业绩总结 - 公司收到上海市浦东新区高行镇政府财政扶持资金1410万元[2] - 资金占2024年度经审计归母净利润的4.52%[2] - 补助预计增加本年度利润1410万元[3] 财务处理 - 本次政府补助为与收益相关补助[3] - 1410万元扶持资金计入营业外收入[3]

股份回购 - 2024年8月1日公司审议通过回购股份方案，资金5000万 - 1亿，价格不超9.8元/股[2] - 截至2025年5月31日，累计回购8618800股，占总股本0.77%[3] - 截至2025年5月31日，回购最高成交价5.98元/股，最低5.52元/股[3] - 截至2025年5月31日，回购成交总金额50009584.40元（含费用）[3]

行业市场规模 - 2023年漏电断路器行业市场规模约为20246亿元 2024年增至21521亿元 同比增长63% [1][10] - 未来五年年均增长率预计达7% 建筑领域占比48% 工业及基础设施28% 新能源领域14% [10][12] - 新能源产业高速扩张将成为重要增长动力 智能家居普及推动建筑领域需求 [1][10] 产业链分析 - 上游原材料包括金属材料 电子元件 绝缘材料和磁性材料 2023年绝缘材料产量25451万吨 2024年达2651万吨 [4][8] - 中游生产制造环节涵盖研发设计 零部件加工组装及质量检测 [4] - 下游应用集中于建筑 工业 电力系统 家电和轨道交通等领域 [4] 行业发展历程 - 历经萌芽期 成长期 转型期和爆发期四个阶段 从政策驱动转向技术生态型发展 [6] - 国产市占率从18%提升至35% 技术突破包括直流耐压和智能物联 [6] - 未来将聚焦工业级国产替代和东南亚市场拓展 [6] 重点企业分析 - 正泰电器2023年营收57251亿元 同比增长2453% 产品线覆盖家用和工业用全场景 [15] - 良信股份2024年营收4238亿元 同比减少757% 专注中高端市场及智能化技术研发 [17] - 德力西 广电电气 环宇集团和公牛集团在细分市场各有侧重 形成多元化竞争格局 [14][15] 未来发展趋势 - 小型化与集成化：新型材料研发推动体积缩小 多功能集成简化电气布局 [19] - 智能化发展：物联网技术实现远程监控 工业场景可预测性维护 [20][21] - 高性能提升：要求更高漏电动作精度和分断能力 适应恶劣环境稳定性 [22]

股东股份变动情况 - 控股股东陈平本次解除质押股份合计16,780,000股，占其所持股份比例31.84%，占公司总股本比例1.49% [1] - 解除质押涉及6笔交易，单笔解除质押股份数量从1,200,000股至6,150,000股不等，对应占其所持股份比例范围为2.28%-11.67% [1] - 陈平同时新增质押8,450,000股，占其所持股份比例16.03%，占公司总股本比例0.75%，质押用途为个人融资 [1] 股东持股结构现状 - 陈平当前持股总数52,698,617股，占公司总股本比例4.69%，其中已质押股份26,492,500股，占其所持股份比例50.27% [2] - 未质押股份中限售股21,361,463股，占未质押股份比例61.85%，显示较高流动性约束 [2] - 公司前三大股东合计持股286,226,639股（占比25.48%），其中质押股份119,535,500股，整体质押率38.85% [2] 质押风险控制措施 - 公司明确本次质押行为不会导致实际控制权变更，质押风险在可控范围内 [2] - 若出现平仓风险，控股股东承诺采取补充质押/提前还款/股份购回等应对措施 [2] - 质押股份不涉及业绩补偿义务，且质权人为公司自身，显示特殊融资安排特征 [2]

股份质押变动 - 控股股东陈平累计解除质押1678万股，占其所持31.84%，占总股本1.49%[1] - 控股股东陈平本次质押845万股，占其所持16.03%，占总股本0.75%[4] 股东持股及质押情况 - 任思龙持股1.0606433亿股，比例9.44%，质押4134.5万股，占其所持38.98%，占总股本3.68%[5] - 樊剑军持股5769.8542万股，比例5.14%，质押2881万股，占其所持49.93%，占总股本2.57%[5] - 陈平持股5269.8617万股，比例4.69%，解除质押后质押1816.25万股，占其所持34.46%，占总股本1.62%[5] - 丁发晖持股5769.855万股，比例5.14%，质押2288.8万股，占其所持39.67%，占总股本2.04%[5] - 海盐众为投资持股1206.66万股，比例1.07%，无质押[5] - 全体股东合计持股2.86226639亿股，比例25.48%，解除质押后质押1.112055亿股，占已质押100%，占总股本9.90%[5] 质押风险说明 - 本次股份质押风险可控，对公司无影响，不涉及业绩补偿[6] - 