报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年12倍PE，下调公司目标价25%至25.68元 [4][8] 报告的核心观点 - 受行业成本端及产销量下降等影响，公司业绩短期承压，下调公司2025/2026年EPS至2.14/2.57元，新增2027年预测EPS为2.82元 [4][8] - 公司定位高端，摩洛哥工厂增量较大，其全球产能“黄金三角”布局将提升整体竞争和盈利能力，符合长远发展需求 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,842|8,511|10,187|12,199|12,848| |(+/-)%|24.6%|8.5%|19.7%|19.7%|5.3%| |净利润（归母，百万元）|1,369|2,186|2,220|2,657|2,921| |(+/-)%|70.9%|59.7%|1.5%|19.7%|9.9%| |每股净收益（元）|1.32|2.11|2.14|2.57|2.82| |净资产收益率(%)|11.6%|16.2%|14.4%|15.0%|14.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.87|8.68|8.55|7.14|6.50| [3] 业绩情况 - 2024年营业收入/归母净利润分别为85.11/21.86亿元，同比+8.53%/+59.74%；2024年Q4营业收入/归母净利润21.71/4.60亿元，同比+3.38%/+22.7%，环比-2.68%/-29.02%；2025Q1营收/归母净利20.56/3.61亿元，同比-2.79%/-28.29%，环比-5.28%/-21.52% [4][8] 产销情况 - 2024年底，公司轮胎板块产量/销量3222.61/3140.87万条，同比+10.22%/+7.34%，实现营收85.02亿元，同比+8.57%；半钢胎/全钢胎产量同比+10.24%/+9.80%；半钢胎/全钢胎销量同比+7.12%/+15.52% [4][8] - 2025Q1公司轮胎板块产量/销量792.48/737.74万条，同比-1.87%/-3.02%；半钢胎/全钢胎产量同比-0.62%/-30.58%，半钢胎/全钢胎销量同比-1.60%/-34.61% [4][8] 项目进展 - 公司“833plus”战略步伐稳健，“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”2025年将实现大规模投产放量 [4][8] 市场份额与配套情况 - 替换端，2024年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4% [4][8] - 配套端，公司定位高端，已成为德国大众集团等多家整车厂商的合格供应商，正持续加大国际一线车企高端配套 [4][8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价/元(25/05/05)|EPS（单位：元）|PE（x）| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |601966.SH|玲珑轮胎|14.24|0.95|1.20|1.59|1.87|14.99|11.87|8.95|7.61| |601058.SH|赛轮轮胎|12.22|1.01|1.26|1.35|1.59|12.10|9.70|9.06|7.69| |601500.SH|通用股份|4.55|0.14|0.24|0.57|0.73|32.50|18.96|8.05|6.22| | |均值| | | | | |19.86|13.51|8.68|7.17| |002984.SZ|森麒麟|18.48|1.32|2.11|2.14|2.57|13.98|8.75|8.62|7.20| [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年12倍PE，下调公司目标价25%至25.68元 [4][8] 报告的核心观点 - 受行业成本端及产销量下降等影响，公司业绩短期承压，下调公司2025/2026年EPS至2.14/2.57元，新增2027年预测EPS为2.82元 [4][8] - 公司定位高端，摩洛哥工厂增量较大，其全球产能“黄金三角”布局将提升整体竞争和盈利能力，符合长远发展需求 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,842|8,511|10,187|12,199|12,848| |(+/-)%|24.6%|8.5%|19.7%|19.7%|5.3%| |净利润（归母，百万元）|1,369|2,186|2,220|2,657|2,921| |(+/-)%|70.9%|59.7%|1.5%|19.7%|9.9%| |每股净收益（元）|1.32|2.11|2.14|2.57|2.82| |净资产收益率(%)|11.6%|16.2%|14.4%|15.0%|14.