宏观维度：全球创新药投融资与研发需求 - 2024年全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比增长1 93%和5 29%，创新药投融资环境已恢复正增长[1] - 多肽、ADC等细分领域研发需求旺盛，推动CXO行业景气度上行[1] - 全球肽类药物研发生产外包市场规模预计从2025年47亿美元增长至2032年188亿美元，ADC药物外包市场规模预计从2022年15亿美元增长至2030年110亿美元[2] 微观维度：CXO行业订单与业绩 - 药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成、博腾股份等公司新签/在手订单同比增长20%+，订单回暖明显[3] - 国内CXO公司产能布局成熟且具备全流程一体化服务优势，保障订单交付能力[3] - 预计2025年药明康德、康龙化成收入同比增长10%-15%，药明生物收入增长17%-20%，凯莱英收入实现双位数增长[3] 行业标的 - 建议关注药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、普洛药业、博腾股份、阳光诺和、泰格医药、昭衍新药、金斯瑞生物科技等公司[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1凯莱英收入和利润率稳健增长，新兴业务毛利率上升，降本增效使各费用率同比环比下降，小分子CDMO业务稳定，新兴业务收入增长迅速且毛利率升高，还实行股权激励计划增强凝聚力和员工积极性 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1收入15.41亿元，同比增长10.1%，归母净利润3.27亿元，同比增长15.8%，毛利率和归母净利润率分别为42.5%和21.2% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为66.17、76.17和87.82亿元，归母净利润为11.14、13.10和15.32亿元 [5] - 2025Q1销售费用4415万元，销售费用率2.9%，同比减少0.3pct，环比减少1.7pct；管理费用1.84亿元，管理费用率11.9%，同比0.4pct，环比减少5.5pct；研发费用1.38亿元，研发费用率8.9%，同比减少3.2pct，环比减少1.1pct [2] 业务情况 - 2025Q1小分子CDMO业务收入稳定，毛利率45.17%，预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个 [3] - 2025Q1新兴业务收入同比增长超80%，毛利率33.05%，预计2025年新兴业务PPQ项目达13个，新增一栋OEB5厂房和研发楼 [3] 激励计划 - 近日推出A股限制性股票激励计划，首次授股489.60万股，授予价格37.52元/股，激励对象648人，解除限售条件分公司业绩要求和个人KPI两部分 [4] - 以2025年为例，营业收入同比增13%及以上或净利润同比增14%及以上，考核指标对应解除限售比例100%；10%≤营业收入同比增长率<13%或10%≤净利润同比增长率<14%，对应比例75%；营业收入或净利润同比增长小于10%，对应比例0% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1凯莱英总营业收入15.41亿元，同比增加10.10%，归母净利润3.27亿元，同比增加15.83%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增加20.14% [5] - 降本增效成果显著，单季度净利润率恢复至21.06%，同比+1.09pct，环比增加6.91pct [6] - 新兴业务同比恢复高增长，小分子业务保持稳定发展，新兴业务收入同比增长超80% [6] - 维持公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入为65、73、82亿元，归母净利润为11.64、14.10、16.73亿元，对应PE为23、19、16x [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日当前价格74.47元，周价格区间59.55 - 94.28元，总市值26,853.54百万，流通市值23,931.59百万，总股本36,059.54万股，流通股本32,135.88万股，日均成交额833.04百万，近一月换手1.69% [4] 公司表现对比 - 近1个月凯莱英表现-4.7%，沪深300表现-3.7%；近3个月凯莱英表现-0.4%，沪深300表现-1.2%；近12个月凯莱英表现-0.6%，沪深300表现7.3% [4] 财务指标 - 2025 - 2027年预计营业收入增长率均为12%，归母净利润增长率分别为23%、21%、19% [8][9] - 2025年Q1单季度毛利率42.54%，同比下降0.98pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.86%/11.92%/8.95%/-2.92%，同比减少0.33/减少0.41/减少3.15/增加2.67pct，期间费用率整体减少1.22pct [6] - 2025 - 2027年预计ROE分别为7%、8%、8%，P/E分别为23.07、19.05、16.05，P/B分别为1.52、1.44、1.35，P/S分别为4.13、3.67、3.27，EV/EBITDA分别为11.60、9.39、7.70 [8][9]

