晨化股份调研纪要 - 晨化股份在表面活性剂行业具备技术优势和市场地位 [1] - 公司与大江化工合作成立江苏大江新材料化工有限公司 专注于聚氨酯催化剂和环氧树脂固化剂业务 [1] - 中美贸易战对公司影响较小 因出口美国产品占比较低 [1] - 公司聚醚胺产品产能为3 1万吨/年 利用率为2 85万吨/年 [1] - 风电用D230产品产能逐步增加 [1] - 2024年聚醚胺产能利用率预计为46% 烷基糖苷已达100% [1] - 公司正在推进高效清洁灭火剂、烷基糖苷、硅油等研发项目 [1] - 2025年利润增长点预计来自聚醚胺应用领域扩展、烷基糖苷扩建项目投产及化工行业复苏 [1] 景林资产机构概况 - 上海景林资产管理公司以投资境内外上市公司股票为主 在中国证券投资基金业协会登记注册并持有香港9号牌 [2] - 公司从2006年开始管理A股信托投资计划 如景林稳健、景林丰收 [2] - 秉承"价值投资"理念 采用PE股权基金研究方法 注重行业结构和产业价值链地位 [2] - 偏好进入门槛高、议价能力强且管理层优秀的公司 [2] - 团队拥有超过50名专业人员 具备国内外名校背景及实业工作经验 [2] - 海外关联公司管理"金色中国基金"等美元基金 12年累积收益率1408 35% 年化25 18% [2] - 国内关联公司景林资本负责PE投资 专注消费服务、医药健康、TMT和先进制造业 [2] - 目前管理3只人民币PE基金和2只美元PE基金 已投资60多家企业 [2]

证券代码：300610 证券简称：晨化股份 公告编号：2025-035 扬州晨化新材料股份有限公司 关于回购股份事项前十名股东和前十名无限售条件股东持 股情况的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 扬州晨化新材料股份有限公司(以下简称"公司") 于 2025 年 4 月 17 日召 开第四届董事会第十七次会议、第四届监事会第十七次会议，审议通过了《关于 回购公司股份方案的议案》，该议案尚需提交 2024 年度股东会审议。具体内容 详见公司于 2025 年 4 月 18 日披露在巨潮资讯网（www.cninfo.com）的《关于回 购公司股份方案的公告》（公告编号：2025-032）。 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 9 号——回购股份》、《上 市公司股份回购规则》等相关规定，现将公司 2024 年度股东会的股权登记日（即 股数量及持股比例情况公告如下： 一、公司前十名股东持股情况 占公司总股本比 序号 股东名称 持股数量（股） 例（%） 注：以上股东的持股数量为合并普通账户和融资融券信用账户后总的持股数 量。 二、公司前十名无限售条 ...

证券代码：300610 证券简称：晨化股份 公告编号：2025-035 扬州晨化新材料股份有限公司 关于回购股份事项前十名股东和前十名无限售条件股东持 股情况的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 扬州晨化新材料股份有限公司(以下简称"公司") 于 2025 年 4 月 17 日召 开第四届董事会第十七次会议、第四届监事会第十七次会议，审议通过了《关于 回购公司股份方案的议案》，该议案尚需提交 2024 年度股东会审议。具体内容 详见公司于 2025 年 4 月 18 日披露在巨潮资讯网（www.cninfo.com）的《关于回 购公司股份方案的公告》（公告编号：2025-032）。 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 9 号——回购股份》、《上 市公司股份回购规则》等相关规定，现将公司 2024 年度股东会的股权登记日（即 2025 年 5 月 7 日）登记在册的前十名股东和前十名无限售条件股东的名称、持 股数量及持股比例情况公告如下： 1 序号 股东名称 持股数量（股） 占公司总股本比 例（%） 1 于子洲 51,235,964 2 ...

