报告公司投资评级 - 首次覆盖大金重工，给予“买入”评级 [1][15][64] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026归母净利润为4.53/7.81/10.59亿元，同比+6.6%/72.3%/35.5%，对应当前股价PE 30.5/17.7/13.0X [1][13][15] - 公司坚定执行双海战略，海风塔筒、单桩产品出海顺利，出海产能配套扩张，海外海风建设加速，公司是最受益风电塔筒标的之一，有望持续受益海外海风高增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 关键假设 - 风电塔筒业务：陆风在“十四五”末期装机需求旺盛，公司陆风塔筒盈利能力预计稳定；国内海上风电25年有望迎来装机高潮，“十五五”需求旺盛；海外海风装机需求起量，公司海外塔筒及单桩出货量预计提升，海外销售毛利率优于国内，预计24 - 26年公司风电塔筒收入同比增速分别为-5%/+48%/+28%，毛利率分别为22%/23%/24% [9][58] - 新能源发电业务：公司新能源业务持续扩容，在手发电站有望增加，考虑政策影响，电站毛利率可能小幅波动，但业绩预计持续增长，预计24 - 26年公司新能源发电收入同比增速分别为+52%/+50%/+30%，毛利率分别为85%/84%/83% [10][59] 区别于市场的观点 - 市场担心国内海风塔筒、单桩内卷致盈利下滑，且国内装机需求不确定；报告认为国内风电装机需求旺盛，预计25年国内海风装机超12GW，26年超16GW，海外海风装机加速，2024 - 2033年欧洲/北美/亚洲（除中国）新增装机CAGR分别为25.28%/22.87%/27.98%，出海可缓解国内内卷，看好盈利稳定性 [11] 股价上涨催化剂 - 全球风电新增装机需求超预期；风电塔筒、单桩盈利能力超预期 [12] 估值与目标价 - 预计公司2024 - 2026归母净利润为4.53/7.81/10.59亿元，同比+6.6%/72.3%/35.5%，对应当前股价PE 30.5/17.7/13.0X；选取海力风电、天顺风能、泰胜风能为可比公司，2025年3月12日Ifind一致盈利预测显示，对应2025年三家可比公司平均PE 12.30X；考虑公司出海优势、盈利能力和行业趋势，首次覆盖给予“买入”评级 [13][15][63] 海风塔筒制造巨头，出海打开盈利空间 - 公司产品结构完整，海上风电产品领先：主营风电装备产品生产销售和新能源投资开发运营，风电装备制造板块产品多样，塔筒收入占比高，2024年上半年达90.2%，新能源发电占8.7%，是国内首家出口欧洲的海塔企业，客户覆盖知名企业 [18] - 专注风电行业二十余年，客户资源丰富：成立于2000年，2006年进入风电行业，客户覆盖三十余国家，累计交付新能源装备超100GW，规划产能200万吨/年，技术和规模跻身世界前列，海外获多种认证 [21] - 股权结构稳定：截至2024年Q3，前三大股东合计持有41.47%股份，实际控制人金鑫直接与间接共持有40.14%股份 [22] 产品结构优化，盈利能力提升 - 公司营收结构升级，19 - 23年营收CAGR 26.53%：2019 - 2023年营收和归母净利润大幅增长，2019 - 2023年营收CAGR为26.53%，归母净利润CAGR为24.73%；2024Q1 - Q3营收和归母净利润同比下降，受海外订单交付模式转换影响，后续推进海风出口，营收、盈利有望提升；风电塔筒业务是主要营收来源，占比呈下降趋势，新能源发电业务占比上升 [24][28] - 公司推动海风出口，盈利能力随之提升：受“海外海上”业务转型战略影响，2023年起海外出口占比提升，盈利能力改善，2024年上半年海外销售收入占比从2022年的16.41%升至55.92%；2024Q1 - Q3毛利率为27.19%，净利率为12.23%，24Q3单季度毛利率和净利率同比提升 [30] 国内海风即将迎来装机潮，海外海风已站在放量起跑线 - 25年风电项目陆续开工，海风装机有望高增：海风项目陆续启动，广东区域部分项目已招、中标，预计25年国内海上风电新增装机达12GW，同比+197% [33] - 25年海风招标有望高增长，“十五五”深远海风有望发力：2024年1 - 12月风机招标量同比+92.97%，其中海上风机9.20GW，同比+12.09%；23年海风竞配25.8GW，24年海风竞配达25.35GW [35][37][39] - 海外海风规划量大，欧洲为未来海风发展重点区域：至2030年，欧洲、美洲、亚太地区（除中国）海风装机目标高，预计海外风机年均新增装机量高速增长；2024 - 2033年欧洲/北美/亚洲（除中国）新增装机CAGR分别为25.28%/22.87%/27.98%，预计2026年起全球海上风电装机起量，欧洲增长迅速；英国第6轮CfD为海风发展提供预算，利好海上风电 [43][44][46] - 国内塔筒企业具备价格与产能优势，海上塔筒出口有待放量：全球风机大型化趋势显著，桩基直径需求扩大，预计欧洲单桩环节2027年供需紧张，欧洲企业扩产幅度有限，产能与需求有巨大缺口 [47][50][51] 海风出海龙头，多项优势奠定行业地位 - 布局三大出口产能，码头资源优势显著：公司布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，蓬莱基地是供应欧洲海上风电标准的全球最大单桩建造基地，盘锦基地产能上限规划为50万吨，曹妃甸基地预计2025年建成，总体设计产能50万吨 [53] - 海外在手订单充沛，获海外客户认可：海外布局早且成效显著，2023年海外海工年发运量近10万吨，24年H1海外业务收入占比超60%，以单桩基础为核心产品；2023年从欧洲市场拿下的海上风电单桩总量全球领先，总签单量同比增长超50% [55] - 自有造船提高运输能力，进一步巩固出海优势：公司正在打造国际运输船队，一期2 - 4条甲板驳船已开始打造，2025年有望交付2条运输船只，未来将形成10 - 20条不同吨级超大型甲板运输系列船型的自有运输船队，自供驳船可节省协调时间，具备交付优势 [56] 盈利预测与估值 - 关键假设：同前文关键假设内容 [58][59] - 投资建议：预计公司2024 - 2026归母净利润为4.53/7.81/10.59亿元，同比+6.6%/72.3%/35.5%，对应当前股价PE 30.5/17.7/13.0X；选取可比公司，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [63][64]

