行业投资评级 - 报告给予传媒行业"推荐"评级，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 在AI加持下，文化传媒互联网应用的商业价值有望再次增强，AI从硬件到应用的螺旋震荡向上发展趋势不变 [3][49] - 政策端支持明确：2025年8月国务院推出"人工智能+"行动意见，目标到2030年新一代智能终端、智能体等应用普及率超90% [3][49] - 企业端动态积极：阿里云栖大会（2025年9月24-26日）将聚焦AI技术基座与应用场景拓展，阿里云2026财年第一季度营收达333.98亿元（同比增26%），AI相关产品采用量提升 [14] - AI驱动多领域创新：包括陪伴板块（如AI玩具、虚拟伴侣）、数字营销（智能体Agent应用）、内容生成（如阿里通义万相模型）、硬件（AI眼镜、XR设备）等 [3][18][49] 细分行业与产业链总结 1 电影市场 - 2025年暑期档票房达119.66亿元，超越2024年同期，头部影片集中度高（《南京照相馆》28.90亿元占比24.1%） [28] - 下周拟上映11部电影，包括《我们终将要和世界握手言和》等 [35] 2 电视剧与综艺市场 - 收视率靠前剧目包括《利剑玫瑰》《我们的河山》《归队》 [38] - 综艺热度榜前三为《地球超新鲜》《王牌对王牌第九季》《战至巅峰第四季》 [41] 3 游戏市场 - 腾讯上线Steam账号绑定功能，强化PC游戏社交生态 [24] - 《空洞骑士：丝之歌》发售当日Steam在线人数突破50万 [24] - iOS手游免费榜前三为《无畏契约:源能行动》《三角洲行动》《发条总动员》 [44] 4 电商与消费 - 阿里国际站9月采购节首日交易额同比跃升33%，超14.2万商家使用AI Agent [25] - 抖音商城七夕活动成交额同比增长54%，美妆护肤GMV增97% [26] - 盲盒市场规模突破580亿元（年复合增长率28%），功能性盲盒增速达40% [31][32] 5 美护与玩具 - 花知晓完成B轮融资（珀莱雅投资），2025年营收预计突破10亿元，海外收入占比10% [29] - AI玩具创新集中发布，如沃德芯"水纪元系列"机芯、墨知星球AI游学机等 [31] 6 重点产业链与公司 - **阿里产业链**：关注荣信文化（AI+教育）、浙数文化、华策影视、汤姆猫等 [14] - **小红书产业链**：估值从2024年7月260亿美元升至2025年9月310亿美元，电商与内容生态协同强化 [15][16] - **字节跳动产业链**：豆包月活用户1.41亿（环比增6.11%），即梦AI月活3250万（环比增15.76%） [17] - **推荐个股逻辑**： - 蓝色光标：2025年AI驱动收入预计30-50亿元 [4][50] - 万达电影：暑期档IP衍生品销售额1.06亿元 [4][50] - 东方明珠：文旅+演艺沉浸式体验创新 [50] - 芒果超媒：与智元机器人合作研发"小玖"机器人 [50] 数据与事件驱动 - 行业表现：传媒（申万）指数近12个月涨幅72.7%，显著跑赢沪深300（38.0%） [1] - 关键会议与产品进展：阿里云栖大会（9月）、DeepSeek智能体模型、Qwen3-Max模型发布等 [3][14][49]

市场整体表现 - A股市场全线反攻 沪指涨1.24%重回3800点 深证成指大涨3.89% 创业板指大涨6.55%创2022年1月以来新高[1][2] - 港股同步走强 恒指涨1.57% 恒生科技指数大涨2.3%[2] - 沪深两市成交额2.3万亿元 较上个交易日缩量2396亿元 超4800只个股上涨 下跌不足500只[2] 新能源产业链表现 - 固态电池概念股掀起涨停潮 派特尔获30%涨停 金银河/誉辰智能/天华新能/先导智能/利元亨/厦钨新能/华盛锂电/杭可科技录得20%涨停[1][2] - 光伏风电概念股活跃 锦浪科技斩获20%涨停 阳光电源/固德威/晶盛机电/阿特斯/美畅股份涨超10% 通润装备/金风科技/露笑科技/德业股份/科华数据录得10%涨停[3] - 固态电池技术突破 多家车企计划2027年搭载全固态电池 行业逼近规模化量产临界点[2] - 锂电设备企业中试线落地及扩产周期重启 基本面持续改善[2] 储能行业发展 - 中国新型储能上半年装机规模创新高 累计装机突破100吉瓦 预计2030年达291吉瓦[3] - 中国光伏+储能全球市场份额超六成 掌控全球七成以上硅料/硅片/电池及组件产能[3] - TOPCon/HJT高效电池实现规模化量产 钙钛矿技术进入中试阶段[3] - 2025年全球光伏+储能市场规模突破3000亿美元[3] 科技硬件板块反弹 - CPO/PCB等算力硬件方向强势反弹 胜宏科技斩获20%涨停创历史新高 中际旭创/新易盛涨超10%[1][3] - 科技成长板块获资金回流[3] 体育产业政策利好 - 体育概念股集体走强 力盛体育涨停 崧盛股份/金陵体育/姚记科技/开润股份涨幅居前[4] - 国务院发布推进体育产业高质量发展意见 目标2030年产业总规模超7万亿元 培育世界级体育企业和赛事[4] 机构后市观点 - 支撑A股上涨逻辑未变 市场估值合理未出现明显透支[1][5] - 美联储降息周期可能开启 公募资金发行回暖[5] - 9月可能延续震荡上行慢牛走势 成长板块占优[6] - 资金面持续驱动叠加政策预期升温 市场成交维持活跃[6] - 市场放量上涨结合汇率升值 中线保持健康向上趋势[6]

游戏板块整体表现 - 游戏板块较上一交易日上涨3.31% [1] - 上证指数上涨1.24%至3812.51点 深证成指上涨3.89%至12590.56点 [1] - 板块主力资金净流入2.46亿元 游资净流出4673.38万元 散户净流出2.0亿元 [2] 领涨个股表现 - 巨人网络领涨板块 收盘价38.39元 涨幅9.25% 成交量53.08万手 成交额19.41亿元 [1] - 姚记科技涨幅6.07%至29.18元 成交额9.62亿元 [1] - 完美世界上涨5.46%至15.85元 成交额10.95亿元 [1] - 三七互娱主力净流入2.35亿元 占比5.99% [3] 资金流向特征 - 三七互娱获主力资金最大净流入2.35亿元 但游资净流出4670.87万元 [3] - 姚记科技主力净流入1.52亿元 占比15.86% 为板块最高占比 [3] - 巨人网络主力净流入1.05亿元 游资净流入2580.69万元 [3] - ST华通主力净流入8578.66万元 但游资净流出1.01亿元 [3] 相关ETF产品表现 - 游戏ETF(159869)近五日下跌0.88% 市盈率42.04倍 主力资金净流入445万元 [5] - 食品饮料ETF(515170)近五日上涨0.33% 市盈率20.92倍 主力净流出2338.5万元 [5] - 云计算50ETF(516630)近五日下跌10.87% 市盈率121.26倍 主力净流入204.4万元 [6]

指数表现 - 中证沪港深线上消费主题指数(931481)于2025年9月5日14:10上涨1.45% [1] - 成分股中国电影(600977)上涨10.04% 巨人网络(002558)上涨8.14% 万润科技(002654)上涨7.55% 芒果超媒和姚记科技等个股跟涨 [1] - 线上消费ETF基金(159793)上涨2.71% 报1.06元 近1月累计上涨5.62% [1] 产品特征 - 线上消费ETF基金定位为AI应用ETF 紧密跟踪中证沪港深线上消费主题指数 [1] - 指数选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育及远程医疗等领域的沪港深上市公司证券 [1] - 指数最新市盈率(PE-TTM)为22.7倍 处于近5年15.63%分位 估值低于近5年84.38%以上的时间 [1] 权重结构 - 指数前十大权重股合计占比51.84% [2] - 腾讯控股(00700)权重9.65%涨2.11% 阿里巴巴-W(09988)权重9.25%涨1.00% 美团-W(03690)权重8.37%涨1.87% [4] - 快手-W(01024)权重6.05%涨2.43% 京东健康(06618)权重3.98%跌1.48% 科大讯飞(002230)权重3.88%涨0.87% [4] - 哔哩哔哩-W(09626)权重3.52%跌0.80% 金山软件(03888)权重2.78%涨1.38% 恺英网络(002517)权重2.61%涨3.52% 巨人网络(002558)权重2.53%涨8.14% [4]

游戏板块市场表现 - 游戏板块出现短线拉升行情 [1] - 巨人网络股价上涨超过7% [1] - 姚记科技股价上涨超过5% [1] - 三七互娱、恺英网络、吉比特等公司股价纷纷跟涨 [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 短期业绩承压但毛利率提升 数字营销业务下滑明显 扑克牌产能投放有望改善营收 卡牌潮玩等新业务布局领先[1][2][3] - 公司游戏业务稳定 数字营销技术驱动增效 扑克牌产能释放可期[2][15] - AI新技术在游戏和营销板块逐步落地应用[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入14.38亿元 同比下滑24.64% 归母净利润2.56亿元 