指数表现 - 中证A500指数本周上涨1.25% 收于4852.41点 [1][4] - 本周日均成交额4516.75亿元 单日成交额环比下降0.21% [1][4] - 周成交总额22583.75亿元 [1] 成分股表现 - 巨人网络以23.59%涨幅领涨成分股 杰瑞股份和春风动力分别上涨17.30%和16.31% [2] - 涨幅前十成分股包括高德红外(16.01%) 大族激光(15.96%) 航天电子(15.39%) 中国船舶(15.08%) 铜陵有色(14.81%) 盛和资源(14.00%) 赤峰黄金(13.35%) [2] - 凯莱英以12.08%跌幅领跌 兴森科技和恒玄科技分别下跌9.38%和7.34% [2] - 跌幅前十成分股包括昆仑万维(-7.32%) 江淮汽车(-7.22%) 深信服(-7.22%) 菲利华(-7.06%) 信立泰(-7.02%) 卫宁健康(-6.77%) 天孚通信(-6.75%) [2] 基金表现 - 38只中证A500ETF中37只实现上涨 仅国联安基金下跌0.47% [3][4] - 工银瑞信基金以2.43%涨幅领先 浦银安盛基金(1.64%)和平安基金(1.41%)表现突出 [3] - 华泰柏瑞基金规模185.42亿元居首 易方达基金176.58亿元和国泰基金176.09亿元分列二三位 [3][4] - 中证A500ETF总规模达1791.8亿元 较上周有所提升 [3][4] 机构观点 - 光大证券认为市场或形成阶段性高点 需关注能否突破4月8日以来高点 [5] - 中原证券建议防范短期技术性调整 中期看好科技创新与内需消费领域 [5] - 机构建议关注周期和稳定风格行业 包括电力 石油装备 交运等行业机会 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，持续推荐 [3][4] - 6个月评级为买入（维持评级） [4] - 当前价格为45.37元 [4] 核心观点 - 中报业绩优异，25H1收入69亿元、同比+39%，25Q2收入42亿元、同比+49% [1] - 25H1归母净利润12.4亿元、同比+14%，扣非归母净利润12.3亿元、同比+33.9% [2] - 经营现金流显著改善，25H1经营性现金流净额31.44亿元，同比增加20.83亿元 [1] - 订单表现优异，25H1获取新订单98.81亿元，同比+37.65%，存量订单123.86亿元，同比+34.76% [1] - 天然气相关业务成为重要增长点，收入同比增长112.69% [1] 财务表现 - 25H1毛利率32.19%、归母净利率18.0%，同比分别-3.4pct、-4.0pct [2] - 期间费用率-2.8pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.4pct、-0.5pct、-0.6pct、-1.4pct [2] - 国内毛利率27.1%、同比-7.03pct，海外毛利率37.76%、同比+0.58pct [2] - 上调盈利预测，预计25~27年归母净利润分别为32.1/37.4/45.4亿元 [3] - 对应PE分别为14.45/12.43/10.23倍 [3] 订单与业务发展 - 国内签署大型储气库离心式压缩机供货合同，金额约5亿元 [2] - 中东签署ADNOC井场数字化改造项目合同，金额达9.2亿美元 [2] - 北非中标阿尔及利亚国家石油公司项目，金额约61.26亿元 [2] - 油气工程及技术服务板块同比+88.14% [1] - 国内收入占比52.25%、同比+39.97%，海外收入占比47.75%、同比+38.38% [1] 公司行动 - 拟回购1.5~2.5亿元用于股权激励或员工持股计划，已回购1.06亿元 [3] - 控股股东及高管合计增持超过6700万元 [3] - 上半年拟每10股派发现金红利1.5元（含税），预计派发1.53亿元 [3] 行业与估值 - 行业为机械设备/专用设备 [4] - A股总市值46,452.34百万元，流通A股市值31,452.48百万元 [4] - 每股净资产21.34元，资产负债率39.61% [4] - 一年内股价最高/最低分别为46.52/25.40元 [4]

