股价与交易表现 - 11月19日盘中股价下跌2.01%至46.92元/股，成交额2.34亿元，换手率0.30%，总市值766.83亿元 [1] - 当日主力资金净流出2492.71万元，特大单净卖出1117.25万元，大单净卖出1375.46万元 [1] - 今年以来股价下跌8.77%，近5个交易日下跌0.59%，近20日上涨2.13%，近60日下跌15.55% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为2月21日，当日龙虎榜净买入2.60亿元，买入总计7.12亿元（占总成交额12.11%），卖出总计4.53亿元（占总成交额7.69%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为数据中心业务服务，IDC业务占收入64.67%，AIDC业务占收入35.33% [1] - 2025年1-9月实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] - A股上市后累计派现32.74亿元，近三年累计派现24.37亿元 [3] 股东与股权结构 - 截至10月31日股东户数9.53万，较上期增加11.76% [2] - 人均流通股17080股，较上期减少10.52% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1903.03万股，较上期减少120.01万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股1123.05万股，较上期减少107.73万股 [3] - 易方达创业板ETF（159915）、易方达沪深300ETF（510310）、华夏沪深300ETF（510330）退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为通信-通信服务-通信应用增值服务 [2] - 所属概念板块包括字节跳动概念、机器人概念、DeepSeek概念、工业4.0、液冷概念等 [2]

板块整体表现 - 通信服务板块在当日整体上涨0.11%，表现优于大盘，同期上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流出6.06亿元，而游资资金净流入2.56亿元，散户资金净流入3.5亿元 [2] 领涨个股表现 - 线上线下领涨板块，收盘价为150.72元，涨幅为2.90%，成交量为7.70万手，成交额为11.58亿元 [1] - 数据港涨幅为2.25%，收盘价为35.88元，成交量为90.30万手，成交额为32.44亿元 [1] - 超讯通信涨幅为2.11%，收盘价为47.32元，成交量为12.03万手，成交额为5.68亿元 [1] 领跌个股表现 - 中嘉博创领跌板块，跌幅为5.80%，收盘价为4.22元，成交量为60.48万手，成交额为2.58亿元 [2] - 三维通信跌幅为4.25%，收盘价为11.71元，成交量为109.05万手，成交额为12.83亿元 [2] - 中富通跌幅为3.19%，收盘价为21.82元，成交量为100.89万手，成交额为23.20亿元 [2] 个股资金流向 - 线上线下获得主力资金净流入9452.81万元，主力净占比为8.16%，但游资和散户资金呈净流出状态 [3] - 奥飞数据主力资金净流入5619.44万元，主力净占比为8.83% [3] - 蜂助手主力资金净流入5022.50万元，主力净占比为7.91%，同时游资资金净流入3906.27万元，游资净占比为6.15% [3]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价报48.37元/股，上涨2.05%，总市值790.53亿元 [1] - 当日成交金额3.57亿元，换手率0.46%，主力资金净流入767.25万元 [1] - 今年以来股价下跌5.96%，近5个交易日上涨1.57%，近20日上涨5.31%，近60日下跌14.32% [1] - 最近一次于2月21日登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入2.60亿元，买入总计7.12亿元（占总成交额12.11%），卖出总计4.53亿元（占总成交额7.69%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为数据中心业务服务，IDC业务收入占比64.67%，AIDC业务收入占比35.33% [1] - 2025年1-9月实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05% [2] - 2025年1-9月归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日股东户数为9.53万，较上期增加11.76%，人均流通股17080股，较上期减少10.52% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1903.03万股，较上期减少120.01万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股1123.05万股，较上期减少107.73万股，易方达创业板ETF等三只ETF退出十大流通股东之列 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现32.74亿元，近三年累计派现24.37亿元 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为通信-通信服务-通信应用增值服务 [2] - 所属概念板块包括字节跳动概念、机器人概念、DeepSeek概念、工业4.0、液冷概念等 [2]

