公司发布2025半年度报告 上半年实现营业收入9.64亿元 同比下降4.78% 归母净利润0.47亿元 同比下降72.43% 扣非归母净利润0.40亿元 同比下降74.26% [1] 第二季度营业收入5.34亿元 同比增长0.17% 归母净利润0.39亿元 同比下降44.65% 扣非归母净利润0.34亿元 同比下降46.00% [1] 综合毛利率同比下降5.34个百分点至62.08% 净利率同比下降11.97个百分点至4.88% [2] 分业务表现 - 彩超业务收入5.50亿元 同比下降9.87% 高端产品P80/S80实现突破 便携X11和E11系列获临床较高评价 [1] - 内窥镜业务收入3.88亿元 同比增长0.08% 推出全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650 巩固国内领先地位 [1] - 微创外科4K三维荧光内窥镜摄像系统获批 心血管介入IVUS于省际集采成功中标 [1] 区域市场表现 - 境内业务收入4.95亿元 同比下降9.17% 因行业整顿导致中标与报表收入存在周期差 [2] - 境外业务收入4.69亿元 同比增长0.33% 海外本地化建设 产品创新力和渠道网络实现协同发展 [2] 费用结构 - 销售费用率31.63% 同比上升3.26个百分点 管理费用率7.11% 同比上升0.91个百分点 [2] - 研发费用率25.31% 同比上升4.36个百分点 财务费用率-3.64% 同比下降0.77个百分点 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.53亿元/26.14亿元/30.30亿元 同比增长12%/16%/16% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.99亿元/3.84亿元/5.03亿元 同比增长110%/28%/31% [3] - 对应2025年8月28日收盘价PE为47/37/28倍 维持强烈推荐评级 [3] 行业动态 - 国内医疗设备行业终端招标开始复苏 公司超声和内镜产品中标同比快速增长 [2] - 随着招采持续好转 预计公司业绩将逐步走出低谷期 [2]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年业绩短期承压 营业收入同比下降4.78%至9.64亿元 归母净利润同比下降72.43%至0.47亿元[2] - 业绩承压主要受国内医疗设备行业终端招标减少及战略投入加大影响 但第二季度营收已实现同比微增0.17%至5.34亿元 显示复苏迹象[2][7] - 随着招采回暖和新产品放量 预计2025-2027年归母净利润将实现110%/28%/31%增长 对应PE倍数47/37/28倍[7] 产品业务表现 - 超声业务收入5.50亿元 同比下降9.87% 但高端产品P80/S80台式机及便携X11/E11系列取得临床突破[7] - 内窥镜业务收入3.88亿元 同比微增0.08% 全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650强化国内领先地位[7] - 微创外科领域4K三维荧光内窥镜摄像系统获批 心血管介入产品IVUS在省际集采中标 加速入院放量[7] 区域市场表现 - 境内业务收入4.95亿元 同比下降9.17% 受行业整顿影响中标与收入存在周期差[7] - 境外业务收入4.69亿元 同比增长0.33% 海外本地化建设与渠道网络协同发展提升竞争力[7] 财务指标分析 - 综合毛利率同比下降5.34个百分点至62.08%[7] - 费用率全面上升：销售费用率31.63%(+3.26pts) 研发费用率25.31%(+4.36pts) 管理费用率7.11%(+0.91pts) 财务费用率-3.64%(-0.77pts)[7] - 净利率同比下降11.97个百分点至4.88%[7] - 预测2025年营收22.53亿元(同比增长12%) 毛利率63.7% 净利率13.3%[7][10] 估值与预测 - 当前股价32.76元 总市值142亿元[3] - 预测2025-2027年每股收益0.69/0.89/1.16元 对应PB倍数4.2/3.9/3.5倍[2][10] - ROE预计从2024年4.6%提升至2027年13.1% 资产周转率稳定在0.5-0.6倍[10]

投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [2] 核心观点 - 业绩短期承压 2025年上半年营业收入9.64亿元同比下降4.78% 归母净利润0.47亿元同比下降72.43% [5] - 医疗设备行业终端招标开始复苏 超声及内镜产品中标同比快速增长 [6] - 推出多款创新产品包括4K智慧内镜平台HD-650 细径化电子支气管镜EB-6P17/EB-6P22 以及SV-M4K200微创外科平台 [6] - 海外收入表现稳健达4.69亿元同比增长0.33% 毛利率提升0.81个百分点至57.66% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为32.05%/107.81%/28.71% 对应PE倍数79.28/38.15/29.64倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年国内收入4.95亿元同比下降9.17% 毛利率66.28%同比下降10.23个百分点 [7] - 预测2025年营业收入22.23亿元同比增长10.39% 2026年26.79亿元同比增长20.50% [8] - 预计2025年每股收益0.43元 2026年0.90元 2027年1.16元 [10] - 当前市盈率104.39倍 总市值149亿元 资产负债率27.9% [4] 业务发展 - 海外营销网络覆盖全球近170个国家和地区 本地化建设与渠道网络协同发展 [7] - 新产品聚焦4K成像技术 支持三维白光-荧光融合成像及多源视频信号融合 [6] - 国内营销坚持临床价值导向 强化区域化服务能力与临床协同创新 [7]

