股份数据 - 截至2025年3月底，H股法定/注册股份27,553,260股，面值1元，股本27,553,260元[1] - 截至2025年3月底，A股法定/注册股份333,042,140股，面值1元，股本333,042,140元[1] - 2025年3月公司法定/注册股本总额360,595,400元[1] - 截至2025年3月底，H股已发行股份27,553,260股，库存股0股[4] - 截至2025年3月底，A股已发行股份327,326,140股，库存股5,716,000股[4] - 2025年3月H股和A股法定/注册、已发行及库存股份数目均无增减[1][4]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于4月3日14:00现场召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[2] - 出席2025年第一次临时股东大会的股东和代理人数为366人，持有表决权股份总数192,423,528股，占比54.8365%[5] - 出席2025年第一次A股类别股东大会的股东和代理人数为365人，持有表决权股份总数187,645,993股，占公司A股有表决权股份总数的58.0317%[8] - 出席2025年第一次H股类别股东大会的股东和代理人数为1人，持有表决权股份总数4,777,535股，占公司H股有表决权股份总数的17.3393%[9] 股份数据 - 截至本次股东大会股权登记日，公司A+H总股本360,595,400股，扣除相关股份后，议案1 - 9有表决权股份总数为350,904,320股，议案10为213,709,526股[6] 议案表决结果 - 《关于<公司H股限制性股票计划（草案）>修订稿的议案》，普通股合计同意票数185,640,558股，占比96.4750%[11] - 《关于在<公司H股限制性股票计划（草案）>中明确公司授予限制性股票总股数不得超过已发行H股总数的10%的议案》，普通股合计同意票数185,646,498股，占比96.4781%[13] - 《关于在<公司H股限制性股票计划（草案）>中授予服务提供商的限制性股票股数限额的议案》，普通股合计同意票数185,561,998股，占比96.4342%[16] - 《关于提请公司股东大会授权董事会及计划管理人士办理H股限制性股票计划相关事宜的议案》，A股同意票数183,441,342股，占比97.7593%；H股同意票数2,197,956股，占比46.0061%；普通股合计同意票数185,639,298股，占比96.4743%；A股中小投资者同意票数54,039,475股，占比92.7810%[20] - 《关于公司〈2025年A股限制性股票激励计划（草案）〉及其摘要修订稿的议案》，A股同意票数183,444,222股，占比97.7608%；H股同意票数2,197,956股，占比46.0061%；普通股合计同意票数185,642,178股，占比96.4758%；A股中小投资者同意票数54,042,355股，占比92.7859%[22][23] - 《关于提请股东大会授权董事会办理公司2025年A股限制性股票激励计划相关事宜的议案》，A股同意票数183,444,022股，占比97.7607%；H股同意票数2,197,956股，占比46.0061%；普通股合计同意票数185,641,978股，占比96.4757%；A股中小投资者同意票数54,042,155股，占比92.7856%[25] - 《关于公司<2025年A股限制性股票激励计划实施考核管理办法>的议案》，A股同意票数183,445,522股，占比97.7615%；H股同意票数2,197,956股，占比46.0061%；普通股合计同意票数185,643,478股，占比96.4765%；A股中小投资者同意票数54,043,655股，占比92.7882%[29] - 《关于回购注销2020年限制性股票激励计划部分限制性股票的议案》，A股同意票数187,542,853股，占比99.9450%；H股同意票数4,696,334股，占比98.3004%；普通股合计同意票数192,239,187股，占比99.9042%；A股中小投资者同意票数58,140,986股，占比99.8229%[32][33] - 《关于修订<凯莱英医药集团（天津）股份有限公司章程>的议案》，A股同意票数187,553,433股，占比99.9507%；H股同意票数4,696,335股，占比98.3004%；普通股合计同意票数192,249,768股，占比99.9097%；A股中小投资者同意票数58,151,566股，占比99.8411%[35] - 《关于在H股限制性股票计划项下向关连人士授予股票的议案》，A股同意票数54,032,095股，占比92.7683%；H股同意票数2,197,956股，占比46.0061%；普通股合计同意票数56,230,051股，占比89.2234%[38] 议案决议情况 - 上述所有特别决议议案经出席本次股东大会股东（包括股东代理人）所持有的有效表决权三分之二以上通过[21][23][26][30][33][36] - 