纪要涉及的行业和公司 - 行业：海上风电、新能源发电、海工装备 - 公司：大金重工、Blue Cap、荷兰 Sif 公司、韩国四亚公司、蒂森克虏伯、迪林根 纪要提到的核心观点和论据 大金重工 2024 年业绩情况 - 整体业绩超预期，经营质量和盈利能力显著提升，全年发运量约 39 万吨，收入因战略性缩减国内业务同比下降，但利润因出口海工产品高盈利驱动达 4.74 亿元，同比提升 11.46%，毛利率接近 30%，同比提升 6.6 个百分点，净利率达 12.54%，同比提升 2.7 个百分点，经营性现金流从 2022 年 1 亿多元增长到 2025 年 10.83 亿元，第四季度因丹麦雷神项目两船交付业绩突出 [3][4] 海外市场布局和成果 - 与欧洲头部五家客户建立稳固合作关系，参与法国 NOV 单桩、丹麦雷神、英国 Moray East 和索菲亚等项目并如期保质交付，新能源发电方面阜新彰武风电厂全年发电超 6.6 亿度，贡献收入超 2 亿元，净利润超 1.6 亿元，唐山十里海渔光互补光伏项目提前并网 [5] 欧洲海上风电市场前景 - 2025 - 2030 年总装机量预计 73GW，每年新增装机容量约 12GW，2030 年预计年装机量超 22GW，重点市场为英国、德国、丹麦和荷兰，大金重工已参与多个重要项目 [6] 亚太市场布局 - 积极布局日本和韩国市场，在日本参加风能展会并与业主建立联系，在韩国因本地基础制造企业产能有限且成本高而具竞争力，还关注澳大利亚等新兴市场 [7] 管理层任命 - 2025 年董事会任命李欣担任法定副总经理并继续担任海外事业部总经理，其曾在阿尔斯通和维斯塔斯任职，为海外业务拓展做贡献 [8] 韩国和日本海上风电市场现状 - 韩国项目与本地财团合作，大金重工 2024 年布局全国市场并参与投标、寻找合作伙伴；日本本地制造企业少且产能有限，开发商对供应商品质要求高，大金重工因欧洲项目业绩处于领先位置 [9][10] 2024 年欧洲海上风电拍卖情况 - 总装机容量达 36.8GW，同比增长 35%，海上风电部分较 2023 年 13.6GW 同比增长 46.3%，英国去年拍卖项目约 6 - 7GW，今年第七轮预计 8 - 10GW，德国拍卖量也大，大金重工已发运 Lingen 项目并进行 NSC 项目发运 [11] 丹麦海上风电市场情况 - 最大项目雷神项目今年发运 36 套单桩，大金重工交付 36 套，另一供应商 EW 交付 16 套且 20 套未交付，RWE 对大金重工评价高 [12] 全球深远海风电发展趋势 - 富世达预计 2028 年前后进入商业化阶段，2029 年技术商业化，全球除中国外有五个项目获上网电价补贴，到 2033 年底累计装机量有望达 31GW，占比从 0.3%提升至 6%，区域集中在欧洲 [13] 大金重工重要布局 - 在西班牙成立全球研发中心，布局唐山曹妃甸海工基地，今年四月在马德里成立全球服务中心，预计英国、法国等国今年有更多海上风电场项目招标 [14] Blue Cap 情况 - 背后有美国基金支持，项目集中在欧洲，团队成员经验丰富，能从开发商角度提供解决方案，全球服务中心总经理和首席商务官是行业资深人士 [15] 全球风电市场发展趋势及挑战 - 风电机组大型化趋势明显，对大功率风机组件需求激增，但供应链和配套设施滞后，大金重工收购盘锦船厂并建造大金一号、大金二号，预计 2025 年下水，可覆盖 21 兆瓦及以上大型风机部件 [16] 大金重工在欧洲市场竞争优势 - 与荷兰 Sif 公司共同占据欧洲单桩市场 50%份额，通过高质量交付赢得口碑，积极布局全球化，在东南亚和欧洲寻找码头或并购标的 [17] 英国脱欧影响 - 导致当地产业工人短缺，地价高昂，部分订单可能转移，为大金重工提供机会 [18] 欧洲海上风电产能扩展情况 - 预计 2026 年欧洲友商陆续扩产，Sif 二期厂房建成后设计产能达 50 万吨，其他友商扩产后产能 10 - 20 万吨，大金重工三家工厂总计 80 万吨产能使其在竞争中有利 [19] 大金重工投标项目及技术优势 - 投标单桩基础、导管架等多种类型项目，海洋产品占比 50%，具备成熟稳定生产与批量交付能力，拓展新兴市场，光伏组件基础项目占比 21%，部分已获 CFD 认证并投标，有望 1 - 2 年内落地，将在西班牙建立服饰中心 [20] 欧洲海上风电市场潜力和政策红利 - 受全球地缘局势影响，未来 3 - 5 年潜力和政策红利明确，各国政府鼓励发展，大金重工推进本地化布局，在德国安装项目并与本地企业合作，本地化比例达 10%以上，与丹麦锁定土地建基建码头 [21] 毛利率及单吨盈利能力 - 2025 年四季度从 FOB 转为 DAP 交付提升盈利能力，产品复杂度和航运毛利率增加，外汇市场利好，2025 年及明年订单基本为 DAP 模式，对未来毛利率维持高水平有信心 [22] 海上风电项目订单预期 - 全球除中国外有五个项目获上网电价，总计约 200 