公司动态 - 公司于2025年9月8日至19日接受瑞银证券等投资者调研 董事会秘书李浩参与接待并回答投资者问题 [1] 财务数据 - 2024年1至12月营业收入全部来源于医疗器械行业 占比达100.0% [2] - 公司当前市值为149亿元人民币 [3] 行业属性 - 公司主营业务为医疗器械行业 营收占比100.0% [2]

经营业绩与行业展望 - 2025年上半年国内终端医院招标增速较好 业绩呈现逐季好转趋势 [2] - 医疗行业整顿后低谷期已过 未来将逐渐向好发展 [2] - 国外业务收入占比达到50% 抗风险能力显著增强 [2] 产品线与市场布局 - 拥有超声/内镜/外科/心血管介入四条产品线 实现"内科+外科+诊断+治疗+设备+耗材"布局 [2] - 坚持"国内+国外"两个市场发展策略 [2] - HD-650内镜上半年实现小批量销售 预计全年将放量 [3] - 三甲医院采购订单中多镜体配置占比提升 标准配置由两镜体增至四条镜体 [3] AI技术研发与应用 - 配备三十余名专职AI研发人员 [4] - 内镜AI已实现息肉检出/清洁度评分/进镜速度控制等质控功能 [4] - 超声产科S-Fetus获得AI产品注册证 具备中晚孕切面质控及自动测量功能 [4] - 超声妇科智能S-GYN2.0提供生殖健康/妇科检查/产后康复等AI解决方案 [4] - 肝包虫AI辅助诊断解决方案成果发表于柳叶刀数字医疗期刊 [4] - AI功能短期内促进设备销售 长期将成为必备功能 [4] 行业竞争分析 - 内镜行业存在较高技术门槛 需攻克工艺/成像等knowhow难题 [5] - 新产品需通过长期"医工结合"打磨才能符合临床要求 [5] - 高端医疗设备市场推广周期长 需投入大量人力和资源 [5] - 公司持续高比例投入研发 迭代推出更具优势产品 [5]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持[2] 核心观点 - 医疗设备8月中标金额同比快速增长 环比小幅波动 2025年8月中标金额为130.65亿元 同比增长17% 环比增长2% 2025年1~8月中标总金额为1103亿元 同比增长51%[3][9] - 国产设备中标金额持续回暖 内窥镜等品类同比增速较高[4] - 进口品牌中标金额略有下滑 CT和DSA等品类同比增速较高[5] 医疗设备招采情况 - 2025年8月设备整体中标金额130.65亿元 同比增长17% 环比增长2%[9][10] - 2025年1~8月设备整体中标金额1102.84亿元 同比增长51%[9][10] - CT整体8月中标金额1667.04百万元 同比增长81% 环比增长17%[10] - 内窥镜整体8月中标金额1348.96百万元 同比下滑5% 环比增长2%[10] - 超声整体8月中标金额1570.51百万元 同比增长36% 环比增长21%[10] - DSA整体8月中标金额663.59百万元 同比增长22% 环比增长4%[10] - 磁共振整体8月中标金额1528.81百万元 同比增长36% 环比增长2%[10] 国产品牌表现 - 联影医疗8月中标总额10.14亿元 同比增长49% 1~8月整体中标总额70.28亿元 同比增长60%[4][13] - PET/CT增速最快 8月同比增长86%[4] - 磁共振8月中标金额3.26亿元 同比增长9%[13] - CT8月中标金额3.46亿元 同比增长75%[13] - 开立医疗8月中标总额1.50亿元 同比增长63% 1~8月整体中标总额8.90亿元 同比增长97%[4][25] - 软镜增速最快 8月同比增长115%[4] - 超声8月中标金额0.68亿元 同比增长26%[25] - 迈瑞医疗8月中标总额8.50亿元 同比增长18% 1~8月整体中标总额59.04亿元 同比增长49%[4][17] - 超声增速最快 8月同比增长51%[4] - 硬镜8月中标金额0.64亿元 同比增长24%[17] - 监护设备8月中标金额0.80亿元 同比下滑27%[17] - 澳华内镜8月中标总额0.93亿元 同比增长1% 1~8月整体中标总额4.03亿元 同比增长35%[4][21] - 万东医疗8月中标总额1.37亿元 同比增长200% 1~8月整体中标总额9.36亿元 同比增长107%[4][31] - 山外山8月中标总额0.48亿元 同比增长78% 1~8月整体中标总额2.84亿元 同比增长194%[4][28] 进口品牌表现 - 飞利浦8月中标总额6.38亿元 同比下滑11% 1~8月整体中标总额57.15亿元 同比增长31%[5][34] - CT8月中标金额1.47亿元 同比增长16%[34] - 超声8月中标金额2.11亿元 同比增长20%[34] - 磁共振8月中标金额0.58亿元 同比下滑64%[34] - 西门子8月中标总额8.52亿元 同比增长41% 1~8月整体中标总额74.89亿元 同比增长49%[5][38] - DSA同比增长105%[5] - 磁共振8月中标金额3.04亿元 同比增长36%[38] - CT8月中标金额2.77亿元 同比增长54%[38] - GE医疗8月中标总额11.27亿元 同比增长36% 1~8月整体中标总额85.41亿元 同比增长42%[5][41] - CT增速最快 8月同比增长79%[5] - 磁共振8月中标金额3.23亿元 同比增长72%[41] - 超声8月中标金额2.34亿元 同比增长13%[41]

