报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 全球领先海风海工龙头海外占比快速提升盈利能力上行，欧洲海风规划持续加码装机进入加速期，海外塔桩成长空间广阔中国企业具备竞争优势，公司多年布局海外市场厚积薄发产能/资质/交付业绩铸造核心竞争力，上调25 - 27年盈利预测维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司简介：出口塔桩领军企业，业绩持续释放 - 公司发展历程：2000年成立，前身三维钢构，2010年深交所上市，2006年切入陆风塔筒行业，2012年蓬莱海工基地投产瞄准海外，2019年德国设分公司，22年定增募资扩产，23年布局唐山、盘锦基地，23年起海外订单业绩释放 [14] - 财务数据：20 - 21年风电抢装促收入扩张，23年出口起量，24年缩减国内塔筒业务提升盈利质量；20 - 21年量利双升，22 - 23年国内不佳出口补充，24年归母净利同比+11.5%；主营业务风电塔筒管桩是最大收入利润来源，新能源发电业务贡献盈利；海外业务收入占比及毛利率提升；24年费用率提高，研发投入高，减值水平可控 [21][23][27][29][32] 海上风电行业：欧洲海风规划持续加码，装机进入加速期 - 欧洲海风：能源危机下欧洲沿海风能优，多国上调海风规划，2030年累计装机达150GW + ；24年初欧盟出台计划，24 - 25年英德法等国发布相关政策 [37][38][39] - 欧洲海风：24年欧洲海风拍卖20GW同增46%，预计25 - 27年继续增长；23 - 24年启动新一轮海风FID预示未来2 - 3年装机加速；24年新增装机2.6GW，预计25 - 30年年均复合增速21%；2024 - 2033年欧洲贡献全球浮式风电新增装机60%，2028年进入商业化进程 [42][45][50][53] - 其他海外地区海上风电：日本2030年目标10GW海风装机，2040年30 - 45GW，近年启动多轮拍卖；韩国2030年近海风电目标1430万千瓦 [56][58] - 我国海上风电：24年我国风电装机79GW，陆风增8%，海风降33%，25年有望迎来拐点；部分标志性项目已开工，预计25年海风装机10 - 12GW；深远海启动在即，“十五五”年均装机或达15 - 20GW [59][64][66] 塔筒管桩行业：海外塔桩成长空间广阔，中国企业具备竞争优势 - 市场规模：海外塔桩价格高，考虑单桩用量和单价提升，测算24年欧洲海风塔桩市场规模72亿元，25年139亿元，2030年734亿元，2024 - 2030年CAGR达47% [68][70] - 行业供需：欧洲本土单桩产能紧缺，26年实际可利用产能低于100万吨，需求约150万吨，订单外溢至中国企业，海外单桩价格边际上涨 [72][75] - 我国厂商优势：国内中厚板价格低，单桩厂商有原材料和加工费优势；欧洲本土厂商伤病率高，生产效率低，盈利能力弱于中国企业 [76][79] 公司优势：多年布局海外市场厚积薄发，产能/资质/交付业绩铸造核心竞争力 - 资金充裕布局出口海工基地，规模化扩张与全球网络协同增效：国内已形成100万吨设计产能，22年定增募资，唐山基地预计25年底建成增50万吨产能；规划海外生产基地，建立全球营销服务网络 [83] - 海港码头资源优良，三大基地差异化布局：蓬莱基地支持规模化与大规格产品出口；曹妃甸基地专注深远海技术与超大构件生产；盘锦基地提升全球化物流与运输能力 [84][85][86] - 特种船队构建+DAP模式，构建全球化一站式交付体系：自建特种运输船，2025年有望交付2艘，2026年启用自有船只；交货从FOB到DAP模式，服务升级利于海外业务拓展 [89][92] - 生产交付极高标准，优化技术降本增效：为Thor项目建造单桩实现零LTI，完成一站式服务；采用TP - Less单桩技术，降本增效提升盈利 [93][94] - 积极布局第三增长曲线，多方发力浮式业务：产品向高端海工转型；与BlueFloatEnergy合作，设全球浮式业务中心，参与欧洲浮式项目投标 [97] - 国内唯一出海海工企业，海外客户优质，在手订单充足：进入5大欧洲业主供应商名单，产品出口多国；23 - 24年新增订单30、5万吨，25年新增近9万吨，在手订单约80万吨，预计25年订单密集落地 [99] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营收分别为57.57/75.22/89.33亿元，同比+52%/+31%/+19%，归母净利润分别为8.53/12.11/15.43亿元 [103]

