报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为买入（维持评级），当前价格46.61元 [8] 报告的核心观点 - 基于公司2024年经营情况及高性能算力模组业务转售冲击影响，调整公司盈利预测，但整体数据中心及智算中心仍在快速推进业务发展，稀缺资源持续扩充且订单维度赋能较快增长，平湖100MW及廊坊200MW的投运对奠定公司AIDC领域竞争地位及后续业务发展有较强意义，调整公司25 - 26年归母净利润为27/35亿元（原值为33/42亿元），预计27年归母净利润为44亿元，对应PE估值分别为30/23/18倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入43.65亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润17.90亿元，同比增长1.62%；实现扣非净利润17.78亿元，同比增长4.07% [1] - 24Q4营业收入实现9.08亿元，同比下降45.64%，归母净利润实现2.77亿元，同比下降56.89% [3] 业务情况 - AIDC业务通过“引流策略”吸引众多头部AI客户入驻，全栈式智算服务获AI客户深度信任，但相关销售业务收入确认方法由“总额法”调整为“净额法”，对前三季度营业收入进行差错更正 [2] - 高性能算力模组出售业务盈利空间因AIDC竞争兴起大幅下滑，Q4营收利润受该业务较大影响，后续将减少该类业务投入，专注新一代智算中心建设交付 [3] - 2023年底开始对早期交付的多栋低功率数据中心进行升级改造，阶段性加大优惠力度获新增订单，2024年底逐步恢复上架，截止2025年3月末改造的数据中心计费机柜总功率超改造前的90%；低功率升级改造使公司短期业绩承压，IDC业务2024年实现收入29.14亿元，同比下降7.56%，毛利率47.53%，同比下滑6.93pct；随着改造数据中心计费机柜回升，上架率有望回到此前水平，IDC业务有望重回快速增长 [4] - “引流策略”虽对业绩稳定性有影响，但成功开拓多个头部AI客户，获取充足在手订单；截至24年底，京津冀、长三角、大湾区园区已交付及即将交付的算力中心全部取得投产订单，预计2025年可完成上架并趋向成熟，形成稳定现金流压舱石 [5] 资源情况 - 2024年扩增土地能耗等核心资源要素，截至2024年末，能耗指标储备较2023年末增加约130%；七大园区中五大园区已建、在建、待建项目及另外两大园区已建、在建项目全部取得所需能耗，保证业务稳健发展 [6] 战略规划 - 积极实施横向并购战略，内生外延协同发力，加速集聚行业优质资源，扩大市场份额，推动行业集中度提升；公司在手现金48亿，REITS项目已提交证监会、交易所审核，未来成功发行将带来充足资金补充 [7] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,350.79|4,364.83|6,183.32|7,939.56|9,913.51| |增长率(%)|60.27|0.32|41.66|28.40|24.86| |EBITDA(百万元)|2,323.72|2,675.03|3,918.18|4,782.59|5,740.08| |归属母公司净利润(百万元)|1,761.82|1,790.34|2,698.34|3,456.12|4,376.63| |增长率(%)|47.03|1.62|50.72|28.08|26.63| |EPS(元/股)|1.02|1.04|1.57|2.01|2.54| |市盈率(P/E)|45.54|44.82|29.74|23.22|18.33| |市净率(P/B)|9.42|8.05|6.78|5.77|4.85| |市销率(P/S)|18.44|18.38|12.98|10.11|8.09| |EV/EBITDA|19.73|33.41|22.90|18.49|14.96| [13]

文章核心观点 润泽科技经营业绩稳增但不及预期，未完成业绩承诺，公司采取分红和股份回购等措施提升股东价值和强化市场信心 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年度公司营业收入43.65亿元，同比增长0.32%；净利润为17.90亿元，同比增长1.62%；扣非净利润为17.78亿元，同比增长4.07% [1] - 润泽发展2021 - 2024年度合计扣非净利润为52.39亿元，完成率为93.56%，2024年度扣非净利润为16.72亿元，未完成业绩承诺 [1][2] 未完成业绩承诺原因 - 传统IDC行业面临“需求缓慢复苏、供给结构性过剩”压力，行业价格战与同质化竞争持续升温 [2] - AIDC行业大量跨界参与者入局，市场竞争迅速兴起，出现非理性竞争，整体毛利率下降 [2] 业绩补偿情况 - 2024年润泽发展未实现业绩承诺金额为3.6亿元，业绩补偿义务人应承担补偿义务总额为9.18亿元、应补偿股份总数为8713.81万股，补偿股份对应现金分红收益应无偿赠与公司 [2] 股东回报情况 - 2024年度实施中期现金分红，合计派发6.87亿元；利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1.288元（含税），合计派发约2.22亿元；2024年全年将分红9.09亿元，分红率50.78% [2] 股份回购情况 - 公司拟以不超过75元/股的价格以集中竞价交易方式进行股份回购，金额不低于5亿元且不超过10亿元，回购股份用于员工持股计划或股权激励或转换可转换公司债券 [3]