报告公司投资评级 - 报告对大金重工 (002487.SZ) 的投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 大金重工是风电基础结构产品龙头企业，“新两海”战略成效显著，在欧洲市场进入第一梯队，搭建“制造 - 运输”一站式服务体系有助于形成竞争优势 [7] - 2025 年欧洲海风市场加速，公司海外新订单增长可期，今年海外交付量有望超 20 万吨，同比增 20 - 30%，支撑业绩稳健增长，中期海外市场份额有望扩大 [7] - 预计公司 2024/2025/2026 年净利润分别达 4.48/7.11/9.97 亿元，YOY +5.4%/+58%/+40%，EPS 分别为 0.7/1.1/1.56 元，A股按当前价格计算，对应 25/26 年 PE 为 19/14 倍，建议买进 [7] 公司基本情况 - 产业为机械设备，2025 年 3 月 4 日 A 股价 21.28 元，深证成指 10679.44，股价 12 个月高/低为 25.75/17.26 元，总发行股数 637.75 百万，A 股数 630.92 百万，A 股市值 134.26 亿元，主要股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股 38.93%，每股净值 11.10 元，股价/账面净值 1.92 [3] - 产品组合中风电装备产品占比 90.2%，新能源发电占比 8.7% [3] - 机构投资者中基金占流通 A 股比例 2.8%，一般法人占 45.2% [4] 公司业务发展情况 - 公司是国内风电基础结构产品龙头，主要产品有塔筒、管桩等，业务重心转向海外海风基础产品，已打开欧洲市场，2024 年海外收入占比超 60%，同比提升 16 个百分点，2024 年 1 - 3Q 毛利率 27.2%，优于同业 [7] - 欧洲海风建设提速，预计 2030 年装机规模从 20GW 增至 60GW，2050 年达 300GW，本地供应链产能供不应求，公司有望扩大欧洲市场份额，2025 年海外交付量有望超 20 万吨，同比增 20 - 30% [7] 公司产能与服务情况 - 公司积极扩张产能，规划蓬莱、唐山、盘锦三个出口基地，蓬莱海工基地是全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，设计年产能 70 万吨，唐山曹妃甸海工基地一期投资 25 亿元，年产能约 40 万吨，预计 2025 年上半年投产 [7] - 公司搭建“建造 - 运输”一站式服务能力，丹麦 Thor 海上风电项目是首个自主运输海外项目，未来出口桩基订单均为 DAP 模式，2025 年两艘海上风电装备特种运输船将陆续交付 [7] 公司盈利预期情况 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A 股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|450|-22.02%|0.706|-32.05%|30.14|0.03|0.13%| |2023|425|-5.58%|0.667|-5.58%|31.92|0.18|0.86%| |2024F|448|5.41%|0.703|5.41%|30.28|0.21|0.99%| |2025F|711|58.56%|1.114|58.56%|19.10|0.33|1.57%| |2026F|997|40.32%|1.564|40.32%|13.61|0.47|2.20%|[9] 公司财务报表情况 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5106|4325|3820|5381|6787| |经营成本|4252|3311|2816|3974|4934| |营业税金及附加|18|31|31|43|54| |销售费用|40|70|96|124|156| |管理费用|119|156|214|231|271| |财务费用|10|64|38|43|48| |资产减值损失|0|-7|-20|-20|-20| |投资收益|63|15|20|20|20| |营业利润|523|477|472|762|1074| |营业外收入|6|8|10|10|10| |营业外支出|5|0|0|0|0| |利润总额|524|485|482|772|1084| |所得税|74|60|34|62|87| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|450|425|448|711|997|[11] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4052|1961|2579|4340|6481| |应收帐款|1770|1629|1711|1882|2070| |存货|1737|1546|2009|2411|2893| |流动资产合计|8990|7293|8023|8183|8347| |长期投资净额|0|0|0|0|0| |固定资产合计|1041|1565|2034|2238|2461| |在建工程|903|837|418|439|483| |无形资产|225|270|324|318|311| |资产总计|11259|10225|11347|12132|12974| |流动负债合计|3544|2930|3516|3692|3877| |长期负债合计|1209|381|571|599|629| |负债合计|4752|3311|4087|4291|4506| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益合计|6507|6914|7260|7841|8468| |负债和股东权益总计|11259|10225|11347|12132|12974|[11] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|112|809|930|1209|1572| |投资活动产生的现金流量净额|-691|-1416|708|743|780| |筹资活动产生的现金流量净额|3498|-1011|-960|-192|-211| |现金及现金等价物净增加额|2921|-1674|678|1760|2141| |货币资金的期末余额|3576|1902|2579|4340|6481| |货币资金的期初余额|655|3576|1902|2579|4340|[11]

