公司发布2024 年年报：2024 年实现收入58.0 亿元、同比-26%，剔除大订单影响同比+7.4%；实现归母 净利润9.5 亿元、同比-58%；实现扣非归母净利润8.5 亿元、同比-60%。其中，Q4 单季度实现收入16.6 亿元、同比+15%、环比+15%；实现归母净利润2.4 亿元、同比+306%、环比+13%；实现扣非归母净利 润1.9 亿元、同比+171%、环比-13%。 小分子CDMO 业务：2024 年实现收入45.7 亿元、同比-31%，剔除大订单影响同比+8.9%。 临床阶段：2024 年收入17.7 亿元、同比+17%；交付临床阶段项目456个，其中临床Ⅲ期项目73 个、同 比+4 个。 商业化阶段：2024 年收入28.0 亿元、同比-45%，剔除大订单同比+4.2%。2024 年交付商业化项目48 个、同比+8 个；根据在手订单预计2025 年小分子PPQ 阶段项目将达到12 个。 新兴业务：2024 年实现收入12.3 亿元、同比+2.3%。 化学大分子业务：2024 年收入同比+13%，其中Q4 环比+200%以上。 订单端，公司在手订单同比+130%以上，其中海外订单同比+2 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价97.92元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司小分子业务稳步向上，部分新兴业务将起量，预计2025 - 2027年EPS分别为3.06元、3.58元、4.14元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍，给予2025年32倍动态估值，对应目标价97.92元，维持“买入”评级 [1][7][12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本3.61亿股，流通A股3.21亿股，52周内股价区间60.13 - 91.55元，总市值292.26亿元，总资产192.89亿元，每股净资产45.81元 [5] 2024年年报情况 - 全年实现营收58.0亿元，同比下降25.8%，剔除上年同期大订单影响后同比增长7.4%；实现归母净利润9.5亿元，同比下降58.2% [7] 小分子CDMO服务情况 - 2024年实现收入45.7亿元，剔除大订单后同比+8.9%；商业化阶段项目收入28.0亿元，剔除大订单影响后+4.2%，毛利率48.0%；临床阶段项目收入17.7亿元，剔除大订单影响后同比+17.2%，交付临床III期项目73个、临床阶段项目456个；预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个，形成充足商业化订单储备 [7] 新兴业务情况 - 2024年实现收入12.3亿元（+2.3%） [7] - 化学大分子业务：全年收入增长13.3%，四季度单季收入环比增长超200%，在手订单同比增长130%+，预计2025年收入翻倍增长；2025年验证批阶段（PPQ）项目超10个；2024年末多肽固相合成产能21000L，预计2025下半年达30000L [7] - 生物大分子业务：2024年收入同比增加13.9%，IND、临床以及BLA阶段项目在手订单近60个，其中ADC项目占比超60%，订单同比增长56% [7] - 临床CRO业务：截至2024年，正在进行的临床研究项目269个，其中II期及以后项目94个，受板块行业环境因素影响，收入同比小幅下降 [7] - 制剂业务：受国内投融资环境和市场竞争加剧影响，收入略有下降，2025年预充式注射器、卡式瓶等产能将陆续投产 [7] - CFCT：新承接项目超20个，新客户占比超80% [7] - CSBT：收入增长33.2%，500LGMP发酵车间和5000LGMP车间已于2025年第一季投入使用；新兴业务板块2024年毛利率21.7%，未来或随产能爬坡快速回升 [7] 盈利预测假设 - 小分子CDMO业务：预计2025 - 2027年收入增速分别为10.7%、10.4%及10.0%，毛利率分别为48.5%、48.9%、49.2% [8] - 新兴业务：预计2025 - 2027年收入增速分别为31.4%、22.1%、20.9%，毛利率分别为26.7%、29.7%、31.7% [8] - 其它收入：预计2025 - 2027年收入维持在7.6亿元，毛利率维持在21.6% [9] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |小分子CDMO收入（百万元）|4570.7|5058.7|5583.9|6140.4| |小分子CDMO增速| - 31.0%|10.7%|10.4%|10.0%| |小分子CDMO毛利率|48.0%|48.5%|48.9%|49.2%| |新兴业务收入（百万元）|1226.4|1611.9|1968.0|2378.3| |新兴业务增速|2.3%|31.4%|22.1%|20.9%| |新兴业务毛利率|21.7%|26.7%|29.7%|31.7%| |其它收入（百万元）|7.6|7.6|7.6|7.6| |其它增速|20.3%|0.0%|0.0%|0.0%| |其它毛利率|21.6%|21.6%|21.6%|21.6%| |合计收入（百万元）|5804.7|6670.7|7551.9|8518.7| |合计增速| - 25.8%|14.9%|13.2%|12.8%| |合计毛利率|42.3%|43.2%|43.9%|44.3%| [10] 