文章核心观点 - 润泽科技发布2024年度报告，营收和净利润实现增长，AIDC业务增长明显，公司积极应对行业变化，资产负债结构健康，还申报了数据中心公募REITs [1][2][3] 公司业绩 - 2024年实现营业收入约43.65亿元，同比增长0.32%；归属于上市公司股东的净利润约为17.90亿元，同比增长1.62% [1] - 2024年中期现金分红合计派发6.87亿元，董事会提议以每10股1.288元派发2.22亿元现金分红 [1] 主营业务 - 主营业务包括IDC业务和AIDC业务，IDC业务与基础电信运营商合作采用批发模式提供托管和管理服务，AIDC业务构建全栈式产业生态提供智算服务 [1] - 2024年AIDC业务实现营业收入14.51亿元，同比增长21.03%，在总营收中占比33.25%，较上年提升5.69个百分点 [2] - 2024年IDC业务营收规模为29.14亿元，占总营收比重仍超六成 [2] 行业情况 - 2024年算力中心行业机遇与挑战并存，传统IDC市场需求缓慢恢复，AIDC市场井喷式爆发 [2] - 受益于AI技术发展，智算需求快速增长 [2] 公司策略 - 随着AIDC竞争兴起，减少高性能算力模组出售业务投入，专注新一代智算中心建设交付 [2] - 建设平湖园区单体100MW和廊坊园区单体200MW两栋新一代智算中心，预计2025年投运 [2] 资产负债 - 2024年末资产总额约为313.09亿元，较上年末大幅增长34.31%；负债总额约为197.59亿元，资产负债率控制在63.11% [3] - 报告期内经营活动产生的现金流量净额约为20.94亿元，同比增长68.37% [3] 融资项目 - 2025年3月申报全市场首单数据中心公募REITs，全资子公司润泽发展为原始权益人，项目进展顺利，尚待审核和注册 [3]

文章核心观点 润泽科技2024年营收43.65亿元、净利润17.90亿元，盈利能力稳定，完成全国布局且交付部分算力中心，扩增核心资源要素，园区供电能力提升，2025年将推进横向扩张战略并拓宽多元融资渠道 [1][2] 公司业绩 - 2024年度公司营业收入43.65亿元，实现归属于上市公司股东的净利润17.90亿元，盈利能力稳定 [1] 公司布局 - 公司在全国6大区域建成7个AIDC智算基础设施集群，完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜 [1] - 截至2024年末，累计交付14栋算力中心，部署机柜约8.2万架，成熟算力中心上架率超过90% [1] 资源扩增 - 2024年公司扩增土地能耗等核心资源要素，截至2024年末，其能耗指标储备较2023年末增加约130% [1] 供电能力 - 2024年1月，京津冀园区自建的高等级220kV变电站投运，最大供电能力达960MW，园区电力供应能力增加两倍以上 [2] - 长三角园区、重庆园区、佛山园区的自建变电站工作有序推进，确保各园区电力稳定供应 [2] 未来战略 - 2025年公司将全力推进横向扩张战略，积极拓宽多元融资渠道，提升银行授信额度，优化银行间债券发行节奏，推动REITs融资平台搭建，适时启动股权融资 [2]

文章核心观点 润泽科技2024年年报业绩不及券商预期致股价一度跌近17% 公司未完成重组上市做出的业绩承诺 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入43.65亿元 同比增长0.32% [1] - 2024年归母净利润17.90亿元 同比增长1.62% [1] - 2021 - 2024年度累积实际完成扣非净利润52.39亿元 完成率为93.56% 承诺值不低于55.99亿元 [1] 股价表现 - 4月24日股价低开 盘中一度跌近17% [1] 业绩预期差异原因 - 券商之前给出的预期基于公司重组上市做出的业绩承诺 [1]

