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AIDC业务

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天风证券· 2025-05-21 19:45

报告公司投资评级 - 行业：非必需性消费/专业零售 [5] - 6 个月评级：买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 本季度云业务收入符合预期，人工智能相关产品收入保持高速增长；淘宝天猫集团收入利润均超预期，客户管理收入超彭博预期，全站推和软件服务费驱动 take rate 提升；AIDC 业务盈利能力加强，亏损同比收窄，速卖通和 Choice UE 环比改善 [5] - 预计阿里巴巴 FY 2026 - 2028 年收入为 10353/11057/11798 亿元（2026 - 2027 年前值 11097/12122 亿元）；预计 FY 2026 - 2028 年归属股东净利润（Non - GAAP）为 1807/1859/1957 亿元（2026 - 2027 年前值 1825/2016 亿元），维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结公司整体业绩 - FY25Q4 阿里实现收入 2365 亿元，经调整 EBITDA 为 418 亿元，调整后净利润为 300 亿元，资本支出为 246 亿元，较上季度 318 亿元有所回落 [1] 分业务情况淘宝天猫集团 - FY25Q4 收入 1014 亿元，超彭博一致预期 3.6%，零售收入 956 亿元，包括客户管理收入 711 亿元，直销收入 245 亿元；经调整 EBITA 达 417 亿元，超彭博一致预期 6.2% [1] - 客户管理收入同比增长 12%，得益于 take rate 同比提升，take rate 提升受益于软件服务费影响以及“全站推”渗透率提高 [2] - 公司持续投入用户增长及策略举措，平台订单量增加，88VIP 会员数量超 5000 万且保持两位数同比增速 [2] 云智能集团 - FY25Q4 收入 301 亿元，超彭博一致预期 0.8%，经调整 EBITA 24 亿元，低于彭博一致预期 14.3% [1] - 本季度收入同比增长 18%，得益于公有云营收更快增长，人工智能相关产品采用率提高，营收连续七个季度三位数同比增长，应用范围覆盖多行业 [2] - 公司持续推进多模态 AI 技术，扩大开源计划，4 月推出（Qwen3）系列并全面开源 [2] AIDC - FY25Q4 收入 336 亿元，经调整 EBITA - 36 亿元 [3] - 本季度收入同比增长 22%，得益于跨境业务强劲表现，亏损同比收窄，速卖通 Choice 业务单位经济效益环比改善 [3] - 在全球多地有业务布局，战略重点在部分欧洲市场和中东海湾地区等，速卖通和 Trendyol 通过不同商业模式拓展产品供应 [3] 其他业务 - 菜鸟收入 216 亿元，经调整 EBITA - 6.1 亿元；本地生活收入 161 亿元，经调整 EBITA - 23.0 亿元；DME 收入 56 亿元，经调整 EBITA 3600 万元 [3] 股东回报 - FY25Q4 公司以 6 亿美元回购 5100 万股普通股，FY25 以 119 亿美元回购 11.97 亿股普通股，已发行股份净减少 9.95 亿股，考虑 ESOP 发行股份后实际净减少 5.1% [4] - 董事会批准两部分股息，每股普通股股息总额 0.25 美元，股息总额约 46 亿美元 [4]

三问润泽科技：近30亿会计差错是否调干净？“一骑绝尘”的数据是否可靠

新浪证券· 2025-05-21 17:21

会计差错与财务数据异常 - 润泽科技2024年前三季度因收入确认方法从"总额法"调整为"净额法"，导致三季报营收更正金额达29.53亿元（原营收64.10亿元调整至34.57亿元）[4][5] - 调整后2024年前三季度营收增速从139.11%骤降至28.95%，全年营收同比仅增长0.32%至43.65亿元，净利润增速从35.13%降至1.62%[6][7][9][10] - AIDC业务成本结构出现异常波动：调整后2024年运营成本占比从3.13%激增至21.79%，设备成本占比从32.72%骤降至9.62%，23年与24年成本可比性存疑[14][24] 毛利率异常与行业对比 - 公司近三年平均毛利率达50%，显著高于万国数据(27.02%)、世纪互联(22.28%)等头部同行20-30%的水平[19][22][23] - 2024年四季度毛利率骤降至18.26%，但公司未在投资者交流中明确解释原因[34][36] - 成本结构中折旧摊销占收入比仅10-16%，远低于万国数据的31-34%，财务费用占比16%也显著低于万国数据的50%水平[29][30][34] 业务匹配度疑点 - 2023年机柜数量增长65.22%至7.6万架，但同期电费支出仅增长6.01%，2024年机柜增至8.2万架时电费增速不足1%，与行业耗电规律不符[27][30] - 子公司润泽发展与项目公司的电力关联交易被监管问询定价公允性，涉及最低档电价承诺[28] - AIDC业务中算力模组存货从零激增至2024年一季度末17.55亿元，公司解释为"引流业务"的高性能服务器未交付所致[12] 市场地位与商业模式 - 第三方评估显示润泽科技在算力中心服务商中综合排名第五，市场份额低于万国数据等头部企业[15][17] - 公司采用100%自持物业的园区级批发模式，与同行自持+租赁的混合模式形成差异[22] - 公司宣称核心优势包括园区级模式、"四自"运营体系等，但未充分解释高毛利率的可持续性[36]

润泽科技(SZ:300442)

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