整体盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为66.7亿元（+14.9%）、75.5亿元（+13.2%）和85.2亿元（+12.8%），归母净利润分别为11.1亿元（+16.4%）、12.9亿元（+16.9%）、14.9亿元（+15.5%） [12] 可比公司估值 - 选取药明康德、康龙化成、诺泰生物三家业务相近公司作为可比公司，2025年三家公司平均PE为23倍，略低于公司水平；凯莱英是小分子CDMO龙头，化药产能缺乏替代性，新兴业务成长潜力可观，给予一定估值溢价，给予2025年32倍动态估值，对应目标价97.92元 [12][13] 财务预测与估值相关指标 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面数据，如2025 - 2027年销售收入增长率分别为14.92%、13.21%、12.80%，净利润增长率分别为16.41%、16.91%、15.49%等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格97.16元，当前价格81.05元 [2][12] 报告的核心观点 - 常规业务恢复增长，新签订单增速稳健，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,825|5,805|6,631|7,794|9,316| |(+/-)%|-23.7%|-25.8%|14.2%|17.5%|19.5%| |净利润（归母，百万元）|2,269|949|1,092|1,277|1,524| |(+/-)%|-31.3%|-58.2%|15.1%|16.9%|19.3%| |每股净收益（元）|6.29|2.63|3.03|3.54|4.23| |净资产收益率(%)|13.0%|5.6%|6.2%|7.0%|7.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|12.88|30.80|26.75|22.88|19.17| [5] 交易数据 - 52周内股价区间60.13 - 91.55元，总市值29,226百万元，总股本361百万股，流通A股321百万股，流通B股0百万股，H股28百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益16,845百万元，每股净资产46.72元，市净率1.7，净负债率 - 43.21% [7] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-1%|7%|-4%| |相对指数|0%|6%|-13%| [10] 相关报告 - 《常规业务恢复增长，新签订单增速稳健》2025.02.03；《毛利率环比改善，多肽及海外布局加码》2024.11.01；《新签订单改善明显，海外及多肽布局加码》2024.08.31；《新签订单增速稳健，海外及多肽布局加码》2024.07.11；《常规业务稳健增长，新兴业务持续推进》2024.04.27 [11] 具体业务分析 - 2024年营收58.0亿元（-25.8%），归母净利润9.5亿元（-58.2%），Q4单季度营收16.6亿元（+15.4%），归母净利润2.4亿元（+306.5%），净利润较营收增速降幅大因2023年同期交付高盈利大订单、新兴业务产能爬坡及UK Sandwich site2024H2投入使用后尚处爬坡期等 [12] - 小分子临床及临床前CDMO业务营收17.7亿元（+17.2%），毛利率39.4%（-1.3pct）；小分子商业化CDMO业务2024年营收28.0亿元（-45.2%），剔除大订单基数同比增长4.2%，毛利率53.3%（-6.8pct），2024H2毛利率56.2%，环比H1提升5.8pct [12] - 新兴业务2024年营收12.3亿元（+2.3%），毛利率21.1%（-5.4pct），Q4单季度营收4.8亿元（+24.5%），毛利率22.9%，环比提升3.6pct [12] - 2024年公司持续加大业务开拓力度，全年累计新签订单同比增长约20%，欧美市场客户订单增速超整体订单增速水平，截至报告披露日，在手订单总额10.52亿美元，较同期增长超20% [12] 海外布局及多肽能力 - 持续加大海外布局，欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site于2024年8月初正式运营，陆续获取多个分析、工艺开发及kilo生产订单，中试工厂2024Q4承接生产订单，截至报告披露日，多个生产订单已顺利推进 [12] - 持续推进多肽产能建设，多肽固相合成产能2024年末超20000L，预计2025H2多肽固相总产能将达30000L，报告期助力国内重要客户GLP - 1多肽项目动态核查顺利通过 [12] 催化剂 - 订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善 [12] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等在不同年份的情况 [14] 可比公司估值比较 |可比公司名称|代码|总市值(亿元)|归母净利润(亿元)（2025E）|归母净利润(亿元)（2026E）|归母净利润(亿元)（2027E）|PE(X)（2025E）|PE(X)（2026E）|PE(X)（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |康龙化成|300759.SZ|508|18.23|21.79|25.51|27.85|23.31|19.91| |药明合联|2268.HK|553|14.08|18.84|24.53|36.19|27.05|20.78| |均值| - | - | - | - | - |32.02|25.18|20.35| [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 