报告公司投资评级 - 报告对大金重工的评级为“买入”，上次评级也是“买入” [4] 报告的核心观点 - 大金重工通过海外单桩/海塔+自建海工船+布局浮式基础的“三位一体”战略形成核心竞争优势，伴随欧洲市场招标和日韩等区域项目开标，有望获取海外优质海风订单，在手订单充沛支撑交付和业绩增长，多因素共振下盈利能力有望持续夯实，实现量利齐升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入37.80亿元，同比-12.61%，海外收入17.33亿元，占风电装备板块收入比重近50%；归母净利润4.74亿元，同比+11.46%；24Q4归母净利润1.92亿元，同比+1018% [1] - 毛利率、净利率连续三年持续提升，2024年毛利率29.83%，同比+6.59pct，为近10年来最高水平；净利率12.54%，同比+2.71pct [1] 海外市场情况 - 2024年欧洲海上风电项目拍卖总量36.8GW，创下年度核准量历史新高，海风占比超半数达近20GW，较2023年的13.6GW同比增长46.3%，预计2025 - 2027年拍卖量将继续增长，有望分别达到34.7GW/23.2GW/30.2GW [2] - 2019年进入欧洲海风市场，客户覆盖头部主流，2024年出口欧洲的海外海上项目发运量和交货范围明显增加，累计出口发运量近11万吨，涵盖多个项目和业主 [2] - 以欧洲历史业绩为依托，积极开拓日韩、东南亚、澳洲等全球份额，2024年蓬莱基地接待众多海外客户调研、审核，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，海外在手订单充足，未来有望进一步充实订单支撑盈利增长 [3] 核心竞争力巩固 - 海外单桩/海塔供应能力优势显著，预计2025年将陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划形成10 - 20艘不同吨级超大型运输系列船型组建的自有运输船队 [3] - 深入布局浮式基础市场，目前全球有近2GW浮式项目已锁定电力承购协议，预计2025年多国将启动更多浮式风电招标，公司正在受邀参与和推进多项欧洲浮式基础项目投标，并在西班牙马德里成立全球浮式风电中心，未来浮式基础产品市场需求和供应有望增加 [7] 盈利能力分析 - 24Q4首个采用DAP交付模式的Thor项目首批单桩成功交付，截至25年3月全部交付完毕，从FOB交付模式转向DAP交付模式，叠加自有海工船下水承运、海外需求景气上行、自身产品优势以及中长期浮式等产品结构优化，海外项目盈利能力有望进一步提升 [8] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为59.21、78.05、92.79亿元，分别同比增长56.7%、31.8%、18.9%；归母净利润分别为8.57、11.88、15.03亿元，分别同比增长80.9%、38.6%、26.5%；EPS分别为1.34、1.86、2.36元，对应PE分别为19.5、14.0、11.1倍（以2025年4月15日26.17元收盘价计算），维持“买入”评级 [9] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,325|3,780|5,921|7,805|9,279| |YoY（%）|-15.3%|-12.6%|56.7%|31.8%|18.9%| |归母净利润(百万元)|425|474|857|1,188|1,503| |YoY（%）|-5.6%|11.5%|80.9%|38.6%|26.5%| |毛利率（%）|23.2%|29.8%|30.7%|31.5%|32.3%| |每股收益（元）|0.67|0.74|1.34|1.86|2.36| |ROE|6.1%|6.5%|10.7%|13.2%|14.6%| |市盈率|39.06|35.36|19.47|14.04|11.10|[11] 财务报表和主要财务比率 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标数据 [13]

24年盈利能力强劲，销售毛利率创近年新高2024 年公司实现营业收入37.80 亿元，同比-12.61%，其中 海外收入17.33 亿元，占风电装备板块收入比重近50%；受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利， 2024 年实现归母净利润4.74亿元，同比+11.46%。24Q4，公司实现归母净利润1.92 亿元，同比 +1018%。24 年及单四季度业绩表现亮眼。 2019 年进入欧洲海风市场，客户覆盖头部主流，历史交付成绩优秀。根据年报，公司 2024 年出口欧洲 的海外海上项目发运量和交货范围明显增加，实现向英国、法国、丹麦、德国等地的多个海上风电场项 目交付括单桩、海塔、过渡段等多类型海工产品，累计出口发运量近 11 万吨，实现同比提升，涵盖项 目包括英国Moray West 海塔、法国NOY 单桩、丹麦Thor 单桩、英国Sofia海塔、英国DBB 海塔等， 业 主包括欧洲头部的RWE、OceanWinds、GE 等。 以欧洲历史业绩为依托，公司积极开拓除欧洲外的日韩、东南亚、澳洲等全球份额。根据年报，2024 年蓬莱基地接待众多海外客户调研、审核，目前，公司成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商 ...

