公司基本情况 - 杰瑞股份（证券代码：002353）于2024年11月28日和29日分别在公司总部大楼会议室进行了两场投资者关系活动，涉及特定对象调研和分析师会议 [1] - 活动参与人员包括Matthews Asia、工银瑞信基金、国泰基金、信达证券、浙商证券等机构的代表 [1] 国际油价影响 - 国际油价处于高位时，油气资源勘探开发活动活跃，油公司资本开支增加，为钻完井设备、油气技术服务等业务带来更多市场机会 [2] - 政府促进油气生产开发的政策同样对相关市场需求有促进作用 [2] 海外市场拓展 - 公司在北美市场自2008年成立美国杰瑞公司并建有厂房，近年来进行产能扩建，已具备相关设备总装配的生产能力 [2] - 在中东市场，公司正在阿联酋迪拜的杰贝阿里自由贸易区（Jafza）新建生产及办公基地，以贴近客户，满足交付周期及售后服务需求 [2] 天然气设备业务 - 天然气消费需求增长快速，公司在全球斩获多个大项目订单，天然气设备订单实现高速增长 [2] - 公司启用了杰瑞天然气工业园，将天然气生产能力提升了三倍，为优化产品结构、提升交付效率、提高市场竞争力奠定基础 [2] 电驱压裂设备优势 - 电驱压裂设备相较于传统柴驱设备，具有功率更大、降低投资和运营成本、环保等优势 [3] - 公司已在北美取得多个电驱压裂设备订单，设备性能得到客户认可 [3] 中东地区业务 - 中东地区是公司重点战略市场，业务范围涵盖油气相关产业的多个领域 [3] - 公司与沙特阿美（Saudi Aramco）、阿联酋阿布扎比国家石油公司（ADNOC）等战略客户建立了长期稳定的合作关系 [3] - 公司在中东地区的市场认可度逐步提升，近期在伊拉克、巴林、阿联酋等国取得了多个国有石油公司的重点项目订单 [3] 现场参观 - 参观杰瑞展厅、高端设备制造板块和天然气工业园，介绍公司企业文化、发展历程和整体业务布局 [4] - 现场介绍柴驱/电驱压裂设备、固井设备、连续油管设备、天然气压缩机组设备等，以及关键部件构成、功能和压裂作业流程 [4]