套风电基础，每套重量相当于三套普通基础，唐山工厂一年可生产 50 套支持 16 兆瓦以上风机的大型服饰基础，2025 - 2026 年预计订单放量 [23] 海外业务扩展措施 - 蓬莱和唐山两大国际海工基地产能互补，提高供应链效率，行业解决方案加持带来业务扩量和提质机会 [24] 2024 年第四季度海外营收及业绩超预期原因 - 确认收入主要来自雷神项目和索菲亚海塔交付，业绩超预期因项目进展和结算情况优于预期 [25] 2025 年欧洲市场新增订单情况 - 签订欧洲头部业主大型订单并投标更大规模项目，德国前两年政府竞标项目将出结果，预计今年创纪录 [26][27] 海外招标节奏及服饰单根净利 - 欧洲招标节奏难量化，英国、德国、日本、韩国招标数量预计大幅上升，法国有新拍卖区块，韩国富世达有新项目，自运船增加后服饰单根每吨约增加 500 元利润 [28] 欧洲风电市场风险 - 核准数与装机数有差距，但通过政府 CFD 电价和企业 PPA 双渠道融资流行，推迟项目需尽快完成，整体风险低 [29] 出口海风预期及交付量 - 今年出口海风 20 万吨预期有效，需补充前几年欠账，整体交付量可能更高 [30] 2025 年出口发运量 - 唐山基地进度符合预期，投产后发运量将大幅上升，蓬莱基地发运量已翻倍且将继续上升，目前主要产品为单装和塔筒，预计整体发运量上升 [31] 欧洲市场扩产及价格情况 - 近期投标和中标价格上涨，单吨成本超 3000 元概率高 [32] 美国贸易战影响 - 美国非主要市场，其能源政策对欧洲无影响，欧洲国家积极发展风电并反对美国新政策，可能促进中欧能源合作，对大金重工是变相促进 [33][34] 海外招标价格上涨原因 - 海外总价上涨因钢板价格上涨，欧洲仅蒂森克虏伯一家钢厂供应钢板，国内钢厂产量高且有自有运输船，大金重工关注总价跟随市场 [35] 中国钢材用于欧洲市场情况 - 中国钢材对欧盟有 73.7%反倾销税率，直接生产单桩或塔筒无需缴纳，大金重工可避免高额反倾销税提高竞争力 [36] 唐山基地生产和交付情况 - 预计今年第四季度开始生产，第一个项目十月下料，2026 年发货 [37] 国内海丰出货预期及单吨净利 - 公司对国内海丰出货量无硬性要求，今年应收账款减值 8000 万元，反映国内市场高风险、低利率、低回报，公司减少国内业务，今年重点是应收账款回款，单吨净利预计无显著提升 [38] 未来三到五年市占率预期 - 未来三到五年市占率目标达 50%，2027 年开始产能大幅增加，与主要竞争者领先，欧洲企业占一定份额，国内市场门槛高几乎无竞争对手 [39] 全球风电装备及海工领域发展情况 - 2024 年全面提质，转型为全球一流海工企业，2025 - 2026 年经营预期良好，海外布局见效，在漂浮式风电和船运领域领先，未来业绩和市值预计持续增长 [40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 韩国四亚公司投资约 30 亿人民币建设英国四方工厂，因资金不足和劳动力短缺厂房未封顶 [18] - 日本钢厂 JFE 钢铁株式会社 2024 年投资单桩工厂，产能有限，每年只能生产约 20 根单桩，2026 年底到 2027 年每年需求约 100 根 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降但归母净利润和扣非归母净利润增长，单季度来看24Q4表现突出 [1] - 公司经营质量持续提升，盈利能力增强，现金流改善，出口业务占比提高 [2] - 公司生产和航运双升级，预计曹妃甸海工基地2025年完成产能爬坡，2025年陆续交付两艘运输船并规划组建自有运输船队 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，成长性突出 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营业收入37.80亿元，同比下降12.61%；归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%；扣非归母净利润4.33亿元，同比增长17.70% [1] - 24Q4实现收入14.73亿元，同比增长48.55%、环比增长55.07%；归母净利润1.92亿元，同比增长1017.55%、环比增长77.44%；扣非归母净利润1.75亿元，同比扭亏、环比增长80.81% [1] - 2024年毛利率29.83%、同比提升6.59pcts，净利率12.54%、同比提升2.71pcts，风电装备产品毛利率为25.93%，同比提升5.37pcts [2] - 截至2024年底，经营性现金流量净额10.83亿元，相较上年净增加2.75亿元 [2] - 2024年出口业务收入约17.33亿元，同比增长1.07%，占营业收入的比重45.85%、同比提升6.21pcts [2] - 预计2025 - 2027年营收分别为60.3、77.3、92.2亿元，增速为59%/28%/19%；归母净利润分别为8.5、12.0、15.1亿元，增速为79%/42%/26%，对应25 - 27年PE为17x/12x/10x [3] 业务发展 - 2024年出口欧洲多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，首个自主负责运输的丹麦Thor项目完成从FOB转为DAP的过渡 [3] - 预计曹妃甸海工基地2025年完成产能爬坡，2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划组建10 - 20艘自有运输船队 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降但归母净利润和扣非归母净利润增长，单季度来看24Q4表现突出 [1] - 公司经营质量持续提升，盈利能力增强，现金流改善，出口业务占比提高 [2] - 公司生产和航运双升级，预计曹妃甸海工基地2025年完成产能爬坡，2025年陆续交付两艘运输船并规划组建自有运输船队 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，成长性突出 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营业收入37.80亿元，同比下降12.61%；归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%；扣非归母净利润4.33亿元，同比增长17.70% [1] - 24Q4实现收入14.73亿元，同比增长48.55%、环比增长55.07%；归母净利润1.92亿元，同比增长1017.55%、环比增长77.44%；扣非归母净利润1.75亿元，同比扭亏、环比增长80.81% [1] - 2024年毛利率29.83%、同比提升6.59pcts，净利率12.54%、同比提升2.71pcts，风电装备产品毛利率为25.93%，同比提升5.37pcts [2] - 截至2024年底，经营性现金流量净额10.83亿元，相较上年净增加2.75亿元 [2] - 2024年出口业务收入约17.33亿元，同比增长1.07%，占营业收入的比重45.85%、同比提升6.21pcts [2] - 预计2025 - 2027年营收分别为60.3、77.3、92.2亿元，增速为59%/28%/19%；归母净利润分别为8.5、12.0、15.1亿元，增速为79%/42%/26%，对应25 - 27年PE为17x/12x/10x [3] 业务发展 - 2024年出口欧洲多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，首个自主负责运输的丹麦Thor项目完成从FOB转为DAP的过渡 [3] - 预计曹妃甸海工基地2025年完成产能爬坡，2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划组建10 - 20艘不同吨级超大型运输系列船型的自有运输船队 [3]

文章核心观点 - 2024年公司优化业务结构、提高产品附加值实现净利润增长 但国内业务收缩致营收下降 未来需海外发力并重新审视国内业务战略布局以均衡发展 [1][4][6] 公司业绩表现 - 2024年全年营业总收入37.80亿元 同比下降12.61% 归属净利润4.74亿元 同比增长11.46% 扣非净利润4.33亿元 同比增长17.70% [1] - 2024年毛利率达29.83% 净利率为12.54% 毛利率和净利率连续三年提升 [4] 业务结构情况 - 2024年降低国内业务规模 海外高附加值业务成主要增长动力 海外收入17.33亿元 占风电装备板块收入近50% [1][4] 市场布局进展 - 2024年欧洲市场表现突出 通过多数欧洲头部业主合格供应商体系认证 与多家全球头部能源开发商签海工项目订单 作为“一供”或“主供”推进待开发海风项目 [5] - 2024年在日韩、东南亚、澳洲等全球海风新兴市场业务开拓顺利 项目覆盖面扩大 正通过三大出口海工基地布局加速全球市场扩展 [5] 新兴市场布局 - 2024年积极布局浮式基础市场 与BlueFloat Energy签署《谅解备忘录》 设立全球浮式业务中心 完成核心团队招募任命 提供一站式浮式基础解决方案 [6] 可持续发展成果 - 2024年成为亚太地区首批获EcoVadis铜牌认证企业 CDP评级达C级 积极践行联合国可持续发展目标 履行ESG责任 [6]

