报告公司投资评级 - 买入（维持） [2][5] 报告的核心观点 - 2024年招采活动减少使公司收入下滑，利润因行业竞争、集采及战略投入增加而承压，但2025年招采有望恢复，凭借产品线和渠道优势，国内市场有望放量，海外市场持续发力，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收20.14亿元（yoy -5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy -68.67%），扣非净利润1.1亿元（yoy -75.07%），主营业务毛利率63.78%（-5.63pct），净利率7.07%（-14.36pct） [5] - 分费用，销售费用率28.45%（+3.72pct），管理费用率6.81%（+0.76pct），研发费用率23.48%（+5.36pct） [5] - 分产品，彩超收入11.83亿元（yoy -3.26%），毛利率61.81%（-4.07pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入7.95亿（yoy -6.44%），毛利率66.59%（-6.56pct） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.78/4.72/5.92亿元（原值为7.32/9.28亿元），EPS分别为0.88/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为34.8/28.1/22.5倍 [5] - 国内收入10.44亿（yoy -11.62%），海外收入9.7亿（yoy +3.27%） [7] 研发创新 - 推出支气管镜等内镜产品，补足短板提升竞争力；新一代超高端彩超平台S80/P80系列完善解决方案，搭载AI技术获产科人工智能注册证；2024年推出高端便携X11和E11系列填补空白 [6] 市场拓展 - 国内彩超产品销售结构优化，渗透高端市场；软镜业务开展学术活动开拓市场；4K/4K荧光硬镜等产品有望成新增长点 [7] - 海外通过本地化深耕和学术赋能实现业务突破，2024年V - readerTM血管内超声诊断设备和SonoSoundTM一次性血管内超声（IVUS）导管获欧盟MDR认证，有望成新增长点 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司利润承压，招采活动减少致收入下滑，利润受行业竞争、集采及费用率上升影响；考虑医疗反腐和招采不确定性，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测；2025年招采有望恢复，凭借产品线和渠道优势，国内市场有望放量，海外市场持续发力，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营收20.14亿元（yoy - 5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy - 68.67%），扣非净利润1.1亿元（yoy - 75.07%），主营业务毛利率63.78%（ - 5.63pct），净利率7.07%（ - 14.36pct）；销售费用率28.45%（ + 3.72pct），管理费用率6.81%（ + 0.76pct），研发费用率23.48%（ + 5.36pct） [5] - 分产品看，彩超收入11.83亿元（yoy - 3.26%），毛利率61.81%（ - 4.07pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入7.95亿（yoy - 6.44%），毛利率66.59%（ - 6.56pct） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.78/4.72/5.92亿元（原值为7.32/9.28亿元），EPS分别为0.88/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为34.8/28.1/22.5倍 [5] 研发创新情况 - 公司推出支气管镜等多种内镜产品，补足短板，提升竞争力；新一代超高端彩超平台S80/P80系列推向市场，完善解决方案，搭载AI产前超声筛查技术取得国内首张产科人工智能注册证；2024年推出高端便携X11和E11系列，填补空白 [6] 市场拓展情况 - 国内收入10.44亿（yoy - 11.62%），彩超产品销售结构优化，渗透高端市场；软镜业务开展学术活动，开拓国内外市场；4K/4K荧光硬镜等产品有望成新增长动能 [7] - 海外收入9.7亿（yoy + 3.27%），通过本地化深耕和学术赋能拓展市场，2024年部分产品获欧盟MDR认证，有望成新增长点 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各指标情况，如营业收入、营业成本、净利润等；还给出主要财务比率，包括成长能力、偿债能力、营运能力等指标 [9]

