公司股价与交易表现 - 12月1日盘中，公司股价上涨2.09%，报94.69元/股，总市值341.45亿元，成交额2.13亿元，换手率0.72% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入806.36万元，特大单净买入259.38万元，大单净买入546.98万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨26.26%，但近期表现分化，近5个交易日上涨4.35%，近20日下跌4.31%，近60日下跌11.44% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为8月8日，当日龙虎榜净卖出1.80亿元，买入总额3.83亿元（占总成交额19.59%），卖出总额5.64亿元（占总成交额28.81%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为提供CMO医药外包服务，收入构成为：小分子CDMO解决方案76.19%，新兴服务23.71%，其他0.10% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入46.30亿元，同比增长11.82%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长12.66% [2] - 公司A股上市后累计派现24.05亿元，近三年累计派现17.01亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为6.01万户，较上一期大幅增加45.37% [2] 行业归属与机构持仓 - 公司所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包，所属概念板块包括CRO概念、创新药、基金重仓、融资融券、H股等 [2] - 截至2025年9月30日，中欧医疗健康混合A为第三大流通股东，持股1631.89万股，较上期增加3.46万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1328.77万股，较上期增加62.64万股 [3] - 华宝中证医疗ETF为第六大流通股东，持股564.67万股，较上期减少100.00万股；中欧医疗创新股票A为第七大流通股东，持股487.80万股，较上期增加8.47万股；招商国证生物医药指数A为第十大流通股东，持股293.60万股，较上期减少49.92万股 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对医药板块整体持乐观态度，看好创新药主线及左侧板块困境反转带来的投资机会[6][15] - 创新药板块前期调整已较为充分，预计12月至1月行业密集催化将推动后续行情[3][14] 行业核心观点总结 - 医保谈判结果将于12月第一个周末公布，重点关注皮肤科国产生物创新药如特应性皮炎（IL4单抗）和银屑病（IL17单抗）等产品的医保纳入情况[3][14] - 12月6日至9日美国血液学会（ASH）年会将召开，关注百济神州、诺诚健华、迪哲医药等公司在多发性骨髓瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤等血液瘤领域的产品数据更新[3][4][42] - 12月至1月是全球BD交易密集期，潜在合作落地有望提升板块景气度[3][14] - 创新药投资机会聚焦于具有泛癌种潜力的双/多抗药物、ADC、小核酸等赛道，同时CXO行业订单呈现持续快速增长态势[4][6][53] 细分板块总结 药品板块 - ASH年会聚焦多发性骨髓瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤、急性髓系白血病等领域，这些领域存在较大未满足临床需求且新药研发迎来突破[4][42] - A股创新药板块近期表现震荡，中证创新药产业指数本周上涨0.9%，申万医药生物指数上涨1.4%[25] - 10月至11月期间，国内共有12款新药获批上市，其中国产药物5款，进口药物7款；另有14款创新药申报NDA[37][38][39] 生物制品 - 诺和诺德宣布amycretin在2型糖尿病患者中的II期临床试验取得积极结果，每周一次皮下注射36周可使HbA1c降低达1.8%，每日一次口服可降低1.5%[4][46][50] - amycretin计划于2026年启动针对肥胖、2型糖尿病、OSA等适应症的3期临床[52] CXO及制药供应链 - 行业景气度持续向上，药明康德2025年前三季度在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%；康龙化成新签订单金额同比增长超过13%[53][54] - 原料药价格体系趋于底部企稳，化学药品原料药制造PPI当月同比处于低位[54] 医疗器械 - 先健科技参股公司剑虎医疗发布介电三位标测系统StarTrek，支持射频、PFA、冷冻及左心耳封堵流程，定位精度达0.4毫米[58][61] - 心脉医疗Minos/定海塔腹主动脉支架系统新增两件套设计获批，进一步简化手术过程并降低III型内漏风险[63][68] 中药与药店 - 近期流感发病率上升，南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比为7.8%，北方省份为8.6%[69][73] - 建议关注华润三九、济川药业等OTC中成药公司，以及益丰药房、大参林等药店龙头[5][74] 医疗服务与消费医疗 - 固生堂中医集团与烟台市福山区卫健局合作，将“中医名家智能辅助诊疗系统”融入区域公共卫生体系，提升基层中医服务能力[5][75] - 美国全科牙医平均净收入从2010年的26.72万美元降至2024年的20.80万美元，降幅达22.15%[76][77] - 北京医保将全口义齿修复纳入报销范围，单颌报销基数为3200元，惠及65岁以上参保人员[78][81] 重点公司关注 - 报告列出重点标的包括信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明合联、华润三九、迈瑞医疗等[7]

