报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][4][6][71] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为非常规油气装备龙头，长期受益非常规油气需求向好趋势，中短期受益设备/服务品类拓展、设备自研程度提高、海外市场份额提升以及电驱/涡轮压裂设备技术革新等趋势，收入、业绩有望持续增长 [4][71] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，对应 PE 12/10/9 倍，一年期合理估值区间为 38.22 - 47.04 元 [4][70][71] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024 年高端装备制造业务占比 69%，高端装备制造/油气工程及技术服务收入占比分别为 68.74%/24.66%，毛利率分别为 39.44%/23.77%，为核心业务 [13] - 高端装备制造业务涵盖钻完井、天然气等多种设备及配件业务，2024 年钻完井设备国内外市场突破，天然气设备新增订单高速增长 [13][15] - 油气工程及技术服务业务为油气田勘探开发及地面工程建设提供一体化服务，2024 年收入下滑但新签订单翻倍以上增长 [17] 历史沿革 - 1999 年成立经营矿山设备进口配件，2000 年迈进油田领域，2003 年自主研发首台油田大型设备 [20] - 2007 年开始国际市场扩张，2011 年进入油田勘探开发领域，2012 年为美国输送全套压裂车组 [20] - 2014 年开始多元化发展，推出世界首台 4500 型阿波罗涡轮压裂车等，2019 年首创全球首套电驱压裂 [21] - 2016 年后致力于油气开发一体化解决方案，2021 - 2024 年深化技术引领和出海战略 [23] 财务分析 - 2010 - 2024 年收入 CAGR 约 20.83%，2024 年同比下降 4.01%；归母净利润 CAGR 约 17.28%，2024 年同比增长 7.03% [1][24][25] - 近年毛利率维持在 30%以上，净利率维持在 18%以上，2024 年分别约 33.70%、20.11% [28] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.03%/3.58%/3.79%/-0.75%，近年各项费用率管控良好 [29] - 2024 年员工人数 7116 人，生产人员占比 52%略有提升，销售人员占比 12%，技术人员占比 19%相对稳定 [33] - 2024 年累计获取订单 139.56 亿元，同比增长 9.65%，年末存量订单 75.49 亿元，同比下滑 11.17% [37] - 2024 年末海外业务收入约 60.37 亿元，占比达 45.20%，2017 - 2024 年 CAGR 约 23.51% [41] 股权结构 - 截至 2024 年 12 月 31 日实控人合计持股 42.65%，三家全资子公司贡献主要利润 [42] - 自 2014 年制定“奋斗者 1 号”员工持股计划，截至 2024 年 12 月 31 日已完成“奋斗者 9 号”及事业合伙人 4 期员工持股计划 [46] - 自上市以来累计实现净利润约 166 亿元，累计现金分红约 31 亿元，平均分红率 18.92%，2024 年股利支付率 38.36% [47] 盈利预测 假设前提 - 预计布伦特原油期货全年均价 65 - 75 美元/桶，2025 年全球勘探开发投资增至 5824 亿美元以上，同比增长约 5%，油气服务市场规模达 3265 亿美元 [49] - 预计全球天然气产量 4.49 万亿立方米，同比增长 2.3%，消费量 4.15 万亿立方米，同比增长 1.5% [49] - 公司坚持“保油争气”策略，2025 年加强海外资源投入，预计 2025 - 2027 年核心业务保持较好增速，盈利能力提升 [49] 未来 3 年业绩预测 - 预计高端装备制造业务 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 14.11%/14.19%/14.08%，毛利率逐步提升 [50] - 预计油气工程及技术服务业务 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 16.16%/14.80%/14.60%，毛利率逐步提升 [51] - 预计其他业务 2025 - 2027 年营业收入同比增速均为 5.00%，毛利率逐步提升 [51] - 预计 2025 - 2027 年营收 152.27/173.26/197.01 亿元，同比增长 14.02%/13.79%/13.71%，毛利率分别为 34.18%/34.69%/35.19% [52] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，同比变动 14.8%/13.5%/13.7% [54] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用 FCFF 估值法，假设无杠杆 Beta 为 1.01 等，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 10.04%，公司合理估值为 40.09 元 [57] - 绝对估值对折现率与永续增长率敏感，合理变动区间为 32.12 - 53.33 元 [60] 相对估值 - 市净率相对估值法：杰瑞股份 PB 估值有望修复至 1.5 - 1.9 倍 [65] - 市盈率相对估值法：杰瑞股份 PE 估值有望持续修复，给予 2025 年 PE 13 - 16 倍，对应一年期合理估值为 38.22 - 47.04 元 [69] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，对应 PE 12/10/9 倍，一年期合理估值为 38.22 - 47.04 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][70][71]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司为非常规油气装备龙头，长期受益非常规油气需求向好趋势，中短期受益设备/服务品类拓展、设备自研程度提高、海外市场份额提升以及电驱/涡轮压裂设备技术革新等趋势，收入、业绩有望持续增长 [4] 各部分总结 业务情况 - 2024 年高端装备制造业务占比 69%，高端装备制造/油气工程及技术服务收入占比分别为 68.74%/24.66%，毛利率分别为 39.44%/23.77%，为核心业务 [2][14] - 钻完井设备在国内外市场连续突破，海外钻完井设备订单与收入双增长；天然气设备新增订单高速增长，2024 年启用杰瑞天然气工业园提升生产能力 [14][16] - 油气工程及技术服务 2024 年收入下滑 33.13%，但新签订单翻倍以上增长，海外业务版图扩张 [2][18] 历史沿革 - 1999 年成立经营矿山设备进口配件，2000 年进入油田领域，2003 年自主研发生产首台油田大型设备，2005 年首次出口海外 [21] - 2007 年开始国际市场扩张，2011 年进入油田勘探开发领域，2012 年为美国输送全套压裂车组 [21] - 2014 年开始多元化发展，推出世界首台 4500 型阿波罗涡轮压裂车等，2019 年首创全球首套电驱压裂 [22] - 2021 年深化技术引领和出海战略，2024 年中国电驱压裂成套装备首次售往北美市场 [24] 财务分析 - 2024 年实现收入 133.55 亿元，同比下降 4.01%，2010 - 2024 年 CAGR 约 20.83%，2015 - 2017 年受油价影响承压 [25] - 2024 年实现归母净利润 26.27 亿元，同比增长 7.03%，2010 - 2024 年 CAGR 约 17.28%，2015 - 2017 年较为承压，2018 年进入上升通道，2021 年受疫情影响利润下滑 [26] - 近年毛利率维持在 30%以上，净利率维持在 18%以上，2024 年毛利率约 33.70%，净利率约 20.11% [29] - 2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.03%/3.58%/3.79%/-0.75%，近年各项费用率管控良好 [30] - 2024 年员工人数 7116 人，生产人员占比 52%略有提升，销售人员占比 12%，技术人员占比 19%相对稳定 [34] - 2024 年累计获取订单 139.56 亿元，同比增长 9.65%，年末存量订单 75.49 亿元，同比下滑 11.17% [38] - 截止 2024 年末海外业务收入约 60.37 亿元，占比达 45.20%，2017 - 2024 年 CAGR 约 23.51% [42] 股权结构 - 截止 2024 年 12 月 31 日实控人合计持股 42.65%，三家全资子公司贡献主要利润 [43] - 自 2014 年 12 月 20 日制定“奋斗者 1 号”员工持股计划，截止 2024 年 12 月 31 日已完成“奋斗者 9 号”及事业合伙人 4 期员工持股计划 [47] - 自上市以来累计实现净利润约 166 亿元，累计现金分红约 31 亿元，平均分红率 18.92%，2024 年股利支付率 38.36%，同比提升 11.25 个百分点 [48] 盈利预测 假设前提 - 预计 2025 年布伦特原油期货全年均价 65 - 75 美元/桶，全球勘探开发投资增至 5824 亿美元以上，同比增长约 5%，油气服务市场规模达 3265 亿美元 [50] - 预计全球天然气产量 4.49 万亿立方米，同比增长 2.3%，消费量 4.15 万亿立方米，同比增长 1.5% [50] - 2025 年公司加强海外资源投入，构建中国、中东、北美三足鼎立战略格局，预计 2025 - 2027 年核心业务保持增速，盈利能力提升 [50] 各业务预测 - 高端装备制造 2024 年收入 91.80 亿元，CAGR 约 12.71%，预计 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 14.11%/14.19%/14.08%，毛利率逐步提升 [51] - 油气工程及技术服务预计 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 16.16%/14.80%/14.60%，毛利率逐步提升 [52] - 其他业务预计 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 5.00%/5.00%/5.00%，毛利率逐步提升 [52] 整体预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 152.27/173.26/197.01 亿元，同比增长 14.02%/13.79%/13.71%，毛利率分别为 34.18%/34.69%/35.19% [53] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，同比变动 14.8%/13.5%/13.7% [55] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用 FCFF 估值法，假设无杠杆 Beta 为 1.01，无风险利率 2.70%，风险溢价 7.36%，债务总额基本稳定，税前债务成本 5.85%，永续增长率 1%，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 10.04%，公司合理估值为 40.09 元 [58] - 绝对估值对折现率与永续增长率敏感，折现率浮动范围 9.04% - 11.04%，永续增长率变化范围 1.0% - 3.0%，对应股价合理变动区间为 32.12 - 53.33 元 [61] 相对估值 - 市净率相对估值：2020 - 2024 年 PB 估值水平在 1.32 - 3.5 倍之间，20%分位点约 1.87 倍，预计 2025 年 PB 倍数增长至 1.5 - 1.9 倍 [63][66] - 市盈率相对估值：过去 10 年 PE 估值水平在 10 - 41 倍之间，25%分位点约 18 倍，50%分位点约 26 倍，预计 2025 年 PE 13 - 16 倍，对应一年期合理估值为 38.22 - 47.04 元 [68][70] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，对应 PE 12/10/9 倍，综合绝对估值及相对估值结果，一年期合理估值区间为 38.22 - 47.04 元，给予“优于大市”评级 [4][72]

