报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块上涨2.77%，跑赢大盘1.76pct，园林工程和建筑装修表现较好，光伏、城市更新相关标的涨幅居前，低估值央国企股价底部企稳，受需求端政策预期好转以及反内卷情绪带动，大小票表现均较好，中小盘受益于城市更新、转型等主题性机会，大票基本面筑底但估值和股息率有吸引力，有望受益于潜在风格切换，建议从高景气细分赛道挖掘个股，重视大票的β机会[1] 根据相关目录分别进行总结 城市更新关注度显著提升，低估值大票呈现企稳 - 城市更新包含老旧小区改造、建立房屋使用全生命周期安全管理制度以及打造韧性城市、智慧城市等，政策加码预期下正加速推进，有望成为稳投资和扩内需的有效方式，具备较好政策及实施基础，关注四类标的，包括设计和检测端、施工和装修端、城市基础设施改造端、韧性城市和智慧城市端[2][13][14] - 今年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布意见明确城市更新主要目标、任务和支撑保障；6月，财政部、住建部公示20城实施城市更新行动名单并给予定额补助；7月，求是网文章指出城市更新要处理好保护与发展的关系，打造宜居、韧性、智慧城市[15] - 水泥出货率和石油沥青装置开工率显著回升，本周（7月11日）水泥出货率43.47%，环比+0.27pct，本周（7月9日）石油沥青装置开工率为32.7%，环比+1pct，三季度实物工作量有望加速形成[3][19] 本周行情回顾 - 本周（0707 - 0711）建筑指数上涨2.77%，沪深300板块上涨1.02%，建筑板块跑赢大盘1.76pct，园林工程和建筑装修板块涨幅靠前，个股中涨幅居前的有国晟科技（+42.98%）、新城市（+34.73%）、美丽生态（+34.46%）、广咨国际（+24.71%）、苏文电能（+18.18%）[4][21] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会，推荐区域高景气的弹性地方国企和建筑央企，建议关注长账龄应收账款占比相对较高的企业；顺周期专业工程标的方面，中长期看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构，关注新疆煤化工项目推进带来的相关上市公司订单和收入改善，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程[27][28] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成[29] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建、中国能建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服和海底数据中心应用；低空经济推荐苏交科、华设集团、设计总院，建议关注深城交、中衡设计、中化岩土[32]

可转债发行 - 2020年10月9日发行1880万张可转换公司债券，总额18.80亿元[5] 转股价格 - 初始转股价格43.74元/股，当前32.08元/股[9][10] 转股期 - 2021年4月15日起至2026年10月8日止[6][8] 价格修正 - 2025年6 - 7月10个交易日收盘价低于转股价格85%[4][13] - 触发条件将履行审议和披露义务[15]

担保额度 - 为17家子公司银行融资提供担保总额度159.43亿元[3] - 截止公告日对子公司担保总额74.70亿元，占2024年净资产比例77.71%[10] 子公司担保情况 - 安徽鸿翔建材担保金额36.25亿元，资产负债率高于70%[3][4] - 湖北盛鸿建材担保金额8.59亿元[4] - 宣城市盛鸿建筑科技担保金额6.9亿元[4] 近期担保事项 - 2025年6月为多家子公司提供最高1 - 3亿元不等担保[7][8] - 2025年6月27日为两公司融资担保最高7000万元[9] 担保相关说明 - 担保全为对合并报表内子公司，无对外担保[10] - 无逾期、涉诉及败诉损失[10] - 本次担保额度在审议批准范围内[9]

事件概述 - 鸿路钢构公告2025年半年度经营数据 25H1公司新签订单143 8亿元同比+0 2% 其中25Q2新签订单73亿元同比-0 9% [4] - 25H1公司钢结构产品产量约236万吨同比+12% 其中25Q2产量约131万吨同比+11% [4] 订单分析 - 25Q2订单金额同比-0 9% 主要受钢价同比下滑影响 25Q2热轧板卷平均价格同比-15 2% [5] - 剔除钢价扰动后 25Q2接单量同比+17% 与25Q1接单量增速接近 [5] 产量表现 - 25Q2钢结构产量131万吨同比+11% 单季度产量创公司历史新高 [6] - 25Q1产量105万吨同比+14% 25Q1-25Q2单季度产量保持同比两位数增长 [6] - 2024年公司投入大规模焊接机器人设备并进行生产线流程再造 智能化改造加速推进 [6] 大额订单情况 - 25Q2大额订单金额占比约23% 环比明显回升 24Q3-25Q2大额订单占比分别为20% 18% 17% 23% [7] - 25Q2大额订单均价约5167元/吨 同比-2% 环比+0 3% 在钢价环比-6%背景下逆势提升 [7] - 均价提升可能由于产品结构变化 重钢等高附加值产品占比提升 [7]

