报告行业投资评级 - 传播文化业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 5月版号发放再创新高，腾讯、网易等公司均有产品获批，《异环》《命运：群星》等重磅产品获批利好后续上线推进 [3] - 版号审批节奏稳定，游戏产品供给丰富，看好具备优质内容储备、基本面扎实的公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月21日国家新闻出版署官网发布2025年5月国产网络游戏审批信息，130款游戏获批，7款游戏变更审批信息，同时下发14款进口网络游戏审批信息 [5] 版号情况 - 国产、进口版号单批次数量再增长，5月批次国产游戏版号130款为近3年新高，含124款仅限移动端产品（54款休闲益智类）、5款移动加客户端产品、1款移动/客户端/游戏机（PS5）产品；进口游戏版号14款 [5] 获批产品 - 国产获批产品包括腾讯《秘境刀仔》、完美世界《异环》等；进口获批产品包括网易《命运：群星》、恺英网络《仙境传说之约定好的冒险》等；另有网易《暗黑破坏神2》、腾讯《元梦之星》增加客户端 [5] 重点产品推进 - 《异环》已于5月15日开启二测，截至5月21日Tap预约人数达244万，获移动、客户端、游戏机（PS5）三端版号；《命运：群星》5月20日在网易游戏520发布会上公布并发布首曝PV [5] 投资建议 - 推荐恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、巨人网络、姚记科技，相关标的盛天网络、电魂网络、冰川网络 [5] 推荐公司盈利预测与估值 |代码|简称|股价（元）|市值（亿元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002517.SZ|恺英网络|16.15|345.04|0.77|1.11|1.14|20.97|14.55|14.17|增持| |002555.SZ|三七互娱|14.73|325.86|1.21|1.29|1.42|12.17|11.42|10.37|增持| |002558.SZ|巨人网络|14.54|281.31|0.78|0.83|0.93|18.64|17.52|15.63|增持| |002624.SZ|完美世界|13.09|253.94|-0.68|0.42|0.73|-19.25|31.17|17.93|增持| |603444.SH|吉比特|242.20|174.48|13.15|14.38|15.98|18.42|16.84|15.16|增持| |002605.SZ|姚记科技|27.16|112.65|1.31|1.46|1.55|20.66|18.60|17.52|增持| [6]

公司信息 - 证券代码为002605，简称为姚记科技[1] - 债券代码为127104，简称为姚记转债[1] 转债信息 - 姚记转债转股起止时间为2024年7月31日至2030年1月24日[3] - 姚记转债暂停转股时间从2025年5月23日起[3] - 姚记转债恢复转股时间为2024年度权益分派股权登记日后首个交易日[3]

5月22日，游戏板块逆势走强，截至收盘，板块涨幅超过1%，个股方面。昆仑万维（300418）20cm涨 停，游族网络（002174）、冰川网络（300533）等多股涨幅居前。 近日，以宠物经济、谷子经济等为代表的新消费板块表现强势，然而事实上，游戏同样属于Z世代青睐 的"新消费"景顺长城基金旗下基金经理张欢表示，以潮玩、宠物经济、国潮品牌等为代表的新消费赛道 的快速崛起，存在两大核心驱动力。一是消费主体的代际更替。主力消费群体从70后、80后转向Z世 代，他们的消费行为呈现出显著的"悦己"特征，更愿为情绪价值、个性化体验买单。 针对游戏板块，万联证券研报指出，游戏行业2025Q1营业收入大幅增长，归母净利润止跌回升。 2025Q1游戏板块实现营收267.19亿元，同比上涨21.93%。归母净利润止跌回升，同比大涨47.08%至 34.82亿元，逐步修复至近五年均值水平，ST华通（002602）旗下游戏表现突出，为游戏板块2025年Q1 业绩回升贡献主要力量。 