新产品和新技术研发 - 公司及其子公司取得9项发明专利、45项实用新型、2项外观设计专利证书[2] - 部分发明专利申请时间为2017.7.4 - 2020.7.10，有效期20年[2] - 部分实用新型专利申请时间为2023.12.14 - 2024.6.4，有效期10年[2][3][4][5] - 2024年2 - 7月多次申请实用新型和外观设计专利[8][9][10][11] - 专利取得利于发挥自主知识产权优势，提升竞争力[11]

资金使用 - 公司可使用不超3.5亿元闲置募集资金现金管理，期限不超12个月[2] 投资情况 - 与兴业银行签8000万元结构性存款协议，2025年4月1日起息，21日到期，预期年化利率1.3%或2.27%[3] - 2024年多笔在招行、兴业、工行投资，金额从5000万到20000万不等，预期年化收益率有多种[6][7] 未到期赎回 - 截至公告日，最近十二个月内未到期赎回金额为13000万元[7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入42.38亿元，同比-7.57%，归母净利润3.12亿元，同比-38.92%，扣非后归母净利润2.59亿元，同比-41.61%；2024Q4实现收入11.13亿元，同比-1.44%，归母净利润0.01亿元，同比-98.47%，扣非后归母净利润-0.09亿元 [3] - 业务承压，2024Q4毛利率27.66%，环比2024Q3下滑1.98pct；公司加大研发投入，2024Q4研发费用率8.1%，有望为未来业务增长提供支撑 [3] - 低压电器在数据中心配电设备中广泛应用，公司有框架断路器等产品，针对数据中心场景特点提供匹配配电解决方案，曾为中国移动呼和浩特数据中心提供服务，未来随着AI数据中心建设加速，有望为公司低压电器贡献新增量 [3] - 预计公司2025 - 2027归母净利润分别是4.36、5.63、6.76亿元，同比+40%、+29%、+20%，截至2025年4月2日市值对应25 - 26年PE为23/18倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,585|4,238|5,059|5,989|6,882| |同比(%)|10.3%|-7.6%|19.4%|18.4%|14.9%| |归属母公司净利润（百万元）|511|312|436|563|676| |同比(%)|21.1%|-38.9%|39.8%|29.1%|20.0%| |毛利率(%)|32.4%|30.4%|28.9%|29.7%|30.0%| |ROE(%)|12.4%|7.8%|9.9%|12.0%|13.5%| |EPS（摊薄）（元）|0.45|0.28|0.39|0.50|0.60| |P/E|19.43|31.81|22.76|17.62|14.69| |P/B|2.40|2.50|2.25|2.11|1.98| |EV/EBITDA|13.51|16.90|12.82|10.55|8.47| [2][4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,276|2,743|3,143|3,426|4,164| |货币资金（百万元）|1,015|575|801|836|1,456| |应收票据（百万元）|57|109|116|150|156| |应收账款（百万元）|523|630|635|696|719| |预付账款（百万元）|14|18|22|25|29| |存货（百万元）|462|469|530|593|612| |其他（百万元）|1,204|942|1,040|1,126|1,192| |非流动资产（百万元）|2,544|2,763|3,035|3,103|3,153| |长期股权投资（百万元）|8|17|17|17|17| |固定资产（合计）（百万元）|1,416|2,022|2,253|2,323|2,371| |无形资产（百万元）|176|193|200|206|211| |其他（百万元）|945|531|566|558|554| |资产总计（百万元）|5,820|5,506|6,178|6,529|7,317| |流动负债（百万元）|1,631|1,461|1,697|1,764|2,226| |短期借款（百万元）|202|20|10|30|80| |应付票据（百万元）|193|87|133|148|200| |应付账款（百万元）|827|865|1,093|1,059|1,351| |其他（百万元）|409|489|460|528|595| |非流动负债（百万元）|54|68|68|68|68| |负债合计（百万元）|1,685|1,529|1,765|1,832|2,294| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司股东权益（百万元）|4,135|3,977|4,414|4,697|5,023| |负债和股东权益（百万元）|5,820|5,506|6,178|6,529|7,317| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,585|4,238|5,059|5,989|6,882| |营业成本（百万元）|3,097|2,951|3,597|4,210|4,819| |营业税金及附加（百万元）|30|33|30|33|34| |销售费用（百万元）|405|403|455|539|619| |管理费用（百万元）|248|277|228|264|296| |研发费用（百万元）|283|312|304|359|413| |财务费用（百万元）|-7|-5|-9|-13|-13| |减值损失合计（百万元）|-32|-14|-30|-30|-30| |投资净收益（百万元）|8|9|5|6|7| |其他（百万元）|33|54|61|60|69| |营业利润（百万元）|536|316|490|633|759| |营业外收支（百万元）|38|35|0|0|0| |利润总额（百万元）|574|351|490|633|759| |所得税（百万元）|63|39|54|70|84| |净利润（百万元）|511|312|436|563|676| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|511|312|436|563|676| |EBITDA（百万元）|674|478|713|866|1,011| |EPS（当年）（元）|0.47|0.28|0.39|0.50|0.60| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|628|456|742|610|1,235| |净利润（百万元）|511|312|436|563|676| |折旧摊销（百万元）|148|173|208|222|241| |财务费用（百万元）|3|1|0|1|2| |投资损失（百万元）|-8|-9|-5|-6|-7| |营运资金变动（百万元）|-76|-34|72|-200|294| |其它（百万元）|49|14|30|30|30| |投资活动现金流（百万元）|-205|-172|-505|-314|-313| |资本支出（百万元）|-379|-283|-510|-320|-320| |长期投资（百万元）|-8|-7|0|0|0| |其他（百万元）|182|118|5|6|7| |筹资活动现金流（百万元）|-330|-722|-10|-261|-302| |吸收投资（百万元）|105|0|0|0|0| |借款（百万元）|-181|-182|-10|20|50| |支付利息或股息（百万元）|-233|-284|0|-281|-352| |现金净增加额（百万元）|94|-436|226|35|620| [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入42.38亿元，同比-7.57%，归母净利润3.12亿元，同比-38.92%，扣非后归母净利润2.59亿元，同比-41.61%；2024Q4实现收入11.13亿元，同比-1.44%，归母净利润0.01亿元，同比-98.47%，扣非后归母净利润-0.09亿元 [3] - 业务承压，2024Q4毛利率27.66%，环比2024Q3下滑1.98pct；公司加大研发投入，2024Q4研发费用率8.1%，有望为未来业务增长提供支撑 [3] - 低压电器在数据中心配电设备中广泛应用，公司有框架断路器等产品，针对数据中心场景特点提供匹配配电解决方案，曾为中国移动呼和浩特数据中心提供服务，未来随着AI数据中心建设加速，有望为公司低压电器贡献新增量 [3] - 预计公司2025 - 2027归母净利润分别是4.36、5.63、6.76亿元，同比+40%、+29%、+20%，截至2025年4月2日市值对应25 - 26年PE为23/18倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为45.85亿、42.38亿、50.59亿、59.89亿、68.82亿元，同比分别为10.3%、-7.6%、19.4%、18.4%、14.9% [2][4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为5.11亿、3.12亿、4.36亿、5.63亿、6.76亿元，同比分别为21.1%、-38.9%、39.8%、29.1%、20.0% [2][4] - 2023 - 2027年毛利率分别为32.4%、30.4%、28.9%、29.7%、30.0% [2][4] - 2023 - 2027年ROE分别为12.4%、7.8%、9.9%、12.0%、13.5% [2][4] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为0.45、0.28、0.39、0.50、0.60元 [2][4] - 2023 - 2027年P/E分别为19.43、31.81、22.76、17.62、14.69 [2][4] - 2023 - 2027年P/B分别为2.40、2.50、2.25、2.11、1.98 [2][4] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为13.51、16.90、12.82、10.55、8.47 [2][4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为32.76亿、27.43亿、31.43亿、34.26亿、41.64亿元 [4] - 2023 - 2027年非流动资产分别为25.44亿、27.63亿、30.35亿、31.03亿、31.53亿元 [4] - 2023 - 2027年资产总计分别为58.20亿、55.06亿、61.78亿、65.29亿、73.17亿元 [4] - 2023 - 2027年流动负债分别为16.31亿、14.61亿、16.97亿、17.64亿、22.26亿元 [4] - 2023 - 2027年非流动负债分别为0.54亿、0.68亿、0.68亿、0.68亿、0.68亿元 [4] - 2023 - 2027年负债合计分别为16.85亿、15.29亿、17.65亿、18.32亿、22.94亿元 [4] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为41.35亿、39.77亿、44.14亿、46.97亿、50.23亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为45.85亿、42.38亿、50.59亿、59.89亿、68.82亿元 [4] - 2023 - 2027年营业成本分别为30.97亿、29.51亿、35.97亿、42.10亿、48.19亿元 [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为5.36亿、3.16亿、4.90亿、6.33亿、7.59亿元 [4] - 2023 - 2027年利润总额分别为5.74亿、3.51亿、4.90亿、6.33亿、7.59亿元 [4] - 2023 - 2027年净利润分别为5.11亿、3.12亿、4.36亿、5.63亿、6.76亿元 [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为5.11亿、3.12亿、4.36亿、5.63亿、6.76亿元 [4] - 2023 - 2027年EBITDA分别为6.74亿、4.78亿、7.13亿、8.66亿、10.11亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2024年经营活动现金流分别为6.28亿、4.56亿元，2025 - 2027年预测值分别为7.42亿、6.10亿、12.35亿元 [4] - 2023 - 2024年投资活动现金流分别为-2.05亿、-1.72亿元，2025 - 2027年预测值分别为-5.05亿、-3.14亿、-3.13亿元 [4] - 2023 - 2024年筹资活动现金流分别为-3.30亿、-7.22亿元，2025 - 2027年预测值分别为-0.10亿、-2.61亿、-3.02亿元 [4] - 2023 - 2024年现金净增加额分别为0.94亿、-4.36亿元，2025 - 2027年预测值分别为2.26亿、0.35亿、6.20亿元 [4]

