**杰瑞股份电话会议纪要关键要点总结** **1 公司及行业概述** - 杰瑞股份业务重心已从油价依赖转向天然气业务，成为综合性能源平台公司[2] - 中东和中亚地区是核心增长区域，2024年海外订单占比达70%，北美市场占比约10%[2][5] - 主要产品包括天然气压缩机、EPC项目（天然气处理厂站、增压站）、钻完井设备[2][5] **2 核心业务增长驱动** - **天然气业务** - 2025年上半年EPC项目和天然气压缩机收入同比分别增长100%和90%，钻完井设备增速稳定（10%-15%）[2][7] - 中东和中亚地区订单复合增速超80%和50%，2024年海外天然气相关订单占比45%-50%[3][8] - 中东市场景气度可持续至2027-2028年，沙特阿美计划2030年天然气产量较2021年提升60%[8] - **发电机组业务** - 北美电驱压裂设备推广低于预期（2024年仅交付2套），但发电机组业务成长性更高，目标3-5年收入达100亿元[10] **3 区域市场分析** - **中东及中亚** - 2024年订单占比70%（中东35%，中亚及俄罗斯35%），核心项目包括22亿元天然气EPC项目[5][8] - 市占率不足5%，未来提升空间大[8] - **北美市场** - 受关税影响有限，电驱压裂设备需求受行业景气度和油价波动制约[6][9] - 发电机组业务（AIDC、民用应急发电）需求强劲，无品牌排斥问题[10] **4 挑战与解决方案** - **产能瓶颈** - 天然气压缩机产能不足导致交付周期延长，2024年产能仅10亿元，订单达40亿元[11] - 扩建烟台工厂（产能提升至40亿元）和中东新厂（新增20亿元产能），2025-2026年实现满负荷生产[11][12] - **供应链问题** - 核心零部件依赖欧洲供应商，定制化程度高，扩产难度大[11] **5 财务与估值展望** - 2025年盈利预测上调至20%以上（全年业绩约32亿元），2026年增速预计达30%（40亿元）[12][13] - 当前估值较低，业绩加速释放后估值有望提升[13] **6 其他关键信息** - **油价风险**：油价大幅暴跌可能影响油相关业务，但天然气业务占比提升已降低整体风险[3] - **政策驱动**：中东“油改电”政策、欧洲能源结构调整推动天然气需求[8] （注：所有数据引用自原文编号，如[2][5][8]等）

业绩表现 - 上半年业绩持续增长 [2] - 盈利能力基本稳定 [2] 市场拓展 - 海外市场产品结构边际改善 [2] - 海外市场持续发力 [2] 研发与创新 - 研发维持高投入 [2] - 技术创新实现突破 [2]

