报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - AIGC浪潮下,国内智算需求逐步上量,公司积极把握新一轮产业革命带来的新机遇,率先覆益AI头部客户,未来随着新机柜持续交付上架、AIDC贡献新增长点,公司发展有望再上新台阶 [1] - 公司前瞻性进行全国性智算中心战略布局,着力打造超大规模算力基础设施集群,进一步夯实竞争力,AIDC业务需求端进一步提振 [2] - 公司在AIDC领域的前瞻性投入将能够夯实其在智算领域的领先优势,为长期发展注入动力 [3] 公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 公司核心观点总结 - AIGC浪潮下,国内智算需求上升,公司抓住机遇,积极布局全国智算中心,夯实竞争力 [1][2] - 公司在AIDC领域的前瞻性投入,有利于提升公司在智算领域的领先优势 [3] - 公司业绩保持高速增长,盈利能力较强 [1][3] 公司估值分析 - 给予公司19倍2025年EV/EBITDA估值,对应目标价41.40元/股 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收64.10亿元,同比增长139.11%,主要是AIDC业务快速拓展所致,实现归母净利润15.14亿元,同比增长33.65% [2] - 公司2024Q3实现营收28.35亿元,同比增长184.03%,实现扣非归母净利润5.44亿元,同比增长29.94% [2] - 公司在智算领域持续投入,维持"液冷领先"以及"AIDC领先",在2023年交付行业首例整栋纯液冷智算中心,拥有丰富液冷智算中心设计、研发、建设和运维经验 [3] - 公司已在全国6大区域建成7个AIDC智算基础设施集群,全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜,投产机柜数量约7.6万架,成熟的算力中心上架率超90% [4] - 公司在京津冀廊坊B区、长三角平湖B区均规划了3栋新一代智算中心,包括2栋200MW智算中心和1栋100MW智算中心,目前均在快速建设当中 [4] 财务数据总结 - 2024年预计实现营收63.03亿元,同比增长44.9%;归母净利润22.06亿元,同比增长25.2% [4] - 2025年预计实现营收83.38亿元,同比增长32.3%;归母净利润30.72亿元,同比增长39.3% [4] - 2026年预计实现营收105.94亿元,同比增长27.0%;归母净利润39.36亿元,同比增长28.1% [4] - 公司毛利率2024年预计为42.1%,2025年为41.6%,2026年为40.8% [4] - 公司净利率2024年预计为35.0%,2025年为36.8%,2026年为37.2% [4] - 公司ROE 2024年预计为20.9%,2025年为22.8%,2026年为22.9% [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 收入利润持续高速增长 - 1~3Q24公司实现收入64亿元，同比增长139.1%，实现归母净利润15亿元，同比增长35.1% [1] - 单季度看，3Q24公司实现收入28亿元，同比增长184.0%，环比增长21.5%，实现归母净利润5.5亿元，同比增长30.9%，环比增长11.2% [1] AIDC业务成为高质增长引擎 - 公司敏锐地抓住AI技术革新为IDC领域带来的新机遇，吸引众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，实现携手终端大模型起步、成长、壮大的目标 [1] - 1H24公司AIDC业务订单规模指数级增长，收入20.5亿元，同比增长1148% [1] 液冷设计创新引领行业绿色发展 - 公司作为"液冷领先"的头部企业，自研技术全面应用于全国多园区新型智算中心，创造性完成高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计 [1] - 持续投入绿电交易，1H24绿电交易总量近4亿千瓦时，新增两座算力中心获"2023年度国家绿色数据中心"称号 [1] 业绩预测 - 预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元 [2][5] - 对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应10月29日收盘价P/E分别为23倍、17倍和12倍 [2] 风险提示 - 未提及 [1]

