投资评级 - 维持"买入"评级 现价对应公司25年动态市盈率为9x [3] 核心观点 - 24Q4订单及产量经营数据表现相对平稳 智能化改造推进阶段对生产效率有一定负面影响 但长期将提升产能利用率上限和竞争优势 [2][3] - 24Q4新签订单64亿元 同比-6% 剔除钢价扰动后接单量同比个位数正增长 [1][2] - 24Q4钢结构产量126万吨 同比+0.3% 全年产量451万吨 同比+0.5% [1][2] - 24Q4大额订单金额占比约18% 全年大额订单占比23% 同比-1pct [2] 经营数据 - 2024年新签订单283亿元 同比-5% [1] - 24Q4订单金额环比-16% 主要受季节性因素影响 [2] - 24Q4大额订单均价约5402元/吨 同比-2% 环比+7% [2] 盈利预测 - 预计24-26年归母净利润12.4/13.0/16.5亿元 [3] - 预计24-26年营业收入244.99/261.91/293.34亿元 [4] - 预计24-26年EPS 1.79/1.89/2.39元 [4] 估值指标 - 25年动态市盈率9x [3] - 25年PB 1.0x [4] - 25年EV/EBITDA 7.7x [28] 财务数据 - 2024E毛利率11.4% ROE 12.03% [27] - 2024E资产负债率59% 流动比率1.65 [27] - 2024E研发费用率3.50% 销售费用率0.62% [28]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2024Q4 公司钢结构产量 126 万吨，同比增长 0.3%，符合预期 [1] - 2024 年公司实现钢结构产量 451 万吨，同比增长 0.5% [1] - 2024Q4 公司新签销售合同 63.7 亿元，同比下降 6.2%，主要受钢价下降影响 [1] - 2025 年公司预计产能将明显提升，主要得益于智能焊接机器人的铺设 [1] - 2025 年公司收入预计增长 32%，2026 年增长 27% [3] - 2025 年公司归母净利润预计为 11.9 亿元，2026 年为 16.0 亿元 [3] 产量与产能 - 2024 年底公司预计产能约 520 万吨，同比增长 4% [1] - 2025 年公司将继续铺设智能焊接机器人，预计产能将大幅提升 [1] - 智能焊接机器人可 7*24 小时支持工厂满负荷生产，打破设计产能上限 [1] 订单与需求 - 2024Q4 公司新签大额订单 12 个，较上年同期减少 5 个 [2] - 2024Q4 大额订单加权平均单价 5402 元/吨，同比下降 2.3% [2] - 2025 年制造业和基建需求有望改善，带动钢结构需求显著提升 [1] 财务预测 - 2025 年公司营业收入预计为 300.48 亿元，同比增长 32.2% [5] - 2025 年公司归母净利润预计为 11.92 亿元，同比增长 36.7% [5] - 2025 年公司 EPS 预计为 1.73 元/股 [5] - 2025 年公司毛利率预计提升 0.6pct，2026 年提升 0.4pct [3] 行业与市场 - 2025 年制造业 PMI 指数连续 3 个月处于扩张区间，制造业景气度向好 [1] - 2025 年中央经济工作会议明确实施更加积极的财政政策，基建景气度有望改善 [1] - 2025 年钢价有望企稳回升，公司钢结构产品售价预计同步上涨 [2] 估值与股价 - 当前股价对应 2025 年 PE 为 9.6 倍，2026 年为 7.1 倍 [4] - 2025 年公司股价有望实现"戴维斯双击"，估值回升 [3]

可转债情况 - 2020年10月9日公开发行1880万张可转换公司转债，总额18.80亿元[2] - 2020年11月2日“鸿路转债”在深交所挂牌交易[4] - 转股期自2021年4月15日至2026年10月8日，初始转股价43.74元/股[5] - 2024年5月21日起，转股价格调整为32.44元/股[6] - 2024年第四季度转股金额减少47000元，转股数量1416股[6] - 截至2024年第四季度末，剩余可转债金额15.727605亿元，剩余债券15727605张[7] 股本情况 - 2024年第四季度末，限售股数量193839021股，占比28.09%[7] - 2024年第四季度末，无限售流通股数量496173797股，占比71.91%[7] - 2024年第四季度末，公司总股本为690012818股[7]

业绩总结 - 公司全资子公司获政府补助3396.71万元，增加2024年利润总额[2][3] 数据详情 - 涡阳县盛鸿科技获补助892.18万元[2] - 涡阳县鸿路建材获补助1401.96万元[2] - 安徽鸿路智能设备获补助1102.57万元[2] 其他信息 - 补助2024年12月25日到账，均与收益相关[2][3]

