公司股价表现 - 11月3日公司股价上涨3.27%，报收52.18元/股，成交金额21.81亿元，换手率2.59%，总市值852.80亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达10.79% [1] 公司基本情况 - 公司全称为润泽智算科技集团股份有限公司，位于河北省廊坊经济技术开发区，成立于2007年6月27日，于2015年4月24日上市 [1] - 公司主营业务为数据中心业务服务，其收入构成为：IDC业务占比64.67%，AIDC业务占比35.33% [1] 基金持仓动态 - 新华基金旗下新华中证云计算50ETF（560660）在三季度增持公司股份2.74万股，截至三季度末持有7.34万股，占基金净值比例1.91%，为公司第十大重仓股 [2] - 该基金在11月3日因公司股价上涨实现浮盈约12.11万元，在连续3天上涨期间累计浮盈37.29万元 [2] 相关基金表现 - 新华中证云计算50ETF（560660）成立于2021年8月5日，最新规模为2.05亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为78.77%，在同类4216只基金中排名第67；近一年收益率为78.42%，在同类3894只基金中排名第41；成立以来收益率为90.14% [2] - 该基金基金经理为邓岳，其累计任职时间8年91天，现任基金资产总规模7.08亿元 [2]

创业50ETF市场表现 - 11月3日创业50ETF震荡走弱 上午收盘下跌1.36% 成交额近3亿元 成交额居同标的前列 [1] - 成分股中江波龙 光线传媒 润泽科技 北京君正 蓝色光标等股涨幅居前 [1] - 创业50ETF跟踪创业板50指数 行业配置包括制造业 信息传输 软件和技术服务业 [1] 上市公司三季报业绩 - 前三季度创业板上市公司实现营收32486.28亿元 净利润2446.61亿元 营收和净利润增速均超过10% [1] - 前三季度科创板上市公司实现营收10142.07亿元 净利润441.25亿元 北交所上市公司实现营收1450.68亿元 净利润92.03亿元 [1] - 全市场总市值达107.32万亿元 电子行业市值位列第一 规模超过银行业 占比12.42% 较年初提升近3个百分点 [1] - 通信和计算机行业市值较年初增加超过9000亿元 上市公司含"科"量进一步提高 [1] 指数构成与基金产品 - 创业板50指数权重股包括宁德时代 东方财富 新易盛 中际旭创 胜宏科技 汇川技术 阳光电源 天孚通信等 [1] - 创业50ETF配置了场外联接基金 联接A代码017949 联接C代码017950 [1] 科技板块市场观点 - 上周高位科技板块回调剧烈 资金从高位板块流入低位板块 [2] - 科技成长的风格不会切换 市场仍然会在科技成长内部寻找机会 未来是科技成长内部的快速轮动 [2]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9][12] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入表现符合预期，净利润大幅提升，主要原因是公募REITs发行大幅增厚了投资收益 [2][12] - 公司公募REITs成功发行上市，率先搭建了轻资产运作平台，有效盘活了存量资产 [2][12] - 公司在液冷技术领域交付经验丰富，战略布局领先，在国内云厂商AI军备竞赛背景下有望持续受益 [2][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入39.8亿元，同比增长15.0%；归母净利润47.0亿元，同比增长210.7%；扣非归母净利润13.5亿元，同比下滑9.5% [6][12] - 单看2025年第三季度，公司实现营业收入14.8亿元，同比增长14.6%，环比增长14.1%；归母净利润38.2亿元，同比增长598.4%；扣非归母净利润4.7亿元，同比下滑12.8%，环比增长5.5% [12] - 第三季度净利润大幅增长主要因投资收益达37.6亿元，系公司将一家全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心REIT产生的股权处置收益所致 [12] - 2025年第三季度公司综合毛利率为46.0%，同比下降10.8个百分点，环比下降3.1个百分点，环比下降或主要因算租业务占比提升所致 [12] 资产与业务运营 - 截至2025年第三季度末，公司固定资产规模快速扩张至220.3亿元（2024年底为130.5亿元），原因包括高性能服务器转为自用以及IDC业务批量交付 [12] - 2025年上半年公司合计新增交付约220MW算力中心，交付规模达历史较高水平 [12] - 