特别提示： 1、本次山东南山智尚科技股份有限公司（以下简称"公司"）与武汉大学 工业科学研究院（以下简称"武汉大学研究院"）、武汉手智创新科技有限公司 （以下简称"手智创新"）签署的《战略合作协议》《专利合作协议》属于三方 合作意愿和基本原则的框架性约定，不涉及具体交易金额，具体的合作事项将以 另行签署的具体项目合作协议为准，发明专利尚需获得国家知识产权主管部门授 权，具体合作事项及实施进展存在不确定性。 2、《战略合作协议》《专利合作协议》的签订目前不会对公司业绩产生重 大影响，对公司未来年度经营业绩的影响需视具体项目的推进和实施情况而定。 具体合作事项及项目实施存在一定的不确定性。 3、截至本公告披露日，公司超高分子量聚乙烯纤维腱绳产品实现销售订单， 含税金额为 40,000 元，占公司 2024 年全年营业收入的 0.002%，占比非常小， 对公司业绩不会形成影响，敬请广大投资者注意投资风险。 | 证券代码：300918 | 证券简称：南山智尚 公告编号：2025-045 | | --- | --- | | 债券代码：123191 | 债券简称：智尚转债 | 山东南山智尚科技股份有限公司 关于签订专利合 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司以“传统毛精纺服装为基，新材料纤维为翼”战略框架构建“1 + 2 + N”新材料产业生态实现全产业链协同发展 目前主业稳健增长 技改和产品优化升级带动盈利能力向上 超高业务受政策放松和机器人应用催化有望量价齐升 锦纶业务有序投产有望贡献新增量 预计2025/26/27年归母净利润分别为2.58/3.30/4.13亿元 对应PE分别为35/27/22倍 [8] 报告具体内容总结 股票数据 - 总股本/流通为4.23/4.23亿股 总市值/流通为90.28/90.28亿元 12个月内最高/最低价为22.98/6.97元 [3] 2024年财报情况 - 2024年收入16.16亿元/同比+1.0% 归母净利润1.91亿元/同比 - 5.8% 24Q4收入4.53亿元/同比 - 5.0% 归母净利润0.66亿元/同比 - 19.8% 净利润下滑因可转债计提利息支出增加和传统主业受下游需求影响承压 [4] 传统主业情况 - 精纺呢绒收入同比 - 9.54%至8.1亿元 产能利用率同比 - 11.5pct至79.5% 毛利率逆势提升 同比+1.54pct至35.54% 因高附加值产品订单提升和成本控制有效 [5] - 服装业务收入同比+4.45%至6.1亿元 毛利率同比+0.75pct至36.55% 衬衫/西装产能利用率分别同比 - 8.4/-15.3pct至90.2%/91.8% 公司策略性减少低附加值订单、优化产品结构带动运营提质 [5] - 2025年3月13日公司拟股权合资在印尼新建服饰生产加工厂 总投资额1567万美元（折合人民币约11238万元） 项目建成后西服/工作服/衬衣年产量分别为8/5/3万套 海外产能布局可利用当地优势加强海外贸易 [5] 新材料业务情况 - 超高分子量聚乙烯2024年收入同比+94.75%至1.76亿元 量/价分别同比+119.69%/-11.4%至3304吨、5.3万元/吨 收入高增因二期3000吨全线投产 毛利率同比 - 9.7pct至10.23% 因产能爬坡和政策影响 [6] - 锦纶年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目2024年11月部分产线试投产 目前27条产线投入生产 34条产线调试 计划5月全面运营 聚焦高端功能性产品 意向订单充足 预计2025年带来业绩增量 [6] 公司在超高领域情况 - 截至2024年底公司超高总产能3600吨完成产能爬坡 自主研发“抗蠕变”专利提升产品稳定性和耐用性 纤维拉伸强度达42cN/dtex 一等品率达95%以上 技术研发和产品性能处国内第一梯队 [7] - 产品强度覆盖全品类 可应用于海洋绳缆、民用手套丝等 还可用于机器人灵巧手腱绳传动材料 公司正积极开拓机器人应用领域 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1616|2317|2818|3337| |营业收入增长率(%)|1.0%|43.4%|21.6%|18.4%| |归母净利（百万元）|191|258|330|413| |净利润增长率(%)|-5.8%|35.2%|28.1%|25.0%| |摊薄每股收益（元）|0.45|0.61|0.78|0.98| |市盈率（PE）|47|35|27|22| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收微增但净利润下滑 主要因超高二期投产可转债计提利息费用化及下游终端服装品牌业绩疲软等 [5] - 传统精纺服装持稳 超高纤维和锦纶纤维加速发展 锦纶项目预计2025年逐步贡献利润 [5] - 公司UHMWPE满足机器人腱绳传动应用需求 后续关注产品及订单落地情况 [5] - 考虑公司业务发展 调整盈利预测 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总市值69.46亿元 流通市值69.46亿元 52周最高/最低股价22.98/6.97元 52周最高/最低PE 40.20/12.31 52周最高/最低PB 4.01/1.35 52周涨幅76.57% 52周换手率529.19% [4] 公司业绩 - 2024年实现营业收入16.16亿元 同比增长0.98% 归母净利润1.91亿元 同比下降5.82% 扣非归母净利润1.83亿元 同比下降7.80% 综合毛利率33.58% 环比下降1.07pct 销售净利率11.80% 环比下降0.85pct [5] 业务板块情况 - 精纺呢绒营收8.10亿元 同比下降9.54% 销售1256.59万米 产能利用率79.52% 毛利率35.54% 同比提升1.54pct [5] - 服装类营收6.11亿元 同比提升4.45% 西装销售78.32万套 产能利用率91.77% 衬衣销售67.58万套 产能利用率90.17% 毛利率36.55% 同比提升0.75pct [5] - 超高纤维营收1.76亿元 同比提升94.75% 销售3303.61吨 同比增加119.69% 一期600吨和二期3000吨已达产 总产能居国内前列 产品一等品率稳定在95%以上 强度覆盖26cN/dtex - 42cN/dtex全品类谱系 [5] - 锦纶纤维年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目2024年11月部分产线试投产 锦纶6年产能4.4万吨 锦纶66年产能3.6万吨 预计2025年逐步贡献利润 [5] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1615.84|2287.11|3061.04|3465.90| |增长率(%)|0.98%|41.54%|33.84%|13.23%| |归属母公司净利润（百万元）|190.84|271.31|364.45|431.41| |增长率(%)|-5.82%|42.16%|34.33%|18.37%| |EPS(元/股)|0.54|0.64|0.86|1.02| |市盈率（P/E）|19.09|26.27|19.56|16.52| |市净率（P/B）|1.72|2.50|2.30|2.10| |EV/EBITDA|14.50|16.53|13.52|12.11| [7] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1675.54|1907.09|2346.66|2667.42| |非流动资产（百万元）|2946.92|3330.06|3607.09|3799.63| |资产总计（百万元）|4622.46|5237.15|5953.75|6467.04| |流动负债（百万元）|1348.98|1776.86|2241.88|2457.35| |非流动负债（百万元）|1072.65|606.06|606.06|606.06| |负债合计（百万元）|2421.63|2382.92|2847.94|3063.41| |归属母公司股东权益（百万元）|2195.35|2849.02|3100.97|3399.22| |少数股东权益（百万元）|5.48|5.21|4.84|4.41| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|242.88|541.72|614.88|638.35| |投资活动现金流（百万元）|-830.20|-513.46|-413.20|-318.00| |筹资活动现金流（百万元）|607.43|-135.65|-155.07|-173.98| |现金净增加额（百万元）|20.26|-107.25|46.61|146.37| [10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1615.84|2287.11|3061.04|3465.90| |营业成本（百万元）|1073.22|1589.02|2197.37|2475.97| |净利润（百万元）|190.59|271.04|364.08|430.98| |归属母公司净利润（百万元）|190.84|271.31|364.45|431.41| |EBITDA（百万元）|326.18|467.59|567.98|622.36| [12