报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][19] 报告的核心观点 - 姚记科技主业表现稳健，25Q1环比改善明显，虽受基数效应、宏观环境及行业背景影响业绩下滑，但净利润基本稳定展现经营稳健性；游戏及数字营销业务下滑，扑克牌业务稳定且产能释放有望带动营收增速改善；公司布局卡牌潮玩等新兴产业，战略投资卡淘进军球星卡业务，旗下姚记潮品获宝可梦卡牌代理，AI等新技术在业务板块逐步落地应用 [1][2][3][8][14][18] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营业收入32.71亿元、归母净利润5.39亿元，同比分别下滑24.04%、4.17%，扣非归母净利润5.06亿元，同比下滑2.59%；25年Q1实现营业收入7.79亿元、归母净利润1.41亿元，同比分别下滑20.67%、6.70%，环比61.66%、22.46% [1][8] 业务板块 - 24年游戏业务营收10.15亿元，同比下滑17.2%，毛利率提升0.14个pct至96.15%；数字营销业务营收11.42亿元，同比下滑40.25%，毛利率提升2.31个pct至7.76%；扑克牌业务营收10.82亿元，同比下滑0.75%，毛利率提升3.84个百分点至30.4%，“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”投产有望带动营收增速改善 [2][14] 新兴产业布局 - 公司战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务，卡淘下设DAKA与Card Hobby，旗下姚记潮品获宝可梦卡牌代理；AI等新技术在游戏、互联网营销等业务板块逐步落地应用 [3][18] 盈利预测调整 - 下调2025 - 26年归母净利润至6.14/6.65亿元（前值7.52/8.03亿元），新增27年盈利预测6.99亿元；摊薄EPS=1.48/1.60/1.69元，当前股价对应PE=18/16/15x [3][19] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如营业收入、归母净利润、每股收益、毛利率等 [22]

市场表现 - 上证综指收于3380.45点，涨幅0.38%，位于五日均线之上 [1] - A股总成交额达7522.06亿元 [1] - 730只A股价格突破五日均线 [1] 个股乖离率排名 - 敷尔佳乖离率8.24%，今日涨幅12.17%，换手率13.20% [1] - 华海药业乖离率7.56%，今日涨幅10.00%，换手率2.34% [1] - 奥飞娱乐乖离率7.46%，今日涨幅10.02%，换手率12.70% [1] - 比依股份乖离率7.27%，今日涨幅10.03%，换手率6.05% [1] - 惠丰钻石乖离率7.07%，今日涨幅9.56%，换手率14.77% [1] - 贝因美乖离率6.94%，今日涨幅10.07%，换手率22.33% [1] - 赛摩智能乖离率6.67%，今日涨幅9.83%，换手率21.53% [1] - 果麦文化乖离率6.33%，今日涨幅9.04%，换手率10.91% [1] - 京城股份乖离率6.01%，今日涨幅7.30%，换手率7.30% [1] - 上海家化乖离率5.42%，今日涨幅7.68%，换手率2.22% [1] - 汤臣倍健乖离率5.14%，今日涨幅7.17%，换手率2.72% [1] - 姚记科技乖离率4.89%，今日涨幅6.54%，换手率4.96% [1] - 科锐国际乖离率4.86%，今日涨幅5.95%，换手率2.02% [1] - 吉峰科技乖离率4.76%，今日涨幅6.38%，换手率5.76% [1] - 康华生物乖离率4.70%，今日涨幅7.13%，换手率3.36% [1] - *ST苏吴乖离率4.68%，今日涨幅4.94%，换手率6.59% [1] - 德源药业乖离率4.44%，今日涨幅6.48%，换手率3.95% [1] - 国轩高科乖离率4.31%，今日涨幅6.14%，换手率4.64% [1] - 润建股份乖离率4.20%，今日涨幅10.01%，换手率7.70% [2] - 创益通乖离率4.19%，今日涨幅7.49%，换手率10.54% [2]

股东减持 - 公司股东减持可转债系基于个人资金需求，与公司发展无直接联系，管理层对公司未来发展充满信心 [2] 移动游戏业务 - 应对市场竞争和用户需求变化，公司重视技术创新和产品研发，坚持精品游戏路线，以用户为中心优化产品和服务，引入前沿技术优化生产流程、提升产品性能，实现精细化运营；对现有产品迭代升级，打造工作室开发多款精品手机游戏形成产品矩阵 [2][3] - 公司通过自研AIGC生产力平台，提供一站式内容生产服务，整合全链路制作能力，为业务拓展提供支持，提升生产效率 [3] - 战略合作与并购是未来发展重要措施之一，目前暂无相关计划，如有将履行信息披露义务 [3] - 应对新兴技术影响，公司坚持以玩家体验为核心，灵活融合新技术，小步试错迭代创新，寻找沉浸感和商业价值平衡点 [3] 上海国际短视频中心 - 园区着重发力短视频和短剧拍摄、直播基地内外景建设、高科技影视棚建设、剧组需求全面配套三大领域，以“内容 + 基地”为规划方向，规划用地200多亩 [3] - 已完成200余个室内场景建设，新增8000平方米古装场景和5000平方米外景建设，吸引大量剧组及内容企业拍摄及入驻 [3][4] 公司战略规划 - 坚持“大娱乐”发展战略，深化移动游戏、互联网创新营销、扑克牌三大板块竞争力，以AI技术赋能、产能升级和市场拓展为抓手，实现营收、利润总额及归母净利润稳步增长，巩固行业领先地位，提升品牌影响力 [4] 股东回报与股价稳定 - 2024年度拟派发现金分红总额为207,388,116.50元，2022 - 2024年度累计现金分红总金额为682,804,805.00元，占2022 - 2024年度年均净利润的141.27%，坚持稳定可持续的股东回报机制 [4] - 公司将综合考虑经营、财务状况、未来战略规划及市场情况，审慎决策是否回购股份，如有计划将及时披露 [4]

股权激励计划概况 - 2022年股权激励计划股票期权分四期行权[4] - 股票期权授予登记完成于2023年1月13日[13] - 第二个等待期已届满[13] 激励对象与数量调整 - 2022年12月21日，股票期权授予129人共1400万份，限制性股票授予12人共400万股[7] - 2024年4月28日，激励对象调至113人，授予期权调至1258万份，注销部分期权和股票[9][17] - 2025年4月23日，激励对象调至106人，授予期权调至1198.25万份[11][18] 价格调整 - 2023年6月5日，期权行权价调至14.66元，限制性股票回购价调至7.21元[8][16] - 2024年6月20日，期权行权价调至13.76元，回购价调至6.31元[10][18] 本次行权情况 - 第二个可行权期97名对象可行权291.5万份，行权价13.76元[4] - 行权期限为2025年5月12日至2026年1月13日[4][20][21] - 行权募集资金用于补充流动资金[23] 业绩情况 - 2024年扣非净利润5.06亿元，剔除费用后较2022年增长率52.09%[14] 其他事项 - 16名对象未满足行权条件，58万份期权被注销[31] - 监事会同意办理行权和解除限售手续[30] - 律所认为行权等事项合规[33]

股权激励授予情况 - 2022年12月21日，股票期权授予人数129人，授予总数量1400.00万份[5] - 2022年12月21日，限制性股票授予人数12人，授予总数量400.00万股[6] 激励调整情况 - 2023年6月5日，股票期权行权价格由每股14.91元调整为14.66元，限制性股票回购价格由每股7.46元调整为7.21元[7] - 2023年10月30日，拟回购注销1名离职激励对象10万股限制性股票，授予人数由12人调至11人，授予总数量由400.00万股调至390.00万股[7][17] - 2024年4月28日，股票期权激励对象由129人调整至113人，授予数量由1400.00万份调整至1258.00万份，注销142.00万份股票期权和12.5万股限制性股票[8][18] - 2024年6月20日，股票期权行权价格由每股14.66元调整为13.76元，回购价格由每股7.21元调整为6.31元[9][18] - 2025年4月23日，注销授予的股票期权59.75万份，激励对象由113人调整至106人，授予数量由1258.00万份调整至1198.25万份[10][19] 本次解除限售情况 - 本次符合解除限售条件的激励对象11名，解除限售限制性股票数量97.5万股，占2022年授予总数25%，占总股本0.24%[2][15] - 本次解除限售的限制性股票限售起始日期为2023年1月17日，上市流通日为2025年5月12日[2][15] 业绩情况 - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.06亿元，剔除股份支付费用后，相比2022年，2024年净利润增长率为52.09%[13] 行权情况 - 符合行权条件的激励对象有97名，共计291.5万股[1][23] - 16名激励对象未满足行权条件，7名因个人原因离职，9名因子公司业绩不达标，共计58万份股票期权被注销[1] 股份变动情况 - 变动前有限售条件股份81,359,178股，占比19.62%，变动后为80,409,178股，占比19.39%[22] - 变动前高管锁定股78,434,178股，占比18.91%，变动后为78,459,178股，占比18.92%[22] - 变动前股权激励限售股2,925,000股，占比0.71%，变动后为1,950,000股，占比0.47%[22] - 变动前无限售条件股份333,417,190股，占比80.38%，变动后为334,367,190股，占比80.61%[22] - 股份总数始终为414,776,368股，占比100%[22] 审批情况 - 监事会同意为97名激励对象办理291.5万份股票期权行权手续，为11名激励对象办理97.5万股限制性股票解除限售手续[23] - 律师认为公司2022年股权激励计划行权、解除限售、注销事项已获必要授权和批准，符合相关规定[24]