上述所有议案均对A股中小投资者表决结果单独计票并披露[21][23][26][30][33][36] - 《关于提请公司股东大会授权董事会及计划管理人士办理H股限制性股票计划相关事宜的议案》审议结果为通过[22] - 《关于公司〈2025年A股限制性股票激励计划（草案）〉及其摘要修订稿的议案》审议结果为通过[24] - 《关于在H股限制性股票计划项下向关连人士授予股票的议案》为普通决议议案，已获出席股东大会股东有效表决权二分之一以上通过[39] - 《关于回购注销2020年限制性股票激励计划部分限制性股票的议案》《关于修订<凯莱英医药集团（天津）股份有限公司章程>的议案》为特别决议议案，已获出席对应类别股东大会股东有效表决权三分之二以上通过[40][43][45][47] 法律意见 - 北京德恒律师事务所认为公司本次会议召集、召开等程序及表决结果符合相关规定，会议通过的决议合法有效[49] - 法律意见书全文刊登于巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）[50] 备查文件 - 备查文件包括2025年第一次临时股东大会等会议决议及法律意见[51]

股份发行与结构 - 2016年10月26日公司核准首次发行2286.35万股A股，11月18日在深交所上市[6] - 2021年9月16日公司核准在港发行1841.54万股H股并超额配售126.55万股，H股于2021年12月10日和2022年1月5日在港交所上市[6][7] - 公司注册资本为3.6059372亿元人民币[9] - 公司成立时发行6000万股普通股由发起人认购，ASYMCHEM LABORATORIES, INCORPORATED认购3530.8982万股，持股58.848%[22][23] - 公司净资产折股60000000，HAO HONG占3738982，比例6.232%[24] - 首次向境内投资人发行22863500股内资股后股份总数为112863500股[24] - 2021年首次向境外投资人发行19680900股H股后股份总数为264281818股[25] - 截至目前，公司普通股360593720股，A股333040460股占比约92.36%，H股27553260股占比7.64%[25] 股份管理 - 公司可通过六种方式增加资本，减少注册资本需按规定操作[29][30] - 公司在七种情况下可收购本公司股份，有不同收购方式和决议要求[32][33][35] - 公司购回股份后不同情形有处理期限和比例限制[35] - 除规定外公司股份可自由转让，H股转让需登记[38][39] - 董事会拒绝登记股份转让应在两个月内通知转让人和受让人[40] - 公司董监高任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，上市一年内及离职后半年内不得转让[42] - 公司董监高、持股5%以上股东6个月内买卖股票收益归公司，董事会应收回[42] - 股东要求董事会执行收回收益规定，董事会需在三十日内执行[43] - 公司及其子公司不得对购买公司股份的人提供财务资助[46] 股东权益与会议 - 股东对股东大会、董事会决议有请求认定无效或撤销的权利[72] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东在特定情况下有权请求监事会或董事会诉讼[72] - 监事会、董事会收到请求后拒绝或未在30日内诉讼，或情况紧急时，股东有权以自己名义诉讼[73] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份需当日书面报告公司[76] - 股东大会审议特定提案、关联交易、重大资产买卖等事项[79][80][81] - 年度股东大会每年召开一次，应于上一会计年度结束后六个月内举行[86] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东书面请求时，公司应在两个月内召开临时股东大会[87] - 连续九十日以上单独或合计持有公司10%以上股份的股东可自行召集和主持股东大会[90] - 独立董事和监事会提议召开临时股东大会，董事会应在收到书面提议后十日内反馈[91][94] - 董事会同意召开临时股东大会，应在作出决议后五日内发出通知[91][92] - 单独或合计持有表决权股份10%以上的股东可向董事会提议召开临时股东大会[92] - 单独或合计持有公司3%以上股份的股东，可在股东大会召开十日前提出临时提案[97] - 召集人收到临时提案后二日内发出股东大会补充通知[97] - 年度股东大会应于会议召开二十一日前书面通知各股东，临时股东大会应于会议召开十五日前书面通知[97] - 股东大会网络或其他方式投票时间有规定[100] - 股权登记日与会议日期间隔不多于七个工作日，且一旦确认不得变更[101] - 发出股东大会通知后延期或取消，召集人应在原定召开日前至少2个工作日书面说明原因[103] - 