公司业绩表现 - 2025年第三季度实现营收14.81亿元，同比增长14.61% [3][4] - 2025年第三季度归母净利润高达38.22亿元，同比大增598.38% [3][4] - 2025年初至报告期末营收39.77亿元，同比增长15.05%；归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [4] - 第三季度净利润是同期营收的2.58倍，主要因确认了37.56亿元的投资收益 [3][6] - 2025年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为27.64亿元，同比增长140.05% [4] 数据中心REITs运作详情 - 公司通过将全资孙公司转让至"南方润泽科技数据中心REIT"确认股权处置收益 [6] - 该REIT于2025年8月8日在深交所上市，是全国首批、深交所首单数据中心REITs [6] - REITs底层资产为润泽（廊坊）国际信息港A-18数据中心，拥有5,897个机柜，总功率超42MW [6] - REITs总发行规模10亿份，募集资金总额约45亿元 [6] - 底层资产账面价值约6.3亿元，评估值37.25亿元，增值率高达4.9倍 [6] 公司财务状况与资金压力 - 截至2025年9月末，公司账面资金不到54亿元，短期借款13亿元，长期借款124亿元 [9] - 公司另有一年内到期的非流动负债25亿元及其他流动负债20亿元（含短期融资券） [9] - 公司自由现金流一直为流出状态，资金压力较大 [7][9] - 公司有四个主要数据中心在建项目，其中单海南儋州自贸区项目的资金缺口就达70亿元 [9] 轻资产化运营模式与战略意义 - 此次资产证券化开创了数据中心"轻重资产分离"的运营新模式 [6][7] - 公司传统采用"自投自建自持自运维"的园区级数据中心模式，100%自建机房，属于重资产项目 [7] - 通过REITs盘活成熟资产，公司可回收大量资金用于新项目建设和偿还借款，降低负债率 [10][13] - 回收资金将用于解决"重庆润泽（西南）国际信息港项目"约20.9亿元的资金缺口 [10][12] - 该模式有望打通"投资-运营-盘活-再投资"的闭环，突破行业资本开支限制 [13] 资产质量与项目规划 - 被证券化的廊坊园区是公司最早交付的园区，机柜上架率普遍在90%以上 [6] - 重庆润泽（西南）国际信息港项目总投资88亿元，总占地面积296亩，总建筑面积约28.2万平方米 [12]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中股价下跌2.04%至46.65元/股，成交额3.32亿元，换手率0.43%，总市值762.42亿元 [1] - 当日主力资金净流出4061.33万元，特大单净卖出1022.48万元，大单净卖出3038.85万元 [1] - 公司今年以来股价下跌9.30%，近5个交易日、近20日、近60日分别下跌7.02%、3.10%和7.59% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为2月21日，当日龙虎榜净买入2.60亿元，买入总额7.12亿元（占总成交额12.11%），卖出总额4.53亿元（占总成交额7.69%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%，归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] - 主营业务收入构成为IDC业务64.67%，AIDC业务35.33% [1] - 公司位于河北省廊坊经济技术开发区，成立于2007年6月27日，于2015年4月24日上市 [1] - 公司所属申万行业为通信-通信服务-通信应用增值服务，概念板块包括字节跳动概念、DeepSeek概念、液冷概念等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日，公司股东户数为9.53万户，较上期增加11.76%，人均流通股17080股，较上期减少10.52% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司持股1903.03万股，较上期减少120.01万股，华泰柏瑞沪深300ETF持股1123.05万股，较上期减少107.73万股 [3] - 易方达创业板ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3] - 公司A股上市后累计派现32.74亿元，近三年累计派现24.37亿元 [3]

板块整体表现 - 11月11日通信服务板块整体下跌0.37%，表现弱于上证指数（下跌0.39%）和深证成指（下跌1.03%）[1] - 板块内个股表现分化，涨幅居前的个股包括线上线下（上涨20.00%）、*ST亿通（上涨2.33%）和中贝通信（上涨1.25%）[1] - 跌幅居前的个股包括蜂助手（下跌3.12%）、数据港（下跌2.72%）和润泽科技（下跌2.50%）[2] 个股交易情况 - 线上线下成交量达9.34万手，成交额为12.95亿元，股价收于144.00元[1] - 三维通信成交量为71.47万手，为跌幅前列个股中成交量最大，成交额为8.32亿元[2] - 中贝通信成交量为22.54万手，成交额为5.53亿元，在上涨个股中成交额较高[1] 资金流向分析 - 通信服务板块当日主力资金净流出7.35亿元，而游资和散户资金分别净流入1.05亿元和6.3亿元[2] - 线上线下主力资金净流入1.37亿元，主力净占比达10.62%，但游资净流出9990.43万元[3] - 宜通世纪主力资金净流入2265.42万元，主力净占比为15.26%，而散户资金净流出2045.88万元[3] - 世纪鼎利主力资金净流入1272.23万元，主力净占比为16.18%[3]