华龙证券则表示，泡泡玛特在2025年第一季度凭借Labubu三代搪胶毛绒系列产品的推出，其官方应用 在美国App Store购物榜的成功登顶，推动了品牌 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：传媒、美容护理、健身、卡牌、直播电商代运营、数字营销 - **公司**：风语筑、名创优品、万达电影、万达影业、52TOYS、横店影视、上海电影、布鲁克、卡游、奥飞娱乐、芒果超媒、中信出版、姚记科技、遥望科技、值得买、哔哩哔哩 [1][9][12][13] 纪要提到的核心观点和论据 - **中国消费阶段呈现融合态势**：中国处于融合第一和第五消费时代的时间段，一线城市侧重情绪消费，下沉市场有渗透潜力，新兴需求拉动美容护理、健身、卡牌等行业发展，小红书、B站等平台驱动商业模式创新 [1][5] - **传媒板块发展良好**：传媒板块兼具科技与可选消费属性，受益于新消费和AI应用双重红利，自上而下政策护航和自下而上企业探索推动其发展，5月表现优异 [1][2][6] - **日本第五消费时代启示**：日本第五消费时代消费者追求身心愉悦和生活品质提升，催生出优秀IP公司，中国市场可能交叉演绎其各消费时代阶段 [3][4] - **“well being”驱动市场供给迭代**：第五消费时代“well being”衍生出情绪价值，驱动市场供给从大logo到社交货币转变，中国一线城市情绪消费模式多元化 [1][7] - **可选消费中情绪消费受关注**：情绪消费反映社会经济周期变化，日本“well - being”概念契合当前社会需求，人口和经济背景转变使其成为新趋势 [1][8] - **政策推动城市更新**：今年5月以来政策推动城市更新，通过新技术和新媒介激发城市活力，如淮北发电厂工业博物馆项目拉动内需，名创优品、万达电影等线下渠道优势企业有望受益 [1][9] - **数字中国建设利好传媒板块**：数字中国建设强调挖掘人工智能应用场景，AI、IP、新媒介是关键，传媒板块因AI应用实现估值重估，AI加应用持续发挥重要作用 [3][10] - **并购重组政策释放市场活力**：证监会并购重组政策使企业通过战略合作切入新板块，实现市值跨越，如万达影业参股52TOYS实现1 + 1大于2效应 [3][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **重点关注的传媒板块标的**：内需代表电影院线（万达电影、横店影视、上海电影）、股市经济事件驱动型标的（布鲁克、卡游）、IP衍生品探索企业（奥飞娱乐、芒果超媒、中信出版）、中游制作方（姚记科技）、渠道方（名创优品、风语筑）、直播电商代运营及数字营销公司（遥望科技、值得买），个股可均衡配置弹性与稳健型股票，关注哔哩哔哩财报发布情况 [12][13]

股东大会参与情况 - 参加股东大会现场及网络投票的股东（或股东代理人）共296人，代表有表决权股份数为110,304,943股，占公司有表决权股份总数的26.509260%[6] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意110,201,443股，占出席会议股东所持有效表决权股份总数的99.906169%[7] - 《2024年度监事会工作报告》同意110,197,143股，占出席会议股东所持有效表决权股份总数的99.902271%[9] - 《2024年度财务决算报告》同意110,197,543股，占出席会议股东所持有效表决权股份总数的99.902634%[9] - 《2024年年度报告全文及摘要》同意110,193,943股，占出席会议股东所持有效表决权股份总数的99.899370%[10] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》同意110,140,943股，占出席会议股东所持有效表决权股份总数的99.851321%[11] - 《关于公司续聘2025年度审计机构的议案》同意110,027,043股，占出席会议股东所持有效表决权股份总数的99.748062%[11] - 《关于2025年公司董事、监事及高级管理人员薪酬与考核方案的议案》同意110,154,843股，占比99.863923%[13] - 《关于为全资子公司及其下属子公司提供担保的议案》同意110,148,143股，占比99.857849%[13][14] - 《关于购买董监高责任险的议案》同意11,755,178股，占比98.953658%[15] 中小投资者议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》中小投资者同意11,775,978股，占出席会议中小股东所持有效表决权股份总数的99.128750%[8] - 《2024年度监事会工作报告》中小投资者同意11,771,678股，占出席会议中小股东所持有效表决权股份总数的99.092553%[9] - 《2024年度财务决算报告》中小投资者同意11,772,078股，占出席会议中小股东所持有效表决权股份总数的99.095920%[10] - 《关于2025年公司董事、监事及高级管理人员薪酬与考核方案的议案》中小投资者同意11,729,378股，占比98.736476%[13] - 《关于为全资子公司及其下属子公司提供担保的议案》中小投资者同意11,722,678股，占比98.680077%[13][14] 总体结果 - 本次股东大会全部议案均获审议通过，表决程序和结果合法有效[15][16]

