增长主要靠中东、东南亚等市场[8]。 3. 杰瑞具备全球竞争能力，全球油服市场倾向平衡、安全和强交付能力，杰瑞交付能力强、成本低，中东国家倾向与中资企业合作平衡市场格局，中资企业受青睐[9]。 （四）公司内部调整 1. 杰瑞资源投入和海外管理团队近年调整升级，过去主要投入北美，现在更均匀投入到常规油服设备的核心部分[10]。 2. 全球油服新项目投入集中在中东、亚太、南美等新兴市场，欧美公司覆盖度不大，是错位竞争机会[11]。 （五）业绩增长预期 1. 今年上半年杰瑞海外收入达20多亿，接近收入的50%，订单层面海外订单也接近一半[11]。 2. 未来几年杰瑞可能因海外业务占比提升、结构优化和持续突破实现不错业绩增长，目前估值被低估，是布局好时机[12]。 三、其他重要内容 1. 杰瑞过去业务以国内为主，2018年国内资产上储开始，国内收入体量一度是海外的3 - 4倍，国内毛利率35% - 40%，海外长期20%左右，盈利主要来自国内[1]。 2. 杰瑞海外收入自2021年开始上升，海外收入的利润率、毛利率从今年起反超国内，海外收入增长驱动来自设备销售订单爆发[3]。

活动基本信息 - 活动时间为2024年11月6日09:30 - 11:30 [2] - 活动地点为公司总部大楼会议室，形式为现场调研参观 [2] - 参与代表机构有Allianz Global Investors、Polymer Capital、国信证券等 [1] - 杰瑞股份参会人员有董事会秘书曲宁、证券事务代表宋翔 [2] 公司业务情况 海外业务 - 业务遍布70多个国家和地区，2024年半年度海外业务收入占比达48.04%，海外市场毛利率提升，对现金流有积极影响 [3] - 推动各业务板块海外协同配合，聚焦全球战略客户取得突破，提升产品市场占有率和认可度，推动本土化建设和运营 [3] 国内非常规油气资源开发业务 - 国家能源安全战略驱动下，目标原油产量稳定在2亿吨以上，天然气快速上产，非常规油气资源勘探开发力度加大，资本开支增加，对公司相关业务需求增加 [3] 中东地区业务 - 中东是重点战略市场，业务布局全，本地化体系成熟，业务涵盖油气多领域 [3] - 通过优势产品打开市场，带动各业务板块协同发展，多个重点项目实施提升市场认可度和占有率，近期在伊拉克、巴林、阿联酋等国获多个国有石油公司重点项目订单 [3] 订单与项目情况 订单交付周期 - 海外设备类订单交付周期因货运因素较国内同类订单稍长，大型项目交付周期更长，公司整合资源、扩建产能保障订单交付 [4] 曼苏里亚天然气田项目 - 公司与合作方签署伊拉克曼苏里亚项目开发生产合同，承担开发商和投资者角色，商业生产后伊拉克石油部回购产品保证成本回收和权益分配，具体开发方案和涉及金额待协商明确 [4] 现场参观情况 - 介绍园区地理位置、布局、功能规划 [4] - 参观杰瑞展厅和高端设备制造板块，介绍企业文化、发展历程和整体业务布局，现场介绍多种设备及关键部件构成、功能，以及压裂作业流程和基本原理 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 中阿建交40周年里程碑式项目授标，项目预估金额达66亿元 [1] 2) 老旧井场数字化、无人化改造转型，有望形成长期示范效应 [2] 3) 中国装备借助EPC总包商出海逻辑，杰瑞中东市场布局进入收获期 [3] 4) 公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的 [4] 报告内容总结 公司业务情况 - 公司收到ADNOC关于阿联酋三个油田区块的井场数字化改造EPC项目的授标函，预估项目总金额达66亿元 [1] - 该项目是ADNOC迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目 [1] - 通过对老旧井场加装智能化设备，实现油田从传统的人工巡守向无人值守、数字化井场转型 [2] - 项目执行方式为固定金额订单与随需交付订单相结合 [2] - 公司现有的工程技术和建设经验能够满足项目实施需要，有望形成示范效应 [2] 公司中东市场布局 - 公司自2023年圆满完成KOC27亿元项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度 [3] - 2024年公司迎来大型EPC合同收获期，先后中标伊拉克曼苏里亚气田开发项目、巴林国家石油公司7个天然气增压站工程项目 [3] - 此次获得ADNOC井场数字化改造EPC项目授标函，进一步彰显国际高端石油公司对公司设备制造和项目总承包能力的高度信任 [3] 公司财务预测和估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元预测 [4] - 当前市值对应估值为14/11/10倍，维持"买入"评级 [4]