限制性股票授予 - 限制性股票预留授予日为2025年9月29日，登记日期为2025年11月27日[3][17] - 授予数量29.14万股，占授予前A股股本总额0.09%，占A+H总股本0.08%[3] - 激励对象137名，原计划158人，21人放弃认购[4] - 预留授予价格为53.24元/股[4] - 激励计划有效期自首次授予登记之日起最长不超过72个月[5] - 首次及预留授予限售期为12、24、36、48个月[6] - 四个解除限售期解除限售比例均为25%[8] - 限售期届满3个月内不得转让，后根据市值定是否延长期限[9] - 解除限售需满足特定情形及业绩考核要求[10] 业绩目标 - 2025年营收增长率目标A为13%、目标B为10%，净利润增长率目标A为14%、目标B为10%[11] - 2026年营收增长率目标A为27%、目标B为20%，净利润增长率目标A为29%、目标B为20%[11] 股份回购 - 2022年回购资金不低于4亿且不超过8亿，价格不超290元/股[25] - 截至2022年11月10日，累计回购5229266股，占A股股本1.5271%，成交799475512.77元[26] - 2022年回购用途变更，员工持股不高于95%，注销不低于5%[27] - 2023年5月22日4429800股过户至员工持股，6月1日注销261464股[28] - 2024年通过回购方案，用自有资金回购A股[28] - 本次回购资金不低于6亿且不超过12亿，价格不超157元/股[29] - 截至2025年2月19日，累计回购1230.0701万股，占A股总股本3.6161%[30] - 回购最高成交价102元/股，最低71.65元/股，均价81.27元/股[30] - 回购支付总金额9.9964460156亿元[30] - 实际回购时间为2024年3月7日至2025年2月18日[30] - 712.2703万股于2025年2月26日注销减资[30] 股本变更 - A股有限售条件流通股变更前15749127股（占比4.37%），后16040527股（占比4.45%）[19] - A股无限售条件流通股变更前317291333股（占比87.99%），后316999933股（占比87.91%）[19] - 股权激励限售股变更前4273300股（占比1.19%），后4564700股（占比1.27%）[19] 其他 - 本次授予登记完成后，股本总额不变，不影响每股收益，募资补流[21][22] - 本次激励计划首次授予完成登记427.33万股[30] - 预留授予登记完成29.14万股[30]

公司股权激励 - 公司于2025年11月27日授出29.14万股A股限制性股票 [1]

公司股权激励计划 - 公司于2025年11月27日授出29.14万股A股限制性股票 [1]

股份数据 - 2025年10月31日，A股已发行股份（不含库存）331,597,760，库存1,442,700，总数333,040,460[3] - A股因股份奖励或期权变动，已发行（不含库存）增291,400，占比0.0879%，库存减291,400，每股53.24元[3] - 2025年11月27日，A股已发行（不含库存）331,889,160，库存1,151,300，总数333,040,460[3] - 2025年10月31日，H股已发行（不含库存）27,553,260，库存0，总数27,553,260[4] - 2025年11月27日，H股已发行（不含库存）和库存无变动[4] 合规确认 - 股份发行或库存转让获董事会授权，遵循规定[5] - 已收取股份发行或转让全部款项[5] - 履行上市先决条件及证券上市买卖条件[8] 报告情况 - 购回报告和场内出售库存股份报告不适用[13][14]