股权登记日登记在册普通股股东或其代理人有权出席股东大会并表决[105] - 股东可书面委托代理人出席和表决，授权委托书应载明相关内容[107][108] - 表决代理委托书由委托人授权他人签署，授权书需公证并在会前备置[108] - 股东大会由董事长主持，特殊情况按规定推举主持人[110] - 公司制定股东大会议事规则，由董事会拟定，股东大会批准[111] - 年度股东大会上，董事会、监事会及独立非执行董事应作报告[111] - 股东大会会议记录由董事会秘书负责，保存期限为十年[113] - 股东可免费查阅会议记录复印件，索取复印件公司应在收到费用后七日内送出[113] - 因特殊原因致股东大会中止或不能决议，应尽快恢复或终止并公告报告[114] - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权二分之一以上通过，特别决议需三分之二以上通过[116][117] - 公司一年内购买、出售重大资产或担保金额超最近一期经审计总资产30%需特别决议通过[119] - 持有1%以上有表决权股份的股东等可公开征集股东投票权[120] - 股东大会选举2名及以上董事或由股东代表出任的监事可实行累积投票制，选举两名以上独立非执行董事应实行[123] - 单独或合并计算持有会议上有表决权股份10%以上的股东等可要求以投票方式表决[126] - 当反对和赞成票相等时，会议主持人有权多投一票[127] - 股东大会通过派现、送股或资本公积转增股本提案，公司将在股东大会结束后2个月内实施具体方案[131] - 考虑更改类别股份权利而举行的类别股东会议（非续会），法定人数须是该类别已发行股份至少三分之一的持有人[134] - 类别股东会决议需经出席会议有表决权的三分之二以上股权表决通过[139] - 年度类别股东会议应于召开二十一日前通知各股东，临时类别股东会议应于召开十五日前发出书面通知[139] - 经股东大会特别决议批准，公司每间隔十二个月单独或同时发行内资股、境外上市外资股，拟发行数量各自不超过该类已发行在外股份的20%，不适用类别股东表决特别程序[140] 公司治理 - 董事每届任期三年，任期届满可连选连任[142] - 兼任首席执行官或其他高级管理人员职务的董事以及职工代表担任的董事，总计不得超过公司董事总数的二分之一[143] - 独立非执行董事候选人由董事会、监事会、单独或合并持有公司已发行股份1%以上的股东提名，其余董事候选人由董事会、单独或合并持有公司3%以上股份的股东提名[147] - 独立非执行董事应占董事会成员人数至少三分之一，且不少于三名[153] - 独立非执行董事原则上最多在3家境内上市公司兼任，连任时间不得超过六年[153] - 董事会由9名董事组成，设董事长1人[159] - 董事会审议批准不同百分比率的股份交易、须予披露的交易、关连交易[161] - 董事连续两次未能亲自出席、也不委托其他董事出席董事会会议，视为不能履行职责，董事会应建议股东大会撤换[148] - 独立非执行董事连续两次未亲自出席董事会会议，也不委托其他独立非执行董事代为出席，董事会应在30日内提议召开股东大会解除其职务[154] - 拟处置固定资产预期价值与前四月已处置固定资产价值总和超股东大会最近审议资产负债表固定资产价值33%，需经股东大会批准[162] - 交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产10%以上等七种情况需提交董事会审议并披露[165] - 公司与关联自然人交易金额30万元以上、与关联法人交易金额300万元以上且占公司最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上的关联交易需提交董事会审议并披露[168] - 董事会权限内担保和财务资助事项，需全体董事过半数通过且出席董事会会议的三分之二以上董事同意[169][171] - 董事长由董事会以全体董事过半数选举产生和罢免，任期三年，可连选连任[171] - 董事会每年至少召开四次定期会议，定期会议通知及文件应于会议召开至少14日以前送达[173] - 召开临时会议应于会议召开5日以前发出通知，紧急情况可随时口头通知[175][176] - 代表十分之一以上表决权股东等七种情形下，董事长应十日内召集董事会临时会议[176] - 董事会会议应有过半数董事出席方可举行[178] - 董事会会议记录保存期限为十年[180] - 公司设首席执行官一名，每届任期三年，可连聘连任[184][185] - 交易金额未达董事会审议标准，董事会授权首席执行官审核、批准[188] - 公司董事会秘书由董事会聘任或解聘，可由董事或其他高管兼任，但会计师不得兼任[192][193] - 公司职工代表担任的监事不得少于监事人数的三分之一[195] - 股东代表监事候选人由监事会或单独或合计持有公司有表决权股份3%以上的股东提名[196] - 监事会应在发出召开股东大会通知前十天向股东披露股东代表监事候选人详细资料[196] - 监事每届任期三年，任期届满可连选连任[199] - 董事会作出决议，须经全体董事过半数通过，反对票和赞成票相等时，董事长有权多投一票[179] - 董事会会议由过半数无关联关系董事出席即可举行，决议须经无关联关系董事过半数通过[179]