股价及交易表现 - 截至2025年9月16日收盘 公司股价报收于35.78元 较前日持平 换手率为1.05% 成交量为4.56万手 成交额达1.62亿元 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出1240.25万元 游资资金净流入978.96万元 散户资金净流入261.28万元 [1][4] 股权激励计划进展 - 公司监事会及董事会薪酬与考核委员会分别对2025年限制性股票与股票期权激励计划激励对象名单完成核查并公示 公示期为2025年9月6日至9月15日 期间未收到异议反馈 [1][2] - 激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及技术业务骨干 不包括独立董事、监事、外籍员工及持股5%以上股东及其关联人 [1][2] - 经核查 激励对象均具备合法任职资格 符合激励计划规定范围 未发现存在不得成为激励对象的法定情形 名单真实有效 [1][2][4]

股价表现与资金流向 - 2025年9月16日收盘价35.78元 当日涨跌幅0.0% 换手率1.05% 成交量4.56万手 成交额1.62亿元 [1] - 当日主力资金净流出1240.25万元 占成交额7.67% 游资资金净流入978.96万元 占成交额6.05% 散户资金净流入261.28万元 占成交额1.62% [1] - 近5日资金流向显示主力资金在4个交易日呈净流出状态 其中9月10日净流入1383.41万元（占比5.3%） 9月12日净流出1152.3万元（占比5.94%） [1] 财务指标与行业对比 - 公司总市值154.82亿元 高于行业均值122.74亿元 行业排名22/123 [2] - 2025年中报主营收入9.64亿元 同比下降4.78% 归母净利润4703.03万元 同比下降72.43% [2] - 第二季度单季收入5.34亿元 同比微增0.17% 单季净利润3895.56万元 同比下降44.65% [2] - 毛利率62.08% 高于行业均值51.85% 但净利率4.88%低于行业均值10.39% [2] - 动态市盈率164.6倍 显著高于行业均值69.34倍 市净率4.97倍 [2] 机构评级与业务概况 - 最近90天内18家机构给出评级 其中买入评级12家 增持评级6家 目标均价40.17元 [3] - 公司主营业务为医疗诊断及治疗设备的自主研发、生产与销售 [2] - 负债率22.46% 财务费用-3507.41万元 投资收益201.85万元 [2]

激励计划进展 - 2025年9月4日审议通过激励计划草案等议案[2] - 9月6日披露激励计划草案等文件[2] - 9月6 - 15日公示激励对象无异议[2] 激励对象情况 - 激励对象为董事、高管等骨干[5] - 不包括独董、监事等特定人员[6] - 监事会认为主体资格合法有效[6]

激励计划流程 - 2025年9月4日会议审议通过激励计划相关议案[2] - 9月6日在巨潮资讯网披露激励计划相关文件[2] - 9月6日至15日公示激励对象，无异议反馈[2] 激励对象情况 - 激励对象为公司董事、高管、中层及技术业务骨干[5] - 不包括独立董事、监事等相关人员[6]