公司财务表现 - Q2收入和扣非利润大幅增长 [1] - 2025-2027年归母净利润预测上调至31.53亿元、38.18亿元、44.64亿元（原预测30.75亿元、36.36亿元、42.25亿元） [1] - 2025年上半年新签订单98.81亿元，同比增长37.65% [1] 经营能力与增长机会 - 经营能力上升有望提升公司价值 [1] - 三方面经营能力变化将带来更多增长机会 [1] - 新签订单充沛，看好2025-2026年业绩 [1] 行业前景与市场地位 - 全球天然气开支需求保持景气 [1] - 公司有望继续提升市场份额 [1] - 订单持续增长可期 [1] 估值与投资建议 - 给予公司2025年18倍PE估值 [1] - 对应目标价55.44元 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价44 30元 对应25-27年PE分别为15/13/11倍 [5][6] - 上调25-27年归母净利润预测1 4%/1 7%/1 9%至30 5/36 1/41 8亿元 [5] 财务表现 - 2025H1营收69 0亿元(+39 2%) 归母净利润12 4亿元(+14 0%) 毛利率32 2%(-3 6pct) 净利率18 4%(-4 1pct) [1] - 中期分红每股0 15元(含税) [1] - 25年预测营收162 3亿元(+21 5%) 归母净利润30 5亿元(+16 2%) EPS 2 98元 [5][13] 业务板块 - 高端装备制造营收42 2亿元(+22 4%) 油气工程及技术服务营收20 7亿元(+88 1%) [2] - 天然气业务收入同比+112 7% 新增订单+43 3% 中标5亿元储气库压缩机合同 [2] - 电驱压裂设备保持国内领先 连续油管设备首次进入海外战略市场 [4] 订单情况 - 2025H1新签订单98 8亿元(+37 7%) 在手订单123 9亿元(+34 8%) [4] - 斩获国内外多个油服项目订单 突破北非市场 中标ADNOC数字化改造项目 [4] 国际化进展 - 海外市场营收33 0亿元(+38 4%) 毛利率37 8%(+0 6pct) 新增订单+24 2% [3] - 北美战略客户电驱压裂设备实现销售交付 海外中标率持续提升 [3][4] 估值指标 - 当前PE 15倍(25E) PB 1 9倍(25E) EV/EBITDA 10 7倍(25E) [13][14] - ROE(摊薄)12 99%(25E) 经营性ROIC 12 9%(25E) [13]

市场表现 - 国证石油天然气指数(399439)上涨0 69% 成分股洪田股份(603800)上涨5 18% 杰瑞股份(002353)上涨3 68% 新天绿能(600956)上涨2 82% 中泰股份(300435)上涨2 58% 水发燃气(603318)上涨2 04% [1] - 油气ETF(159697)上涨0 68% 冲击4连涨 [1] 原油价格动态 - 沙特将9月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）较阿曼/迪拜均价升水3 20美元/桶 8月升水幅度为2 20美元/桶 [1] - 沙特将9月销往美国的阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）较阿曼/迪拜均价升水4 2美元/桶 [1] - 沙特将9月销往西北欧的阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）较阿曼/迪拜均价升水3 35美元/桶 [1] 行业转型趋势 - 我国成品油消费尤其是汽油、柴油消费量从23年达峰以来持续下滑 [2] - 新能源替代推进和降低碳排放落实导致传统燃料型炼油产品需求未来或将进一步下滑 [2] - 炼油行业整体由"燃料型"向"化工型"转变 化工轻油等轻质馏分消费增长最为迅速 [2] - 政府出台政策限制国内炼油产能增长 加速淘汰老旧落后小炼油装置 加快先进低排新产能替换周期 [2] 企业战略调整 - 炼油企业需要改变产品结构 提高乙丙烯等化工原料组分产率 减少碳排放并提升产品附加值 [2] - 构建完整炼化一体化产业链协同 实现炼油资源配置优化 提高生产效率和竞争力 [2] - 炼油龙头企业优势逐步显现 [2] 指数成分结构 - 国证石油天然气指数(399439)前十大权重股合计占比65 78% 包括中国石化(600028)、中国石油(601857)、中国海油(600938)等 [3] - 油气ETF紧密跟踪国证石油天然气指数 反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司证券价格变化 [2]