凯莱英发布2024年报，全年营收58.05亿元同比降25.82%，剔除大订单影响后同比增7.40%；归母净利润9.49亿元同比降58.17%；Q4营收16.64亿元同比增15.41%，归母净利润2.39亿元同比增306.48% [4] - 小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务开始储备商业化订单，各新兴业务板块有不同表现 [7] - 2024年新签订单同比增约20%，在手订单总额10.52亿美元较同期增幅超20% [11] - 加速产能全球化布局，海外产能进入爬坡期 [11] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.03、3.60、4.42元，给予25年30 - 35倍PE，对应合理价值区间90.87 - 106.01元 [11] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价81.05元，52周股价波动59.55 - 94.28元，总股本361百万股，流通A股321百万股，总市值29226百万元，流通市值28279百万元 [2] 市场表现 - 与海通综指对比，呈现不同阶段涨幅差异；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 0.7%、8.8%、6.5%，相对涨幅分别为 - 0.7%、6.9%、7.7% [3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7825|5805|6671|7849|9473| |(+/-)YoY(%)|-23.7%|-25.8%|14.9%|17.7%|20.7%| |净利润（百万元）|2269|949|1092|1299|1594| |(+/-)YoY(%)|-31.3%|-58.2%|15.1%|18.9%|22.7%| |全面摊薄EPS(元)|6.29|2.63|3.03|3.60|4.42| |毛利率(%)|51.2%|42.4%|44.3%|44.9%|46.7%| |净资产收益率(%)|13.0%|5.6%|6.3%|7.0%|7.9%| [6] 分业务板块经营情况 - 小分子CDMO业务收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增8.85%，毛利率47.95%；交付商业化项目48个，新增8个，收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增4.16%；交付临床阶段项目456个，收入17.67亿元同比增17.23%；预计2025年小分子验证批阶段项目达12个 [7] - 新兴业务收入12.26亿元同比增2.25%，毛利率21.67%，下半年向好；预计2025年验证批阶段项目达13个 [7] - 化学大分子业务收入同比增13.26%，Q4环比增超200%，完成项目227个；在手订单同比增超130%，海外订单同比增超260%，预计2025年收入翻倍以上增长；参与减重领域项目，助力客户海外授权交易；2025年验证批阶段项目超10个，为多肽项目商业化供货奠基；2024年末多肽固相合成产能约21000L，预计2025下半年达30000L [7] - 制剂CDMO业务收入略有下滑，交付项目近200个，完成5个动态核查，新增6个NDA项目，服务27个NDA阶段项目，新增1个商业化项目；在手订单同比增30% [7] - 临床CRO业务收入同比小幅下降，承接新项目197个，获5项中国IND默示许可，新增海外申报及临床订单12个，进行中临床研究项目269个，II期及以后项目94个 [8] - 生物大分子CDMO业务收入同比增13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目；在手订单近60个，ADC项目占比超60%，订单同比增56% [8] - 技术输出业务接洽约150家客户，新承接项目超20个，新客户占比超80% [8] - 合成生物技术业务收入同比增33.22%，80%以上收入来自境外客户，接触新客户近100家，与跨国公司达成合作，酶技术用于药物合成工艺 [8] 可比公司估值表 |可比公司|股价（元）|EPS（元）（2023A/E、2024E、2025E、2026E）|PE（倍）（2023、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |药明康德|68.23|3.27、3.88、4.44、5.19|21、18、15、13| |博腾股份|18.60|-0.53、0.12、0.38、0.95|(35)、154、49、20| |康龙化成|28.56|1.01、1.05、1.24、1.43|28、27、23、20| |平均| - | - |25、66、29、18| [9] 凯莱英收入预测 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |临床及临床前阶段|1666.3|1507.1|1767.0|1943.5|2176.7|2503.2| |商业化阶段|7586.8|5112.5|2804.0|3308.7|3970.4|4843.9| |新兴业务|995.9|1199.3|1226.4|1410.3|1692.4|2115.