核心观点 - 公司2025年上半年营收与净利润实现双增长 海外收入同比增38.38%表现亮眼 但新能源业务中锂电项目出现亏损 国际化布局面临不确定性 [1] - 如何在保持传统业务优势的同时 推动新能源业务实现盈利 并有效应对国际市场的风险 将是公司接下来需要重点解决的问题 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入69.01亿元 较2024年同期的49.57亿元增长39.21% [2] - 高端装备制造业务实现收入42.24亿元 占营业收入的61.22% 同比增长22.42% [2] - 油气工程及技术服务业务收入20.69亿元 占营业收入的29.99% 同比大增88.14% [2] - 实现归母净利润12.41亿元 同比增长14.04% 实现扣非归母净利润12.31亿元 同比增长33.90% [3] 业务发展 传统业务 - 油气装备及服务业务是传统优势领域 在国内外市场需求回暖带动下表现突出 [2] - 压裂设备 钻井设备等核心产品订单量大幅增长 相关业务收入同比显著提升 [2] - 天然气相关业务实现收入同比增长112.69% 毛利率提升5.61% 新增订单增长43.28% [3] 海外市场 - 海外市场实现收入32.95亿元 同比增长38.38% 海外市场新增订单同比增长24.16% [3] - 成功开拓北非油服市场 开辟新业务增长点 [3] - 国际市场环境复杂多变 存在诸多不确定性因素 可能对海外业务拓展造成阻碍 [4] 新能源业务 - 新能源及再生循环业务实现收入3.28亿元 同比增长65.74% 成为业务新增长点 [6] - 锂离子电池负极材料一体化项目累计投资15.12亿元 累计实现收益-2.48亿元 [7] - 受市场竞争激烈 原材料价格波动较大以及项目建设和运营成本较高等因素影响 锂电项目尚未实现盈利 [7]

**杰瑞股份2025年上半年电话会议纪要总结** **1 公司概况与财务表现** - 2025年上半年营收68.94亿元（同比增长37.72%），净利润12.31亿元（同比增长33.9%），经营性现金流净额31.44亿元（同比大增196%）[2] - 中期分红计划：每股10派1.5元，同比提高[2] - 扣非净利润12.31亿元（同比增长33.9%），第二季度营收42.14亿元（同比增长49.12%）[4][5] **2 订单与业绩保障** - 累计新签订单98.81亿元（同比增长37.65%），其中国内外订单各占50%[2][6] - 存量订单123.86亿元（同比增长34.76%），大部分将在2026年转化为业绩[6] - 未计入订单：曼苏里亚气田、阿尔及利亚增压站（合同额超10亿美元）[15][30] **3 业务板块表现** **高端装备制造板块** - 营收42.24亿元（同比增长22.4%），毛利率38.28%（同比下降5.25%）[2][7] - 利润预期：全年与去年持平，北美新订单有望提升业绩[8] **油气工程及技术服务板块** - 营收20亿元（同比增长88%），毛利率23%（同比增长6%），主要来自海外EPC项目[2][7][9] **天然气业务板块** - 营收近20亿元（同比增长112.69%），毛利率提升5.61%[15] - 新增订单同比增长43.28%（不含曼苏里亚、阿尔及利亚项目）[15] - 中东迪拜工厂产能目标全年翻番[3][20] **新能源及再生循环板块** - 营收3亿元（同比增长65%），毛利率0%（同比增长4%），再生循环业务表现突出[7][10] - 负极材料工艺改进，预计2026年扭亏为盈[29] **4 海外市场表现** - 海外收入32.95亿元（同比增长38.38%），毛利率提升0.58%[4][16] - 大订单能力：QC增压场站EPC项目、阿尔及利亚8.5亿美元项目[16] - 中东市场：占新增订单30%-35%，准入壁垒高，竞争优势显著[25][31] **5 研发与技术创新** - 研发费用2.43亿元（同比增长20.01%），聚焦数字化、智能化、低碳环保领域[13] - 核心技术：大泵技术（生命周期免更换）、海工智能装备（FPS LNG撬块等）[18] **6 财务与运营管理** - 销售费用增长35.57%、管理费用增长22.08%，均低于收入增速[12] - 信用减值损失收益1.01亿元（因应收账款管理强化）[14] - 汇兑收益8,068万元（同比增加约5,000万元）[12] **7 战略布局与未来展望** - **天然气业务**：中东/中亚市场处上行周期，目标全年100亿收入[19][20] - **北美市场**：电驱压裂设备渗透率近30%，燃气轮机产能下半年释放[27][28][32] - **产能扩展**：中东基地二期建设启动，国内厂区扩建解决订单过剩[20][30] - **数据中心业务**：燃气轮机发电设备或向下游延伸，已有订单跟进[21] **8 风险与应对** - **北美关税**：采用本地组装+核心部件储备（可用至2026年中）[34] - **国内订单**：三桶油资本开支无显著增长，下半年预期平稳[33] **9 其他重点** - **燃气轮机租赁**：上半年运营6台35兆瓦机组，全年收入预计7,000-8,000万美元[32] - **新能源负极材料**：工艺改进目标降本3,000元/吨，已实现1,000-2,000元降幅[29] --- **注**：数据与观点均引自原文，未作主观推断。