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.87|8.68|8.55|7.14|6.50| [3] 业绩情况 - 2024年营业收入/归母净利润分别为85.11/21.86亿元，同比+8.53%/+59.74%；2024年Q4营业收入/归母净利润21.71/4.60亿元，同比+3.38%/+22.7%，环比-2.68%/-29.02%；2025Q1营收/归母净利20.56/3.61亿元，同比-2.79%/-28.29%，环比-5.28%/-21.52% [4][8] 产销情况 - 2024年底，公司轮胎板块产量/销量3222.61/3140.87万条，同比+10.22%/+7.34%，实现营收85.02亿元，同比+8.57%；半钢胎/全钢胎产量同比+10.24%/+9.80%；半钢胎/全钢胎销量同比+7.12%/+15.52% [4][8] - 2025Q1公司轮胎板块产量/销量792.48/737.74万条，同比-1.87%/-3.02%；半钢胎/全钢胎产量同比-0.62%/-30.58%，半钢胎/全钢胎销量同比-1.60%/-34.61% [4][8] 项目进展 - 公司“833plus”战略步伐稳健，“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”2025年将实现大规模投产放量 [4][8] 市场份额与配套情况 - 替换端，2024年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4% [4][8] - 配套端，公司定位高端，已成为德国大众集团等多家整车厂商的合格供应商，正持续加大国际一线车企高端配套 [4][8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价/元(25/05/05)|EPS（单位：元）| | | |PE（x）| | | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |601966.SH|玲珑轮胎|14.24|0.95|1.20|1.59|1.87|14.99|11.87|8.95|7.61| |601058.SH|赛轮轮胎|12.22|1.01|1.26|1.35|1.59|12.10|9.70|9.06|7.69| |601500.SH|通用股份|4.55|0.14|0.24|0.57|0.73|32.50|18.96|8.05|6.22| | |均值| | | | | |19.86|13.51|8.68|7.17| |002984.SZ|森麒麟|18.48|1.32|2.11|2.14|2.57|13.98|8.75|8.62|7.20| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入与业绩双增，盈利水平提升，随着海外产能持续投放，收入与业绩有望持续提升；2025Q1公司产销量有所下降；摩洛哥项目开始投产运行，2025年有望开始放量；持续推进国际化产能布局，进一步扩充公司产能；维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年净利润分别为19.4亿元、23.8亿元及28.2亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报：全年实现收入85.2亿元（同比+8.5%），归属净利润21.9亿元（同比+59.7%），归属扣非净利润21.3亿元（同比+63.0%），拟向全体股东每10股派发现金红利2.9元（含税） [2][6] - 2025年一季报：实现收入20.6亿元（同比 - 2.8%，环比 - 5.3%），归属净利润3.6亿元（同比 - 28.3%，环比 - 21.5%），归属扣非净利润3.5亿元（同比 - 28.6%，环比 - 13.2%） [2][6] 公司经营情况 - 2024年：完成轮胎产量3222.6万条，同比增长10.2%，销售3140.9万条，同比增长7.3%；整体毛利率为32.8%（同比+7.6 pct），净利率为25.7%（同比+8.2 pct）；期间费用率为4.7%，同比下降2.0 pct [9] - 2025Q1：轮胎完成产量792.5万条，同比下降1.9%；完成销售737.7万条，同比下降3.0%；半钢胎销量下降系国内市场竞争加剧，全钢胎销量下降系海外经济承压 [9] 公司项目进展 - 摩洛哥项目一期已于2024年9月30日开始投产运行，两期项目总计年产1200万条高性能乘用车轮胎，2025年有望实现较大规模产品放量 [9] - 泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目）大规模投产运行 