股份回购 - 公司将回购注销2020年限制性股票激励计划中1680股A股限制性股票[1] 股本变更 - 回购注销后公司总股本将由360595400变更为360593720[2] 债权人权益 - 债权人可在规定时间要求清偿债务或提供担保[2]

文章核心观点 - 公司2024年年报发布，虽整体业绩有降但Q4表现良好，各业务有不同发展态势，订单趋势强劲，维持“增持”投资评级并给出未来业绩预测 [1][6] 公司整体业绩 - 2024年实现收入58.0亿元、同比-26%，剔除大订单影响同比+7.4%；归母净利润9.5亿元、同比-58%；扣非归母净利润8.5亿元、同比-60% [1] - Q4单季度实现收入16.6亿元、同比+15%、环比+15%；归母净利润2.4亿元、同比+306%、环比+13%；扣非归母净利润1.9亿元、同比+171%、环比-13% [1] 小分子CDMO业务 - 2024年实现收入45.7亿元、同比-31%，剔除大订单影响同比+8.9% [2] - 临床阶段2024年收入17.7亿元、同比+17%，交付临床阶段项目456个，其中临床Ⅲ期项目73个、同比+4个 [2] - 商业化阶段2024年收入28.0亿元、同比-45%，剔除大订单同比+4.2%，交付商业化项目48个、同比+8个，预计2025年小分子PPQ阶段项目达12个 [2] 新兴业务 - 2024年实现收入12.3亿元、同比+2.3% [3] 化学大分子业务 - 2024年收入同比+13%，Q4环比+200%以上 [4] - 订单端在手订单同比+130%以上，海外订单同比+260%以上，预计2025年板块收入翻倍以上增长 [4] - 产能端2024年末多肽固相合成产能约21,000L，预计2025下半年总产能达30,000L [4] 制剂业务 - 受国内投融资环境和市场竞争加剧影响，收入略有下降 [5] 生物大分子业务 - 2024年持续聚焦偶联药物业务，收入同比+13.9%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目 [6] - 当前在手订单接近60个，其中ADC项目占比60%+ [6] 订单情况 - 2024年累计新签订单同比+约20%，欧美客户订单增速更快；在手订单总额同比+20%以上 [6] 业绩预测 - 预计2025 - 2027年公司实现收入66、76、89亿元，归母净利润10.8、12.7、15.7亿元，对应PE 27、23、18倍 [6] 投资评级 - 维持“增持”投资评级 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价97.92元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司小分子业务稳步向上，部分新兴业务将起量，预计2025 - 2027年EPS分别为3.06元、3.58元、4.14元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍，给予2025年32倍动态估值，对应目标价97.92元，维持“买入”评级 [1][7][12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本3.61亿股，流通A股3.21亿股，52周内股价区间60.13 - 91.55元，总市值292.26亿元，总资产192.89亿元，每股净资产45.81元 [5] 2024年年报情况 - 全年实现营收58.0亿元，同比下降25.8%，剔除上年同期大订单影响后同比增长7.4%；实现归母净利润9.5亿元，同比下降58.2% [7] 小分子CDMO服务情况 - 2024年实现收入45.7亿元，剔除大订单后同比+8.9%；商业化阶段项目收入28.0亿元，剔除大订单影响后+4.2%，毛利率48.0%；临床阶段项目收入17.7亿元，剔除大订单影响后同比+17.2%，交付临床III期项目73个、临床阶段项目456个；预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个，形成充足商业化订单储备 [7] 新兴业务情况 - 2024年实现收入12.3亿元（+2.3%） [7] - 化学大分子业务：全年收入增长13.3%，四季度单季收入环比增长超200%，在手订单同比增长130%+，预计2025年收入翻倍增长；2025年验证批阶段（PPQ）项目超10个；2024年末多肽固相合成产能21000L，预计2025下半年达30000L [7] - 生物大分子业务：2024年收入同比增加13.9%，IND、临床以及BLA阶段项目在手订单近60个，其中ADC项目占比超60%，订单同比增长56% [7] - 临床CRO业务：截至2024年，正在进行的临床研究项目269个，其中II期及以后项目94个，受板块行业环境因素影响，收入同比小幅下降 [7] - 制剂业务：受国内投融资环境和市场竞争加剧影响，收入略有下降，2025年预充式注射器、卡式瓶等产能将陆续投产 [7] - CFCT：新承接项目超20个，新客户占比超80% [7] - CSBT：收入增长33.2%，500LGMP发酵车间和5000LGMP车间已于2025年第一季投入使用；新兴业务板块2024年毛利率21.7%，未来或随产能爬坡快速回升 [7] 盈利预测假设 - 小分子CDMO业务：预计2025 - 2027年收入增速分别为10.7%、10.4%及10.0%，毛利率分别为48.5%、48.9%、49.2% [8] - 新兴业务：预计2025 - 2027年收入增速分别为31.4%、22.1%、20.9%，毛利率分别为26.7%、29.7%、31.7% [8] - 其它收入：预计2025 - 2027年收入维持在7.6亿元，毛利率维持在21.6% [9] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |小分子CDMO收入（百万元）|4570.7|5058.7|5583.9|6140.4| |小分子CDMO增速| - 31.0%|10.7%|10.4%|10.0%| |小分子CDMO毛利率|48.0%|48.5%|48.9%|49.2%| |新兴业务收入（百万元）|1226.4|1611.9|1968.0|2378.3| |新兴业务增速|2.3%|31.4%|22.1%|20.9%| |新兴业务毛利率|21.7%|26.7%|29.7%|31.7%| |其它收入（百万元）|7.6|7.6|7.6|7.6| |其它增速|20.3%|0.0%|0.0%|0.0%| |其它毛利率|21.6%|21.6%|21.6%|21.6%| |合计收入（百万元）|5804.7|6670.7|7551.9|8518.7| |合计增速| - 25.8%|14.9%|13.2%|12.8%| |合计毛利率|42.3%|43.2%|43.9%|44.3%| [10] 整体盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为66.7亿元（+14.9%）、75.5亿元（+13.2%）和85.2亿元（+12.8%），归母净利润分别为11.1亿元（+16.4%）、12.9亿元（+16.9%）、14.9亿元（+15.5%） [12] 可比公司估值 - 选取药明康德、康龙化成、诺泰生物三家业务相近公司作为可比公司，2025年三家公司平均PE为23倍，略低于公司水平；凯莱英是小分子CDMO龙头，化药产能缺乏替代性，新兴业务成长潜力可观，给予一定估值溢价，给予2025年32倍动态估值，对应目标价97.92元 [12][13] 财务预测与估值相关指标 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面数据，如2025 - 2027年销售收入增长率分别为14.92%、13.21%、12.80%，净利润增长率分别为16.41%、16.91%、15.49%等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格97.16元，当前价格81.05元 [2][12] 报告的核心观点 - 常规业务恢复增长，新签订单增速稳健，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,825|5,805|6,631|7,794|9,316| |(+/-)%|-23.7%|-25.8%|14.2%|17.5%|19.5%| |净利润（归母，百万元）|2,269|949|1,092|1,277|1,524| |(+/-)%|-31.3%|-58.2%|15.1%|16.9%|19.3%| |每股净收益（元）|6.29|2.63|3.03|3.54|4.23| |净资产收益率(%)|13.0%|5.6%|6.2%|7.0%|7.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|12.88|30.80|26.75|22.88|19.17| [5] 交易数据 - 52周内股价区间60.13 - 91.55元，总市值29,226百万元，总股本361百万股，流通A股321百万股，流通B股0百万股，H股28百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益16,845百万元，每股净资产46.72元，市净率1.7，净负债率 - 43.21% [7] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-1%|7%|-4%| |相对指数|0%|6%|-13%| [10] 相关报告 - 《常规业务恢复增长，新签订单增速稳健》2025.02.03；《毛利率环比改善，多肽及海外布局加码》2024.11.01；《新签订单改善明显，海外及多肽布局加码》2024.08.31；《新签订单增速稳健，海外及多肽布局加码》2024.07.11；《常规业务稳健增长，新兴业务持续推进》2024.04.27 [11] 具体业务分析 - 2024年营收58.0亿元（-25.8%），归母净利润9.5亿元（-58.2%），Q4单季度营收16.6亿元（+15.4%），归母净利润2.4亿元（+306.5%），净利润较营收增速降幅大因2023年同期交付高盈利大订单、新兴业务产能爬坡及UK Sandwich site2024H2投入使用后尚处爬坡期等 [12] - 小分子临床及临床前CDMO业务营收17.7亿元（+17.2%），毛利率39.4%（-1.3pct）；小分子商业化CDMO业务2024年营收28.0亿元（-45.2%），剔除大订单基数同比增长4.2%，毛利率53.3%（-6.8pct），2024H2毛利率56.2%，环比H1提升5.8pct [12] - 新兴业务2024年营收12.3亿元（+2.3%），毛利率21.1%（-5.4pct），Q4单季度营收4.8亿元（+24.5%），毛利率22.9%，环比提升3.6pct [12] - 2024年公司持续加大业务开拓力度，全年累计新签订单同比增长约20%，欧美市场客户订单增速超整体订单增速水平，截至报告披露日，在手订单总额10.52亿美元，较同期增长超20% [12] 海外布局及多肽能力 - 持续加大海外布局，欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site于2024年8月初正式运营，陆续获取多个分析、工艺开发及kilo生产订单，中试工厂2024Q4承接生产订单，截至报告披露日，多个生产订单已顺利推进 [12] - 持续推进多肽产能建设，多肽固相合成产能2024年末超20000L，预计2025H2多肽固相总产能将达30000L，报告期助力国内重要客户GLP - 1多肽项目动态核查顺利通过 [12] 催化剂 - 订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善 [12] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等在不同年份的情况 [14] 可比公司估值比较 |可比公司名称|代码|总市值(亿元)|归母净利润(亿元)（2025E）|归母净利润(亿元)（2026E）|归母净利润(亿元)（2027E）|PE(X)（2025E）|PE(X)（2026E）|PE(X)（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |康龙化成|300759.SZ|508|18.23|21.79|25.51|27.85|23.31|19.91| |药明合联|2268.HK|553|14.08|18.84|24.53|36.19|27.05|20.78| |均值| - | - | - | - | - |32.02|25.18|20.35| [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 凯莱英发布2024年报，全年营收58.05亿元同比降25.82%，剔除大订单影响后同比增7.40%；归母净利润9.49亿元同比降58.17%；Q4营收16.64亿元同比增15.41%，归母净利润2.39亿元同比增306.48% [4] - 小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务开始储备商业化订单，各新兴业务板块有不同表现 [7] - 2024年新签订单同比增约20%，在手订单总额10.52亿美元较同期增幅超20% [11] - 加速产能全球化布局，海外产能进入爬坡期 [11] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.03、3.60、4.42元，给予25年30 - 35倍PE，对应合理价值区间90.87 - 106.01元 [11] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价81.05元，52周股价波动59.55 - 94.28元，总股本361百万股，流通A股321百万股，总市值29226百万元，流通市值28279百万元 [2] 市场表现 - 与海通综指对比，呈现不同阶段涨幅差异；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 0.7%、8.8%、6.5%，相对涨幅分别为 - 0.7%、6.9%、7.7% [3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7825|5805|6671|7849|9473| |(+/-)YoY(%)|-23.7%|-25.8%|14.9%|17.7%|20.7%| |净利润（百万元）|2269|949|1092|1299|1594| |(+/-)YoY(%)|-31.3%|-58.2%|15.1%|18.9%|22.7%| |全面摊薄EPS(元)|6.29|2.63|3.03|3.60|4.42| |毛利率(%)|51.2%|42.4%|44.3%|44.9%|46.7%| |净资产收益率(%)|13.0%|5.6%|6.3%|7.0%|7.9%| [6] 