一、涉及公司 杰瑞股份[1] 二、核心观点及论据 （一）推荐逻辑 1. **海外与设备占比提高** - 以海外占比提高和设备占比提高为推荐逻辑角度，设备毛利显著高于服务，海外毛利显著高于国内，随着设备和海外业务占比提高，综合毛利率会高于过去实际情况，这是核心变量[2][4]。 2. **盈利能力提升** - 盈利能力提升是明年关键主线，杰瑞股份今年业绩表现一般，但明年看点多。预计四季度业绩有明显改善，明年业绩会很不错[2]。 - 公司整体增速确定在20% - 30%增长，当下估值便宜，相当于买一个便宜且等待业绩兑现的票，明年估值切换后会关注业绩增长来源[3]。 （二）订单情况 1. **订单增速超预期** - 年初团队对杰瑞今年订单增长最乐观预计是30个点（不含EPC），实际上如果把EPC这部分扣掉，今年订单增速是45%左右，如果含EPC增速更快，超全市场预期[5]。 2. **海外订单进展需关注** - 后面11月和12月要继续观察海外进展，订单超预期的关键原因是中东订单超预期[5]。 （三）与其他公司对比 1. **与纽威对比** - 杰瑞和纽威是同一个β，都是中东大订单爆发逻辑，但杰瑞做的东西更难、更核心设备一些，订单兑现程度相对慢一些，从大逻辑看，可长期观察杰瑞在中东份额提高逻辑，可长期持有等待业绩兑现[4]。 （四）行业特点与公司优势 1. **毛利率情况** - 杰瑞是机械行业里少数毛利率维持在40%以上的公司，石油石化设备与其他机械行业不同，其与终端需求有关，设备毛利率特别高，服务毛利率20%左右，服务净利率靠10个点左右，在机械行业里算不错[6][7]。 - 未来看点是设备占比越来越高，EPC总包也是为设备服务，设备高毛利且持续性强，规模效应明显，随着收入提升三项费用率往下走[7]。 2. **海外业务发展** - 公司中长期的α来自海外，海外占比在疫情后提高到47%，主要与科威特国家石油公司27亿订单在23年确认有关，大方向上海外收入增加后不会再下降，后面增长点都在海外[8]。 （五）不同区域情况 1. **国内情况** - 国内杰瑞在电驱压链设备招标里近乎垄断地位，国内三桶油盈亏平衡线是50美金，高于此价格会继续开采，国家考虑能源安全，资本开支不与油价挂钩，常规开采不出油就会增加非常规电油气开采，电油气占国内原油和天然气产出量比例约7% - 8%，年化增长20% - 30%，但考虑竞争格局和设备效率提高，设备市场容量增长可能年化10个点[10][13]。 - 今年杰瑞国内订单基本拿到大份额，市场担心三桶油反腐影响民营企业订单，但以中石油招标为例，总需求量上调，公开招标量占比提高，杰瑞今年国内订单稳中有升，一到十月份国内订单已转正[14]。 2. **中东情况** - 中东是杰瑞当前最大机会，也是中国工程机械企业的大机遇，因为中国和中东战略友好，杰瑞和纽威的β相同，只是设备难易、受益程度和收入确认节奏不同，纽威先受益先确认，杰瑞后受益后确认但一起受益[15]。 - 中国对OPEC国家重要性提高，OPEC对中国重要性相对低些，中国从单纯采购方变成服务方，在中东拿大量订单换设备、服务和EPC总包订单，中东市场很大，杰瑞和纽威总营收180亿左右，海外约占一半，中东市场约1万亿人民币，而杰瑞和纽威占中东市场不到1%，斯伦贝谢等三大巨头在中东营收显示市场巨大[16][17]。 - 中东市场赛道难进，壁垒体现在客户方面，需要多年持续投入，杰瑞和纽威完成下游资格认证，渗透进客户拿到合作供应商体系，其他小公司挺不过认证关，中国对外投资是国家层面合作，杰瑞和中国EPC总包商在中东项目多且订单爆发式增长，项目周期长，T + 1、T + 2年才确认收入，EPC订单含金量高，虽毛利低但也分高低毛利部分，且工程带动设备、设备反补工程[18][19][20][21][22]。 3. **北美情况** - 北美敞口小，今年占总订单量10%，核心设备电气压力占总订单量估计5%，但很重要，因为特朗普要增加供给，若能在北美市场分一杯羹弹性大，其逻辑与中国类似，最贫瘠土地需要先进设备，市场容量按存量更新逻辑算约百来亿，杰瑞更乐观认为周期是六年，未来两三年可能高增长[23]。 - 北美成本要素是人，美国电区比柴区省成本是因为人贵，美国员工成本远超中国想象，在很多机械行业包括光伏都有类似逻辑，美国市场要看发电机组租赁数量和核心设备压力，美国市场预期低，如果份额提升对盈利能力贡献大，毛利率可能六七十，净利率可能四五十，杰瑞在美国电区有优势，未来会缓慢上升，关税问题可规避，杰瑞早有应对且可通过中东产能转移零部件来应对整机收税[24][25][26][27]。 （六）整体推荐理由 1. **杰瑞股份的推荐总结** - 推荐杰瑞股份是因为海外订单增速快、估值便宜、逻辑不受油价涨跌影响，国内稳中有升，海外份额低且是提份额逻辑，是低估值高成长的票[28]。 三、其他重要内容 1. **行业特性相关** - 石油石化设备行业不是纯需求缺口，与长期供应量有关，设备订单与活跃井数完全挂钩，服务与终端需求有关[6]。 2. **市场对杰瑞的认知** - 市场对杰瑞今年业绩认知不足，大资金对杰瑞的买卖受对其业绩理解影响，短期市场纠结杰瑞何时放出业绩[2]。 3. **EPC订单相关** - 在投资者交流中，很多人质疑EPC订单含金量，认为毛利低，但实际上EPC订单也有高毛利部分，且杰瑞算订单时含EPC增速靠50%，扣掉EPC是30%增速，都超预期[21][22]。

