文章核心观点 - 公司董事会决定不向下修正“鸿路转债”的转股价格，尽管已触发向下修正条款 [1][2][7] 可转换公司债券发行与上市概况 - 公司于2020年10月9日公开发行1,880万张可转换公司债券，发行总额为18.80亿元 [2] - 该债券于2020年11月2日在深圳证券交易所挂牌交易，债券简称“鸿路转债”，债券代码“128134” [2] - 债券转股期限自2021年4月15日起至2026年10月8日止 [1][3] 转股价格历史调整情况 - 初始转股价格为43.74元/股 [3] - 2021年6月9日，因2020年度权益分派，转股价格调整为43.51元/股 [3] - 2022年6月15日，因2021年度权益分派，转股价格调整为33.22元/股 [4] - 2023年6月14日，因2022年度权益分派，转股价格调整为32.96元/股 [4] - 2024年5月21日，因2023年度权益分派，转股价格调整为32.44元/股 [4] - 2025年6月20日，因2024年度权益分派，转股价格调整为32.08元/股 [5] 触发向下修正条款的情况 - 自2025年12月22日至2026年1月13日期间，公司股票已有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格32.08元/股的85%（即27.27元/股），触发了向下修正条款 [1][7] 董事会决议与不修正决定 - 2026年1月13日，公司召开第六届董事会第三十二次会议，审议通过了《关于不向下修正“鸿路转债”转股价格的议案》 [2][11][12] - 董事会决定本次不向下修正转股价格，主要基于对公司长期稳健发展的信心和内在价值的认可，并综合考虑了公司基本情况和市场环境等因素 [7] - 自2026年1月14日起重新起算，若再次触发向下修正条款，董事会将再次召开会议决定是否行使修正权利 [2][7]

公司董事会决议 - 鸿路钢构第六届董事会第三十二次会议于1月13日审议通过了一项议案 [2] - 会议审议通过的议案为《关于不向下修正“鸿路转债”转股价格的议案》 [2] 可转债相关决策 - 公司董事会决定不向下修正“鸿路转债”的转股价格 [2]

可转债发行 - 2020年10月9日公开发行1880万张可转换公司债券，总额18.80亿元，期限六年[5] 转股期与价格 - 转股期自2021年4月15日至2026年10月8日[7] - 初始转股价格43.74元/股，当前32.08元/股[8][10] 价格修正 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权修正[11] - 2026年1月13日触发修正条款，本次不修正，14日重新起算[3][13] - 再次触发将按规定决定是否行使修正权利[14]

会议信息 - 公司第六届董事会第三十二次会议2026年1月8日发通知，1月13日现场召开[1] - 应出席董事5人，实际出席5人，由董事长主持，高管列席[1] 议案审议 - 会议以5票同意通过不向下修正“鸿路转债”转股价格议案[2] 公告信息 - 《关于不向下修正“鸿路转债”转股价格的公告》编号2026 - 007[2] - 公告详见《证券时报》等媒体和巨潮资讯[2]

核心经营表现 - 2025年全年累计新签销售合同额约291.02亿元，同比微增2.84% [1][2] - 第四季度新签合同68.35亿元，全部为材料订单，订单结构更为聚焦核心业务 [1][2] - 全年钢结构产品产量达502.07万吨，同比大幅增长11.30%，突破500万吨大关 [1][2] - 第四季度单季产量达141.05万吨，延续高效生产节奏 [1][2] - 截至2024年末，公司钢结构年产能已提升至520万吨，布局有十大大型制造基地 [2] 智能化转型与研发投入 - 2021年至2025年前三季度，公司研发费用累计投入约30亿元（精确为29.69亿元），持续加码生产线智能化升级 [1][3] - 智能化转型的短期投入是导致2024年业绩承压的核心原因，当年营收215.14亿元、归母净利润7.72亿元，同比分别下滑8.60%、34.51% [2][3] - 规模化技改的产能红利已初步释放，十大生产基地已投用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，并引入全自动钢板剪切配送生产线等先进装备 [3] - 公司自主研发的焊接工业机器人已实现少量对外销售，为未来拓展新利润增长点埋下伏笔 [3] 战略合作与技术协同 - 公司与钱江机器人（爱仕达控股子公司）达成战略合作，签署《设备采购框架合作协议》，聚焦智能装备采购与技术研发协同 [4] - 协议约定鸿路钢构指定钱江机器人为长期合作制造基地，并在招投标中给予其优先采购权；钱江机器人承诺保障交付、价格优惠与供货 [4] - 双方将在机器人焊接、喷涂等装备领域开展多方位研发合作，合作产生的专利权、技术改进权等归双方共同所有 [4] - 通过“自主研发+外部协同”的双轮驱动模式，公司旨在快速突破技术瓶颈并实现技术产业化落地 [4][5] 未来展望与竞争力 - 公司明确表示智能化改造的长期价值将持续凸显，未来将进一步提升产能利用率、降低生产成本、提高产品质量 [5] - 在制造业、基建及公共建筑等下游需求的支撑下，公司智能化转型的红利有望持续释放 [5]