陈平质押股份无平仓风险，后续有风险将补充质押[6]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括中邮基金、兴全基金等多家机构 [2] - 活动时间为2025年5月14日15:30 - 17:30 [2] - 活动地点为上海市浦东新区申江南路2000号良信总部 [2] - 上市公司接待人员有财务总监、董事会秘书程秋高和证券事务代表王锐 [2] 业务发展情况 智能配电业务 - 是战略投入业务，重点投入工业建筑和公商业建筑板块 [2] - 产品材料、制造等方面不断提升，有市场竞争力 [2] - 未来重点突破方向是个性化定制智能化配电方案 [2] - 在基础设施、智能楼宇等行业的核心细分市场开展进口替代 [2] 数据中心业务 - 产品应用于数据中心机房配电、智能监控等领域 [3] - 在运营商集采招标中保持优势，与国内大客户紧密合作开发定制化产品 [3] - 与海外头部大客户保持良好研发配合度，拓展海外UL标准场景评估 [3] 财务相关情况 2025年一季度毛利率较高原因 - 产品结构优化调整，老品退市、高毛利新品销售增加 [3] - 对特价管控更谨慎，控制价差下行幅度 [3] - 成本端综合降本效果优于去年 [3] 2025年一季度增长较快领域 - 新能源、电力及数据中心行业 [3]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（调高评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压但经营提质增效显韧性，围绕“两智一新”战略升级产品、拓展客户、加大研发投入、建设营销体系、整合供应链 [1] - 2025年Q1营收回暖，净利率修复，市场需求复苏带来新订单，产品结构优化和成本控制促使毛利环比改善 [2] - 数据中心业务产品力领先，在运营商集采招标和与大客户合作中表现亮眼，毛利率维持较高水平 [2] - 考虑公司受地产领域影响、大宗原材料价格波动等风险因素及加大费用投入，调整25、26年归母净利润预测，预计27年实现归母净利润6.5亿元，结合估值水平调高至“买入”评级 [3] 公司经营情况 2024年 - 实现收入42.4亿元，YOY -7.57%，归母净利润3.1亿，YOY -38.92%，扣非归母净利2.6亿，YOY -41.61% [1] 2025Q1 - 实现收入10.89亿元，YOY +15.53%，归母净利润1.03亿元，YOY +15.15%，扣非归母净利润1.00亿元，YOY +15.92% [1] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,015.41|574.64|1,246.02|1,114.08|1,879.63| |应收票据及应收账款|580.31|738.48|729.29|981.66|1,135.14| |预付账款|14.11|18.50|14.75|26.27|23.66| |存货|461.79|469.36|639.51|638.66|905.20| |流动资产合计|3,275.58|2,743.07|3,733.33|3,848.87|5,026.05| |长期股权投资|7.89|16.59|16.59|16.59|16.59| |固定资产|1,415.65|2,022.39|2,081.63|2,130.87|2,170.10| |在建工程|534.98|80.69|110.69|140.69|170.69| |无形资产|183.11|199.45|186.74|174.04|161.33| |非流动资产合计|2,543.95|2,762.86|2,785.06|2,809.41|2,829.95| |资产总计|5,819.53|5,505.92|6,518.39|6,658.28|7,856.00| |短期借款|202.07|20.00|180.00|220.00|240.00| |应付票据及应付账款|1,020.04|951.81|1,581.95|1,263.32|2,149.30| |流动负债合计|1,609.03|1,401.65|2,181.44|2,021.69|2,936.78| |非流动负债合计|53.76|68.10|55.09|58.98|60.72| |负债合计|1,684.59|1,528.61|2,236.52|2,080.67|2,997.51| |股东权益合计|4,134.94|3,977.31|4,281.86|4,577.61|4,858.49| |负债和股东权益总计|5,819.53|5,505.92|6,518.39|6,658.28|7,856.00| [8] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,585.06|4,237.87|4,990.09|5,916.65|7,099.36| |营业成本|3,097.25|2,951.24|