核心观点 报告围绕宏观策略、金融固收、行业公司等多领域展开分析，涉及美国“美丽大法案”影响、大类资产配置、多家公司业务进展与前景等内容，为投资者提供市场趋势、公司业绩及投资机会等方面参考[3][4][7]。 宏观策略 《“美丽大法案”：特朗普的放手一搏——新秩序研究系列三》 - 法案特征为预算向居民和企业减税倾斜，轻视民生与医保，继承特朗普首次执政政策，放弃拜登政策延续[3][21] - 美国财政赤字高企因从“平衡财政”转向“功能财政”，经济总产出放缓但政府刚性支出上升[21] - 社会群体对法案支持度分化，本土企业主等认可，医院团体等不满，法案或更利高收入者[3][22] - 财政赤字对广义国家信用冲击交易“钝化”，市场对法案分歧将重新统一，美国进入新阶段，关税影响或成交易点[3][22][24] 《“反内卷”与“大而美”——政策与大类资产配置周观察》 - 海内外政策聚焦中央财经委会议、金砖会晤、美国法案通过等，国内多领域发布政策[26][27][28] - A股三大权益指数反弹，固收资金面宽松，大宗商品震荡或反弹，外汇美元走弱人民币压力缓解[4][28][29] - 7月资产配置以稳应变，谨防过热，预计财政扩张与货币宽松配合应对不确定性[30] 金融固收 《浙江世宝（01057）：穿越周期成长，转向技术领航》 - 公司主营汽车转向系统，产品拓展至EPS和线控转向，客户涵盖乘用车和商用车企业[32] - 发展历经新产品导入增收不增利和客户新产品开拓规模效益显现阶段[33][34] - 线控转向和商用车EPS技术发展有望提升行业地位，预计营收和利润增长，给予“买入”评级[35][36] 《中谷物流（603565）：租船市场高景气，高股息或持续》 - 租船市场高景气，集装箱船租金上涨，国际集运运价波动，船公司高价租船使租金维持高位[38] - 内贸集运运价有望回升，2025H1指数同比涨11%，下半年涨幅或扩大，2026年仍有望上涨[39] - 公司分红能力强，有望维持高分红高股息，调整盈利预测，维持“买入”评级[40] 《百济神州（688235）：CDK4抑制剂展现出优异早期疗效信号，后续将进入注册临床研究阶段》 - CDK4抑制剂BGB - 43395进度前列，预计6 - 12个月进入注册临床，开展3项I期临床[41] - 该抑制剂在多药效评估中展现潜力，选择性高、毒理表现好、药代动力学符合预期、效力强[42] - 随访时间延长响应率有望提升，预计营收和利润增长，维持“买入”评级[15][43][44] 《鸿路钢构（002541）：Q2订单对应加工量同比增长，重视钢铁供给侧改革带来的业绩弹性》 - 2025H1订单和产量增长，Q2订单对应加工量双位数增长，大订单个数增加，订单中枢价格有变化[44][45] - 钢铁供给侧改革若带动钢价上行，有望加速订单释放、改善会计吨净利、利好废钢销售利润[46] - 公司重视智能化转型，预计业绩增长，维持“买入”评级[47] 《房地产：荆门“现房销售”新政怎么看？》 - 荆门等地推进现房销售，全国性现房销售占比提升与购房者倾向和库存累积有关，短期或试点推进[49][50] - 7月新房成交同比改善，二手房同比增速转弱，土地市场成交和溢价率有变化[50] - 政策表态促行业企稳，建议优先考虑四类配置方向，关注相关标的[51][52] 《港股周报（2025.06.30 - 2025.07.04）：南向资金维持流入，持续看好港股中概整体估值重估》 - 南向资金维持流入，重点加仓部分公司，互联网公司估值相对低位[52] - AI、智能驾驶、IP、Web3等领域有进展，建议关注相关产业趋势机会和标的[53][54]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 2025 年鸿路钢构产量订单双增长，采取积极销售策略，后续钢价企稳回升公司吨盈利有望修复，销售端和机器人有积极变化，当前公司具备安全边际，是顺周期弹性较大的优质标的，具备高业绩弹性与高赔率 [14] 根据相关目录分别进行总结 产量与订单情况 - 2025 年上半年产量 236.3 万吨，同比增长 12.2%，单二季度产量 131.3 万吨，同比增长 10.6%，连续 2 个季度两位数增长；上半年订单额增长 0.17%，单二季度订单额下降 0.85%，预计上半年订单量保持增长 [2][8][14] 价格情况 - Q2 样本订单（达到合同金额 1 亿元或订单量 1 万吨）均价为 5167 元/吨，环比提升 15 元/吨，同比下降 119 元/吨，主要因钢价下行；若 Q2 最终整体均价环比一季度稳定，Q2 吨盈利或逆势改善 [14] 盈利修复逻辑 - β层面，公司盈利跟随钢价顺周期，钢价大幅上行时表观吨盈利提升，下行时下降，后续钢价企稳回升吨盈利有望修复；α层面，销售端通过积极策略调整实现订单同比增长，智能制造加大研发投入，改造生产工序智能化，后续提升焊接机器人应用比例年内有望见初步效果 [14] 安全边际与业绩弹性 - 保守测算当前市值或为安全底部；中期机器人带动提质降本增效及β触底修复，业绩弹性大，机器人上量带动扩产，叠加规模效应与人工成本下降 [14] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21514|25247|28912|33393| |净利润（百万元）|772|930|1122|1350| |每股收益（元）|1.12|1.35|1.63|1.96| |每股经营现金流（元）|0.83|1.54|2.02|1.69| |市盈率|16.01|13.21|10.94|9.10| |市净率|1.29|1.18|1.08|0.98| |总资产收益率|3.1%|3.3%|3.6%|3.9%| |净资产收益率|8.0%|8.9%|9.8%|10.7%| |净利率|3.6%|3.7%|3.9%|4.0%| |资产负债率|61.9%|63.4%|63.5%|64.1%| |总资产周转率|0.89|0.94|0.97|1.01|[18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q2签单金额同比小幅增长，产量延续双位数增长，签单吨位数增长约14%，25H1钢结构产量236.25万吨，同增12.2%，25Q2单季度产量131.34万吨，同增10.6% [1] - “反内卷”下钢价有望企稳回升，鸿路钢构作为钢结构加工龙头有望核心受益，测算年钢材均价每波动1pct，鸿路钢构吨净利同向波动约5元 [3] - 焊接机器人降本增产，中长期潜在效益可观，假设完成铺设6000台焊接机器人，每年可降本4亿元 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元，分别同增13%/20%/20%，当前股价对应PE分别为14/12/10倍 [4] 各部分内容总结 订单情况 - 25H1新签143.8亿元，同增0.2%，Q2单季新签订单73.3亿元，同降0.9%，25Q2新签订单对应吨位数增长约14% [1] - 25Q2新签大额订单18个，同比增多2个，合计金额16.6亿元，同比减少0.4亿元，合计加工量32万吨，同比基本持平 [2] - 25Q2公司大额订单加权平均单价5167元/吨，较上年同期下降约5% [2] 产量情况 - 25H1实现钢结构产量236.25万吨，同增12.2%，25Q2单季度产量131.34万吨，同增10.6% [1] 钢价影响 - “反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮“供改”，鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望核心受益钢价企稳回升 [3] - 测算年钢材均价每波动1pct，鸿路钢构吨净利同向波动约5元，假设钢材均价分别上涨3%/5%/10%，则鸿路钢构吨净利有望分别提升15/25/50元，对应增加利润0.7/1.1/2.2亿元，分别占公司2024年扣非后归母净利润的14%/23%/46% [3] 焊接机器人效益 - 24年底已投入使用近2000台焊接机器人，今年预计继续大规模铺设，假设完成铺设6000台，每年可降本4亿元，每吨降本88元 [3] - 若考虑机器人多班倒提升产能至180%，公司理论扣非归母净利润可提升至21.3亿元，是24年的4.4倍，加上非经后，公司归母净利润24亿元，当前市值对应PE仅5.1倍 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元，分别同增13%/20%/20%，当前股价对应PE分别为14/12/10倍 [4] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,539|21,514|24,343|28,112|32,640| |增长率yoy（%）|18.6|-8.6|13.1|15.5|16.1| |归母净利润（百万元）|1,179|772|869|1,044|1,252| |增长率yoy（%）|1.4|-34.5|12.6|20.0|20.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.71|1.12|1.26|1.51|1.81| |净资产收益率（%）|12.8|8.0|8.5|9.6|10.6| |P/E（倍）|10.4|15.9|14.1|11.8|9.8| |P/B（倍）|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| [5]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 2025H1鸿路钢构累计新签订单143.8亿同比增0.17%，25Q2单季新签订单73.28亿同比降0.85%；2025年1 - 6月钢结构产量236.25万吨同比增12.19%，Q2单季度产量131.34万吨同比增10.56%，25Q2新签订单对应加工量同比增12.1% [1] - 预计订单对应实际加工量保持双位数增长，大订单个数同比提升，订单中枢价格同比提升5.11%，25Q2钢材均价同比下滑15.2% [2] - 钢铁行业“反内卷”供给侧改革若带动钢价上行，有望带动订单短期加速释放、会计吨净利改善、废钢销售利润增加，为公司吨净利带来弹性 [3] - 公司重视智能化改造技术，加大研发投入，预计25 - 27年归母净利润为8.7、10.2、12.2亿，对应PE为14.1、12.1、10.1倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本690.01百万股，流通A股股本496.17百万股，A股总市值12282.24百万元，流通A股市值8831.90百万元，每股净资产13.71元，资产负债率61.17%，一年内最高/最低21.50/10.68元 [7] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|23539.12|21514.36|25060.40|29329.94|33629.99| |增长率(%)|18.60|-8.60|16.48|17.04|14.66| |EBITDA(百万元)|2463.60|2243.16|1957.46|2237.66|2587.58| |归属母公司净利润(百万元)|1179.31|772.27|868.65|1015.91|1222.03| |增长率(%)|1.43|-34.51|12.48|16.95|20.29| |EPS(元/股)|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| |市盈率(P/E)|10.41|15.90|14.14|12.09|10.05| |市净率(P/B)|1.34|1.28|1.18|1.10|1.02| |市销率(P/S)|0.52|0.57|0.49|0.42|0.37| |EV/EBITDA|7.92|8.23|10.02|9.23|8.04|[5] 财务预测摘要 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运资金变动|-1054.02|-1502.59|-1109.91|-1143.60|-1303.22| |长期投资|-1.85|-1.10|0.00|0.00|0.00| |股权融资|-423.15|-244.84|-71.53|-260.79|-322.31|[17] 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1410.93|1473.93|1127.72|1319.85|1513.35| |应收票据及应收账款|2729.51|3539.70|4813.77|4636.99|5638.84| |预付账款|716.49|687.61|740.28|1153.59|848.96| |存货|8419.19|8955.61|10340.82|9763.37|13265.98| |其他|409.24|522.16|852.95|569.99|977.03| |流动资产合计|13685.36|15179.01|17875.54|17443.78|22244.16| |长期股权投资|10.25|9.14|9.14|9.14|9.14| |固定资产|7317.97|7632.89|7728.93|7719.10|7531.44| |在建工程|69.53|245.80|272.90|236.45|218.23| |无形资产|1039.20|1040.25|1383.90|2084.58|2034.15| |其他|966.60|1050.86|583.80|583.80|583.80| |非流动资产合计|9403.54|9978.94|9978.67|10633.07|10376.76| |资产总计|23284.29|25241.11|27854.21|28076.85|32620.92| |短期借款|1270.87|2025.08|3615.14|4693.39|5415.58| |应付票据及应付账款|4396.90|4430.04|4782.45|3958.50|6221.13| |其他|1681.55|2070.11|2801.31|1909.26|2958.16| |流动负债合计|7349.32|8525.23|11198.90|10561.15|14594.87| |长期借款|3396.83|3811.50|3813.07|3934.40|3534.33| |应付债券|1453.36|1501.52|1501.52|1485.47|1496.17| |其他|895.11|929.68|929.68|929.68|929.68| |少数股东权益|0.00|2.45|2.45|2.45|2.45| |股本|690.01|690.01|690.01|690.01|690.01| |资本公积|2281.43|2284.04|2436.58|2436.58|2436.58| |留存收益|6000.94|6415.78|7023.83|7734.97|8590.39| |其他|221.64|221.63|258.16|302.14|346.44| |股东权益合计|9194.01|9613.91|10411.03|11166.15|12065.87| |负债和股东权益总计|23284.29|25241.11|27854.21|28076.85|32620.92|[18] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23539.12|21514.36|25060.40|29329.94|33629.99| |营业成本|20919.01|19291.22|22408.76|26222.86|30038.27| |营业税金及附加|185.20|200.18|225.54|269.84|309.40| |销售费用|149.02|142.34|150.36|175.98|201.78| |管理费用|320.55|337.97|360.87|419.42|454.00| |研发费用|699.88|739.57|751.81|879.90|975.27| |财务费用|277.88|325.04|353.97|367.57|418.45| |资产/信用减值损失|59.90|-61.59|-3.00|-5.00|-5.