纪要涉及的行业 欧洲海上风电行业 纪要提到的核心观点和论据 - **欧洲海上风电建设节奏** - 去年欧洲海上风电订单释放不及预期，新增装机量平淡，但德国、英国、荷兰等国贡献近20GW新增拍卖量，同比增长47%，这些项目将支撑2025 - 2030年新能电容量[1] - 去年欧洲海上风电完成FID项目不到3GW，同比下滑70%，2020 - 2024年累计FID约12GW，远低于40GW拍卖量，后续已拍卖项目完成FID进入设备采购环节的确定性较强[2][3] - 欧洲海上风电装机量持续高速增长，2025 - 2030年装机需求分两段，2027年后装机量将再上台阶[5][7] - **海外风机基础订单情况** - 欧洲海上风电风机基础采购提前项目并网3 - 4年，当前风机基础企业海外新签订单来自2027年及之后并网项目，2022 - 2024年订单贡献2027年前并网量[6][7] - 海外海缆和风机基础在手订单表现不同，海缆2023年翻倍增长、2024年高位持平，风机基础尚未快速增长，原因是采购节奏不同，后续风机基础订单有望类似海缆2023年表现[8][9] - **海外风机基础盈利与产能** - 海外风机基础企业盈利一般，头部企业SAFE净利率1 - 2%，部分本土企业亏损[10] - 截至2023年底，海外本土风机基础企业投入制造成本约100万吨，匹配约5GW新增装机需求，新增扩产规划后产能接近140万吨，仅能满足约7GW装机需求，无法满足欧洲后续海上风电需求[11][12] - **各国市场份额情况** - 欧洲5个国家2027年前并网项目基本完成风机基础采购，新订单来自更靠后并网项目，德国已招标近5GW项目，本土企业为主，大金也有份额；英国大金有一定份额；荷兰SAFE占绝对领先地位；波兰由荷兰和德国企业供应；丹麦主要由大金和EEW供应[13][14] - **公司业务展望** - 国内头部风机基础企业出海业务进步快，如大金不含框架在手订单40万吨，接近SAFE的50万吨[15] - 今年是欧洲海上风电行业风机基础订单落地大年，公司一季度出货不错，二季度海外出货同比将增长，今年是业绩和订单大年[16][17] - 公司后续增长除海外海上风电板块外，2026年自主运输业务和发电端将有贡献，海外海上风电仍是后期业绩增长的强支撑板块[17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 会议提到曾发布基于微观项目研究欧洲海上风电的报告，感兴趣可阅读[4]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：大金重工 - **行业**：海上风电行业 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩情况 - **发运量与收入**：2024年公司全年发运量约39万吨，收入同比下降，主要因国内业务缩减，符合年初降低盈利差、回款风险大的国内业务的战略[1] - **利润情况**：因出口海工产品高盈利驱动，2024年规模利润达4.74亿，单季度业绩连续环比提升，全年同比提升11.46%，毛利率和净利率连续三年持续提升，2024年年报毛利率接近30%[1] - **第四季度业绩**：第四季度首批丹麦雷神项目完成两船交付，单季度收入和净利润环比双升，为报告期内单季度最好业绩[2] 公司业务项目进展 - **海工项目发运**：2024年单装项目发运法国NOY单装项目、丹麦雷神项目海塔、英国Moriwest、英国Sophia、英国DBB海塔项目，年内批次货物如期保质交付[3] - **新能源发电**：辅新章五风电厂全年发电超6.6亿度，贡献收入超2亿，净利润超1.6亿；唐山十里海渔光互补光伏项目提前超预期完成首次并网，计划5.31前全面并网；河北近1G瓦陆上风电项目今年下半年陆续启动建设[3] 欧洲海上风电市场情况 - **装机容量**：截至2024年底，欧洲累计风电装机容量达285G瓦，其中陆上风电248G瓦，海上风电累计装机容量37G瓦；预计2025 - 2030年欧洲海上风电总装机量73G瓦，年均新增约12G瓦，2030年达到年装机量22G瓦以上[4][5] - **市场增长**：2023 - 2028年欧洲海上风电复合增长率22%，2028 - 2033年复合增长率23%；全球海上风电2023 - 2028年CRGR达25%[5] - **重点市场**：英国、德国、丹麦、荷兰是重点市场，公司参与多个相关项目，如英国的MowiRest、Morrist、Sofia等项目，德国的多个招标项目[5][6] 新兴市场情况 - **日本市场**：本地无制造企业，仅JFE钢厂投资的单装工厂产能有限，每年需求100根以上，公司已与日本各轮业主建立联系并通过部分项目审核[7][8] - **韩国市场**：本地船厂产能有限且成本高，约为国内的1.5倍，公司有两个合作伙伴[7] 漂浮式风电项目情况 - **全球进展**：全球除中国外有5个项目拿到上网定价（CFD），预计2033年底全球漂浮式风电累计装机量达31G瓦，占比从0.3%提升到6%，主要集中在欧洲[12] - **公司布局**：成立深沿海小组应对深沿海项目；在西班牙成立全球漂浮式中心；唐山工厂有漂浮式生产线，一年可做50套漂浮式基础[13][14][29] 公司优势与竞争力 - **产能优势**：唐山和蓬莱工厂有80万吨产量，盘井工厂未来可做漂浮式风电[21] - **工艺与交付能力**：单装制造生产工艺纯熟，质量稳定，有批量交付能力，吸引新开发商[22] - **市场口碑**：在欧洲单桩市场与荷兰SAFE不相上下，两家占欧洲单桩市场50%，公司交付口碑好[18] 公司未来展望 - **业绩预期**：2025 - 2026年在手订单多为DAP交付模式，毛利率预期乐观；预计海外招标数量大幅上升；漂浮式风电项目利润率测算每吨可能增加500块[28][32][33] - **市场份额**：未来三到五年欧洲海风市场潜力和政策红利明确，公司有望提升市场份额，预计头部两家份额逐渐上升[23][44][45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内业务策略**：过去两年识别到国内市场高风险低回报状态，主动减少陆上塔筒业务，今年首要任务是印度账户回款，对国内业务量不做强行要求[43] - **贸易战影响**：美国贸易战和能源政策对公司无影响，欧洲大力发展风电，可能促进中欧能源合作[39] - **钢板成本与税率**：欧洲因制裁俄罗斯，钢板选择受限，价格上涨；中国钢板出口欧盟有73.7%反倾销税率[40][41]

报告公司投资评级 - 报告将大金重工（002487.SZ）的评级从“增持”上调至“买入”[1][5][7] 报告的核心观点 - 大金重工“新两海”战略成效初显，海外海风或迎放量未来成长可期，作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益于未来国内外风电装机需求的逐步释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月大金重工绝对涨幅分别为27.2%、12.8%、25.4%、23.2%，相对深圳成指涨幅分别为29.2%、22.8%、28.2%、16.1% [3] 公司基本信息 - 发行股数6.3775亿股，流通股6.3092亿股，总市值159.6924亿元，3个月日均交易额2.4987亿元，主要股东阜新金胤能源咨询有限公司持股38.93% [4] 财务数据 - 2024年公司实现营收37.80亿元，同比-12.61%，实现归母净利润4.74亿元，同比+11.46%；实现扣非后归母净利润4.33亿元，同比+17.70% [5] - 预计公司2025 - 2027年实现营收52.27/75.91/88.00亿元，实现归母净利润7.11/10.17/13.10亿元，EPS为1.12/1.59/2.05元，当前股价对应PE为20.4/14.3/11.1倍 [7] 支撑评级要点 - “新两海”战略成效初显，公司经营质量显著提升，2024年海外累计发货11万吨，实现收入17.33亿元，占比重45.58%，毛利率、净利率连续三年持续提升，经营性现金流量净额增加 [10] - 欧洲海风有望进入快速发展期，公司已全面进入欧洲海风市场，通过多数欧洲头部业主认证并合作，在手订单充足，未来有望受益 [10] - 积极完善产能布局，部署国内外基地，规划全球产能300万吨以上，构建全球战略营销体系，布局深远海浮式风电基础和全球物流体系 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖大金重工，给予“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 大金重工业务部署先后为国内陆风、国内海风、欧洲海风，发展思路清晰；欧洲海风发展提速，公司海风产品进入欧洲海上风电市场，有望受益；国内陆、海风业务也有望超预期 [1][49] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况介绍 - 历史沿革：2000 