行业分析：化妆品行业 - 本轮新消费核心驱动力是供需错位，内容营销加速产品创新与裂变，重点关注传统产业的产品焕新机遇 [2][4] - 美护板块引领新消费，推荐品牌驱动的高端国货毛戈平、重组胶原赛道企业锦波生物/巨子生物/丸美股份，以及多品牌扩张的珀莱雅/上海家化 [3] - 情绪价值消费爆发，特色产品如重组胶原成分迭代、功能牙膏、健康零食等满足细分需求，供给创造需求属性明显 [4] - 新渠道如抖音、山姆等通过测试孵化和选品能力加速产品爆发过程 [5] - 老品类结构性焕新成为重点方向，典型案例包括绽家洗衣液、冷酸灵牙膏、斐萃保健品等通过大单品突围 [6] 公司研究：仕佳光子(688313) - 上调2025-2027年归母净利润预测至4.88/8.62/10.63亿元，目标价上调至75.2元（原50.49元）[7] - 2025H1营收9.93亿元（同比+121.12%），归母净利润2.17亿元（同比+1712%），MPO业务增长迅速 [7][21] - 光芯片与器件营收7亿元，其中AWG产品3.1亿元，光纤连接器跳线2.98亿元 [21] - 布局1.6T光模块AWG芯片、800G/1.6T MT-FA产品批量出货，CPO器件小批量出货 [22] - 开发100G CWDM4 EML激光器和500mW CW DFB激光器，数据中心用大芯数光跳线实现量产 [22] 公司研究：杰瑞股份(002353) - 上调2025-2027年EPS至3.06/3.70/4.48元，目标价51.98元 [9][29] - 2025Q2营收42.14亿元（同比+49.12%），扣非净利润7.69亿元（同比+37.46%）[9][30] - 2025H1新签订单98.81亿元（同比+37.65%），存量订单123.86亿元（同比+34.76%）[11] - 天然气业务收入同比+112.69%，毛利率提升5.61pct，成为第二增长曲线 [11] - 海外收入32.95亿元（同比+38.38%），中标ADNOC项目（9.2亿美元）和阿尔及利亚项目（61.26亿元）[11] 其他行业动态 - 南北船重组进入落地阶段，中国船舶预计2025H1净利润28-31亿元（同比+98.25%-119.49%）[18] - 7月全球新船订单612万DWT（同比-39.94%），中国新签订单505万DWT（同比-18.16%）[19] - 上美股份(2145)2025H1预计净利润5.4-5.6亿元（同比+30.9%-35.8%），韩束品牌抖音GMV同比近60%增长 [27][28] - 统一企业中国(0220)2025H1营收170.87亿元（同比+10.6%），茶饮料营收50.67亿元（同比+9.1%）[37][38] 宏观与市场数据 - 2025年7月中国出口同比+7.2%（前值+5.9%），对东盟出口+16.6%，拉美+7.7% [59] - 碳酸锂8月1日报价7.13万元/吨（周跌2.23%），氢氧化锂报价6.57万元/吨（周涨3.96%）[48] - ETF市场总规模4.44万亿元，华泰柏瑞沪深300ETF规模3785.15亿元居首 [54] - AI Agent产业链形成，上游为基础模型，中游为开发平台，下游为垂直应用 [56][58]