同比下滑9.98%[1][8] - 2025年Q2营业收入6.60亿元 同比下滑28.8% 归母净利润1.15亿元 同比下滑13.7%[1][8] - 扣非归母净利润2.54亿元 同比下滑5.43%[1][8] - 全面摊薄EPS 0.61元[1][8] 业务分项表现 - 游戏业务营收4.81亿元 同比下滑6.33% 毛利率96.39% 同比提升0.15个百分点[2][15] - 数字营销业务营收5.20亿元 同比下滑40.76% 毛利率8.16% 同比提升3.17个百分点[2][15] - 扑克牌业务营收4.29亿元 同比下滑12.72% 毛利率29.93% 同比下降0.52个百分点[2][15] 新业务布局 - 战略投资卡淘进军球星卡业务 旗下拥有国内最大卡片IP发行商DAKA和最大二手收藏卡交易平台Card Hobby[3][17] - 姚记潮品获得宝可梦卡牌代理权[3][17] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润6.17亿元 2026年6.69亿元 2027年7.01亿元[3][18] - 预计2025年摊薄EPS 1.49元 2026年1.61元 2027年1.69元[3][18] - 当前股价对应PE 2025年19倍 2026年18倍 2027年17倍[3][18] 财务指标预测 - 预计2025年营业收入34.96亿元 同比增长6.9% 2026年36.48亿元 同比增长4.3% 2027年37.83亿元 同比增长3.7%[4][22] - 预计2025年EBIT Margin 20.9% 2026年21.4% 2027年21.7%[4][22] - 预计2025年ROE 15.7% 2026年15.3% 2027年14.5%[4][22]

游戏板块市场表现 - 游戏板块盘初呈现上涨态势 [1] - 巨人网络股价涨幅超过8% [1] - 神州泰岳股价涨幅超过6% [1] - 吉比特 三七互娱 昆仑万维 姚记科技等公司股价均出现上扬 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [2][8] 核心观点 - 业务结构调整优化导致营收阶段性承压 但盈利能力有所提升 [1][2][4] - 25Q2实现营收6 60亿元 同比下降28 84% 归母净利润1 15亿元 同比下降13 70% 扣非净利润1 14亿元 同比下降4 23% [2][4] - 25H1实现营收14 38亿元 同比下降24 64% 归母净利润2 56亿元 同比下降9 98% 扣非净利润2 54亿元 同比下降5 43% [4] - 预计2025 2026年归母净利润分别为5 9亿 6 6亿 对应PE 20 3 18 1倍 [6] 财务表现 - 25Q2毛利率提升至45 10% 24Q2 25Q1分别为35 68% 44 27% [6] - 25Q2销售费用同比下降42%至0 43亿元 [6] - 25H1游戏业务收入4 81亿元 同比下降6 33% 毛利率小幅提升0 15pct至96 39% [11] - 25H1扑克牌业务收入4 29亿元 同比下降12 72% 毛利率同比小幅下滑0 52pct至29 93% [11] - 25H1数字营销收入5 20亿元 同比下降40 76% 毛利率提升3 17pct至8 16% [11] 业务分析 - 游戏业务国内子公司上海成蹊实现营收4 25亿 同比下降3 59% 净利润1 84亿 同比下降12 71% [11] - 游戏业务海外子公司大鱼竞技实现营收0 56亿 同比下降22 26% 净利润0 18亿 同比大幅增长899% [11] - 扑克牌业务子公司启东姚记扑克和浙江万盛达扑克上半年营收下滑但利润增长 [11] - 数字营销全资子公司芦鸣科技实现净利润1339万 同比增长28 54% [11] 发展前景 - 主业有望保持稳健并提质增效 高景气卡牌业务有望持续成长 [2][6] - 进一步扩充扑克牌产能后有望解决产能瓶颈 扩大市场份额 [6] - 休闲游戏品类表现突出 出海具备竞争力 前期投入有望持续释放利润 [6] - 战略投资上海璐道粗参与卡淘开发与运营 卡牌业务有望保持高景气度和增速 并向其他IP拓展 [6]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 对应当前股价市盈率分别为21 4倍 18 7倍 17 0倍 [3][7] 核心观点 - 数字营销板块业务调整导致收入收缩 上半年数字营销板块收入5 2亿元 同比下滑41% 占总收入比重从上年同期46%下滑至36% [7] - 游戏业务中捕鱼类游戏玩家粘性强 多工作室持续输出优质内容 上半年游戏业务收入4 