公司业绩表现 - 2024年营业总收入42.38亿元，同比下滑7.57% [1] - 归母净利润3.12亿元，同比下降38.92% [1] - 配电电器业务营收27.59亿元，占比65.1% [5] - 终端电器收入8.35亿元，占比19.71% [5] - 控制电器收入4.58亿元，占比10.81% [5] 研发投入与成果 - 2024年研发总投入3.25亿元，同比增长14.68%，占营收比重7.66% [5][6] - 研发人员数量594人，同比增长6.45%，占比25.22% [6] - 硕士学历研发人员80人，同比增长26.98% [6] - 40岁以上研发人员102人，同比增长75.86% [6] - 新申请国内外专利456项，其中发明专利127项 [7] - 累计申请专利3103项，授权2171项 [7] - 完成84款产品开发及提升，发布新产品19款 [7] 行业机遇与公司战略 - 全球智算中心电力需求预计五年内增长56% [3] - 数字经济推动国产算力需求井喷式增长 [1] - 公司智能融合配电模组支持模块化拼装和弹性扩展 [3] - 深耕数据中心领域20年，服务中国移动、中国联通等头部项目 [5] - 低压电器产品覆盖新能源、智算中心、新能源汽车等多领域 [5] - 2025年数据中心加速演化为"算力中心"，公司技术储备与客户资源协同效应将释放 [7] 产品与技术进展 - 智能配电方案覆盖数据中心及智算中心供配电系统 [5] - 52项产品完成性能提升与功能拓展 [7] - 13款产品通过UL和SAA等国际认证 [7]

公司战略与市场拓展 - 聚焦两智一新战略，深耕新能源电气技术、智能配电、智慧人居市场，开发头部大客户拓展份额，加大研发推差异化产品，从元件商向整体解决方案专家转型 [1] - 2024 年重新梳理海外业务并制定战略，聚焦东南亚、韩国、欧洲、北美等地进行差异化拓展，通过产品认证和展会推广提升影响力 [2][5][6] - 关注国产替代机遇，在公商建、工控、轨交、数据中心等高端场景拓展份额，打造高性价比、智能化、一站式配电解决方案 [5][8] 财务与资金管理 - 筹资活动现金流量净额同比减少 118.41，现金及现金等价物净增加额同比大幅下降 563.87，2025 年将保持良好现金流管理增加抗风险能力 [2] - 公司信用良好，有充足银行授信及其他融资方式支持发展 [4] - 慎重评估资金情况和回购用途，按合适价格回购股份，部分护盘式回购不排除注销可能 [7] - 兼顾长期发展和股东诉求，以高现金分红比例回报股东，通过分红、回购等保护股东利益，未来计划会及时公告 [2] 行业趋势与竞争应对 - 低压电器行业下游结构性分化，新能源等领域需求崛起，行业集中度提升，中高端市场份额扩大，配电智能化成趋势 [6] - 与施耐德等外资品牌是本土创新与全球品牌的差异化竞合，通过深度本土化响应、发挥性价比优势、产业链协同创新竞争 [3][4] - 应对行业风险挑战，深耕高端市场，洞察下游机会，提升研发能力，完善工艺平台，布局数字化战略，构建端到端流程型组织 [6] 产品与研发 - 紧抓新能源、智算中心等领域需求，推出 2P 小体积产品、真空接触器、极简隔离开关等产品 [8] - 2024 年实施多项研发项目，未来以 IPD2.0 流程为核心开发全新一代 LAZZEN 低压元件系列产品，与大客户配合发展核心技术体系，聚焦两智一新研究前沿技术，布局知识产权，引进人才 [9] 工厂运营 - 海盐工厂正常运行，设有三大核心工艺车间，有 140 + 全自动/半自动生产线，单班产能 37.6 万台/极，获浙江省未来工厂认证，降本效应随产能利用率提升逐步释放 [7][8] 成本管理 - 采取多元化采购策略、技术降本、动态观测大宗走势管理库存、成本传导机制应对原材料价格波动和供应链风险 [9] 业绩相关 - 四季度订单稳中向好，具体参考 2024 年年度报告；一季度下游需求良好，关注 2025 年一季报 [6] - 四季度利润下降因毛利率环比下滑近 2%、管理费用增加、营销及研发费用投入增加 [10] 其他 - 产业并购是增长手段之一，会围绕主营业务适时关注机会并按要求披露信息 [1][9] - 大股东质押股票因个人合法合规资金需求，与公司经营无直接关联，公司督促做好风险管控维护中小股东权益 [9] - 公司按《公司市值管理制度》进行市值管理，通过股份回购、分红、员工激励等保护投资者利益 [4][7]