| 证券代码：002605 | 证券简称：姚记科技 | 公告编号：2025-035 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127104 | 债券简称：姚记转债 | | 上海姚记科技股份有限公司 2024年度股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示 1、本次股东大会未出现否决议案的情形； 2、本次股东大会未涉及变更前次股东大会决议。 一、会议召开和出席情况 1、会议召开情况 1）会议召开时间：2025 年 5 月 20 日下午 14:00 2）会议召开地点：上海市嘉定区曹安路 4218 号一楼会议室 3）会议方式：本次年度股东大会采取现场投票和网络投票相结合的方式 4）会议召集人：公司董事会 5）会议主持人：董事长姚朔斌先生 参加本次年度股东大会的股东及股东代表 296 名，代表有表决权股份 110,304,943 股，占公司有表决权股份总数的 26.509260%，其中：参加现场会议 的股东及代表 5 名，代表有表决权股份 98,450,965 股，占公司有表决权股份总 数的 23.660429%；参加网络 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][19] 报告的核心观点 - 姚记科技主业表现稳健，25Q1环比改善明显，虽受基数效应、宏观环境及行业背景影响业绩下滑，但净利润基本稳定展现经营稳健性；游戏及数字营销业务下滑，扑克牌业务稳定且产能释放有望带动营收增速改善；公司布局卡牌潮玩等新兴产业，战略投资卡淘进军球星卡业务，旗下姚记潮品获宝可梦卡牌代理，AI等新技术在业务板块逐步落地应用 [1][2][3][8][14][18] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营业收入32.71亿元、归母净利润5.39亿元，同比分别下滑24.04%、4.17%，扣非归母净利润5.06亿元，同比下滑2.59%；25年Q1实现营业收入7.79亿元、归母净利润1.41亿元，同比分别下滑20.67%、6.70%，环比61.66%、22.46% [1][8] 业务板块 - 24年游戏业务营收10.15亿元，同比下滑17.2%，毛利率提升0.14个pct至96.15%；数字营销业务营收11.42亿元，同比下滑40.25%，毛利率提升2.31个pct至7.76%；扑克牌业务营收10.82亿元，同比下滑0.75%，毛利率提升3.84个百分点至30.4%，“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”投产有望带动营收增速改善 [2][14] 新兴产业布局 - 公司战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务，卡淘下设DAKA与Card Hobby，旗下姚记潮品获宝可梦卡牌代理；AI等新技术在游戏、互联网营销等业务板块逐步落地应用 [3][18] 盈利预测调整 - 下调2025 - 26年归母净利润至6.14/6.65亿元（前值7.52/8.03亿元），新增27年盈利预测6.99亿元；摊薄EPS=1.48/1.60/1.69元，当前股价对应PE=18/16/15x [3][19] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如营业收入、归母净利润、每股收益、毛利率等 [22]

| 证券代 | 证券简 | 今日涨跌幅 | 今日换手率 | 五日均线 | 最新价 | 乖离率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 码 | 称 | （%） | （%） | （元） | （元） | （%） | | 301371 | 敷尔佳 | 12.17 | 13.20 | 33.31 | 36.05 | 8.24 | | 600521 | 华海药 业 | 10.00 | 2.34 | 14.52 | 15.62 | 7.56 | | 002292 | 奥飞娱 乐 | 10.02 | 12.70 | 9.09 | 9.77 | 7.46 | | 603215 | 比依股 份 | 10.03 | 6.05 | 16.87 | 18.10 | 7.27 | | 839725 | 惠丰钻 石 | 9.56 | 14.77 | 30.61 | 32.77 | 7.07 | | 002570 | 贝因美 | 10.07 | 22.33 | 6.13 | 6.56 | 6.94 | | 300466 | 赛摩智 能 | 9.83 | 21.53 | 11.42 | ...