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为104.92亿元、126.81亿元、142.82亿元，净利润分别为19.39亿元、23.82亿元、28.23亿元等 [12] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为198.84亿元、223.12亿元、257.25亿元等 [12] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为21.87亿元、32.89亿元、34.74亿元等 [12] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.87元、2.30元、2.73元，市盈率分别为10.09、8.21、6.93等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长，但24Q4和25Q1业绩略低于预期，主要因淡季、内销需求弱、原材料价格上行等因素影响 [6] - 2024年海外需求稳健，公司轮胎产销量增长，盈利能力因泰国反倾销税率下降、产品价格提升和退税收益而明显增长 [6] - 摩洛哥基地放量在即，公司已向德国大众集团总部批量供应冬季胎产品，有望打通本地配套市场 [6] - 考虑美国关税影响，下调公司泰国基地产品价格及盈利能力，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为85.11亿元，同比增长8.5%；2025Q1为20.56亿元，同比下降2.8%；预计2025E为100.66亿元，同比增长18.3%；2026E为112.39亿元，同比增长11.6%；2027E为125.65亿元，同比增长11.8% [2] 归母净利润 - 2024年为21.86亿元，同比增长59.7%；2025Q1为3.61亿元，同比下降28.3%；预计2025E为17.14亿元，同比下降21.6%；2026E为21.01亿元，同比增长22.6%；2027E为25.22亿元，同比增长20.0% [2] 每股收益 - 2024年为2.11元/股；2025Q1为0.35元/股；预计2025E为1.66元/股；2026E为2.03元/股；2027E为2.44元/股 [2] 毛利率 - 2024年为32.8%；2025Q1为22.7%；预计2025E为24.7%；2026E为26.7%；2027E为27.0% [2] ROE - 2024年为16.2%；2025Q1为2.6%；预计2025E为11.9%；2026E为12.7%；2027E为13.2% [2] 市盈率 - 2024年为9倍；预计2025E为11倍；2026E为9倍；2027E为8倍 [2] 基础数据 - 2025年3月31日，每股净资产为13.07元，资产负债率为22.76%，总股本为10.35亿股，流通A股为7.12亿股 [3] 公司经营情况 2024年经营情况 - 海外需求稳健，轮胎产销量稳步增长，盈利能力明显提升 [6] - 轮胎产量约3222.6万条，同比增长10.2%；销量约3141万条，同比增长7.3% [6] - 泰国基地满产满销，收入53.37亿元，净利润13.06亿元 [6] - 整体毛利率同比提升7.63pct至32.84%，净利润率提升8.24pct至25.69% [6] 24Q4及25Q1经营情况 - 受淡季和内销需求弱影响，销量略有下滑，价格相对稳定，原材料价格上行影响盈利能力 [6] - 24Q4轮胎销量约805万条，25Q1约738万条 [6] - 25Q1毛利率环比下降2.46pct、同比下降8.57pct至22.75%，净利润率环比下滑3.63pct、同比下滑6.25pct至17.57% [6] 在建工程情况 - 截止2024年底和2025年一季度末，在建工程分别约19.53亿元、23.72亿元，主要增量为摩洛哥基地 [6] 配套市场情况 - 公司已向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，有望打通摩洛哥本地配套市场 [6]

公司活动公告 - 公司将参加2025年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日暨2024年度业绩说明会活动 [1] - 活动由青岛证监局指导，青岛市上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办 [1] - 活动采用网络远程方式举行，投资者可通过全景路演网站、微信公众号或APP参与 [1] - 活动时间为2025年5月12日15:00-17:00 [1] - 公司高管团队将在线与投资者交流公司治理、发展战略、经营状况等话题 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 