公司战略与差异化竞争 - 公司聚焦两智一新战略，围绕新能源电气技术、智能配电、智慧人居市场深耕发力 [1] - 通过头部大客户深度开发持续拓展市场份额，同时加大创新研发力度推出差异化新产品 [1] - 从元件提供商向整体解决方案专家转型，聚焦软硬件及运维服务综合能力打造 [1] 海盐超级工厂运营情况 - 海盐工厂作为产能主体正常运行，设有电镀、焊接、电子三大核心工艺生产车间 [1] - 拥有140+全自动/半自动生产线，单班产能达37.6万台/极 [1] - 获2023年浙江省未来工厂认证，通过核心工艺自制和自动化率提升优化成本及产品可靠性 [1] 行业与业务概况 - 公司是国内低压电器行业高端市场领先企业，产品涵盖终端电器、配电电器、控制电器及智能家居等 [2] - 低压电器产品应用于新能源、智算中心、新能源汽车、电力、工业、基础设施、智能楼宇等领域 [2]

产品与技术突破 - 新能源电气技术和数字经济推动低压电器下游需求增长 公司推出2P小体积产品 真空接触器等产品助力新能源发展 [1] - 针对数据中心领域推出极简隔离开关等产品 适配行业发展趋势 [1] - 聚焦"两智一新"战略 深化高电压大电流技术研究 强化固态 AI前沿技术应用 拓展海外UL标准应用 [1] 研发战略与项目 - 2024年度实施多项研发项目 包括PX配电专家系列软件 NEA系列智能品牌柜 天启良信数字家庭综合箱等项目 [1] - 以IPD2 0流程为核心 开发全新一代LAZZEN低压元件系列产品 打造更高性能产品 [1] - 与华为 维谛等大客户保持研发配合 发展领先核心技术体系 [1] 公司定位与业务范围 - 国内低压电器行业高端市场领先企业 主营终端电器 配电电器 控制电器及智能家居 中低压智能配电柜等产品 [2] - 产品广泛应用于新能源 智算中心 新能源汽车 电力 工业 基础设施 智能楼宇等领域 [2] 人才与知识产权布局 - 持续布局知识产权 引进行业顶尖人才 打造领先技术团队 [1]

海外市场拓展 - 公司2024年对海外业务及组织进行重新梳理并制定战略规划 聚焦东南亚、韩国、欧洲、北美等市场 依据当地特点进行差异化拓展 [1] - 通过产品海外体系认证、展会推广等途径提升产品与品牌影响力 打造海外市场竞争力 [1] 国产替代计划 - 在公商建、工控、轨交、数据中心等高端低压电器场景中 国产品牌占有率仍较低 国产替代存在较大空间 [2] - 公司将通过"两智"业务综合能力 针对用电场景打造高性价比、智能化、一站式配电解决方案 以拓展市场份额 [2] 公司业务概况 - 公司是国内低压电器行业高端市场领先企业 产品包括终端电器、配电电器、控制电器及智能家居、中低压智能配电柜等 [2] - 产品广泛应用于新能源、智算中心、新能源汽车、电力、工业、基础设施、智能楼宇等领域 [2]

公司经营情况 - 2024年四季度利润下降，原因包括毛利率环比下滑近2%、管理费用增加、营销及研发费用投入增加 [1] - 新能源业务中光伏板块占比最大，其次是储能和风能，储能、风电等高毛利板块占比增加将正向拉动综合毛利 [2] 市场拓展与发展趋势 - 低压电器行业注重创新，公司坚信研发投入对长期发展重要，虽短期影响利润，但有信心实现可持续发展 [1] - 现阶段重点聚焦新能源、数字能源、智能楼宇、基础设施行业，楼宇业务预计承压，新能源、数字能源、基础设施将成业务主要推进力 [2] 产品竞争优势 - 数据中心领域低压电器以外资品牌为主，公司通过销售端和产品端协同开拓进行外资替代，在直流产品开发做好准备并加大投入，有望缩小与外资品牌差距 [2] 海外战略 - 2024年重新梳理海外业务组织并制定战略规划，聚焦东南亚、韩国、欧洲、北美等地进行差异化市场拓展，通过产品海外体系认证、展会推广等提升影响力，对部分产品进行UL认证以进入北美市场 [2] 成本应对措施 - 大宗原材价格上涨导致产品成本上涨，公司关注价格，考虑向下游传导成本压力，采取提前采购库存等措施应对 [3]