2025 年 04 月 14 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 万鹏辉 S0350524050003 wanph@ghzq.com.cn ——开立医疗（300633）2024 年年报点评 最近一年走势 | 相对沪深 表现 300 | | | 2025/04/11 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 开立医疗 | 1.6% | 12.3% | -16.2% | | 沪深 300 | -4.8% | 0.5% | 7.0% | | 市场数据 | | | 2025/04/11 | | 当前价格（元） | | | 30.71 | | 周价格区间（元） 52 | | | 25.04-44.07 | | 总市值（百万） | | | 13,288.60 | | 流通市值（百万） | | | 13,288.60 | | 总股本（万股） | | | 43,271.24 | | 流通股本（万股） | | | 43,271.24 | | 日均成交额（百万） | | | 145.56 | | 近一月换手（%） | | | 1.44 | 相关 ...

| | | | | | 单位:元 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2024 年 | | 2023 年 | | 同比增减 | | | 金额 | 占营业收入比重 | 金額 | 占营业收入比重 | | | 营业收入合计 | 2, 013, 856, 558, 55 | 100% | 2, 120, 251, 604, 73 | 100% | -5. 02% | | 分行业 | | | | | | | 医疗器械行业 | 2, 013, 856, 558, 55 | 100. 00% | 2, 120, 251, 604. 73 | 100. 00% | -5. 02% | | 分产品 | | | | | | | 彩超 | 1,183,098,908,17 | 58.75% | 1, 222, 938, 442. 34 | 57.68% | -3. 26% | | 内窥镜及镜下治疗器具 | 795, 485, 068, 21 | 39. 50% | 850, 233, 507, 60 | 40. 10% | -6. 44% | | 配件及其他 | 21, 076, ...

2. 持续发力研发和销售，高端产品放量有望进一步优化公司盈利水平。 2024 年公司持续保持高强度战略投入，发力新产品上市和营销布局，销售费用率达28.45% （+3.72pct），营销团队扩容至1029 人；研发费用率增至23.48%（+5.36pct），加速产品升级、AI 赋能 以及国内外注册上市，超声板块新推出超高端全身超声S80 与妇产超声P80，以及高端便携X11 和E11 系列等，高端领域持续突破；内窥镜板块，推出HD-580 系列内镜及4Ki Endo 智慧内镜等高端化、AI 赋 能产品；微创外科板块，4K 超高清多模态摄像系统等已开始量产和装机进院；心血管介入板块，血管 内超声产品获MDR 认证将开启全球放量。受设备集采、价格下降等影响，公司毛利率下滑至63.78% （-5.63pct），且费用端承压、净利率下滑至7.07%（-14.36pct）。2025 年，随着高端产品的加速爬坡， 以及招标规模的进一步恢复，公司产品结构有望升级，驱动盈利水平的提升。 盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为24.17、28.99、34.76亿元，同比增速分别为20.00%、 19.95%、1 ...

消化内镜与呼吸内镜板块，公司实现收入7.95亿元，报告期内高端内镜平台取得新突破，HD-580系列 高端内镜平台完成对HD-550系列内镜的全面支持，已步入持续放量阶段。值得注意的是，公司iEndo智 慧内镜平台已取得NMPA注册证书，进入上市推广阶段。 2024年开立医疗继续加大海内外市场拓展力度，从而为公司的中长期发展奠定良好基础。2024年公司海 外市场营收9.70亿元，同比增长3.27%。 对于2025年医疗设备行业前景，自国家发布设备更新相关政策以来，大量医疗设备开始进入招投标环 节，2024年四季度以来已有明确改善。据众成医械统计，截至3月2日，全国设备更新项目已披露的项目 金额超803亿元，立项热度较高。从市场角度看，开立医疗主营业务的超声、内镜诊疗需求并未减少， 随着设备更新落地以及采购回归常态化，作为高端国产龙头的开立医疗各项业务有望明显恢复。 4月12日，开立医疗（300633）披露2024年度报告，2024年公司实现营收20.14亿元，归母净利润1.42亿 元，营收和净利同比均有所下降，经营性现金流净额3.07亿元。展望2025年，外部行业政策压力将逐步 减小，公司内部投入增速得到控制， ...