股权激励 - 2025年9月29日为预留授予日，授予29.14万股限制性股票，占授予前公司A股股本总额0.09%，占授予前A+H总股本0.08%[8] - 激励对象137名，登记日期为2025年11月27日，来源是二级市场回购的A股普通股[8] - 预留授予价格为53.24元/股[9] - 21名激励对象放弃认购，激励对象由158人调整为137人，授予数量由30万股调整为29.14万股[9] - 激励计划有效期最长不超过72个月[10] - 首次及预留授予限制性股票限售期分别为授予登记完成之日起12、24、36、48个月[11] - 四个解除限售期分别为授予登记完成之日起12、24、36、48个月后首个交易日至对应月数内最后一个交易日，解除限售比例均为25%[13] 业绩考核 - 以2024年营业收入和净利润为基数，2025 - 2028年营业收入增长率目标分别为13%、27%、40%、53%，净利润增长率目标分别为14%、29%、42%、55%[16][17] - 公司层面可解除限售比例与考核年度营业收入增长率和净利润增长率挂钩[17] 股本变化 - A股有限售条件流通股变更前数量15,749,127股占比4.37%，变更后16,040,527股占比4.45%[24] - A股无限售条件流通股变更前数量317,291,333股占比87.99%，变更后316,999,933股占比87.91%[24] - 股权激励限售股变更前数量4,273,300股占比1.19%，变更后4,564,700股占比1.27%[24] 股份回购 - 2022年公司回购股份资金总额7.9947551277亿元，回购股份5,229,266股，占公司A股股本1.5271%[31] - 2022年11月变更回购股份用途，员工持股计划不高于95%，注销减少注册资本不低于5%[32] - 2023年5月22日442.98万股非交易过户至员工持股计划，6月1日注销26.1464万股[33] - 2024年股票回购计划资金总额6 - 12亿元，回购价格不超157元/股[34] - 截至2025年2月19日累计回购1230.0701万股，占A股总股本3.6161%，支付9.9964460156亿元[35] - 2025年2月26日注销712.2703万股，首次授予427.33万股，预留授予29.14万股[35] 其他 - 本次限制性股票授予登记完成后公司股本总额不变，不影响每股收益[26] - 本次向激励对象定向发行限制性股票所募集资金全部用于补充流动资金[27]

板块整体表现 - 11月25日医疗服务板块整体上涨0.56%，表现优于上证指数（上涨0.87%）但弱于深证成指（上涨1.53%）[1] - 板块内领涨个股为ST中珠，单日涨幅达4.90%[1] - 板块整体资金呈现分化，主力资金净流出1.13亿元，而游资和散户资金分别净流入8265.75万元和3037.18万元[2] 个股价格表现 - ST中珠收盘价为2.57元，涨幅4.90%，成交量为5.39万手，成交额为1385.08万元[1] - 诚达药业涨幅2.97%，收盘价47.78元，成交额达5.40亿元[1] - 博济医药、新里程、光正眼科涨幅均超过2.20%[1] - 九洲药业和通策医疗为跌幅居前个股，分别下跌0.85%和0.66%[2] 个股资金流向 - 药明康德获得主力资金净流入6712.69万元，主力净占比为2.20%[3] - 阳光诺和主力净流入3824.07万元，主力净占比高达12.80%[3] - 诚达药业主力净流入3644.70万元，主力净占比为6.75%[3] - ST中珠主力净流入401.59万元，但其主力净占比在统计个股中最高，达到28.99%[3] - 阳光诺和、诚达药业、新里程均呈现散户资金净流出，净流出额分别为3594.74万元、1357.80万元和669.83万元[3]