回购计划 - 公司拟用1.5 - 2.5亿元自筹及贷款回购A股，原回购价不超49元/股，期限12个月[1] - 2025年5月23日起回购价上限调为不超48.31元/股，其他事项不变[5][6] - 按2.5亿上限、48.31元/股预计回购517.49万股，占总股本0.51%[5] - 按1.5亿下限、48.31元/股预计回购310.49万股，占总股本0.30%[5] 权益分派 - 2024年度以1023849677股为基数，每10股派6.9元，共派7.06亿元[2] - 股权登记日2025年5月22日，除权除息日5月23日[2] - 权益分派后每股现金红利0.6899958元/股，除权除息价=登记日收盘价 - 0.6899958元/股[3]

权益分派基础信息 - 2024年年度权益分派以1,023,849,677股为基数[2][3][7] - 每10股派现金红利6.9元，共派706,456,277.13元[2][3][7] - 送红股0股，不以公积金转增股本[2][3] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月22日，除权除息日为5月23日[8] - A股股东现金红利5月23日划入资金账户[10] 其他 - 方案于2025年5月7日获2024年度股东大会通过[3]

活动安排 - 公司将于2025年5月15日15:00 - 16:30参加山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动采用网络远程方式，投资者可通过“全景路演”等参与[2] 人员安排 - 财务总监崔玲玲、董事会秘书曲宁将与投资者在线交流[2]

员工持股计划时间 - 存续期自 2021 年 5 月 14 日起，2025 年 5 月 13 日届满[1][2] - 锁定期从 2021 年 7 月 6 日至 2022 年 7 月 5 日[2] 员工持股计划交易 - 2021 年 7 月 5 日购股，均价 38.86 元/股，数量 548,000 股，占比 0.06%[2] - 2022 年 7 月 6 日至 2025 年 5 月 13 日售股 548,000 股，占比 0.05%[3] 后续安排 - 计划已实施完毕并终止，将进行资产清算和分配[4]

会议出席情况 - 出席会议股东和委托代理人721人，代表有表决权股份631,660,015股，占比61.69%[9] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意票占比99.58%[12] - 《2024年度监事会工作报告》同意票占比99.58%[14] - 《2024年年度报告及摘要》中小投资者同意票占比98.59%[16] - 《关于2024年度利润分配等议案》同意票占比99.66%[18] - 《关于续聘会计师事务所的议案》中小投资者同意票占比93.37%[20] - 《关于2025年度董事薪酬方案的议案》同意票占比98.88%[22] - 《关于2025年度监事薪酬方案的议案》同意票占比99.66%[24] - 《关于公司及子公司授信及担保议案》同意票占比95.79%[27] - 《关于开展外汇套期保值业务的议案》同意票占比99.66%[30] 其他事项 - 独立董事作2024年度述职报告，报告详见巨潮资讯网[36] - 律师认为2024年度股东大会程序合法有效[37] - 公告发布时间为2025年5月7日[39]

会议信息 - 公司2024年度股东大会于2025年5月7日下午14:00召开，通知于2025年4月10日刊登[4][5] 参会股东情况 - 出席会议的股东和委托代理人721人，代表有表决权股份631,660,015股，占比61.69%[7] - 出席现场会议的股东及代理人16人，代表有表决权股份444,146,119股，占比43.38%[7] - 通过网络投票的股东705人，代表有表决权股份187,513,896股，占比18.31%[8] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意票628,992,588股，占比99.58%[10] - 《2024年度监事会工作报告》同意票628,989,288股，占比99.58%[12] - 《2024年年度报告及摘要》同意票628,960,788股，占比99.57%，中小投资者同意票占比98.59%[14] - 《关于2024年度利润分配和资本公积金转增股本方案及2025年中期现金分红规划的议案》同意票629,540,923股，占比99.66%，中小投资者同意票占比98.89%[16] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意票619,014,648股，占比98.00%，中小投资者同意票占比93.37%[18] - 《关于2025年度董事薪酬方案的议案》同意票189,711,148股，占比98.88%，中小投资者同意票占比98.88%[20][21] - 《关于2025年度监事薪酬方案的议案》同意票629,509,123股，占比99.66%，反对票70,392股，占比0.01%，弃权票2,067,000股，占比0.33%[23] - 《关于公司及子公司向银行申请综合授信额度及提供担保的议案》同意票605,065,130股，占比95.79%，反对票24,527,285股，占比3.88%，弃权票2,067,600股，占比0.33%[26] - 《关于开展外汇套期保值业务的议案》同意票629,524,323股，占比99.66%，反对票61,392股，占比0.01%，弃权票2,074,300股，占比0.33%[29] - 《关于就公司及子公司销售业务为客户提供担保的议案》同意票620,921,287股，占比98.30%，反对票8,677,128股，占比1.37%，弃权票2,061,600股，占比0.33%；中小投资者同意票180,105,363股，占比94.37%，反对票8,677,128股，占比4.55%，弃权票2,061,600股，占比1.08%[30] - 《关于购买董监高责任险的议案》同意票188,224,087股，占比98.63%，反对票72,692股，占比0.04%，弃权票2,547,312股，占比1.33%；中小投资者同意票188,224,087股，占比98.63%，反对票72,692股，占比0.04%，弃权票2,547,312股，占比1.33%[32] 其他情况 - 股东孙伟杰、王坤晓、董婷婷在部分议案投票表决时回避表决[22][25][33] - 公司2024年度股东大会表决程序符合规定，表决结果合法有效[33][34] - 法律意见书出具时间为2025年5月7日[38]