投资评级 - 报告对杰瑞股份的投资评级为"优于大市"，维持此前评级 [6] - 上调一年期合理估值区间至52.53-61.79元（前值38.22-47.04元），对应2025年PE 17-20倍 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年收入69.01亿元，同比增长39.21%，归母净利润12.41亿元，同比增长14.04% [1] - 单二季度收入42.14亿元，同比增长49.12%，归母净利润7.75亿元，同比增长8.78% [1] - 经营性现金流净额31.44亿元，同比大幅增长196.36% [1] - 新订单98.81亿元，存量订单123.86亿元，同比分别增长37.65%和34.76% [1] 业务板块分析 - 高端装备制造收入42.24亿元（+22.42%），毛利率38.28%（-5.25pct） [2] - 油气工程及技术服务收入20.69亿元（+88.14%），毛利率23.74%（+6.62pct） [2] - 天然气业务收入同比增长112.69%，新增订单增长43.28% [2] - 国内/国外市场收入分别达36.05/32.95亿元，同比增长39.97%/38.38% [2] 重大项目突破 - 获得阿尔及利亚国家石油公司61.26亿元人民币EPC项目，涉及天然气增压站及管网升级 [3] - 该项目设备自配率高，是公司向油气产业EPC龙头迈进的重要里程碑 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至31.63/37.95/44.45亿元（前值30.15/34.22/38.92亿元） [3] - 对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍 [3] - 预计2025年营业收入172.83亿元（+29.4%），2026年209.51亿元（+21.2%） [5] 行业与市场地位 - 可比公司2025年平均PE为27倍，杰瑞股份14倍PE显著低于行业平均 [19] - 公司市净率1.94倍（2025E），低于可比公司平均水平 [19] - 成功切入中东/北非大中型EPC项目，打开天然气设备/工程/服务一体化成长空间 [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入69亿元，同比增长39.21% [1] - 归母净利润12.41亿元，同比增长14.04%，扣非归母净利润12.31亿元，同比增长33.9% [1] - 经营性现金流净额同比大幅增长196.36%，回款加速 [2] 业务板块分析 - 高端装备制造业务收入42.24亿元，同比增长22.42%，毛利率下滑5.25% [2] - 天然气业务收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61%，带动油气工程及技术服务业务收入同比增长88.14%，毛利率提升6.62% [2] - 天然气业务收入占比提升至接近30% [2] - 公司整体毛利率下滑3.46%，主要因油气工程毛利率较低 [2] 订单情况 - 新签订单98.81亿元，同比增长37.65%，存量订单123.86亿元，同比增长34.76% [2] - 新签订单未计入曼苏里亚项目、阿尔及利亚项目、ADNOC项目 [2] - 天然气新签订单同比增长43.28%，快于整体订单增速 [2] 海外业务 - 海外业务实现收入、订单双增长，订单质量持续提升 [2] - 海外业务毛利率稳步提高，带动整体盈利质量上升 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.21/34.63/41.49亿元，对应PE分别为15.0/13.1/10.9倍 [3] - 可比公司包括海油工程、石化机械、中海油服，公司当前存在低估 [3] - 90天内13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家，目标均价50.02 [4]

养老金投资布局 - 二季度养老金账户出现在6只个股前十大流通股东名单 合计持股数量0 51亿股 期末持股市值总计13 44亿元 [1] - 宏发股份成为养老金持股数量最多标的 两个养老金组合合计持有2822 27万股 占流通股比例1 93% [3] - 杰瑞股份获养老金持有671 79万股 东睦股份 海信家电 容知日新 果麦文化分别获持626 64万股 459 61万股 350 00万股和192 51万股 [3] 持股结构与行业分布 - 养老金持股市值超亿元个股共5只 包括宏发股份 杰瑞股份 容知日新等 [3] - 重仓股票集中在电力设备 机械设备 家用电器等实体经济相关板块 [3] - 主板股票占4只 科创板和创业板各1只 体现对稳定性与成长性的平衡考量 [4] 调仓操作动态 - 二季度养老金新进3只个股(杰瑞股份 海信家电 果麦文化) 增持2只(宏发股份 东睦股份) [4] - 宏发股份持股数量环比增长64 93% 东睦股份环比增长43 23% [4] - 容知日新连续6个报告期被持有 二季度持股数量环比下降5 41% 仍维持350万股持仓 占流通股比例达4 04% [4]

财务业绩 - 2025年上半年收入69.01亿元 同比增长39.21% 归母净利润12.41亿元 同比增长14.04% 扣非归母净利润12.31亿元 同比增长33.90% [1] - 单二季度收入42.14亿元 同比增长49.12% 归母净利润7.75亿元 同比增长8.78% 扣非归母净利润7.69亿元 同比增长37.46% [1] - 经营性现金流净额31.44亿元 同比增长196.36% [1] 订单情况 - 新订单98.81亿元 同比增长37.65% 存量订单123.86亿元 同比增长34.76% 未计入曼苏里亚/阿尔及利亚项目 [1] 业务表现 - 高端装备制造收入42.24亿元 同比增长22.42% 毛利率38.28% 同比下降5.25个百分点 [2] - 油气工程及技术服务收入20.69亿元 同比增长88.14% 毛利率23.74% 同比上升6.62个百分点 [2] - 天然气业务收入同比增长112.69% 新增订单增长43.28% [2] 市场分布 - 国内市场收入36.05亿元 同比增长39.97% 国外市场收入32.95亿元 同比增长38.38% [2] 战略突破 - 成功斩获国内外多个油服项目订单 突破北非油服市场 [2] - 获得阿尔及利亚国家石油公司天然气增压站总承包工程项目 金额约61.26亿元人民币 包括建设天然气增压站和管网升级改造工程 [3] - 成功切入中东/北非气处理扩能/管网和压缩站扩容等大中型EPC项目 [3] 增长驱动 - 装备/工程/服务一体化驱动现强劲拐点 [2] - 天然气设备等高毛利设备持续放量 [3] - 长期受益欧洲去俄气后补缺口和AI数据中心气电需求 [3]