养老金二级市场持股概况 - 二季度末养老金账户共现身6只个股前十大流通股东 合计持股量0.51亿股 期末持股市值13.44亿元 [1] - 新进3只个股为杰瑞股份、海信家电、果麦文化 增持2只个股为宏发股份和东睦股份 [1][3] - 养老金与社保基金协同布局 5只重仓股前十大流通股东中同时出现社保基金 [2] 重点持股明细分析 - 宏发股份获养老金持股2822.27万股（环比增64.93%） 占流通股1.93% 两家养老金组合分列第七、第九大流通股东 [1][3] - 容知日新持股350万股（环比降5.41%）但持股比例达4.04% 居所有个股首位 已连续6个报告期被持有 [1][2][3] - 杰瑞股份获新进持股671.79万股 期末持股市值位列第二 [1][3] 持股结构特征 - 板块分布为主板4只、科创板1只、创业板1只 行业集中在机械设备（3只）、电力设备、家用电器及传媒各1只 [3] - 持股比例排名前三为容知日新（4.04%）、果麦文化（2.40%）、宏发股份（1.93%） [1][3] - 所有6家公司半年报净利润均实现增长 容知日新净利润1423.55万元同比增幅达2063.42% [3] 投资周期特征 - 容知日新成为养老金持股周期最长标的 连续6个报告期出现在前十大流通股东 [2] - 宏发股份与东睦股份均被连续持有至少两个报告期 [2]

宏观策略 - 跨越百年的三个典型产能调整案例：19世纪后期美欧长期萧条（技术进步和新兴产业过度投资）、1929大萧条（政策从不干预到干预）、日本70年代和90年代去产能（政策从干预到不干预）[1][12] - 产能失衡的负反馈循环机制：物价下跌→企业利润减少→降低劳动成本→居民收入走弱→消费需求下降→物价下跌，市场自发出清可能持续二三十年[1][12] - 政府干预优于不干预：1929大萧条后罗斯福新政通过控制价格、修复信用、稳定就业等政策较快走出萧条，而日本90年代减少干预导致供需失衡持续更久[1][12] - 供需再平衡需多环节同步发力：需控制产能、修复信用、稳定就业等，单靠供给或需求政策不足[1][12] - 新兴产业去产能与反垄断交替出现：需规范政府与市场关系及竞争秩序，防止垄断形成[12] 固收金工 - 债券增值税新规影响：国债、地方政府债和金融债配置性价比下降，信用债相对优势凸显，城投债和产业债配置价值增加[2][13] - 信用债利差收窄：自营部门信用债相对价值提升约5-15BP，资管和公募基金提升约3-10BP[2][13] - 银行二永债短期影响：存续老券免税优势带动收益率下行，5年期二级资本债和永续债调整后收益率分别下行11.07BP和11.44BP[3][13] - 长期影响有限：银行二永债因高风险权重和流动性特点，新规长期影响较小[3][13] 建筑装饰行业 - 资产运维行业特点：轻资产重服务，具备通胀属性，客户粘性高，当前资产存量约455万亿，运维规模2.44万亿，10年后预计达5.5万亿[4][15] - 第三方服务渗透率提升：降低成本且更灵活，支持按需付费和跨品牌统一服务[4][15] - 智能化提升服务能力：AI大模型应用提高预测准确性和降低服务成本，龙头企业强者恒强[4][15] - 建议关注标的：博睿数据、容知日新、咸亨国际[4][15] 电子行业 - AI ASIC服务商能力要求：IP设计能力（计算、存储、网络I/O及封装）和SoC设计能力，博通和Marvell市占率超60%[5][17] - 定制芯片市场规模：2028年预计达554亿美元（定制XPU 408亿，23-28年CAGR 47%；附件146亿，CAGR 90%）[5][17] - 博通和Marvell业绩高增：博通FY25Q2 AI业务收入超44亿美元（同比+46%），Marvell FY26Q1数据中心营收14.41亿美元（同比+76%）[5][17] - 国产厂商毛利率提升空间：翱捷科技定制业务毛利率约40%，芯原股份约15%，博通和Marvell含XPU业务毛利率约60%[5][17] 机械设备行业 - 具身智能产业发展目标：2027年上海市核心产业规模突破500亿元，政策支持技术攻关和平台建设[6][19] - 模型与数据瓶颈突破：通过模型攻关和训练平台加速能力提升，聚焦物流装配、工业制造等五大场景[6][19] - 建议关注标的：绿的谐波、中大力德、恒工精密等[6][19] 保险行业 - 健康险新政内容：拓宽保障范围纳入创新药械，探索医保商保协同机制，深化数据共享[7][21] - 产品形式丰富：发展商业护理保险，覆盖老年人和慢性病人群，优化医保个账支持[7][21] - 