3,400.74|4,021.55|4,827.57| |营业税金及附加|30.23|32.87|34.93|44.37|49.70| |销售费用|405.46|402.72|449.11|538.42|646.04| |管理费用|248.45|276.68|274.45|325.42|383.37| |研发费用|283.14|311.88|349.31|414.17|504.05| |财务费用|(7.32)|(4.56)|(6.86)|(7.67)|(10.14)| |资产/信用减值损失|(57.45)|(11.38)|(35.00)|(30.00)|(30.00)| |公允价值变动收益|5.85|(0.13)|4.65|6.00|9.00| |投资净收益|7.75|9.39|8.00|8.00|8.00| |营业利润|536.05|315.68|466.06|564.40|685.78| |营业外收入|43.85|39.50|45.00|48.00|50.00| |营业外支出|6.35|4.50|6.00|6.00|6.00| |利润总额|573.56|350.68|505.06|606.40|729.78| |所得税|62.59|38.61|55.56|66.70|80.28| |净利润|510.97|312.07|449.50|539.69|649.50| |少数股东损益|0.00|(0.04)|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|510.97|312.11|449.50|539.69|649.50| |每股收益（元）|0.45|0.28|0.40|0.48|0.58| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|510.97|312.07|449.50|539.69|649.50| |折旧摊销|140.64|166.01|153.47|163.47|173.47| |财务费用|3.38|1.11|(6.86)|(7.67)|(10.14)| |投资损失|(7.75)|(9.39)|(8.00)|(8.00)|(8.00)| |营运资金变动|(106.34)|197.56|276.17|(386.91)|528.65| |其它|86.94|(210.96)|4.65|6.00|9.00| |经营活动现金流|627.85|456.41|868.93|306.59|1,342.48| |资本支出|384.93|286.47|243.02|226.10|228.26| |长期投资|7.89|8.70|0.00|0.00|0.00| |其他|(598.19)|(467.15)|(474.33)|(460.10)|(468.26)| |投资活动现金流|(205.36)|(171.98)|(231.31)|(234.00)|(240.00)| |债权融资|(211.12)|(176.47)|178.71|39.42|31.68| |股权融资|(175.71)|(427.53)|(144.95)|(243.95)|(368.61)| |其他|56.37|(117.75)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(330.46)|(721.75)|33.76|(204.53)|(336.93)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|92.04|(437.33)|671.38|(131.94)|765.55| [8] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|10.30%|-7.57%|17.75%|18.57%|19.99%| |营业利润|27.28%|-41.11%|47.64%|21.10%|21.51%| |归属于母公司净利润|21.15%|-38.92%|44.02%|20.06%|20.35%| |获利能力| | | | | | |毛利率|32.45%|30.36%|31.85%|32.03%|32.00%| |净利率|11.14%|7.36%|9.01%|9.12%|9.15%| |ROE|12.36%|7.85%|10.50%|11.79%|13.37%| |ROIC|20.49%|10.68%|15.23%|19.52%|19.82%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|28.95%|27.76%|34.31%|31.25%|38.16%| |净负债率|-19.54%|-13.78%|-24.47%|-19.31%|-33.51%| |流动比率|2.01|1.88|1.71|1.90|1.71| |速动比率|1.73|1.56|1.42|1.59|1.40| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|7.63|6.43|6.80|6.92|6.71| |存货周转率|9.49|9.10|9.00|9.26|9.20| |总资产周转率|0.80|0.75|0.83|0.90|0.98| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.45|0.28|0.40|0.48|0.58| |每股经营现金流|0.56|0.41|0.77|0.27|1.20| |每股净资产|3.68|3.54|3.81|4.08|4.33| |估值比率| | | | | | |市盈率|19.23|31.49|21.86|18.21|15.13| |市净率|2.38|2.47|2.30|2.15|2.02| |EV/EBITDA|8.82|10.16|12.02|10.76|8.42| |EV/EBIT|9.86|12.26|15.57|13.65|10.43| [9]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（调高评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压但经营提质增效显韧性，围绕“两智一新”战略进行多方面优化；2025年Q1营收回暖，净利率呈现修复趋势，市场需求复苏带来新订单及机会，产品结构优化等促使一季度毛利环比改善；数据中心业务产品力领先表现亮眼，在运营商集采招标等方面有优势，毛利率维持较高水平 [1][2] - 考虑公司受地产领域影响、大宗原材料价格波动等风险因素且加大费用投入，调整公司25、26年归母净利润至4.5、5.4亿元（此前预测4.8、6亿元），预计27年实现归母净利润6.5亿元，结合目前估值水平，调高至“买入”评级 [3] 公司经营情况 2024年 - 实现收入42.4亿元，YOY -7.57%，归母净利润3.1亿，YOY -38.92%，扣非归母净利2.6亿，YOY -41.61% [1] - 围绕“两智一新”战略，进行产品升级、拓展客户、打造样板点项目，加大研发投入，新申请专利456项，其中发明专利127项，营销端进行体系建设和生态建设，引入AI智能客服坐席，探索新业务模式，整合供应链，建立高效运营体系 [1] 2025Q1 - 实现收入10.89亿元，YOY +15.53%，归母净利润1.03亿元，YOY +15.15%，扣非归母净利润1.00亿元，YOY +15.92% [1] - 市场需求复苏，新能源、电力及数据中心行业需求增加带来新订单及机会，产品结构优化、特价管控和成本端降本促使一季度毛利环比改善 [2] - 数据中心业务在运营商集采招标中保持优势，与大客户紧密合作开发定制化产品，供电方案和技术迭代有优势，响应国产化需求，深化进口替代，一季度大客户订单需求旺盛，毛利率维持较高水平 [2] 财务预测 盈利预测调整 - 调整公司25、26年归母净利润至4.5、5.4亿元（此前预测4.8、6亿元），预计27年实现归母净利润6.5亿元 [3] 财务数据 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,585.06 | 4,237.87 | 4,990.09 | 5,916.65 | 7,099.36 | | 增长率(%) | 10.30 | -7.57 | 17.75 | 18.57 | 19.99 | | EBITDA(百万元) | 949.96 | 721.33 | 672.67 | 770.20 | 899.11 | | 归属母公司净利润(百万元) | 510.97 | 312.11 | 449.50 | 539.69 | 649.50 | | 增长率(%) | 21.15 | -38.92 | 44.02 | 20.06 | 20.35 | | EPS(元/股) | 0.45 | 0.28 | 0.40 | 0.48 | 0.58 | | 市盈率(P/E) | 19.23 | 31.49 | 21.86 | 18.21 | 15.13 | | 市净率(P/B) | 2.38 | 2.47 | 2.30 | 2.15 | 2.02 | | 市销率(P/S) | 2.14 | 2.32 | 1.97 | 1.66 | 1.38 | | EV/EBITDA | 8.82 | 10.16 | 12.02 | 10.76 | 8.42 | [3] 主要财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 10.30% | -7.57% | 17.75% | 18.57% | 19.99% | | 成长能力 - 营业利润 | 27.28% | -41.11% | 47.64% | 21.10% | 