调研概况 - 上周共计14家公司获知名机构调研 [1] - 被多家机构同时调研的公司包括杰瑞股份、塔牌集团和中宠股份 [4] 行业分布 - 机械设备行业调研热度靠前 [1] - 电力设备行业紧随其后 [1] 机构调研详情 - 高毅资产调研杰瑞股份（8月6日，143家机构）[2] - 高毅资产调研走瘦线纵（8月6日，22家机构）[2] - 重阳投资调研塔牌集团（8月7日，67家机构）[2] - 重阳投资调研百济神州（8月6日）[2] - 星石投资调研聚光科技（8月5日，7家机构）[2] - 睿远基金调研杰瑞股份（8月6日，143家机构）[3] - 睿远基金调研泰恩康（8月4日，92家机构）[3] - 睿远基金调研塔牌集团（8月7日，67家机构）[3] - 盘京投资调研中宠股份（8月6日，251家机构）[3] - 盘京投资调研杰瑞股份（8月6日，143家机构）[3] - 嘉实基金调研塔牌集团（8月7日，67家机构）[3] - 嘉实基金调研正海生物（8月5日，48家机构）[3] - 红杉资本调研花明装备（8月8日）[4] 个股调研热度 - 中宠股份获251家机构调研（全球宠物食品领域多元化品牌运营商）[1][3] - 杰瑞股份获多家机构调研（单次最高143家机构）[2][3] - 塔牌集团获67家机构调研[2][3] - 顺博合金获18家机构调研（8月7日）[4] - 海光信息获17家机构调研（8月6日）[4] - 药石科技获15家机构调研（8月8日）[4] - 芯联集成获7家机构调研（8月4日）[4] - 顺络电子获10家机构调研（8月7日）[4]

投资评级 - 报告给予杰瑞股份"优于大市"评级 [1][3][6] - 上调一年期合理估值区间至52.53-61.79元（前值38.22-47.04元） [3] - 对应2025年PE 17-20倍 [3] 财务表现 - 2025年上半年收入69.01亿元（同比+39.21%），归母净利润12.41亿元（同比+14.04%），扣非净利润12.31亿元（同比+33.90%） [1] - 单二季度收入42.14亿元（同比+49.12%），归母净利润7.75亿元（同比+8.78%） [1] - 经营性现金流净额31.44亿元（同比+196.36%） [1] - 新订单98.81亿元（同比+37.65%），存量订单123.86亿元（同比+34.76%） [1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至31.63/37.95/44.45亿元（前值30.15/34.22/38.92亿元） [3] 业务分析 - 高端装备制造收入42.24亿元（同比+22.42%），毛利率38.28%（同比-5.25pct） [2] - 油气工程及技术服务收入20.69亿元（同比+88.14%），毛利率23.74%（同比+6.62pct） [2] - 国内市场收入36.05亿元（同比+39.97%），国外市场收入32.95亿元（同比+38.38%） [2] - 天然气业务收入同比增长112.69%，新增订单增长43.28% [2] 重大项目进展 - 中标阿尔及利亚国家石油公司天然气增压站EPC项目，金额61.26亿元 [3] - 项目包括建设天然气增压站、管网升级及改造工程，设备自配率高 [3] - 成功切入中东/北非油气大中型EPC项目，打开装备/工程/服务一体化成长空间 [3] 行业前景 - 长期受益欧洲去俄气后补缺口及AI数据中心气电需求 [3] - 油气工程及技术服务板块成功突破北非油服市场 [2] - 天然气设备等高毛利设备或持续放量 [3] 估值指标 - 2025年预测PE 14倍，2026年12倍，2027年10倍 [3] - 当前收盘价45.37元，总市值464.52亿元 [6] - 52周股价区间25.40-46.52元 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7][9] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025H1实现营收69.01亿元，同比增长39.21%，归母净利润12.41亿元，同比增长14.04%，扣非归母净利润12.31亿元，同比增长33.90% [3] - 各业务板块均实现快速增长，其中高端装备制造收入42.24亿元（+22.42%），油气工程及技术服务收入20.69亿元（+88.14%），新能源及再生循环收入3.28亿元（+65.74%） [4] - 天然气相关业务收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61%，新增订单增长43.28% [5] - 海外市场收入32.95亿元，同比增长38.38%，新增订单同比增长24.16% [5] - 2025H1获取新订单98.81亿元（+37.65%），存量订单123.86亿元（+34.76%） [5] - 经营活动产生的现金流量净额31.44亿元，同比增加20.83亿元 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降3.64个百分点至32.19%，期间费用率同比下降2.82个百分点至9.39% [4] - 预计2025-2027年营收分别为162.89亿元（+21.97%）、189.73亿元（+16.48%）、215.08亿元（+13.36%） [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.73亿元（+16.99%）、35.65亿元（+16.00%）、40.49亿元（+13.58%） [7] - 2025-2027年PE估值分别为15.11倍、13.03倍、11.47倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价45.37元，总市值465亿元，流通市值315亿元 [2] - 52周最高价45.37元，最低价25.50元 [2] - 资产负债率38.4%，市盈率17.52倍 [2] - 总股本10.24亿股，流通股本6.93亿股 [2]