| |其他业务|6.3|6.3|7.6|8.3|9.1|10.1| |营业收入合计|10255.3|7825.2|5804.9|6670.8|7848.6|9472.6| |YOY|121.08%|-23.70%|-25.82%|14.92%|17.66%|20.69%| |毛利率|47.37%|51.16%|42.36%|44.34%|44.90%|46.69%| [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [13] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目数据及预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为66.71/76.70/87.44亿元，同比增长14.9%/15.0%/14.0%，归母净利润分别为10.03/12.98/15.01亿元，对应PE分别为28/22/19倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%，剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长7.40%；归母净利润9.48亿元，同比下降58.17%；扣非净利润8.50亿元，同比下降59.63% [1] - 单季度看，Q4实现收入16.64亿元，同比上升15.41%；归母净利润2.39亿元，同比上升306.51%；扣非净利润1.86亿元，同比上升171.45% [1] 盈利能力 - 2024年Q4毛利率39.26%，同比+1.23pcts，环比-7.06pcts，净利率14.34%，同比+10.27pcts，环比-0.30pcts，主要系费用率得到进一步优化 [2] - 研发费用率7.83%，同比-5.67pcts，环比-2.94pcts，销售费用率4.58%，同比+0.59pcts，环比+0.09pcts，管理费用率17.43%，同比+1.69pcts，环比+5.44pcts [2] 业务情况 - 小分子CDMO业务：2024年实现收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%，毛利率47.95%；交付商业化项目48个，新增8个，实现收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个，其中临床III期项目73个，实现收入17.67亿元，同比增长17.23%；预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个 [3] - 新兴业务：实现收入12.26亿元，同比增长2.25%，毛利率21.67%，2024年下半年毛利率向好；预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13个 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,805|6,671|7,670|8,744| |增长率（%）|-25.8|14.9|15.0|14.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|949|1,003|1,298|1,501| |增长率（%）|-58.2|5.7|29.5|15.6| |每股收益（元）|2.63|2.78|3.60|4.16| |PE|30|28|22|19| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| [5]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合市场预期，虽营收和净利润同比下降但业绩边际改善，小分子CDMO业务稳健增长，化学大分子业务将为2025年贡献业绩弹性，生物大分子ADC业务处于战略培育期，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%，归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%，扣非净利润8.50亿元，同比下降59.63% [1] - 剔除大订单后2024年收入同比增长7.4%，2024Q4收入16.6亿元，同比增长15.4% [2] 分业务情况 小分子原料药业务 - 2024年实现收入45.7亿元，剔除大订单后同比增长8.85%，2024Q4收入11.8亿元，同比增长12% [2] - 2024年小分子CDMO业务收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%，毛利率47.95% [3] - 2024年交付商业化项目48个（新增8个），收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个（临床III期73个），收入17.67亿元，同比增长17.23% [3] - 预计2025年小分子PPQ项目达12个 [3] 新兴业务 - 2024年实现收入12.26亿元，同比增长2.25%，2024Q4收入4.8亿元，同比增长24% [2] 化学大分子业务 - 2024年收入同比增长13.26%，完成项目227个 [4] - 2024年新开发客户61个，截止24年报披露日，在手订单同比增长超130%，海外订单同比增长超260% [4] - 