机构简介： 上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）是国内投研实力较强、管理规模较大、激励制度领先的平台型 私募基金管理公司，专注于资本市场，致力于为优秀的投资经理配备一流的研究支持、渠道资源、品牌 背书、资本对接和运营维护，打造以人为本的企业文化和扁平化的组织架构，让优秀的投资经理专注于 投资，全力以赴地为投资者创造更佳的收益。高毅资产旗下汇聚了多位长期业绩优秀、市场经验丰富的 明星投资经理。目前投研团队超过30人，投资经理包括千亿级基金公司投资总监、股票型基金8年业绩 冠军、偏股混合型基金6年业绩亚军、公募基金十周年金牛奖特别奖得主、公募基金五年期金牛奖得 主、公募基金三年期金牛奖得主、私募基金三年期金牛奖得主、私募基金一年期金牛奖得主等，研究员 绝大多数来自于嘉实、易方达、南方、博时、鹏华、招商等一线基金公司，整体投研实力在业内处于领 先地位。由邱国鹭先生担任董事长，邓晓峰先生担任首席投资官，卓利伟先生担任首席研究官，孙庆瑞 女士、冯柳先生、王世宏先生担任董事总经理。高毅资产已经在中国证券投资基金业协会备案，注册地 在上海，团队分布在深圳、上海和北京。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 凯莱英2025Q1营收15.41亿元同比增10.10%，归母净利润3.27亿元同比增15.83%，新兴业务快速增长业绩有望回暖 [1] - 公司是小分子CDMO龙头，先进工艺筑护城河，新兴业务加速兑现，盈利能力有望提升 [4] 各部分总结 业务表现 - 2025Q1小分子业务营收约12.2亿元同比基本持平，毛利率45.17%；新兴业务收入约3.2亿元同比增超80%，毛利率33.05%同比增16pct [4] - 利润层面因降本增效和新业务爬坡，利润增速高于营收增速 [4] 订单与产能 - 截至2024年底，2024年新签订单同比增20%，欧美市场客户订单增速超20%，在手订单总额10.52亿美元同比增超20% [4] - 化学大分子CDMO业务在手订单同比增超130%，海外订单同比增超260%，预计2025年收入翻倍以上增长；2024年多肽固相合成产能约21000L，预计2025H2达30000L [4] - 制剂CDMO业务在手订单同比增30%；临床CRO业务收入同比小幅下降，承接新项目197个；生物大分子CDMO业务收入同比增13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目，ADC项目占比订单数量超60%，订单同比增56% [4] - 英国Sandwich Site于2024年8月初运营，陆续获订单，中试工厂2024年四季度承接生产订单 [4] 股权激励 - 2025年3月推出A股限制性股票激励计划，首次授予648人，授予价格37.52元/股 [4] - 100%解除限售业绩考核要求：以2024年业绩为基数，2025 - 2028年营收增长率为13%/27%/40%/53%，或扣非归母净利润增长率为14%/29%/42%/55% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5804.66|6572.43|7402.42|8341.51| |收入增长率%|-25.82|13.23|12.63|12.69| |归母净利润(百万元)|948.95|1141.91|1358.19|1607.44| |利润增速%|-58.17|20.33|18.94|18.35| |毛利率%|42.36|43.05|43.53|44.50| |摊薄EPS(元)|2.63|3.17|3.77|4.46| |PE|28.03|23.30|19.59|16.55| |PB|1.58|1.51|1.44|1.36| |PS|4.58|4.05|3.59|3.19|[5] 财务报表预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2024A - 2027E的预测数据 [6] - 现金流量表包含经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额在2024A - 2027E的预测数据 [6] - 利润表呈现营业收入、营业成本、利润等项目在2024A - 2027E的预测数据，还有主要财务比率 [7]

会议情况 - 公司第四届监事会第五十次会议于2025年4月24日通讯表决召开[1] - 应到监事3名，实到3名[1] 激励计划 - 审议通过向激励对象首次授予A股限制性股票议案[2] - 首次授予日为2025年4月24日[3] - 向648名激励对象授予489.60万A股限制性股票[3]

会议情况 - 公司第四届董事会第六十三次会议于2025年4月24日通讯召开，9名董事实到[1] 激励股票授予 - 会议通过向激励对象首次授予A股限制性股票议案，授予日为2025年4月24日[2] - 授予648名激励对象489.60万A股限制性股票[2] 表决情况 - 董事张达、张婷回避，7名董事参与表决，7票赞成[2][3]

激励计划 - 公司第四届监事会第五十次会议于2025年4月24日召开[2] - 会议审议通过向激励对象首次授予A股限制性股票的议案[2] - 监事会同意激励计划首次授予日为2025年4月24日[3] - 同意向648名激励对象授予489.60万股限制性股票[3]