行业概况 - 我国表面活性剂行业已发展成产量巨大、品种丰富的行业 正朝着功能化、绿色化方向发展 已完成大宗产品关键技术攻关和工艺设备国产化 正在发展新兴领域特殊功能品种和传统领域高性价比绿色产品 [2] - 表面活性剂领域产品众多 但以烷基糖苷和聚醚胺为主要产品的上市企业较少 公司产品属于高性能新材料 生产工艺要求高 规模化生产企业数量有限 [2] 子公司情况 - 公司与大江化工等合作设立江苏大江新材料化工有限公司 注册资本15,000万元 公司持股50.1% 主要开展聚氨酯催化剂和环氧树脂固化剂业务 [3] 贸易影响 - 公司通过全资子公司上海晨化国际贸易加强产品外销 出口以东南亚和欧盟为主 美国市场占比不高 受中美贸易战影响较小 [4] 产能情况 - 聚醚胺当前年产能31,000吨 利用率为28,500吨/年 风电用D230产品产能利用率从1月的2,500吨/年升至4月的5,000吨/年 [5] - 2024年聚醚胺产能利用率约46% 烷基糖苷产能利用率达100% [6] 研发项目 - 当前重点研发项目包括全氟酮灭火剂、烷基糖苷脱色工艺、硅油连续化制备等10个项目 [7] - 未来重点推进木质素基多元醇和生物可降解压敏胶研发 [8] 增长预期 - 2025年利润增长点包括：1)扩大聚醚胺应用领域提升产能利用率 2)35,000吨烷基糖苷扩建项目投产增量 3)化工行业复苏带动整体收益 [9] 财务表现 - 2025年一季度主营收入2.16亿元(同比-4.32%) 归母净利润2,702.09万元(同比+23.05%) 扣非净利润1,448.51万元(同比-7.16%) 毛利率20.61% [10] - 华泰证券预测2025年净利润1.08亿元 目标价10.5元 [11]

行业与公司概况 - 我国表面活性剂行业产量大、品种丰富，正发展新兴领域特殊功能品种和传统领域高品质新产品，以生产烷基糖苷和聚醚胺为主的上市企业较少，公司相关产品属高性能新材料，形成规模化生产的企业不多 [2] - 公司与大江化工合作设立江苏大江，开展聚氨酯催化剂和环氧树脂固化剂及相关业务，注册资本15000万元，公司认缴7515万元，持股50.1% [3] 产品产能与利用情况 - 公司聚醚胺产品当前产能31000吨/年，产能利用28500吨/年；风电用D230产品1月起产能2500吨/年，4月中旬升至5000吨/年 [3] - 2024年公司聚醚胺产能利用率约46%，烷基糖苷产能利用率达100% [4] 贸易影响 - 公司加强产品外销，出口产品种类多、客户分散，以东南亚、欧盟为主，出口美国产品占比不高，个别产品受中美贸易战影响较小 [3] 研发项目 - 当前重点推进高效清洁灭火剂全氟酮开发等10个研发项目 [4] - 未来重点推进木质素基多元醇研发和邮政快递胶带用生物可降解压敏胶研发 [4][5] 利润增长点 - 2025年预计通过创新和扩大小品种聚醚胺应用领域提升产能利用率、35000吨烷基糖苷扩建项目投产增量、化工行业全面复苏提升整体收益实现利润增长 [5]

证券代码：300610 证券简称：晨化股份 公告编号：2025-034 扬州晨化新材料股份有限公司 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 扬州晨化新材料股份有限公司（以下简称"晨化股份"或"公司"）于 2024 年 5 月 13 日召开 2023 年度股东大会，会议审议通过了《关于使用自有闲置资金进行现金管理的议案》， 同意公司及子公司在确保不影响正常运营的情况下，使用不超过 80,000 万元自有闲置资金进 行现金管理，期限为自 2023 年度股东大会审议通过之日起至 2024 年度股东大会召开之日止。 公 司 董 事 会 、 监 事 会 出 具 的 决 议 刊 载 于 2024 年 4 月 18 日 巨 潮 资 讯 网 （http://www.cninfo.com.cn）。根据上述决议，近日公司使用自有闲置资金购买了 500 万 元的理财产品。现将具体情况公告如下： | 一、理财产品基本情况 | | --- | | 序 | 资金来 | | | | 金额 | 产品 | 产品 | | | 产品 | | 预期 年化 | | --- | --- | -- ...