公司调研信息 - 高毅资产近期调研了凯莱英，参与公司特定对象调研 [1] - 凯莱英2025年一季度主营收入15.41亿元，同比上升10.1% [1] - 归母净利润3.27亿元，同比上升15.83% [1] - 扣非净利润3.05亿元，同比上升20.14% [1] - 负债率11.58%，毛利率42.54% [1] - 投资收益1027.52万元，财务费用-4493.96万元 [1] 机构背景 - 高毅资产是国内领先的平台型私募基金管理公司，投研实力强、管理规模大 [2] - 投研团队超过30人，投资经理包括多位长期业绩优秀的明星投资经理 [2] - 研究员多数来自嘉实、易方达、南方等一线基金公司 [2] - 由邱国鹭担任董事长，邓晓峰担任首席投资官，卓利伟担任首席研究官 [2] - 团队分布在深圳、上海和北京，已在中国证券投资基金业协会备案 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 凯莱英2025Q1营收15.41亿元同比增10.10%，归母净利润3.27亿元同比增15.83%，新兴业务快速增长业绩有望回暖 [1] - 公司是小分子CDMO龙头，先进工艺筑护城河，新兴业务加速兑现，盈利能力有望提升 [4] 各部分总结 业务表现 - 2025Q1小分子业务营收约12.2亿元同比基本持平，毛利率45.17%；新兴业务收入约3.2亿元同比增超80%，毛利率33.05%同比增16pct [4] - 利润层面因降本增效和新业务爬坡，利润增速高于营收增速 [4] 订单与产能 - 截至2024年底，2024年新签订单同比增20%，欧美市场客户订单增速超20%，在手订单总额10.52亿美元同比增超20% [4] - 化学大分子CDMO业务在手订单同比增超130%，海外订单同比增超260%，预计2025年收入翻倍以上增长；2024年多肽固相合成产能约21000L，预计2025H2达30000L [4] - 制剂CDMO业务在手订单同比增30%；临床CRO业务收入同比小幅下降，承接新项目197个；生物大分子CDMO业务收入同比增13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目，ADC项目占比订单数量超60%，订单同比增56% [4] - 英国Sandwich Site于2024年8月初运营，陆续获订单，中试工厂2024年四季度承接生产订单 [4] 股权激励 - 2025年3月推出A股限制性股票激励计划，首次授予648人，授予价格37.52元/股 [4] - 100%解除限售业绩考核要求：以2024年业绩为基数，2025 - 2028年营收增长率为13%/27%/40%/53%，或扣非归母净利润增长率为14%/29%/42%/55% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5804.66|6572.43|7402.42|8341.51| |收入增长率%|-25.82|13.23|12.63|12.69| |归母净利润(百万元)|948.95|1141.91|1358.19|1607.44| |利润增速%|-58.17|20.33|18.94|18.35| |毛利率%|42.36|43.05|43.53|44.50| |摊薄EPS(元)|2.63|3.17|3.77|4.46| |PE|28.03|23.30|19.59|16.55| |PB|1.58|1.51|1.44|1.36| |PS|4.58|4.05|3.59|3.19|[5] 财务报表预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2024A - 2027E的预测数据 [6] - 现金流量表包含经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额在2024A - 2027E的预测数据 [6] - 利润表呈现营业收入、营业成本、利润等项目在2024A - 2027E的预测数据，还有主要财务比率 [7]

会议情况 - 公司第四届监事会第五十次会议于2025年4月24日通讯表决召开[1] - 应到监事3名，实到3名[1] 激励计划 - 审议通过向激励对象首次授予A股限制性股票议案[2] - 首次授予日为2025年4月24日[3] - 向648名激励对象授予489.60万A股限制性股票[3]

会议情况 - 公司第四届董事会第六十三次会议于2025年4月24日通讯召开，9名董事实到[1] 激励股票授予 - 会议通过向激励对象首次授予A股限制性股票议案，授予日为2025年4月24日[2] - 授予648名激励对象489.60万A股限制性股票[2] 表决情况 - 董事张达、张婷回避，7名董事参与表决，7票赞成[2][3]