文章核心观点 - 医疗设备更新政策落地进度放缓使医疗影像设备厂商承压，开立医疗2024年业绩下滑，但2025年行业招标采购节奏加快，公司利润有望恢复增长，未来将加大研发投入和多产品线布局 [1][5] 去年医院招采放缓致业绩承压 - 开立医疗业务包括超声医学影像、消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品四大块，2024年受行业政策和战略投入影响，经营数据阶段性承压 [2] - 2024年公司“彩超”“内窥镜及镜下治疗器具”收入分别为11.83亿元、7.95亿元，同比下滑3.26%、6.44%，业绩压力主要来自国内市场 [2] - 2024年全国超声设备招标总量约同比下降15%，开立受影响但市场占有率维持，超高端超声设备收入占比提高 [2] - 2024年内镜业务全行业招标总量基本持平，开立市场占有率约10.5%，较2023年下降1个百分点，下半年中标和入院数据回升，新增入院100家，累计进入500多家三级医院 [3] - 2024年腔镜招采总量同比下降30%，今年一季度开立医疗市占率从行业排名第八冲到第五，目标是2025年进入“微创外科前五” [3] - 公司主营业务、核心竞争力未重大不利变化，主要财务指标因利润下滑同比下降大，与行业趋势一致，未来将依托战略扩大市场份额 [3] 医学影像设备市场回暖 - 2025年1月超声设备销售额与数量分别同比增长48%和54%以上，CT设备销售额同比增长53%，超高端及光子CT设备采购占比提升 [4] - 2月软镜采购金额达5亿元，同比增长62%，手术机器人采购金额3.3亿元，同比增长266%，近日多家重点医院发布4月医疗设备采购项目 [4] 公司展望 - 行业设备更新政策和带量采购从今年一季度开始执行，部分省份第一批采购已落地，集采使公司产品市场份额提高 [5] - 估计2025年情况比2024年好，各品类招采至少比去年多20%，但推进节奏暂无法判断 [5] - 未来两年公司将加大研发投入保证技术领先性，加快多产品线横向布局，希望三年后实现“内科+外科、诊断加治疗、设备加耗材”格局 [5]

内窥镜：短期行业外部因素冲击不改板块25 年向好趋势公司内窥镜及镜下治疗器具24 年实现收入7.95 亿元（yoy-6.4%），其中： 1）软镜：我们推测24 年板块收入同比略有下滑，其中海外业务收入增速快于国内。考虑国内软镜诊疗 渗透率持续提升叠加4K iEndo、HD-580 等高端新品陆续放量，我们看好软镜收入25 年重回较快增长； 2）威尔逊：24年实现收入5461 万元（yoy-7.6%），我们推测主因国内行业外部因素短期影响产品入院 及放量节奏，看好25 年板块收入伴随推广强化恢复向好发展；3）硬镜：我们推测24 年板块收入同比稳 健增长，考虑公司硬镜产品性能国产领先且市场认可度持续提升，我们看好板块25 年实现快速发展。 盈利预测与估值 公司24 年实现收入/归母净利20.14/1.42 亿元（yoy-5.0%/-68.7%），符合业绩预告预期。公司业绩下滑 主因24 年国内行业外部因素冲击下院端设备招标总额明显下降影响国内收入增长、国内行业竞争加剧 且设备集采增多致国内业务毛利率有所承压，叠加公司为满足长期发展积极强化销售及研发投入。公司 24 年海外收入9.70 亿元（yoy+3.3%），海 ...