激励计划 - 2025年A股限制性股票激励计划首次授予648人，授予519.60万股，占A股股本总额1.53%[1] - 执行董事张达获授6.50万股，占授予总数1.25%，占A股股本总额0.02%[1] - 执行副总裁陈朝勇和姜英伟各获授5.00万股，均占授予总数0.96%，占A股股本总额0.01%[1] - 高级副总裁周炎和徐向科各获授4.00万股，均占授予总数0.77%，占A股股本总额0.01%[1] - 非执行董事张婷获授3.00万股，占授予总数0.58%，占A股股本总额0.01%[1] - 642名管理人员、核心技术（业务）人员共获授462.10万股，占授予总数88.93%，占A股股本总额1.36%[1] - 预留限制性股票30.00万股，占授予总数5.77%，占A股股本总额0.09%[1] - 任何一名激励对象获授公司股票未超公司股本总额1%[1] - 全部有效激励计划涉及标的股票总数累计不超提交股东大会时公司股份总额10%[1] - 预留部分激励对象在计划经股东大会审议通过后12个月内确定[2] 人员情况 - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员共119人[6] - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员从序号80 - 119[6] - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员共39人[7] - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员从序号120 - 159[7] - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员共39人[8] - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员从序号160 - 199[8] - 公司管理人员及核心技术（业务）人员序号从200到317[9][10][11] - 公司管理人员及核心技术（业务）人员数量至少有118人[9][10][11] - 公司管理人员及核心技术（业务）人员序号从318到437[12][13][14] - 管理人员及核心技术（业务）人员数量至少有120人[12][13][14] - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员共119人，序号从438到557[15][16][17] - 凯莱英医药集团（天津）股份有限公司有众多管理人员、核心技术（业务）人员，从序号558到642共85人[18][19][20] 其他 - 凯莱英医药集团（天津）股份有限公司董事会日期为2025年4月25日[20]

激励计划基本信息 - 拟授予限制性股票数量519.60万股，占公司A股股本总额1.53%[2] - 首次授予489.60万股，占1.44%；预留30.00万股，占0.09%，预留占拟授予总额5.77%[3] - 首次授予日为2025年4月24日，授予人数648人，授予价格37.52元/股[1][13] - 本计划有效期最长不超过72个月，限售期分别为12、24、36、48个月[4] 业绩目标 - 2025 - 2028年以2024年营业收入为基数的年度营业收入增长率目标分别为13%、27%、40%、53%[5] - 2025 - 2028年以2024年净利润为基数的年度净利润增长率目标分别为14%、29%、42%、55%[5] 考核与解除限售 - 公司层面解除限售比例与考核年度营业收入和净利润增长率挂钩，最高100%，最低0%[6] - 激励对象个人层面绩效考核分四档，解除限售系数分别为1.0、0.8、0.6、0[8] 实施进程 - 2025年1 - 3月，董事会、监事会多次审议通过激励计划相关议案并公示激励对象[8][9] - 2025年4月3日股东大会批准实施激励计划[10] - 2025年4月24日董事会和监事会审议通过首次授予议案[10] 授予对象与成本 - 张达获授6.50万股，占授予总数1.25%，占公司A股股本总额0.02%[13] - 管理人员、核心技术（业务）人员获授462.10万股，占授予总数88.93%，占公司A股股本总额1.36%[14] - 激励成本为9136.69万元，2025 - 2029年成本摊销分别为3680.93万元、3385.69万元、1419.86万元、541.34万元、108.86万元[17] 其他 - 部分董事和高管授予日前6个月买入股票系执行增持计划[18] - 激励对象认购及缴纳个税资金自筹，激励计划筹集资金用于补充流动资金[19][20]