公司及行业信息 - **公司名称**：杰瑞股份（002353.SZ）[1][10] - **行业**：油田专用设备制造、天然气设备及EPC服务[1][10] --- 核心财务数据与业绩表现 1. **2025年上半年业绩** - 收入：69亿元（同比+39.2%） - 归母净利润：12.4亿元（同比+14%） - 扣非归母净利润：12.3亿元（同比+34%），其中Q2为7.7亿元（同比+37%），超市场预期[1] - 综合毛利率：32.2%（同比-3.6个百分点），因EPC业务占比提升[1] 2. **业务亮点** - **天然气业务**：收入20亿元（同比+112.69%），新增订单+43.28%，毛利率提升5.61个百分点[2] - **海外业务**：收入32.95亿元（同比+38.38%），新增订单+24.16%（不含曼苏里亚和阿尔及利亚项目）[2] - **现金流**：经营性现金流31.4亿元（同比+196%）[2] 3. **分红计划**：中期分红每股0.15元[2] --- 未来展望与预测 1. **全年指引**：维持订单/收入/利润两位数增长目标[3] - **高端设备板块**：收入增长，毛利率稳定 - **新能源材料板块**：预计2026年扭亏为盈[3] 2. **增长驱动** - **天然气业务**：目标2025年收入翻倍，迪拜工厂预计年底投产，国内产能扩充[3] - **海外扩张**：中东及北美为重点，美国业务将通过迪拜工厂规避关税影响[3] --- 估值与评级 - **目标价**：48元/股（基于DCF估值，WACC 8.09%），对应2025/2026年PE为16/13倍[4][11] - **评级**：维持"买入"，预测股价涨幅19.2%，超额回报率14%[9][21] - **当前股价**：40.27元（2025年8月6日），市值412亿元[5][21] --- 风险提示 - **油价下跌**：可能影响油服设备需求及资本开支[11] - **关税政策**：美国业务依赖迪拜工厂供应[3] --- 其他关键信息 - **历史评级**：自2022年起持续"买入"，目标价区间45-50元[24] - **量化评估**：行业结构/监管环境中性（评分3），近3-6个月公司情况改善（评分4）[13] - **产能布局**：加速迪拜工厂建设以匹配订单增长[3] --- 数据来源与免责声明 - 数据基于公司公告及UBS估算[7][15] - 完整披露见UBS官网[15][35]