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级[1][2][3] 报告核心观点 - 杰瑞股份是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务范围涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域，长期经营稳健，具备较强跨周期成长能力[1][13][14] - 国内外油气行业景气，油服需求有望提升，公司积极布局海外市场，北美、中东进展不断[1][14][41] 公司发展历程 - 公司成立于1999年，以经营油田、矿山进口专用设备及配件销售为起点，2002年成立固压设备研发部，2004年组建石油装备公司，2010年于深交所上市，2021年杰瑞新能源科技有限公司成立，2023年电驱压裂成套装备首次售往北美[1][13][14] 公司经营情况 - 2010 - 2023年公司营业收入由9.44亿元增长至139.15亿元，CAGR为22.99%，归母净利润由2.82亿元增长至24.54亿元，CAGR为18.47%。2024年前三季度公司实现营业收入80.47亿元，同比下降8.1%，归属母公司净利润15.98亿元，同比增长2.21%[1][32][35] - 2019年以来公司油气装备制造收入及毛利占比呈上升趋势，营收方面从2019年的75.3%上升至2022年的80.0%，毛利润方面从2019年的77.5%提升至2022年79.8%[35] - 2019 - 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率呈稳步下降趋势[37] 公司业务介绍 - 主要业务涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域。高端装备制造领域包括钻完井设备、天然气设备、环保设备等；油气工程业务主要聚焦油气田地面工程、气处理及LNG工程、天然气集输及储运工程；油气田技术服务包括智慧油田解决方案等；环境治理领域涉及油泥处理等；新能源领域相关业务主要涉及锂离子电池负极材料研发等[1][16][19] 公司股权架构 - 公司实控人为三位创始人孙伟杰、王坤晓、刘贞峰，截至2024年Q3持股比例分别为18.97%、13.00%、10.68%，合计持有公司股份比例为42.65%。公司共有22家一级子公司[23] 公司激励计划 - 2014年12月发布“奋斗者1号”员工持股计划，面向监事以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工，截止目前已经推出至“奋斗者9号”；2021年4月推出“事业合伙人1期”员工持股计划，面向更高层的公司员工，截止目前计划已经推行至“事业合伙3期”[26] 行业情况 - 油服行业位于产业链上游，贯穿油气开采五大环节，包括地质勘察、物探、钻井、录井、测井、固井、完井、射孔、采油、修井、增采、运输、加工等[45] - 国际能源需求为油田设备和服务行业带来了巨大的市场需求，2017年起油田设备和服务市场规模恢复增长，2018年全球油田设备和服务市场规模增长10.74%，达到2586亿美元[55] - 国内油服市场呈周期上行态势，钻完井服务占比过半，国际油服行业格局集中，CR4超过50%[61][67] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为26.99/31.42/36.95亿元，同比增长率分别为10.0%/16.4%/17.6%，对应PE分别为14X/12X/10X[1][51][151]

山东鑫福来源律师事务所 山东鑫福来源律师事务所 关于烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司 2024 年第三次临时股东大会的 法律意见书 地址：烟台市莱山区观海路 119 号 2 楼 邮编：264003 山东鑫福来源律师事务所 山东鑫福来源律师事务所 关于烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司 2024 年第三次临时股东大会的法律意见书 致：烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司 根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中 华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股东大 会规则》、《上市公司治理准则》、《深圳证券交易所上市公司股东大 会网络投票实施细则》（以下简称"《深交所网络投票实施细则》等 我国现行法律、行政法规、部门规章、规范性文件（以下简称法律、 法规）的规定以及《烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司章程》（以 下简称"《公司章程》"）、《烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司股 东大会议事规则》（以下简称"《股东大会议事规则》"）的规定， 山东鑫福来源律师事务所（以下简称"本所"）作为在中国取得律师 执业资格的律师事务所，接受委托，指派本所高强律师、滕晓峰律 师就烟台杰瑞石油服务集团股份有限 ...