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长(%)|0.98%|41.54%|33.84%|13.23%| |营业利润增长(%)|-6.89%|44.76%|34.45%|18.67%| |归属母公司净利润增长(%)|-5.82%|42.16%|34.33%|18.37%| |毛利率(%)|33.58%|30.52%|28.21%|28.56%| |净利率(%)|11.80%|11.85%|11.89%|12.43%| |ROE(%)|8.69%|9.52%|11.75%|12.69%| |ROIC(%)|5.79%|7.76%|9.36%|10.17%| |资产负债率(%)|52.39%|45.50%|47.83%|47.37%| |净负债比率(%)|43.50%|20.98%|17.78%|11.92%| |流动比率|1.24|1.07|1.05|1.09| |速动比率|0.68|0.53|0.51|0.56| |总资产周转率|0.39|0.46|0.55|0.56| |应收账款周转率|8.71|9.31|9.25|8.66| |存货周转率|1.60|2.06|2.23|2.16| |每股收益（元）|0.54|0.64|0.86|1.02| |每股经营现金流（元）|0.66|1.28|1.45|1.51| |每股净资产（元）|6.00|6.73|7.33|8.03| |P/E|19.09|26.27|19.56|16.52| |P/B|1.72|2.50|2.30|2.10| |EV/EBITDA|14.50|16.53|13.52|12.11| [12]

可转债相关 - 公司发行可转换公司债券699.58万张，募集资金699,580,000元[4] - 可转债初始转股价格12.33元/股，最新9.35元/股[4] - 2025年3月14 - 17日，“智尚转债”累计转股4,513,467股[4] 股本变动 - 公司总股本由423,054,444股增至427,567,911股[4] 股东持股 - 南山集团持有公司股份占总股本比例由57.44%稀释至56.83%[4] - 南山集团持有公司股份占剔除回购专户股份后总股本比例由58.18%稀释至57.56%[5] - 南山集团合计持有股份24,300万股[6] 回购专户 - 回购专用账户中股份数量为5,369,100股[5]

| 证券代码：300918 | 证券简称：南山智尚 公告编号：2025-042 | | --- | --- | | 债券代码：123191 | 债券简称：智尚转债 | 山东南山智尚科技股份有限公司 关于"智尚转债"赎回实施暨即将停止交易 的重要提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1、最后交易日：2025 年 3 月 20 日 2025 年 3 月 20 日为"智尚转债"最后一个交易日；当日"智尚转债"简称 为"Z 尚转债"；2025 年 3 月 20 日收市后"智尚转债"将停止交易。 2、最后转股日：2025 年 3 月 25 日 2025 年 3 月 20 日至 2025 年 3 月 25 日收市前，持有"智尚转债"的投资者 仍可进行转股，2025 年 3 月 25 日收市后，未实施转股的"智尚转债"将停止转 股，剩余可转债将按照 100.38 元/张的价格被强制赎回。若被强制赎回，投资者 可能面临投资损失。 4、特提醒"智尚转债"持有人注意在限期内转股。 特别提示： 1、"智尚转债"赎回价格：100.38 元/张（含 ...

| 证券代码：300918 | 证券简称：南山智尚 | 公告编号：2025-040 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123191 | 债券简称：智尚转债 | | 山东南山智尚科技股份有限公司 股票交易异常波动公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要提示： 1、近期山东南山智尚科技股份有限公司（以下简称"公司"）经营情况及 内外部经营环境正常，业务内容和经营情况未发生重大变化。公司关注到近期市 场对于"机器人灵巧手""腱绳"相关概念的关注度较高，公司超高分子量聚乙 烯纤维腱绳产品处于市场开拓阶段，暂未形成相关订单，且下游市场需求存在诸 多的不确定因素，请投资者注意投资风险。 2、公司股价短期波动幅度较大，请广大投资者审慎决策，理性投资，注意 投资风险。 二、说明关注、核实情况 针对公司股票交易异常波动情况，公司董事会对有关事项进行了核实，并就 有关事项询问了公司控股股东、实际控制人及相关人员，现就相关情况说明如下： 1、公司未发现前期披露的信息存在需要更正、补充之处。 2、近期公司经营情况正常，内外部经营环境未发生重大 ...