负债端和资产端改善：储蓄需求旺盛，负债成本下降，长端利率企稳于1.7%，保险板块估值处于历史低位[7][21] 个股点评 - 心动公司（02400 HK）：2025H1业绩超预期，收入同比+37%，净利润同比+215%，新游《伊瑟》表现亮眼[8][22] - 海光信息（688041）：25H1营收同比+45.21%，归母净利润同比+40.78%，筹划吸收合并中科曙光[8][23] - 纽威股份（603699）：25H1归母净利润同比+30%，Q2同比+28%，订单饱满且全球化布局[9][24] - 珍酒李渡（06979 HK）：25H1收入同比下滑38.3-41.9%，经调净利率保持24-25%，新品大珍布局完善[10][26] - 杰瑞股份（002353）：25H1营收同比+39%，Q2扣非净利同比+37%，中东和北美市场订单高增[11][27]

养老金持股概况 - 截至8月8日养老金二季度共现身6只个股前十大流通股东 合计持股5122.81万股 合计持股市值达13.44亿元 [1] 重点持股公司 - 养老金持有宏发股份0.28亿股 杰瑞股份0.07亿股 东睦股份0.06亿股 [1] - 容知日新获养老金持股0.04亿股 对应市值1.55亿元 [1] - 果麦文化获养老金持股0.02亿股 对应市值0.79亿元 [1] 行业分布特征 - 养老金持股集中在媒体Ⅲ 家庭耐用消费品 机械三大行业 各行业分别有1只个股 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入69.01亿元，同比上升39.21%，归母净利润12.41亿元，同比上升14.04% [1] - 第二季度营业总收入42.14亿元，同比上升49.12%，归母净利润7.75亿元，同比上升8.78% [1] - 毛利率32.19%，同比减9.56%，净利率18.4%，同比减18.1% [1] - 三费占营收比5.86%，同比减25.6%，每股经营性现金流3.07元，同比增196.36% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比达256.56% [1] - 扣非净利润12.31亿元，同比增33.90%，货币资金80.25亿元，同比增36.43% [1] - 有息负债49.82亿元，同比减4.60% [1] 财务变动原因 - 营业收入增长39.21%因业务规模增加 [1] - 营业成本增长46.56%因业务规模扩大 [2] - 销售费用增长35.57%因人员规模增加 [2] - 财务费用下降276.19%因汇兑收益和利息收入增加 [2] - 经营活动现金流增长196.36%因收现举措和预收款增加 [2] - 投资活动现金流增长76.4%因赎回理财产品增加 [2] - 筹资活动现金流下降274.26%因新增债务融资和分配股利 [2] - 其他收益下降42.73%因增值税加计抵减减少 [3] - 投资收益下降76.5%因转让参股公司股权收益减少 [4] - 信用减值损失增长41.19%因应收账款账龄滚动计提 [4] 业务评价 - 去年ROIC为10.22%，净利率20.11%，产品附加值高 [5] - 近10年中位数ROIC为10.63%，2017年最低为0.89% [5] - 天然气业务收入同比增长112.69%，毛利率增5.61%，新增订单增43.28% [10] - 天然气业务覆盖全产业链，形成"工艺设计+装备制造+工程实施"协同模式 [10] - 拥有SME、API Q1、ISO9001等质量管理体系资质 [11] - 建成天然气工业园使产能提升三倍以上 [11] 机构关注 - 证券研究员预期2025年业绩30.8亿元，每股收益3.0元 [7] - 富国基金朱少醒持有1500万股，总规模235.44亿元 [7][8] - 富国天惠LOF规模220.55亿元，近一年上涨18.9% [8] - 多家基金新进或增持公司股票 [8] 行业优势 - 天然气业务成为重要增长点，市场份额稳步攀升 [10] - 全产业链一体化解决方案能力突出 [10] - 创新驱动，加强研发设计和团队建设 [11] - 完善服务网络保障快速响应客户需求 [11] - 国内外产能持续扩张解决产能问题 [11]