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，国外业务稳步发展但国内招采活动减少致收入下滑，设备集采影响毛利率，不过新品放量和招采回暖有望提振盈利能力 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润将实现增长，竞争力和盈利能力有望提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，实现营业收入20.14亿元（yoy - 5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy - 68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy - 75.07%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy - 37.35%）；2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy - 5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy - 75.03%） [1] 点评 - 国外业务得益于营销网络拓展和新产品推广，收入9.70亿元（yoy + 3.27%）；国内受医疗整顿政策和设备更新迭代影响，收入10.44亿元（yoy - 11.62%）；彩超业务收入11.83亿元（yoy - 3.26%），占总营收58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务收入7.95亿元（yoy - 6.44%），占比39.50%；随着国内招采恢复和高端产品放量，业务有望回归增长 [2] - 2024年销售毛利率63.78%（yoy - 5.63pp），原因包括会计政策变更和国内收入占比下降、集采致价格承压；销售费用率上升5.42pp至28.45%，管理费用率6.81%（yoy + 0.76pp），研发费用率23.48%（yoy + 5.36pp）；未来高端产品发力有望提升业绩和盈利能力 [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.18、28.93、34.82亿元，同比增速分别为20.0%、19.7%、20.4%，归母净利润为4.23、5.47、7.14亿元，同比分别增长197.2%、29.3%、30.4%，对应2025年4月11日收盘价，PE分别为31、24、19倍 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,120|2,014|2,418|2,893|3,482| |增长率YoY %|20.3%|-5.0%|20.0%|19.7%|20.4%| |归属母公司净利润(百万元)|454|142|423|547|714| |增长率YoY%|22.9%|-68.7%|197.2%|29.3%|30.4%| |毛利率%|67.7%|63.8%|65.7%|66.2%|66.8%| |净资产收益率ROE%|14.4%|4.6%|12.4%|14.5%|16.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.05|0.33|0.98|1.26|1.65| |市盈率P/E(倍)|29.24|93.32|31.40|24.29|18.62| |市净率P/B(倍)|4.22|4.28|3.90|3.51|3.10| [3] 财务报表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据 [4] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目数据 [4] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等数据 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有2年医药生物行业研究经历，负责医疗器械等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，有1年医药生物行业研究经历，覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，有2年创新药行业研究经历，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，国外业务稳步发展但国内招采活动减少致收入下滑，设备集采短期影响毛利率水平 [1][2] - 随着国内招采活动恢复和新品放量，公司彩超和内镜业务有望回归增长轨道，业绩和盈利能力有望回暖提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均实现增长，对应PE分别为31、24、19倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.14亿元（yoy - 5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy - 68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy - 75.07%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy - 37.35%）；2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy - 5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy - 75.03%） [1] 分区域业务 - 国外市场实现收入9.70亿元（yoy + 3.27%），国内市场实现收入10.44亿元（yoy - 11.62%） [2] 分业务情况 - 彩超业务实现收入11.83亿元（yoy - 3.26%），占总营收的58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务收入7.95亿元（yoy - 6.44%），占比39.50% [2] 毛利率与费用率 - 2024年销售毛利率63.78%（yoy - 5.63pp），销售费用率上升5.42pp至28.45%，管理费用率6.81%（yoy + 0.76pp），研发费用率23.48%（yoy + 5.36pp） [2] 新品情况 - 2024年正式推出高端全身机器S80及高端妇产机P80，上市内窥镜HD580系统，微创和心内产品系列不断丰富 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.18、28.93、34.82亿元，同比增速分别为20.0%、19.7%、20.4%，实现归母净利润为4.23、5.47、7.14亿元，同比分别增长197.2%、29.3%、30.4% [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,120|2,014|2,418|2,893|3,482| |增长率YoY %|20.3%|-5.0%|20.0%|19.7%|20.4%| |归属母公司净利润(百万元)|454|142|423|547|714| |增长率YoY%|22.9%|-68.7%|197.2%|29.3%|30.4%| |毛利率%|67.7%|63.8%|65.7%|66.2%|66.8%| |净资产收益率ROE%|14.4%|4.6%|12.4%|14.5%|16.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.05|0.33|0.98|1.26|1.65| |市盈率P/E(倍)|29.24|93.32|31.40|24.29|18.62| |市净率P/B(倍)|4.22|4.28|3.90|3.51|3.10| [3] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [4]