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|-25.42|-20.12|-12.00|-16.00|-15.00| |其他|-448.96|-270.27|-160.00|-160.00|-160.00| |营业利润|1402.05|830.03|954.08|1133.38|1372.82| |营业外收入|5.74|6.90|5.00|3.00|5.00| |营业外支出|19.87|7.56|20.00|20.00|20.00| |利润总额|1387.93|829.36|939.08|1116.38|1357.82| |所得税|208.62|57.09|70.43|100.47|135.78| |净利润|1179.31|772.27|868.65|1015.91|1222.03| |少数股东损益|0.00|-0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|1179.31|772.27|868.65|1015.91|1222.03| |每股收益（元）|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77|[18] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|18.60%|-8.60%|16.48%|17.04%|14.66%| |营业利润|-0.52%|-40.80%|14.95%|18.79%|21.13%| |归属于母公司净利润|1.43%|-34.51%|12.48%|16.95%|20.29%| |获利能力| | | | | | |毛利率|11.13%|10.33%|10.58%|10.59%|10.68%| |净利率|5.01%|3.59%|3.47%|3.46%|3.63%| |ROE|12.83%|8.03%|8.35%|9.10%|10.13%| |ROIC|11.55%|7.85%|7.71%|7.70%|8.25%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|60.51%|61.91%|62.62%|60.23%|63.01%| |净负债率|59.62%|74.15%|75.96%|80.16%|75.40%| |流动比率|1.66|1.63|1.60|1.65|1.52| |速动比率|0.65|0.67|0.67|0.73|0.62| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|9.69|6.86|6.00|6.21|6.55| |存货周转率|2.82|2.48|2.60|2.92|2.92| |总资产周转率|1.07|0.89|0.94|1.05|1.11| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| |每股经营现金流|1.59|0.83|1.36|1.67|1.90| |每股净资产|13.32|13.93|15.08|16.18|17.48| |估值比率| | | | | | |市盈率|10.41|15.90|14.14|12.09|10.05| |市净率|1.34|1.28|1.18|1.10|1.02| |EV/EBITDA|7.92|8.23|10.02|9.23|8.04| |EV/EBIT|10.21|12.09|17.11|15.40|12.75|[18]

公司经营情况 - 2025年1-6月累计新签销售合同额约143 80亿元 较2024年同期增长0 17% [1] - 2025年4-6月新签销售合同额约73 28亿元 全部为材料订单 [1] - 合同金额1亿元以上或钢结构加工量10 000吨以上的订单共18个 涉及储能电池 智能制造 光伏 数据中心 晶圆代工等多个领域 [1] 重大项目订单 - 磷酸铁锂储能动力电池建设项目 加工量22 800吨 合同金额1 17亿元 [1] - 年产100GW光伏铝边框项目 加工量28 417吨 合同金额1 31亿元 [1] - 商业项目总承包工程二标段项目 加工量35 459吨 合同金额1 75亿元 [1] - 临港12英寸晶圆代工生产线项目 加工量16 247吨 合同金额1 38亿元 [1] - FAB1-生产厂房建设项目 加工量29 900吨 合同金额1 53亿元 [1] - 时代新能源电池产业基地项目 加工量21 535吨 合同金额1 03亿元 [1]

业绩总结 - 2025年1 - 6月累计新签销售合同额约143.80亿元，较2024年同期增长0.17%[3] - 2025年4 - 6月新签销售合同额约73.28亿元，全为材料订单[3] - 2025年1 - 6月钢结构产品产量约236.25万吨，较2024年同期增长12.19%[5] 项目情况 - 磷酸铁锂储能动力电池建设项目加工量22800吨，合同金额1.17亿元[3] - 智能制造产业基地二期B段钢结构项目加工量15628吨，合同金额0.81亿元[3]