文章核心观点 - 润泽科技2024年营收和净利润情况良好，全国布局基本完成，算力中心交付和上架情况可观，重视股东回报，面对行业挑战将采取措施巩固龙头地位为投资者创造价值 [1][2] 公司业绩 - 2024年度公司营业收入43.65亿元，实现归属于上市公司股东的净利润17.90亿元，同比增长1.62% [1] 全国布局 - 已在全国六大区域建成7个智算基础设施集群，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜 [1] 算力中心情况 - 截至报告期末，累计交付14栋算力中心，部署机柜约8.2万架，成熟算力中心上架率超过90% [1] - 位于廊坊、平湖的人工智能应用中心主体结构相继封顶，预计2025年顺利交付 [1] 股东回报 - 2024年度实施中期现金分红，合计派发6.87亿元现金分红 [2] - 董事会提议派发2024年年度现金分红，向全体股东每10股派发现金红利1.288元（含税），合计派发约2.22亿元现金分红 [2] - 提请股东大会授权董事会制定不超过6.88亿元的2025年中期现金分红方案 [2] - 自2022年8月上市以来，已经实施现金分红26.18亿元 [2] 行业情况与公司策略 - 2025年，算力中心行业将继续面临算力结构优化重构的挑战，但也孕育着新的发展机遇 [2] - 公司将稳步推进全国七大园区投运、加快输出轻资产运维服务、横向整合破局拓展市场版图，在行业集中度提升过程中进一步巩固龙头地位，为投资者创造持续价值 [2]

会议情况 - 2025年4月22日公司第四届监事会召开第二十二次会议，4月12日发出通知[2] - 与会监事3票同意、0票反对、0票弃权审议多项议案[3][6][9][12][15][17][18][24][28] - 多项议案需提交股东大会审议，召开时间另行通知[3][6][9][12][25] 业绩情况 - 润泽发展2021 - 2024年度合计扣非净利润523,883.71万元，完成率93.56%，2024年未完成业绩承诺将补偿[22] - 截至2024年12月31日，润泽发展未发生减值[22] 其他事项 - 重大资产重组相关报告在巨潮资讯网发布[23] - 审议通过前期会计差错更正议案，内容在巨潮资讯网发布[26][27]

会议审议 - 多项议案经与会董事8票同意审议通过，部分需提交股东大会审议，如《2024年年度报告》及其摘要等议案[2][9][15] - 关联董事回避表决，《公司2025年度高级管理人员薪酬方案》等两议案以4票同意审议通过[19] - 《关于重大资产重组业绩承诺实现情况等议案》经与会董事3票同意审议通过，需提交股东大会审议[21] 业绩数据 - 润泽发展2021 - 2024年度合计扣非净利润为523,883.71万元，完成率为93.56%[22] - 慧运维2022 - 2024年度实际累计实现业绩承诺11,640.74万元，超出1,140.74万元，完成率为110.86%[27] 资产情况 - 截至2024年12月31日，润泽发展和慧运维100%股权未发生减值[23][28] 利润分配 - 董事会同意2024年度利润分配及2025年中期利润分配预案，提请授权制定2025年中期具体方案，需提交股东大会审议[31] 资金相关 - 公司2024年度募集资金存放与使用合法合规[35] - 拟申请注册发行不超过40亿元的银行间债券市场非金融企业债务融资工具[37] - 拟使用5 - 10亿元自有或自筹资金回购部分公司股份，用于股权激励等，期限12个月内[40] 会计处理 - 公司前期会计差错更正议案经与会董事8票同意审议通过，已通过审计委员会审议[43]

业绩总结 - 润泽发展2021 - 2024年度合计扣非净利润为523,883.71万元[4] - 润泽发展2021 - 2024年度累积承诺完成率为93.56%[4] 市场扩张和并购 - 2022年公司购买润泽发展100%股权并进行资产置换及募资[3] 其他 - 《2024年度募集资金报告》表决全票通过[3] - 《重大资产重组业绩承诺议案》表决全票通过[6]

业绩总结 - 2024年度归母净利润17.90亿元，母公司净利润9.496亿元[2] - 2024年末母公司可供分配利润2.637亿元，资本公积171.15亿元[2] - 2024年营业收入43.65亿元，2023年43.51亿元，2022年27.15亿元[5] 利润分配 - 2024年度每10股派现1.288元，共派现2.217亿元[3] - 2024年现金分红9.091亿元，2023年8.881亿元，2022年8.204亿元[5] - 2025年中期或按条件分红，上限6.88亿元[7] 研发投入 - 2024年研发投入1.505亿元，2023年1.012亿元，2022年0.968亿元[5] - 近三年累计研发投入3.485亿元，占累计营收3.05%[5] 金融资产 - 2023、2024年金融资产核算及列报金额分别为15.10亿、12.97亿元[9] - 分别占对应年度总资产的6.48%、4.14%[9] 决策进展 - 董事会同意2024年度及2025年中期利润分配预案[10] - 监事会同意利润分配预案并提交2024年年度股东大会审议[11]