财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为64.10亿元，同比增长139.11%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为15.14亿元，同比增长35.13%[1] - 公司2024年9月30日总资产为286.49亿元，较上年度末增长22.90%[1] - 公司2024年9月30日货币资金为29.60亿元，较上年度末增长63.55%[5] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为11.51亿元，同比下降36.92%[9] - 公司2024年前三季度营业成本为44.40亿元，同比增长232.01%[6] - 公司2024年前三季度研发费用为1.05亿元，同比增长69.07%[6] - 公司2024年前三季度财务费用为1.40亿元，同比增长124.57%[6] - 公司2024年前三季度投资收益为1.26亿元，同比下降80.69%[7] - 公司2024年前三季度所得税费用为5.88亿元，同比增长67.02%[7] - 营业总收入为64.10亿元，同比增长139.2%[22] - 归属于母公司股东的净利润为15.14亿元，同比增长35.1%[23] - 每股收益为0.88元，同比增长33.3%[24] - 研发费用为1.05亿元，同比增加68.9%[23] - 财务费用为1.40亿元，同比增加124.6%[23] - 资产负债率为66.0%，较上年末上升4.4个百分点[22] - 现金及现金等价物余额为1.98亿元，较上年末减少85.1%[22] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.16亿元，同比减少不足1%[22] - 投资活动产生的现金流量净额为-4.98亿元，同比减少不足1%[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1.02亿元，同比减少不足1%[22] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为65.71亿元，同比增长146.1%[25] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为11.51亿元，同比下降36.9%[25] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-37.52亿元，同比增加25.2%[26] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为39.11亿元，同比下降11.0%[26] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为26.83亿元，同比增长4.5%[26] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为50.95亿元，同比增长396.8%[25] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为1.80亿元，同比增长4.7%[25] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为3.11亿元，同比增长127.8%[25] 股东结构 - 公司普通股股东总数为39,015户，无表决权恢复的优先股股东[10] - 前10名股东中，京津冀润泽（廊坊）数字信息有限公司持股比例为61.17%[10] - 新疆大容民生投资有限合伙企业持股比例为2.91%，其中34,940,000股处于质押状态[10] - 合肥弘博润泽股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例为2.43%[10,13] - 公司前10名无限售条件股东中，合肥弘博润泽股权投资合伙企业（有限合伙）持有41,778,545股[13] - 公司部分大股东之间存在关联关系，如启鹭（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙）和厦门中金盈润股权投资基金合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人受中国国际金融股份有限公司控制[11] - 公司部分大股东参与了转融通业务[12] - 京津冀润泽（廊坊）数字信息有限公司、共青城润湘投资合伙企业（有限合伙）、廊坊泽睿科技有限公司等股东持有的限售股将于2025年8月8日解除限售[14] - 公司部分大股东之间存在关联关系，如宁波枫文股权投资基金合伙企业（有限合伙）、宁波梅山保税港区平盛安康股权投资基金合伙企业（有限合伙）等的实际控制人为中国平安保险（集团）股份有限公司[13] 会计政策变更 - 公司2024年起首次执行新会计准则，对财务报表无影响[27] - 公司2024年第三季度报告未经审计[27]

国内领先的数据中心厂商，AI 算力带动机柜需求提升 - 润泽科技是国内领先的数据中心整体解决方案服务商,坚持自投、自建、自持、自运维的"四自"模式运营数据中心集群 [11] - 公司股权结构集中,利于落实长期发展战略,管理团队经验丰富,拥有深厚行业背景 [12][13][14][15] - 公司主营业务为提供数据中心的基础设施服务,采用批发型销售模式,与运营商深度合作,为头部互联网公司、大型云厂商等客户提供服务 [19][20] 人工智能发展带来大量算力需求，公司业绩稳健增长 - AI 发展带来算力需求大幅增长,公司业绩稳健增长,2019-2023年营收和归母净利润复合增速分别达44.83%和93.13% [21] - 公司IDC业务电费成本占比逐渐下降,AIDC业务成本结构持续优化,毛利水平业内领先,费控能力不断增强,重视研发投入 [22][23][24][25][26] 数字经济坚实底座,AI 算力需求带动数据中心需求增长 - 数据中心是算力网络的重要基础设施,为服务器提供网络组网、电力供给、制冷散热等基础环境 [28][29] - AI发展带来大量数据处理需求,传统数据中心无法满足,智算中心可提供大规模数据处理和高性能数据计算 [32][33][34][35][36] - 数据流量高速增长,带来大量数据传输、数据处理需求,驱动数据中心加速建设,第三方IDC企业逐渐主导市场 [37][38][39][40][41][42][43][44] 坐拥稀缺IDC资源，液冷智算中心业内领先 - 公司在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等核心区域布局数据中心,拥有优质IDC资源,具备区位优势和成本优势 [47][48] - 公司机柜供给充足,上架率水平较高,积极改造升级低功率机柜,优化供给结构 [49][50] - 公司积极布局智算中心,联合服务器、芯片、网络等厂商和终端客户共同打造,具备布局优化、高速网络、绿色低碳等特点 [51][52][53] 公司客户资源丰富,持续注重研发投入,保持技术领先 - 公司获得头部互联网客户认可,客户资源丰富、结构稳定,为长期高上架率水平提供支撑 [55] - 公司研发实力强劲,持续建设人才队伍,产品通过国际权威认证,与客户共同研发新技术 [55][56][57]