机构评级概况 - 今日共发布38条机构买入型评级记录 涉及30只个股 杰瑞股份和浦发银行关注度最高 各有3次评级记录 [1] - 机构评级记录中有11条为首次关注 涉及步步高和藏格矿业等11只个股 [1] - 机构买入型评级个股今日平均上涨1.28% 表现强于沪指 20只个股上涨 其中莱绅通灵和杰瑞股份出现涨停 [1] 目标价与上涨空间 - 14条评级记录给出未来目标价 7只个股上涨空间超20% 比亚迪上涨空间最高达40.98% [1] - 宁德时代上涨空间为38.26% 鱼跃医疗上涨空间为36.27% [1] - 其他具上涨空间个股包括华泰证券给予海光信息目标价176.6元 东方证券给予鱼跃医疗目标价48.24元 [2][3] 个股市场表现 - 涨幅居前个股包括中宠股份涨5.33% 正裕工业涨4.52% 潮宏基涨3.41% [1] - 跌幅较大个股包括药明康德跌2.53% 九洲药业跌2.22% 海大集团跌1.32% [1] 业绩表现分析 - 10只个股公布上半年业绩 药明康德净利润85.61亿元 同比增长101.92% [2] - 思维列控净利润同比增长59.76% 中宠股份净利润同比增长42.56% [2] - 正裕工业预计上半年净利润同比增长420.05% 步步高预计增长356.87% 莱绅通灵预计增长259.18% [2] 行业分布特征 - 汽车行业最受机构青睐 5只个股上榜 包括比亚迪和正裕工业 [2] - 医药生物行业有4只个股上榜 机械设备行业有3只个股上榜 [2] 机构评级明细 - 华创证券给予宁德时代强推评级 目标价363.69元 [2] - 国泰海通给予比亚迪增持评级 目标价148.49元 [2] - 中金公司给予中国神华OUTPERFORM评级 目标价42元 [3]

市场指数表现 - 沪指报收3639.67点 涨幅0.16% [1] - 深成指报收11157.94点 跌幅0.18% [1] - 创业板指报收2342.86点 跌幅0.68% [1] 个股成交活跃度分析 - 2176只个股平均每笔成交量环比增加 37只增幅超50% [1] - 2376只个股每笔成交量环比下降 [1] - 杰瑞股份每笔成交量1033股 环比增幅266.19% [1] - 国创高新每笔成交量6799股 环比增幅226.63% [1] - 朝阳科技每笔成交量1109股 环比增幅164.04% [1] 成交笔数显著增长个股 - 倍加洁成交笔数43204笔 环比增幅3926.47% [2] - 飞龙股份成交笔数132670笔 环比增幅1754.75% [2] - 洪通燃气成交笔数26569笔 环比增幅1399.38% [2] - 财达证券成交笔数120157笔 环比增幅643.27% [2] 量价协同活跃个股 - 11只个股每笔成交量和成交笔数环比增幅均超50% [1][4] - 特发信息每笔成交量2753股(增154.70%) 成交笔数47306笔(增102.75%) [4] - 华蓝集团每笔成交量1095股(增96.36%) 成交笔数32553笔(增348.45%) [4] - 财达证券每笔成交量2089股(增95.47%) 成交笔数120157笔(增643.27%) [4] - 中红医疗每笔成交量1249股(增68.03%) 成交笔数25383笔(增58.93%) [4]

战略规划与业务布局 - 公司将继续深耕能源行业，在传统油气和新能源领域持续发力，通过技术创新和产业协同提高竞争壁垒 [2] - 实施全球化发展战略，深化中东、中亚等地区本地化部署，提升属地化管理能力 [3] - 2025年半年度海外市场收入达32.95亿元，同比增长38.38%，新增订单同比增长24.16% [7] - 中东是重点战略市场，业务涉及高端装备制造、环保业务、油气工程服务等多个领域 [8] 天然气业务发展 - 天然气业务已成为重要业绩支撑点，构建了全产业链一体化解决方案能力 [4] - 建成并扩建天然气工业园，将生产能力提升三倍以上 [5] - 拥有"工艺设计+装备制造+工程实施"的产业协同模式 [4] - 具备ASME、APIQ1、IS09001等管理体系资质 [4] 技术创新与核心产品 - 自主研发的压裂柱塞泵展现亿冲次循环性能无损表现，已获北美客户订单 [10] - 配套全系列高压柱塞泵，可满足固井、酸化及压裂等各种作业 [10] - 