森麒麟海内外市场持续稳健拓展，2024年归母净利润同比大幅提升，批量供应德国大众集团进入全球高端配套市场，智能制造水平行业领先，航空胎未来可期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级[2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 产品经营数据 - 2024年公司实现营收85.11亿元，同比上涨8.53%，轮胎产量3222.61万条，较上年同期+10.22%，销量3140.87万条，同比+7.34%，轮胎均价为270.70元/条，同比+1.14%；半钢胎产量3130.38万条，较上年同期+10.24%，销量3049.23万条，同比+7.12%；全钢胎产量92.23万条，较上年同期+9.80%，销量91.64万条，同比+15.52% [2] - 2025年一季度，公司实现营收20.56亿元，同比-2.79%，环比-5.28%，轮胎产量792.48万条，同比-1.87%，环比-0.73%，销量737.74万条，环比-8.73%，同比-3.02%；半钢胎产量769.17万条，同比-0.62%，环比-2.02%，销量716.37万条，同比-1.60%，环比-8.28%；全钢胎产量23.31万条，同比-30.58%，环比-1.77%，销量21.37万条，同比-34.61%，环比-10.92% [3] 公司财务数据 - 2024年公司实现归属于上市公司股东的净利润21.86亿元，较上年同期+59.74%，销售费用率为1.85%，同比-0.22个pct，管理费用率为2.54%，同比+0.38个pct，财务费用率为-2.00%，同比-2.09个pct，研发费用率2.32%，同比+0.21个pct，经营活动产生的现金流量净额为19.60亿元，同比-17.19% [3] - 2025年Q1单季度，实现归母净利润3.61亿元，同比-28.29%，环比-21.52%，销售毛利率为22.75%，同比-8.58个pct，环比-2.46个pct，经营活动产生的现金流量净额0.11亿元，同比-97.21%，环比-97.46%，销售费用率1.14%，同比-0.57个pct，环比-1.11个pct，管理费用率2.22%，同比+0.24个pct，环比-1.52个pct，研发费用率2.14%，同比-0.26个pct，环比-0.51个pct，财务费用率-1.38%，同比-1.37个pct，环比+4.27个pct [4] 配套市场情况 - 2024年公司已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，截至2024年已成为多家整车厂商的合格供应商，旗下三大品牌在美国高端、高性能轮胎市场有一定份额，轮胎产品在美国和欧洲替换市场占有率超一定比例 [8] 智能制造与航空胎情况 - 公司智能制造水平行业领先，多次获得国家级智能制造殊荣，经过十余年研发投入，成功突破航空轮胎技术壁垒，拥有相关专利，能生产多规格产品，进入供应商名单并签署合作研发协议，已供货ARJ21 - 700飞机轮胎，获得小鹏飞行汽车轮胎项目配套资格并与多家主机厂接洽 [9][10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的营业收入分别为108.56、125.31、130.56亿元，归母净利润分别为22.43、26.64、28.35亿元，对应PE分别9、7、7倍 [10]

公司信息 - 证券代码002984，简称为森麒麟[1] - 债券代码127050，简称为麒麟转债[1] 活动信息 - 参加2025年青岛辖区业绩说明会活动[2] - 2025年5月12日15:00 - 17:00网络远程举行[2] - 董事兼总经理林文龙等与投资者在线交流[2]

中国轮胎企业海外布局与成本优势 - 中国轮胎企业加速海外建厂布局，从东南亚扩展至欧洲、北美、非洲等多元化市场，逐步实现价值创造 [1] - 2024年美国进口半钢胎均价62美元/条，泰国、柬埔寨、越南半钢胎均价40美元/条，全钢胎均价117美元/条，柬埔寨、越南全钢胎均价80-85美元/条 [1][2] - 加征25%关税后，中国轮胎与北美、日韩企业价差或进一步扩大，成本优势持续巩固 [1][2] 美国关税政策影响分析 - 乘用车及轻卡轮胎新增25%关税，全钢胎当前税率10%，低成本地区进口轮胎因价格较低，关税增加的绝对值更小，相对优势更明显 [2] - 2022年泰国至美国海运费14美元/条半钢胎，占轮胎价格44%，叠加17.08%反倾销税率，企业承担约60%关税损失，但森麒麟泰国工厂净利率仅下滑10个百分点 [3] - 本次关税幅度有限且为普加，影响或弱于2022年，中国轮胎企业价格上涨通道更顺畅 [3] 美国本土轮胎生产瓶颈 - 加税利好美国本土轮胎企业，但历史数据显示关税无法提升美国本土产量，主要因人工成本高、投资大、建设周期长 [4] 高端化战略突破行业壁垒 - 高端轮胎市场为蓝海，中国轮胎进入高端市场可摆脱低端竞争，提升全球盈利水平，打破关税壁垒 [5] - 赛轮与小米合作、森麒麟配套大众途观、玲珑配套高端汽车，显示国产轮胎高端化进程已开启 [5] 重点推荐标的 - 赛轮轮胎(601058SH)、森麒麟(002984SZ)、玲珑轮胎(601966SH)、通用股份(601500SH)、三角轮胎(601163SH)、贵州轮胎(000589SZ)、风神股份(600469SH) [6]