会议信息 - 股东大会现场会议于2024年11月14日14:30开始，网络投票9:15 - 15:00[2] - 会议地点为山东省烟台市莱山区杰瑞路5号公司会议室[3] 参会情况 - 出席股东和委托代理人531人，代表647,856,374股，占比63.28%[8] 议案投票 - 《关于增加公司及子公司销售业务担保额度的议案》同意票647,711,674股，占比99.98%[11] - 中小投资者同意票207,921,699股，占比99.93%[11]

员工持股计划基本信息 - 公司“事业合伙人1期”员工持股计划存续期2025年5月13日届满[1] - 存续期4年，自股东大会审议通过草案起算[4] - 存续期届满自行终止，30个工作日内清算[6] 购买与减持情况 - 2021年7月5日，购买均价38.86元/股，数量548,000股，占比0.06%[2] - 2022年7月6日至2024年11月13日，累计减持547,900股[2] - 截至公告日，持股100股，占比0.0000098%[2] 其他规定 - 锁定期12个月，从2021年7月6日至2022年7月5日[2] - 可提前终止，由董事会和持有人会议协商决定[7] - 未售完可在届满前两个月申请延长存续期[7] - 定期报告等公告前特定时间不得买卖股票[8]

员工持股计划购买 - 2021年7月5日完成股票购买，均价38.86元/股，数量155万股，占总股本0.16%[1] 员工持股计划锁定期 - 2021年7月6日至2022年7月5日为锁定期[2] 员工持股计划减持 - 2022年7月6日至2024年11月13日累计减持152.5万股，现持股2.5万股，占总股本0.0024%[2] 员工持股计划存续期 - 自2021年5月14日起算，为期4年，2025年5月13日届满[3][8] 员工持股计划规则 - 6个月内取得并持有股票，存续期变更需审议，届满可延长或提前终止[4][5][7]

公司基本情况与战略 - 中东地区是公司的重点战略市场，市场空间广阔，业务范围涵盖油气相关产业的多个领域 [2] - 公司通过固井设备、连续油管设备等优势产品或服务打开市场，带动高端装备、油气工程服务、油气技术服务、环保服务、油气开发等各业务板块在中东实现整体协同发展 [2] 中东地区业务进展 - 公司与沙特阿美 (Saudi Aramco)、阿联酋阿布扎比国家石油公司 (ADNOC)、科威特国家石油公司 (KOC)、巴林国家石油公司 (BAPCO) 等战略客户建立了长期稳定的合作关系 [2] - 公司近期在伊拉克、巴林、阿联酋等国取得了多个国有石油公司的重点项目订单，体现了公司在中东地区的影响力 [2] - 公司与巴林国家石油公司 (BAPCO) 签署了 7 个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达 3.16 亿美元，项目包含 27 台压缩机单元，总工期为 34 个月 [2] - 公司已取得 ADNOC Onshore 关于井场数字化项目的授标函，项目总金额预估 9.2 亿美元，业主方承诺最低合同额为总金额扣除暂定金额后的 50%，项目期限预计 42 个月 [2] 技术与产品优势 - 电驱压裂设备相比传统柴驱压裂设备，具有单台设备功率更大、体积更小、降低投资成本、人工成本、运营成本、维保成本等优势，且运转时噪音更小，减少碳排放，更加绿色环保 [3] - 公司已在北美取得多套电驱压裂设备订单，设备性能得到了客户的认可 [3] 现场参观与展示 - 公司展示了高端设备制造板块和天然气工业园，介绍了柴驱/电驱压裂设备、固井设备、连续油管设备、酸化压裂设备、混砂设备、批混设备、数字化智能指挥中心等，以及柱塞泵、变速箱、变频器等关键部件构成、功能，以及压裂作业流程和基本原理 [3]