21.51% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 21.15% | -38.92% | 44.02% | 20.06% | 20.35% | | 获利能力 - 毛利率 | 32.45% | 30.36% | 31.85% | 32.03% | 32.00% | | 获利能力 - 净利率 | 11.14% | 7.36% | 9.01% | 9.12% | 9.15% | | 获利能力 - ROE | 12.36% | 7.85% | 10.50% | 11.79% | 13.37% | | 获利能力 - ROIC | 20.49% | 10.68% | 15.23% | 19.52% | 19.82% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 28.95% | 27.76% | 34.31% | 31.25% | 38.16% | | 偿债能力 - 净负债率 | -19.54% | -13.78% | -24.47% | -19.31% | -33.51% | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.01 | 1.88 | 1.71 | 1.90 | 1.71 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.73 | 1.56 | 1.42 | 1.59 | 1.40 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 7.63 | 6.43 | 6.80 | 6.92 | 6.71 | | 营运能力 - 存货周转率 | 9.49 | 9.10 | 9.00 | 9.26 | 9.20 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.80 | 0.75 | 0.83 | 0.90 | 0.98 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.45 | 0.28 | 0.40 | 0.48 | 0.58 | | 每股指标 - 每股经营现金流（元） | 0.56 | 0.41 | 0.77 | 0.27 | 1.20 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 3.68 | 3.54 | 3.81 | 4.08 | 4.33 | | 估值比率 - 市盈率 | 19.23 | 31.49 | 21.86 | 18.21 | 15.13 | | 估值比率 - 市净率 | 2.38 | 2.47 | 2.30 | 2.15 | 2.02 | | 估值比率 - EV/EBITDA | 8.82 | 10.16 | 12.02 | 10.76 | 8.42 | | 估值比率 - EV/EBIT | 9.86 | 12.26 | 15.57 | 13.65 | 10.43 | [9]

新产品和新技术研发 - 公司及其子公司取得2项发明专利、32项实用新型专利、7项外观设计专利证书[2] - 部分专利与华为等合作取得，专利有效期10 - 20年不等[2][5][6][7][8][9] - 专利取得对生产经营无重大影响，但利于发挥自主知识产权优势[10]

财务表现 - 公司2025Q1营业收入10 9亿元 同比+15 5% 环比-2 2% [1] - 归母净利润1 0亿元 同比+15 1% 环比+6896 5% [1] - 扣非净利润1 0亿元 同比+15 9% 环比扭亏 [1] - 毛利率31 56% 同比-0 82pct 环比+3 90pct [3] - 四项费用率19 71% 同比-1 60pct 其中销售/管理/研发/财务费用率分别8 09%/5 42%/6 11%/0 09% [3] 业务分析 - 收入端自23Q3以来首次重回两位数增速 24Q2以来首次实现增长 [2] - 新能源业务受益下游装机建设景气增长较快 数字能源有望实现增长 地产降幅或缩窄 [2] - 产品结构变化推动毛利率环比改善 [3] - 费用率下降主要因收入规模扩大摊薄效应 [3] 运营数据 - 存货4 41亿元 同比-10 9% 环比-6 0% [3] - 合同负债0 50亿元 同比+83 1% 环比-15 3% [3] - 应收账款7 48亿元 同比+34 9% 环比+1 3% [3] - 资产负债率27 15% 同比+2 71pct 环比-0 61pct [3] - 经营净现金流0 54亿元 同比+86 9% 环比-67 2% [3] 未来展望 - 2025Q1订单增速有望快于收入增速 公司或重新开启成长趋势 [4] - 新能源/智能配电/数据中心等业务将贡献可观增量 [4] - 预计2025年归母净利润4 5亿元 对应PE约21X [4]