公司发展前景 - 公司在中国、泰国、摩洛哥布局全球产能"黄金三角"，为参与全球化竞争提供坚强后盾 [3] - 2025年度摩洛哥智能工厂将大规模放量，持续发力国际一线车企高端配套 [2][3] - 公司通过精细化经营管理和品牌价值提升，努力向国际一线品牌靠近，未来有望提高产品售价创造更高经营价值 [3] 股东回报提议 - 实际控制人、董事长秦龙提议2025年中期现金分红，每10股派发现金红利人民币3.00元（含税） [4] - 提议基于对公司未来发展信心、财务状况展望和股东利益综合考量，旨在推动股东共享经营成果 [2] - 若分配方案实施前公司总股本变化，将按比例不变原则调整分配总额 [4] 公司战略布局 - 公司充分发挥全球化智能工厂布局优势，多措并举提升品牌价值 [3] - 公司正稳步向"创世界一流轮胎品牌，做世界一流轮胎企业"愿景迈进 [2] - 近期公司价值被二级市场低估，提议分红旨在维护股东权益及公司价值 [3] 分红方案进展 - 公司认为该分红提议具有合理性和可行性，将认真研讨并拟定具体分配预案 [6] - 具体利润分配方案需经董事会及股东大会审议通过后方可实施 [6] - 实际控制人承诺在董事会、股东大会审议时投赞成票 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 原材料上涨拖累一季度毛利，关注摩洛哥工厂放量在即 [1] - 基于公司最新业绩表现及行业变化，调整 2025 - 2026 年归母净利润预测，补充 2027 年预测，给予 2025 年 14 倍目标 PE，对应目标价 26.88 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 85.11 亿、108.83 亿、119.84 亿、129.56 亿元，同比增速分别为 8.5%、27.9%、10.1%、8.1% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 21.86 亿、19.92 亿、23.68 亿、26.59 亿元，同比增速分别为 59.7%、 - 8.9%、18.9%、12.3% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 2.11 元、1.92 元、2.29 元、2.57 元，市盈率分别为 9 倍、10 倍、8 倍、7 倍，市净率分别为 1.5 倍、1.3 倍、1.2 倍、1.0 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 103546.10 万股，已上市流通股 71222.23 万股，总市值 195.70 亿元，流通市值 134.61 亿元 [3] - 资产负债率 22.76%，每股净资产 13.07 元，12 个月内最高/最低价 28.60/18.90 元 [3] 经营情况 - 2024 年实现营收 85.11 亿元，同比 + 8.53%；归母净利润 21.86 亿元，同比 + 59.74%。Q4 营收 21.71 亿元，同比/环比分别 + 3.38%/ - 2.68%，归母净利润 4.60 亿元，同比/环比 + 22.70%/ - 29.02% [6] - 2025Q1 实现营收 20.56 亿元，同比/环比分别 - 2.79%/ - 5.28%；归母净利润 3.61 亿元，同比/环比分别 - 28.29%/ - 21.52% [6] - 2024 年轮胎产量 3222.6 万条，同比 + 10.2%，其中半钢胎/全钢胎产量分别 3130.4/92.2 万条，同比 + 10.2%/+9.8%；销量 3140.9 万条，同比 + 7.3%，其中半钢胎/全钢胎销量分别 3049.2/91.6 万条，分别同比 + 7.1%/+15.5% [6] - 2025Q1 轮胎生产/销售 792.5/737.7 万条，同比分别 - 1.9%/ - 3.0%，环比分别 - 0.7%/ - 8.4%。半钢胎生产/销售分别 769.2/716.4 万条，环比 - 0.7%/ - 8.3%；全钢胎生产/销售分别 23.3/21.4 万条，环比 - 1.8%/ - 10.9% [6] - 2025Q1 产品均价 278.7 元/条，均价环比 + 3.4% [6] - 2025Q1 毛利率/销售净利率 22.75%/17.57%，环比分别 - 2.46/ - 3.63PCT [6] 全球化布局 - 去年 9 月 30 日摩洛哥工厂首批轮胎产品下线，今年预计逐步爬坡放量，贡献利润增量 [6] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如 2024 - 2027 年营业成本分别为 57.16 亿、79.77 亿、86.56 亿、92.61 亿元等 [7]