激励计划基本信息 - 拟授予限制性股票数量519.60万股，占公司A股股本总额1.53%[2] - 首次授予489.60万股，占1.44%；预留30.00万股，占0.09%，预留占拟授予总额5.77%[3] - 首次授予日为2025年4月24日，授予人数648人，授予价格37.52元/股[1][13] - 本计划有效期最长不超过72个月，限售期分别为12、24、36、48个月[4] 业绩目标 - 2025 - 2028年以2024年营业收入为基数的年度营业收入增长率目标分别为13%、27%、40%、53%[5] - 2025 - 2028年以2024年净利润为基数的年度净利润增长率目标分别为14%、29%、42%、55%[5] 考核与解除限售 - 公司层面解除限售比例与考核年度营业收入和净利润增长率挂钩，最高100%，最低0%[6] - 激励对象个人层面绩效考核分四档，解除限售系数分别为1.0、0.8、0.6、0[8] 实施进程 - 2025年1 - 3月，董事会、监事会多次审议通过激励计划相关议案并公示激励对象[8][9] - 2025年4月3日股东大会批准实施激励计划[10] - 2025年4月24日董事会和监事会审议通过首次授予议案[10] 授予对象与成本 - 张达获授6.50万股，占授予总数1.25%，占公司A股股本总额0.02%[13] - 管理人员、核心技术（业务）人员获授462.10万股，占授予总数88.93%，占公司A股股本总额1.36%[14] - 激励成本为9136.69万元，2025 - 2029年成本摊销分别为3680.93万元、3385.69万元、1419.86万元、541.34万元、108.86万元[17] 其他 - 部分董事和高管授予日前6个月买入股票系执行增持计划[18] - 激励对象认购及缴纳个税资金自筹，激励计划筹集资金用于补充流动资金[19][20]

激励计划 - 公司第四届监事会第五十次会议于2025年4月24日召开[2] - 会议审议通过向激励对象首次授予A股限制性股票的议案[2] - 监事会同意激励计划首次授予日为2025年4月24日[3] - 同意向648名激励对象授予489.60万股限制性股票[3]

激励计划 - 2025年A股限制性股票激励计划首次授予648人，授予519.60万股，占A股股本总额1.53%[1] - 执行董事张达获授6.50万股，占授予总数1.25%，占A股股本总额0.02%[1] - 执行副总裁陈朝勇和姜英伟各获授5.00万股，均占授予总数0.96%，占A股股本总额0.01%[1] - 高级副总裁周炎和徐向科各获授4.00万股，均占授予总数0.77%，占A股股本总额0.01%[1] - 非执行董事张婷获授3.00万股，占授予总数0.58%，占A股股本总额0.01%[1] - 642名管理人员、核心技术（业务）人员共获授462.10万股，占授予总数88.93%，占A股股本总额1.36%[1] - 预留限制性股票30.00万股，占授予总数5.77%，占A股股本总额0.09%[1] - 任何一名激励对象获授公司股票未超公司股本总额1%[1] - 全部有效激励计划涉及标的股票总数累计不超提交股东大会时公司股份总额10%[1] - 预留部分激励对象在计划经股东大会审议通过后12个月内确定[2] 人员情况 - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员共119人[6] - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员从序号80 - 119[6] - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员共39人[7] - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员从序号120 - 159[7] - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员共39人[8] - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员从序号160 - 199[8] - 公司管理人员及核心技术（业务）人员序号从200到317[9][10][11] - 公司管理人员及核心技术（业务）人员数量至少有118人[9][10][11] - 公司管理人员及核心技术（业务）人员序号从318到437[12][13][14] - 管理人员及核心技术（业务）人员数量至少有120人[12][13][14] - 公司有管理人员和核心技术（业务）人员共119人，序号从438到557[15][16][17] - 凯莱英医药集团（天津）股份有限公司有众多管理人员、核心技术（业务）人员，从序号558到642共85人[18][19][20] 其他 - 凯莱英医药集团（天津）股份有限公司董事会日期为2025年4月25日[20]