智能化与信息化 - 公司成立了智能制造研发团队，推进了多种智能设备的应用，包括平面激光切割机、智能三维激光切割机、智能喷涂生产线等 [2] - 公司自主研发的焊接工业机器人已少量对外销售，目前主要以自用为主 [2] - 智能制造虽然短期效益不明显，但长期来看能提高产品质量并降低生产成本 [2] - 公司一直把信息化建设及相关人才培养放在首位，推出了实时工时工价体系、人力资源系统、项目预排产系统等 [4] 产能与业务扩展 - 公司在建及已完成的十大生产基地预计到2024年底钢结构产品产能将达到520万吨 [2] - 公司产品一直用于国际市场，今年间接出口业务逐步增长，未来将继续考虑海外业务 [2] 财务与投资者关系 - 公司发行的18.8亿元可转债是否考虑转股价格下修，公司将努力提升业绩，相关事宜请关注公司公告 [2] - 公司目前生产经营正常，订单饱和 [2] 投资者活动 - 2024年12月19日，公司接待了多家基金和证券公司的调研，包括嘉实基金、中信证券、招商基金等 [4] - 调研内容包括公司近期生产经营情况、视频监控中心参观及投资者问题回答 [4]

可转债发行 - 2020年10月9日发行1880万张可转换公司债券，总额18.80亿元，期限六年[5][6] 转股价格 - 初始转股价格43.74元/股，2024年5月21日起为32.44元/股[9][10] 转股期 - 可转债转股期自2021年4月15日至2026年10月8日[4][8] 价格修正 - 向下修正条件为连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%[11] - 2024年11月27 - 12月17日触发修正条款，12月17日董事会决定本次不修正[4] - 12月18日重新起算，再触发将再做决定[4][13][14]

业绩总结 - 公司全资子公司获政府补助合计2367万元[2] - 补助均为与收益相关的政府补助[4] - 收到补助将增加2024年度利润总额2367万元[4]

会议信息 - 公司第六届董事会第十七次会议2024年12月6日发通知，12月17日现场召开[3] - 会议应出席董事5人，实际出席5人[3] 议案审议 - 会议以5票同意通过暂不向下修正“鸿路转债”转股价格议案[4] 公告信息 - 《关于暂不向下修正“鸿路转债”转股价格的公告》编号2024 - 101[4] - 公告指定披露媒体有《证券时报》等[4]

鸿路转债回售情况 - 2024年11月20日至12月11日多次披露回售公告[5] - 回售价格100.281元/张（含息税），申报期12月5 - 11日[6] - 有效申报数量10张，回售金额1002.81元（含息税）[6] 后续安排 - 投资者回售款12月18日到账[6] - 回售结束，资金足额划至指定账户[8] - 未回售转债继续在深交所交易[9] 影响说明 - 本次回售对公司财务无实质影响[8]

投资评级 - 报告维持鸿路钢构"买入"评级，并预测2024-2026年归母净利润分别为12.4亿元、13.0亿元和16.5亿元 [4][58] 核心观点 - 鸿路钢构的智能化改造将提升产量上限，降低综合生产成本，强化竞争优势 [4] - 内需拐点已至，出口潜力巨大，钢结构产品出口具备价格优势 [3][21] - 智能化改造不仅提升公司内部效率，还可能培育相关创新性企业，未来可对外复制经验 [4] 国内需求 - 2024年7月以来，工业用地等单月成交面积同比正增长，表明下游需求拐点已至 [3][9] - 2024年11月，国内100大中城市中，一线/二线/三线城市土地成交占地面积（MA12）增速分别为-20.9%、+10.0%、-3.8% [18] 出口潜力 - 钢结构产品出口享受13%的退税优惠，且部分国家对中国钢材征收反倾销关税，但对钢结构产品未加征 [3][29] - 2023年中国钢材出口占全球钢材贸易量的26%，中国钢价处于全球洼地，出口价格优势明显 [21] - 2023年中国钢铁结构体及其部件出口量达1050.8万吨，年均复合增速为4.9% [43] 海外需求 - 2023年全球钢铁表观消费量为17.63亿吨，中国占50.8%，海外钢结构需求量约为1.1亿吨 [43] - 2023年中国对外直接投资1772.9亿美元，同比+8.7%，建筑承包商海外新签合同额达18639.2亿元，同比+9.5% [51] 盈利预测 - 预测2024-2026年营业收入分别为244.99亿元、261.91亿元和293.34亿元，净利润分别为12.36亿元、13.02亿元和16.47亿元 [59] - 2024-2026年EPS分别为1.79元、1.89元和2.39元，ROE分别为12.03%、11.41%和12.79% [59]