业绩超预期，海风出海盈利攀升 事件：公司发布 2024 年年度报告与 2025 年一季度报告。2024 年全年实现：1） 营收 37.8 亿元，同比-12.6%；归母净利润 4.7 亿元，同比+11.5%；扣非归母净 利润 4.33 亿元，同比+17.7%。2）毛利率 29.83%，同比+6.4pct；净利率 12.54%， 同比+2.7pct。3）期间费用率为 13.56%（销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.37%/5.99%/4.82%/0.38%，同比分别变动+0.93/+2.4/-1.09/-1.1pct），同比 +1.13pct。2025 年 Q1 实现：1）营收 11.41 亿元，同比+146.36%，环比-22.57%； 归母净利润 2.31 亿元，同比+335.91%，环比+20.37%。扣非归母净利润为 2.46 亿元，同比+448.47%，环比+40.03%。2）毛利率 30.95%，同比-2.06%。净利 率 20.25%，同比+77.01%。 出口海工高增带动结构调整，2024Q4 创新高，三大基地布局出口。24 年金属制 品行业（主要产品为风电装备产品）的营业收入为 35.6 ...

文章核心观点 财信证券袁玮志上调大金重工目标价至33.25元并给予买入评级，公司2025年一季报业绩优异，出口海工高景气，二、三增长曲线稳步推进，未来有望依托产能和先发优势取得订单突破 [1][3] 投资要点 - 2025年一季报单季度净利润创上市以来新高，营收11.41亿元，同比增长146.36%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长448.47%，环比增长40.03%，毛利率、净利率分别达30.95%、20.25%，Q1财务费用为 -0.79亿元，同比 -609% [1] - 2025Q1出口海工保持高景气度，发运量显著提升创历史同期最高，待交付出口桩基订单均为DAP模式，过半数为TP - less单桩产品，后续排产预计保持高景气 [1] 增长曲线推进 - 积极推动“第二增长曲线”，即海外海上风电装备，2019年开拓欧洲海风市场，2022年起获多个海外项目订单，是亚太区唯一向欧洲交付海工产品的供应商，力争未来3 - 5年全球主要发达经济体海上风电市场份额第一 [2] - 积极布局“第三增长曲线”，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，建立全球浮式业务中心，研发下一代浮式基础产品 [2] - 全球海工物流体系逐步成型，依托盘锦新基地建船舶制造基地，打造自有运输船队，从FOB模式转向DAP模式，实现“建造 - 海运 - 交付”一体化服务 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收55/70/85亿元，归母净利润8.48/12.21/15.94亿元，eps为1.33/1.91/2.50元，PE为20.80/14.45/11.07倍 [3] - 给予2025年20 - 25倍PE，目标价格区间为26.6 - 33.25元，维持“买入”评级 [3] 机构评级情况 - 最近90天内21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家，过去90天内机构目标均价为31.57 [5]

文章核心观点 大金重工2025年一季报业绩报喜，营收和净利润大幅增长，受益于出口海工产品高附加值，毛利率和净利率提升，公司积极开拓海外市场，股价回升且获社保基金和北向资金增持 [1][2][3] 业绩表现 - 2025年一季度公司营业收入11.4亿元，同比增长146.36%；归母净利润2.31亿元，同比增长335.91%；扣非净利润2.46亿元，同比增长448.47% [2] - 2023 - 2024年公司毛利率分别为23.24%、29.83%，净利率分别为9.83%、12.54%；2025年一季度毛利率、净利率分别达30.95%、20.25% [2] - 2019 - 2022年公司营业收入从16.87亿元增长至51.06亿元；2023年营业收入和净利润分别降至43.25亿元、4.25亿元 [2] - 2024年公司营业收入37.8亿元，同比下降12.61%；净利润和扣非净利润分别为4.74亿元、4.33亿元，同比增长11.46%、17.7% [3] 股价表现 - 今年2月初公司股价最低19.17元/股，截至4月23日收盘报27.15元/股，期间涨幅41.63% [3] 股东情况 - 一季度基本养老保险基金一二零五组合增持超552万股，社保基金17042组合新进持仓近646万股，全国社保基金一一八组合减持74.44万股 [1][3] - 一季度香港中央结算有限公司增持540.55万股，目前持股1243.54万股 [3] 海外市场开拓 - 2019年进入欧洲海风市场，已成为全球风电装备制造产业第一梯队企业 [4] - 2024年完成多个欧洲项目发运，项目发运量和交货范围增加，囊括3家欧洲海上风电开发头部业主 [4] - 2024年国内业务板块营业收入20.47亿元，同比下降21.6%，占比降至54.15%；出口收入17.33亿元，同比增长1.07%，占比提升至45.85% [5] - 2024年经营性现金流量净额10.83亿元，较上年增加2.75亿元；2025年一季度经营性现金流量净流出2.78亿元 [5] - 2025年第一季度出口海工产品发运量显著提升，后续出口产品排产预计保持高景气度 [5] - 积极参与日本、韩国等亚洲新兴市场海风项目投标，与日本前三轮海风项目业主建立密切关系 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1单季度净利润创公司上市以来最高水平，考虑欧洲海风项目推进、公司在手订单充足，维持盈利预测及“买入”评级 [4] - 2025Q1出口海工产品发运量显著提升，高毛利海外海工产品持续交付，公司升级为“建造 - 海运 - 交付”一体化服务供应商 [5] - 蓬莱海工基地出海欧洲先发优势稳固，2025年待交付出口桩基订单有望延续高毛利产品结构 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年4月22日当前股价27.66元，一年最高最低28.58/17.26元，总市值176.40亿元，流通市值174.51亿元，总股本6.38亿股，流通股本6.31亿股，近3个月换手率120.01% [1] 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入11.41亿元，yoy+146%，扣非归母净利润2.46亿元，yoy+448%，QOQ+40%，归母净利润2.31亿元，yoy+336%，2025Q1毛利率、净利率分别为30.95%、20.25%，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/6.4%/1.4%/-6.9% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.31/75.41/88.41亿元，归母净利润为8.81/11.95/15.35亿元，对应当前股价PE为20.0、14.8、11.5倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为43.25/37.80/61.31/75.41/88.41亿元，YOY分别为-15.3%、-12.6%、62.2%、23.0%、17.2%；归母净利润分别为4.25/4.74/8.81/11.95/15.35亿元，YOY分别为-5.6%、11.5%、85.8%、35.7%、28.4% [7] 业务亮点 - 2024Q4、2025Q1公司毛利率分别为33.96%、30.95%，因高毛利海外海工进入交付期，丹麦Thor项目交付完毕标志公司从FOB转为DAP过渡完成 [5] - 蓬莱海工基地是亚太区唯一向欧洲批量供应超大型海风单桩且产能规模最大的单桩建造基地，2025年待交付出口桩基订单均为DAP模式，过半数为TP - less单桩产品 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 大金重工2025Q1单季度净利润创上市以来最高水平，考虑欧洲海风项目推进和在手订单充足，维持盈利预测和“买入”评级 [4] - 2025Q1出口海工产品发运量显著提升，高毛利海外海工产品持续交付，公司升级为“建造 - 海运 - 交付”一体化服务供应商 [5] - 蓬莱海工基地出海欧洲先发优势稳固，2025年待交付出口桩基订单有望延续高毛利产品结构 [6] 相关目录总结 公司概况 - 2025年4月22日当前股价27.66元，一年最高最低28.58/17.26元，总市值176.40亿元，流通市值174.51亿元，总股本6.38亿股，流通股本6.31亿股，近3个月换手率120.01% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入11.41亿元，yoy+146%，扣非归母净利润2.46亿元，yoy+448%，QOQ+40%，归母净利润2.31亿元，yoy+336%，毛利率、净利率分别为30.95%、20.25%，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/6.4%/1.4%/-6.9% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.31/75.41/88.41亿元，归母净利润为8.81/11.95/15.35亿元，对应当前股价PE为20.0、14.8、11.5倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入YOY分别为-15.3%、-12.6%、62.2%、23.0%、17.2%，归母净利润YOY分别为-5.6%、11.5%、85.8%、35.7%、28.4% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为23.2%、29.8%、29.9%、30.5%、31.9%，净利率分别为9.8%、12.5%、14.4%、15.8%、17.4% [7] 业务亮点 - 丹麦Thor项目2024Q4起陆续确收，交付完毕标志公司从FOB转为DAP过渡完成，升级为“建造 - 海运 - 交付”一体化服务供应商 [5] - 蓬莱海工基地是亚太区唯一向欧洲批量供应超大型海风单桩且产能规模最大的单桩建造基地，项目业绩获高度认可 [6] - 2025年待交付出口桩基订单均为DAP模式，过半数为TP - less单桩产品 [6]

文章核心观点 公司受益于“海外海上”转型战略，24Q4收入与净利润大幅增长 欧洲多国加码风电政策，海外海风市场前景好 公司海外竞争力强，有望带来持续增长和盈利改善 [1] 投资评级 - 维持“增持”评级 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.13、10.56、13.62亿元，对应EPS分别为1.27、1.66、2.14元 参考可比公司估值，给予公司2025年25X PE，目标价为31.87元 [2] 业绩表现 - 24Q4公司DAP交付模式下首批出口海工产品交付完毕，收入14.73亿元，同比+48.55%，环比+55.07%；归母净利润1.92亿元，同比激增1017.55%、环比+77.44% [3] - 24全年收入37.80亿元，同比-12.61%，系降低国内业务规模所致；归母净利润4.74亿元，同比+11.46%，受益于出口海工产品高附加值 [3] - 