2025年经营业绩概览 - 2025年全年累计新签销售合同额约291.02亿元，同比微增2.84% [1][2] - 第四季度新签合同68.35亿元，全部为材料订单，订单结构更为聚焦核心业务 [1][2] - 全年钢结构产品产量达502.07万吨，同比大幅增长11.30%，首次突破500万吨大关 [1][2] - 第四季度单季产量达141.05万吨，延续高效生产节奏 [1][2] - 公司2024年业绩曾阶段性承压，营业收入215.14亿元，归母净利润7.72亿元，同比分别下滑8.60%和34.51% [2] 产能布局与智能化转型成效 - 公司已布局合肥、武汉、洛阳、金寨等十大制造基地，截至2024年末钢结构年产能已提升至520万吨 [2] - 2021年至2025年前三季度，累计投入研发费用约30亿元（精确数据为29.69亿元），持续加码生产线智能化升级 [1][3] - 规模化技改的产能红利已初步释放，十大生产基地已投用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [3] - 引入全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备等先进装备，生产效率与产品稳定性同步提升 [3] - 公司自主研发的焊接工业机器人已实现少量对外销售，为未来拓展新利润增长点埋下伏笔 [3] 战略合作与技术协同 - 2025年9月，公司与爱仕达控股子公司钱江机器人签署《设备采购框架合作协议》，结成长期战略合作伙伴关系 [4] - 协议约定，鸿路钢构指定钱江机器人作为机器人等装备的长期合作制造基地，并在招投标中给予其同等条件下优先采购权 [4] - 钱江机器人承诺按质按量按期交付订单，并提供价格优惠与供货保障 [4] - 双方将在机器人焊接、喷涂等装备领域开展多方位研发合作，合作产生的专利权、技术改进权及相关专利申报权归双方共同所有 [4][5] - 此次合作构建了“自主研发+外部协同”的智能化转型双轮驱动模式，有助于公司快速突破技术瓶颈并实现技术产业化落地 [5] 转型战略与未来展望 - 公司智能化转型的核心战略是“舍短期利求长远益”，短期投入压力是此前业绩波动的核心原因 [3] - 智能化改造的长期价值正逐步兑现，未来将进一步提升产能利用率、降低生产成本、提高产品质量 [5] - 在制造业、基建及公共建筑等下游需求的支撑下，公司智能化转型的红利有望持续释放 [5]