年公司创立于辽宁阜新，2006 年向清洁能源装备制造商转型，2010 年在深交所主板上市，2012 年山东蓬莱风电海工基地投产，2019 年在德国汉堡设立分公司，2022 年广东阳江风电海工基地投产、首个风电场并网运营，2023 年收购盘锦基地 [12][13] - 股权结构：截至 2024 年末，公司实际控制人为董事长及创始人金鑫，通过阜新金胤能源咨询有限公司间接持股 38.93%，直接持股 1.21%，合计持股 40.14% [14][15] - 业务情况：主业为风电塔筒，包括海上风电单桩基础等产品，还有部分电站在运；2024 年公司收入同比下降 12.6%至 37.8 亿元，塔筒出货 38.72 万吨，塔筒业务收入 35.11 亿元，海外收入占比约 49%；运营方面，阜新彰武西六家子 250MW 风电场、唐山曹妃甸 250MW 渔光互补项目有进展，2024 年阜新风电场发电 6.6 亿千瓦时，贡献净利润约 1.66 亿元 [17] 前瞻布局欧洲海风市场，正在加速收获 - 管理层深耕行业多年，对行业判断清晰：高管团队稳定，董事长等深耕风电行业多年，业务发展顺序为国内陆风、国内海风、海外海风，2023 年实施“新两海”战略进入欧洲海上风电市场 [25] - 前瞻布局欧洲海风市场，加速收获：部署国内出口海工基地，布局海外基地，规划全球产能 300 万吨以上，建立营销服务网络；2019 年进入欧洲海风市场，2022 年签首个订单，积累客户资源，通过多数欧洲头部业主认证；目前单独披露未交付订单金额约 72 亿人民币，2024 年海外收入占比提升至 49%，海外业务毛利率 38.5%，高出国内 16 个百分点；由 FOB 模式向 DAP 模式发展，完善自有运输体系 [28][30] - 国内塔筒业务有望超预期，运营业务贡献稳定业绩：2025 年国内风电交付提速，公司陆风产能约 50 万吨，2024 年交付国内陆风塔筒不到 20 万吨，业务有望超预期；国内海风产能主要有蓬莱和阳江基地，2024 年交付约 7 万吨，业务有超预期潜质；2024 年阜新 250MW 风电项目贡献净利润 1.66 亿元，唐山曹妃甸 250MW 渔光互补光伏项目预计 2025 年全面运营，近 1GW 河北陆上风电项目将陆续建设 [34][35] 欧洲海风发展有望提速，国内塔筒公司有望受益 - 欧洲海风市场发展正在提速：2023 年全球海上风电新增装机量为 10.9GW，预计 2024 - 2027 年全球海风新增装机量年复合增速为 19%，欧洲为 36%；欧洲市场增长驱动力为能源独立及气候目标，招标提速 [39] - 供需可能偏紧，国内塔筒企业有望受益：俄乌冲突影响欧洲能源成本及中厚板进口，欧洲本土产能扩产不明，欧洲海风装机与产能错配，国内企业有出口空间；大金重工布局早，通过多数欧洲头部业主认证，有望率先受益；2024 年 4 月与欧洲客户签锁产协议，客户至 2030 年底锁定不超过 40 万吨产能，支付 1400 万欧元锁产费用 [39][40] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2026 年归母净利润分别为 8.04、9.48 亿元，对应 PE 20X、17X；2025 - 2027 年营业总收入分别为 5969、6573、7214 百万元，同比增长 58%、10%、10% [6][7]

报告公司投资评级 - 报告将大金重工（002487.SZ）评级从“增持”上调至“买入”[1][5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收37.80亿元同比-12.61%，归母净利润4.74亿元同比+11.46%，扣非后归母净利润4.33亿元同比+17.70%，作为全球风电塔筒领先制造商将受益于国内外风电装机需求释放，上调至“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月大金重工绝对涨幅为27.2%、12.8%、25.4%、23.2%，相对深圳成指涨幅为29.2%、22.8%、28.2%、16.1% [3] 公司基本信息 - 发行股数637.75百万，流通股630.92百万，总市值15,969.24百万元，3个月日均交易额249.87百万元，主要股东阜新金胤能源咨询有限公司持股38.93% [4] 估值与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收52.27/75.91/88.00亿元，归母净利润7.11/10.17/13.10亿元，EPS为1.12/1.59/2.05元，当前股价对应PE为20.4/14.3/11.1倍 [7] 支撑评级要点 - “新两海”战略成效初显，2024年营收37.80亿元同比降12.61%，海外发货11万吨收入17.33亿元占比45.58%，归母净利润4.74亿元同比升11.46%，毛利率、净利率连续三年提升，2024年底经营性现金流量净额10.83亿元较上年净增2.75亿元 [10] - 欧洲海风有望快速发展，2020 - 2024年核准量从759MW增至19.9GW，2025 - 2027年拍卖量将保持较高水平，公司已全面进入欧洲海风市场，通过多数欧洲头部业主认证，在手订单充足 [10] - 积极完善产能布局，国内部署蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地，海外布局欧洲、东南亚基地，规划全球产能300万吨以上；构建全球战略营销体系，设置驻外机构；布局深远海浮式风电基础和全球物流体系 [10] 财务数据 - 2023 - 2024年营收、营业成本等多项财务指标有不同变化，如营收从4325.08百万元降至3779.65百万元，毛利率从23.44%升至29.83% [11] - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表等详细财务指标预测，如2025E - 2027E营收增长率为38.3%、45.2%、15.9% [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][26] 报告的核心观点 - 2024年公司全年业绩稳步增长，盈利能力持续提升，海外海工业务快速发展；四季度业绩亮眼，盈利能力再创新高 [1][7][18] - 全年海风出口发运近11万吨，首次实现DAP交付，技术实力获认可，首批TP - less产品完成交付，高附加值产品交付有望提升盈利能力 [2][23][25] - 欧洲海风需求复苏，招标将进入高峰期，公司已通过多数欧洲头部业主合格供应商体系认证，有望受益 [3][25][26] - 上调25 - 26年盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润8.58/12.87/15.97亿元 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收37.80亿元，同比 - 12.61%；归母净利润4.74亿元，同比 + 11.46%；销售毛利率29.83%，同比 + 6.39pct；销售净利率12.54%，同比 + 2.71pct [1][7] - 第四季度公司实现营收14.73亿元，同比 + 48.55%，环比 + 55.07%；归母净利润1.92亿元，同比 + 1017.55%，环比 + 77.44%；毛利率33.96%，同比 + 13.07pct，环比 + 8.74pct，净利率13.02%，同比 + 11.29pct，环比 + 1.64pct [1][18] 海外业务 - 2024年公司海外收入达17.33亿元，占风电装备板块收入近50%，出口发运量近11万吨，实现向多个国家海上风电项目交付海工产品，首个负责运输项目丹麦Thor单桩产品完成DAP交付 [2][23] - 丹麦Thor项目是公司首批TP - less单桩产品，在手Nordseecluster项目也采用该技术路线，总需求量17万吨，A阶段2025年交付完毕 [2][25] 行业趋势 - 2024年欧洲市场拍卖海上风电项目约20GW，创近年来单年最高；预计25 - 27年欧洲海风项目拍卖量分别达34.7/23.2/30.2GW [3][26] 盈利预测与估值 - 上调25 - 26年盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润8.58/12.87/15.97亿元（25 - 26年原预测值为8.17/12.35亿元），当前股价对应PE分别为19/12/10倍 [3][26] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,325|3,780|4,904|6,472|7,534| |(+/-%)|-15.3%|-12.6%|29.7%|32.0%|16.4%| |净利润(百万元)|425|474|858|1287|1597| |(+/-%)|-5.6%|11.5%|81.0%|50.0%|24.2%| |每股收益（元）|0.67|0.74|1.34|2.02|2.50| |EBIT