业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入357,524.97万元，同比增长112.47% [3] - 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润96,652.89万元，同比增长37.64% [3] - 截至2024年6月末，公司总资产2,769,536.33万元，较上年度末增长18.81% [3] - 截至2024年6月末，归属于母公司所有者权益952,864.45万元，较上年度末增长11.82% [3] AIDC业务发展 - 公司在液冷技术研发及大规模应用、算力模组部署方面持续投入 [3][4] - 2024年上半年AIDC业务实现收入205,433.52万元，高速增长 [3] - 公司已吸引众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心 [4] - 未来将关注自动驾驶、机器人、智慧医疗、智慧交通等新兴应用场景 [4] 新型智算中心建设 - 公司在京津冀廊坊B区新建单栋200MW的新型智算中心，预计2025年交付投运 [4] - 公司将继续结合市场和客户需求，有序推进现有全国7个园区级算力中心的建设和交付 [4] 客户合作 - 公司主要终端客户为头部互联网公司、云厂商以及AI客户 [4] - 与他们均保持着持久、紧密的合作关系 [4] ESG实践 - 2024年荣获"2024环境、社会及治理(ESG)年度案例奖" [5] - 在绿色电力交易、绿色技术创新等方面持续投入 [5] - 积极参与帮扶、救灾、助学、助农等公益活动 [5][6] - 坚持高水平的公司治理原则，不断优化公司治理结构 [6] 未来展望 - 公司对2025年的业绩增长充满信心 [6] - 将继续专注于智能算力、算力基础设施、数字经济等领域的投入 [7] - 将算力赋能千行百业，为实施数字中国战略、助力中国式现代化贡献力量 [7]

公司概况 - 润泽智算科技集团股份有限公司参加由河北证监局、河北上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"2024年度河北辖区上市公司投资者网上集体接待日暨2024年半年报业绩说明会活动" [2] - 公司董事、董事会秘书沈晶玮女士和财务负责人董磊先生将在线就公司业绩、公司治理、发展战略、经营状况和可持续发展等投资者关心的问题与投资者进行沟通交流 [2] 活动安排 - 活动时间为2024年10月15日(星期二)下午15:30-17:00 [2] - 活动采用网络远程方式举行,投资者可通过"全景路演"网站、微信公众号"全景财经"或下载全景路演APP参与互动交流 [2] 公司信息披露 - 公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整,没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [2]