一、涉及公司 杰瑞股份[1] 二、核心观点及论据 （一）海外项目突破的意义 1. 杰瑞股份签署阿联酋乌扎比国家石油公司的大型油厂数字化改造EPC项目，金额达22亿美金，是历史性突破[2]。 2. 该项目规模大（9亿美金左右）、周期长（3年），虽毛利率不算特别高但利润体量较大，整体解读正面[2]。 3. 此类项目过去多由海外大油服集团完成，杰瑞此次中标体现国内公司进军海外时，核心设备被认可，是重要进步[3]。 （二）杰瑞股份的业务转型 1. 杰瑞已从过去以国内和低端业务为主，升级到全球高端设备领域[4]。 2. 全球油服市场自2021年开始温和修复，虽油价波动大，但资本开支和投资体量仍温和修复，与油价关系不大，且业主投入理性、稳定[4][5]。 3. 杰瑞看点在于份额提升，海外油服市场规模是国内的7 - 8倍（2024年全球油服总规模约7000亿美金，国内传统油合计资本开支7000亿人民币），海外市场庞大且杰瑞份额低，2024 - 2027年全球油服新项目将三倍增长[6]。 （三）杰瑞股份竞争力提升 1. 油服行业客户对价格不敏感，更看重品牌总装能力和信任建立，准入门槛和资质要求高[7]。 2. 杰瑞为中石油做大量核心设备，培育了国内核心设备能力，2022年科威特EPC项目使其在中东成名，该项目效益好成为标杆，之后获很多中东项目邀约，设备销售也获很多订单，增长主要靠中东、东南亚等市场[8]。 3. 杰瑞具备全球竞争能力，全球油服市场倾向平衡、安全和强交付能力，杰瑞交付能力强、成本低，中东国家倾向与中资企业合作平衡市场格局，中资企业受青睐[9]。 （四）公司内部调整 1. 杰瑞资源投入和海外管理团队近年调整升级，过去主要投入北美，现在更均匀投入到常规油服设备的核心部分[10]。 2. 全球油服新项目投入集中在中东、亚太、南美等新兴市场，欧美公司覆盖度不大，是错位竞争机会[11]。 （五）业绩增长预期 1. 今年上半年杰瑞海外收入达20多亿，接近收入的50%，订单层面海外订单也接近一半[11]。 2. 未来几年杰瑞可能因海外业务占比提升、结构优化和持续突破实现不错业绩增长，目前估值被低估，是布局好时机[12]。 三、其他重要内容 1. 杰瑞过去业务以国内为主，2018年国内资产上储开始，国内收入体量一度是海外的3 - 4倍，国内毛利率35% - 40%，海外长期20%左右，盈利主要来自国内[1]。 2. 杰瑞海外收入自2021年开始上升，海外收入的利润率、毛利率从今年起反超国内，海外收入增长驱动来自设备销售订单爆发[3]。

投资评级 - 报告对杰瑞股份的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 杰瑞股份在中东地区再获EPC大单，项目金额达9.2亿美元（约合人民币65.55亿元），显示出公司在高端油气市场的竞争力[1] - 公司在中东地区的产业协同优势突显，2024年已多次获得重大合同，包括伊拉克中部石油公司、巴林国家石油公司等项目[3] - 杰瑞股份的天然气压缩机及服务类业务在中东地区实现高速拓展，市场占有率逐步提升[3] 项目详情 - 杰瑞油气工程集团获得ADNOC Onshore的井场数字化改造EPC项目，涉及2000余个油气生产井口设施及40余种不同类型的井场，预计2027年完成[2] - 该项目旨在通过智能化改造和数字化建设，提升油田生产效率和生产安全性，打造中东地区智慧油田标杆项目[2] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为26.8亿元、32.2亿元、36.3亿元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，未来三年归母净利润复合增速为14%[3] - 2024-2026年营业收入预计分别为14597.54百万元、17148.61百万元、19157.41百万元，增长率分别为4.93%、17.48%、11.71%[4] - 2024-2026年每股收益（EPS）预计分别为2.62元、3.15元、3.55元[4] 估值指标 - 2024-2026年PE分别为14倍、12倍、10倍，PB分别为1.72倍、1.53倍、1.37倍[4] - 2024-2026年ROE分别为12.15%、13.00%、13.08%[4] 业务拓展 - 2024年公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地，进一步巩固在中东市场的布局[3] - 公司通过优势设备类产品打开中东市场，并协同带动其他业务板块，展现出海外业务持续突破的潜力[3]