股价表现与资金流向 - 11月11日盘中股价下跌2.01%至47.86元/股，成交额4.43亿元，换手率0.56%，总市值782.20亿元 [1] - 当日主力资金净流出5798.31万元，特大单净卖出2691.35万元（买入1424.28万元占比3.22%，卖出4115.63万元占比9.29%），大单净卖出3114.47万元（买入7785.53万元占比17.58%，卖出1.09亿元占比24.59%） [1] - 今年以来股价下跌6.95%，近5个交易日下跌5.45%，近20日下跌0.29%，近60日下跌3.49% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为2月21日，当日龙虎榜净买入2.60亿元（买入总计7.12亿元占比12.11%，卖出总计4.53亿元占比7.69%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为数据中心业务服务，IDC业务收入占比64.67%，AIDC业务收入占比35.33% [1] - 2025年1-9月实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%，归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] - A股上市后累计派现32.74亿元，近三年累计派现24.37亿元 [3] - 所属申万行业为通信-通信服务-通信应用增值服务，概念板块包括字节跳动概念、DeepSeek概念、液冷概念、机器人概念、算力概念等 [2] 股东结构变动 - 截至10月31日股东户数9.53万户，较上期增加11.76%，人均流通股17080股，较上期减少10.52% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司持股1903.03万股（第四大股东），较上期减少120.01万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1123.05万股（第十大股东），较上期减少107.73万股 [3] - 易方达创业板ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为“增持”（维持）[6] - 通信设备制造子行业投资评级为“增持”（维持）[6] 核心观点总结 - 3Q25通信行业整体营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长12.3%，延续稳健增长态势[1][9] - AI算力需求是核心驱动力，光模块、铜连接等板块归母净利润实现高速增长[1][4][13] - 展望4Q25及2026年，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长，电信运营商板块预计保持稳健增长[1][70] 细分板块业绩与展望 电信运营商 - 3Q25三大运营商合计营收同比增长1.1%，归母净利润同比增长2.1%，利润增速高于营收增速[2][20] - 随着5G投资进入回收期，资本开支下降及AI赋能降本增效，三大运营商ROE和净利率持续提升[2][25] - 国内AI应用蓬勃发展，为运营商的云计算、数据中心业务带来新增长动能[2][20] 光通信（光模块/光器件/光芯片） - 3Q25光模块及光器件板块总营收同比增长51%，归母净利润同比增长123%[3][33] - 中际旭创归母净利润延续环比快速增长，主要受益于海外800G光模块需求持续释放及1.6T产品起量[3][33] - 源杰科技受益于CW光芯片需求快速提升，归母净利润保持环比高增态势[3][33] - 光器件板块（天孚通信、太辰光等）Q3归母环比波动，主要受下游客户提货节奏影响，预计随800G/1.6T需求释放将逐季回暖[3][33] ICT设备 - 3Q25 ICT设备板块营收同比增长16.4%，归母净利润同比下降62%[26] - 中兴通讯3Q25单季度归母净利润同比下降88%，主因高毛利率的运营商业务收入占比降低，收入结构偏向低毛利率算力业务[26] - 网络设备龙头紫光股份/锐捷网络3Q25单季度营收增速分别为43%/21%，受益于互联网巨头资本开支增长带来的数据中心交换机旺盛需求[27] 铜连接 - 3Q25铜连接板块营收同比增长26.39%，归母净利润同比增长72.49%[4][63] - 华丰科技3Q25归母净利润同比增长336%，但环比下滑39%，主因量产后客户调价导致毛利率环比下滑[63] - 沃尔核材3Q25归母净利润同比增长12%，随着关键设备在25年底到货，26年有望在行业产能偏紧时提升份额[4][63] IDC（互联网数据中心） - 3Q25 IDC板块营收同比下滑1.6%，归母净利润同比增长236%[4][37] - 国内AI芯片供给受限影响部分项目上架及收入增长，公募REITS项目发行（如润泽科技确认股权处置收益37.59亿元）为盘活资产提供新可能性[37] - AI需求带动行业景气度提升，具备高密度机柜、大型园区及廉价电力保障的厂商有望受益[37][42] 液冷设备 - 3Q25液冷设备板块营收同比增长28%，归母净利润同比增长5%[4] - 2026年或将成为液冷行业需求放量的关键时间点，产业链相关公司有望受益[4] 光纤光缆 - 3Q25光纤光缆板块营收同比增长11.99%，归母净利润同比下滑3.82%[5][57] - AI算力驱动产品结构优化，面向算力网络的高端产品需求旺盛，海缆（如亨通光电）在手订单丰沛[5][57] - 未来数据中心互联（DCI）对空芯光纤等高端产品产生新需求，深远海风电等有望加速发展[57] 泛物联网 - 3Q25泛物联网板块营收同比增长9.9%，归母净利润同比下滑2.9%[5][46] - 物联网模组板块中，移远通信归母稳健增长，广和通、美格智能Q3环比承压，主因国内车载市场需求短期承压[5][46] 军工通信 - 3Q25军工通信板块营收同比增长9.78%，归母净利润同比增长19.04%[5][51] - 上游企业（铖昌科技、臻镭科技等）归母净利润呈现快速增长，中游设备商与系统集成商利润端仍承压[5][51] - 展望26年，伴随军工“十五五”新周期启动及卫星、低空等新质领域发展，板块有望复苏[51] 