预计2025年该板块收入翻倍以上增长 [4] - 2024年底多肽固相合成产能约21000L，预计2025年下半年达30000L [4] - 2025年PPQ项目超10个，助力国内重要客户GLP - 1多肽项目动态核查通过，为2025年首个多肽项目商业化供货奠定基础 [4] 生物大分子业务 - 2024年收入同比增长13.91%，助力国内多家头部客户多个项目成功出海 [4] - 截止2024年报告披露日，生物大分子在手订单项目数量接近60个（ADC项目占比超60%），订单同比增长56% [4] 订单情况 - 2024年新签订单同比增长约20%，欧美客户订单增速超整体 [2] - 截止24年报披露日，不含本报告期已确认营业收入，在手订单总额10.52亿美元，较同期增幅超20% [2] 投资建议 - 调整24 - 26年营业收入预测为66.48/76.15/88.09亿元，EPS预测为3.20/3.63/4.19元 [5] - 对应2025年03月28日79.66元/股收盘价，PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 凯莱英2024年全年收入下滑但单Q4收入和归母净利润同比增长 剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长 核心业务小分子CDMO稳健增长 新兴业务增速受市场需求影响 在手订单恢复快速增长 考虑行业需求缓慢恢复 下调25 - 26年归母净利润预测 新增2027年预测 给予可比公司平均估值有上涨空间 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价78.75元 一年内最高/最低94.28/59.55元 市净率1.7 股息率2.29% 流通A股市值253.07亿元 上证指数/深证成指3335.75/10504.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产45.81元 资产负债率12.58% 总股本/流通A股3.61亿/3.21亿股 流通B股/H股0/0.28亿股 [2] 事件 - 公司发布2024年年度报告 全年实现收入58.05亿元 同比下滑25.82% 剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长7.40% 归母净利润9.49亿元 同比下滑58.17% 单Q4收入16.64亿元 同比增长15.41% 环比增长15.35% 归母净利润2.39亿元 同比增长306.48% 环比增长12.99% 略低于市场预期 [5] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7825|-23.7|2269|-31.3|6.26|51.2|13.0|13| |2024|5805|-25.8|949|-58.2|2.69|42.4|5.6|30| |2025E|6468|11.4|1071|12.9|2.97|43.2|6.0|27| |2026E|7407|14.5|1234|15.2|3.42|43.7|6.4|23| |2027E|8481|14.5|1424|15.5|3.95|44.7|6.9|20| [7] 公司业务情况 - 小分子CDMO实现收入45.71亿元 剔除大订单影响后同比增长8.85% 毛利率47.95% 交付商业化项目48个 新增8个 收入28.04亿元 剔除大订单影响后同比增长4.16% 交付临床阶段项目456个 其中临床Ⅲ期项目73个 收入17.67亿元 同比增长17.23% 预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个 [8] - 化学大分子CDMO收入同比增长13.26% 第四季度收入环比增长超200% [8] - 生物大分子CDMO收入同比增加13.91% 新增15个ADC IND项目和3个BLA项目 [8] 在手订单情况 - 2024公司新签订单同比增长约20% 截至年报披露日 不含本报告期已确认的营业收入 公司在手订单总额10.52亿美元 较同期增幅超过20% [8] - 化学大分子在手订单同比增长超130% 其中海外订单同比增长超260% [8] - 制剂CDMO在手订单同比增长30% [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7825|5805|6468|7407|8481| |营业成本（百万元）|3822|3346|3675|4167|4690| |税金及附加（百万元）|74|113|126|144|165| |主营业务利润（百万元）|3929|2346|2667|3096|3626| |销售费用（百万元）|196|243|246|267|288| |管理费用（百万元）|788|825|841|926|1018| |研发费用（百万元）|708|614|647|704|763| |财务费用（百万元）|-148|-331|0|9|17| |经营性利润（百万元）|2385|995|933|1190|1540| |信用减值损失（百万元）|-7|-6|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-21|-70|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|197|122|300|230|98| |营业利润（百万元）|2571|1079|1234|1421|1638| |营业外净收入（百万元）|-14|-6|-9|-10|-9| |利润总额（百万元）|2557|1072|1225|1411|1630| |所得税（百万元）|306|137|169|195|225| |净利润（百万元）|2251|936|1056|1216|1405| |少数股东损益（百万元）|-18|-13|-15|-17|-20| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2269|949|1071|1234|1424| [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 