经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入35.75亿元,同比增长112.47% [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润9.67亿元,同比增长37.64% [2] - 截至报告期末,公司总资产276.95亿元,较上年度末增长18.81%;归属于母公司所有者权益95.29亿元,较上年度末增长11.82% [2] - 行业需求明显增加,大模型训练需要处理海量数据,智算中心提供的强大算力和存储能力成为支撑大模型训练和推理的关键 [3] - 技术变化加速,AI时代算力中心需求特性导致短期内30MW级别高质量机房供应较为稀缺,对空间距离、网络拓扑设计、路由路径、管理模式、高功率等要求较高 [3] 交付计划 - 公司在京津冀、长三角、大湾区等全国6大区域建成7个AIDC智算基础设施集群,全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜 [4] - 2024年将继续新增交付,长三角园区第1栋智算中心已趋向成熟,第2栋正在交付,廊坊园区和大湾区园区交付也比较顺利 [3][4] - 公司京津冀廊坊B区、长三角平湖B区均规划了3栋新一代智算中心,包括2栋200MW智算中心,预计第1栋100MW智算中心均可在年内完成主体封顶 [3][4] 融资并购 - 公司将根据整体战略规划、全国项目建设节奏、新业务拓展情况、资本市场环境等因素综合考虑是否引入战略投资者以及进行各类融资及并购 [5] 市值管理 - 公司始终把扎实推进既定战略,稳步做好生产经营,为投资者创造更多回报作为提升公司长期内在价值的核心 [5] - 公司管理层将持续加强投资者关系管理,增强信息披露质量和透明度,用良好的业绩及稳定的分红回报广大投资者,推动公司投资价值更好地反映公司内在价值 [5] - 截止2024年9月20日收盘,公司股东数量为39849人 [5]

报告评级和核心观点 投资评级 - 公司商业模式增强业务稳定性,区位优势奠定营收持续性,得益于收入和成本优势,毛利率维持高位。鉴于公司持续精进 IDC 业务,AIDC 业务开拓第二成长曲线,长期增长逻辑清晰,综合相对估值和 DCF 绝对估值法的结果,给予公司 2024 年 26 倍 PE,对应目标价为 31.98 元,首次覆盖,给予"买入"评级。[98] 核心观点 1. AI 算力需求为我国 IDC 行业带来新的增量需求。根据 AI 算力高功耗、重视网络连接质量、需要液冷节能技术等新特征,我们分析了 AI 算力需求加速 IDC 产业优胜略汰的产业逻辑。[2] 2. 公司作为综合算力中心整体解决方案服务商,立足于廊坊、平湖、佛山、惠州,辐射重庆、兰州、儋州,布局"东数西算"五大算力枢纽,把握 AI 产业机会,提升主业竞争能力的发展态势。[2] 3. 公司 AIDC 业务新模式有效提升上架速度,通过算力模组服务有效吸引 AIDC 高质量客户,公司 IDC 具备自主进化能力,链主方角色打造 AIDC 完整解决方案。[61][63][64] 4. 公司上架率提升带动毛利率上升,电费成本持续优化,有助于公司保持行业领先盈利水平。[65][66][70]

投资评级和报告核心观点 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] - 报告认为公司在AIDC领域具备先发优势,发展潜能大 [6] 公司业务发展情况 - 2024年上半年,公司AIDC业务营收约20.54亿元,同比增长1147.85% [4] - 公司正加大存量低功率机柜升级改造力度,并对尚未完成上架的算力中心进行超高功率改造,匹配超高功率的市场需求 [6] - 公司将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中,完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计 [6] 公司财务表现 - 2024年上半年,公司实现归母净利润约9.67亿元,同比增长37.64% [4] - 2024-2026年,公司营业收入和净利润预计将保持较快增长,分别达到58.14/77.31/99.67亿元和22.27/30.83/40.49亿元 [5][8] - 公司毛利率和净资产收益率维持在较高水平,分别为46.9%/47.0%/46.8%和20.7%/22.3%/22.6% [5][8] 行业发展趋势 - AI技术高速发展带来智能算力需求高速增长,市场新增主要需求已转向单栋规模达30MW以上的算力中心 [4] - "东数西算"深入实施使得一线城市及周边地区土地和能耗限制更加严格,AI高密化趋势要求算力中心所在地必须拥有完善的电力基础设施和充沛电力资源,导致30MW级别机房供应极为稀缺 [4] 投资建议 - 考虑到公司在AIDC领域的发展潜力和业绩驱动力,给予公司2024年动态26-32倍PE,合理价值区间为33.66-41.42元,维持"优于大市"评级 [6]