分业务板块经营情况 - 小分子CDMO业务收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增8.85%，毛利率47.95%；交付商业化项目48个，新增8个，收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增4.16%；交付临床阶段项目456个，收入17.67亿元同比增17.23%；预计2025年小分子验证批阶段项目达12个 [7] - 新兴业务收入12.26亿元同比增2.25%，毛利率21.67%，下半年向好；预计2025年验证批阶段项目达13个 [7] - 化学大分子业务收入同比增13.26%，Q4环比增超200%，完成项目227个；在手订单同比增超130%，海外订单同比增超260%，预计2025年收入翻倍以上增长；参与减重领域项目，助力客户海外授权交易；2025年验证批阶段项目超10个，为多肽项目商业化供货奠基；2024年末多肽固相合成产能约21000L，预计2025下半年达30000L [7] - 制剂CDMO业务收入略有下滑，交付项目近200个，完成5个动态核查，新增6个NDA项目，服务27个NDA阶段项目，新增1个商业化项目；在手订单同比增30% [7] - 临床CRO业务收入同比小幅下降，承接新项目197个，获5项中国IND默示许可，新增海外申报及临床订单12个，进行中临床研究项目269个，II期及以后项目94个 [8] - 生物大分子CDMO业务收入同比增13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目；在手订单近60个，ADC项目占比超60%，订单同比增56% [8] - 技术输出业务接洽约150家客户，新承接项目超20个，新客户占比超80% [8] - 合成生物技术业务收入同比增33.22%，80%以上收入来自境外客户，接触新客户近100家，与跨国公司达成合作，酶技术用于药物合成工艺 [8] 可比公司估值表 |可比公司|股价（元）|EPS（元）（2023A/E、2024E、2025E、2026E）|PE（倍）（2023、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |药明康德|68.23|3.27、3.88、4.44、5.19|21、18、15、13| |博腾股份|18.60|-0.53、0.12、0.38、0.95|(35)、154、49、20| |康龙化成|28.56|1.01、1.05、1.24、1.43|28、27、23、20| |平均| - | - |25、66、29、18| [9] 凯莱英收入预测 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |临床及临床前阶段|1666.3|1507.1|1767.0|1943.5|2176.7|2503.2| |商业化阶段|7586.8|5112.5|2804.0|3308.7|3970.4|4843.9| |新兴业务|995.9|1199.3|1226.4|1410.3|1692.4|2115.| |其他业务|6.3|6.3|7.6|8.3|9.1|10.1| |营业收入合计|10255.3|7825.2|5804.9|6670.8|7848.6|9472.6| |YOY|121.08%|-23.70%|-25.82%|14.92%|17.66%|20.69%| |毛利率|47.37%|51.16%|42.36%|44.34%|44.90%|46.69%| [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [13] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目数据及预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为66.71/76.70/87.44亿元，同比增长14.9%/15.0%/14.0%，归母净利润分别为10.03/12.98/15.01亿元，对应PE分别为28/22/19倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%，剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长7.40%；归母净利润9.48亿元，同比下降58.17%；扣非净利润8.50亿元，同比下降59.63% [1] - 单季度看，Q4实现收入16.64亿元，同比上升15.41%；归母净利润2.39亿元，同比上升306.51%；扣非净利润1.86亿元，同比上升171.45% [1] 盈利能力 - 