证券代码：002487 证券简称：大金重工 公告编号：2025-014 大金重工股份有限公司 大金重工股份有限公司（以下简称"公司"）全资子公司蓬莱大金海洋重工 有限公司（以下简称"蓬莱大金"）于 2023 年 5 月与莱茵集团（RWE）签订了 丹麦 Thor 海上风电场项目（以下简称"该项目"或"项目"）供货合同，蓬莱 大金将为该项目建造和交付 36 根 TP-less（无过渡段）单桩，并负责将全部单桩 产品运输至客户指定地点。该风电场位于丹麦北海，总装机容量 1GW，项目建 成后能够为 100 多万户丹麦家庭供应绿色电力，是丹麦迄今为止最大的海上风电 场。 近日，本项目最后一个批次的 10 根单桩已经顺利抵达欧洲某目的港，至此 蓬莱大金为丹麦 Thor 海上风电场项目建造的 36 根单桩全部交付完毕。本项目是 公司与莱茵集团（RWE）合作的首个海上风电项目，同时也是首个公司自主运输 的海外海工项目，大金重工负责提供单桩产品的建造、海运、交付"一站式服务"， 成功实现交付模式从 FOB 模式（在装运港货物越过船舷完成交货）向 DAP 模式 （目的地交货）跨越式升级，实现"重大件出海门到门"的承诺。 二、 对 ...