文章核心观点 2025年4月12日大金重工发布2024年年度报告，介绍截至2025年4月11日机构投资者持股情况及不同类型基金持股变动情况 [1] 机构投资者持股情况 - 272个机构投资者披露持有大金重工A股股份，合计持股量3.61亿股，占总股本56.66% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例46.71%，较上一季度下跌0.45个百分点 [1] - 前十大机构投资者包括阜新金胤能源咨询有限公司、香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金6个，持股增加占比0.44%，包括华泰柏瑞积极优选股票A等 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金11个，持股减少占比0.83%，包括嘉实主题新动力混合等 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金242个，包括易方达品质动能三年持有混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金18个，包括财通价值动量混合A等 [2] 社保基金持股变动 - 本期新披露持有大金重工的社保基金1个，为全国社保基金一一八组合 [2] - 本期较上一季未再披露的社保基金1个，为全国社保基金六零二组合 [2] 养老金持股变动 - 本期较上一期持股增加的养老金基金1个，为基本养老保险基金一二零五组合，持股增加占比0.4% [2] 外资持股变动 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，为香港中央结算有限公司，持股减少占比0.23% [3]

文章核心观点 公司2024年年度报告显示营收减少但净利润增长 积极推动“两海战略”和“第三增长曲线”布局 强化海外市场开拓 有望提升总体盈利质量 [1][2][5] 公司业务概况 - 公司是中国风电塔桩首家上市公司 是海上风电基础结构及塔筒解决方案领域全球领先企业 提供“建造+运输+交付”一站式综合解决方案 [1] - 公司主要生产销售海上风电单桩基础、过渡段、导管架、浮式基础以及塔筒产品 可满足全球不同地区海上风电项目多样化需求 [1] 公司战略布局 - 公司从十年前开始推动“第二增长曲线” 即海外海上风电装备 近年成果转化良好 欧洲订单持续放量 力争未来3 - 5年达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一 [1] - 公司积极布局“第三增长曲线” 与国际头部浮式基础解决方案提供商合作 建立全球浮式业务中心 研发下一代浮式基础产品 [2] - 公司依托盘锦新基地 建设船舶制造基地 打造自有专业运输船队 搭建全球物流体系 成为一站式产品解决方案提供商 [2] 2024年财务情况 - 公司实现营业收入37.8亿元 同比减少12.61%；净利润4.74亿元 同比增长11.46%；扣非净利润4.33亿元 同比增长17.7%；基本每股收益0.74元 [1] - 分配预案为每10股派发现金红利0.80元(含税) [1] - 海外收入17.33亿元 占风电装备板块收入比重近50% [3] - 毛利率、净利率连续三年持续提升 2024年毛利率29.83% 同比提升6.59个百分点；净利率12.54% 同比提升2.71个百分点 [3] - 2024年第四季度DAP交付模式下首批出口海工产品交付完毕 营业收入14.73亿元 环比提升55.07%；归母净利润1.92亿元 环比提升77.44% [3] - 截至2024年底 经营性现金流量净额10.83亿元 相较上年净增加2.75亿元；资产总额115.62亿元 同比提升13.08%；净资产72.72亿元 同比增长5.18% [3] 海外市场开拓 - 公司自2019年开拓欧洲海风市场 2022年开始连续斩获海外项目订单 是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商 [2] - 2024年公司强化海外海上风电市场开拓 为客户提供综合解决方案 形成长期合作关系 [4] - 欧洲市场2024年海上风电项目拍卖量约20GW 创近年来单年最高 公司通过绝大多数欧洲头部业主合格供应商体系认证 与客户推进待开发海风项目 [4] - 2024年公司出口欧洲的海外海上项目发运量和交货范围增加 累计出口发运量近11万吨 涵盖多个项目和头部业主 货物如期、保质交付 [4] 未来规划 - 公司将围绕战略目标 推进“调结构”任务 加速海外市场拓展、加快产能升级、优化组织和运营模式 提升总体盈利质量 [5]

