报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，国外业务稳步发展但国内招采活动减少致收入下滑，设备集采短期影响毛利率水平 [1][2] - 随着国内招采活动恢复和新品放量，公司彩超和内镜业务有望回归增长轨道，业绩和盈利能力有望回暖提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均实现增长，对应PE分别为31、24、19倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.14亿元（yoy - 5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy - 68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy - 75.07%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy - 37.35%）；2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy - 5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy - 75.03%） [1] 分区域业务 - 国外市场实现收入9.70亿元（yoy + 3.27%），国内市场实现收入10.44亿元（yoy - 11.62%） [2] 分业务情况 - 彩超业务实现收入11.83亿元（yoy - 3.26%），占总营收的58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务收入7.95亿元（yoy - 6.44%），占比39.50% [2] 毛利率与费用率 - 2024年销售毛利率63.78%（yoy - 5.63pp），销售费用率上升5.42pp至28.45%，管理费用率6.81%（yoy + 0.76pp），研发费用率23.48%（yoy + 5.36pp） [2] 新品情况 - 2024年正式推出高端全身机器S80及高端妇产机P80，上市内窥镜HD580系统，微创和心内产品系列不断丰富 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.18、28.93、34.82亿元，同比增速分别为20.0%、19.7%、20.4%，实现归母净利润为4.23、5.47、7.14亿元，同比分别增长197.2%、29.3%、30.4% [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,120|2,014|2,418|2,893|3,482| |增长率YoY %|20.3%|-5.0%|20.0%|19.7%|20.4%| |归属母公司净利润(百万元)|454|142|423|547|714| |增长率YoY%|22.9%|-68.7%|197.2%|29.3%|30.4%| |毛利率%|67.7%|63.8%|65.7%|66.2%|66.8%| |净资产收益率ROE%|14.4%|4.6%|12.4%|14.5%|16.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.05|0.33|0.98|1.26|1.65| |市盈率P/E(倍)|29.24|93.32|31.40|24.29|18.62| |市净率P/B(倍)|4.22|4.28|3.90|3.51|3.10| [3] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [4]

文章核心观点 2024年受行业政策影响国内医疗设备招采放缓，开立医疗营收和利润下降，但2025年一季度国内医疗设备“以旧换新”招标采购节奏加快，公司预计2025年利润有望恢复增长，且将推动产品高端化、专科化并扩充产品线以应对竞争 [1][3][4] 行业情况 - 2024年受行业政策因素影响，国内医疗机构医疗设备招采放缓，医疗设备企业销售收入普遍承压 [1] - 2024年3月国务院发布方案，提及到2027年多领域设备投资规模较2023年增长25%以上，“以旧换新”政策下医疗设备市场需求有望扩容 [3] - 2024年医疗设备行业总共批复采购项目约600多亿元，最终完成招标采购约10%，未完成的预计2025年上半年加快落地，加上新批复项目，医院端招采预期较好 [3] - 国内医疗设备行业竞争日趋激烈，部分企业拼价格 [4] 开立医疗业绩 - 2024年公司实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比下降68.67% [1] - 2024年研发费用共计4.73亿元，同比增长23.08%，占营收比例为23.48% [2] 开立医疗产品 - 产品主要为超声医学影像、消化与呼吸内镜、微创外科产品以及心血管介入产品四大块，超声医学影像、消化与呼吸内镜占收入大头，2024年分别实现收入11.83亿元、7.95亿元，占公司收入比例58.75%、39.50% [1] 开立医疗发展规划 - 推动产品往高端化、专科化方向发展，同时横向扩充产品线 [4] - 未来两年加大研发投入保证技术领先性，立足超声、内镜业务，加快拓展微创外科、心血管介入产品线，希望未来两到三年形成内科加外科、诊断加治疗、设备加耗材业务布局 [4]

文章核心观点 2025年4月12日开立医疗发布2024年年度报告，截至2025年4月11日机构投资者持股情况及较上一季度的变化，包括前十大机构持股比例、公募基金和外资基金持股变动等 [1][2] 机构投资者整体持股情况 - 截至2025年4月11日，333个机构投资者持有开立医疗A股股份，合计持股量1.17亿股，占总股本27.00% [1] - 前十大机构投资者包括香港中央结算有限公司等，合计持股比例11.75%，较上一季度下跌2.94个百分点 [1] 公募基金持股变动情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金9个，如融通健康产业灵活配置混合A/B等，持股增加占比0.49% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金35个，如工银前沿医疗股票A等，持股减少占比1.61% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金279个，如汇添富中盘价值精选混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金8个，如富国阿尔法两年持有期混合等 [2] 外资基金持股变动情况 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占比0.46% [2]

业绩考核 - 2022 - 2024年每年对限制性股票激励计划考核一次[4] - 2024年净利润、毛利润未达第三个归属期业绩考核目标[6] 股票处理 - 2025年4月10日作废2022年限制性股票2,083,800股[1] - 激励对象1,942,200股限制性股票取消归属并作废[7] - 6名离职激励对象141,600股限制性股票由公司作废[8] 其他情况 - 本次作废对财务和经营无实质影响，不影响团队稳定性[9] - 监事会和律师认为作废符合规定[10][11] - 公告2025年4月11日发布，含相关决议和意见书[12][14]