关于开立募集资金专户 并签署募集资金四方监管协议的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：002487 证券简称：大金重工 公告编号：2025-013 大金重工股份有限公司 唐山大金海洋工程装备制造有限公司（以下简称"甲方二"，"甲方一"与 "甲方二"合称为"甲方"） 一、 募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于核准大金重工股份有限公司非公开发行股 票的批复》（证监许可【2022】2256 号）核准，大金重工股份有限公司（以下简 称"公司"）向特定对象发行 82,088,349 股 A 股股票，每股面值人民币 1.00 元， 每股发行认购价格为人民币 37.35 元，共募集资金人民币 3,065,999,835.15 元， 扣除承销费用、会计师费用等发行费用共计人民币 6,892,064.48 元（不含税）， 公司募集资金净额为人民币 3,059,107,770.67 元。上述募集资金于 2022 年 12 月 9 日到位，经立信会计师事务所（特殊普通合伙）验证，并由其出具信会师报字 [2022]第 ZG12544 号验资报告 ...

证券代码：002487 证券简称：大金重工 公告编号：2025-012 大金重工股份有限公司 关于公司董事、高级管理人员减持期限届满 暨未减持公司股份的公告 公司董事、高级管理人员孙晓乐先生保证向本公司提供的信息内容真实、准 确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 大金重工股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 9 月 20 日披露了 《关于公司董事、高级管理人员减持股份的预披露公告》（公告编号：2024-037）， 公司董事、总经理孙晓乐先生计划自上述公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个 月内（2024 年 10 月 21 日至 2025 年 1 月 20 日），以集中竞价交易方式或者大 宗交易方式减持公司股份不超过 339,955 股，占公司总股本的 0.05%。 | 股东名称 | 股份性质 | 本次减持前持有股份数 | | 本次减持后持有股份数 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 股数 | 占公司总股本比例 | 股数 | 占公司总股本比例 | | 孙晓乐 ...

北京海润天睿律师事务所 关于大金重工股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会的 法律意见 中国·北京 朝阳区建外大街甲 14 号广播大厦 5/9/10/13/17 层 邮政编码：100022 电话：(010) 65219696 传真：(010)88381869 法律意见 北京海润天睿律师事务所 法 律 意 见 致：大金重工股份有限公司 关于大金重工股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会的 北京海润天睿律师事务所（以下简称"本所"）接受大金重工股份有限公司（以 下简称"公司"）的委托，指派律师出席公司 2025 年第一次临时股东大会（以下 简称"本次股东大会"）对本次股东大会进行律师见证并发表法律意见。 为出具本法律意见，本所律师审查了公司本次股东大会的有关文件和材料。 本所律师得到公司如下保证，即其已提供的本所出具本法律意见所必需的原始书 面材料、副本材料、电子文档或口头证言真实、完整、有效，不存在虚假陈述、 重大遗漏或隐瞒，所有副本材料与复印件均与原件一致。 本所及经办律师依据《中华人民共和国证券法》《律师事务所从事证券法律业 务管理办法》和《律师事务所证券法律业务执业规则》等规定及本法律意见出具 ...