| 证券代码：300918 | 证券简称：南山智尚 | 公告编号： | 2025-041 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：123191 | 债券简称：智尚转债 | | | 山东南山智尚科技股份有限公司 可转换公司债券交易异常波动公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、可转换公司债券发行上市基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意山东南山智尚科技股份有限公司向不 特定对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可〔2023〕266 号）核准， 山东南山智尚科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2023 年 4 月 10 日向不 特定对象发行 699.58 万张可转换公司债券（以下简称"可转债"），每张面值 100 元，发行总额 69,958.00 万元。 经深圳证券交易所（以下简称"深交所"）同意，公司向不特定对象发行的 69,958.00 万元可转换公司债券于 2023 年 4 月 28 日起在深交所挂牌交易，债券 简称"智尚转债"，债券代码"123191"。 本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之 ...

文章核心观点 - 3月18日南山智尚涨停，龙虎榜数据显示机构和营业部席位均为净买入，主力资金净流入，近5日多家机构评级买入 [1][2] 公司交易情况 - 3月18日公司涨停，全天换手率14.24%，成交额12.06亿元，振幅12.37% [2] - 当日因日收盘价涨幅达20.00%上榜龙虎榜 [2] - 上榜的前五大买卖营业部合计成交3.27亿元，买入成交额2.06亿元，卖出成交额1.21亿元，合计净买入8586.39万元 [2] 资金流向 - 3月18日主力资金净流入9451.41万元，特大单净流入9304.38万元，大单资金净流入147.03万元 [2] - 近5日主力资金净流入7883.82万元 [2] 机构买卖情况 - 机构专用席位净买入6924.62万元，6家机构专用席位合计买入金额1.55亿元，卖出金额8553.01万元 [2] - 营业部席位合计净买入1661.77万元 [2] 机构评级 - 近5日共有7家机构评级买入，中金公司证券3月17日研报给予公司目标价位17.46元 [2] 交易公开信息 - 买一机构专用买入5347.58万元，卖出537.83万元 [3] - 买二国泰君安证券上海四平路证券营业部买入5125.90万元，卖出4.30万元 [3] - 买三机构专用买入3068.97万元，卖出2273.01万元 [3] - 买四机构专用买入2715.02万元，卖出826.33万元 [3] - 买五机构专用买入2394.67万元，卖出0.00万元 [3] - 卖一机构专用买入1115.94万元，卖出2917.11万元 [3] - 卖二机构专用买入3068.97万元，卖出2273.01万元 [4] - 卖三申万宏源证券上海嘉定区塔城路证券营业部买入19.47万元，卖出2039.59万元 [4] - 卖四机构专用买入835.45万元，卖出1998.72万元 [4] - 卖五方正证券上海长宁区延安西路证券营业部买入14.25万元，卖出1453.94万元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年国内消费环境挑战大，公司传统主业有经营韧性且盈利能力稳中有升，超高纤维产品盈利承压但呈季度改善趋势，2025年起锦纶业务逐步对外销售，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍 [10] 事件描述 - 3月12日公司披露2024年年报，2024年实现营业收入16.16亿元，同比增长0.98%，归母净利润1.91亿元，同比下降5.83%，扣非净利润1.83亿元，同比下降7.80% [2] 事件点评 - 2024Q4费用上升、业绩降幅扩大，4季度业绩降幅增加主因精纺呢绒面料产品受国内消费市场承压影响，营收下滑、销售毛利率下降、销售及管理费用率增加 [4] - 精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升，超高纤维产品量增价跌，传统业务盈利能力提升受益于生产线智能改造、订单附加值增加，2024年11月公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，今年起预计带来业绩增量 [5] - 2024年超高纤维产品毛利率下滑且销售占比提升，致使公司整体毛利率下滑，期间费用率合计下滑0.55pct，归母净利率同比下滑0.85pct，存货同比增长1.88%，存货周转天数同比增长8天，经营活动现金流净额同比增长11.87% [6] 投资建议 - 考虑2025年起锦纶业务逐步对外销售，超高纤维产品持续改善，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，维持“买入 - B”评级 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,312|2,680|3,088| |YoY(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |净利润(百万元)|203|191|258|330|379| |YoY(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |P/E(倍)|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B(倍)|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1681|1676|2355|2094|2996| |现金|634|600|557|645|743| |应收票据及应收账款|165|252|344|347|450