91.80 元/股 [6][10] 报告的核心观点 - 凯莱英 2024 年营收和归母净利润下降，但剔除大订单影响收入稳步增长，2025 年经营有望改善 [1][2][3] - 公司在手订单稳健增长，小分子和化学大分子 CDMO 业务项目储备丰富，为发展奠定基础 [3] - 公司接管英国 Sandwich Site 投入运营，加速全球化供应网络布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 58.05 亿元，同比下降 25.82%，剔除大订单影响营收同比增长 7.4%；归母净利润 9.49 亿元，同比下降 58.17% [1][2] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.04 亿元、12.87 亿元、14.82 亿元，同比增速分别为 16.3%、16.6%、15.1% [10] - 2024 年在手订单总额达 10.52 亿美元，同比增长超 20% [3] 业务情况 - 小分子业务 2024 年实现营收 45.71 亿元，剔除大订单影响后同比增长 8.85%；新兴业务实现营收 12.26 亿元，同比增长 2.25% [2] - 小分子 CDMO 服务 2024 年临床前及临床早期、临床 III、商业化项目分别为 383 个、73 个、48 个，预计 2025 年小分子验证批阶段项目达 12 个 [3] - 化学大分子 CDMO 业务 2025 年验证批阶段项目超 10 个，预计 2025 年该板块收入有望翻番以上增长 [3] 产能布局 - 公司接管英国 Sandwich Site 已投入运营，陆续获取多个订单，覆盖多个领域，加速全球化供应网络布局 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下降但处于预告区间内，剔除大订单后实现稳健增长，盈利能力回到较高水平，2025 - 2027年盈利预测调整，有望领先受益于整体环境恢复 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为医药，网址为www.asymchem.com.cn，大股东为ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED，持股31.31%，实际控制人为Hao Hong [1] - 总股本361百万股，流通A股321百万股，流通B/H股28百万股，总市值280亿元，流通A股市值256亿元，每股净资产46.72元，资产负债率12.6% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2024年实现营业收入58.05亿元，yoy -25.82%；归母净利润9.49亿元，yoy -58.17%；扣非后归母净利润8.50亿元，yoy -59.63% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为67亿元、79.35亿元、96.67亿元，YOY分别为15.4%、18.4%、21.8%；净利润分别为11.26亿元、13.78亿元、17.40亿元，YOY分别为18.7%、22.4%、26.2% [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为110.5亿元、119.64亿元、141.11亿元、167.49亿元，非流动资产分别为82.38亿元、78.07亿元、72.56亿元、66.78亿元 [9] - 负债合计分别为24.26亿元、23.78亿元、26.16亿元、29.62亿元，归属母公司股东权益分别为168.45亿元、173.93亿元、187.71亿元、205.11亿元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为58.05亿元、67亿元、79.35亿元、96.67亿元，营业成本分别为33.46亿元、37.74亿元、44.43亿元、53.43亿元 [9] - 归属母公司净利润分别为9.49亿元、11.26亿元、13.78亿元、17.40亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入YOY分别为 - 25.8%、15.4%、18.4%、21.8%，归属于母公司净利润YOY分别为 - 58.2%、18.7%、22.4%、26.2% [10] - 获利能力方面，毛利率分别为42.4%、43.7%、44.0%、44.7%，净利率分别为16.3%、16.8%、17.4%、18.0% [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为12.6%、12.0%、12.2%、12.6%，流动比率分别为6.5、6.9、6.9、6.8 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为12.09亿元、19.8亿元、16.21亿元、18.5亿元，投资活动现金流分别为 - 11.84亿元、 - 3.91亿元、 - 3.84亿元、 - 4.42亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为 - 19.28亿元、 - 3.54亿元、2.91亿元、3.72亿元，现金净增加额分别为 - 18.08亿元、12.35亿元、15.27亿元、17.81亿元 [11] 业务情况 季度及全年业务 - 24Q4单季度营收16.64亿元，yoy +15.41%，剔除大订单后收入增长加速；归母净利润2.39亿元，yoy +306.48%；扣非后归母净利润1.86亿元，yoy +171.42% [6] - 24年境外收入42.85亿元，yoy -32.46%，剔除大订单后约8.76%增长，境外业务毛利率50.32%（ - 7.01pct）；境内收入15.20亿元，yoy +2.63%，境内业务毛利率19.91%（ - 4.82pct） [6] 核心主业与新兴业务 - 核心主业小分子化学业务24年实现收入45.71亿元，剔除大订单后同比增长8.85%，板块毛利率47.95%，各阶段项目漏斗扩大 [6] - 新兴业务24年实现收入12.26亿元，yoy +2.25%，板块毛利率21.67%，下半年产能利用率提升使毛利率改善，预计2025年新兴业务PPQ项目达13个 [8] 全球化布局 - 英国Sandwich基地24年8月投入运营，已获取多个订单，涉及化学小分子、多肽、生物催化等领域；美国波士顿研发中心在爬坡期 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下降但处于预告区间内，剔除大订单后实现稳健增长，盈利能力回到较高水平，小分子化学业务稳步推进，新兴业务进入提速成长期，全球化布局应对挑战，有望领先受益于整体环境恢复 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.asymchem.com.cn，大股东为ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED，持股31.31%，实际控制人为Hao Hong [1] - 总股本3.61亿股，流通A股3.21亿股，流通B/H股0.28亿股，总市值280亿元，流通A股市值256亿元，每股净资产46.72元，资产负债率12.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入58.05亿元，同比降25.82%；归母净利润9.49亿元，同比降58.17%；扣非后归母净利润8.50亿元，同比降59.63% [3] - 24Q4单季度营收16.64亿元，同比增15.41%，剔除大订单后收入增长加速；归母净利润2.39亿元，同比增306.48%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比增171.42% [6] - 24年境外收入42.85亿元，同比降32.46%，剔除大订单后约增8.76%，境外业务毛利率50.32%；境内收入15.20亿元，同比增2.63%，境内业务毛利率19.91% [6] 订单情况 - 2024年累计新签订单同比增长约20%，欧美客户订单增速更快，截止报告日在手订单总额10.52亿美元，同比增长超20%，能较大比例覆盖2025年收入 [6] 业务情况 - 核心主业小分子化学业务24年实现收入45.71亿元，剔除大订单后同比增长8.85%，板块毛利率47.95%，各阶段项目漏斗扩大 [6] - 新兴业务24年实现收入12.26亿元，同比增2.25%，板块毛利率21.67%，下半年产能利用率提升使毛利率改善，预计2025年新兴业务PPQ项目达13个，超10个来自化学大分子业务 [7] 全球化布局 - 英国Sandwich基地24年8月投入运营，已获取多个订单，涉及化学小分子、多肽、生物催化等领域，美国波士顿研发中心在爬坡期 [7] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年，并新增2027年归母净利润盈利预测为11.26、13.78、17.40亿元（原11.60、14.94亿元） [7] 财务报表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等情况 [8] - 利润表展示了2024A - 2027E的营业收入、营业成本、净利润等情况 [8] - 现金流量表展示了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024A - 2027E营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度变化 [9] - 获利能力方面，2024A - 2027E毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [9] - 偿债能力方面，2024A - 2027E资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应表现 [9] - 营运能力方面，2024A - 2027E总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有变化 [9] - 每股指标方面，2024A - 2027E每股收益、每股经营现金流、每股净资产有变化 [9] - 估值比率方面，2024A - 2027E P/E、P/B、EV/EBITDA呈下降趋势 [9]