行业投资评级 - 对建筑装饰行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告建议积极关注鸿路钢构和中材国际两家公司 [4] - 鸿路钢构的智能制造红利进入集中兑现期，产量与效率同步抬升，且海外认证体系完善，海外扩张有望成为中长期新的增长点 [6][13] - 中材国际的海外订单占比高企奠定业务韧性，且公司明确2024–2026年现金分红比例不低于当年可供分配利润的40%，分红政策稳定可预期 [6][14] 本周观点（重点公司分析） - **鸿路钢构**：2025年第四季度单季钢结构产量达141.05万吨，同比增长11.94%，较第三季度增速提升2.96个百分点；2025年全年产量502.1万吨，同比增长11.3%，年产量首次突破500万吨，对应设计产能利用率约96.55%，较2024年提升9.81个百分点 [13] - **鸿路钢构**：生产提速核心来自智能化体系逐步落地，截至2025年9月十大基地已投用近2500台焊接机器人及配套智能产线和信息化系统 [13] - **鸿路钢构**：公司已取得AISC、EN1090、ISO3834及UKCA等核心海外认证，为钢结构产品规模化出口铺平道路 [13] - **中材国际**：公司水泥工程主业全球市占率连续17年第一，业务结构以海外市场为主 [14] - **中材国际**：2025年第一季度至第三季度，公司境外新签订单413.04亿元，同比增长36.75%；其中第三季度境外新签订单134.65亿元，同比大幅增长99.73% [14] 行业要闻（基础设施建设进展） - **高铁建设**：中国高速铁路网已覆盖约97.2%的50万以上人口城市，高铁营业里程突破5万公里，“十四五”期间增长32.98% [7][24] - **住房保障**：新疆2025年新增保障性租赁住房13051套、配售型保障性住房550套；北京2025年建设筹集保障性租赁住房约6.7万套（间），超出年初目标1.7万套，完成率达135% [24][25] - **住房保障**：山东省“十四五”期间全省财政住房保障支出累计590亿元，通过住房租赁补贴直接惠及近40万户城镇住房困难家庭 [25] - **水利建设**：“十四五”期间全国累计开工重大水利工程181项，完成投资5.68万亿元，其中专项债、银行贷款和社会资本占比超过36%（合计2.05万亿元） [7][26] - **水利建设**：2025年全年完成水利建设投资1.28万亿元 [7][26] 公司动态简评 - **鸿路钢构**：2025年1-12月累计新签销售合同额约291.02亿元，较2024年同期增长2.84%；其中第四季度新签合同额约68.35亿元 [28] - **精工钢构**：成功中标杭州产创CBD76号地块项目，中标金额约为8.24亿元，占公司最近一期经审计营业收入的4.46% [28] - **精工钢构**：2025年1-12月，公司共新签合同242.7亿元，同比增长10.5%；钢结构销量172.6万吨，同比增长27.6% [28] - **中岩大地**：全资子公司签署地基基础工程专业分包合同，含税合同价暂定为0.74亿元 [28] - **北新路桥**：中标巴克图口岸先导区市政基础设施建设项目，中标金额为1.00亿元 [28] 一周市场回顾 - **板块表现**：本周（2026年1月5日至11日）申万建筑装饰指数上涨5.72%，跑赢上证指数（+3.82%）、深证成指（+4.40%）和创业板指（+3.89%） [9][32] - **子行业涨幅**：其他专业工程、钢结构、园林工程涨幅居前，分别为+16.91%、+11.93%、+7.34% [9][32] - **个股涨幅**：本周申万建筑板块共有142只股票上涨，涨幅前五为：志特新材 (+148.84%)、中国核建(+34.50%)、亚翔集成(+31.41%)、农尚环境(+30.90%)、*ST 天龙 (+28.95%) [9][32] 基建数据跟踪 - **新增专项债**：本周（截至2026年1月11日）新增专项债发行量为874.34亿元，累计发行量1019.34亿元 [8][38] - **城投债**：本周城投债发行量为908.59亿元，净融资额282.26亿元；截至1月11日累计净融资额194.08亿元，同比增长30.98% [8][40]

公司近期生产经营情况 - 2025年钢结构产品产量约502.07万吨，较上年同期增长11.30% [1][9] - 2025年累计新签销售合同额约291.02亿元，同比增长2.84% [1][9] - 目前生产经营正常，订单饱和 [1][9] 产能与智能化改造 - 公司在建及已完成建设共有十大生产基地，2025年钢结构产品产能已达520万吨 [1][7] - 公司积极推进智能化改造，研发或引进了智能激光切割设备、焊接机器人等多种先进装备 [1][4] - 十大生产基地已规模化投入使用约3000台自主研发和集成的“焊接机器人工作站” [1][5] - 自主研发的“鸿路铆大师检测机器人”已少量投入使用，可完成6类构件的全工序作业 [1][5] - 智能化装备提升了产能和产品质量，但目前降低成本还较少 [1][6] 业务与市场策略 - 产品销售定价采用“材料价+加工费”模式，按订单不同情况报价 [2][7] - 公司目前更注重提高产品质量及项目服务履约能力以提升客户满意度 [2][7] - 公司产品一直用于国际市场，2025年间接出口业务逐步增长，客户以国内为主 [1][7] - 未来将根据客户需求和市场情况考虑拓展海外业务 [1][7] 技术应用与对外销售 - 公司自主研发和集成的各类“焊接机器人工作站”已广泛应用于各基地 [5] - “鸿路铆大师检测机器人”现已少量陆续投入公司生产基地使用 [5] - 公司焊接机器人和铆大师机器人已对外销售，但目前销售数量不多 [1][6] 公司未来规划与融资 - 公司目前主要专注于优化各环节管控以增强核心竞争力，未明确提及2026年具体产能扩张规划 [1][7] - 关于可转债转股价格下修，公司将结合自身基本情况、宏观环境、股价走势等因素决策 [2][8] - 公司将做好经营管理，增强盈利能力，拓宽融资渠道，提高偿债及抗风险能力 [2][8]