重点推荐公司 - 报告列出了18家重点公司，包括沃尔核材、中兴通讯、中际旭创、新易盛、中国移动、中国电信等，多数给予“买入”评级[8][72]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司收入39.77亿元，同比增长15.05%，净利润47.04亿元，同比增长210.73%，扣非后净利润13.53亿元，同比下滑9.47% [1] - 2025年第三季度公司收入14.81亿元，同比增长14.61%，环比增长14.08%，净利润38.20亿元，同比增长598.38%，扣非净利润4.75亿元，同比下滑12.81%，环比提升5.47% [1] - 第三季度业绩暴增主要源于南方润泽科技数据中心REIT成功上市，该REIT发行带来37.56亿元的投资收益，并导致公司Q3所得税从上年同期的0.29亿元增长至3.99亿元 [2] 数据中心REIT发行及业务模式 - 南方润泽科技数据中心REIT于8月8日成功上市，是国内首批和深交所首单数据中心REIT，标志着公司在资产证券化方面取得重大突破 [2] - REIT发行涉及公司廊坊A-18数据中心股权的处置，公司同时认购了该REIT 34%的份额，导致Q3长期股权投资增加15.42亿元 [2] - 该REIT的发行走通了公司轻重资产分离和输出运维服务能力的新业务模式 [2] 数据中心建设与交付进展 - 公司2025年大规模数据中心建设计划有望如期完成，全年计划交付440MW算力，上半年已交付220MW，交付量创历史新高 [3] - 剩余单体200MW的廊坊B区数据中心正在推进配套建设，规划于2025年底正式建成投运，对应10万卡以上的算力供应规模 [3] - 2025年前三个季度公司在建工程和固定资产总和分别增长19.81亿元、32.80亿元、30.66亿元，对比2024年全年总计增长34.05亿元，显示建设明显加快 [4] 毛利率变动及影响因素 - 2025年第三季度公司毛利率为45.95%，较上个季度下降3.14个百分点，较上年同期下降10.85个百分点 [3] - 影响毛利率的因素包括业务结构变化，如支撑高性能模组销售业务的硬件存货减少，该业务采用净额法计入，其减少对Q3毛利率带来负面影响 [3] - 折旧摊销影响显著，2025年上半年折旧摊销占比从上年的32%增长至33%，其中IDC业务折旧摊销增长12%，AIDC业务折旧摊销同比增长87% [4] - 廊坊A-18数据中心划入REIT后不再纳入合并报表，该资产2024年毛利率为47.65%，其剥离对公司整体毛利率产生一定的负面影响 [4] 技术优势与行业地位 - 公司作为行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，2025年协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署 [4] - 随着超节点和液冷成为智算中心部署大趋势，公司在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的优势将逐步显现 [4] - 公司资金充足、融资渠道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望进一步稳固行业头部地位和在智算领域的领导权 [5]

投资评级 - 报告对润泽科技的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2][11] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩暴增，主要源于南方润泽科技数据中心REIT的成功上市，该笔资产处置带来了37.56亿元的投资收益，导致单季度净利润同比大幅增长598.38%至38.20亿元 [6][8] - 公司大规模数据中心建设计划如期推进，2025年上半年已交付220MW算力，创历史新高，剩余200MW的廊坊B区数据中心预计在2025年底建成投运，将提供10万卡以上的算力规模 [8] - 公司毛利率面临下行压力，2025年第三季度毛利率为45.95%，环比下降3.14个百分点，同比下降10.85个百分点，影响因素包括高性能模组销售业务减少、折旧摊销增加以及高毛利率的廊坊A-18数据中心出表 [7][8][9] - 公司在液冷智算中心部署方面具备先发优势，协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署，有望巩固其在智算领域的领导地位 [11] - 基于公司算力建设加速和资金充足的优势，预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.17元、1.85元和2.63元 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%；净利润47.04亿元，同比增长210.73% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长14.61%，环比增长14.08%；扣非净利润为4.75亿元，同比下滑12.81%，但环比提升5.47% [6] - 公司资产负债率从2025年6月末的64.07%降低至2025年9月30日的62.53% [2][8] 业务运营与资产状况 - 公司数据中心建设明显加快，2025年前三个季度在建工程和固定资产总和分别增长19.81亿元、32.80亿元和30.66亿元，远超2024年全年34.05亿元的增长额 [7] - 公司存货从2025年第一季度的17.55亿元显著降低至第二季度的2.93亿元，主要因支撑高性能模组销售业务的硬件减少 [7] - 通过REIT发行，公司实现了廊坊A-18数据中心的出表，该资产2024年实现收入5.4亿元，净利润2.57亿元，毛利率为47.65% [8][9] - 公司认购了南方润泽科技数据中心REIT 34%的份额，导致第三季度长期股权投资增加15.42亿元 [8]