81亿元 同比下滑6% 占总收入比重上升至33% [7] - 扑克牌业务长期积累深厚 前瞻布局收藏卡牌赛道 上半年扑克牌业务收入4 29亿元 同比下滑13% 占总收入比重30% 战略投资国内最大卡片发行商DAKA文化和收藏卡交易平台卡淘Card Hobby [7] - 预计公司25-27年营业收入分别为33 86亿元 36 40亿元 38 47亿元 归母净利润分别为5 54亿元 6 35亿元 6 97亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入14 38亿元 同比下降24 64% 归母净利润2 56亿元 同比下降9 98% [1] - 二季度营业收入6 6亿元 同比下降28 84% 归母净利润1 15亿元 同比下降13 7% [1] - 预计2025年营业总收入33 86亿元 同比增长3% 归母净利润5 54亿元 同比增长3% [2] - 预计2026年营业总收入36 40亿元 同比增长7% 归母净利润6 35亿元 同比增长15% [2] - 预计2027年营业总收入38 47亿元 同比增长6% 归母净利润6 97亿元 同比增长10% [2] - 毛利率从2023年37 6%提升至2025E年43 7% 2027E年进一步提升至46 0% [10] - 净利率从2023年13 1%提升至2025E年16 3% 2027E年达到18 1% [10] - ROE从2023年19 0%下降至2025E年14 6% 之后稳定在14 9%左右 [10] - 每股收益预计从2025E年1 33元增长至2027E年1 67元 [2][10] 业务板块表现 - 数字营销板块收入5 2亿元 同比下滑41% 占总收入比重36% [7] - 游戏业务收入4 81亿元 同比下滑6% 占总收入比重33% 国内核心产品包括捕鱼品类游戏 海外主力产品包括Bingo系列 [7] - 扑克牌业务收入4 29亿元 同比下滑13% 占总收入比重30% [7] 估值指标 - 当前股价28 41元 总市值11 9十亿元 流通市值9 6十亿元 [3] - 2025E年PE 21 4倍 2026E年PE 18 7倍 2027E年PE 17 0倍 [2][10] - 2025E年PB 2 9倍 2026E年PB 2 7倍 2027E年PB 2 4倍 [2][10] - EV/EBITDA从2024年15 2倍改善至2025E年12 6倍 2027E年10 7倍 [10] 财务健康状况 - 资产负债率从2023年31 1%下降至2025E年26 1% 2027E年进一步降至22 6% [10] - 流动比率从2023年1 5提升至2025E年3 6 2027E年达到4 9 [10] - 速动比率从2023年1 2提升至2025E年3 2 2027E年达到4 5 [10] - 现金及等价物从2024年10 81亿元增长至2025E年18 73亿元 [8]

宏观与策略 - 美国实际平均进口税率较2024年底仅上升6.6个百分点，明显不及市场预期[5] - 若美国实际平均进口税率上升10%，可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE至3.4%[7] - 国内耐用品内销景气改善，乘用车零售增速回升，空调内销增长14.3%[10] - 建工需求偏弱，钢铁和玻璃价格下滑，但水泥价格因错峰生产加强环比回升[11] - 稀土价格因总量调控政策落地大幅上涨，煤炭价格受反内卷情绪影响持续上行[11] 保险行业 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元，同比增长6.8%，寿险增长9.1%[14] - 25Q2保险行业资金运用余额36.2万亿元，较年初增长8.9%，债券配置提升1.6个百分点至51.1%[17] - 上市险企产品策略向分红险转型，预计利好降低刚性负债成本[20] 钢铁行业 - 2025年1-7月中国粗钢产量5.94亿吨，同比下降3.10%，行业供给收缩[25] - 钢铁行业利润修复预期增强，因铁矿石和焦煤价格趋弱[26] 航空与交通 - 2025年暑运航空客流同比增长超3%，客座率同比上升1个百分点，但国内含油票价同比下降4-5%[29] - 国内港口货物吞吐量环比增长2.6%，集装箱吞吐量环比增长0.3%，出口景气边际回升[12] 人工智能与科技 - DeepSeek-V3.1发布，加强智能体支持，使用针对国产AI芯片设计的UE8M0 FP8 Scale参数精度[37] - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，智能终端普及率超70%[39]