股票期权注销 - 2024年4月28日审议通过注销30名激励对象142万份股票期权[3] - 2025年4月23日审议通过注销17名激励对象59.75万份股票期权[3] - 截至公告披露日完成合计201.75万份股票期权注销业务[4]

公司财务数据 - 第一季度报告未经审计 [3][7] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] - 公司不存在非经常性损益项目界定为经常性损益的情形 [3] 财务指标变动 - 资产负债表科目与上年度期末相比 利润表科目与上年同期相比 变动幅度超过30% [5] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 被合并方净利润为0元 [5] 股东信息 - 未披露普通股股东总数及前十名股东持股具体数据 [5] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务 [5] - 公司未发行优先股 不涉及优先股股东信息 [5] 其他事项 - 报告期内无其他重要事项披露 [6] - 2025年起首次执行新会计准则不涉及年初财务报表调整 [7] 公司治理 - 董事会 监事会及高管保证季度报告真实 准确 完整 [2] - 公司负责人及会计负责人声明财务信息真实 准确 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩环比明显改善，看好公司主业持续回暖，基于对公司业务预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.85元，当前股价对应PE分别为17.2/15.6/14.6倍，看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为姚记科技（002605.SZ），2025年4月30日当前股价27.07元，一年最高最低37.66/16.50元，总市值112.28亿元，流通市值90.26亿元，总股本4.15亿股，流通股本3.33亿股，近3个月换手率201.48% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入32.71亿元（同比 - 24.0%），归母净利润5.39亿元（同比 - 4.2%），扣非归母净利润5.06亿元（同比 - 2.6%）；2025Q1实现营业收入7.79亿元（同比 - 20.67%，环比 + 61.66%），归母净利润1.41亿元（同比 - 6.70%，环比 + 22.46%），扣非归母净利润1.40亿元（同比 - 6.39%，环比 + 39.91%），2024年及2025Q1业绩下滑主要系数字营销业务结构调整及游戏业务流水波动影响所致[3] 利润端表现 - 2025Q1公司利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，得益于毛利率提升（2025Q1毛利率为44.27%，同比 + 6.47pct，或由于高毛利的游戏业务占比提升或扑克牌业务提价所致）和费用控制（销售费用同比下降12.7%至0.63亿元，研发费用同比下降21.9%至0.40亿元）[4] 业务情况 - 游戏业务方面，旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新的增长点；扑克牌业务扩产提价逻辑持续，年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望带动公司突破产能瓶颈；通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大；数字营销业务，随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏[5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,307|3,271|3,459|3,679|3,854| |YOY(%)|10.0|-24.0|5.7|6.4|4.7| |归母净利润(百万元)|562|539|651|720|768| |YOY(%)|61.4|-4.2|20.8|10.6|6.8| |毛利率(%)|37.6|43.4|45.5|46.4|46.4| |净利率(%)|13.1|16.5|18.8|19.6|19.9| |ROE(%)|18.3|15.9|15.9|15.5|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.36|1.30|1.57|1.74|1.85| |P/E(倍)|20.0|20.8|17.2|15.6|14.6| |P/B(倍)|3.5|3.3|2.7|2.4|2.1|[6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为34.59/36.79/38.54亿元，归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩环比明显改善，看好公司主业持续回暖，基于对公司业务预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.85元，当前股价对应PE分别为17.2/15.6/14.6倍，看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入32.71亿元（同比 - 24.0%），归母净利润5.39亿元（同比 - 4.2%），扣非归母净利润5.06亿元（同比 - 2.6%） [3] - 2025Q1实现营业收入7.79亿元（同比 - 20.67%，环比 + 61.66%），归母净利润1.41亿元（同比 - 6.70%，环比 + 22.46%），扣非归母净利润1.40亿元（同比 - 6.39%，环比 + 39.91%） [3] 利润端表现 - 2025Q1利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，得益于毛利率提升（2025Q1毛利率为44.27%，同比 + 6.47pct）和费用控制（销售费用同比下降12.7%至0.63亿元，研发费用同比下降21.9%至0.40亿元） [4] 业务情况 - 游戏业务：旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新增长点 [5] - 扑克牌业务：扩产提价逻辑持续，年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望突破产能瓶颈，支撑整体业绩 [5] - 球星卡业务：通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大 [5] - 数字营销业务：随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,307|3,271|3,459|3,679|3,854| |YOY(%)|10.0|-24.0|5.7|6.4|4.7| |归母净利润(百万元)|562|539|651|720|768| |YOY(%)|61.4|-4.2|20.8|10.6|6.8| |毛利率(%)|37.6|43.4|45.5|46.4|46.4| |净利率(%)|13.1|16.5|18.8|19.6|19.9| |ROE(%)|18.3|15.9|15.9|15.5|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.36|1.30|1.57|1.74|1.85| |P/E(倍)|20.0|20.8|17.2|15.6|14.6| |P/B(倍)|3.5|3.3|2.7|2.4|2.1| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等详细数据见文档 [8] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等详细数据见文档 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6][7] 报告的核心观点 - 姚记科技25Q1营收7.79亿元（同比-20.67%/环比+61.66%），归母净利润1.41亿（同比-6.70%/环比+22.46%），扣非净利润1.40亿（同比-6.39%/环比+39.91%），游戏流水回落及业务结构调整致营收同比下滑，核心业务环比或已趋暖 [2][4] - 扩充扑克牌产能有望解决产能瓶颈、扩大市场份额，休闲游戏品类表现突出、出海有竞争力，前期投入未来将释放利润 [6] - 战略投资参与卡淘业务，卡牌业务有望保持高景气度和增速，并向其他IP拓展 [6] - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为6.0亿/6.7亿，对应PE 18.7/16.8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价27.07元，总股本41478万股，流通A股33342万股，每股净资产8.66元，近12月最高/最低价37.66/16.50元 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为33.83亿、36.46亿、38.74亿元，归母净利润分别为6.01亿、6.69亿、7.11亿元 [17] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为53.49亿、57.52亿、61.73亿元，负债合计分别为14.65亿、14.98亿、15.32亿元 [17] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为6.85亿、7.44亿、7.93亿元，投资活动现金流净额分别为 - 0.51亿、 - 0.48亿、 - 0.42亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 3.18亿、 - 3.52亿、 - 3.77亿元 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.45元、1.61元、1.71元，市盈率分别为18.67、16.79、15.79倍 [17]