证券代码：002487 证券简称：大金重工 公告编号：2025-009 大金重工股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、会议召开时间： 5、会议主持人：董事长金鑫先生 （1）现场会议时间：2025 年 1 月 20 日 星期一 14:30 （2）网络投票时间：2025 年 1 月 20 日 1、本次股东大会未出现否决提案的情形； 其中，通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为 2025 年 1 月 20 日 9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00；通过深圳证券交易所互联网投票的 具体时间为 2025 年 1 月 20 日 9:15-15:00 期间的任意时间。 2、会议召开地点：辽宁省阜新市新邱区新邱大街 155 号 3、会议召开方式：现场表决与网络投票相结合 2、本次股东大会未涉及变更前次股东大会决议的情形。 4、会议召集人：公司董事会 一、会议召开和出席情况 1、审议通过《关于变更部分募投项目暨投资建设河北唐山曹妃甸海工基地 一期的议案》； 审 ...

中信证券股份有限公司 关于大金重工股份有限公司 进行现金管理的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"、"保荐机构"）作为大金重工 股份有限公司（以下简称"大金重工"、"上市公司"、"公司"）非公开发行 A 股股 票的保荐机构，据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易所股票上 市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号—保荐业务》《深圳 证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等相关法 律、法规和规范性文件的规定，对大金重工 2025 年度使用闲置募集资金和闲置 自有资金进行现金管理事项进行了审慎核查，核查情况及核查意见如下： 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于核准大金重工股份有限公司非公开发行股 票的批复》（证监许可﹝2022﹞2256 号）核准，公司向特定对象发行 82,088,349 股 A 股股票，每股面值人民币 1.00 元，每股发行认购价格为人民币 37.35 元， 共募集资金人民币 3,065,999,835.15 元，扣除承销费用、会计师费用等发行费用 共计人民币 6,892,064.48 元 （ 不 含 税 ） ， ...

中信证券股份有限公司 关于大金重工股份有限公司 变更部分募投项目 暨投资建设河北唐山曹妃甸海工基地一期的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"、"保荐机构"）作为大金重工 股份有限公司（以下简称"大金重工"、"上市公司"、"公司"）非公开发行 A 股股 票的保荐机构，据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易所股票上 市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号—保荐业务》《深圳证 券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》《上市公司 监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求（2022 年修订）》 等相关法律、法规和规范性文件的规定，对大金重工拟变更部分募投项目之事项 进行了核查，核查情况及核查意见如下： 一、关于本次变更项目的概述 截至 2024 年 12 月 31 日，公司原募投项目募集资金使用情况如下： 单位：万元 1 | 项目名称 | 原项目投资 | 截至期末累 | 募集资金剩 | 项目状态 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 总额 | 计投入金额 | 余金额 | | | 辽宁阜新彰武西六家 ...

大金重工股份有限公司 第五届董事会第十七次会议决议的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 证券代码：002487 证券简称：大金重工 公告编号：2025-001 大金重工股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第十七次会议于 2025 年 1 月 3 日在公司会议室以现场投票结合通讯表决方式召开，召开本次会 议的通知及会议资料于 2024 年 12 月 27 日以直接送达或电子邮件方式送达各位 董事。本次会议由董事长金鑫先生主持，应出席董事 7 人，实际出席董事 7 人， 会议的召集、召开程序符合《中华人民共和国公司法》等相关法律法规、规范性 文件和《公司章程》的有关规定。 二、董事会会议审议情况 1、审议通过《关于变更部分募投项目暨投资建设河北唐山曹妃甸海工基地 一期的议案》； 具体内容详见巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）。 战略与可持续发展委员会、审计委员会已审议通过该议案；保荐机构对此出 具了核查意见；此议案尚需提交股东大会审议。 表决结果：7 票赞成，0 票反对，0 票弃权。 2、审议通过《关 ...