2024年Q4毛利率39.26%，同比+1.23pcts，环比-7.06pcts，净利率14.34%，同比+10.27pcts，环比-0.30pcts，主要系费用率得到进一步优化 [2] - 研发费用率7.83%，同比-5.67pcts，环比-2.94pcts，销售费用率4.58%，同比+0.59pcts，环比+0.09pcts，管理费用率17.43%，同比+1.69pcts，环比+5.44pcts [2] 业务情况 - 小分子CDMO业务：2024年实现收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%，毛利率47.95%；交付商业化项目48个，新增8个，实现收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个，其中临床III期项目73个，实现收入17.67亿元，同比增长17.23%；预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个 [3] - 新兴业务：实现收入12.26亿元，同比增长2.25%，毛利率21.67%，2024年下半年毛利率向好；预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13个 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,805|6,671|7,670|8,744| |增长率（%）|-25.8|14.9|15.0|14.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|949|1,003|1,298|1,501| |增长率（%）|-58.2|5.7|29.5|15.6| |每股收益（元）|2.63|2.78|3.60|4.16| |PE|30|28|22|19| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| [5]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合市场预期，虽营收和净利润同比下降但业绩边际改善，小分子CDMO业务稳健增长，化学大分子业务将为2025年贡献业绩弹性，生物大分子ADC业务处于战略培育期，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%，归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%，扣非净利润8.50亿元，同比下降59.63% [1] - 剔除大订单后2024年收入同比增长7.4%，2024Q4收入16.6亿元，同比增长15.4% [2] 分业务情况 小分子原料药业务 - 2024年实现收入45.7亿元，剔除大订单后同比增长8.85%，2024Q4收入11.8亿元，同比增长12% [2] - 2024年小分子CDMO业务收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%，毛利率47.95% [3] - 2024年交付商业化项目48个（新增8个），收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个（临床III期73个），收入17.67亿元，同比增长17.23% [3] - 预计2025年小分子PPQ项目达12个 [3] 新兴业务 - 2024年实现收入12.26亿元，同比增长2.25%，2024Q4收入4.8亿元，同比增长24% [2] 化学大分子业务 - 2024年收入同比增长13.26%，完成项目227个 [4] - 2024年新开发客户61个，截止24年报披露日，在手订单同比增长超130%，海外订单同比增长超260% [4] - 预计2025年该板块收入翻倍以上增长 [4] - 2024年底多肽固相合成产能约21000L，预计2025年下半年达30000L [4] - 2025年PPQ项目超10个，助力国内重要客户GLP - 1多肽项目动态核查通过，为2025年首个多肽项目商业化供货奠定基础 [4] 生物大分子业务 - 2024年收入同比增长13.91%，助力国内多家头部客户多个项目成功出海 [4] - 截止2024年报告披露日，生物大分子在手订单项目数量接近60个（ADC项目占比超60%），订单同比增长56% [4] 订单情况 - 2024年新签订单同比增长约20%，欧美客户订单增速超整体 [2] - 截止24年报披露日，不含本报告期已确认营业收入，在手订单总额10.52亿美元，较同期增幅超20% [2] 投资建议 - 调整24 - 26年营业收入预测为66.48/76.15/88.09亿元，EPS预测为3.20/3.63/4.19元 [5] - 对应2025年03月28日79.66元/股收盘价，PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级 [5]