推出智慧井场压裂解决方案，实现数据分析智能化、风险预警实时化 [2] 发电业务拓展 - 成立山东杰瑞敏电能源有限公司推动发电业务 [10] - 提供35MW和6MW移动式燃气轮机发电机组 [10] - 在北美市场新取得燃气轮机发电服务业务订单 [10]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价55.44元（基于25年18倍PE）[2][4] - 当前股价40.27元（2025年8月6日），较目标价有37.6%上行空间[4] 核心财务预测与业绩表现 - **收入增长**：25Q2收入42.14亿元（同比+49.1%），25H1新订单98.81亿元（同比+37.65%）[2][10] - **利润预测**：上调2025-2027年归母净利润至31.53/38.18/44.64亿元（原值30.75/36.36/42.25亿元）[2] - **盈利能力**：25Q2扣非归母净利润同比+37.5%，毛利率持续提升（25E 34.1%→27E 35.3%）[3][8][16] - **现金流改善**：25H1经营现金流净额31.44亿元（同比+196.36%）[8] 经营能力提升的三大驱动因素 1. **天然气与海外市场突破** - 25H1天然气收入同比+112.69%，新增订单同比+43.28%[8] - 海外收入同比+38.38%，新签订单同比+24.16%[8] 2. **工程服务成本管控优化** - 油气工程毛利率23.74%（同比+6.62pct）[8] 3. **营运效率提升** - 连续多季度经营现金流改善，反映账款管理能力增强[8] 行业与估值比较 - **可比公司估值**：25年PE平均17.6倍，报告公司25年PE为13.1倍，低于行业均值[17] - **市场表现**：近12个月绝对收益+40.01%，显著跑赢沪深300指数（+23.05%）[5] 历史业绩与未来展望 - **历史增长**：2023-2024年归母净利润CAGR为7.0%，2025-2027年CAGR提升至19.3%[3] - **未来预期**：2025年收入同比+27.4%（17,014百万元），营业利润同比+16.3%[3]

投资评级与目标价格 - 报告给予杰瑞股份(002353)投资评级为"增持" [1] - 目标价格设定为51.98元，基于2025年17倍PE估值 [1][10] 核心财务表现 - 2025Q2业绩加速释放：营业收入同比+49.12%，扣非归母净利润同比+37.46% [10] - 2025H1营业收入69.01亿元(+39.21%)，归母净利润12.41亿元(+14.04%) [10] - 盈利能力改善：25Q2毛利率/净利率达32.68%/18.79%，环比提升1.24pp/1.00pp [10] - 经营性现金流大幅改善：25H1现金流净额31.44亿元，同比+196.36% [10] 业务板块分析 - 天然气业务成为第二增长曲线：25H1收入同比+112.69%，毛利率提升5.61pp [10] - 分业务增速：油气工程及技术服务(+88.14%)、新能源及再生循环(+65.74%)、高端装备制造(+22.42%) [10] - 海外战略成效显著：25H1海外收入32.95亿元(+38.38%)，新增订单同比+24.16% [10] 订单与项目进展 - 新签订单高增长：25H1获取订单98.81亿元(+37.65%)，存量订单123.86亿元(+34.76%) [10] - 重大项目中标：包括ADNOC井场数字化改造项目(9.2亿美元)、阿尔及利亚天然气增压站项目(61.26亿元) [10][12] 财务预测与估值 - 2025-2027年EPS预测上调至3.06/3.70/4.48元(原2.91/3.51/4.19元) [10] - 未来三年营收CAGR达18.5%：预计2025E/2026E/2027E营收分别为167.93/200.25/237.21亿元 [4] - 当前估值水平：2025E市盈率13.17倍，低于可比公司平均22.74倍 [10][12] 市场表现 - 股价表现强劲：近3个月绝对升幅31%，相对指数超额收益20pp [9] - 当前股价40.27元，总市值412.31亿元，52周区间25.50-41.65元 [5]