回购方案 - 2025年4月23日审议通过2025年度回购股份方案[2] - 回购资金1.5 - 2.5亿元，价格不超49元/股[2] - 实施期限为方案通过日起12个月内[2] 回购进展 - 截至2025年4月30日未买入股票[2] - 正推进回购专项贷款申请[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，毛利率和费用率基本持平，订单高增为2025年业绩奠定基础；2025Q1收入利润增速较高，现金流情况显著改善；高管连续增持彰显信心；下调盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营业收入133.55亿元，同比下滑4.00%；归母净利润26.27亿元，同比增长7.03%；扣非归母净利润24.02亿元，同比增长0.65%。2025年一季度实现营业收入26.87亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.66亿元，同比增长24.04%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长28.37%，业绩符合预期 [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,355|2,687|15,256|17,284|19,643| |同比增长率（%）|-4.0|26.1|14.2|13.3|13.6| |归母净利润（百万元）|2,627|466|2,993|3,357|3,816| |同比增长率（%）|7.0|24.0|13.9|12.2|13.7| |每股收益（元/股）|2.59|0.46|2.92|3.28|3.73| |毛利率（%）|33.7|31.4|34.4|34.3|34.1| |ROE（%）|12.4|2.1|12.7|12.4|12.4| |市盈率|12|/|11|9|8| [6] 点评 - 2024年业绩稳健增长，毛利率和费用率基本持平。收入端下滑主要因23年同期KOC项目交付确认大额收入，存量订单减少致油气工程及技术服务业务收入下滑；毛利端24年毛利率33.70%，同比增加0.65pct；费用端销售、管理、研发、财务费用率合计10.66%，基本持平；其他投资收益4.04亿元、信用减值损失 -2.77亿元、其他收益1.03亿元 [7] - 2024年订单高增，获取新订单182.32亿元，同比增长30.64%，期末存量订单101.55亿元，同比增长34.52%，为2025年业绩奠定基础 [7] - 2025Q1收入和利润端分别实现26.07%和28.37%的高速增长，经营活动现金流增加409.68%，毛利率为31.43%，同比减少4.29pct，费用率合计10.75%，同比减少2.74pct [7] - 高管连续增持，24年9月19日起6个月内，董事长等累计增持股票20.36万股，合计金额716.83万元；控股股东计划自2025年4月9日起6个月内增持合计5000 - 7000万元 [7] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为29.93、33.57、38.16亿元，对应PE为11、9、8X [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|13,912|13,355|15,256|17,284|19,643| |营业成本|9,356|8,855|10,002|11,364|12,951| |税金及附加|76|71|81|92|105| |主营业务利润|4,480|4,429|5,173|5,828|6,587| |销售费用|495|539|610|674|746| |管理费用|461|478|534|605|687| |研发费用|511|506|564|640|727| |财务费用|-9|-100|-7|-59|-139| |经营性利润|3,022|3,006|3,472|3,968|4,566| |信用减值损失|-246|-277|-139|-148|-172| |资产减值损失|-44|-39|0|0|0| |投资收益及其他|208|507|253|253|253| |营业利润|2,932|3,213|3,592|4,080|4,652| |营业外净收入|-2|-55|-7|-21|-28| |利润总额|2,930|3,158|3,585|4,058|4,624| |所得税|436|472|526|626|723| |净利润|2,493|2,686|3,059|3,432|3,901| |少数股东损益|39|59|67|75|85| |归属于母公司所有者的净利润|2,454|2,627|2,993|3,357|3,816| [9]