| |预付账款|/|6|7|10|15| |存货|666|678|1245|935|1570| |其他流动资产|211|138|198|156|218| |非流动资产|1998|2947|3398|3600|3845| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1124|1293|1817|2132|2437| |无形资产|276|263|274|289|307| |其他非流动资产|599|1392|1307|1179|1101| |资产总计|3679|4622|5753|5694|6841| |流动负债|1022|1349|2369|2238|3251| |短期借款|271|501|880|976|1486| |应付票据及应付账款|454|542|884|732|1125| |其他流动负债|297|307|605|530|641| |非流动负债|629|1073|869|659|453| |长期借款|582|1020|816|606|401| |其他非流动负债|48|53|53|53|53| |负债合计|1651|2422|3237|2896|3704| |少数股东权益|6|5|5|5|4| |股本|360|366|423|423|423| |资本公积|845|897|897|897|897| |留存收益|745|875|1055|1286|1551| |归属母公司股东权益|2022|2195|2447|2730|3070| |负债和股东权益|3679|4622|5753|5694|6841|[15] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1600|1616|2312|2680|3088| |营业成本|1046|1073|1536|1741|2001| |营业税金及附加|11|14|18|21|25| |营业费用|128|120|176|206|238| |管理费用|83|84|119|138|158| |研发费用|58|57|81|94|108| |财务费用|11|30|92|105|120| |资产减值损失|-59|-56|-25|-38|-49| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|2|2|2|2| |营业利润|218|203|280|354|407| |营业外收入|2|3|3|3|3| |营业外支出|2|3|2|2|2| |利润总额|218|203|281|354|408| |所得税|15|12|23|25|29| |税后利润|202|191|258|329|379| |少数股东损益|-0|-0|-0|-0|-0| |归属母公司净利润|203|191|258|330|379| |EBITDA|314|371|452|570|664|[15] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|217|243|187|709|382| |净利润|202|191|258|329|379| |折旧摊销|60|89|117|154|186| |财务费用|11|30|92|105|120| |投资损失|-2|-2|-2|-2|-2| |营运资金变动|-128|-148|-278|123|-300| |其他经营现金流|73|83|0|0|0| |投资活动现金流|-657|-830|-566|-355|-429| |筹资活动现金流|263|607|-44|-361|-365|[15] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |营业利润(%)|4.7|-6.9|37.8|26.6|15.2| |归属于母公司净利润(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |ROIC(%)|8.1|7.0|7.0|8.5|8.5| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|44.9|52.4|56.3|50.9|54.1| |流动比率|1.6|1.2|1.0|0.9|0.9| |速动比率|0.9|0.7|0.4|0.5|0.4| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|9.2|7.7|7.7|7.7|7.7| |应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.57|0.44|1.68|0.90| |每股净资产(最新摊薄)|4.47|4.91|5.50|6.17|6.97| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |EV/EBITDA|23.3|21.8|18.8|14.6|12.8|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年国内消费环境挑战大，公司传统主业有经营韧性且盈利能力稳中有升，超高纤维产品盈利承压但呈季度改善趋势，2025年起锦纶业务逐步对外销售，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍 [9] 事件描述 - 3月12日公司披露2024年年报，2024年实现营业收入16.16亿元，同比增长0.98%，归母净利润1.91亿元，同比下降5.83%，扣非净利润1.83亿元，同比下降7.80% [2] 事件点评 - 2024Q4费用上升、业绩降幅扩大，4季度业绩降幅增加主因精纺呢绒面料产品受国内消费市场承压影响，营收下滑、销售毛利率下降、销售及管理费用率增加 [4] - 精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升，超高纤维产品量增价跌，传统业务盈利能力提升受益于生产线智能改造、订单附加值增加；2024年11月公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，今年起预计带来业绩增量 [5] - 