指数表现 - 中证500质量成长指数(930939)下跌0 32% 成分股涨跌互现 杰瑞股份涨停 韵达股份上涨9 23% 乖宝宠物上涨5 21% 华海药业领跌 康弘药业 华工科技跟跌 [1] - 500质量成长ETF(560500)最新报价1 04元 [1] 市场分析 - 上周A股调整源于三方面因素：政治局会议和PMI数据导致增量政策预期降温 美联储表态和非农数据波动引发降息节奏不确定性 美国与盟友经贸协议影响中美关系改善预期 [1] - 全球货币宽松和A股资金面充裕环境未变 新赛道结构性景气持续 [1] - 当前市场情绪从亢奋状态降温 预计将阶段性震荡整固 [1] 指数估值 - 中证500质量成长指数市净率PB为1 96倍 低于近3年80 19%时间的水平 估值性价比突出 [1] 指数构成 - 中证500质量成长指数从中证500样本中选取100只盈利能力强 现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比20 47% 包括东吴证券(2 70%) 恺英网络(2 46%) 恒玄科技(2 12%) 华工科技(2 11%)等 [2][4] 成分股表现 - 前十大权重股中 水晶光电上涨1 86% 长江证券上涨0 54% 华工科技下跌3 35% 恒玄科技下跌1 37% [4]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级，目标价上调至51.17元（前值41.58元），对应25年17倍PE [1][5][7] - 可比公司25年ifind一致预期12倍PE，给予估值溢价主要基于天然气业务成长性及订单增长支撑 [5][11] 财务表现与业务结构 - 25H1营收69.01亿元（yoy+39.21%），归母净利12.41亿元（yoy+14.04%），扣非净利12.31亿元（yoy+33.90%）[1] - Q2营收42.14亿元（yoy+49.12%，qoq+56.85%），归母净利7.75亿元（yoy+8.78%，qoq+66.52%）[1] - 综合毛利率32.19%（yoy-3.40pct），主因高端装备业务占比下降（营收占比61.22%，yoy-8.39pct）[2] - 天然气业务营收同比+112.69%，毛利率+5.61pct，订单同比+43.28%，成为第二成长曲线 [1][3] - 期间费用率9.39%（yoy-2.58pct），财务费用率-2.18%（yoy-1.37pct）受益汇兑收益 [2] 订单与产能布局 - 25H1新签订单98.81亿元（yoy+37.65%），存量订单123.86亿元（yoy+34.76%）[3] - 阿尔及利亚国家石油公司项目获61.26亿元授权函，验证EPC执行能力 [3] - 中东新建生产基地将完善全球产能布局（中国/中东/北美），25H1海外收入32.95亿元（yoy+38.38%）[4] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利预测至30.86/37.31/43.41亿元（CAGR 18.59%），对应EPS 3.01/3.64/4.24元 [5][10] - 25年预测ROE 13.81%，PB 1.75倍，EV/EBITDA 8.49倍 [10][17] - 可比公司25年PE均值12倍，纽威股份估值最高达18倍（CAGR 15.35%）[11] 行业与业务展望 - 压裂设备+天然气设备双轮驱动模式确立，EPC项目贡献提升 [1][3] - 油气工程及技术服务营收20.69亿元（yoy+88.14%），毛利率23.74%（yoy+6.62pct）[2] - 海外市场订单同比+24.16%，全球化供应链增强贸易壁垒应对能力 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心财务表现 - 2025年Q2扣非归母净利润同比+37%至7.7亿元，超预期 [2] - 2025年上半年营业总收入69.0亿元（同比+39%），归母净利润12.4亿元（同比+14%） [2] - 分产品收入：高端装备制造42.2亿元（同比+22.4%），油气工程及技术服务20.7亿元（同比+88.1%） [2] - 2025H1销售毛利率32.2%（同比-3.6pct），海外毛利率37.8%（同比+0.6pct） [3] - 经营性净现金流31.4亿元（同比+196%），费控优化（销售/管理/研发费用率合计下降1.5pct） [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：30.3/34.9/39.9亿元，对应PE 14/12/10倍 [4] - 2025E营业总收入155.64亿元（同比+16.54%），EPS 2.96元/股 [1] - 2027E营业总收入201.95亿元，归母净利润39.9亿元（CAGR 14.25%） [1] 业务亮点 - 海外市场突破：中东EPC订单高增（2023年KOC项目树立标杆），北美电驱压裂设备替换需求广阔 [4] - 区域景气度：中东/中亚/北非油气开采旺盛，天然气设备需求持续扩张 [4] - 订单兑现：在手订单进入集中释放期，2025年为业绩拐点 [2][4] 市场数据 - 当前股价40.27元，总市值412.31亿元，市净率1.89倍 [7] - 2025H1海外收入占比提升驱动利润率改善（海外毛利率高于国内10.7pct） [3]