产品与营收 - 公司使用环氧丙烷的产品有聚醚、聚醚胺、阻燃剂，环氧丙烷采购额约占2024年营业收入的13% [2] - 2024年公司实现营业总收入91,128.57万元，同比下降1.99%；营业利润9,068.56万元，同比上升46.23%；利润总额8,935.52万元，同比上升44.99%；归属上市公司股东的净利润8,389.09万元，同比上升38.64% [3] - 2024年国际市场出口收入占营业收入的13% [5] 公司经营与发展 - 公司将优化经营策略，提升盈利能力，以经营业绩为市值管理核心，加强与投资者沟通 [2] - 未来盈利增长驱动因素为研发人才队伍开发新产品、工艺技改与精细化管理降本增效、淮安生产基地新项目建设 [4] - 暂无PEEK相关材料，将根据市场及客户需求丰富产品 [4][5] - 2025年利润增长渠道为提升聚醚胺及聚醚产品产能利用率、年产35,000吨烷基糖苷扩建项目投产增量，若化工行业复苏整体收益将提升 [10] - 未来三年致力于精细化工助剂新材料、生物基可降解材料及新能源电池材料研发，扩大表面活性剂、聚氨酯功能性助剂生产规模 [10] - 公司在核心业务上有行业内领先的产品竞争优势，加强营销能力提高附加值，探索合作巩固国内市场份额、扩大出口，保持全球聚醚胺、烷基糖苷产品生产领域强势地位 [11] 行业情况 - 精细化工新材料行业下游涉及多领域，需求多为硬需求，行业周期与国民经济相关，公司部分产品核心技术国内领先 [5] - 我国精细化工率与发达国家有差距，未来行业将大发展，趋势为产品向环境友好方向发展、技术和生产水平提升、行业集中度提高 [6][7] 资金用途 - 截止2024年底近8亿资金用于理财，拟定2024年度利润分配预案为以215,007,980股为基数，每10股派现金红利2元（含税），共派43,001,596元，议案待2024年度股东会审议 [8] - 拟使用2000 - 4000万元回购股份并注销减资，议案待2024年度股东会审议 [8] - 用于淮安晨化“年产34000吨聚氨酯功能性助剂项目”和“年产35000吨烷基糖苷扩建项目”取得环评后的投资 [8] - 围绕新材料、精细化工助剂和生物制造等领域投资并购，2025年按“储备2 - 3家，力争成功1家”目标完善外延式增长路径 [8] - 合理使用闲置资金现金管理增加收益 [8] 其他 - 网上业绩说明会采用线上文字交流方式互动 [11][14] - 回购股份实施期限为股东会审议通过方案之日起12个月内，期间严格履行信息披露义务 [12]

业绩情况 - 2025年一季度归母净利润2702.09万元，同比增长23.05% [2] - 2024年国际市场出口收入11,845.61万元，占营业收入的13%，其中美国出口收入约为800万元，约占公司营业收入的0.88% [2] 产品情况 - 2025年一季度比去年同期毛利有所增加的产品有聚醚、硅油和纺织助剂、硅橡胶、阻燃剂 [2] - 2024年公司烷基糖苷产品产能利用率已超100%，一季度烷基糖苷产品毛利率略有下降与原料脂肪醇价格涨幅过快，产品调价滞后有关 [3] 价格原因 - 风电用聚醚胺产品报价上升，一是前期价格狂跌后市场理性回弹，二是2025年是“十四五”规划最后一年，按历史规律或开启“抢装潮” [3] 项目进展 - 淮安晨化年产34000吨聚氨酯功能性助剂项目未取得环评批复，取得后建设周期12 - 24个月，力争2025年1 - 2个产品投产 [3] - 淮安晨化年产35000吨烷基糖苷扩建项目取得备案证，环评报告正在编制，力争2025年投产 [3] 资金使用 - 拟定2024年度利润分配预案，以215,007,980股为基数，每10股分配现金红利2.00元（含税），共计派发现金红利43,001,596.00元，议案待2024年度股东会审议 [4] - 拟使用不低于2000万元不超过4000万元回购资金回购公司股份，回购股份将注销并减少注册资本，议案待2024年度股东会审议 [4] - 用于淮安晨化“年产34000吨聚氨酯功能性助剂项目”和“年产35000吨烷基糖苷扩建项目”取得环评后的投资 [5] - 围绕新材料、精细化工助剂和生物制造等领域寻找合适标的进行投资并购，2025年按“储备2 - 3家，每年力争成功1家”目标完善外延式增长路径 [5] - 合理使用自有闲置资金进行现金管理以提高资金使用效率 [5]