募集资金情况 - 2022年获核准非公开发行不超166,698,300股新股[11] - 2022年实际发行82,088,349股A股，每股37.35元，募资3,065,999,835.15元，净额3,059,107,770.67元[12] - 截至2024年12月31日，以前年度已使用募资1,266,967,333.96元[13] - 截至2024年12月31日，自筹资金预先投入置换金额762,429,965.11元[13] - 2024年使用募资64,498,873.34元[13] - 截至2024年12月31日，用于现金管理金额50,000,000.00元[13] - 截至2024年12月31日，使用募资暂时补充流动资金888,000,000.00元[13] - 截至2024年12月31日，未扣除发行费用2,454,800.33元，银行利息及理财收入扣减手续费41,859,990.33元[13] - 截至2024年12月31日，募资专户余额71,526,388.92元[13] - 2024年度募资总额30.591078亿元，本年度投入6449.89万元，累计投入20.938962亿元[32] - 报告期内及累计变更用途募资总额均为1亿元，累计变更比例3.27%[32] 项目投资情况 - 辽宁阜新彰武西六家子风电场项目250MW截至期末累计投入9.806411亿元，投资进度54.78%[32] - 大金重工蓬莱基地产线升级及研发中心建设项目截至期末累计投入1.894884亿元，投资进度99.73%[32] - 大金重工（烟台）风电有限公司叶片生产基地项目终止，原承诺投资3亿元，调整后1亿元[32] - 大金重工阜新基地技改项目截至期末累计投入1465.89万元，投资进度19.92%[33] - 终止大金重工阜新基地技改项目，节余募资96,521.16万元用于建设河北唐山曹妃甸海工基地一期[34] - 大金重工（烟台）风电有限公司叶片生产基地项目终止，辽宁阜新彰武西六家子250MW风电场项目结项，两项目合计节余募资91,583.76万元[34] 资金使用策略 - 公司使用不超过9亿元节余募资暂时补充流动资金，截至2024年12月31日，补充金额8.88亿元[19][34] - 公司可使用不超过11亿元闲置募资进行现金管理，期限自2024年1月18日起12个月[20] - 本期累计购买理财产品34.5亿元，已到期44.1亿元，产生理财收益1328.28万元，截至2024年12月31日，未到期理财产品余额5000万元[21] 未来展望 - 公司自2023年以来主动降低陆上产品规模，提升海外海工产品销量，业务重心转向海外海上风电市场[34]

公司基本信息 - 公司成立于2003年9月22日，上市于2010年10月15日[2] - 公司注册资本为637,749,349元[2] - 经营范围包括风力发电机组及零部件销售等业务[3] 融资与资金使用 - 向特定对象发行82,088,349股A股，募资3,065,999,835.15元，净额3,059,107,770.67元[3] - 2024年4月终止项目节余10,000万元[8] - 2024年8月结项项目节余约80,000万元，9亿暂补流动资金[8] - 2025年1月用节余96,521.16万元建河北唐山曹妃甸海工基地一期[9] 其他情况 - 截至2024年12月31日，非公开发行股票持续督导期届满[4] - 保荐人认为公司信息披露、募资使用及披露无重大问题[13][14]

内部控制 - 审计大金重工2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 公司董事会负责建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性[3] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] 结果与风险 - 内部控制存在不能防止和发现错报的可能性[5] - 根据内部控制审计结果推测未来内部控制有效性有一定风险[5] - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6]

公司治理与合规 - 公司章程和公司治理制度完备、合规且有效执行[1] - 内部审计部门和审计委员会至少每季度开展相关工作[2] - 公司已披露公告与实际情况一致、内容完整[2] - 建立防止关联方占用资金制度，关联交易合规公允[2] - 募集资金到位后一个月内签订三方监管协议且有效执行[3] 业绩情况 - 业绩无大幅波动，与同行业可比公司相比无明显异常[3] 承诺与制度执行 - 公司和股东均完全履行相关承诺[3] - 公司完全执行现金分红制度并如实披露[4] - 公司对外提供财务资助合法合规并如实披露[4] 经营与风险 - 公司大额资金往来有真实交易背景及合理原因[4] - 公司重大投资或重大合同履行无重大变化或风险[4] - 公司生产经营环境无重大变化或风险[4] 整改与调整 - 公司已按要求整改前期监管机构和保荐人发现的问题[4] - 2024年度持续督导现场检查未发现公司需整改的重大问题[4] - 受市场环境和商业机会变化影响，公司调整部分募集资金投资项目[4] - 公司已披露部分募投项目重新论证并终止、延期公告[4] 保荐人建议 - 保荐人提请公司合理安排投资进度，合规使用募集资金并及时信披[4]