板块整体表现 - 11月21日医疗服务板块整体下跌2.71%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普跌，领跌股为百花医药，跌幅达9.67% [1][2] 领涨个股表现 - 阳光诺和逆势上涨4.47%，收盘价61.21元，成交额5.30亿元 [1] - ST中珠上涨2.19%，收盘价2.33元，成交额1.14亿元 [1] 领跌个股表现 - 百花医药领跌板块，跌幅9.67%，收盘价9.06元，成交额2.75亿元 [2] - 诚达药业跌幅9.58%，收盘价47.96元，成交额9.06亿元 [2] - 贝瑞基因跌幅8.67%，光正眼科跌幅7.26%，和元生物跌幅6.81% [2] 重点个股表现 - 药明康德下跌2.00%，收盘价91.80元，成交额31.97亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - 爱尔眼科下跌1.85%，成交额8.40亿元 [1] - 凯莱英下跌1.65%，收盘价89.50元 [1] - 泰格医药下跌2.17%，收盘价49.59元，成交额6.81亿元 [1] 板块资金流向 - 医疗服务板块主力资金净流出13.25亿元 [2] - 游资资金净流出716.86万元 [2] - 散户资金净流入13.32亿元 [2] 个股资金流向 - 阳光诺和主力资金净流入1098.56万元，主力净占比2.07% [3] - 普尼斯金主力资金净流入654.71万元，主力净占比7.40% [3] - 普瑞眼科主力资金净流入145.21万元，主力净占比1.50% [3] - 毕得医药游资净流入720.75万元，游资净占比10.89% [3]

文章核心观点 - 国内CRO（合同研究组织）和CDMO（合同研发生产组织）行业已度过周期底部，预计在2026年将迎来更好的业绩增长 [1][2][3] - 生命科学上游行业受益于国产替代和海外拓展双轮驱动，长期成长逻辑清晰 [4] - 原料药行业仍处于价格底部和供给过剩的调整阶段，需关注企业新业务布局带来的个股机会 [1][5] CRO行业 - 国内研发需求端出现边际改善，创新药出海BD（业务发展）带动研发积极性回升，国内研发订单需求增长 [1][2] - 行业价格自2023年降价后已见底企稳，部分领域价格略有回升 [1][2] - 临床CRO（如泰格医药、诺思格、普蕊斯）2025年营收增速已逐步转正，临床前CRO业绩亦持续改善，扣非归母净利润环比修复显著 [2] - 国内CRO临床数据认可度提升，泰格医药海外业务贡献总量显著 [2] CDMO行业 - 2025年CDMO业绩已触底回升，全球创新药研发需求复苏带动行业新签订单与在手订单整体保持增长 [3] - 新分子赛道（如ADC、多肽等）需求打开增量空间 [3] - 前期产能建设逐步落地，叠加降本增效措施推进，行业产能利用率与盈利能力同步提升 [3] - 基于2025年新签订单及新分子的旺盛研发需求，各公司2026年有望延续业绩优秀增长的趋势 [1][3] 生命科学上游行业 - 地缘风险催化下，生命科学上游（细胞培养基、生物试剂、层析介质等）国产替代需求迫切，目前细分领域国内市占率低 [4] - 国内企业有望凭借新分子品类或高性价比产品抢占市场份额 [4] - 叠加国内与海外新靶点新机理研发需求提升，带动细分赛道（如药效、抗体、蛋白质等）需求增长 [4] - 行业长期成长逻辑清晰，短期业绩边际改善显著 [4] 原料药行业 - 行业短期仍处于价格底部和供给过剩的调整阶段，传统品种业绩增长承压 [1][5] - 行业整体扩产周期收尾，部分企业向二三类仿制药、创新药、特色原料药等新业务延伸 [5] - 未来有望通过业务结构优化实现价值重塑，目前原料药企业估值处于底部区间 [5] 投资标的 - 临床及临床前CRO建议关注泰格医药、诺思格、益诺思等 [6] - CDMO行业建议关注药明合联、药明康德、药明生物等基本面强劲、产能优势显著的企业，以及博腾股份、康龙化成、凯莱英等利润弹性空间大的公司 [6] - 生命科学上游建议关注百奥赛图、百普赛斯、药康生物等受益于国产替代和海外增长的企业 [6] - 原料药行业建议关注普洛药业、华海药业等新业务布局逐渐完善的公司 [6]