2024年超高纤维产品毛利率下滑且销售占比提升，致使公司整体毛利率下滑；期间费用率合计下滑0.55pct至18.07%；截至2024年末存货6.78亿元，同比增长1.88%，存货周转天数228天，同比增长8天；2024年经营活动现金流净额为2.43亿元，同比增长11.87% [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍，维持“买入 - B”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,312|2,680|3,088| |YoY(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |净利润(百万元)|203|191|258|330|379| |YoY(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |P/E(倍)|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B(倍)|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1681|1676|2355|2094|2996| |现金|634|600|557|645|743| |应收票据及应收账款|165|252|344|347|450| |预付账款|/|6|7|11|15| |存货|666|678|1245|935|1570| |其他流动资产|211|138|198|156|218| |非流动资产|1998|2947|3398|3600|3845| |长期投资|/|0|0|0|0| |固定资产|1124|1293|1817|2132|2437| |无形资产|276|263|274|289|307| |其他非流动资产|599|1392|1307|1179|1101| |资产总计|3679|4622|5753|5694|6841| |流动负债|1022|1349|2369|2238|3251| |短期借款|271|501|880|976|1486| |应付票据及应付账款|454|542|884|732|1125| |其他流动负债|297|307|605|530|641| |非流动负债|629|1073|869|659|453| |长期借款|582|1020|816|606|401| |其他非流动负债|48|/|53|53|53| |负债合计|1651|2422|3237|2896|3704| |少数股东权益|6|/|5|5|5| |股本|360|366|423|423|423| |资本公积|845|897|897|897|897| |留存收益|745|875|1055|1286|1551| |归属母公司股东权益|2022|2195|2447|2730|3070| |负债和股东权益|3679|4622|5753|5694|6841| [14] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1600|1616|2312|2680|3088| |营业成本|1046|1073|1536|1741|2001| |营业税金及附加|11|14|18|21|25| |营业费用|128|120|176|206|238| |管理费用|83|84|119|138|158| |研发费用|58|57|81|94|108| |财务费用|11|30|92|105|120| |资产减值损失|-59|-56|-25|-38|-49| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|2|2|2|2| |营业利润|218|203|280|354|407| |营业外收入|2|3|3|3|3| |营业外支出|2|3|2|2|2| |利润总额|218|203|281|354|408| |所得税|15|12|23|25|29| |税后利润|202|191|258|329|379| |少数股东损益|-0|-0|-0|-0|-0| |归属母公司净利润|203|191|258|330|379| |EBITDA|314|371|452|570|664| [14] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|217|243|187|709|382| |净利润|202|191|258|329|379| |折旧摊销|60|89|117|154|186| |财务费用|11|30|92|105|120| |投资损失|-2|-2|-2|-2|-2| |营运资金变动|-128|-148|-278|123|-300| |其他经营现金流|73|83|/|/|/| |投资活动现金流|-657|-830|-566|-355|-429| |筹资活动现金流|263|607|-44|-361|-365| [14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |营业利润(%)|4.7|-6.9|37.8|26.6|15.2| |归属于母公司净利润(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |ROIC(%)|8.1|7.0|7.0|8.5|8.5| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|44.9|52.4|56.3|50.9|54.1| |流动比率|1.6|1.2|1.0|0.9|0.9| |速动比率|0.9|0.7|0.4|0.5|0.4| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|9.2|7.7|7.7|7.7|7.7| |应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.57|0.44|1.68|0.90| |每股净资产(最新摊薄)|4.47|4.91|5.50|6.17|6.97| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |EV/EBITDA|23.3|21.8|18.8|14.6|12.8| [14]