南方润泽科技数据中心REIT于8月8日在深圳证券交易所上市，最终基金募集规模为45亿元 [12] - 公司2021年初即布局液冷业务，2023年已规模化交付行业内首例整栋液冷智算中心，廊坊B区单体200MW智算中心项目已按液冷标准规划设计 [12] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.9亿元、33.3亿元、39.4亿元，对应市盈率（PE）分别为16倍、25倍、21倍 [12]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长15.05%至39.77亿元，归母净利润同比增长210.74%至47.04亿元 [1] - 2025年第三季度单季度营业收入同比增长14.61%至14.81亿元，归母净利润同比增长598.4%至38.22亿元，主要因公募REITs项目发行确认股权处置收益37.59亿元 [1] - 2025年前三季度毛利率为48.11%，同比下降8.87个百分点，第三季度单季度毛利率为45.95%，同比下降10.85个百分点 [2] 业务运营与战略 - 公司作为国内园区型数据中心龙头企业，在京津冀、长三角、大湾区等核心地段前瞻性布局大型智算中心，其稀缺机柜资源竞争力凸显 [2] - 新增交付算力上架率不断提升，带动业绩稳健增长，公司单体100MW以上的新一代智算中心正陆续交付上架 [1][2] - 公司在2025年7月获评行业领航者，行业正处在供需好转周期中 [2] 费用与REITs项目影响 - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.02个百分点至0.04%，管理费用率同比下降0.33个百分点至3.48% [3] - 2025年前三季度研发费用率同比提升0.60个百分点至3.64%，因加大了研发投入 [3] - 南方润泽数据中心REITs项目于2025年8月8日在深交所上市，对公司资产负债结构和现金流改善作用显现 [3] 行业前景与公司定位 - AIGC浪潮下，国内智算需求逐步上量，公司有望凭借核心地段数据中心资源积累，积极把握AI产业革命机遇，率先覆盖AI头部客户 [1][4] - 国内数据中心行业供需好转，AI应用带动智算需求旺盛，而行业能耗及电力审批收紧，使公司核心地段算力中心资源的稀缺性进一步凸显 [2][4]

公司发展历程与战略布局 - 公司于2009年在河北廊坊成立，选址基于其地处京津冀协同发展核心区域，运营成本比北京低20%以上 [2] - 2010年启动润泽国际信息港项目，规划建筑面积262万平方米，机房面积66万平方米，总投资额98亿元，规模相当于两个芝加哥数据中心 [2] - 项目从破土动工到投入运营历时三年，公司经历亏损期后于2018年迎来转机，成为字节跳动核心服务商，支持其日活跃用户突破1亿的短视频业务 [2] - 2022年公司通过借壳上市登陆创业板，实现关键跨越 [2] - 公司采用集中化、规模化建设，通过自投、自建、自持、自运维的"四自模式"降低运营成本并提升可靠性 [3] 财务业绩表现 - 2023年全年营收达43.51亿元，同比增长60.27%，归母净利润17.62亿元 [3] - 2024年营收43.65亿元，净利润17.90亿元，经营保持平稳 [3] - 2025年前三季度营收达39.77亿元，同比增长15.05%，净利润大幅提升至47.04亿元，同比增长210.74% [3] 业务板块与算力布局 - 公司主营业务涵盖IDC（互联网数据中心）与AIDC（人工智能数据中心）两大板块，IDC业务提供稳定现金流，AIDC业务处于快速开拓期 [3] - 已完成全国7个AIDC算力集群布局，规划机柜数量32万架，覆盖京津冀、长三角、大湾区、成渝、甘肃及海南等核心区域 [3] - 初步构建"一体化算力中心体系"，目标为技术先进、布局合理、供需匹配、安全可靠、绿色低碳的算力基础设施集群 [3] - 廊坊总部润泽人工智能应用中心项目B区建设进入后期阶段，规划2025年底投运，可聚集10万卡以上智算集群，支持万亿元级大模型训练 [7] 技术研发与绿色创新 - 2022年至2025年上半年研发投入超过4.3亿元，绝大多数研发成果已实现产业化应用 [5] - 交付行业内首例整栋纯液冷绿色智算中心，通过"液冷+风墙"技术实现IT设备"全自然冷却" [6] - 自主研发智能低碳全域制冷系统将PUE（电能使用效率）降至1.15，处于行业领先水平 [6] - 智能能源管理系统根据实时负载自动调节制冷功率，节能效率大幅提升，廊坊园区PUE值保持在1.25以下 [6] 人才团队与产学研合作 - 打造超千人自建运维团队，以ITIL、Uptime、IFMA等国际标准为基石 [4] - 拥有10名UPTIME ATD认证工程师、5名ATP认证专家、4名ATS认证专员、82名AOS认证运维人员、13名AOP认证管理人员 [4] - 建立以绩效为导向的薪酬体系，设立创新奖金、专利奖金等专项奖励，对核心人才实施股权激励 [5] - 打造"技术双通道"晋升体系，技术人员可通过专业认证晋升技术专家或转向管理岗位 [5] - 与河北工业大学等高校共建"河北省算力产业技术研究院"，设立博士后工作站 [5] - 牵头组建的"河北省人工智能创新联合体"获省科技厅认定为省级创新联合体，覆盖技术攻关、成果转化、标准制定等全链条赋能生态 [5]