Margin|11.6%|15.9%|20.2%|23.4%|24.8%| |净资产收益率（ROE）|6.3%|6.7%|11.2%|14.9%|16.3%| |市盈率（PE）|37.6|33.7|18.6|12.4|10.0| |EV/EBITDA|32.9|28.0|16.5|12.4|10.7| |市净率（PB）|2.31|2.20|1.98|1.75|1.53|[4] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）|ROE（23A）|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002487.SZ|大金重工|25.04|160|0.67|0.74|1.34|37.6|33.7|18.6|6.1|优于大市| |603606.SH|东方电缆|49.09|338|1.45|1.47|2.55|33.9|33.4|19.3|15.9|-| |301155.SZ|海力风电|59.72|130|-0.41|0.45|3.52|-145.7|132.7|17.0|-1.6|-|[27]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：海上风电行业 - **公司**：大金重工、海力风电、天顺、CFEW、世丰、海宁风电、东南、中天 纪要提到的核心观点和论据 - **大金重工业绩表现**：在风电板块尤其是海上风电领域表现出色带动板块上涨，2025年四季度欧洲海工单吨净利润超3000元高于去年同期，主要因高价值订单交付、交付模式调整及运费利润体现，外汇波动有短期影响；2024年四季度净利润超3000万元且有持续性，2025年一季度海外海工发货量超3万吨同比大幅增长，全年出货量预计达20万吨左右，国内外市场均有增量贡献，整体业绩朝上概率大 [2][3][8] - **欧洲海上风电塔桩市场供需**：供需关系紧张，2025年开始欧洲海上风电场有显著变化，2026年进入并网或中期第一波高峰期，但供给端弹性小，主要单桩基础产能集中企业扩产谨慎且执行落地难，审批流程复杂致实际落地产能有限，2027年开始出现供需缺口，2028年后拉大至百万人以上，为国内头部企业提供参与机会 [3][4] - **国内外盈利能力差异**：国内海上风电塔筒制造因项目未全面启动及规模效应不足盈利水平低，欧洲因供需紧张及高价值订单增多，大金重工等企业单吨净利润超3000元，差距源于欧洲市场需求旺盛及项目储备充足，国内产能利用率不足 [3][5] - **欧洲单桩基础结构变化影响**：未来几年欧洲单桩基础结构倾向大直径SSPDL或3个SL形态，现有产能无法满足需求，大金重工等国内头部公司有更多机会参与市场并通过新增订单提升估值，2027年开始出现供需缺口，28年以上可能扩大至百万人以上 [3][6] - **海上风电项目扩展周期**：受产能限制影响，从企业规划到产能投放需3到5年，欧洲用工环境复杂、贸易有不确定性，扩展谨慎，产能缺口由国内企业填补，大金重工在欧洲市场份额接近三分之一进展较快 [7] - **海上风电板块表现**：在当前宏观环境下增长确定性更高，大金重工2025年可能达20倍以内估值，2026年可能降至十倍左右，出口欧洲受国内宏观层面扰动风险小，欧洲人员紧张使海丰国际建设成为能源保障重要一环 [10] - **其他关注标的**：海力风电值得关注，2025年前三个月国内世丰新招标大幅增长，未来1至2年营业规模将超今年水平，深远海经济及各地规划落地催化核心公司业绩能力，海宁风电一季度发货超5万吨，二季度环比加速，全年预计七八十万吨发货量，今年预计经营业绩8至10亿元 [11] - **2026年海上风电基础项目前景**：预计持续增厚，市场拓展进一步扩大，公司计划在欧洲建立客户关系并谈判合作，为未来欧洲市场打开空间，业绩弹性、区域布局和全球化方面将提升，海军、东南、中天等海上风电标的值得关注 [12] - **大金重工欧洲市场表现**：表现超预期，净利润超3000万元得益于东欧地区海工业务，自有船舶运输能力提升中期利润预计达五六百万元，因欧洲供需偏紧、外资企业扩产少、未来需求尺寸增大致结构性紧张推动新增订单加工费上涨，订单增量和交付利润趋势良好，未来两三年业绩或再创新高，2026年估值可能略超十倍 [13] - **深海经济板块估值和空间**：国内反转及海外需求机会打开推动其提升，许多核心公司如世丰估值已跌至约15倍左右，东南和中天具有显著配置价值 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 无