公司基本信息 - 凯莱英股票代码为 002821.SZ/6821.HK [4] 免责声明与准则说明 - 文件仅供与公司有关人士及其顾问使用，内容未经监管机构审阅，派发可能受法律限制 [5] - 演示材料含前瞻性陈述，受多种风险影响，公司不承担更新义务 [5] - 演示材料按《企业会计准则——基本准则》编制，与其他国家准则有差异，公司调整汇兑波动相关损益范围 [5] - 公司提供经调整的归母净利润及经调整的归母净利率，有助于理解评估业绩，但不能替代国际财务报告准则编制的财务资料 [5] 2025 Q1 业绩情况 总体业绩 - Q1 收入 15.41 亿元，同比增长 10.1%；归母净利润 3.27 亿元，同比增长 15.8%；归母净利率 21.2%，提升 1.1 个百分点；毛利率 42.5%，提升 1.0 个百分点 [7] - 净利润增速较营业收入增速高 5.7 个百分点 [8] 业务板块业绩 - 小分子 CDMO 业务收入基本持平，毛利率 45.2% [7] - 新兴业务收入增长超 80%，毛利率 33.1% [7] 费用情况 期间费用占比 |年份|销售费用占比|管理费用占比|研发费用占比|财务费用占比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|2.1%|10.3%|8.4%|0.2% [11][12][14][15] |2022|1.5%|7.9%|6.9%|-4.9% [11][12][14][15] |2023|2.5%|10.1%|9.0%|-1.9% [11][12][14][15] |2024|4.2%|14.2%|10.6%|-5.7% [11][12][14][15] |2024 Q1|3.2%|12.3%|12.1%|-5.6% [11][12][14][15] |2025 Q1|2.9%|11.9%|8.9%|-2.9% [11][12][14][15] 资本开支情况 - 2025 年 Q1 资本开支占比 15.7%，金额 2.42 亿元 [21][22] 财务报表 合并利润表 |项目|2025 Q1（百万元）|2024 Q1（百万元）| | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,541|1,400 [29] |营业成本|(886)|(791) [29] |毛利润|655|609 [29] |营业利润|358|295 [29] |利润总额|357|295 [29] |净利润|325|280 [29] |归属于母公司所有者的净利润|327|282 [29] 合并资产负债表 |项目|2025 Q1（百万元）|2024（百万元）| | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|11,152|11,050 [34] |非流动资产合计|8,295|8,239 [34] |资产总计|19,447|19,289 [34] |流动负债合计|1,558|1,709 [37] |非流动负债合计|694|717 [37] |负债合计|2,252|2,426 [37] |所有者权益合计|17,195|16,863 [37] 未来展望 - 预计 2025 全年收入实现双位数增长 [26] - 持续推进降本增效，提升业务利润率，力求盈利增长超过收入增速 [26] - 加大市场开拓和业务竞争力提升，特别是多肽、寡核苷酸、ADC 等增量业务 [26] - 以 Sandwich Site 为依托，深化推进海外商业化产能建设，平衡战略落地和运营成本控制 [26]

调研基本信息 - 调研时间为 2025 年 4 月 24 日 8：00 - 9：00，通讯参会，接待人员有首席运营官张达先生、高级副总裁兼董事会秘书徐向科先生、投资者关系执行总监夏璐女士 [2] - 参与单位有平安证券、中金公司等 100 余家机构，共计 240 余人 [2] 2025 年第一季度经营情况 - 营业收入 15.41 亿，同比增长 10.1%，归属于上市公司股东的净利润 3.27 亿，同比增长 15.8%，扣除非经常性损益的净利润同比增长 20% [3] - 小分子 CDMO 业务收入同比持平，毛利率 45.2%；新兴业务收入同比增长超 80%，毛利率为 33.1% [3] - 净利润增速快于收入增速，高 5.73 个百分点，期间费用进入下降通道，除管理费受海外 Site 因素影响有浮动，其他费用绝对值下降 [3] - 全年资本开支集中在新兴业务领域，小分子产能新增资本开支有限，海外资本开支可能增加 [3] 业绩展望 - 维持 2025 年全年业绩展望，预计全年收入双位数增长，力求净利润增长超过收入增长 [3] - 加快多肽、寡核苷酸、ADC 新兴业务发展，深化海外商业化产能建设，管控运营成本 [3] 投资者问答 订单与业绩 - 目前在手订单覆盖度使公司有信心完成 2025 年收入双位数增长目标 [4] - 一季度新签订单整体在高基数上保持增长，小分子订单稳定增长，新兴业务订单快速增长 [5] 政策影响 - 生物安全法案对全球供应链格局和客户合作意愿无实质性影响 [4] - 关税政策不会改变公司综合竞争力和行业分工趋势，业务受加征关税影响有限 [4] - 短期出口加快交付、与客户密切沟通，进口锁定供应商备货和部分国产替代；长期加快海外商业化产能拓展，加强新兴业务推进 [4] 新兴业务 - 多肽、ADC 和小核酸业务快速增长，多肽项目订单和收入远超新兴业务整体增速，制剂业务一季度增长不错 [5] - 多肽业务减重适应症领域占比高，产能利用率需项目推进提升 [5] - 国内外新兴业务需求强劲，国外化学大分子业务交付和订单增加，国内创新药市场活跃度和融资环境改善 [5] 盈利能力 - 盈利能力改善得益于降本增效、小分子业务成本优化、消化 Sandwich Site 运营影响、新兴业务毛利率提升 [6] - 全年持续推进降本增效，保持利润率改善趋势 [6] 海外产能建设 - 源于公司业务发展和战略考量，客户给予积极反馈，重点关注欧洲商业化产能拓展机会 [6] - Sandwich site 有近 100 人的研发分析团队，人员经验丰富，当地成本高、周转时间长，但能与国内 Site 协同拓展欧美市场 [6]

激励计划时间线 - 2025年1月24日审议通过激励计划草案等议案[11] - 2025年3月18日审议通过激励计划草案修订稿议案[11] - 2025年4月24日确定首次授予日[16][20] 授予情况 - 首次授予489.60万股，占A股股本总额1.44%[16] - 预留30.00万股，占授予总数5.77%，占A股股本总额0.09%[16] 授予价格 - 首次授予部分限制性股票授予价格为每股37.52元[17]