报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [6][19][44] 报告的核心观点 - 2025年5月自上而下政策持续护航，自下而上企业端探索新业务新业态，端午到618电商节、上影节和暑假档有望推动传媒板块，传媒可通过科技赋能与撬动内需助力业务新增 [5][44] - 投资可关注传媒低洼板块、谷子经济、电影院线板块、线下体验经济和AI应用相关个股 [44] 根据相关目录分别进行总结 传媒行业回顾 - 2025年5月12 - 16日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为0.76%、0.52%、1.38%，传媒子行业中电子商务指数涨幅大，智能电视指数涨幅小 [14] - 周涨跌幅个股中，涨幅Top3为网易 - S、迅游科技、*ST天泽，分别涨16.07%、14.26%、11.39%；跌幅Top3为完美世界、百奥家庭互动、天娱数科，分别跌6.28%、5.56%、5.27% [14] 传媒行业动态 - 游戏：5月9 - 12日，腾讯子公司Funcom开发的《沙丘：觉醒》全球测试引发热议，空降Steam非免费游戏畅销榜第八、心愿单热榜第五 [25] - 电商：阿里巴巴2025财年营收9963.47亿元，同比增6%，第四季度营收2364.54亿元，同比增7%；京东心动购物季开售前4小时超220个品类成交翻倍；拼多多2025年618大促5月13日开始，至6月20日结束，较去年提前一周 [25][26] - 影视：5月14日，周迅主演、顾游执导的《初次尝到寂寞》在杭州开机，计划2026年上映 [26] - 美护：5月12 - 14日，第29届CBE中国美容博览会在上海召开，关注“新品科技发布，深化产品转化价值”和“全球资源迸发，出海趋势正火热”两大趋势 [27] - 玩具：万达电影旗下子公司拟与儒意星辰共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司，完成后双方合计持股7% [28][29] 电影市场 - 2025年5月12 - 18日，周度分账票房2.10亿元，票房Top3为《水饺皇后》《猎金·游戏》《人生开门红》，分账票房分别为0.24亿元、0.21亿元、0.09亿元 [30] - 下周拟上映11部电影，如5月20日的《永不失联的爱》《黑暗迷踪》等 [32] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的电视剧为湖南卫视《我家的医生》、江苏卫视《无尽的尽头》、上海东方卫视《蛮好的人生》 [34] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《乘风2025》《这是我的西游》《哈哈哈哈哈 第五季》 [36] 游戏市场 - 截至2025年5月16日，热门页游为《传：四毒高爆》和《冰雪超变版·爆装》 [38] - 手游免费榜排名前三为《三国志幻想大陆2：枭之歌》《别抢我的座·我是大侦探》《三角洲行动》，畅销榜排名前三为《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》 [39] 上市公司重要动态 - 2025年5月，中文在线、掌趣科技、汤姆猫、华凯易佰、华策影视发布减持相关公告 [43] 本周观点更新 - 给予传媒行业推荐评级，政策护航，企业创新，端午到暑假档有望推动传媒板块，可关注不同维度个股 [44] 本周重点推荐个股及逻辑 - A股：芒果超媒推出芒果超品俱乐部；遥望科技受益618电商热度；奥飞娱乐超级飞侠18季开播；风语筑受益城市更新政策；蓝色光标受益电商节；浙文互联推进数字文化创新；姚记科技主业稳健；华策影视布局AI；万达电影关注谷子经济和暑假档；上海电影关注上影节和新电影；横店影视下沉市场有潜力；中信出版受益谷子经济 [6][45] - 港股：B站618招商开启；腾讯关注微信交易生态；阿里618电商节夯实基本盘；阜博集团助力企业出海；美图以AI技术打造产品；布鲁可自研IP发展可期 [6][45]

报告核心观点 报告认为传媒板块业绩触底向上，持续看好AI应用与IP潮玩机会，建议关注游戏、广告媒体、影视等板块的个股α，以及高景气的IP潮玩和从0到1阶段的AI应用领域[1][2]。 市场及行业回顾 板块表现回顾 - 25年4月传媒板块（申万传媒指数）下跌2.23%，跑赢沪深300指数0.78百分点，在申万一级31个行业中排名第14位[2][6][11] - 当前申万传媒指数对应TTM - PE 43x，处于过去5年83%分位数[11] - 个股方面，完美世界、荣信文化等涨幅居前，ST返利、ST天泽等跌幅居前[17] 2024年业绩回顾 - 2024年A股传媒板块实现营业收入5072亿元、归母净利润185亿元，同比分别下滑0.01%、49.61%，营收稳定但净利润下滑明显，主要受基数效应和费用端提升影响[23] - 2024年传媒板块毛利率略降0.4个百分点至31.12%，净利率下滑3.46个百分点至3.63%，管理费用率稳定，销售费用率同比提升0.81个百分点至12.77%[24] 2025年Q1营收及业绩 - 