激励计划时间线 - 2023年8月21日审议通过激励计划相关议案[2] - 2023年9月7日股东大会审议通过激励计划相关议案[3] - 2023年9月20日审议通过授予限制性股票议案[4] 限制性股票作废情况 - 2024年4月10日因第一个归属期条件未成就作废部分股票[4] - 2025年4月10日因第二个归属期条件未成就作废846,655股[1][5] 业绩考核目标 - 2024年度大陆外科业务总收入目标A不低于1.45亿元，归属系数100%[5] - 2024年度大陆外科业务总收入目标B不低于1.16亿元，归属系数80%[5] 业绩结果 - 2024年度大陆外科业务总收入未达1.16亿元[7] 取消归属原因 - 因业绩不达标取消归属812,975股，因1人离职作废33,680股[8]

激励计划时间线 - 2022年1月16日审议通过激励计划相关议案[9] - 2022年2月16日股东大会审议通过激励计划相关议案[10] - 2023 - 2025年4月10日分别审议通过各归属期相关议案[11] 业绩考核目标 - 2022 - 2024年每年考核一次[13] - 各年度剔除相关费用后净利润和毛利润有增长要求[13] 业绩结果 - 2024年度未达第三个归属期业绩考核目标[14] 股票处理 - 2083800股已授予但未归属限制性股票作废[17]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[4] - 注册会计师负责对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务报告内控重大缺陷[5] 内部控制情况 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6] - 公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7]

投资情况 - 投资额度不超20亿，资金可滚动使用，来源为闲置自有资金[2] - 投资额度有效期自股东大会审议通过起12个月[5] 决策进展 - 2025年4月10日董事会、监事会审议通过现金管理议案[12] - 现金管理事项尚需提交股东大会审议[12] 投资相关 - 目的是提高资金使用效率，增加收益[1] - 投资品种为低风险理财产品[3] - 以公司名义购买，董事会授权人员决策签署文件[6] 其他情况 - 现金管理不影响日常资金周转和主营业务开展[11] - 长城证券对现金管理事项无异议[13]

激励计划会议 - 2023年8月21日审议通过激励计划相关议案[9] - 2023年9月7日股东大会审议通过激励计划相关议案[10] - 2024年4月10日审议通过作废部分限制性股票议案[11] 业绩考核目标 - 2023年度中国大陆外科业务总收入目标A不低于1亿[13] - 2024年度中国大陆外科业务总收入目标A不低于1.45亿[13] 业绩结果 - 2024年大陆外科业务总收入未达1.16亿[14] 股票作废 - 合计作废已授予未归属限制性股票846,655股[17]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为20.14亿元，医疗器械产品业务收入占比100%[6] - 本期营业总成本为7.29亿元，上年同期为6.85亿元[22] - 本期营业利润为1.22亿元，上年同期为4.75亿元[22] - 本期净利润为1.42亿元，上年同期为4.54亿元[22] - 本期基本每股收益为0.33元，上年同期为1.06元[22] 财务数据 - 期末流动资产合计29.75亿元，上年年末为26.25亿元[18] - 期末流动负债合计10.83亿元，上年年末为5.69亿元[18] - 期末资产总计43.13亿元，上年年末为37.71亿元[18] - 期末货币资金15.79亿元，上年年末为17.75亿元[18] - 期末应收账款2.12亿元，上年年末为1.74亿元[18] - 期末存货6.53亿元，上年年末为5.31亿元[18] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[3] - 审计将收入确认和存货可变现净值确定为关键审计事项[6][8] 所有者权益 - 2034年年初归属于母公司所有者权益合计为27.3984841835亿元，本期期末余额为31.4595365128亿元[1] - 本期实收资本增加205.962万元，增幅为0.05%[1] - 本期资本公积增加2343.238017万元，增幅为2.26%[1] 业务收入成本 - 彩色超声诊断仪本期收入11.83亿美元，成本4.52亿美元，上年同期收入12.23亿美元，成本4.42亿美元[198] - 内窥镜及镜下治疗器具本期收入7.95亿美元，成本2.66亿美元，上年同期收入8.50亿美元，成本2.28亿美元[198] - 境内本期收入10.44亿美元，成本3.15亿美元，上年同期收入11.81亿美元，成本2.63亿美元[198] - 境外本期收入9.70亿美元，成本4.14亿美元，上年同期收入9.39亿美元，成本4.22亿美元[198] 现金流量 - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为2,251,377,185.62元，上年同期为2,245,393,941.33元[26] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为306,658,255.38元，上年同期为489,468,852.65元[26] - 2024年投资活动现金流入小计为1,015,994,445.02元，上年同期为592,320,447.61元[26] 资产减值 - 存货期末账面余额764,263,191.60元，跌价准备111,187,021.41元，账面价值653,076,170.19元[160] - 上海威尔逊光电仪器有限公司及上海和一医疗仪器有限公司商誉减值准备本期增加55,912,450.27元[178] 项目进展 - 松山湖开立医疗器械产研项目预算32,734.29万元，工程累计投入占预算比例44.33%，进度65.97%[173] - 总部基地建设项目预算15,176.71万元，工程累计投入占预算比例68.90%，进度68.90%[173]