行业投资评级 - 报告对通信行业持积极态度 指出行业维持高速增长预期下仍有显著增长空间 [3][6][23] 核心观点 - 2025年第三季度通信行业基金持仓实现高增长 持仓市值占比达7.76% 环比上升3.90个百分点 在31个申万一级行业中排名第四 [1][3][5] - AI算力产业链仍是当前基金持仓重点 中际旭创、新易盛、天孚通信位列通信板块基金持股市值前三名 [3][13][23] - 通信板块当前估值处于2016年以来中枢偏上位置 PE-TTM为43倍 位于67%分位 但受益于AI基建等发展有望通过业绩增长消化估值 [3][6][23] 通信行业持仓分析 - 2025Q3基金持仓市值占比排名前五的行业分别为电子(21.18%)、电力设备(12.10%)、医药生物(8.58%)、通信(7.76%)、食品饮料(7.04%) [3][5] - 持仓占比环比增幅前五的行业为电子(+4.78pct)、通信(+3.90pct)、电力设备(+3.86pct)、有色金属(+2.19pct)、食品饮料(+0.70pct) [5] - 银行(-3.95pct)、交通运输(-1.43pct)、医药生物(-1.20pct)等板块基金持仓市值占比跌幅居前 [5] 重点个股持仓情况 - 中际旭创基金持股市值1114.46亿元 环比增长62.53% 位居通信板块第一 [3][13][17] - 新易盛基金持股市值1101.72亿元 环比增长60.81% 位居通信板块第二 [3][13][17] - 天孚通信基金持股市值145.44亿元 环比增长14.90% 位居通信板块第三 [3][13][17] - 从基金持有个股数量占流通A股比例看 新易盛(34.02%)、中际旭创(24.97%)、天孚通信(11.17%)占比靠前 [15][18] - 按持股基金机构数排名 中际旭创(1162家)、新易盛(1125家)、天孚通信(234家)位列前三 [16][19] 行业增长驱动力 - 海外云厂商资本开支继续高增长 2025Q2合计实现950亿美元 同比增长82.96% 环比增长32.05% [7] - Meta将2025年资本开支指引上调至660-720亿美元 并计划到2028年至少投资6000亿美元用于AI建设 [7] - 谷歌将2025全年资本开支指引上调至850亿美元 并明确表示2026年资本开支会继续增长 [7] - 阿里巴巴2026财年第一季度阿里云收入同比增长加速至26% AI相关产品收入连续八个季度三位数增长 [9] 投资建议方向 - 光模块领域重点关注中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、德科立 [3][22] - CPO/硅光领域关注天孚通信、仕佳光子、源杰科技、光库科技、长光华芯、太辰光 [3][22] - PCB领域关注沪电股份、深南电路 IDC/液冷领域关注网宿科技、奥飞数据、光环新网 [3][22] - 运营商领域关注中国移动、中国电信、中国联通 美股相关标的包括Credo、Arista Networks、Broadcom等 [3][22]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收39.77亿元，同比增长15.05%，实现归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [1] - 2025年第三季度公司实现营收14.81亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润38.22亿元，同比增长598.38% [1] - 净利润大幅增长主要源于一家全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心REIT产生的股权处置收益，2025年前三季度扣非归母净利润为13.53亿元 [1] 业务运营与战略 - AIGC发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求，公司AIDC业务有望持续受益 [1] - 公司是行业内液冷AIDC领军者，资源卡位核心地段 [1] - 公司已在6大区域建成7个AIDC智能算力基础设施集群，国内共布局约61栋智算中心、32万架机柜，规模优势显著 [2] - 2025年上半年公司合计新增交付约220MW智算中心，包括平湖园区100MW、廊坊园区40MW、佛山园区40MW以及惠州园区40MW [2] 资本运作与未来发展 - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日正式上市，基金募集规模为45亿元 [2] - REIT上市助力公司盘活存量优质资产、优化资本结构，推动轻重资产分离，搭建"募投管退"全周期资本运作体系 [2] - 随着多个算力中心陆续交付上架，公司AIDC业务有望持续受益于AIGC浪潮 [1][2]