股份回购 - 公司2025年4月17日通过回购股份方案议案，待2024年度股东会审议[1] 股东持股 - 于子洲为第一大股东，持股51,235,964股，占总股本23.83%[1] - 徐长胜持股10,165,467股，占总股本4.73%[1] - 杨思学持股8,398,998股，占总股本3.91%[1] 无限售股东持股 - 于子洲为无限售第一大股东，持股12,808,991股，占比7.94%[3] - 徐长胜持无限售股10,165,467股，占比6.30%[3] - 郝思珍持无限售股3,792,695股，占比2.35%[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价10.5元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报与25年一季报显示，全年营收9亿元，yoy -2%，归母净利0.8亿元（扣非后0.5亿元），yoy +39%（扣非后yoy +72%）；25Q1收入2亿元，同环比 -4%/-4%，归母净利0.27亿元，同环比 +23%/+57%，伴随下游需求修复和在建项目贡献增量业绩，长期业绩有增长空间 [1] - 24年聚醚胺D230承压，公司调整生产结构止损增利，25Q1聚醚胺价差改善，在建项目有望贡献增量业绩，长期仍有望增长 [2][3] - 基本维持25 - 26年1.08/1.20亿元归母净利润预测，引入27年预测1.30亿元，同比增速分别为29%/11%/9%，对应EPS为0.50/0.56/0.60元，给予25年21xPE，目标价10.5元 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年表面活性剂/阻燃剂/硅橡胶销量6.8/1.5/0.4万吨，同比 +5%/+13%/-12%；收入7.2/1.2/0.6亿元，同比 -2%/+7%/-18%；毛利率21%/10%/22%，同比 +4/-3/+1pct [2] - 24年聚醚胺D230价格同比 -29%至1.36万元/吨，价差同比 -45%至0.6万元/吨，下半年公司调整出货结构，全年毛利率19.7%，同比 +3pct [2] - 截至25年4月11日，聚醚胺价格环比年初 +4%至1.3万元/吨，价差环比 +16%至0.65万元/吨，25Q1综合毛利率环比24Q4提升1.9pct至21% [3] 在建项目 - 3.4万吨聚氨酯功能性助剂项目等待取得环评批复；4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目已取得环评批复，尚处建设状态；3.5万吨烷基糖苷扩建项目已取得备案证 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润1.08/1.20/1.30亿元，同比增速29%/11%/9%，对应EPS为0.50/0.56/0.60元 [4] - 结合可比公司25年Wind一致预期平均18xPE估值，考虑增量项目贡献，给予公司25年21xPE，目标价10.5元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|929.76|911.29|1,062|1,158|1,223| |+/-%|(13.78)|(1.99)|16.50|9.08|5.61| |归属母公司净利润(人民币百万)|60.51|83.89|107.80|119.69|130.01| |+/-%|(49.26)|38.64|28.50|11.03|8.62| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.28|0.39|0.50|0.56|0.60| |ROE(%)|5.18|7.00|8.56|9.03|9.27| |PE(倍)|35.50|25.60|19.93|17.95|16.52| |PB(倍)|1.95|1.86|1.76|1.67|1.57| |EV EBITDA(倍)|15.76|11.61|10.04|8.66|7.70|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/4/17）|市值（亿元）（2025/4/17）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）|P/E（x）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |皇马科技|603181 CH|11.71|69|0.83|1.00|-|14|12|-| |彤程新材|603650 CH|31.51|189|1.06|1.26|-|30|25|-| |赞宇科技|002637 CH|8.59|40|0.78|1.04|-|11|8|-| |平均| | | | | | |18|15|-|[12]