24全年风电装备产品收入35.11亿，占比92.89%，同比-15.01%，新能源发电收入2.16亿元，占比5.71%，同比+63.95% [3] - 24全年海外收入17.33亿元，同比+1.07%，毛利率38.48%，同比+11.28pct，海外收入占比达45.85%，同比+6.21pct [3] 盈利能力 - 24Q4销售毛利率为33.96%，同比+13.92pct，环比+8.74pct；销售净利率为13.02%，同比+11.29pct，环比+1.64pct [4] - 24全年销售毛利率为29.83%，同比+6.59pct，销售净利率为12.54%，同比+2.71pct，盈利能力提升因高毛利率海外业务占比提升 [4] 业务优势 - 25年将交付两艘海上风电装备特种运输船，提升全球物流竞争力并降低运输成本 [4] - 全面进入欧洲海风市场，通过绝大多数欧洲头部业主合格供应商体系认证，作为“一供”或“主供”合作，全球符合欧洲海洋工程标准的海风桩基供应商不到10家 [4] - 手握6.26亿欧元德国某海上风电群单桩基础项目未履行订单，在手订单充足 [4]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：大金重工 - 行业：欧洲海上风电行业 纪要提到的核心观点和论据 大金重工业绩表现 - 2023 年一季度归母净利润 7,500 万元，同比增长 20%；二季度 1.98 亿元，同比增长 74%，毛利率 27.5%，得益于英国 Mary Ward 项目交付及自营风电厂并网；三季度 1.35 亿元，四季度 1,700 万元，毛利率回落至 20%，因 Moray West 项目问题及张武风场转固等影响约 1 亿元[2] - 2024 年一季度归母净利润 5,000 万元，二季度 1.2 亿元，一季度毛利率 32%，净利润收缩因国内业务开工率不足；三、四季度分别为 1 亿元和 2 亿元，四季度创历史新高，毛利率 34%，得益于丹麦 ZOLA 项目交付及国内光伏项目并网[2][4] - 2025 年第一季报净利润约 2.3 亿元，扣非后 2.5 亿元，含近 5,000 万欧元汇兑收益，扣除后海外与国内业务综合盈利 1.7 - 1.8 亿，符合预期，连续两季度兑现业绩[1][5] 欧洲海上风电市场发展 - 截至 2024 年底累计装机容量 285 吉瓦，海上风电占 37 吉瓦，风力发电量占总消费量 20%，海上占 4%，陆地占 16%，欧盟计划到 2030 年风电占比提升至 35%[1][6] - 2017 - 2024 年新增装机容量平均 3 吉瓦/年，2024 年仅 2.6 吉瓦，受审批、利率、电量消纳及港口吞吐量限制；但审批流程改善、利率下降、电量消纳瓶颈缓解，预计未来市场持续增长[1][6][7] - 2024 年核准量约 20 吉瓦，同比增长近 50%，德、英、荷合计 17 - 18 吉瓦，预计 2025 - 2030 年累计新增 47 吉瓦，年均约 8 吉瓦[1][8] 欧洲海上风电市场竞争格局 - 市场竞争集中，SAFE 和 EW 在海工基础制造领先，预计 2028 年起全球海工基础产能短缺，支撑国内企业出海[1][9] - SAFE 在手订单约 51 万吨，2024 年产量 16 万吨，新工厂产能爬坡慢，利好国内企业[9] 大金重工在欧洲市场表现及战略布局 - 是亚太地区唯一实现欧洲海工交付的供应商，有较高制造壁垒，完成英国 Moray West 项目和法国诺伟海工厂单桩交付，通过 DAP 模式提升盈利能力[3][10] - 与欧洲开发商签署锁产协议，锁定蓬莱基地至 2030 年底前 40 万吨产能，支付 1,400 万欧元费用，2025 年开始首个项目制造[10] 大金重工未来业绩预期 - 海外收入占比提高，从 2023 年四五十个百分点到 2024 年上半年 56%、下半年 40%，通过多数欧洲头部业主认证并合作，在手订单充足，客户锁定长期产能，竞争对手产能不足，盈利能力提升[11] - 预计 2025 年利润 8 - 9 亿，2026 年超 12 亿，进入业绩兑现期，成长性和确定性较高，目前市值对应 2025 年约 20 倍市盈率，2026 年 15 倍市盈率[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 大金重工自营风电厂张五西六家子 250 兆瓦风电于 2023 年实现并网发电，对利润有正向贡献[2] - 2024 年公司国内唐山曹妃甸 250 兆瓦光伏项目完全并网，为未来提供投资收益[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年Q1大金重工营收和归母净利润同比大幅增长，单季度净利润创上市以来最高，主要因出口海工产品发运量创新高，且财务费用下降 [1] - 公司生产和航运双升级，曹妃甸海工基地预计2025年完成产能爬坡，还将交付两艘运输船并规划组建自有运输船队 [2] - 考虑风电行业需求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出 [2] 相关目录总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入11.41亿元，同比增长146.36%、环比下降22.57%；归母净利润2.31亿元，同比增长335.91%、环比增长20.37%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长448.47%、环比增长40.03%；基本每股收益0.36元，同比增长350.0% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为58.95、74.52、92.18亿元，增速为56%/26%/24%；归母净利润分别为9.38、12.44、16.01亿元，增速为98%/33%/29%，对应25 - 27年PE为19x/14x/11x [2] 经营情况 - 出口海工产品发运量创历史同期最高，今年待交付出口桩基订单均为DAP模式，过半数为TP - less单桩产品 [1] - 2024年出口欧洲多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，首个自主负责运输的丹麦Thor项目完成FOB到DAP过渡 [2] 生产与航运 - 曹妃甸海工基地预计2025年完成产能爬坡 [2] - 2025年将陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划组建10 - 20艘不同吨级超大型运输系列船型的自有运输船队 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年4月21日公司发布一季报，25Q1营收11.41亿元，同比增146.36%、环比降22.57%；归母净利润2.31亿元，同比增335.91%、环比增20.37%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增448.47%、环比增40.03%；基本每股收益0.36元，同比增350.0% [1] - 公司单季度净利润创上市以来最高，出口海工产品发运量创历史同期最高，年内待交付出口桩基订单为DAP模式，过半为TP - less单桩产品；25Q1毛利率约30.95%，同比基本持平，净利率约20.25%，同比提升8.81pcts，因财务费用大幅下降，受汇兑收益增加影响 [1] - 2024年出口欧洲多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，首个自主运输丹麦Thor项目完成从FOB到DAP过渡；预计曹妃甸海工基地2025年完成产能爬坡，2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划组建自有运输船队 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为58.95、74.52、92.18亿元，增速为56%/26%/24%；归母净利润分别为9.38、12.44、16.01亿元，增速为98%/33%/29%，对应25 - 27年PE为19x/14x/11x；考虑风电行业需求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出 [2] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为 - 12.61%、55.96%、26.43%、23.69%；EBIT增长率分别为4.26%、98.68%、31.69%、28.09%；净利润增长率分别为11.46%、97.98%、32.57%、28.76% [7][8] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为29.83%、32.02%、32.29%、32.65%；净利润率分别为12.54%、15.92%、16.69%、17.37%；总资产收益率ROA分别为4.10%、7.68%、8.88%、9.89%；净资产收益率ROE分别为6.52%、11.50%、13.37%、14.87% [7][8] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为2.19、2.40、2.36、2.40；速动比率分别为1.21、1.14、1.12、1.23；现金比率分别为0.81、0.47、0.45、0.53；资产负债率分别为37.10%、33.19%、33.60%、33.49% [7][8] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为139.97、102.43、111.82、112.98天；存货周转天数分别为246.36、218.02、213.31、192.69天；总资产周转率分别为0.35、0.50、0.57、0.61 [7][8] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.74、1.47、1.95、2.51元；每股净资产分别为11.40、12.79、14.58、16.89元；每股经营现金流分别为1.70、 - 1.09、1.41、2.05元；每股股利分别为0.08、0.16、0.21、0.27元 [8] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为37、19、14、11；PB分别为2.4、2.2、1.9、1.6；EV/EBITDA分别为23.00、12.83、9.92、7.84；股息收益率分别为0.29%、0.57%、0.76%、0.98% [8]

文章核心观点 - 大金重工2025年一季度业绩亮眼营收和利润大幅增长费用控制有效但应收账款高企和现金流负增长提示资金管理和运营效率潜在风险 [7] 营收与利润 - 2025年一季度营业总收入11.41亿元同比上升146.36% [2] - 2025年一季度归母净利润2.31亿元同比上升335.90% [2] - 2025年一季度扣非净利润2.46亿元同比上升448.47% [2] 成本控制与费用 - 三费总计1929.13万元三费占营收比仅1.69%较去年同期15.62%大幅下降89.17% [3] 应收账款与现金流 - 报告期末应收账款14.88亿元占最新年报归母净利润比例高达314.11% [4] - 每股经营性现金流-0.44元同比下降190.05% [4] 盈利能力与资本回报 - 毛利率30.95%较去年同期减少1.85个百分点 [5] - 净利率20.25%同比增长76.94% [5] 资产负债情况 - 有息负债从去年同期1.83亿元增加到15.07亿元增幅达723.29% [6]