投资评级与股价表现 - 投资评级为买入（维持）[1] - 当前股价为49.83元，总市值为814.39亿元，流通市值为811.42亿元[1] - 近一年股价最高为74.80元，最低为30.41元，近3个月换手率为113.04%[1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为REIT上市助力公司盘活资产，并积极推进各AIDC项目[1] - 公司2025年前三季度实现营收39.77亿元，同比增长15.05%，实现归母净利润47.04亿元，同比增长210.74%，主要受益于REIT项目产生的股权处置收益[4] - 2025年第三季度单季实现营收14.81亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润38.22亿元，同比增长598.38%[4] - 公司是行业内液冷AIDC领军者，资源卡位核心地段，AIGC发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为53.80亿元、30.75亿元、37.64亿元，对应市盈率（PE）分别为15.1倍、26.5倍、21.6倍[4] REIT项目进展与资本运作 - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日正式上市，基金募集规模为45亿元[5] - REIT上市有助于公司盘活存量优质资产、优化资本结构，推动轻重资产分离，搭建"募投管退"全周期资本运作体系[5] 业务布局与项目交付 - 截至2025年上半年，公司已在6大区域建成7个AIDC智能算力基础设施集群，国内共布局约61栋智算中心、32万架机柜[6] - 2025年上半年公司合计新增交付约220MW算力中心，包括平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW以及惠州园区40MW[6] - 平湖一期新交付的单体100MW智算中心预计到2025年底可实现较好上架率[6] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入为61.96亿元，同比增长41.9%，2026年、2027年营收预计为77.20亿元和95.59亿元，增长率分别为24.6%和23.8%[6] - 预计2025年毛利率为47.9%，净利率因一次性收益影响高达86.8%，2026年及2027年净利率预计回归至约39.8%和39.4%[6] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为32.1%，2026年及2027年分别为15.5%和16.0%[6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05% [2] - 2025年前三季度公司归母净利润为47.04亿元，创同期历史新高，同比增长210.74% [1][2] - 2025年第三季度公司归母净利润为38.22亿元，同比增长598.38%，环比增长741.12% [1][2] - 2025年前三季度公司扣非净利润为13.53亿元，同比下降9.47%，为近五年首次下滑 [1][3][7] - 2025年第一、二季度归母净利润分别为4.30亿元和4.52亿元，同比分别下降9.29%和8.20% [2] 非经常性损益分析 - 2025年前三季度公司非经常性损益高达33.47亿元，其中非流动性资产处置损益为37.46亿元 [4] - 非经常性损益主要来源于公司将一家全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心REIT所产生的股权处置收益 [1][4] - 此次资产转让使公司第三季度产生非流动性资产处置损益37.45亿元，是净利润大幅增长的主要原因 [1] 核心资产转让细节 - 转让的核心资产为河北润禾持有的润泽（廊坊）国际信息港A-18数据中心，该数据中心于2020年12月投入运营，总机柜数量5897个 [5] - 2024年该数据中心实现托管服务费收入5.4亿元，净利润2.57亿元 [5] - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日在深交所上市，发行规模45亿元，润泽发展及其关联方持有30%基金份额 [5] 财务状况与压力 - 截至2025年9月末，公司资产负债率为62.53%，货币资金为53.67亿元 [9] - 公司长短期有息负债合计为182.19亿元，包括短期借款12.65亿元、一年内到期的非流动负债25.22亿元、其他流动负债20.11亿元及长期借款124.21亿元 [9] - 2025年前三季度公司财务费用为2.26亿元，同比增长60.81%，主要系在建工程转固、融资规模增加所致 [9] - 2025年前三季度公司经营现金流净额为27.64亿元，同比增加16.13亿元，增幅为140.05% [9] 业务布局与历史业绩 - 公司已在京津冀、长三角、大湾区等全国6大区域建成7个AIDC智能算力基础设施集群，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜 [6] - 2022年至2024年，公司营业收入分别为27.15亿元、43.51亿元、43.65亿元，归母净利润分别为11.98亿元、17.62亿元、17.90亿元 [6] 二级市场与股东动向 - 2025年8月底以来，公司股价明显回落 [1][10] - 2025年第三季度，公司前十大股东中有八家股东进行了减持 [1][10]

公司概况 - 公司成立于2007年6月27日，于2015年4月24日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的数据中心服务商，拥有大规模、高标准的数据中心集群，具备全产业链服务能力 [1] - 公司主营业务为数据中心业务服务，所属概念板块包括字节跳动概念、DeepSeek概念、算力概念核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入39.77亿元，行业排名2/17，高于行业平均数15.65亿元和中位数8.52亿元 [2] - 主营业务构成中，IDC业务16.14亿元占比64.67%，AIDC业务8.82亿元占比35.33% [2] - 当期净利润47亿元，行业排名1/17，高于行业平均数3.17亿元和中位数3180.33万元 [2] - 2025年上半年营收24.96亿元，同比增长15.31% [6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为62.53%，较去年同期的66.02%有所下降，但高于行业平均43.57% [3] - 2025年三季度公司毛利率为48.11%，较去年同期的56.98%有所降低，但高于行业平均23.57% [3] 管理层与股权结构 - 公司实际控制人为周超男、张娴、李笠 [4] - 董事长周超男2024年薪酬299万，与2023年持平 [4] - 总经理李笠2024年薪酬128.2万，较2023年的161万减少32.8万 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为8.78万，较上期增加15.16% [5] - 户均持有流通A股数量为1.85万，较上期减少13.16% [5] 机构持股变化 - 香港中央结算有限公司位居第四大流通股东，持股1903.03万股，相比上期减少120.01万股 [5] - 华泰柏瑞沪深300ETF位居第十大流通股东，持股1123.05万股，相比上期减少107.73万股 [5] - 易方达创业板ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF退出十大流通股东之列 [5] 业务发展亮点 - AIDC业务结构优化，业务重心转向智算服务 [6] - 一线核心资源限制严格，更具稀缺性 [6] - REITs成功上市，"轻重分离"模式打通 [6] - 2025年上半年新增交付220MW创历史新高，预计年底可实现较好上架率 [7] - 液冷布局领先，单体200MW项目已按液冷标准规划设计 [7] - 公司上半年已考察多个潜在并购项目，市场份额和定价权有望提升 [7] 机构预测与评级 - 海通国际预计公司2025-2027年营业收入分别为62.82/76.36/91.09亿元，同比增长43.93%/21.55%/19.29% [6] - 海通国际预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.94/33.36/40.50亿元，同比增长50.49%/23.82%/21.42% [6] - 海通国际给予公司2025年动态45倍PE，目标价74.18元 [6] - 中信建投预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.72亿元、34.83亿元和43.29亿元 [7] - 中信建投给出当前市值PE为32x、25x、20x [7]