调研活动概况 - 公司于2026年1月8日至9日以特定对象调研形式接待了华源证券、上海宁泉资产、淡水泉投资、招商基金等19家机构 [1] - 调研活动类别为特定对象调研，地点位于公司会议室，参与机构涵盖券商、公募基金、私募基金、保险资管等多类型机构 [2] - 公司董事会秘书吕庆荣、证券事务代表杜建俊参与接待，双方就公司生产经营、智能化改造、产能规划等核心议题展开交流 [1] 生产经营与产能状况 - 2025年公司钢结构产品产量达502.07万吨，同比增长11.30% [3] - 2025年公司新签销售合同额约291.02亿元，同比增长2.84%，目前订单饱和 [3] - 公司在建及已建成的十大生产基地2025年产能已达520万吨 [3] 智能化改造与技术应用 - 智能化改造是支撑2025年产量突破500万吨的重要因素 [3] - 公司持续研发或引进智能装备，包括智能高功率平面激光切割设备、三维五轴激光切割机、型钢二次加工线、BOX生产线、智能焊接机器人等 [3] - 自主研发和集成的“焊接机器人工作站”已在十大生产基地规模化应用，投入使用数量约3000台 [3] - 自主研发的“鸿路铆大师检测机器人”激光软件及装备可完成H型钢、方管、箱型等6类构件的全工序作业，目前已少量陆续投入生产 [3] 智能化效益与业务拓展 - 焊接机器人及铆大师机器人的应用主要提升了产能和产品质量，目前对成本的降低作用尚不显著 [4] - 上述机器人产品已启动对外销售，但当前销售规模较小 [4] - 针对海外业务拓展，公司称“未来也将根据市场情况继续考虑” [4] 未来规划与运营策略 - 在现有十大生产基地布局下，2026年将聚焦各环节管控优化，进一步增强核心竞争力，暂未披露新增产能计划 [4] - 订单定价采用“材料价+加工费”模式，按订单具体情况单独报价，现阶段更注重提升产品质量及项目服务履约能力以提高客户满意度 [4] - 关于可转债转股价格下修问题，公司将结合自身经营、宏观环境、股价走势等因素综合决策，并严格履行信息披露义务 [4]

2025年经营业绩与产能 - 2025年钢结构产品产量约502.07万吨，较上年同期增长11.30% [7] - 2025年已签订累计新签销售合同额约人民币291.02亿元，较上年同期增长2.84% [7] - 2025年公司钢结构产品产能已达到520万吨 [4] - 公司目前生产经营正常，订单饱和 [7] 智能化改造与技术应用 - 公司积极推进智能化改造以提升产能 [2] - 已研发或引进智能激光切割设备、智能焊接生产线、智能喷涂生产线等先进设备 [2] - 公司十大生产基地已规模化投入使用约3000台自主研发和集成的各类“焊接机器人工作站” [2] - 自主研发的“鸿路铆大师检测机器人”可完成6类构件的全工序作业，已少量投入生产基地使用 [2] - 智能化装备的应用有效提高了产品质量，但目前降低成本的效果还较少 [2] 业务发展与市场策略 - 公司产品销售定价方式为“材料价+加工费”，按订单情况不同报价 [5] - 当前更注重提高产品质量、项目服务履约能力及客户满意度，而非提价 [5] - 2025年间接出口业务逐步增长，客户主要为国内客户，未来将根据市场需求考虑拓展海外业务 [2][3] - 公司焊接机器人和铆大师机器人已对外销售，但目前销售不多 [2] 产能规划与公司管理 - 公司在建及已建成共十大生产基地 [4] - 目前主要专注于优化各生产环节的管控，以增强核心竞争力，而非进一步产能扩张 [4] - 对于可转债转股价格下修，公司将结合基本情况、宏观环境、股价走势等因素决策，并严格履行信息披露义务 [6] - 公司将通过做好经营管理、增强盈利能力、拓宽融资渠道来提高偿债能力和抗风险能力 [6]