25年Q1A股传媒板块实现营业收入1258.53亿元、归母净利润110.77亿元，同比分别增长5.59%、28.63%，归母净利润和营收均触底向上，得益于影视行业带动和税费端改善[28] - 2025年Q1传媒板块毛利率提升1.12个百分点至33.33%，净利率提升2.14个百分点至3.63%，管理费用率稳定，销售费用率同比提升0.26个百分点至13.08%[33] 机构配置 - 截至Q1（0331），公募机构在传媒板块持仓总市值476亿元，占传媒板块总市值3.22%，占公募机构A股持仓比例为0.81%，处于历史低位[37] 游戏 版号常态化发放 - 4月有118款国产游戏和9款进口游戏过审，1 - 4月累计发放游戏版号510个，同比增长7.6%，版号保持常态化发放趋势[47] 1 - 3月国内游戏市场 - 1 - 3月中国游戏市场实际销售收入857.04亿元，同比增长17.99%，移动游戏市场收入636.26亿元，同比增长20.29%[54] 游戏出海 - 3月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入16.25亿美元，同比增长13.9%，点点互动、腾讯、米哈游位居出海收入榜单前三[61] 新游市场 - 25年3月有10款游戏预估月流水首次突破3000万元，中国厂商发行的游戏数量达7款，腾讯《龙息：神寂》、三七互娱《英雄没有闪》等表现亮眼[65] 影视 电影票房市场 - 25年4月总票房11.97亿元，同比下滑46.5%，观影总人次2789万人次，平均票价42.9元，《哪吒》《向阳花》等分列4月票房前5，缺乏票房号召力新片[68][73] - 25年五一档总票房7.47亿元，同比下滑51%，观影总人次1890万人次，平均票价39.53元[76] - 23年以来国产电影备案数量同比增长60%，25年优质内容供给有望底部向上，关注暑期档票房表现[81] 剧集市场 - 4月正片播放量全网剧集TOP10中，《无忧渡》以8.65亿播放量问鼎榜首，《蛮好的人生》和《我的后半生》分别取得6.50亿和6.10亿的成绩[91] 综艺市场 - 芒果TV《乘风2025》全网正片市占率16.09%、《大侦探》市占率9.25%位居第二，网综方面芒果TV前十综艺中有4部上榜[92][93] AI应用 技术进展 - Google推出Agent2Agent (A2A) 协议，为AI智能体提供相互协作方式[106] - 字节跳动推出通用AI智能体Agent平台“扣子空间”，提供聚焦“任务协作”与“智能执行”的新型AI工作环境[107] - 魔搭上线最大MCP中文社区，独家首发支付宝、MiniMax等MCP，提供近1500种MCP服务[114] - Meta推出独立AI助手应用Meta AI，具备“发现”信息流功能，挑战ChatGPT[118] 投融资情况 - OpenAI完成新一轮400亿美元融资，投后估值达3000亿美元，计划发布开源语言模型[120] - 2025年第一季度，全球风险投资交易数量7551件，同比下降约32%，交易总价值1263亿美元，同比上涨约53.46%，AI和机器学习领域交易数量2101件，交易价值731亿美元，占全球风投总额比重为57.87%[128] 投资建议 短期与中长期趋势 - 游戏及出版构成传媒板块业绩主体，24年出版板块受所得税费率调整影响，游戏板块受新游上线费用率提升影响，电影及影院受内容制作周期影响，广告、媒体受外部宏观周期影响；中期来看，板块业绩有望在基数效应减弱、供给周期上行和宏观预期改善下再度上行[140] - 中长期持续看好AI应用/IP潮玩，AI应用可带来形态升级和估值重构，IP潮玩景气与估值共振向上，还可关注AR/VR/MR、文化出海和并购重组机会[141][149] 具体投资建议与组合 - 基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块个股α，如游戏板块的恺英网络、巨人网络等，媒体端的分众传媒、芒果超媒等，影视渠道的万达电影和内容的光线传媒等，以及国有出版板块[152] - 行业β看好IP潮玩和AI应用，IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化等，AI应用2B/2G关注营销、教育、数据要素等领域，2C关注AI游戏、AI短剧、AI玩具等领域[152] - 25年4月投资组合表现良好，5月投资组合为泡泡玛特、恺英网络、分众传媒、南方传媒、哔哩哔哩、浙数文化[152] 重点公司分析 - 泡泡玛特：2024年收入130.4亿元，同比增长107%，归母净利润31.3亿元，同比增长324.1%，IP矩阵持续优化，海外收入增长迅猛，2025年计划新增100家门店，维持“优于大市”评级[159] - 恺英网络：24年营业收入51.18亿元，同比增长19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，25年Q1业绩良好，产品组合良好，出海表现值得期待，AI领域布局领先，维持“优于大市”评级[166] - 分众传媒：24年营业收入122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80%，25年Q1业绩稳健，毛利率及净利率提升，收购新潮有望优化竞争格局，维持“优于大市”评级[173]